DCM

(13/03/2026) **Không có rủi ro gián đoạn nguồn cung khí**

* Các chuyên gia trong ngành xác nhận không có gián đoạn nguồn khí đối với DCM/DPM (1) Trên thực tế, chưa từng có tiền lệ trong hệ thống khí – điện – đạm tại Việt Nam về việc cắt giảm nguồn khí cấp cho các nhà máy đạm để chuyển sang phát điện, ngay cả trong các giai đoạn hệ thống năng lượng gặp khó khăn. Điều này bao gồm khủng hoảng năng lượng 2021–2022, giai đoạn giá khí tăng mạnh, và thiếu điện vào mùa khô (2023). (2) Việc gián đoạn nguồn khí cho các nhà máy đạm sẽ tác động lớn đến chuỗi giá trị phân bón và nông nghiệp, do đó trong thực tế vận hành giải pháp này luôn được tránh thực hiện. (3) Nguồn khí của DPM và DCM được đảm bảo bởi các hợp đồng khí dài hạn, với sản lượng cấp ổn định. (4) Hệ thống phân bổ khí được quy hoạch theo từng nhóm khách hàng (điện, đạm, công nghiệp), do đó không có cơ chế điều chuyển tùy ý giữa các nhóm.

* **VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với DCM và PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với DPM** trong kịch bản cơ sở. Kịch bản tích cực cho thấy tiềm năng tăng giá đáng kể đối với cả hai cổ phiếu.

---------------------------------------------------------------------------

(11/03/2026) **Báo cáo Ngành Sản xuất Phân bón: Giá bán urê trung bình tăng mạnh, hỗ trợ mở rộng LNST năm 2026**

* Giá urê Trung Đông tăng mạnh lên 650 USD/tấn vào ngày 06/03/2026, tăng 33% so với trước khi xảy ra xung đột giữa Israel/Mỹ và Iran. Đợt tăng giá này phản ánh 3 yếu tố chính: (1) chi phí đầu vào dầu Brent và khí tăng cao, (2) gián đoạn nguồn cung khí, bao gồm tại Ai Cập, và (3) vai trò quan trọng của Iran trên thị trường toàn cầu khi quốc gia này chiếm khoảng 10% urê thương mại vận chuyển bằng đường biển trên toàn cầu. Khảo sát toàn ngành cũng cho thấy một số giao dịch cũng đã được chốt ở mức cao, lên đến 700 USD/tấn.

* VCSC ước tính giá urê Trung Đông trung bình trong quý 1/2026 đạt 507 USD/tấn (+28% QoQ, +25% YoY), cao hơn 27% so với dự báo trước đây của VCSC là 400 USD/tấn.

* Trong báo cáo ngành này, VCSC điều chỉnh tăng giả định giá urê Trung Đông giai đoạn 2026–30 lần lượt 14% và 25% đối với kịch bản cơ sở và tích cực (trang 4). Trong kịch bản tích cực, mức giá này vẫn thấp hơn khoảng 15% so với mức trung bình năm 2022 (trong bối cảnh xung đột Nga–Ukraine). Cụ thể, VCSC dự phóng giá urê đạt 500 USD/tấn (+18% YoY) trong kịch bản cơ sở và 600 USD/tấn (+42% YoY) trong kịch bản tích cực cho năm 2026.

* Theo đó, đối với 2 kịch bản cơ sở và cao, VCSC lần lượt điều chỉnh tăng dự báo giá bán trung bình urê giai đoạn 2026–30 (1) đối với DCM là tăng 14% và 23%, một phần nhờ công suất lớn và lợi thế xuất khẩu của sản phẩm urê hạt trong (granular); và (2) đối với DPM là tăng 10% và 19%. Ngoài mức tăng mạnh trong giá urê quốc tế, nhu cầu trong nước dự kiến tăng mạnh bất thường khoảng +8–9% YoY trong năm 2026 (theo DPM) cũng hỗ trợ cho dự báo giá bán trung bình DCM/DPM.

* VCSC áp dụng dự báo giá dầu Brent và dầu nhiên liệu (FO) từ Báo cáo cập nhật Ngành Dầu khí ngày 09/03/2026 vào mô hình dự báo cho DCM/DPM. Theo đó, giá khí trung bình giai đoạn 2026–30 của DCM/DPM tăng lần lượt 7%/4% trong kịch bản cơ sở và 14%/9% trong kịch bản cao.

* Trong kịch bản cơ sở, VCSC điều chỉnh tăng 38,5% **giá mục tiêu của DCM, đạt 57.600 đồng/cp và duy trì khuyến nghị MUA.** Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu phản ánh việc VCSC điều chỉnh tăng 33% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026–30 (lần lượt thay đổi +29%/+20%/+34,6%/+39,8%/+42,7% trong năm 2026/27/28/29/30). Trong kịch bản cao, VCSC điều chỉnh tăng 51,7% giá mục tiêu của DCM, đạt 63.100 đồng/cp, tương ứng tiềm năng tăng giá đạt 31,5% so với giá cổ phiếu hiện tại.

* Trong kịch bản cơ sở, định giá của DCM hiện ở mức hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 9,4x, thấp hơn 20% so với P/E trung bình 5 năm.

* Đối với **DPM**, trong kịch bản cơ sở, VCSC điều chỉnh tăng 23,3% giá mục tiêu, đạt **31.200 đồng/cp** nhưng hạ khuyến nghị từ KHẢ QUAN xuống **PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG**, do giá cổ phiếu đã tăng 35% trong tháng qua. Giá mục tiêu cao hơn phản ánh việc VCSC điều chỉnh tăng 20% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026–30 (lần lượt thay đổi +49,6%/+17,2%/+11,3%/+14,5%/+18,4% trong năm 2026/27/28/29/30). Trong kịch bản cao, VCSC điều chỉnh tăng 41,9% giá mục tiêu của DPM, đạt 35.900 đồng/cp, tương ứng tiềm năng tăng giá đạt 19,2% so với giá cổ phiếu hiện tại.

* Trong kịch bản cơ sở, theo quan điểm của VCSC, định giá của DPM hiện ở mức khá cao với P/E dự phóng năm 2026 là 14,0x, so với P/E trung bình 5 năm là 14,6x.

* Rủi ro: Giá bán trung bình urê thấp hơn dự kiến; chi phí khí cao hơn dự kiến.

* VCSC đánh giá cao DCM hơn DPM, do P/E dự phóng năm 2026 của DCM ở mức 9,4x so với 14,0x của DPM. Ngoài ra, DCM có mức độ tiếp xúc với thị trường xuất khẩu cao hơn, qua đó hưởng lợi tốt hơn từ đà tăng mạnh của giá urê quốc tế.

---------------------------------------------------------------------------

(06/03/2026) **Các doanh nghiệp sản xuất urê: Gián đoạn tại Trung Đông nhiều khả năng mang lại tác động tích cực**

**Xung đột Trung Đông: Thị trường urê toàn cầu đối mặt với nhiều gián đoạn**

* Căng thẳng leo thang giữa Mỹ và Iran vào ngày 28/2/2026 có thể khiến khoảng 45% lượng urê giao dịch toàn cầu bị gián đoạn. Việc Iran đóng cửa Eo biển Hormuz đã làm gián đoạn hoạt động xuất khẩu của các nhà sản xuất chủ chốt tại khu vực Vùng Vịnh, khiến khoảng 30-35% tổng sản lượng urê xuất khẩu toàn cầu bị ảnh hưởng trực tiếp. Tỷ lệ này còn có thể cao hơn nếu tính cả Ai Cập do quốc gia này phụ thuộc đáng kể vào nguồn khí nhập từ Israel - nguồn cung hiện có nguy cơ suy giảm. Hoạt động vận chuyển hàng hóa nhìn chung đã đình trệ do nhiều cảng tạm ngừng hoạt động, phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh tăng mạnh và các công ty bảo hiểm rút khỏi thị trường, trong khi các nhà sản xuất cũng rút các lệnh bán trên thị trường giao ngay.

* Bên cạnh các nút thắt về logistics, các cơ sở LNG, nhà máy lọc dầu và hạ tầng xuất khẩu đang đối mặt với nguy cơ phải dừng hoạt động hoặc bị hư hại, làm gia tăng rủi ro sụt giảm sản lượng thực tế. Diễn biến này cho thấy thị trường phân bón nitơ toàn cầu có thể bước vào giai đoạn thắt chặt kéo dài hơn, dù hiện vẫn chưa thể xác định chính xác khối lượng nguồn cung thực tế bị rút khỏi thị trường.

**Nguồn cung hạn chế, độ nhạy giá gia tăng**

* Công suất sản xuất phân bón nitơ toàn cầu hiện gần như không còn dư địa dự phòng, khiến cungcầu thị trường ở trạng thái cân bằng đến thiếu hụt nhẹ. Trong bối cảnh châu Âu vẫn là nhà sản xuất urê với tỷ suất lợi nhuận mỏng nhất, việc giá khí tại khu vực này tăng mạnh khoảng 50% gần đây đã đẩy đường cong chi phí toàn cầu lên cao hơn và làm gia tăng độ nhạy của giá đối với các gián đoạn nguồn cung tiếp theo.

* Trong khi đó, nhu cầu theo mùa vụ đang ở mức cao lại trùng với giai đoạn nguồn cung chịu áp lực, khi EU phải tìm nguồn cung thay thế khoảng 1 triệu tấn sau khi áp thuế mới lên phân bón từ Nga và Belarus. Đồng thời, hơn 25% lượng phân bón nitơ nhập khẩu của khu vực này đến từ Ai Cập, nơi sản lượng đang bị hạn chế do nguồn cung khí từ Israel suy giảm. Các gián đoạn đang diễn ra tại Trung Đông tiếp tục hạn chế khả năng tìm nguồn cung thay thế cũng như hạn chế khả năng điều chỉnh chuỗi cung ứng trong ngắn hạn. Do đó, chúng tôi cho rằng tiềm năng tăng giá đối với phân bón nitơ là rõ ràng khi các nước nhập khẩu phải đối mặt với chi phí tăng đáng kể và khó có khả năng giảm trong ngắn hạn, đặc biệt khi bất kỳ sự gia tăng sản lượng nào từ châu Âu cũng sẽ diễn ra trong bối cảnh giá năng lượng ở mức cao.

**Tác động tích cực tiềm năng đối với các nhà sản xuất urê tại VN**

* HSC cho rằng triển vọng nhìn chung tích cực đối với DPM và DCM do cả hai doanh nghiệp đều sử dụng khí tự nhiên từ các mỏ ngoài khơi trong nước, qua đó phần lớn không chịu tác động trực tiếp từ các gián đoạn nguồn cung tại Trung Đông, trong khi thị trường phân bón Việt Nam vận hành theo cơ chế thị trường cho phép giá bán bám sát diễn biến giá quốc tế. Chúng tôi kỳ vọng giá urê tăng sẽ bù đắp hoàn toàn cho chi phí khí đầu vào tăng do cơ chế giá neo theo giá dầu (MFO/Brent), trong khi các nhà sản xuất Việt Nam không chịu tác động trực tiếp từ việc giá khí tại châu Âu tăng mạnh, qua đó giúp mở rộng lợi thế chi phí so với các nhà sản xuất có tỷ suất lợi nhuận mỏng tại EU. Sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây, HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu của DCM và DPM.

---------------------------------------------------------------------------

(27/02/2026) **Giá phân bón “hạ nhiệt” khó hỗ trợ đà tăng trưởng lợi nhuận trong 2026**

BVSC ước tính doanh thu thuần và LNST cổ đông Công ty mẹ của DCM năm 2026 lần lượt đạt 16 nghìn tỷ đồng (-5,3% YoY) và 1,79 nghìn tỷ đồng (-6,4% YoY). Trên cơ sở đó, BVSC đưa ra khuyến nghị **NEUTRAL** đối với cổ phiếu DCM với giá mục tiêu **37.000 đồng/cp**, tương ứng P/E fw 2026 là 11,0x. Định giá này dựa trên kịch bản cơ sở giả định giá Ure hạ nhiệt từ cuối quý 1/2026 khi căng thẳng Mỹ – Iran sớm lắng dịu và vụ mùa cao điểm tại các quốc gia tiêu thụ lớn kết thúc trong quý 1\. Trong trường hợp căng thẳng Mỹ–Iran leo thang và duy trì ở mức cao, khiến giá Ure diễn biến tích cực hơn giả định, BVSC sẽ xem xét cập nhật lại dự phóng và định giá.

---------------------------------------------------------------------------

(04/02/2026) **Q4/2025: Tăng trưởng mạnh nhưng thấp hơn dự báo**

- Lợi nhuận thuần Q4/2025 tăng 38,2% so với cùng kỳ đạt 390 tỷ đồng, trên doanh thu thuần 4.528 tỷ đồng, tăng 7,5% so với cùng kỳ, nhờ chi phí khí đầu vào giảm và giá bán tăng. Tuy nhiên, lợi nhuận thuần thấp hơn 19% so với dự báo của HSC

- Lợi nhuận thuần năm 2025 đạt 1.915 tỷ đồng (tăng trưởng 45,5%) trên doanh thu thuần 16.961 tỷ đồng (tăng trưởng 26%). Kết quả này bằng lần lượt 101% và 95,5% dự báo doanh thu và lợi nhuận thuần cho cả năm của HSC.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 13% trong 1 tháng qua, DCM đang giao dịch với P/E dự phóng 12 tháng tới ở mức 9,0 lần, thấp hơn 0,5 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2022 ở mức 10,5 lần.

---------------------------------------------------------------------------

(02/02/2026) **Báo cáo Ngành Sản xuất Phân bón: Chi phí khí thấp hơn, tiết kiệm thuế GTGT trong cả năm thúc đẩy tăng trưởng LNST năm 2026**

VCSC hạ dự báo giá urê Trung Đông trung bình giai đoạn 2026-30 xuống 5% còn 400 USD/tấn từ mức 420 USD/tấn trước đó, được thúc đẩy bởi (1) vai trò "nhà cung cấp cân bằng" ngày càng rõ nét của Trung Quốc, khi xuất khẩu tăng nhanh mỗi khi chênh lệch giá trở nên hấp dẫn (xuất khẩu urê năm 2025 đạt khoảng 4,9 triệu tấn, gấp khoảng 20 lần cùng kỳ, về cơ bản quay lại mức bình thường của giai đoạn 2017-23 là khoảng 4,3 triệu tấn), và (2) chi phí khí đầu vào hạ nhiệt, làm giảm khả năng gián đoạn nguồn cung kéo dài liên quan đến EU. Quan trọng hơn, (3) định hướng giá xuất khẩu FOB tối thiểu của Trung Quốc quanh mức 400 USD/tấn (theo Argus Media, tổ chức báo cáo giá hàng hóa toàn cầu hàng đầu) tạo ra mức sàn thực tế và giúp hạn chế đà giảm đối với mức giá dự báo mới nhất của VCSC (4) Việc EU tăng thuế theo lộ trình đối với phân bón Nga, có hiệu lực từ ngày 1/7/2025, và Cơ chế điều chỉnh biên giới carbon của EU (CBAM, có hiệu lực từ ngày 1/1/2026) ước tính có thể làm tăng thêm 20-120 USD/tấn vào chi phí phân bón nhập khẩu theo thời gian.

Tương ứng với dự báo điều này, VCSC điều chỉnh giảm giả định giá bán urê trung bình giai đoạn 2026-30 cho DCM/DPM lần lượt 4%/3%, phù hợp với mức giảm 5% trong giá chuẩn Trung Đông của VCSC. Tuy nhiên, VCSC tiếp tục đánh giá giá urê trong nước ổn định và ít biến động hơn so với các giá chuẩn quốc tế, được hỗ trợ bởi (1) mức tăng giá trong nước năm 2025 thấp hơn so với giá thế giới và (2) tăng trưởng nhu cầu tự nhiên từ 0-2%/năm (theo DPM). Bên cạnh đó, luật thuế GTGT mới có hiệu lực từ ngày 1/7/2025 sẽ tạo ra một sân chơi công bằng hơn giữa các nhà sản xuất trong nước và hàng nhập khẩu, từ đó giảm thiểu tác động từ các biến động giá toàn cầu vào giá bán trong nước. Đối với năm 2025, giá bán urê trung bình của DPM và DCM nhìn chung vẫn phù hợp với các dự báo trước đây của VCSC.

Giá urê Trung Đông gần như đang tạo đáy từ mức thấp nhất tháng 12/2025 (khoảng 380 USD/tấn). VCSC dự báo giá urê Trung Đông sẽ phục hồi trong ngắn hạn, được hỗ trợ bởi các gói thầu lớn dự kiến từ Ấn Độ trong quý 1/2026. Trong khi đó, giá urê trong nước vẫn duy trì ổn định ở mức cao trong tháng 1/2026, theo quan sát của VCSC.

VCSC áp dụng dự báo giá dầu Brent và dầu nhiên liệu (FO) từ Báo cáo Cập nhật GAS - Tháng 1 vào định giá DPM/DCM. Theo đó, giá khí trung bình giai đoạn 2026-30 của DPM/DCM lần lượt giảm 1,5%/1,1%.

DPM/DCM sẽ hưởng lợi thêm từ việc tiết kiệm thuế GTGT trong cả năm 2026 so với lợi ích nửa năm trong nửa cuối năm 2025. Các chuyên gia trong ngành nhấn mạnh rằng khung pháp lý thuế GTGT mới cho phép các nhà sản xuất được khấu trừ thuế GTGT đầu vào, giúp các doanh nghiệp này giữ được lợi thế chi phí so với urê nhập khẩu. VCSC ước tính khoản tiết kiệm thuế GTGT trong năm 2026 là 270/250 tỷ đồng cho DPM/DCM, tương đương khoảng 18%/10% LNTT năm 2026 của hai doanh nghiệp này.

VCSC điều chỉnh giảm 10,7% giá mục tiêu cho DCM xuống 41.600 đồng/cổ phiếu nhưng duy trì khuyến nghị MUA do giá cổ phiếu đã giảm 12% trong 4 tháng qua. Điều này được thúc đẩy bởi mức giảm 10,4% trong tổng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-30 của VCSC (tương ứng -7,0%/-10,6%/-12,8%/-12,6%/-8,8% cho dự báo các năm 2026/27/28/29/30). \* Định giá của DCM ở mức hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 8,5 lần, thấp hơn 27% so với mức P/E trung bình 5 năm của chính công ty. EV/EBITDA dự phóng năm 2026 là 3,5 lần, thấp hơn 39% so với mức trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành là 5,7 lần.

VCSC điều chỉnh giảm 12,8% giá mục tiêu cho DPM xuống 25.300 đồng/cổ phiếu nhưng duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN do giá cổ phiếu đã giảm 16% trong 4 tháng qua. Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC được thúc đẩy bởi mức giảm 15,2% trong tổng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-30 (tương ứng -18,7%/-20,5%/-17,9%/-11,4%/-9,8% cho dự báo các năm 2026/27/28/29/30).

Định giá DPM có vẻ khá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 15,5 lần, tương ứng với mức PEG là 0,7 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép (CAGR)PS giai đoạn 2026-28 là 23%.

Rủi ro giảm: Chi phí khí cao hơn dự kiến.

Yếu tố hỗ trợ: Giá bán urê trung bình cao hơn dự kiến.

**DCM: LNST cốt lõi tăng mạnh nhờ giá urê cao hơn và giá khí đầu vào giảm - Báo cáo KQKD**

VCSC ghi nhận không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2026 của VCSC (2,4 nghìn tỷ đồng, +23% YoY), khi khoảng 200 tỷ đồng chi phí trích lập quỹ khoa học trong năm 2025 đóng vai trò là bộ đệm tích cực cho triển vọng lợi nhuận năm 2026. VCSC hiện duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM), với giá mục tiêu là 41.600 đồng/cổ phiếu.

Quý 4/2025: Doanh thu đạt 4,5 nghìn tỷ đồng (+7% YoY); LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo và cốt lõi đều đạt 390 tỷ đồng (+38% YoY). - Tăng trưởng doanh thu chủ yếu được thúc đẩy bởi (1) doanh thu urê tăng +12% YoY (ASP tăng +20% YoY bù đắp cho sản lượng bán giảm -7% YoY), và (2) doanh thu NPK tăng +27% YoY (nhờ tăng sản lượng thương phẩm). - LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo tăng 38% YoY, chủ yếu nhờ (1) lợi nhuận gộp urê tăng +53% YoY (do ASP tăng và giá khí đầu vào giảm), (2) lợi nhuận gộp NPK tăng gấp 3,4 lần YoY (nhờ tăng sản lượng và giá khí giảm), và (3) tiết kiệm thuế VAT, khi không ghi nhận yếu tố này trong quý 4/2024.

Năm 2025: Doanh thu đạt 17 nghìn tỷ đồng (+26% YoY, 109% dự báo cho năm 2025 của VCSC); LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (+62% YoY, 95% dự báo cho năm 2025 của VCSC); và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (+44% YoY, 95% dự báo cho năm 2025 của VCSC). - Lợi nhuận gộp tăng 69% YoY, chủ yếu nhờ (1) lợi nhuận gộp urê tăng +57% YoY (ASP tăng và giá khí giảm), (2) lợi nhuận gộp NPK tăng +85% YoY (nhờ tăng trưởng sản lượng và giá khí giảm), và (3) tiết kiệm thuế VAT trong nửa cuối năm. Lợi nhuận gộp cao gơn hơn nhẹ so với dự báo của VCSC nhờ lợi nhuận gộp urê cao hơn kỳ vọng (giá khí đầu vào thấp hơn dự kiến). - LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi và báo cáo thấp hơn nhẹ so với dự báo của VCSC do chi phí SG&A cao hơn dự kiến, liên quan đến doanh thu thương mại tăng +56% YoY và trích lập quỹ phát triển khoa học & công nghệ.

---------------------------------------------------------------------------

(25/12/2025) **DCM công bố LNTT sơ bộ trong năm 2025 và kế hoạch cho năm 2026, phù hợp với dự báo của VCSC**

· DCM công bố KQKD sơ bộ trong năm 2025: Doanh thu đạt 15,3 nghìn tỷ đồng (+13% YoY, hoàn thành 91% dự báo năm 2025 của VCSC), LNTT đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (+41% YoY, hoàn thành 95% dự báo năm 2025 của VCSC), phù hợp với dự báo của VCSC.

· DCM đồng thời cũng công bố kế hoạch cho năm 2026, so với kế hoạch ban đầu của năm 2025 và dự báo cho năm 2026 của VCSC như sau: + Sản lượng bán urê đạt 802.000 tấn (+2% so với kế hoạch năm 2025, hoàn thành 96% dự báo năm 2026 của VCSC); sản lượng bán NPK đạt 350.000 tấn (+3% so với kế hoạch năm 2025, hoàn thành 83% dự báo năm 2026 của VCSC). + Doanh thu đạt 17,6 nghìn tỷ đồng (+26% so với kế hoạch năm 2025, hoàn thành 105% dự báo năm 2026 của VCSC); LNST đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+53% so với kế hoạch năm 2025, hoàn thành 47% dự báo năm 2026 của VCSC).

· Quan điểm của VCSC: VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo hiện tại của VCSC về LNST năm 2026 (2,5 nghìn tỷ đồng, +24% YoY), do kế hoạch về sản lượng bán urê/NPK và doanh thu nhìn chung phù hợp với dự báo của VCSC, trong khi kế hoạch LNST thường mang tính thận trọng, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Trong 5 năm gần đây, LNST thực tế của DCM lần lượt hoàn thành 660% và 142% so với kế hoạch ban đầu và kế hoạch điều chỉnh.

---------------------------------------------------------------------------

(03/12/2025) **Nâng khuyến nghị lên Mua vào sau khi giá cổ phiếu giảm mạnh gần đây**

- HSC duy trì giá mục tiêu thêo phương pháp DCF ở mức 47.800đ nhưng nâng khuyến nghị đối với DCM lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) sau khi giá cổ phiếu giảm mạnh gần đây; tại giá mục tiêu này, tiềm năng tăng giá là 40%.

- HSC điều chỉnh giảm 12% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025 nhưng gần như giữ nguyên dự báo cho các năm 2026-2027, do tiếp tục đánh giá triển vọng ngành và thị trường trong 2 năm tới là tích cực. Dự báo mới cho thấy lợi nhuận thuần sẽ tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 14,3%.

- Sau khi giá cổ phiếu giảm 16% trong 3 tháng qua, DCM đang giao dịch với P/E dự phóng 12 tháng tới là 8,9 lần, thấp hơn 0,6 độ lệch chuẩn (16%) so với bình quân từ tháng 1/2022 ở mức 10,6 lần.

-------------------------------------------------------------------------------

(07/11/2025) **Triển vọng giá bán urê trung bình khả quan, tiếp tục chiến lược mở rộng theo chiều dọc - Báo cáo ĐHCĐ bất thường**

- VCSC đã tham dự ĐHCĐ bất thường năm 2025 của CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM) và ghi nhận triển vọng tích cực, được hỗ trợ bởi (1) KQKD 10 tháng đầu năm 2025 (10T 2025) khả quan, (2) triển vọng giá urê ổn định ở mức cao, và (3) chiến lược mở rộng theo chiều dọc dựa trên thế mạnh chuyên môn sâu của DCM trong ngành. Hiện VCSC có khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 46.600 đồng/cổ phiếu đối với DCM. - Đại hội cổ đông đã thông qua (1) việc sửa đổi và bổ sung hợp đồng mua bán khí (GSA) PM3-CAA với GAS và (2) chuyển đổi mô hình hoạt động của DCM từ công ty cổ phần sang tập đoàn, nhằm phản ánh đúng cấu trúc công ty mẹ - công ty con hiện tại và hỗ trợ việc phát triển thêm các công ty con trong tương lai. - Tổng giám đốc kỳ vọng sẽ duy trì mức cổ tức tiền mặt tối thiểu ở mức 2.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 5,7%, đi ngang YoY), phù hợp với dự báo của VCSC.

- LNTT sơ bộ 10T đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (tương đương 84% dự báo năm 2025 của VCSC), phù hợp với dự báo năm 2025 của VCSC. - KQKD 10T 2025: giá bán urê trung bình tăng 13% YoY (phù hợp với mức dự báo cho cả năm 2025 của VCSC là 12% YoY); giá khí đầu vào ở mức 8,8 USD/triệu BTU (xấp xỉ 100% dự báo năm 2025).

- KQKD ước tính năm 2025 của DCM: Doanh thu 16,8 nghìn tỷ đồng (+25% YoY, 108% dự báo năm 2025 của VCSC do sản lượng giao dịch tăng); LNTT thận trọng ở mức 1,9 nghìn tỷ đồng do doanh số urê quý 4/2025 có thể bị hoãn ghi nhận một phần sang đầu năm 2026 vì mưa lũ và bão khiến mùa vụ gieo trồng bị đẩy lùi 1,5-2 tháng. Điều này kéo theo rủi ro giảm nhẹ đối với dự báo LNST năm 2025.

- Ban lãnh đạo tái khẳng định triển vọng tích cực đối với giá urê quốc tế giai đoạn 2026-2027, dao động trong khoảng từ 395-475 USD/tấn, qua đó cho thấy khả năng tăng nhẹ đối với mức dự báo 420 USD/tấn của VCSC.

- Nguồn cung khí đầu vào đã được đảm bảo đầy đủ cho nhu cầu hiện tại và kế hoạch mở rộng công suất trong tương lai. Hợp đồng GSA sửa đổi chủ yếu phản ánh việc chuyển giao quyền và nghĩa vụ từ PVN sang GAS, giúp công ty linh hoạt hơn trong việc phân bổ nguồn khí. DCM cho biết cơ chế giá sẽ được giữ nguyên. Từ năm 2028, DCM sẽ tiếp nhận nguồn khí bổ sung từ các mỏ mới (Hoa Mai, Nam Du-U Minh, Khánh Mỹ-Đầm Dơi), cùng với việc gia hạn hợp đồng mua khí từ Petronas, qua đó đảm bảo việc có đủ nguồn nguyên liệu đầu vào để phục vụ hoạt động mở rộng sản xuất.

- DCM tiếp tục theo đuổi chiến lược mở rộng theo chiều dọc dựa trên ba trụ cột chính, hướng đến mục tiêu tăng gấp đôi doanh thu lên mức 30 nghìn tỷ đồng vào năm 2030 (CAGR 17% trong giai đoạn 2024-2030): 1) Phân bón (~20-23 nghìn tỷ đồng): Mở rộng chuỗi giá trị thông qua hoạt động đa dạng hóa sản phẩm, phát triển giải pháp dinh dưỡng và ứng dụng công nghệ cao vào sản xuất nông nghiệp. 2) Hóa chất và khí công nghiệp (3-4 nghìn tỷ đồng): Thử nghiệm sản xuất CO₂ thực phẩm, với dự kiến sẽ thương mại hóa vào đầu năm 2026. Ngoài ra, công ty cũng tích cực nghiên cứu đầu tư vào các sản phẩm khí công nghiệp (Ar, N₂, CH₄, methanol, SOP). 3) Công nghệ sinh học và chế biến sau thu hoạch (~10 nghìn tỷ đồng): Vận hành phòng thí nghiệm R&D về giống cây trồng, tiến tới việc sơ chế các loại cây nguyên liệu và chế biến theo tiêu chuẩn ESG, hướng đến thị trường Mỹ, Trung Quốc và EU.

-------------------------------------------------------------------------

(30/10/2025) **LNST gần như tăng gấp ba trong quý 3 nhờ mảng urê tăng mạnh - Báo cáo KQKD**

- **VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VCSC (2,0 nghìn tỷ đồng, +44% YoY), do thu nhập tài chính cao hơn kỳ vọng có thể bù đắp cho giá bán trung bình (ASP) thấp nhẹ so với dự kiến, trong khi sản lượng bán urê phù hợp với dự báo của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.** Hiện VCSC duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM), với giá mục tiêu 46.600 đồng/CP.

**KQKD quý 3/2025:** Doanh thu đạt 3 nghìn tỷ đồng (+13% YoY), LNST sau lợi ích CĐTS đạt 328 tỷ đồng (tăng 2,7 lần YoY, giảm 58% QoQ).

- Tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ (1) doanh thu urê tăng +14% YoY (chủ yếu nhờ ASP tăng +14% YoY), và (2) doanh thu thương mại tăng +40% YoY.

- LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh chủ yếu nhờ lợi nhuận gộp mảng urê tăng gấp 2,5 lần YoY, đạt 537 tỷ đồng, được thúc đẩy bởi ASP tăng và giá khí đầu vào giảm.

- VCSC cho rằng LNST giảm so với quý 2 chủ yếu do sản lượng bán giảm 44% QoQ theo yếu tố mùa vụ.

**KQKD 9T 2025:** Doanh thu đạt 12,4 nghìn tỷ đồng (+35% YoY, hoàn thành 80% dự báo cho năm 2025 của VCSC), LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 1,5 nghìn tỷ đồng (+45% YoY, hoàn thành 75% dự báo cho năm 2025 của VCSC) và LNST cốt lõi sau lợi ích CĐTS đạt 1,5 nghìn tỷ đồng (+69% YoY, hoàn thành 75% dự báo cho năm 2025 của VCSC).

- LNST cốt lõi và báo cáo tăng mạnh YoY chủ yếu nhờ (1) Lợi nhuận gộp mảng urê tăng +58% YoY, nhờ doanh thu tăng +12% YoY khi ASP tăng, và biên lợi nhuận gộp tăng lên 36,7% (+10,7 điểm % YoY); (2) lợi nhuận gộp mảng NPK tăng +71% YoY, nhờ doanh số NPK tăng +50% (chủ yếu do mở rộng thị phần) và biên lợi nhuận gộp tăng gấp đôi YoY, đạt 15,1%.

- Không ghi nhận lợi nhuận bất thường trong 9T 2025, trong khi cùng kỳ năm trước ghi nhận 176 tỷ đồng lợi nhuận từ việc đánh giá lại thương vụ mua lại KVF (công ty sản xuất NPK).

-------------------------------------------------------------------

(08/10/2025) **Tăng trưởng vượt trội nhờ giá bán duy trì ở mức nền cao**

**Q2-FY25: KQKD tích cực nhờ giá bán tăng mạnh**

- Doanh thu thuần Q2/2025 tăng trưởng mạnh mẽ 56% YoY, đạt 6.252 tỷ đồng với mức tăng trưởng mạnh mẽ ở tất cả các mảng kinh doanh. Cụ thể, doanh thu các mảng Ure, NPK, Trading và Khác ghi nhận mức tăng trưởng lần lượt là 33%, 52%, 142% và 35% chủ yếu nhờ sản lượng tăng mạnh hơn mức tăng của giá bán ở tất cả các mảng.

- Biên lợi nhuận gộp Q2/2025 cải thiện đáng kể, đạt 20,5%, so với mức 16,1% trong Q2/2024, chủ yếu nhờ sự tăng trưởng của mảng Ure và NPK trong khi mảng Trading ít biến động.

- Biên lợi nhuận ròng Q2/2025 đạt 13%, giảm nhẹ so với mức 15,1% trong Q2/2024, do không còn khoản lợi nhuận khác trị giá 167 tỷ đồng từ việc hợp nhất công ty con KVF, nếu loại bỏ khoản này ra thì biên lợi nhuận tăng 221 bps YoY. Kết quả, lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ (LNST-CTM) đạt 786 tỷ đồng, tăng 35% YoY.

**Triển vọng Q3/2025: Tăng trưởng mạnh mẽ nhờ giá bán duy trì ở mức cao**

- Doanh thu Q3/2025 kỳ vọng tăng trưởng 60% nhờ tất cả các mảng kinh doanh khi giá bán và sản lượng đều tăng trưởng.

- Giá bán mảng Ure/NPK tăng lần lượt 25%/13%. Giá bán dự kiến duy trì ở mức nền cao nhờ ảnh hưởng của thuế VAT kèm tỷ giá và mức thuế đối ứng của Mỹ và giá bán nông sản như cà phê và gạo vẫn neo ở mức cao so với cùng kỳ.

- Sản lượng Urea/NPK tăng lần lượt 48%/23% với ản lượng Urea tăng nhờ xuất khẩu chủ yếu sang thị trường Campuchia và ẤnĐộ, sản lượng NPK tăng nhờ công ty con KVF và chính sách bán hàng linh hoạt khi nhu cầu chung không tăng.

- Biên gộp cải thiện ở tất cả mảng nhờ giá bán tăng dần QoQ. Trong đó, mảng Ure có mức độ cải thiện QoQ mạnh mẽ hơn các mảng khác nhờ thêm yếu tố giá khí Q3/2025 kỳ vọng thấp hơn cùng kỳ 10%.

- Tỷ lệ chi phí hàng & QLDN/doanh thu tăng nhẹ lên mức 8% doanh thu do chi phí bán hàng tăng khi doanh nghiệp đang đẩy mạnh chiến lược bán hàng. Doanh thu tài chính kỳ vọng giảm nhẹ QoQ do khoản phải thu sụt giảm 64% QoQ khiến lợi nhuận từ chênh lệch tỷ giá do đánh giá lại cuối kỳ sụt giảm. Từ đó, LNST CĐM kỳ vọng đạt 572 tỷ đồng (+375% YoY).

**Quan điểm và khuyến nghị**

- VDSC điều chỉnh dự báo doanh thu năm 2025 từ 13.535 tỷ đồng lên 19.170 tỷ đồng, dựa trên mức tăng giá bán Ure và NPK lần lượt 20% và 10% YoY, cao hơn so với ước tính trước đó là 2%. Đồng thời, sản lượng tiêu thụ của mảng NPK và Trading được điều chỉnh tăng mạnh, lần lượt đạt 51% và 70% YoY, so với mức dự báo trước đó là 14% và 8%. Lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ (LNST CTM) cho năm 2025 và 2026 được điều chỉnh tăng lên lần lượt 2.467 tỷ đồng (+72% YoY) và 2.196 tỷ đồng, nhờ giá bán duy trì ở mức cao. Do kết quả kinh doanh của doanh nghiệp có xu hướng biến động theo chu kỳ giá phân bón, khiến hệ số P/B trở thành chỉsố định giá phù hợp hơn trong ngắn hạn.

-------------------------------------------------------------------------

(07/10/2025) **LNTT sơ bộ quý 3 tăng 2,6x YoY nhờ giá urê tăng, giá khí giảm và thuế VAT thay đổi**

- CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM) công bố KQKD sơ bộ trong 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025): Doanh thu đạt 13,2 nghìn tỷ đồng (+43% YoY, hoàn thành 85% dự báo năm 2025 của VCSC) và LNTT đạt 1,7 nghìn tỷ đồng (+49% YoY, hoàn thành 74% dự báo năm 2025), phù hợp với dự báo của VCSC. VCSC lưu ý rằng LNTT thực tế quý 3 có thể cao hơn mức sơ bộ, do số liệu sơ bộ thường mang tính thận trọng. Hiện VCSC duy trì khuyến nghị MUA đối với DCM với giá mục tiêu là 46.600 đồng/CP.

- Chi tiết KQKD sơ bộ quý 3: - Doanh thu quý 3 tăng mạnh +44% YoY, được thúc đẩy bởi: (1) sản lượng bán urê tăng +26% YoY và (2) giá bán trung bình (ASP) urê ước tính tăng +22% YoY. - LNTT quý 3 tăng gấp 2,6 lần YoY, đạt 344 tỷ đồng, nhờ: (1) tăng trưởng doanh số và (2) biên lợi nhuận gộp tăng +2,5 điểm % YoY, được hỗ trợ bởi ASP urê tăng +22% YoY và giá khí giảm -10% YoY.

**Gia tăng sản lượng, hưởng lợi giá tốt**

- Sau nửa đầu năm phục hồi mạnh mẽ, giá ure sẽ tiếp tục duy trì xu hướng khả quan nhờ nhu cầu nhập khẩu tăng từ Ấn Độ và Brazil. MBS dự phóng giá ure châu Á bình quân năm 2025-2026 là ~450 và 430 USD/tấn (+26%/-4% svck).

- MBS dự phóng LN ròng của DCM cho năm 2025-2026 lần lượt là 2.194 và 2.618 tỷ đồng (+66,3%/19,3% svck) nhờ tăng trưởng cả giá bán và sản lượng.

-----------------------------------------------------------------------------

(26/08/2025) **Tăng giá mục tiêu nhờ triển vọng lợi nhuận tích cực**

- HSC tăng 25% giá mục tiêu của DCM lên 47.800đ sau khi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027 và điều chỉnh giả định WACC. HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng, với tiềm năng tăng giá là 10% tại giá mục tiêu mới.

- HSC tăng bình quân 44% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2025-2027 sau khi Công ty công bố KQKD nửa đầu năm 2025 và triển vọng thị trường tích cực trong 2 năm tới. Dự báo mới của HSC – cao hơn nhiều so với bình quân dự báo thị trường cho năm nay – cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 12,7%

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 28% và 37% trong 1 tháng và 3 tháng qua, DCM đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 10,8 lần, chỉ cao hơn 0,2 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2022 ở mức 10,3 lần.

- **Giá urea tăng mạnh là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận**

- KBSV kỳ vọng giá urea tiếp tục duy trì ở vùng cao trong 2025 – 2026 nhờ (1) nguồn cung khí phục vụ sản xuất phân bón tại EU và Trung Đông sẽ tiếp tục bị hạn chế trong 2025 – 2026 do căng thẳng địa chính trị trong khu vực và (2) nhu cầu tiêu thụ tại Ấn Độ được dự báo tiếp tục gia tăng trong 2H2025

- **Nhu cầu tiêu thụ ổn định, tiếp tục mở rộng mảng urea và tối ưu mảng NPK**

- Động lực tăng trưởng trong trung hạn của DCM tới từ (1) tăng 25% công suất mảng urea, (2) tăng thị phần mảng NPK lên 17% sau khi mua KVF (hiện đang ở mức 7%), (3) đầu tư dự án xử lý khí công nghiệp và hóa chất

- **Tỷ suất cổ tức tiền mặt hấp dẫn**

- DCM dự kiến chi trả cổ tức tiền 2,000 VND/cổ phiếu trong 2025, tỷ suất cổ tức 4.8%. KBSV ước tính LNST của DCM tăng 64% YoY trong 2025 và kỳ vọng cổ tức tiền được nâng lên mức 2,500 VND/cổ phiếu, tương ứng với tỷ suất cổ tức 6%.

-------------------------------------------------------------------------

(07/08/2025) **Biên lợi nhuận mở rộng nhờ giá urê tăng và tiết kiệm chi phí thuế GTGT**

**Cập nhật KQKD Q2/2025**

- DCM ghi nhận KQKD Q2/2025 ấn tượng, với doanh thu đạt 6,04 nghìn tỷ đồng (+56% svck) và lợi nhuận ròng đạt 806 tỷ đồng (+38% svck), vượt kỳ vọng của chúng tôi. Công ty được hưởng lợi từ giá bán urê tăng cao và việc quản lý chi phí hiệu quả hơn, góp phần thúc đẩy lợi nhuận trong các quý tới.

Trong thời gian tới, lợi nhuận dự kiến cải thiện với động lực đến từ những yếu tố sau:

- Xu hướng giá urê thuận lợi

- Chi phí khí đầu vào giảm

- Khấu trừ thuế giá trị gia tăng (GTGT) trên chi phí đầu vào

----------------------------------------------------------------------

(24/07/2025) **Công bố ngày chốt quyền nhận cổ tức bằng cổ phiếu để tăng vốn điều lệ thêm 74%**

- Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM) đã công bố kế hoạch tăng 73,7% vốn điều lệ lên mức 6,8 nghìn tỷ đồng từ quỹ phát triển thông qua phương án chia cổ tức bằng cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, với ngày giao dịch không hưởng quyền là 07/08/2025.

- VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với DPM với giá mục tiêu 41.500 đồng/cổ phiếu.

----------------------------------------------------------------------

(17/07/2025) **Nền tảng bền vững, kinh doanh ổn định**

**Các yếu tố chính hỗ trợ triển vọng DCM**

- Thị trường phân bón ổn định: Thị trường phân bón trong nước và quốc tế năm 2025 được dự báo sẽ duy trì ổn định, tạo nền tảng tích cực cho sản xuất – kinh doanh.

- Biên lợi nhuận gộp được cải thiện nhờ hai yếu tố hỗ trợ:

- Giá ure đang trong xu hướng tăng trở lại

- Giá khí đầu vào kỳ vọng giảm so với cùng kỳ nhờ triển vọng giá dầu suy yếu

- Mở rộng xuất khẩu sang thị trường khó tính: DCM đang tích cực đẩy mạnh thị phần tại các thị trường như Úc và New Zealand, góp phần tăng trưởng doanh thu xuất khẩu

- Tăng năng lực sản xuất mảng NPK: Sau khi thâu tóm thành công KVF, năng lực sản xuất NPK của DCM tăng lên 660.000 tấn/năm (+120% công suất), củng cố triển vọng tăng trưởng dài hạn trong ngành phân bón tổng hợp.

- Hưởng lợi lớn từ chính sách thuế VAT mới: Từ 01/07/2025, phân bón sẽ chịu thuế VAT đầu ra 5%. Do sử dụng nguyên liệu đầu vào là khí thiên nhiên, DCM có thể khấu trừ thuế VAT, giúp tiết kiệm 380–450 tỷ đồng/năm, ghi nhận giảm chi phí so với các năm trước.

- Liên tục cải tiến kỹ thuật, nâng công suất vận hành: Nhà máy Đạm Cà Mau đã nâng công suất từ 100% lên 115%, và tiếp tục đặt mục tiêu nâng lên 118%, tiến tới 125%, giúp giảm chi phí sản xuất và tăng hiệu quả vận hành.

- Mở rộng sang lĩnh vực chế biến sữa: Tại ĐHCĐ 2025, DCM đã bổ sung ngành nghề kinh doanh mới: chế biến sữa hạt và các sản phẩm từ sữa hạt. Đây là lĩnh vực hoàn toàn mới, và cần thời gian để kiểm nghiệm hiệu quả trong thực tế.

----------------------------------------------------------------------

(20/06/2025) **Giá khí giảm trong khi giá bán tăng thúc đẩy lợi nhuận - Cập nhật**

- VNDS duy trì khuyến nghị khả quan với tiềm năng tăng giá 21,4% và tỷ suất cổ tức 4,3%. VNDS nâng giá mục tiêu thêm 0,7% trong khi thị giá cổ phiếu gần như đi ngang kể từ báo cáo gần nhất.

- Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu do dự phóng EPS năm 2025 cao hơn.

- P/E trượt 13,9 lần, thấp hơn mức TB ngành, chưa phản ánh đầy đủ triển vọng tăng trưởng LN cũng như vị thế dẫn đầu của doanh nghiệp trên thị trường.

----------------------------------------------------------------------

(19/06/2025) **Triển vọng giá urê tích cực trong ngắn hạn và dài hạn - Báo cáo ĐHCĐ**

- **Tại ĐHCĐ năm 2025, ban lãnh đạo bày tỏ quan điểm tích cực về triển vọng giá urê trong các quý tới.** VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VCSC cho DCM (1.688 tỷ đồng, +19% YoY), dù cần thêm đánh giá chi tiết. Về dài hạn, giá urê tiềm năng cao hơn dự kiến và đóng góp lợi nhuận từ mảng kinh doanh mới (khí công nghiệp & hóa chất) có thể bù đắp chi phí khí cao hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Vui lòng tham khảo Báo cáo Gặp gỡNĐT của VCSC, ngày 3/6/2025 để biết thêm thông tin chi tiết. VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với DCM với giá mục tiêu 38.700 đồng/cổ phiếu. - Kế hoạch thận trọng cho năm 2025: Doanh thu 13,3 nghìn tỷ đồng (+18% YoY so với kế hoạch năm 2024, tương đương 86% dự báo năm 2025 của VCSC) và LNST 764 tỷ đồng (-3% YoY so với kế hoạch năm 2024, tương đương 45% dự báo năm 2025 của VCSC). Trong cuộc họp gặp gỡ NĐT trước đây, DCM đã công bố LNTT sơ bộ 6T 2025 đạt 1.054 tỷ đồng (+6% YoY, +28% YoY so với LNTT cốt lõi 6T 2024), tương đương khoảng 138% kế hoạch năm 2025 và 56% dự báo năm 2025.

- **Sản lượng bán hàng đã ký tính đến tháng 6/2025 đã vượt công suất sản xuất hiện tại, theo DCM.** Để đáp ứng nhu cầu gia tăng trong dài hạn, DCM đang tiến hành cải hoán để tăng hiệu suất hoạt động từ mức hiện tại 115% lên 125% so với công suất thiết kế.

- **Kế hoạch cổ tức:** Cổ tức trị giá 2.000 đồng/cổ phiếu cho năm 2024, phù hợp với dự báo của VCSC; dự kiến cổ tức 1.000 đồng/cổ phiếu cho năm 2025, thấp hơn dự báo 2.000 đồng/cổ phiếu của VCSC. Tuy nhiên, cổ tức thực tế đã trả trung bình cao gấp khoảng 3 lần so với kế hoạch ban đầu trong 5 năm qua.

- **Ban lãnh đạo kỳ vọng giá urê sẽ tăng trong các quý tới.** Điều này được thúc đẩy bởi (1) gián đoạn nguồn cung từ khu vực Baltic và Trung Đông do căng thẳng địa chính trị, (2) nhu cầu gia tăng từ các gói thầu urê sắp tới của Ấn Độ, và (3) việc ngừng sản xuất urê ở Ai Cập. Các yếu tố này dự kiến sẽ bù đắp cho ảnh hưởng từ việc Trung Quốc nối lại một phần xuất khẩu urê, vốn vẫn còn hạn chế về sản lượng. Ngoài ra, giá khí đốt tăng cũng sẽ tác động tích cực đến giá urê. Mức tăng này thường có độ trễ 2-3 tuần, giúp các nhà sản xuất bù đắp một phần hoặc toàn bộ chi phí khí đầu vào cao hơn.

- **DCM đang tăng cường sự hiện diện của công ty trên toàn bộ chuỗi giá trị nông nghiệp** thông qua việc (1) gia nhập phân khúc sữa hạt và chế biến liên quan; và (2) bán lẻ hoa, cây cảnh và dụng cụ nông nghiệp. Vốn đầu tư XDCB và doanh thu/lợi nhuận tiềm năng chưa được công bố. VCSC kỳ vọng DCM có vị thế tốt để thành công trong các mảng kinh doanh mới này bằng cách tận dụng kinh nghiệm sâu rộng của công ty trong lĩnh vực nông nghiệp. Những sáng kiến này không chỉ củng cố vị thế của DCM trong ngành nông nghiệp mà còn bổ sung cho chiến lược đa dạng hóa rộng hơn của công ty, bao gồm các hoạt động trong lĩnh vực khí công nghiệp & hóa chất, và kinh doanh cảng (chủ yếu nhằm tối ưu hóa chi phí logistics).

- **Khí công nghiệp và hóa chất:** DCM có kế hoạch đầu tư 200 triệu USD, dự kiến doanh thu 5-6 nghìn tỷ đồng, chuyên về sản xuất và thu gom các loại khí N2, O2, Ar, H2 và CO2. - Dự án nhà máy và cảng Nhơn Trạch: Với tổng vốn đầu tư 3,4 nghìn tỷ đồng, công suất sản xuất 150 nghìn tấn các loại phân bón khác và công suất xử lý 450 nghìn tấn hàng, dự án này được triển khai nhằm (1) tăng cường khả năng lưu trữ hàng tồn kho nhằm đáp ứng nhu cầu tức thời, (2) cắt giảm chi phí logistics, và (3) cung cấp dịch vụ cảng cho tàu có trọng tải lên đến 45.000 tấn. Dự án nhà máy và cảng Nhơn Trạch hiện đang trong quá trình lập quy hoạch chi tiết 1/500.

- **Các dự án khác:** Sản xuất khí CO2 thực phẩm dự kiến bắt đầu vận hành thử nghiệm vào tháng 4/2025. Giai đoạn thử nghiệm ban đầu sẽ được thực hiện ở quy mô nhỏ, sau đó sẽ được mở rộng dần. Một kho chứa 12.000 tấn tại nhà máy DCM đã được khởi công vào tháng 2/2025, dự kiến đi vào hoạt động vào đầu năm 2026.

----------------------------------------------------------------------

(11/06/2025) **Kế hoạch thận trọng – Giá dầu giảm hỗ trợ chi phí**

- Tài chính hợp nhất kế hoạch: Doanh thu đạt 13,983 tỷ VND (-0.39% YoY) và Lợi nhuận sau thuế đạt 774 tỷ VND (-46% YoY).

- Sản lượng tiêu thụ kế hoạch:

- Urê: 759,000 tấn (-5.7% YoY) trong đó Đạm chức năng: 120,000 tấn (+32.7% YoY).

- NPK (PVCFC sản xuất): 220,000 tấn (+25.1% YoY) và NPK (KVF sản xuất): 120,000 tấn; _Tổng NPK tiêu thụ (PVCFC + KVF): 340,000 tấn (+93.4% YoY so với NPK PVCFC 2024)._

- Phân bón tự doanh: 280,000 tấn (+10.0% YoY).

- Phân phối lợi nhuận năm 2025 (dự kiến): Cổ tức: 10% Vốn điều lệ (1,000 đồng/cổ phiếu).

**Rủi ro giảm giá:** (i) giá khí đầu vào tăng do tỷ giá và giá dầu tăng; (ii) sản lượng và giá bán bình quân thấp hơn dự báo;

----------------------------------------------------------------------

(05/06/2025) **LNTT tăng mạnh trong quý 2, triển vọng dài hạn tích cực - Báo cáo Gặp gỡ NĐT**.

- VCSC đã tham dự cuộc họp gặp gỡ NĐT của DCM, trong đó ban lãnh đạo thể hiện sự tự tin với mục tiêu tăng trưởng doanh thu đạt 10%/năm trong giai đoạn 2026–2030, thông qua (1) mở rộng mảng NPK với dư địa tăng trưởng lớn, (2) mở rộng công suất nhà máy urea thêm 25% lên 125%, (3) mở rộng mảng kinh doanh phân bón thương mại, (4) đa dạng hóa sang khí công nghiệp, hóa chất, canh tác cây trồng và chế biến nông sản và (5) thực hiện M&A.

- **VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể nào đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2025 của VCSC cho DCM (1.688 tỷ đồng, +19% YoY), dù cần thêm đánh giá chi tiết.** Trong dài hạn, tiềm năng giá urê cao hơn kỳ vọng có thể bù đắp cho giá khí cao hơn dự kiến. VCSC hiện có khuyến nghị MUA cho DCM với giá mục tiêu là 38.700 đồng/cổ phiếu.

**KQKD quý 2 sơ bộ mạnh mẽ:**

- Doanh thu đạt 6,2 nghìn tỷ đồng (+60% YoY) và LNTT báo cáo đạt 600 tỷ đồng (2% YoY so với LNTT báo cáo, +37% YoY so với LNTT cốt lõi). Tăng trưởng LNTT quý 2 được thúc đẩy bởi (1) sản lượng bán urê/NPK tăng 23%/30% YoY, (2) giá bán urê trung bình tăng 7% YoY (khoảng 10.250 đồng/kg), và (3) giá khí giảm 14% YoY.

- Doanh thu và LNTT nửa đầu năm 2025 lần lượt hoàn thành 63% và 56% dự báo cả năm của VCSC. Sản lượng bán và giá bán urê trung bình nửa đầu năm 2025 lần lượt hoàn thành 60% và 104% dự báo cả năm của VCSC, nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của VCSC. Giá khí trung bình nửa đầu năm 2025 ở mức 8,8 USD/triệu BTU, tương đương khoảng 102% dự báo năm 2025 và phù hợp với kỳ vọng của VCSC.

- Sản lượng bán urê quý 2 đạt 236.350 tấn (+23% YoY), chủ yếu nhờ sản lượng xuất khẩu tăng 20% YoY trong khi sản lượng nội địa giảm nhẹ 1% YoY.

- Sản lượng bán NPK quý 2 (không gồm KVF) đạt 93.020 tấn (+30% YoY), tiếp tục mở rộng thị phần. Sản lượng bán NPK nửa đầu năm 2025 hoàn thành 41% dự báo cả năm của VCSC.

- **Ban lãnh đạo cũng chia sẻ triển vọng giá urê tích cực trong giai đoạn 2025–2030, phù hợp với quan điểm của DPM.** Các yếu tố thúc đẩy chính bao gồm: (1) tăng trưởng nhu cầu tự nhiên nhờ sản lượng nông nghiệp tăng, (2) nhu cầu tăng mạnh từ Campuchia, nơi diện tích canh tác dự kiến sẽ tăng gấp đôi, (3) việc Trung Quốc đóng cửa các nhà máy urê chạy than do yêu cầu tuân thủ ESG, và (4) mở rộng công suất mới trên toàn cầu còn hạn chế.

- **DCM sẽ ký hợp đồng mua khí mới với Tập đoàn Năng lượng Công nghiệp Việt Nam (VIEG) cho giai đoạn 2028–2047, với cơ chế giá mới cộng thêm 1 USD/triệu BTU cho sản lượng khí mua từ cả VIEG và Petronas.** Cụ thể, giá được tính theo công thức 46%giá MFO + 1 USD/triệu BTU đối với khí từ VIEG và 13%giá dầu Brent + 1 USD/triệu BTU đối với khí từ Petronas. Tỷ trọng áp dụng cho từng nguồn vẫn chưa được công bố. Mức giá mới này cao hơn 1 USD/triệu BTU so với dự báo hiện tại của VCSC. Tuy nhiên, DCM vẫn đánh giá mức giá này là cạnh tranh so với các nguồn khí mới trong nước như mỏ khí Lô B, Nam Du–U Minh và Khánh Mỹ – Đầm Dơi.

- **DCM nhận thấy dư địa lớn để gia tăng thị phần NPK,** được hỗ trợ bởi xu hướng dịch chuyển của ngành sang phân bón đơn chất – cụ thể là các sản phẩm NPK. Trong năm 2024, DCM (bao gồm cả KVF) chiếm khoảng 7% thị phần NPK tại Việt Nam, nhưng có thể đạt tới khoảng 17% nếu vận hành hết công suất. Ban lãnh đạo đặt mục tiêu khai thác toàn bộ công suất của KVF trong giai đoạn 2027–2028, tập trung vào nhóm khách hàng ở khu vực Đông Nam Bộ, Tây Nguyên và miền Bắc. Ngoài ra, DCM cũng lên kế hoạch mở rộng xuất khẩu NPK sang Campuchia, từ mức hiện tại là 20.000 tấn/năm.

- **Tiếp tục mở rộng thị phần:** DCM cũng đang gia tăng thị phần urê tại khu vực Tây Nam Bộ từ 61% lên 72%, đồng thời đã thành lập văn phòng đại diện tại Campuchia, hiện đang chiếm khoảng 40% thị phần urê tại quốc gia này và đang chuẩn bị thâm nhập vào mảng NPK.

**Giải ngân vốn đầu tư XDCB nhằm tối ưu hóa và đa dạng hóa hoạt động kinh doanh:**

- Dự án nhà máy và cảng Nhơn Trạch (tổng vốn đầu tư XDCB là 3,4 nghìn tỷ đồng) với công suất sản xuất là 150.000 tấn phân bón khác và công suất xử lý là 450.000 tấn, nhằm (1) nâng cao công suất tồn kho để đáp ứng nhu cầu ngay lập tức, (2) giảm chi phí logistic, và (3) cung cấp dịch vụ cảng cho tàu có tải trọng lên đến 45.000 tấn.

- Mảng khí công nghiệp và hóa chất: tổng vốn đầu tư XDCB là 200 triệu USD, dự kiến mang lại 56 nghìn tỷ đồng doanh thu, tập trung vào thu gom và xử lý các khí như N2, O2, Ar, H2 và CO2.

- Kho Bình Định đã đi vào hoạt động, phục vụ hiệu quả nhu cầu tại khu vực miền Trung. Ngoài ra, nhà máy NPK mới với công suất là 50.000 tấn cũng đang được lên kế hoạch nhằm phục vụ thị trường trong nước.

----------------------------------------------------------------------

(02/06/2025) **Hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng trên cơ sở định giá**

- **Giá cổ phiếu DCM đã tăng 8% trong 1 tháng qua sau khi công bố KQKD Q1/2025 tích cực (nhưng sát dự báo). HSC dự báo lợi nhuận HĐKD cốt lõi của DCM năm 2025 sẽ đạt 1.474 tỷ đồng, tăng trưởng 24,7%, được hỗ trợ bởi giá phân bón ở mức cao và chi phí đầu vào giảm nhờ hoàn thuế GTGT từ nửa cuối năm 2025. Dù tăng trưởng được dự báo sẽ chậm lại trong năm 2026–2027, lợi nhuận thuần HĐKD cốt lõi dự báo vẫn tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt mức tích cực 6%. HSC tăng 3% giá mục tiêu lên 38.200đ do lùi thời điểm định giá thêm 6 tháng sang giữa năm 2026. Tuy nhiên, do giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây, HSC hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) với tiềm năng tăng giá 5% tại giá mục tiêu mới.**

----------------------------------------------------------------------

(14/05/2025) **Hưởng lợi từ giá dầu ở mức thấp**

- Trong Quý I/2025, DCM ghi nhận doanh thu hợp nhất đạt 3.407 tỷ đồng, tăng 24% YoY. Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp đạt 412 tỷ đồng, tăng 18% YoY: 1) Mảng NPK tăng trưởng ấn tượng: Doanh thu từ phân bón NPK đạt 521 tỷ đồng, tăng gấp 8 lần so với Quý I/2024 nhờ hoạt động kinh doanh hiệu quả; 2) Đẩy mạnh xuất khẩu urê: Sản lượng xuất khẩu urê trong quý đạt gần 150 nghìn tấn, mang về 1.396 tỷ đồng doanh thu, tăng 17% YoY.

- Sản lượng urê quy đổi trong Quý I/2025 đạt 249,7 nghìn tấn, giảm nhẹ 0,06% so với cùng kỳ, hoàn thành 27,4% kế hoạch năm. Sản lượng tiêu thụ urê đạt 246,64 nghìn tấn, giảm 5,81% YoY, hoàn thành 32,5% kế hoạch năm.

- Sản lượng sản xuất NPK đạt 68,1 nghìn tấn, tăng 41,1% YoY, hoàn thành 31% kế hoạch năm. Sản lượng tiêu thụ NPK đạt 22,95 nghìn tấn, tăng mạnh 316,5% so với cùng kỳ, hoàn thành 10,43% kế hoạch năm.

- Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2025 lần lượt ước đạt 14.397 tỷ đồng (+7% YoY) và 1.553 tỷ đồng (+8,8% YoY): 1) Biên lợi nhuận gộp dự kiến đạt 19,8%, cao hơn mức 18,7% của năm trước. 2) Chi phí lãi vay tăng nhẹ lên hơn 46 tỷ đồng (+3,5% YoY). 3) Thu nhập khác giảm mạnh xuống khoảng 10 tỷ đồng do không còn ghi nhận khoản mua giá rẻ như năm 2024 (209 tỷ đồng). 4) Sản lượng tiêu thụ urê ước đạt 780 nghìn tấn (-3% YoY), trong khi NPK dự kiến tăng mạnh lên 327 nghìn tấn (+87% YoY).

- EPS dự phóng năm 2025 đạt khoảng 2.875 đồng/cổ phiếu, tương ứng với P/E dự phóng là 12,8 lần – ngang với mức P/E trung bình 5 năm của cổ phiếu.MASVN đánh giá tích cực đối với DCM nhờ: 1) Chính sách VAT 5% cho phân bón có hiệu lực từ 1/7/2025. 2) Giá dầu khí trung bình dự kiến duy trì dưới mức 70 USD/thùng.

----------------------------------------------------------------------

(12/05/2025) **CTCP PHÂN BÓN DẦU KHÍ CÀ MAU (DCM VN)**

- **DCM công bố kết quả kinh doanh Q1/2025 với LNST đạt 412 tỷ đồng (+17,9% svck), phù hợp với kỳ vọng của ACBS. Với kết quả này, DCM hoàn thành 53% kế hoạch cả năm và 27,8% dự phóng của ACBS.**

- **DCM ghi nhận KQKD Q1/2025 với doanh thu đạt 3.406 tỷ đồng (+24,1% svck) và LNST đạt 412 tỷ đồng (+17,9% svck). Tuy nhiên, sản lượng kinh doanh ure giảm 5,8% svck, trong đó sản lượng ure tiêu thụ trong nước giảm 25,5% svck do nhu cầu trong nước giảm khi mà giá gạo Việt Nam xuống mức thấp nhất trong nhiều năm qua. Với diễn biến này, tăng trưởng doanh thu và LNST đến từ:**

- **Giá bán ure trung bình tăng 2,9% svck, thấp hơn mức tăng của giá ure thế giới.**

- **Doanh thu mảng NPK tăng 707,7% svck do sản lượng bán ra từ nhà máy DCM tăng 316,5% svck cộng với đóng góp doanh thu NPK của công ty Phân bón Hàn Việt KVF so với việc không ghi nhận trong Q1/2024.**

- **Doanh thu mảng phân bón tự doanh tăng 203,4% nhờ sản lượng tăng 141,6% svck.**

- **Giá khí đầu vào ước giảm 3% svck do giá dầu Brent giảm 8,7% svck.**

- **Các yếu tố này giúp bù đắp tác động của doanh thu tài chính giảm 26,3% svck xuống còn 97 tỷ đồng và chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 49,7% svck lên mức 172 tỷ đồng.**

----------------------------------------------------------------------

(29/04/2025) **Giá khí hạ nhiệt - giá phân bón duy trì đà tăng nhẹ nhờ nhu cầu hồi phục.**

- **ĐÁNH GIÁ: MUA** VCBS kỳ vọng triển vọng kinh doanh năm 2025 sẽ khả quan được hỗ trợ bởi giá khí đầu vào được dự báo giảm trong khí giá bán được dự báo tăng so với cùng kỳ. VCBS khuyến nghị MUA với DCM, giá mục tiêu **38.141 đồng/cp** (+ 20% so với giá đóng cửa ngày 25/04/2025), giảm 10% so với giá mục tiêu trong báo cáo tháng 2 của VCBS do VCBS điều chỉnh dự báo giảm giá dầu Brent 7% và tăng dự báo giá dầu nhiên liệu 4% so với dự báo trước đó, đồng thời giảm sản lượng tiêu thụ 5% so với dự báo trước đó.

**Cập nhật KQKD Q1**

DCM ghi nhận KQKD Q1 tích cực so với cùng kỳ với Doanh thu và LNST lần lượt đạt 3.407 tỷ đồng (+24% YoY) và 412 tỷ đồng (+18% YoY). Doanh thu tăng trưởng chủ yếu nhờ hai yếu tố:

- DCM tận dụng hiệu quả đà tăng mạnh của giá phân bón urê thế giới, với giá xuất khẩu tăng 6% YoY và sản lượng urê xuất khẩu tăng 14%, trong khi sản lượng tiêu thụ nội địa giảm 26% YoY. Giá urê nội địa tăng nhẹ 3% YoY, thấp hơn mức tăng của giá thế giới;

- Sản lượng NPK tăng mạnh 317% YoY, trong bối cảnh giá bán NPK cũng tăng 93% YoY. Cùng kỳ năm trước, sản lượng NPK chưa ghi nhận đóng góp từ KVF.

Tuy nhiên LNST lại ghi nhận mức tăng trưởng thấp hơn do:

- Tuy nhiên do giá phân đơn Kali và DAP cũng tăng mạnh tương ứng nên BLNG mảng NPK giảm 13 dpt so với cùng kỳ.

- BLNG mảng ure chỉ tăng 6 dpt so với cùng kỳ do giá khí đầu vào giảm trong bối cảnh giá dầu brent giảm 8% YoY nhưng giá dầu nhiên liệu tăng 7% YoY.

- Ngoài ra chi phí tài chính đạt 19 tỷ, tăng 36% YoY do chi phí lãi vay tăng 148% YoY và chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 50% YoY, đạt 172 tỷ đồng.