ACB

(06/03/2026) **Cạnh tranh trong phân khúc bán lẻ giảm, định giá hấp dẫn - Cập nhật**

* VCSC điều chỉnh giảm 3,9% giá mục tiêu xuống 32.000 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA đối với Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB). Giá mục tiêu giảm chủ yếu do VCSC điều chỉnh giảm 7,1% dự báo LNST giai đoạn 2026–2030 (tương ứng các mức giảm -8,8%/-9,9%/-9,9%/- 7,0%/-1,9% cho các năm 2026/27/28/29/30).

* Việc giảm dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026–2030 chủ yếu phản ánh việc VCSC điều chỉnh giảm giả định tăng trưởng tín dụng trung bình từ mức 18% xuống 16%, qua đó phản ánh quan điểm thận trọng hơn của NHNN nhằm quản lý các rủi ro về nguồn vốn, tỷ giá và lạm phát. Giả định này nhìn chung phù hợp với định hướng chiến lược của ACB là tập trung vào tăng trưởng bền vững thay vì tăng trưởng nhanh.

* Chi phí dự phòng tăng cao của ACB trong quý 4/2025 phần lớn mang tính một lần, và phản ánh việc ghi nhận đầy đủ các tác động từ sự thay đổi quy định theo Nghị định 86\. Quy định này yêu cầu các ngân hàng phải áp giá trị tài sản bảo đảm bằng 0 đối với các khoản vay mất khả năng thanh toán trên hai năm. ACB đã ghi nhận đầy đủ tác động này và xóa các khoản vay bị ảnh hưởng trong quý, qua đó giúp tỷ lệ nợ xấu giảm xuống mức dưới 1% và tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) tăng lên mức 114%, đánh dấu một trong những vị thế chất lượng tài sản tốt nhất trong ba năm qua. VCSC cho rằng chi phí dự phòng năm 2026 của ACB có thể sẽ giảm đáng kể với chi phí tín dụng ở mức xấp xỉ 0,2%.

* Rủi ro: NIM năm 2026 thấp hơn kỳ vọng.

-------------------------------------------------------------------------------

(04/02/2026) **LNTT Q4 không đạt kỳ vọng do trích lập dự phòng một lần**

- LNTT Q4 của ACB giảm 38,9% do chi phí dự phòng tăng mạnh sau khi áp dụng phương pháp trích lập thận trọng hơn. LNTT cả năm 2025 giảm 7% và hoàn thành 89% dự báo cả năm của HSC.

- Nền tảng cơ bản vẫn vững chắc với tăng trưởng tín dụng đạt 18,6% trong năm 2025, tỷ lệ NIM ổn định so với quý trước ở mức 2,95% trong khi chất lượng tài sản tiếp tục cải thiện với tỷ lệ nợ xấu & tỷ lệ nợ nhóm 2 giảm và tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR được cải thiện.

- HSC đánh giá khoản trích lập dự phòng tăng mạnh là chi phí mang tính không thường xuyên và chỉ là phương pháp hạch toán thay vì phản ánh sự suy yếu của chất lượng tài sản. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu.

-------------------------------------------------------------------------------

(30/01/2026) **Nốt trầm**

- ACB ghi nhận đà tăng trưởng lợi nhuận trước thuế chậm lại đáng kể trong Q4/2025, giảm 39% svck (hay -36% so với quý trước) xuống khoảng 3,5 nghìn tỷ đồng. Mặc dù tổng thu nhập hoạt động (TOI) giảm nhẹ 4% svck (hay -2% so với quý trước), chi phí dự phòng lại tăng đột biến - gấp 13 lần svck. Theo đó, trong năm 2025, ngân hàng chỉ hoàn thành 85% kế hoạch lợi nhuận cả năm, với lợi nhuận trước thuế đạt 19,5 nghìn tỷ đồng (-7% svck).

- Mặc dù chi phí tín dụng tăng mạnh, chúng tôi cho rằng đây là bước đi chủ động của ngân hàng trong quản lý chất lượng tài sản. Theo đó, áp lực trích lập có thể sẽ giảm bớt và hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2026. NIM lần đầu tiên giảm xuống dưới 3% trong 10 năm qua, trong khi các khoản thu nhập ngoài lãi cốt lõi (phí thẻ, bảo hiểm) tiếp tục sụt giảm. Điều này đã gây áp lực lên lợi nhuận, với ROE giảm còn 17,6% trong năm 2025 - mức thấp nhất kể từ năm 2018. Kết quả lợi nhuận không khả quan có thể đã được thể hiện trong mức định giá hiện tại của ngân hàng. Hiện tại, ACB đang giao dịch P/B dự phóng năm 2026 ở mức 1,13x, thấp hơn mức trung bình 5 năm là 1,59x.

-------------------------------------------------------------------------------

(29/01/2026) **Chi phí dự phòng một lần trong quý 4 ảnh hưởng tới kế quả kinh doanh cả năm, nhưng củng cố chất lượng tài sản cho triển vọng tăng trưởng năm 2026 - Báo cáo KQKD & Gặp gỡ NĐT**

Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) công bố KQKD năm 2025, với thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 33,8 nghìn tỷ đồng (+0,8% YoY) và LNTT đạt 19,5 nghìn tỷ đồng (-7,0% YoY), lần lượt hoàn thành 97% và 87% dự báo cả năm của VCSC. So với cùng kỳ quý trước, TOI và LNTT quý 4/2025 lần lượt giảm 2,1% và 35,6%.

KQKD quý 4/2025 yếu hơn dự kiến chủ yếu do chi phí trích lập dự phòng tăng mạnh (+577% so với quý trước), khoản chi phí này được ngân hàng sử dụng để cải thiện bảng cân đối kế toán, qua đó kéo tỷ lệ nợ xấu xuống dưới 1% và nâng tỷ lệ bao phủ nợ (LLR) lên mức 114%.

Nhìn chung, KQKD năm tài chính 2025 của ACB chưa đạt kỳ vọng của VCSC cũng như kế hoạch của ngân hàng. Tuy nhiên, VCSC thấy rủi ro nhỏ đối với dự báo lợi nhuận năm 2026 của ACB, do khoản trích lập dự phòng mang tính bất thường này đã giúp củng cố đáng kể chất lượng tài sản, đồng thời tạo ra dư địa tăng trưởng lớn cho thu nhập từ việc xử lý nợ xấu trong các giai đoạn tiếp theo, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Dưới đây là những điểm chính trong KQKD năm 2025 cùng các ghi nhận quan trọng từ cuộc họp gặp gỡ nhà đầu tư của ngân hàng:

**1\. Tăng trưởng tín dụng**

Tăng trưởng tín dụng năm 2025 của ACB đạt 18,5%, thấp hơn nhẹ so với mức tăng trưởng toàn hệ thống là 19,0%. Tăng trưởng tín dụng trong quý 4/2025 chững lại, chỉ đạt 2,9% QoQ, do thanh khoản thắt chặt và ACB đã sử dụng hết hạn mức tín dụng. Đáng chú ý, trong quý 4/2025, ACB nắm giữ 1,5 nghìn tỷ đồng trái phiếu doanh nghiệp; đây là lần đầu tiên ACB đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp, do ngân hàng cho rằng đây là thời điểm phù hợp để tham gia thị trường, trong bối cảnh thị trường trái phiếu doanh nghiệp đang trên đà phát triển, và được hỗ trợ bởi đà tăng trưởng kinh tế tích cực và khung pháp lý ngày càng được hoàn thiện.

Cơ cấu tăng trưởng tín dụng năm 2025: cho vay doanh nghiệp +25,5% YoY, đặc biệt là phân khúc FDI; trong khi cho vay bán lẻ +12,9% YoY, trong đó cho vay mua nhà +23% YoY.

ACB cho rằng việc Ngân hàng Nhà nước (NHNN) siết chặt tín dụng đối với lĩnh vực BĐS sẽ có tác động hạn chế đối với ACB, do đây không phải là phân khúc tăng trưởng chính của ngân hàng và ACB có tỷ trọng cho vay thấp đối với các chủ đầu tư BĐS.

Ban lãnh đạo cũng dựbáo tăng trưởng tín dụng toàn hệthống năm 2026 sẽthấp hơn so với năm 2025, do dư địa nới lỏng chính sách tiền tệ hạn chế và Chính phủ thận trọng hơn trong việc phân bổ vốn cho các lĩnh vực sản xuất và kinh doanh. Trong bối cảnh đó, ACB kỳ vọng hạn mức tín dụng năm 2026 sẽ ở mức khoảng 16-18%, đồng thời áp lực cạnh tranh trong các phân khúc cốt lõi sẽ được giảm bớt.

**2\. Tăng trưởng nguồn vốn**

Tăng trưởng tiền gửi khách hàng năm 2025 của ACB đạt 8,9%, trong khi tăng trưởng tổng nguồn vốn (bao gồm tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá) đạt 12,4%, thấp hơn tăng trưởng tín dụng. Trong chu kỳ tăng lãi suất quý 4/2025, VCSC nhận thấy ACB duy trì lãi suất tiền gửi kỳ hạn 12 tháng tương đối sát với nhóm ngân hàng quốc doanh, và tăng nguồn vốn kỳ hạn dài hạn thông qua phát hành chứng chỉ tiền gửi. Do đó, tỷ lệ cho vay/huy động (LDR) định mức tại ACB được duy trì ở mức 79%, thấp hơn đáng kể so với mức trần 85%. Ngoài ra, tỷ lệ CASA của ACB trong quý 4/2025 đạt 23,0% (gần như đi ngang QoQ và -51 điểm cơ bản YoY).

Môi trường lãi suất năm 2026: ACB kỳ vọng lãi suất huy động sẽ tăng nhẹ trong nửa đầu năm 2026 trước khi ổn định trở lại. Tại mức lãi suất này, ngân hàng kỳ vọng dòng vốn sẽ quay trở lại hệ thống tiền gửi ngân hàng. Bên cạnh đó, khả năng cắt giảm lãi suất trong năm 2026 của Fed có thể sẽ hỗ trợ dòng vốn nước ngoài chảy vào Việt Nam, qua đó giảm áp lực huy động vốn trên toàn hệ thống.

Với LDR ở mức 79% và tỷ lệ sử dụng vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn ở mức 24% (thấp hơn mức trần 30%), ACB hiện có dư địa lớn để tiếp tục mở rộng hoạt động cho vay dài hạn, qua đó hỗ trợ đà tăng trưởng của NIM trong năm 2026.

**3\. NIM**

NIM năm 2025 của ACB đã giảm 68 điểm cơ bản YoY xuống mức 2,90% (thấp hơn so với dự báo cả năm của VCSC là 2,98%). So với cùng kỳ quý trước, NIM quý 4/2025 đã đạt mức 2,94% (đi ngang QoQ).

VCSC kỳ vọng NIM của ACB sẽ cải thiện từ năm 2026 trở đi, khi nhu cầu tín dụng bán lẻ phục hồi, hộ kinh doanh dần thích ứng với các quy định thuế mới, và áp lực cạnh tranh trong các phân khúc này giảm bớt. Ngoài ra, chiến lược cho vay chủ động hơn của ACB cũng sẽ hỗ trợ mở rộng biên lợi nhuận, bao gồm (1) đẩy mạnh cho vay trung và dài hạn trong môi trường thuận lợi (+28% YoY trong năm 2025 so với +14% YoY đối với cho vay ngắn hạn) và (2) mở rộng cho vay tín chấp dựa trên dòng tiền của khách hàng.

**4\. Tổng thu nhập ngoài lãi (NOII)**

NOII năm 2025 của ACB đạt 6,9 nghìn tỷ đồng (+20,5% YoY). Kết quả tích cực này chủ yếu được thúc đẩy bởi mức tăng trưởng mạnh của thu nhập từ hoạt động kinh doanh (+138% YoY), mà VCSC cho rằng được hỗ trợ đáng kể bởi ACBS, cùng với sự phục hồi của thu nhập liên quan đến ngoại hối. Các yếu tố này bù đắp cho mức tăng trưởng gần như đi ngang của thu nhập phí thuần cốt lõi trong năm 2025.

Triển vọng năm 2026: Ban lãnh đạo đặt mục tiêu tăng trưởng thu nhập dịch vụ ở mức 25% YoY, được hỗ trợ bởi đà tăng của phí giao dịch quốc tế và phí ngoại hối. Đồng thời, ACB dự kiến tiếp tục mở rộng quy mô các công ty con, đặc biệt là (1) ACBS thông việc qua đầu tư mạnh vào vốn và công nghệ, và (2) ACBC thông qua việc triển khai các sản phẩm đầu tư mới như quỹ cân bằng và quỹ tăng trưởng. Ban lãnh đạo cũng kỳ vọng mảng bancassurance sẽ phục hồi sau ba năm suy giảm, với danh mục sản phẩm đa dạng hơn, mở rộng sang bảo hiểm phi nhân thọ. Định hướng này sẽ được củng cố bởi việc thành lập công ty bảo hiểm ACBI, dự kiến bắt đầu hoạt động từ giữa năm 2026.

**5\. Chất lượng tài sản**

Chi phí dự phòng năm 2025 của ACB tăng 108% YoY (chủ yếu phát sinh trong quý 4/2025), qua đó đưa chi phí tín dụng năm 2025 lên mức 0,49% - cao hơn mức trung bình lịch sử 0,3-0,4% của ACB, nhưng vẫn thấp hơn so với các ngân hàng tư nhân khác.

Nguyên nhân chi phí trích lập dự phòng tăng mạng chủ yếu đến từ yêu cầu trích lập nghiêm ngặt hơn đối với nợ nhóm 5 theo Nghị định 86/2024. Cụ thể, đối với khoản vay nhóm 5, giá trị tài sản bảo đảm được xem bằng 0 nếu (i) khoản vay có tài sản bảo đảm quá hạn trên 2 năm, hoặc (ii) khoản vay không có tài sản bảo đảm quá hạn trên 1 năm. Do đó, ACB phải trích lập dự phòng đầy đủ cho các khoản vay này. VCSC cho rằng phần trích lập bổ sung cho nhóm 5 có liên quan đến các khoản nợ xấu hình thành trong năm 2023, khi thị trường BĐS suy giảm.

Nhờ mức trích lập dự phòng cao hơn và động thái đẩy nhanh tốc độ xóa nợ (0,37% năm 2025 so với 0,04% năm 2024), chất lượng tài sản của ACB đã ghi nhận sự cải thiện rõ rệt. Tỷ lệ nợ xấu đã giảm xuống mức 0,97% trong quý 4/2025 (-52 điểm cơ bản YoY; -12 điểm cơ bản QoQ), trong khi LLR tăng lên mức 114% (+36 điểm % YoY; +30 điểm % QoQ).

Với nền tảng chất lượng tài sản vững chắc, VCSC kỳ vọng chi phí trích lập dự phòng của ACB sẽ ở mức thấp trong năm 2026.

-------------------------------------------------------------------------------

(12/11/2025) **Đẩy nhanh chuyển đổi; tái khởi động mảng kinh doanh vàng - Cập nhật**

- **VCSC tăng giá mục tiêu cho Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) thêm 6,7% lên 33.300 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA.** Giá mục tiêu cao hơn của VCSC chủ yếu do (1) mức tăng 1,4% trong dự báo tổng LNST giai đoạn 2025-2029 của VCSC (tương ứng -1,3%/-3,7%/- 3,6%/+4,4%/+8,2% cho dự báo các năm 2025/26/27/28/29) và (2) tác động tích cực từ việc cập nhật mô hình định giá sang cuối năm 2026.

- VCSC tăng dự báo tăng trưởng tín dụng trung bình của ACB giai đoạn 2025-2029 từ 16,6% lên 19,2% do VCSC tin rằng dự báo trước đây của VCSC là thận trọng. Sự điều chỉnh này phản ánh (1) triển vọng kinh tế vĩ mô tích cực, với mục tiêu tăng trưởng GDP của Việt Nam dự kiến vượt 10% trong giai đoạn 2026-2030, và (2) tham vọng tăng trưởng của ACB, được thể hiện qua kế hoạch mở rộng các công ty con - đặc biệt là Chứng khoán ACB - đồng thời mở rộng tệp khách hàng doanh nghiệp. Theo đó, VCSC dự phóng tăng trưởng tín dụng đạt 21% trong năm 2025 và 22% trong năm2026.

- Về mảng kinh doanh mới liên quan đến vàng của ACB, sau khi Nghị định 232 được triển khai, ngân hàng đã bắt đầu phân phối vàng miếng mang thương hiệu riêng vào tháng 10/2025. VCSC xem đây là một diễn biến tích cực, nhờ nhu cầu đầu tư và tích trữ vàng bền vững của Việt Nam, cùng với kinh nghiệm lâu năm của ACB trong lĩnh vực kinh doanh vàng. VCSC lưu ý rằng ACB từng có nhà máy sản xuất vàng miếng riêng trước năm 2012. Hiện tại, ngân hàng đã khôi phục hoàn toàn khả năng sản xuất và đang chuẩn bị ra mắt các nền tảng giao dịch vàng trực tuyến. VCSC kỳ vọng phân khúc mới này sẽ thúc đẩy sự đóng góp thu nhập phí và thu nhập ngoại hối cao hơn trong thời gian tới.

- Rủi ro: NIM thấp hơn dự kiến trong năm 2026.

-------------------------------------------------------------------------------

(10/11/2025) **Chất lượng tốt với định giá hợp lý; khuyến nghị Mua vào**

- HSC duy trì khuyến nghị Mua vào nhưng tăng 2,5% giá mục tiêu lên 32.300đ nhờ tác động tích cực từ việc lùi thời điểm định giá 6 tháng sang cuối năm 2026 bù đắp tác động tiêu cực từ việc hạ dự báo lợi nhuận.

- HSC giữ nguyên dự báo LNTT năm 2025 nhưng giảm lần lượt 5% và 7% dự báo cho năm 2026-2027 do tác động tiêu cực từ việc hạ giả định tỷ lệ NIM, bù đắp một phần từ tác động tích cực từ tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và chi phí hoạt động tiếp tục được kiểm soát tốt.

- Sau khi giá cổ phiếu giảm 12% trong 3 tháng qua, ACB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,17 lần, sát bình quân qua khứ và thấp hơn khoảng 10% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân, trong khi có hệ số ROE vượt trội - cơ hội Mua vào hấp dẫn.

-------------------------------------------------------------------------------

(29/10/2025)**LNTT Q3 tăng 11%, sát với dự báo**

- ACB đã công bố LNTT Q3 đạt 5,4 nghìn tỷ đồng, tăng 11% và sát với dự báo của HSC, nhờ thu nhập giao dịch chứng khoán tăng lên và chi phí hoạt động được kiểm soát tốt. Trong khi đó, tỷ lệ NIM vẫn thấp và không đạt kỳ vọng của HSC.

- Tín dụng hợp nhất tăng 15,3% kể từ đầu năm trong khi tổng vốn huy động tăng chậm hơn ở mức 7,1%. Tỷ lệ NIM giảm 4 điểm cơ bản so với quý trước xuống 2,95%. Thu nhập ngoài lãi tăng 28,7% nhờ lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối và lãi hoạt động tự doanh từ ACBS.

- Tỷ lệ nợ xấu cải thiện lên 1,1% từ 1,26% trong Q2 và 1,5% tại thời điểm cuối năm 2024. Chi phí hoạt động được kiểm soát tốt, giảm 7,5% so với cùng kỳ.

---------------------------------------------------

(28/10/2025) **Giữ vững phong độ trong Q3/25 - Định giá hấp dẫn**

**Luận điểm đầu tư**

- Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu ACB lên KHẢ QUAN với giá mục tiêu 12 tháng là 30.200 đồng/cp (+21% tiềm năng tăng giá), nhờ vào định giá hấp dẫn (P/B 2026F chỉ 1,16x) và ROE duy trì ở mức cao, khoảng 19%. Dù NIM ngắn hạn chịu áp lực, ACB tiếp tục cho thấy chất lượng tài sản vượt trội, tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và thu nhập ngoài lãi phục hồi tốt. Do đó, chúng tôi cho rằng ACB vẫn là lựa chọn hấp dẫn cho trung - dài hạn trong nhóm ngân hàng tư nhân.

**Cập nhật KQKD Q3/2025**

- ACB ghi nhận lợi nhuận trước thuế (LNTT) Q3/2025 đạt 5,4 nghìn tỷ đồng (+11% svck, -11,7% so với quý trước), phù hợp với ước tính của chúng tôi. Kết quả kinh doanh được hỗ trợ bởi thu nhập ngoài lãi tăng mạnh, bao gồm thu nhập từ kinh doanh ngoại hối (+170% svck) và kinh doanh chứng khoán (tăng gần 5 lần svck), giúp bù đắp phần suy giảm nhẹ của thu nhập lãi thuần (NII, -1,6% svck).

- Lũy kế 9 tháng 2025, LNTT đạt 15,2 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 70% kế hoạch năm của Ban lãnh đạo và 74,4% dự báo năm 2025 của SSI Research.

**Điểm nhấn chính:**

**1\. Tăng trưởng tín dụng cao nhất trong 5 năm**

- Tổng dư nợ đạt 669 nghìn tỷ đồng (+15,2% so với đầu năm, +5,6% so với quý trước), mức tăng 9 tháng mạnh nhất kể từ năm 2020. Động lực tăng trưởng đến từ khối doanh nghiệp lớn (+20% YTD), cùng với cho vay mua nhà (+17% YTD), thương mại (+15% YTD), và sản xuất chế biến (+20% YTD). Cho vay bán lẻ tăng nhẹ (+10,9% YTD) do nhu cầu tiêu dùng còn yếu. Ban lãnh đạo duy trì mục tiêu tăng trưởng tín dụng cả năm 18% và là mức tăng trưởng bền vững cho những tiếp theo.

**2\. Chất lượng tài sản dẫn đầu ngành**

- ACB tiếp tục giữ vững vị thế hàng đầu về chất lượng tín dụng. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) giảm xuống 1,09% (so với 1,26% trong Q2/2025), nhờ nợ xấu giảm 8% so với quý trước. Nợ nhóm 5 giảm 7% so với quý trước (-19% so với đầu năm) xuống 5,5 nghìn tỷ đồng, trong khi tỷ lệ bao nợ xấu tăng lên 84%, cao nhất kể từ Q1/2024. Ngân hàng tiếp tục hỗ trợ khách hàng có khả năng phục hồi bằng các biện pháp tái cơ cấu lịch trả nợ và/hoặc giảm phí phạt, giúp tối đa hóa khả năng thu hồi nợ và hạn chế chi phí pháp lý.

**3\. Áp lực NIM do chuyển hướng đẩy mạnh cho vay doanh nghiệp**

- NIM Q3/2025 giảm 6 điểm cơ bản so với quý trước còn 2,98%, mức thấp nhất trong 10 năm, do tỷ trọng cho vay doanh nghiệp lớn tăng và cạnh tranh gay gắt từ khối ngân hàng quốc doanh. Mặc dù lợi suất tài sản tăng nhẹ (+13 điểm cơ bản so với quý trước), chi phí huy động tăng nhanh hơn (+21 điểm cơ bản so với quý trước; +40 điểm cơ bản so với đầu năm). Với tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung - dài hạn ở mức 21,8% (so với mức trần 30%), ACB dự kiến mở rộng cho vay kỳ hạn dài để hỗ trợ phục hồi NIM trong năm 2026.

**4\. Các khoản thu ngoài lãi phục hồi mạnh**

- Thu nhập ngoài lãi bật tăng mạnh trong Q3/2025. Giao dịch ngoại hối đạt 449 tỷ đồng (+170% svck) trong khi kinh doanh chứng khoán tăng gần 5 lần svck lên 367 tỷ đồng, chủ yếu từ lợi nhuận tự doanh của ACBS. Các yếu tố này giúp bù đắp mức giảm của thu nhập lãi thuần và duy trì lợi nhuận ổn định.

**Triển vọng và định giá**

- Chúng tôi dự báo LNTT đạt 21,6 nghìn tỷ đồng (+3% svck) trong năm 2025 và 24,8 nghìn tỷ đồng (+14,5% svck) trong năm 2026. ROE duy trì quanh 19% nhờ kiểm soát chi phí tốt, thu nhập phí tăng và hiệu quả hoạt động cải thiện.

- Tại mức giá hiện tại, ACB đang giao dịch ở P/B trượt 1,4x, thấp hơn mức trung bình 5 năm là 1,57x. Hệ số P/B 2026F chỉ ở mức 1,16x, với tỷ suất cổ tức ước tính 4%. Chúng tôi cho rằng mức định giá hiện tại chưa phản ánh đầy đủ về triển vọng kinh doanh ổn định của ACB cũng như chất lượng tài sản được duy trì vượt trội của ngân hàng.

**Khuyến nghị**

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu ACB lên KHẢ QUAN với giá mục tiêu 30.200 đồng/cp. Cổ phiếu hiện có tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận hấp dẫn, được hỗ trợ bởi:

· Đà tăng trưởng tín dụng bền vững, đặc biệt ở mảng doanh nghiệp lớn

· Chất lượng tài sản dẫn đầu và tỷ lệ bao nợ xấu cao

· Thu nhập ngoài lãi phục hồi mạnh từ kinh doanh ngoại tệ và chứng khoán

· Định giá hấp dẫn, ROE ổn định quanh 19%.

Yếu tố thúc đẩy: Tăng trưởng tín dụng vượt kỳ vọng, lãi suất duy trì ở mức thấp, và các khoản thu nhập khả quan hơn từ ACBS.

Rủi ro chính: NIM tiếp tục giảm, cho vay bán lẻ phục hồi chậm, hoặc rủi ro tín dụng tăng đột biến.

---------------------------------------------------------

(27/10/2025) **Không ghi nhận sai phạm trong phát hành TPDN, đẩy mạnh đầu tư vào chuyển đổi công nghệ - Báo cáo Họp NĐT**

**1\. Thanh tra Chính phủ về hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) của ACB**

- Tháng 9/2025, Thanh tra Chính phủ kết luận ACB đã sử dụng nguồn thu từ phát hành trái phiếu cho các khoản vay ngắn hạn thay vì cho vay trung - dài hạn như đã công bố trong kế hoạch phát hành. Tuy nhiên, vấn đề này xuất phát từ sai sót trong báo cáo số liệu, không phải hành vi sử dụng sai mục đích. ACB đã làm rõ và cơ quan chức năng đã chấp nhận giải trình.

- Trong tổng 3,7 nghìn tỷ đồng trái phiếu phát hành, 1,5 nghìn tỷ đồng đã đáo hạn, trong khi 2,2 nghìn tỷ đồng còn lại đang được sử dụng đúng mục đích và được bảo đảm bằng trái phiếu chính phủ.

- ACB sẽ thực hiện mua lại sớm đối với các trái chủ có nhu cầu và tái khẳng định việc tuân thủ đầy đủ, minh bạch trong mọi hoạt động; không có bất kỳ hình phạt nào được cơ quan chức năng áp dụng.

**2\. Tăng trưởng tín dụng**

- Trong 9T 2025, tăng trưởng tín dụng đạt 15,2% so với đầu năm, vượt mức tăng 13,4% của toàn hệ thống, được hỗ trợ bởi cả hai mảng cho vay doanh nghiệp và bán lẻ.

- Đối với mảng cho vay bán lẻ, tổng tăng trưởng đạt 11% so với đầu năm, được dẫn dắt bởi cho vay mua nhà (+17% kể từ đầu năm), trong khi cho vay hộ kinh doanh cá nhân tăng nhẹ 5%.

- Cho vay doanh nghiệp tăng 20% so với đầu năm, trong đó cho vay doanh nghiệp lớn tăng 49% và nhóm cho vay doanh nghiệp vừa & nhỏ tăng 10%, phản ánh nhu cầu vay vốn mạnh hơn tại các ngành kinh doanh chủ chốt.

- ACB đánh **giá thị trường BĐS đang trong quá trình phục hồi ổn định và duy trì triển vọng tích cực đối với ngành**. Ngân hàng kỳ vọng các dự thảo chính sách sắp tới về kiểm soát giá và tỷ lệ cho vay đối với người mua nhà thứ hai hoặc nhà đầu tư sẽ được cân đối hợp lý, hỗ trợ sự ổn định mà không kìm hãm tăng trưởng. Do đó, ACB dự kiến tiếp tục mở rộng cho vay mua nhà và cho vay đối với các chủ đầu tư BĐS.

- **Triển vọng cho năm 2025:** Ngân hàng kỳ vọng sẽ sử dụng hết hạn mức tín dụng được cấp, hướng đến mục tiêu tăng trưởng tín dụng khoảng 18% hoặc cao hơn cho cả năm.

**3\. NIM**

- **Quý 3/2025**: NIM của ACB tiếp tục chịu áp lực trong quý 3/2025, chủ yếu do thanh khoản hệ thống duy trì ở mức chặt chẽ, khiến chi phí vốn tăng đáng kể. Bên cạnh đó, cạnh tranh gay gắt giữa các ngân hàng cùng với chiến lược tập trung vào khách hàng có rủi ro thấp và chất lượng cao khiến NIM bị thu hẹp, khi ngân hàng ưu tiên duy trì chất lượng tài sản vượt trội.

- **Triển vọng:** Áp lực lên NIM dự kiến sẽ kéo dài đến quý 4/2025; tuy nhiên, ban lãnh đạo đặt mục tiêu dần ổn định NIM. Xu hướng này được hỗ trợ bởi sự phục hồi của tiền gửi CASA, bắt đầu cải thiện gần đây sau giai đoạn suy giảm, nhờ các khách hàng hộ kinh doanh và doanh nghiệp vừa & nhỏ đã dần quen hơn với quy định mới về thuế và hóa đơn điện tử. Ngoài ra, việc ACB chuyển hướng chiến lược sang cho vay trung - dài hạn dự kiến sẽ giúp cải thiện NIM từ năm 2026F trở đi.

**4\. Triển khai IFRS 9 và Basel III**

- Trích lập dự phòng theo IFRS 9: Nhờ tỷ lệ nợ xấu (NPL) thấp và tỷ trọng lớn các khoản vay có tài sản bảo đảm, tính toán sơ bộ cho thấy mức trích lập dự phòng theo IFRS 9 sẽ thấp hơn đáng kể so với quy định hiện hành theo Chuẩn mực Kế toán Việt Nam (VAS).

- Chuyển đổi sang Basel III và phương pháp IRB: Ngân hàng đang chủ động triển khai dự án thí điểm áp dụng phương pháp xếp hạng nội bộ (IRB) theo Thông tư 14 của NHNN. Đánh giá ban đầu cho thấy Tỷ lệ an toàn vốn (CAR) của ACB sẽ cải thiện đáng kể sau khi áp dụng mô hình IRB, so với phương pháp Chuẩn hóa hiện tại.

- ACB đã nộp kế hoạch triển khai Basel III và IFRS 9 lên NHNN vào tháng 10/2025. Ngân hàng kỳ vọng sẽ hưởng lợi đáng kể khi các khung tiêu chuẩn này được chính thức áp dụng.

**5\. Chiến lược 5 năm (2025-2030)**

- **Tầm nhìn cốt lõi**: Xây dựng tập đoàn dịch vụ tài chính hiệu quả, bao gồm chứng khoán, bảo hiểm phi nhân thọ (đang được lên kế hoạch), quản lý quỹ, cho thuê tài chính và kinh doanh vàng, đồng thời xem xét chọn lọc cơ hội trong lĩnh vực tài sản số.

- **Đóng góp của các công ty con:** Tỷ trọng đóng góp LNTT từ các công ty con đã tăng từ khoảng 2% trong quý 2/2025 lên khoảng 6% trong quý 3/2025, và được đặt mục tiêu tăng đáng kể trong 5 năm tới. Động lực chính đến từ quy mô mở rộng của ACBS, sự ra mắt của công ty bảo hiểm phi nhân thọ (dự kiến trong 6T 2026), cùng với việc đẩy mạnh mảng kinh doanh vàng.

- **Quy mô đầu tư**: ACB dự kiến đầu tư khoảng 100-150 triệu USD mỗi năm để thực hiện chiến lược và phục vụ quá trình chuyển đổi số.

- **Các giai đoạn triển khai:** Giai đoạn 2025-2026 sẽ tập trung vào xây dựng năng lực nền tảng. Lợi nhuận trong các năm đầu dự kiến chưa cao do chi phí đầu tư lớn. Tăng trưởng lợi nhuận bứt phá được kỳ vọng sẽ diễn ra từ giai đoạn giữa và cuối chiến lược, tức từ năm 2027 trở đi.

-------------------------------------------------------------

(23/10/2025) **Chất lượng tài sản tiếp tục cải thiện; sự phục hồi của doanh số bán lẻ dự kiến sẽ thúc đẩy sự phục hồi của NIM - Báo cáo KQKD**

- Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) công bố KQKD 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025) với tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 25,6 nghìn tỷ đồng (+2,5% YoY) và LNTT đạt 16,1 nghìn tỷ đồng (+4,8% YoY), hoàn thành lần lượt 72% và 71% dự báo cả năm của VCSC. So với quý trước, TOI và LNTT quý 2/2025 lần lượt giảm 9,8% và 11,7%. Mức giảm này chủ yếu do thu nhập ngoài lãi (NOII) khác giảm QoQ, bao gồm kinh doanh ngoại hối, đầu tư và thu nhập khác, trong khi NII và thu nhập phí thuần (NFI) cốt lõi vẫn vững chắc. Nhìn chung, KQKD của ACB phù hợp với kỳ vọng của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Tăng trưởng tín dụng trong 9T 2025 đạt 15,2%, cao hơn nhẹ so với mức 13,4% trong toàn hệ thống. VCSC cho rằng mức tăng trưởng này đến từ cả ở mảng cho vay bán lẻ và cho vay doanh nghiệp. Theo Cơ quan Thống kê Quốc gia, doanh số cho vay bán lẻ đã đạt mức tăng trưởng hai chữ số trong tháng 8 và tháng 9/2025 sau một giai đoạn dài chỉ tăng một chữ số từ năm 2023 đến giữa năm 2025. VCSC tin rằng hoạt động tiêu dùng phục hồi sẽ hỗ trợ nhu cầu tín dụng của khách hàng bán lẻ và hộ kinh doanh của ACB trong các quý tới.

- Tăng trưởng tiền gửi khách hàng trong 9T 2025 đạt 6,3%, trong khi tăng trưởng tổng vốn huy động (bao gồm tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá) đạt 7,1%, chậm hơn mức tăng trưởng tín dụng. Tuy nhiên, tỷ lệ LDR vẫn đang ở quanh mức 80% - thấp hơn mức trần quy định 85%. Ngoài ra, CASA của ACB trong quý 3/2025 đạt 22,2% (tương đối đi ngang QoQ và YoY).

- NIM trong 9T 2025 giảm 80 điểm cơ bản YoY xuống 2,97% so với dự báo cả năm của VCSC là 3,12%. So với quý trước, NIM quý 3/2025 đạt 2,94%, đi ngang trong 3 quý gần đây. VCSC kỳ vọng NIM của ACB sẽ cải thiện từ quý 4/2025 khi nhu cầu tín dụng bán lẻ tăng lên. Bên cạnh đó, chiến lược cho vay chủ động hơn của ACB - bao gồm (1) tăng cho vay trong trung - dài hạn trong điều kiện thị trường thuận lợi và (2) cung cấp các khoản vay tín chấp dựa trên dòng tiền kinh doanh - sẽ tiếp tục hỗ trợ mở rộng NIM trong năm 2026.

- NOII trong 9T 2025 đạt 5,8 nghìn tỷ đồng (+36,2% YoY), hoàn thành 78,2% dự báo cả năm của VCSC. NOII mạnh chủ yếu nhờ thu nhập từ kinh doanh ngoại hối và hoạt động đầu tư gần như tăng gấp đôi YoY. Việc thu hồi các khoản nợ xấu liên ngân hàng trong quý 2/2025 cũng đóng góp tích cực cho NOII của ACB. Trong tương lai, VCSC kỳ vọng việc Công ty Chứng khoán ACB mở rộng và ra mắt mảng phân phối vàng mới sẽ tiếp tục củng cố đà tăng của NOII trong các quý tới.

- Chất lượng tài sản tiếp tục cải thiện trên tất cả các chỉ số chính trong quý 3/2025. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) giảm xuống 1,12% so với 1,49% trong quý 3/2024. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) tăng 9,2 điểm % QoQ, đạt 84% trong quý 3/2025 và tỷ lệ nợ nhóm 2 ở mức 0,48%. Các chỉ số này tiếp tục khẳng định ACB thuộc nhóm ngân hàng có chất lượng tài sản mạnh nhất tại Việt Nam. Nhờ mức nợ xấu thấp, chi phí tín dụng của ACB trong 9T 2025 giảm từ mức 0,34% trong 6T 2025 xuống 0,27%.

- Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) 9T 2025 đạt 31,8%, không đổi so với năm trước.

(06/10/2025) **Cho vay bán lẻ tăng tốc và thu hồi nợ tăng dẫn dắt triển vọng nửa cuối năm - Cập nhật**

- VNDS duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với tiềm năng tăng giá 21,6% và lợi suất cổ tức 3,4%. VNDS nâng giá mục tiêu lên 31.300 đồng/cp, do nâng dự phóng tăng trưởng tín dụng và thu nhập ngoài lãi.

- VNDS áp dụng P/B mục tiêu 1,46 lần cho ACB, thấp hơn mức 1,5 lần hiện tại, phản ánh dự phóng ROE thấp hơn và chiết khấu so với mức P/B bình quân các cổ phiếu trong danh mục theo dõi của VNDS.

----------------------------------------------------------------

(02/10/2025) **Tăng trưởng bền vững.**

- BVSC dự báo KQKD 2025 của ACB tăng trưởng tốt với TOI và LNST-CĐTS đạt lần lượt 36.904 tỷ đồng (+9,2% YoY) và 18.819 tỷ đồng (+11,1% YoY). Sử dụng phương pháp Thu nhập thặng dư và phương pháp so sánh P/B, BVSC xác định mức giá trị hợp lý cho cổ phiếu ACB là 31.300 đồng/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá +22,7%, khuyến nghị OUTPERFORM. BVSC ước tính ROE của ngân hàng này sẽ duy trì ở mức cao (19%-21%) giai đoạn 2025-2030, nhờ vào (1) Chiến lược kinh doanh hướng đến sự phát triển bền vững nhờ vào giảm thiểu rủi ro và củng cố chất lượng tài sản; và (2) Hưởng lợi từ các chính sách của Chính phủ thúc đẩy tăng trưởng bền vững trong dài hạn, với Nghị quyết số 68-NQ/TW về phát triển kinh tế tư nhân và Luật hóa NQ 42 giúp tăng cường xử lý nợ xấu.

-----------------------------------------------------------------

(01/10/2025) **Viên ngọc tiềm năng; nâng giá mục tiêu và giữ nguyên khuyến nghị Mua vào**

- HSC tăng 7,5% giá mục tiêu lên 31.500đ sau khi nâng dự báo lợi nhuận và hạ giả định chi phí vốn CSH trong khi giữ nguyên khuyến nghị Mua vào.

- HSC tăng bình quân 3,2% dự báo LNTT giai đoạn 2025-2027, tương đương tăng trưởng 6,6% trong năm 2025 và tăng trưởng 20%/năm trong năm 2026-2027, sau khi hạ dự báo chi phí dự phòng và hạ dự báo chi phí hoạt động dài hạn.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 17% trong 3 tháng qua, ACB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,2 lần (cao hơn so với bình quân quá khứ ở mức 1,13 lần) nhưng vẫn thấp hơn so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,38 lần trong khi hệ số ROE cao hơn đáng kể (20% so với 17,8%), điều này giúp cổ phiếu ACB trở nên tương đối hấp dẫn.

-----------------------------------------------------------------

(05/09/2025) **Vùng định giá mới cho triển vọng dài hạn.**

**Tăng trưởng khả quan so với quý trước**

- Tăng trưởng tín dụng 6T2025 đạt 9.1% YTD – thấp hơn mức 9.9% toàn ngành nhưng tăng trưởng bền vững và có sự hồi phục mạnh mẽ hơn trong quý 2 (tăng thêm 6%). Chất lượng tài sản cải thiện tương đối khi tỷ lệ NPL giảm 22bps QoQ, giúp xoa dịu áp lực trích lập dự phòng cho ngân hàng (-21% YoY). Nhờ vậy, LNTT của ngân hàng tăng 8.8% YoY trong quý 2, luỹ kế 6 tháng đạt 10,690 tỷ đồng – hoàn thành 45% kế hoạch mà KBSV dự phóng.

**Duy trì dự phóng về tăng trưởng tín dụng cả năm có thể đạt 17% trong năm 2025**

- ACB có thể đạt mức tăng trưởng tín dụng là 17% - ngang với mức dự phóng của toàn ngành và phù hợp với chiến lược ưu tiên tăng trưởng bền vững. MMLC tiếp tục gia tăng tỷ trọng đóng góp vào cơ cấu tín dụng – hiện đã tăng từ 7% lên 11% từ đầu năm 2024 đến nay; hai nhóm phân khúc KH còn lại có sự hồi phục tốt hơn khi tăng trưởng kinh tế cả năm 20

25 khả quan và thị trường BĐS miền Nam đang bắt kịp miền Bắc với loạt dự án mở bán mới trong quý 3 và quý 4.

**NIM dự kiến sẽ ổn định hơn nhờ lãi suất cho vay đã tạo đáy**

- NIM đã bắt đầu hạ nhiệt trong 2 tháng cuối quý 2 do lãi suất cho vay giảm chậm lại. KBSV kỳ vọng càng về cuối năm NIM của ACB sẽ có thêm dư địa để cải thiện về mức dự phóng điều chỉnh của KBSV là 3.32%.

**Định giá – Khuyến nghị: MUA – Giá mục tiêu 32,500 VNĐ/CP**

- ACB đã có nhịp tăng giá hơn 30% cùng với nhịp tăng mạnh của VNIndex. KBSV nâng mức P/B mục tiêu cho năm 2025 lên mức 1.6x để phản ánh kỳ vọng về vùng định giá mới của thị trường cho cổ phiếu ngành ngân hàng nói chung và ACB nói riêng. Khuyến nghị MUA cổ phiếu ACB với giá mục tiêu mới 32,500 VNĐ/CP - tiềm năng tăng giá 18% so với giá đóng cửa ngày 03/09/2025.

---------------------------------------------------------------------------

(19/08/2025) **Định giá hấp dẫn; sẵn sàng cho đà phục hồi NIM - Cập nhật**

- VCSC điều chỉnh tăng 9,5% giá mục tiêu lên mức **31.200 đồng/cổ phiếu** và duy trì khuyến nghị **MUA** đối với Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB). Mức tăng của giá mục tiêu chủ yếu đến từ việc VCSC điều chỉnh tăng dự báo LNST giai đoạn 2025–2029 lên thêm 1,7% (tương ứng +0,3%/+2,8%/+1,4%/+1,4%/+2,1% cho các năm 2025/26/27/28/29) và áp dụng mức P/B mục tiêu là 1,5x cho ACB.

- VCSC giảm 4,5% dự báo chi phí trích lập dự phòng giai đoạn 2025–2029 do chất lượng tài sản của ACB cải thiện mạnh và nhanh hơn kỳ vọng trong quý 2/2025, với tỷ lệ nợ xấu ở mức 1,28% (-22 điểm cơ bản QoQ) và nợ nhóm 2 trên tổng dư nợ chỉ còn 0,48% (-24 điểm cơ bản QoQ). Với nền tảng chất lượng tài sản vững chắc và triển vọng kinh tế thuận lợi, VCSC dự báo chi phí tín dụng của ACB sẽ duy trì ở mức thấp trong 3 năm tới (trung bình 0,25%).

- Trong ngắn hạn, các quy định bắt buộc sử dụng hóa đơn điện tử và nộp thuế đối với hộ kinh doanh có doanh thu trên 1 tỷ đồng/năm có thể gây áp lực cho nhóm khách hàng hộ kinh doanh của ACB. Tuy nhiên, về trung hạn, ACB sẽ được hưởng lợi từ các quy định này do các quy định trên (1) thúc đẩy quá trình chính thức hóa hoạt động hộ kinh doanh, qua đó giúp ACB giám sát hoạt động vay vốn tốt hơn, và (2) khuyến khích sử dụng dịch vụ ngân hàng nhiều hơn khi thanh toán không dùng tiền mặt ngày càng phổ biến tại Việt Nam, qua đó hỗ trợ tăng trưởng tỷ lệ CASA của ACB.

- Rủi ro: NIM yếu hơn dự kiến và tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến trong năm 2025.

---------------------------------------------------------------------------

(28/07/2025) **Chất lượng tài sản cải thiện đáng kể; NIM tăng nhẹ so với quý trước - Báo cáo KQKD**

- Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) công bố KQKD 6 tháng đầu năm 2025 (6T 2025), báo cáo tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 17,2 nghìn tỷ đồng (+2,3% YoY) và LNTT đạt 10,7 nghìn tỷ đồng (+1,9% YoY), lần lượt hoàn thành 49% và 47% dự báo cả năm của VCSC. So với quý trước, TOI và LNTT quý 2/2025 lần lượt tăng 17,4% và 32,6%. Mức tăng này được thúc đẩy bởi tăng trưởng tín dụng mạnh hơn trong quý 2 so với quý 1 và thu nhập thu hồi nợ tích cực. Nhìn chung, KQKD của ACB phù hợp với kỳ vọng của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Tăng trưởng tín dụng 6T 2025 đạt 9,1%, thấp hơn một chút so với tăng trưởng toàn hệ thống là 9,9% do tăng trưởng ở mảng cho vay bán lẻ và cho vay doanh nghiệp vừa & nhỏ (SME) chậm hơn so với mảng cho vay khách hàng doanh nghiệp lớn. Tuy nhiên, tăng trưởng tín dụng quý 2/2025 của ACB ghi nhận mức cải thiện đáng kể so với quý 1 (chỉ đạt 3,1% trong 3T 2025), cho thấy (1) mảng cho vay bán lẻ và SME đang có dấu hiệu phục hồi, và (2) ACB đang tích cực mở rộng tệp khách hàng doanh nghiệp lớn. Trong 3 tháng qua, VCSC nhận thấy ACB đã thiết lập quan hệ đối tác với Vietnam Airlines (HVN) và Đại học Quốc gia TP.HCM - một trong những hệ thống đại học lớn nhất Việt Nam.

- Tăng trưởng tiền gửi khách hàng 6T 2025 đạt (5,6%), trong khi tổng tăng trưởng nguồn vốn (bao gồm tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá) đạt 10,6%, vượt tăng trưởng tín dụng. Ngoài ra, tỷ lệ CASA của ACB trong quý 2/2025 đạt 22,0% (đi ngang QoQ và YoY).

- NIM 6T 2025 giảm 84 điểm cơ bản YoY xuống 2,96% so với dự báo cả năm của VCSC là 3,11%. Tuy nhiên, so với quý trước, VCSC nhận thấy mức cải thiện nhẹ 4 điểm cơ bản QoQ lên 2,98% mặc dù tăng trưởng tín dụng mạnh hơn trong quý 2/2025. VCSC kỳ vọng NIM của ACB sẽ tiếp tục cải thiện trong 6 tháng cuối năm 2025 sau đà phục hồi mạnh mẽ hơn về nhu cầu tín dụng của mảng cho vay bán lẻ và khi ngân hàng bắt đầu cung cấp tín dụng cho khách hàng SME dựa trên dòng tiền thay vì tài sản thế chấp bất động sản.

- Thu nhập ngoài lãi (NOII) 6T 2025 đạt 4,2 nghìn tỷ đồng (+39,4% YoY), hoàn thành 58,3% dự báo cả năm của VCSC. Mức tăng trưởng mạnh của NOII được thúc đẩy bởi (1) thu nhập khác tăng gấp đôi YoY – chủ yếu là thu nhập thu hồi nợ, và (2) lợi nhuận mạnh từ hoạt động ngoại hối và đầu tư. Ngược lại, thu nhập phí thuần (NFI) của ACB giảm 10,2% YoY, phù hợp với xu hướng với các ngân hàng khác đã công bố báo cáo tài chính quý 2 (VPB và TCB).

- Chất lượng tài sản cải thiện đáng kể trên tất cả các chỉ số chính trong quý 2/2025. Tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 1,28% so với 1,50% trong quý trước. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) cải thiện 2,8 điểm % QoQ, đạt 75% trong quý 2/2025 và tỷ lệ nợ nhóm 2 đạt 0,48% (-24 điểm cơ bản QoQ). ACB đã xử lý 1,7 nghìn tỷ đồng nợ trong 6T 2025 - tương đương tỷ lệ xử lý nợ trên tổng dư nợ là 0,28%.

- Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) 6T 2025 là 31,5%, không đổi so với năm trước.

- ROE của ACB đã phục hồi lên 22,0% trong quý 2/2025, thuộc nhóm ngân hàng có ROE cao nhất trong danh mục theo dõi của VCSC.

---------------------------------------------------------------------------

(30/06/2025) **Những thông tin chính từ Emerging Vietnam: Thách thức vẫn hiện hữu**

- Tín dụng tăng trưởng khoảng 6-7% kể từ đầu năm nhờ phân khúc khách hàng doanh nghiệp vừa và lớn và phân khúc bán lẻ, trong khi phân khúc DNNVV vẫn đi ngang. ACB giữ nguyên kế hoạch tăng trưởng tín dụng cả năm đạt 16%.

- Tỷ lệ NIM đã ổn định trong 2 tháng qua nhưng vẫn đang gặp áp lực và có thể làm giảm tăng trưởng lợi nhuận trong năm nay. Về mặt tích cực, nợ xấu giảm xuống và thu nhập ngoài lãi tăng lên.

- ACB vẫn duy trì kế hoạch LNTT tăng trưởng khoảng 9,5% trong năm 2025 nhưng thừa nhận kế hoạch này khá thách thức. Ngân hàng tiếp tục nhấn mạnh nền tảng cốt lõt: Không đánh đổi chất lượng tài sản.

---------------------------------------------------------------------------

(04/06/2025) **Nền tảng vững chắc; khuyến nghị Mua vào**

- HSC duy trì khuyến nghị Mua vào nhưng giảm 4,8% giá mục tiêu xuống 29.300đ sau khi hạ dự báo lợi nhuận và nâng giả định phần bù rủi ro vốn CSH. HSC cũng chuyển thời điểm định giá từ cuối năm 2025 sang giữa năm 2026.

- HSC giảm bình quân 4,6% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027 do tác động tích cực từ việc hạ giả định tỷ lệ NIM lớn hơn tác động tiêu cực từ việc hạ dự báo chi phí hoạt động và chi phí dự phòng. Bên cạnh tỷ lệ NIM, các chỉ số khác vẫn vững chắc.

- Sau diễn biến kém tích cực hơn một chút so với ngành kể từ đầu năm do thiếu động lực ngắn hạn, ACB đang giao dịch với định giá hấp dẫn so với ngành, từ đó đem lại cơ hội tốt cho nhà đầu tư dài hạn mua vào cổ phiếu.

---------------------------------------------------------------------------

(28/05/2025) **Tăng trưởng bền vững trong bối cảnh kinh doanh cạnh tranh**

- **Sử dụng phương pháp Thu nhập thặng dư (Residual Income) và phương pháp so sánh P/B, BVSC xác định giá mục tiêu của ACB ở mức 26.200 đồng/cổ phiếu. BVSC kỳ vọng ROE của ACB sẽ duy trì ở mức cao (17%-21%) giai đoạn 2025–2030 với chiến lược kinh doanh hướng đến sự phát triển bền vững nhờ vào giảm thiểu rủi ro và củng cố chất lượng tài sản. Bên cạnh đó, với Nghị quyết số 68-NQ/TW ngày 4/5/2025 của Bộ Chính trị về thúc đẩy phát triển kinh tế tư nhân, BVSC cho rằng ACB là một trong những ngân hàng hưởng lợi với tỷ trọng Khách hàng bán lẻ và SME lên đến 90% danh mục cho vay, tập trung cho vay ngành nghề liên quan đến thương mại và sản xuất, cao hơn các NHTM bán lẻ khác.**

- **Khi đánh giá về tác động của thuế quan, tỷ trọng cho vay các doanh nghiệp xuất khẩu chiếm khoảng 5% tổng dư nợ tín dụng của ACB, với khách hàng sở hữu danh mục thị trường xuất khẩu đa dạng, trong đó, thị trường Mỹ chỉ chiếm 10-20%. Dù chính sách thuế quan có thể gây ảnh hưởng nhất định đến kết quả kinh doanh trong ngắn hạn; về dài hạn, ACB vẫn là lựa chọn hàng đầu của BVSC nhờ chất lượng tài sản vượt trội, tiềm năng tăng trưởng bền vững. BVSC khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu ACB tại mức giá mục tiêu là 26.200 đồng/cp, cao hơn 21,3% so với giá đóng cửa ngày 23/05/2025.**

---------------------------------------------------------------------------

(21/05/2025) **NIM dự kiến sẽ phải chịu áp lực, nhưng được hỗ trợ bởi chính sách thúc đẩy doanh nghiệp vừa và nhỏ của Chính phủ - Cập nhật**

- **VCSC điều chỉnh giảm 2,4% giá mục tiêu của Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) xuống mức 32.600 đồng/cổ phiếu nhưng vẫn tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA. Việc điều chỉnh giảm giá cổphiếu chủyếu đến từviệc (1) VCSC giảm 9,4% dự báo LNST giai đoạn 2025–2029 của VCSC (với các mức điều chỉnh lần lượt là -13,6%/-11,1%/-5,4%/-6,6%/-11,2% cho các năm 2025/26/27/28/29F); và (2) VCSC giảm P/B mục tiêu của VCSC đối với ACB từ mức 1,4 lần xuống mức 1,3 lần; từ đó gây ảnh hưởng đến (3) tác động tíchcực của việc VCSC cập nhật giá mục tiêu của VCSC sang giữa năm 2026.**

- **VCSC đã điều chỉnh giảm mạnh dự báo NIM của VCSC cho ACB (từ mức trung bình 4,02% xuống 3,33% cho giai đoạn 2025-2029), do (1) cạnh tranh cho vay giữa các ngân hàng vẫn tiếp tục ởmức cao, (2) chiến lược tập trung vào khu vực miền Nam của ACB, nơi có tốc độphục hồi chậm hơn so với miền Bắc, và (3) sựchuyển dịch sang phân khúc doanh nghiệp, cùng với các dấu hiệu cho thấy sựyếu đi của dòng tiền trong nhóm khách hàng hộkinh doanh trong bối cảnh kinh tếbiến động, từđó tiếp tục gây áp lực lên NIMcủa ACB.**

- **VCSC đã giảm P/B mục tiêu của VCSC cho ACB xuống mức 1,3 lần vào giữa năm 2026 để phản ánh áp lực lên NIM mà ACB sẽ phải đối mặt. Tuy nhiên, VCSC lưu ý rằng hệ số P/B mục tiêu 1,3 lần vẫn cao hơn so với các ngân hàng tư nhân khác thuộc danh mục theo dõi của VCSC, qua đó phản ánh chất lượng tài sản vượt trội và mức ROE cao trên 20% của ACB. Hiện tại, chỉ có MBB và HDB sở hữu mức ROE cao hơn 20%.**

- **Rủi ro: NIM thấp hơn kỳ vọng và tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến trong năm 2025.**

--------------------------------------------------------------------------------

(07/05/2025) **LNTT Q1 giảm 6%, thấp hơn dự báo**

- ACB đã công bố LNTT Q1 đạt 4,6 nghìn tỷ đồng, giảm 6%, chủ yếu do tỷ lệ NIM thu hẹp mạnh hơn dự báo – theo BLĐ chỉ mang tính tạm thời.

- Thanh khoản và chất lượng tài sản được kiểm soát thận trọng với hệ số LDR điều chỉnh và tỷ lệ nợ xấu cải thiện nhẹ. Chi phí hoạt động duy trì đi ngang so với cùng kỳ.

--------------------------------------------------------------------------------

(28/04/2025) **Kỳ vọng tín dụng tăng mạnh và NIM cải thiện - Báo cáo Gặp gỡ NĐT**

**Tác động của Thuế quan đối với ACB:**

- Tác động ngắn hạn: Mức độ ảnh hưởng của các hoạt động xuất nhập khẩu đến ACB là hạn chế, chỉ chiếm 5% danh mục cho vay khách hàng của ACB có khả năng bị ảnh hưởng bởi thuế quan cao hơn. Bên cạnh đó, ACB tài trợ cho các lô hàng riêng lẻ thay vì toàn bộ công ty, và tiêu chí lựa chọn của ngân hàng đảm bảo rằng các doanh nghiệp này không quá phụ thuộc vào một quốc gia duy nhất. Do đó, trong ngắn hạn, tác động đến doanh thu khách hàng của ACB sẽ không đáng kể.

- Tác động dài hạn: Về lâu dài, thuế quan cao có thể gián tiếp ảnh hưởng đến các ngành liên quan đến cung cấp hàng hóa, dịch vụ và nguyên vật liệu cho các doanh nghiệp xuất khẩu, cũng như thu nhập hộ gia đình, điều này có thể dẫn đến nhu cầu tín dụng giảm trong phân khúc cho vay bán lẻ. Tuy nhiên, Chính phủ đang tích cực đàm phán để có các điều kiện thuế quan thuận lợi hơn. ACB tin tưởng rằng Chính phủ sẽ thực hiện các chính sách hỗ trợ (chẳng hạn như đầu tư công và các chính sách thúc đẩy tiêu dùng trong nước) và tìm kiếm các thị trường xuất khẩu thay thế để giảm thiểu những tác động này.

**Tăng trưởng Tín dụng:**

- ACB ghi nhận mức tăng trưởng tín dụng 3 tháng đầu năm 2025 là 3,1%, thấp hơn một chút so với mức tăng trưởng chung của toàn hệ thống là 3,9%. Điều này là do (1) tăng trưởng tín dụng không đồng đều giữa các khu vực, với thị trường miền Bắc hoạt động mạnh hơn miền Nam (tăng trưởng tín dụng quý 1/2025 của TP.HCM là +1,3%; Bình Dương 0,5%), trong khi ACB tập trung mạnh hơn vào miền Nam, và (2) tăng trưởng chậm của khách hàng SME tại ACB (+0,5% trong 3 tháng đầu năm 2025) do những thách thức kinh doanh và khó khăn về dòng tiền.

- Tuy nhiên, ACB kỳ vọng tăng trưởng tín dụng quý 2/2025 sẽ vào khoảng 56%, đạt 89% trong nửa đầu năm 2025. Điều này được thúc đẩy bởi (1) ACB tích cực tập trung vào các ngành SME mạnh hơn, và (2) kỳ vọng rằng các chính sách của Chính phủ, đặc biệt là việc sáp nhập các tỉnh, sẽ kích thích thị trường bất động sản ở miền Nam.

- Cho vay đối với các doanh nghiệp bất động sản và doanh nghiệp phát triển khu công nghiệp chỉ chiếm lần lượt 2% và 1,5% danh mục cho vay của ACB.

- Trong năm 2025, ACB kỳ vọng tăng trưởng cho vay đối với khách hàng cá nhân sẽ đạt 1618% YoY, và tăng trưởng cho vay đối với khách hàng doanh nghiệp lớn sẽ đạt 3040% YoY.

**Biên Lãi Ròng (NIM):**

- NIM quý 1/2025 của ACB tiếp tục giảm so với quý trước do lãi suất cho vay cải thiện chậm trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt giữa các ngân hàng, cùng với việc tỷ lệ CASA giảm (1,24 điểm % QoQ) do dòng tiền yếu hơn ở các khách hàng SME.

- Ngân hàng kỳ vọng NIM sẽ chạm đáy vào quý 2/2025 và sau đó tăng trở lại từ quý 3/2025 trở đi, nhờ việc tái cơ cấu danh mục cho vay và chi phí vốn giảm bắt đầu từ tháng 4/2025.

- Một diễn biến đáng chú ý trong quý 1/2025 là ACB, với danh mục trái phiếu chính phủ lớn và lành mạnh, đã sử dụng nguồn huy động này để vay vốn chi phí thấp từ NHNN và sau đó cho vay lại số vốn đó trên thị trường liên ngân hàng với lãi suất cao hơn, tạo thêm thu nhập cho ngân hàng. 4. Chất lượng Tài sản:

- ACB tin rằng tỷ lệ nợ xấu (NPL) đã đạt đỉnh vào quý 4/2024.

- Ngân hàng dự kiến tỷ lệ NPL sẽ đạt khoảng 1,2% vào cuối năm 2025, với chi phí dự phòng dự kiến sẽ giảm trong các quý tới, nhờ tốc độ thu hồi nợ xấu nhanh hơn. Quan điểm của VCSC: Mặc dù lợi nhuận quý 1/2025 của ACB thấp hơn một chút so với kỳ vọng của VCSC, VCSC vẫn tin tưởng vào chất lượng tài sản của ngân hàng, điều này, cùng với các chính sách hỗ trợ của chính phủ, giúp giảm thiểu tác động tiêu cực từ sự bất ổn kinh tế vĩ mô. Hiện tại, VCSC có khuyến nghị **MUA** đối với cổ phiếu này.

-------------------------------------------------------------------------

(25/04/2025) **Lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng do NIM giảm - Báo cáo KQKD**

- **Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) công bố KQKD quý 1/2025 với tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 7,9 nghìn tỷ đồng (-3,1% YoY) và LNTT đạt 4,6 nghìn tỷ đồng (-6,0% YoY), lần lượt hoàn thành 19% và 18% dự báo cả năm của VCSC. So với quý trước, TOI và LNTT quý 1/2025 lần lượt giảm 7,5% và 18,9%. Mức giảm này chủ yếu đến từ việc NIM tiếp tục suy yếu, phù hợp với xu hướng giảm tại các ngân hàng khác, cũng như chi phí dự phòng cao hơn. Mặc dù lợi nhuận quý 1/2025 giảm so với cùng kỳ, ACB vẫn duy trì tỷ lệ ROE cao ở mức 20%, thuộc nhóm các ngân hàng có ROE cao trong danh mục theo dõi của VCSC. VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận của VCSC cho ACB, dù cần thêm đánh giá chi tiết.**

- **Tăng trưởng tín dụng quý 1/2025 đạt 3,1%, thấp hơn một chút so với mức tăng trưởng chung của toàn hệ thống là 3,9%. Tuy nhiên, nhu cầu tín dụng từ khách hàng bán lẻ thường yếu do yếu tố mùa vụ trong quý đầu tiên của năm. Do đó, mức tăng trưởng tín dụng 3,1% của ACB trong quý 1/2025 được xem là ổn định.**

- **Tăng trưởng tiền gửi khách hàng quý 1/2025 là (2,4%), trong khi tổng tăng trưởng huy động (bao gồm tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá) là 4,0%, vượt tăng trưởng tín dụng. Tuy nhiên, tỷ lệ CASA của ACB giảm nhẹ 1,24 điểm % QoQ xuống 21,5%.**

- **NIM quý 1/2025 giảm 86 điểm cơ bản YoY xuống 2,95% so với dự báo cả năm của VCSC là 3,49%. So với quý trước, VCSC nhận thấy NIM tiếp tục thu hẹp 56 điểm cơ bản. Điều này chủ yếu là do lợi suất tài sản sinh lãi giảm (-53 điểm cơ bản QoQ) do sự cạnh tranh gay gắt về giá giữa các ngân hàng, đặc biệt là trong mảng cho vay mua nhà, và chi phí vốn (COF) tăng nhẹ 7 điểm cơ bản QoQ do ACB tăng cường huy động vốn dài hạn.**

- **Thu nhập ngoài lãi (NOII) quý 1/2025 đạt 1,6 nghìn tỷ đồng (+7,5% YoY), hoàn thành 20% dự báo cả năm của VCSC. Mặc dù thu nhập thuần phí ròng (NFI) quý 1/2025 của ACB cho thấy mức tăng trưởng mạnh mẽ +17,1% YoY, nhưng ACB gần như không ghi nhận thu nhập từ đầu tư. Ngoài ra, VCSC nhận thấy sự phục hồi mạnh mẽ hơn so với cùng kỳ và so với quý trước trong thu nhập từ các khoản nợ xấu đã xử lý, cho thấy sự phục hồi của thị trường bất động sản ở miền Nam.**

- **Chất lượng tài sản được duy trì với tỷ lệnợ xấu (NPL) là 1,50% trong quý 1/2025 so với 1,51% trong quý trước. Tuy nhiên, chất lượng tài sản của ACB trước phân loại CIC đã cải thiện so với quý trước với tỷ lệ nợ xấu quý 1/2025 là 1,35%, giảm so với 1,39% trong quý 4/2024. Tỷ lệ nợ nhóm 2 là 0,72% (-7 điểm cơ bản YoY, +23 điểm cơ bản QoQ) trong quý 1/2025. ACB đã xử lý 991 tỷ đồng nợ xấu trong quý 1/2025 tương đương tỷ lệ xử lý nợ trên tổng dư nợ là 0,17%.**

- **Chi phí tín dụng quy năm quý 1/2025 là 0,42% so với 0,40% trong quý 1/2024. Ngoài ra, tỷ lệ bao phủ nợxấu (LLR) quý 1/2025 của ACB giảm nhẹ xuống 72% từ mức 78% trong quý trước, tuy nhiên, VCSC tin rằng đây vẫn là mức chấp nhận được.**

- **Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) quý 1/2025 là 34,0%, không đổi so với năm trước.**

----------------------------------------------------------------------------

(21/04/2025) **Kế hoạch năm 2025 duy trì ổn định**

- Kế hoạch kinh doanh năm 2025 tăng trưởng ổn định. Lợi nhuận trước thuế đạt 23.000 tỷ đồng, tăng 9,5% so với thực hiện năm 2024. Lợi nhuận sau thuế đạt 18.400 tỷ đồng, tăng 9,5% svck, trong đó lợi nhuận của Công ty mẹ đạt ít nhất 17.149 tỷ đồng.

- Bên cạnh đó, ngân hàng đạt mục tiêu tổng tài sản tăng 14%, tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá tăng 14%, cho vay khách hàng tăng khoảng 16-18% so năm 2024 và tỷ lệ nợ xấu duy trì dưới 2%.

- Ngân hàng dự kiến dùng 11.166 tỉ đồng để chia cổ tức năm 2024 với tỷ lệ 25%, trong đó 10% bằng tiền mặt và 15% bằng cổ phiếu, đây là năm thứ ba liên tiếp ACB thực hiện chính sách cổ tức bằng cả tiền mặt và cổ phiếu. Sau khi chia, lợi nhuận năm 2024 còn lại là 12.467 tỉ đồng.

- Dựa trên kế hoạch của ACB và những khó khăn sắp tới, ABS đưa ra mức giá mục tiêu mới cho cổ phiếu ACB là **27.500 VNĐ/CP**, tương đương với P/B 2025F ở mức 1,40x (điều chỉnh từ mức giá mục tiêu 32.000 VNĐ/CP trong báo cáo chiến lược đầu năm). ABS hạ khuyến nghị từ MUA xuống **KHẢ QUAN** với tiềm năng tăng giá 12,2%.