DPG

(13/02/2026) **Hoạt động xây lắp và bất động sản hỗ trợ tăng trưởng KQKD 2026**

BVSC đánh giá DPG là doanh nghiệp sở hữu nền tảng hoạt động ổn định, với lợi thế cạnh tranh đáng kể trong lĩnh vực xây dựng hạ tầng giao thông, đặc biệt là thi công cầu đường. Bên cạnh đó, sức khỏe tài chính vững chắc và dòng tiền hoạt động kinh doanh ổn định – được hỗ trợ bởi hiệu quả vận hành của các nhà máy thủy điện – tạo nền tảng cho doanh nghiệp duy trì khả năng triển khai các kế hoạch đầu tư dài hạn. Ở mảng bất động sản, dự án Casamia Balanca Hội An được kỳ vọng trở thành động lực tăng trưởng kết quả kinh doanh chủ đạo trong giai đoạn 2026–2030, khi các vướng mắc pháp lý đã được tháo gỡ và tiến độ triển khai có thể đẩy nhanh. Song song với đó, dự án nhà máy sản xuất kính hoa siêu trắng được đánh giá là một nguồn đóng góp lợi nhuận tiềm năng trong trung hạn, trong bối cảnh nhu cầu lắp đặt điện mặt trời tiếp tục gia tăng. Từ kết quả định giá và những điểm nhấn trên, BVSC khuyến nghị **OUTPERFORM** cho DPG, giá mục tiêu là **56.450 đồng/cp**, tương ứng tiềm năng tăng giá +21%.

-------------------------------------------------------------------------

(09/02/2026) **Ghi nhận doanh số BĐS chậm hơn so với kỳ vọng, tiềm năng điều chỉnh giảm - Báo cáo KQKD**

- CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) công bố KQKD quý 4/2025 với doanh thu thuần đạt 1,6 nghìn tỷ đồng (+13% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 117 tỷ đồng (+19% YoY). Mức tăng trong doanh thu chủ yếu đến từ (1) mảng năng lượng tăng trưởng 13% YoY khi sản lượng thủy điện đạt mức cao trong năm nay, (2) mảng xây dựng tăng 5% YoY, và (3) mảng BĐS và các mảng khác ghi nhận 94 tỷ đồng, so với mức -6 tỷ đồng trong quý 4/2024. Bên cạnh đó, mức tăng trong LNST sau lợi ích CĐTS còn được hỗ trợ bởi (1) biên lợi nhuận mảng năng lượng cải thiện trong quý 4/2025 và (2) 8 tỷ đồng lợi nhuận từ CTLK, bù đắp cho (3) chi phí SG&A và chi phí tài chính tăng và (4) biên lợi nhuận mảng xây dựng giảm.

- Trong năm 2025, DPG ghi nhận doanh thu đạt 4,5 nghìn tỷ đồng (+25% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 327 tỷ đồng (+45% YoY), lần lượt hoàn thành 92% và 95% dự báo cả năm của VCSC. VCSC cho rằng nguyên nhân tỷ lệ hoàn thành ghi nhận ở mức thấp hơn kỳ vọng chủ yếu đến từ (1) doanh thu ghi nhận từ dự án Casamia Balanca chậm hơn dự kiến và (2) biên lợi nhuận mảng xây dựng thấp hơn, dù được bù đắp một phần bởi (3) chi phí lãi vay thấp hơn dự báo 34%.

- Nhìn chung, VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 của VCSC, khi tốc dộ bán hàng của dự án BĐS chậm hơn kỳ vọng và biên lợi nhuận gộp mảng xây dựng thấp hơn, có thể lấn át tác động tích cực từ giá trị hợp đồng ký mới năm 2026 cao hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

-------------------------------------------------------------------------

(20/01/2026) **Trúng thầu hợp đồng xây lắp 2,9 nghìn tỷ đồng, tiềm năng tăng giá nhẹ**

- CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) đã công bố gói thầu xây lắp kỷ lục cho cầu Trần Hưng Đạo tại Hà Nội, với giá trị hợp đồng là 2,9 nghìn tỷ đồng. Dự án này (kết nối trung tâm thành phố Hà Nội và các khu đô thị phía Đông) có tổng mức đầu tư khoảng 16 nghìn tỷ đồng với Sun Group là chủ đầu tư dự án, thực hiện theo hình thức BT.

- Gói thầu đầu tiên trong năm 2026 hoàn thành 76% dự báo giá trị hợp đồng ký mới cho cả năm tài chính 2026 của VCSC là 3,8 nghìn tỷ đồng, tạo ra tiềm năng tăng trưởng cho mảng Xây lắp. VCSC ước tính hợp đồng này sẽ tạo ra khoảng 87 tỷ đồng LNST, đóng góp khoảng 5% vào LNST của DPG trong năm 2026 và 2027.

- VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DPG với giá mục tiêu là 48.700 đồng/cổ phiếu.

-------------------------------------------------------------------------

(12/01/2026) **Thông qua phương án chi tiết phát hành riêng lẻ huy động 640 tỷ đồng**

Ngày 07/01/2026, CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) thông qua phương án chi tiết và danh sách nhà đầu tư dự kiến tham gia đợt chào bán riêng lẻ (tỷ lệ 18%). VCSC đã phản ánh đợt phát hành riêng lẻ này trong báo cáo cập nhật DPG gần đây ngày 06/01. Nhìn chung, VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo của VCSC do giá chào bán được phê duyệt là 36.000 đồng/cổ phiếu, khá sát với mức dự phóng 35.400 đồng/cổ phiếu của VCSC. **VCSC hiện duy trì khuyến nghị MUA đối với DPG với giá mục tiêu 48.700 đồng/cổ phiếu.**

- Số lượng cổ phiếu dự kiến phát hành: 17,8 triệu cổ phiếu.

- Giá chào bán: 36.000 đồng/cổ phiếu (tương đương 1,72 lần giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu

- BVPS).

- Tổng số tiền dự kiến thu được: 640 tỷ đồng.

- Nhà đầu tư dự kiến tham gia: 8 nhà đầu tư, bao gồm cả nhà đầu tư trong nước và nước ngoài (xem danh sách chi tiết bên dưới).

Thông tin thêm về mục đích sử dụng vốn:

- Khu phức hợp nghỉ dưỡng Bình Dương

- 48% (khoảng 307 tỷ đồng): sử dụng cho công tác giải phóng mặt bằng, thi công xây dựng, chi phí quản lý dự án,... Thời gian thực hiện dự kiến trong năm 2026 và theo tiến độ thực tế của dự án.

- Dự án kính năng lượng mặt trời

- 18% (khoảng 115 tỷ đồng): Trong đó 35 tỷ đồng sẽ được dùng để mua thêm cổ phần và thực hiện quyền mua thêm trong năm 2026. Tỷ lệ sở hữu của DPG tại DPGlass sẽ tăng từ 73% lên 80,75%.

- Vốn lưu động & máy móc thiết bị cho mảng xây dựng

- 34% (khoảng 218 tỷ đồng): Thời gian thực hiện dự kiến trong năm 2026.

**Danh sách các nhà đầu tư lớn dự kiến tham gia:**

**Nhà đầu tư trong nước:**

- Manulife Vietnam: 2,87 triệu cổ phiếu, chiếm 2,42% tổng lượng cổ phiếu lưu hành sau phát hành riêng lẻ.

- SSI: 2,24 triệu cổ phiếu, chiếm 1,89% tổng lượng cổ phiếu lưu hành sau phát hành riêng lẻ.

- Tổng công ty Cổ phần Tái bảo hiểm Quốc gia Việt Nam (Vinare): 1,37 triệu cổ phiếu, chiếm 1,15% tổng lượng cổ phiếu lưu hành sau phát hành riêng lẻ.

**Nhà đầu tư nước ngoài:**

- DAIWA-SSIAM Vietnam Growth Fund III & IV: 4,75 triệu cổ phiếu, chiếm 4% tổng lượng cổ phiếu lưu hành sau phát hành riêng lẻ; quỹ thành viên của SSIAM.

- Vietnam Enterprise Investments Limited (VEIL): 3 triệu cổ phiếu, chiếm 2,53% tổng lượng cổ phiếu lưu hành sau phát hành riêng lẻ; quỹ thành viên của Dragon Capital.

- Amersham Industries Limited: 3 triệu cổ phiếu, chiếm 2,53% tổng lượng cổ phiếu lưu hành sau phát hành riêng lẻ; quỹ thành viên của Dragon Capital.

- Samsung Vietnam Securities Master Investment Trust: 0,5 triệu cổ phiếu, chiếm 0,42% tổng lượng cổ phiếu lưu hành sau phát hành riêng lẻ; quỹ thành viên của Dragon Capital.

-------------------------------------------------------------------------

(07/01/2026) **Phát hành riêng lẻ dự kiến thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận sau năm 2027 - Cập nhật**

- VCSC điều chỉnh giảm 12% giá mục tiêu cho CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) xuống 48.700 đồng/cổ phiếu nhưng vẫn duy trì khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC là do (1) áp dụng mức chiết khấu tập đoàn 10% và (2) số lượng cổ phiếu tăng 18%, ảnh hưởng nhiều hơn so với (3) tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá từ giữa năm 2026 sang cuối năm 2026, (4) định giá mảng xây lắp tăng 18% (sử dụng LNST dự phóng năm 2026 so với mức trung bình 2025-26), (5) định giá mảng kính năng lượng mặt trời tăng 65% và (6) định giá Khu nghỉ dưỡng phức hợp Bình Dương tăng 45%.

- VCSC nâng tổng dự báo LNST giai đoạn dự báo thêm 12%, với mức thay đổi lần lượt là +0%/+1%/+2%/+108%/+20%/+10% cho dự báo các năm 2025/26/27/28/29/30. Mức điều chỉnh này chủ yếu do (1) lùi dự báo thời gian mở bán dự án Khu nghỉ dưỡng phức hợp Bình Dương sang năm 2028 và lợi nhuận cao hơn từ mảng tự vận hành nhờ sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường du lịch tại Đà Nẵng và Hội An, (2) tổng lợi nhuận từ mảng năng lượng tăng 4% do VCSC kỳ vọng sản lượng thủy điện thương phẩm cao hơn trong các năm 2025/26, và (3) lợi nhuận mảng xây lắp tăng 4% nhờ giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2025 cao hơn kỳ vọng.

- VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 sẽ tăng 2,3 lần YoY, chủ yếu do (1) dự kiến bàn giao 40% số sản phẩm tại dự án Casamia Balanca trong năm 2026 và (2) ghi nhận doanh thu xây lắp từ giá trị hợp đồng ký kết lớn trong năm 2025 (ước tính khoảng 4,5 nghìn tỷ đồng).

- VCSC cho rằng DPG có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2025/26/27 lần lượt là 11,0 lần/5,7 lần/4,6 lần. VCSC dự báo DPG sẽ chi trả cổ tức tiền mặt bền vững 1.000 đồng/cổ phiếu mỗi năm.

- Yếu tố hỗ trợ: Doanh thu và lợi nhuận từ mảng xây lắp, kính năng lượng mặt trời cao hơn kỳ vọng.

- Rủi ro: Tiến độ bán hàng tại dự án Casamia Balanca chậm hơn kỳ vọng.

-------------------------------------------------------------------------

(27/11/2025) - - **ACBS kỳ vọng hoạt động kinh doanh của DPG tiếp tục hoạt động vững chắc nhờ sự đóng góp của 3 mảng kinh doanh chính là xây lắp hạ tầng, thủy điện và bất động sản.** ACBS dự phóng năm 2025 với doanh thu đạt 4.381 tỷ đồng (+23% svck) và LNSTđạt 300 tỷ đồng (+35% svck). Bước sang năm 2026, ACBS dự phóng doanh thu đạt 5.667 tỷ đồng (+29% svck) và LNST đạt 482 tỷ đồng (+61% svck) nhờ đóng góp chính từ bàn giao dự án Casamia Balanca. **Chuyển giá mục tiêu đến cuối năm 2026 với mức giá 56.600 đồng/cổ phiếu, tăng 12% so với báo cáo lần trước do thêm giá trị quỹ đất Bình Dương vào định giá. Nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA.**

- **Kết quả kinh doanh tích cực**: Trong Q3/2025 DPG ghi nhận doanh thu 1.178 tỷ đồng (+18,8% svck) và LNST công ty mẹ 72 tỷ đồng (+260% svck). Động lực tăng trưởng đến từ: (1) mảng năng lượng đạt 93 tỷ đồng (+41% svck) nhờ sản lượng cải thiện; (2) mảng xây dựng đạt 1.063 tỷ đồng (+53% svck) nhờ nhiều dự án bước vào giai đoạn bàn giao. Lũy kế 9T2025, DPG đạt 2.845 tỷ đồng doanh thu (+34% svck) và 209 tỷ đồng LNST công ty mẹ (+66% svck), hoàn thành 60% và 69% kế hoạch kinh doanh năm, 70% và 72% dự phóng của ACBS.

- **Về dự án đầu tư công,** DPG mới đây đã ghi nhận bước tiến mạnh mẽ trong mảng xây lắp khi trúng thầu ba gói thầu lớn với tổng giá trị 1.900 tỷ đồng. Bao gồm: (1) gói thầu xây dựng cầu Hồng Hà và cầu vượt đê Hữu Hồng thuộc dự án Vành đai 4 Hà Nội; (2) dự án cầu vượt sông Trà Lý; và (3) dự án xây dựng cầu đi bộ qua sông Sài Gòn với giá trị lần lượt là 1.220 tỷ đồng, 369 tỷ đồng và 355 tỷ đồng. Lũy kế từ đầu năm, tổng giá trị hợp đồng ký mới của DPG đã đạt khoảng 4.300 tỷ đồng, qua đó giá trị backlogs đạt hơn 6.600 tỷ đồng, hơn 2 lần so với doanh thu mảng xây lắp năm 2024, qua đó giúp đảm bảo nguồn công việc ổn định cho giai đoạn sắp tới.

- **Về bất động sản**, DPG đã hoàn tất nghĩa vụ tài chính tiền sử dụng đất, dự kiến ghi nhận doanh thu từ dự án Casamia Balanca trong giai đoạn 2026-2027, và một phần nhỏ trong năm 2025. Đồng thời, DPG đang đẩy nhanh thủ tục pháp lý và điều chỉnh chính sách đầu tư cho dự án Khu nghỉ dưỡng tích hợp Bình Dương (199 ha), với mục tiêu hoàn tất trong năm 2025.

- **Về phân tích kỹ thuật**: Do xu hướng đi ngang vẫn đang chi phối trong trung hạn, giá cổ phiếu DPG nhiều khả năng sẽ tiếp tục dao động trong biên độ thu hẹp 40.000 - 48.000 đồng/cp trong giai đoạn ngắn hạn tới. Sau nhịp tích lũy này, DPG được kỳ vọng sẽ quay trở lại xu hướng tăng, qua đó hướng tới kiểm định vùng đỉnh lịch sử quanh mức 57.000 đồng/cp trong trung hạn.

------------------------------------------------------------------------

(26/11/2025) **Tăng sở hữu tại công ty kính năng lượng mặt trời lên 81%, nộp hồ sơ chào bán riêng lẻ**

- CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) đã thông qua nghị quyết để: 1) mua 3,4 triệu cổ phiếu DP Glass từ ông Phan Ngọc Long - Giám đốc của Bee Food và Fukunana, cả 2 đều là công ty con do DPG sở hữu 100% vốn - với giá 11.400 đồng/cổ phiếu; 2) thực hiện quyền mua cổ phiếu phát hành thêm theo tỷ lệ 4:1, với giá trị ước tính là 89 tỷ đồng. Tổng cộng, DPG sẽ góp 128 tỷ đồng để mua thêm cổ phần và góp vốn bổ sung vào DP Glass. Sau giao dịch, tỷ lệ sở hữu của DPG tại DP Glass sẽ tăng từ 73% lên 80,75%.

- DP Glass là dự án kính năng lượng mặt trời trị giá 2,2 nghìn tỷ đồng, công suất 400 tấn/ngày với lợi thế mạnh về nguồn cát silica hàm lượng sắt thấp và công nghệ hàng đầu thế giới, dự kiến vận hành thương mại vào giữa năm 2027. Dự án dự kiến sẽ đạt công suất tối đa vào năm 2031, tạo ra doanh thu khoảng 1,6 nghìn tỷ đồng và LNST khoảng 350 tỷ đồng nhờ nhu cầu điện mặt trời tăng cao trên toàn cầu và tại EU cùng với rào cản thuế quan thấp đối với kính Việt Nam. Ban lãnh đạo gần đây đặt mục tiêu hoàn thành 95% khối lượng xây dựng và 40% khối lượng cung cấp - lắp đặt thiết bị vào cuối năm 2025.

- DPG đã hoàn tất hồ sơ phát hành 17,8 triệu cổ phiếu (17,6% số lượng cổ phiếu đang lưu hành hiện tại) và đã nộp lên UBCKNN để chờ phê duyệt. Tuy nhiên, giá chào bán cuối cùng vẫn chưa được công bố. VCSC ước tính đợt huy động vốn này sẽ hoàn tất vào cuối năm 2025, đầu năm 2026.

--------------------------------------------------------------

(14/11/2025) **DPG trúng thầu xây dựng trị giá gần 2 nghìn tỷ đồng, giá trị hợp đồng ký mới kể từ đầu vượt 24% dự báo cả năm của VCSC**

- CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) gần đây đã trúng thầu 3 hợp đồng xây dựng với tổng giá trị 1,95 nghìn tỷ đồng, tất cả đều nằm trong chuyên môn cốt lõi của công ty về xây dựng cầu: + 355 tỷ đồng: Dự án Xây dựng cầu đi độ qua sông Sài Gòn + 369 tỷ đồng: Dự án Cầu vượt sông Trà Lý + 1,22 nghìn tỷ đồng: Dự án xây lắp cầu Hồng Hà và cầu vượt đê Hữu Hồng, thuộc dự án Vành đai 4 Hà Nội

- Với hợp đồng mới này, tổng giá trị hợp đồng ký mới lũy kế từ đầu năm đến nay của DPG trong năm 2025 đạt 4,3 nghìn tỷ đồng, vượt 24% so với dự báo cả năm 3,5 nghìn tỷ đồng của VCSC.

- VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với DPG với mức giá mục tiêu 55.200 đồng/cổ phiếu.

----------------------------------------------------------------------

(31/10/2025) **Sản lượng thủy điện đạt mức cao, thúc đẩy LNST trong 9T/2025, phù hợp với dự báo - Báo cáo KQKD**

- CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) công bố KQKD quý 3/2025 với doanh thu thuần đạt 1,18 nghìn tỷ đồng (+58% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 72 tỷ đồng (+3,7x YoY). Mức tăng của doanh thu chủ yếu đến từ (1) mức tăng trưởng 41% YoY của mảng năng lượng với sản lượng thủy điện ghi nhận ở mức cao trong năm nay, (2) mức tăng 53% YoY của mảng xây dựng và (3) mảng khác ghi nhận +20 tỷ đồng so với âm 15 tỷ đồng trong quý 3/2024. Bên cạnh đó, LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh còn được hỗ trợ bởi (1) biên lợi nhuận mảng năng lượng cải thiện trong quý 3/2025, (2) chi phí SG&A giảm 42% YoY và (3) 6 tỷ đồng lợi nhuận chia từ CTLK, so với không ghi nhận trong năm trước, bù đắp cho (4) biên lợi nhuận mảng xây dựng giảm trong quý 3/2025.

- Trong 9T 2025, DPG ghi nhận doanh thu đạt 2,8 nghìn tỷ đồng (+34% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 209 tỷ đồng (+66% YoY), lần lượt hoàn thành 58% và 61% dự báo cả năm của VCSC. VCSC cho rằng nguyên nhân tỷ lệ hoàn thành ghi nhận ở mức thấp là do (1) đặc thù doanh thu mảng xây dựng thường ghi nhận ở mức thấp trong giai đoạn 9T đầu năm và (2) VCSC kỳ vọng doanh thu từ dự án Casamia Balanca sẽ được ghi nhận vào quý 4/2025.

- Tại ĐHCĐ bất thường ngày 28/10/25, ban lãnh đạo thể hiện quan điểm tự tin rằng LNST cả năm 2025 sẽ vượt kế hoạch 10-15%, được hỗ trợ bởi sản lượng thủy điện thương phẩm tăng. Diễn biến này tương đương sẽ đạt 96% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cả năm 2025 của VCSC là 341 tỷ đồng (+52% YoY). VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Việc đầu tư cho dự án Casamia Balanca đang được triển khai mạnh. Tại ĐHCĐ bất thường, ban lãnh đạo cho biết DPG đã hoàn tất nộp toàn bộ tiền sử dụng đất, ước tính vào khoảng 1,2 nghìn tỷ đồng. Ngoài ra, DPG đã ghi nhận 65 tỷ đồng từ khoản khách hàng đặt cọc trước cho dự án Casamia Balanca.

---------------------------------------------------

(30/10/2025) **Cổ đông thông qua phương án tăng vốn điều lệ bằng hình thức phát hành riêng lẻ - Báo cáo ĐHCĐ bất thường**

- VCSC đã tham dự ĐHCĐ bất thường của CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) vào ngày 28/10/2025, tại đó cổ đông đã thông qua kế hoạch tăng vốn điều lệ bằng hình thức phát hành riêng lẻ. Kế hoạch được thông qua này cho phép công ty phát hành tối đa 17,8 triệu cổ phiếu, tương đương 17,6% tổng số cổ phiếu đang lưu hành, và có thể sẽ được dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp nước ngoài nhằm nâng cao uy tín. Giá chào bán tối thiểu được đặt ở mức 30.300 đồng/cổ phiếu, tương đương 1,5 lần giá trị sổ sách và thấp hơn khoảng 30% so với giá đóng cửa ngày 28/10. Nhìn chung, VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể nào đối với dự báo LNST năm 2025 của VCSC, đồng thời có khả năng sẽ điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo LNST giai đoạn 2028-2030 nhờ dự án biệt thự sân golf Bình Dương, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Mục đích sử dụng vốn huy động (tối thiểu 540 tỷ đồng) dự kiến sẽ giữ nguyên như sau:

-----------------------------------------------------------------------------

(06/10/2025) **Tài liệu ĐHCĐ bất thường chính thức về kế hoạch tăng vốn điều lệ thông qua phát hành riêng lẻ**

- Số lượng cổ phiếu tối đa chào bán: 17,8 triệu cổ phiếu (khoảng 17,6% số lượng cổ phiếu đang lưu hành).

- Giá chào bán: tối thiểu 30.300 đồng/cổ phiếu (gấp 1,5 lần giá trị sổ sách, tối đa thấp hơn 32% so với giá đóng cửa ngày 2/10).

- Tổng số tiền huy động dự kiến: khoảng 540 tỷ đồng.

- Kế hoạch sử dụng vốn huy động được:

- 18% (khoảng 97 tỷ đồng): Dự án kính năng lượng mặt trời PV. DPG dẫn nguồn dự báo nhu cầu toàn cầu tăng trưởng 13%/năm giai đoạn 2025-2030 (Nguồn: Mordo Intelligent). Tổng mức đầu tư điều chỉnh tăng từ 2.000 tỷ đồng lên 2.200 tỷ đồng so với giả định 2.500 tỷ đồng của VCSC.

- 48% (khoảng 260 tỷ đồng): Dự án Khu phức hợp nghỉ dưỡng Bình Dương. DPG kỳ vọng dự án này bắt đầu ghi nhận doanh thu và lợi nhuận từ năm 2027, sớm hơn dự báo của VCSC (2029).

- 34% (khoảng 183 tỷ đồng): Bổ sung vốn lưu động và thiết bị cho mảng xây lắp. DPG kỳ vọng tăng trưởng doanh thu 20-25%/năm, so với dự báo của VCSC chỉ 10-15%/năm.

- Số lượng NĐT được chào bán: dưới 20 nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp.

- Thời gian hạn chế chuyển nhượng: 1 năm.

- Thời gian thực hiện: trong năm 2025 hoặc 2026, tùy thuộc vào chấp thuận của UBCKNN.

- Danh sách và phân bổ cho nhà đầu tư chính thức sẽ do HĐQT lựa chọn, dựa trên năng lực tài chính và khả năng đóng góp cho HĐKD của công ty.

- Lưu ý về dự án Khu nghỉ dưỡng Bình Dương tại huyện Thăng Bình, tỉnh Quảng Nam (180 ha): Ngày 17/6/2025, DPG công bố điều chỉnh chính sách đầu tư theo Thông báo 129/TB-UBND ngày 28/3/2025 của tỉnh Quảng Nam. Tổng vốn đầu tư là 3.000 tỷ đồng. Đây là dự án đa sản phẩm xoay quanh khu nghỉ dưỡng golf, gồm biệt thự, tổ hợp khách sạn và quỹ đất phát triển thứ cấp. VCSC hiện ước tính tổng doanh thu và LNST lần lượt đạt 4.000 tỷ đồng và 950 tỷ đồng trong giai đoạn 2028-2034, giá trị RNAV khoảng 640 tỷ đồng với IRR 24%.

- VCSC có quan điểm trung lập về đợt phát hành riêng lẻ này, chờ đánh giá đầy đủ hơn. Dù có khả năng pha loãng khoảng 18% EPS, P/E dự phóng năm 2026 vẫn hấp dẫn ở mức khoảng 7-7,5 lần. VCSC lưu ý thêm rằng DPG đã trượt gói thầu cầu An Biên - Rạch Giá trị giá 3.300 tỷ đồng (mà VCSC từng coi là yếu tố tích cực cho dự báo lợi nhuận trong báo cáo gần đây). Hiện VCSC duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DPG.

-----------------------------------------------------------------------

(08/09/2025) **Hủy lấy ý kiến cổ đông bằng văn bản để tổ chức ĐHCĐ bất thường vào quý 4/2025**

- CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) thông báo hủy kế hoạch lấy ý kiến cổ đông bằng văn bản dự kiến thực hiện trong tháng 9, và thay vào đó sẽ tổ chức ĐHCĐ bất thường vào quý 4 năm nay, dự kiến diễn ra trong tháng 10 (ngày giao dịch không hưởng quyền: 24/9).

- Theo Phòng Quan hệ NĐT, sự thay đổi hình thức lấy ý kiến nhằm tạo điều kiện cho việc trao đổi trực tiếp giữa cổ đông và ban lãnh đạo công ty. Các nội dung chi tiết trong chương trình họp sẽ được rà soát và hoàn tất trong vòng 10 ngày tới.

- Hiện VCSC duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DPG với giá mục tiêu 55.200 đồng/cổ phiếu.

-------------------------------------------------------------------------------

(05/09/2025) **Mảng năng lượng và xây dựng dự kiến tiếp tục thúc đẩy định giá - Cập nhật**

- VCSC nâng giá mục tiêu thêm 10% lên 55.200 đồng/cổ phiếu cho CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) và nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA. Giá mục tiêu cao hơn của VCSC đến từ mức tăng 6% trong dự phóng tổng LNST, với các thay đổi tương ứng là +13%/+8%/+3%/+8%/+4% cho dự báo lợi nhuận các năm 2025/26/27/28/29. Mức điều chỉnh này chủ yếu do 1) lợi nhuận từ mảng năng lượng tăng 15% khi VCSC kỳ vọng sản lượng điện thủy điện tăng 8% và 2) lợi nhuận từ mảng xây dựng tăng 8% sau khi giá trị hợp đồng ký mới 8 tháng đầu năm 2025 cao hơn kỳ vọng, bù đắp cho (3) lợi nhuận BĐS thấp hơn một chút do chi phí tài chính cao hơn.

- VCSC dự phóng tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS là 52% trong năm 2025, chủ yếu do (1) mảng BĐS chuyển lỗ thành lãi với dự án Casamia Balanca ghi nhận doanh thu ban đầu khoảng 600 tỷ đồng, (2) ghi nhận doanh thu xây dựng từ các hợp đồng đã ký ở mức cao kỷ lục vào năm 2023 (5,8 nghìn tỷ đồng), và (3) sản lượng điện thủy điện cao hơn nhờ điều kiện thời tiết thuận lợi hơn.

- VCSC dự phóng LNST của DPG sẽ tăng gần gấp 3 lần trong 3 năm tới, tương ứng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2027 là 67%, chủ yếu được thúc đẩy bởi đóng góp đầy đủ từ Casamia Balanca (31 ha) với tổng LNST ước tính khoảng 1,4 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2025-2027, tăng trưởng doanh thu một chữ số từ mảng xây dựng, và đóng góp lợi nhuận ổn định từ danh mục thủy điện.

- VCSC nhận thấy định giá của DPG hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2025/26/27 lần lượt là 13,0 lần/5,8 lần/4,7 lần. VCSC dự phóng DPG sẽ trả cổ tức tiền mặt ổn định 1.000 đồng/cổ phiếu hàng năm.

- Yếu tố hỗ trợ: Trúng thầu gói cầu An Biên – Rạch Giá trị giá 3,3 nghìn tỷ đồng.

- Rủi ro: Doanh số bán hàng của Casamia Balanca chậm hơn kỳ vọng; sản lượng hoặc giá bán trung bình của kính năng lượng mặt trời thấp hơn kỳ vọng.

-------------------------------------------------------------------------------

(27/08/2025) **GIỮ VỮNG PHONG ĐỘ**

- **ACBS tiếp tục kỳ vọng sự gia tăng mạnh mẽ của chi tiêu đầu tư công sẽ mở ra nhiều cơ hội dự án mới cho DPG trong thời gian tới.** Tính đến cuối Q2/2025, giá trị backlog đạt hơn 5.800 tỷ đồng, tương đương hơn gấp đôi doanh thu xây lắp năm 2024. Đây là nền tảng quan trọng để DPG đẩy mạnh ghi nhận doanh thu và lợi nhuận trong giai đoạn 2025–2026 khi các dự án bước vào giai đoạn hoàn thiện.

- **Đồng thời, thị trường bất động sản nghỉ dưỡng được kỳ vọng dần hồi phục, tạo động lực tăng trưởng mới cho giai đoạn 2026–2027.** Đáng chú ý, trong Q2/2025, DPG đã chính thức mở bán dự án Casamia Balanca, với kế hoạch bàn giao từ năm 2026, dự kiến sẽ đóng góp tích cực vào kết quả kinh doanh trung hạn. Thêm vào đó những bước tiến pháp lý tại dự án Bình Dương (199ha) sẽ là động lực tăng trưởng dài hạn cho DPG.

- **ACBS duy trì dự phóng năm 2025 với** **doanh thu đạt 4.081 tỷ đồng (+14% svck) và lợi nhuận sau thuế đạt 289 tỷ đồng (+29% svck) và điều** **chỉnh** **tăng 23% giá mục tiêu cuối năm 2025 lên mức 49.200 đồng/cổ phiếu** (sau khi chia cổ tức) do thêm mảng sản xuất kính vào mô hình định giá và tăng giá bán dự án Casamia Balanca thêm 8%. Chuyển khuyến nghị từ Trung lập sang Khả quan.

- **Kết** **quả** **kinh** **doanh** **tích** **cực:** Trong Q2/2025 DPG ghi nhận doanh thu 1.141 tỷ đồng (+18,8% svck) và LNST công ty mẹ 70 tỷ đồng (+31% svck). Động lực tăng trưởng đến từ: (1) mảng năng lượng đạt 149 tỷ đồng (+29% svck) nhờ sản lượng cải thiện; (2) mảng xây dựng đạt 988 tỷ đồng (+21% svck) nhờ nhiều dự án bước vào giai đoạn bàn giao. Lũy kế 6T2025, DPG đạt 1.669 tỷ đồng doanh thu (+20,4% svck) và 135 tỷ đồng LNST công ty mẹ (+27,3% svck), hoàn thành lần lượt 35% và 48% kế hoạch năm, tương ứng 41% và 47% dự phóng của ACBS.

- **Tiến độ pháp lý: Dự án Khu nghỉ dưỡng Bình Dương (199 ha, Thăng Bình, Quảng Nam)** đã có bước tiến pháp lý quan trọng khi DPG chính thức nhận lại sau giai đoạn rà soát quỹ đất thanh toán BT. Ngày 16/06/2025, doanh nghiệp được phê duyệt điều chỉnh chủ trương đầu tư dự án này với tổng vốn hơn 3.000 tỷ đồng. Dự án có quy mô lớn, đa dạng sản phẩm, trọng tâm là khu nghỉ dưỡng sân golf, kết hợp biệt thự, khách sạn phức hợp và quỹ đất phát triển thứ cấp. Với bước tiến về pháp lý và quy mô đầu tư đáng kể, dự án được kỳ vọng trở thành động lực tăng trưởng dài hạn của DPG.

- **Dự án nhà máy sản xuất kính hoa siêu trắng:** Sau khi đã khởi công vào tháng 3/2025, DPG dự kiến có vận hành từ Q2/2026 và hoàn vốn trong vòng 5–6 năm. Theo đó, ACBS dự phóng từ 2027, nhà máy này có thể đóng góp trên 1.000 tỷ đồng doanh thu mỗi năm với biên lợi nhuận gộp khoảng 20%. Đây sẽ là mảng kinh doanh bổ sung vào động lực tăng trưởng trong trung hạn.

- **Về** **yếu** **tố** **kỹ** **thuật:** Diễn biến giá cổ phiếu hiện đang trong nhịp giảm sâu ngắn hạn, và các chỉ báo kỹ thuật cho thấy xu hướng điều chỉnh này có thể còn tiếp diễn. Tuy vậy, xu hướng tăng vẫn chiếm ưu thế trong trung và dài hạn, nên giai đoạn điều chỉnh hiện tại được xem là cơ hội tích lũy hấp dẫn cho nhà đầu tư trung và dài hạn.

-------------------------------------------------------------------------------

(15/08/2025) **Trúng gói thầu xây dựng trị giá 706 tỷ đồng, giá trị hợp đồng mới ký từ đầu năm đạt 75% dự báo cả năm của VCSC**

- CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG), với vai trò đứng đầu liên danh gồm 4 công ty khác, đã trúng gói thầu số 21 xây dựng cầu vượt tại tỉnh Ninh Bình (Hà Nam cũ). Giá trị hợp đồng là 869 tỷ đồng, trong đó DPG đảm nhận 706 tỷ đồng (khoảng 81%), thời gian thi công dự kiến 450 ngày.

- Với hợp đồng mới này, tổng giá trị hợp đồng mới ký của DPG trong năm 2025 đã đạt 2,25 nghìn tỷ đồng. VCSC hiện dự báo DPG sẽ đạt 3 nghìn tỷ đồng giá trị hợp đồng mới ký trong năm 2025.

- VCSC lưu ý rằng gần đây liên danh của DPG vừa nộp hồ sơ dự thầu với giá dự thầu thấp nhất, ở mức 3,33 nghìn tỷ đồng cho dự án cầu đường ven biển tại tỉnh An Giang (Kiên Giang cũ), tuy nhiên kết quả vẫn chưa được công bố.

-------------------------------------------------------------------------

(01/08/2025) **Mảng năng lượng & xây dựng ghi nhận đà tăng trưởng mạnh, cao hơn nhẹ so với kỳ vọng - Báo cáo KQKD**

- CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) công bố KQKD quý 2/2025 với doanh thu thuần đạt 1,14 nghìn tỷ đồng (+19% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 70 tỷ đồng (+31% YoY). Mức tăng của doanh thu chủ yếu đến từ (1) mức tăng trưởng 29% YoY của mảng năng lượng với sản lượng thủy điện ghi nhận ở mức cao trong năm nay và (2) mức tăng 21% YoY của mảng xây dựng; các yếu tố này bù đắp cho mức sụt giảm -84% YoY của mảng bất động sản (BĐS) và khác (từ mức cơ sở cao trong quý 2/2024). Bên cạnh đó, mức tăng mạnh của LNST sau lợi ích CĐTS cũng được thúc đẩy bởi sự cải thiện của biên lợi nhuận mảng năng lượng và xây dựng trong quý 2/2025. Biên lợi nhuận gộp của mảng xây dựng trong quý 2/2025 đạt 7,9% (so với mức 6,4% trong quý 1/2025), nhìn chung phù hợp với dự báo năm 2025 của VCSC là 7,0%.

- Trong giai đoạn nửa đầu năm 2025 (6T 2025), DPG ghi nhận doanh thu ở mức 1,7 nghìn tỷ đồng (+20% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 136 tỷ đồng (+28% YoY), lần lượt hoàn thành 39% và 45% dự báo cả năm của VCSC. VCSC cho rằng nguyên nhân tỷ lệ hoàn thành ghi nhận ở mức thấp là do (1) đặc thù doanh thu mảng xây dựng thường ghi nhận ở mức thấp trong giai đoạn 6T đầu năm và (2) VCSC kỳ vọng doanh thu từ dự án Casamia Balanca sẽ được ghi nhận vào cuối năm nay.

- DPG đã hoàn tất thương vụ thoái vốn khỏi DP1 và DP2, qua đó giảm tỷ lệ sở hữu tại mỗi công ty từ mức 70% xuống 49%. Do thông tin công bố thêm về thương vụ thoái vốn khỏi DP1/DP2 vẫn còn khá hạn chế, nên VCSC vẫn chưa phản ánh bất kỳ khoản lãi/lỗ tài chính hoặc lợi nhuận từ công ty liên kết nào liên quan đến DP1/DP2 trong dự báo của VCSC.

- Nhìn chung, VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo LNST năm 2025 của VCSC, do LN gộp mảng năng lượng đã hoàn thành 74% dự báo cả năm của VCSC trong giai đoạn 6T 2025 , dù cần thêm đánh giá chi tiết.

--------------------------------------------------------------------------------

(10/07/2025) **Tiến độ dự án bất động sản rõ ràng hơn thúc đẩy định giá – Cập nhật.**

- VCSC nâng giá mục tiêu của CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) thêm 21% lên 50.000 đồng/cổ phiếu (tổng mức sinh lời 17,8%) và hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN. Giá mục tiêu cao hơn của VCSC đến từ dự báo tổng LNST tăng 17%, tương ứng +9%/+29%/+29%/- 25%/+11% cho dự báo lợi nhuận các năm 2025/26/27/28/29. Điều này chủ yếu do 1) dự phóng lợi nhuận từ Casamia Balanca cao hơn 33% và 2) ước tính 57 tỷ đồng lợi nhuận từ Casamia Quảng Bình (xem trang 4), bù đắp cho (3) lợi nhuận thấp hơn từ mảng xây dựng khi DPG giảm tỷ lệ sở hữu và không còn hợp nhất hai công ty con (Đạt Phương số 1&2, xem trang 10).

- VCSC dự báo tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS là 35% vào năm 2025, chủ yếu do (1) mảng bất động sản phục hồi với dự án Casamia Balanca ghi nhận doanh thu ban đầu khoảng 600 tỷ đồng, và (2) ghi nhận doanh thu xây dựng từ các hợp đồng đã ký đạt kỷ lục vào năm 2023 (5,8 nghìn tỷ đồng).

- VCSC dự báo LNST của DPG sẽ tăng gấp 3 lần trong 3 năm tới, tương ứng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2027 là 74%, chủ yếu được thúc đẩy bởi đóng góp đầy đủ từ Casamia Balanca (31 ha) với tổng LNST ước tính khoảng 1,4 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2025-2027, tăng trưởng doanh thu ở mức một chữ số từ mảng xây dựng và đóng góp lợi nhuận ổn định từ danh mục thủy điện.

- VCSC cho rằng DPG có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2025/26/27 lần lượt là 14,4 lần/6,1 lần/4,7 lần. VCSC dự báo DPG sẽ chi trả cổ tức tiền mặt ổn định 1.000 đồng/cổ phiếu mỗi năm.

- Rủi ro: Tiến độ bán hàng của Casamia Balanca chậm hơn kỳ vọng; sản lượng hoặc giá bán trung bình của kính năng lượng mặt trời PV thấp hơn kỳ vọng.

----------------------------------------------------------------

(19/06/2025) **Cột mốc pháp lý tại dự án Bình Dương - Quảng Nam**

- HĐQT của CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) đã công bố chính sách đầu tư điều chỉnh cho Khu phức hợp dịch vụ nghỉ dưỡng Bình Dương tại huyện Thăng Bình, Quảng Nam. Quyết định này sửa đổi chính sách đầu tư ban đầu đã được phê duyệt vào năm 2017, giảm đáng kể vốn đầu tư do những thay đổi trong cơ cấu sản phẩm.

- Vốn đầu tư được điều chỉnh giảm. Tổng vốn đầu tư XDCB hiện được dự toán là 3 nghìn tỷ đồng, giảm 35% so với chính sách đầu tư ban đầu đã được phê duyệt. Ngoài ra, vốn chủ sở hữu đầu tư giờ đây sẽ chỉ chiếm 15% tổng nguồn vốn thay vì 20% như ban đầu.

- Cơ cấu sản phẩm: Theo đề án điều chỉnh, diện tích đất phát triển được quy định là 178 ha, trong đó 19 ha và 27 ha sẽ dành cho hạ tầng và các khu vực xung quanh, được cơ cấu thành 4 khu:

- Khu A – Sân golf (86 ha): sân golf 18 lỗ, đạt tiêu chuẩn quốc tế để tự vận hành

- Khu B – Khu du lịch nghỉ dưỡng sân golf (24 ha): với các biệt thự để bán và đất khách sạn 9 tầng để bán cho nhà đầu tư thứ cấp.

- Khu C – Khu tổ hợp thương mại - dịch vụ du lịch (24 ha): khu thương mại dịch vụ đa chức năng rộng 8 ha, đất khách sạn 9 tầng và đất công viên chủ đề cũng để bán cho nhà đầu tư thứ cấp.

- Khu D – Khu nghỉ dưỡng ven biển (16 ha): khách sạn 5 sao và biệt thự để tự vận hành.

- Lộ trình triển khai: Theo lịch trình thực hiện, tất cả các thủ tục pháp lý và giải phóng mặt bằng dự kiến sẽ hoàn thành vào quý 4/2026. Giai đoạn 1 sau đó sẽ triển khai từ quý 1/2027 đến quý 4/2029, đưa vào hoạt động Khu A, B và C. Giai đoạn 2, dự kiến từ quý 1/2030 đến quý 4/2032, sẽ hoàn thiện khu nghỉ dưỡng ven biển (Khu D).

- Tiềm năng tăng dự báo: Trong các dự báo hiện tại của VCSC, VCSC vẫn áp dụng định giá cho dự án theo giá trị sổ sách của chi phí bồi thường đất và tư vấn. Với bước tiến pháp lý này, hiện dự án đang có triển vọng rõ ràng hơn, điều này mang lại nền tảng vững chắc để định giá lại dự án. Nhìn chung, VCSC nhận thấy tiềm năng tăng so với dự báo hiện tại của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện có khuyến nghị **MUA** đối với **DPG** với giá mục tiêu **41.400 đồng/cổ phiếu** (sau khi điều chỉnh 60% cổ tức bằng cổ phiếu trên giá mục tiêu cũ là 66.100 đồng).

----------------------------------------------------------------

(12/06/2025) **Triển vọng tăng trưởng nhờ Casamina Balanca Hội An và backlog từ đầu tư công**

- **Triển vọng tăng trưởng của DPG đến từ 2 yếu tố chính: Dự án phát triển đô thị Casamina Balanca và lượng backlog lớn từ các dự án hạ tầng công.** Dự án Casamina Balanca Hội An, có quy mô rộng 31,1 ha, dự kiến sẽ bắt đầu ghi nhận doanh thu từ nửa cuối năm 2025. Dự án này bao gồm 363 lô đất – bao gồm biệt thự, nhà phố và nhà liền kề - chia thành 3 phân khu: La Suna Park, La RIva và La Palma. Tổng doanh thu từ dự án ước tính đạt khoảng 5.500 – 6.000 tỷ đồng.

- Dự án đã hoàn tất thanh toán phí quyền sử dụng đất giai đoạn 1 và 2 và sẽ bắt đầu nhận tiền đặt cọc của khách hàng vào tháng 6/2025. Kế hoạch bán hàng dự kiến diễn ra trong năm 2025 – 2026, với kỳ vọng dự án sẽ đóng góp đáng kể vào doanh thu của DPG trong giai đoạn này.

- **Phát triển quỹ đất mới.** DPG đang tích cực mở rộng quỹ đất với hai dự án lớn:

- Khu đô thị Nam Phú Hải (Quảng Bình) – Dự án đã được phê duyệt chủ trương đầu tư, với diện tích 27 ha và tổng chi phí thực hiện là 2.400 tỷ đồng, bao gồm 78 tỷ đồng chi phí bồi thường, hỗ trợ và tái định cư.

- Dự án khu nghỉ dưỡng Bình Dương (Quảng Nam) – Có quy mô hơn 170 ha, tập trung vào các sản phẩm chủ lực như biệt thự, homestay, khách sạn mini, khu nghỉ dưỡng và sân golf. Dự án đã hoàn tất việc bồi thường giải phóng mặt bằng cho 141,1 ha, với tổng vốn đầu tư 3.000 tỷ đồng.

- **Hoạt động xây dựng – Backlog tăng mạnh**. Mảng xây dựng của DPG ghi nhận tăng trưởng backlog tích cực, đạt gần 3.500 tỷ đồng (+18% svck) đến tháng 5/2025. Công ty đã ký kết thành công các hợp đồng quan trọng, bao gồm:

- Gói thầu 34 của dự án đường dẫn cao tốc Biên Hòa – Vũng Tàu (760,8 tỷ đồng)

- Dự án chống xói lở và bảo vệ bền vững bờ biển Hội An (715 tỷ đồng)

- Chúng tôi dự báo doanh thu xây dựng sẽ tăng 13% svck, chủ yếu nhờ các dự án đầu tư công. Biên lợi nhuận gộp của mảng này vẫn ổn định ở mức 8%.

- **Hoạt động thủy điện.** DPG đang vận hành 4 nhà máy thủy điện với tổng công suất 98 MW. Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 532 tỷ đồng (+10% svck), được hỗ trợ bởi điều kiện thủy văn thuận lợi giúp tăng sản lượng điện.

- **Sản xuất kính – Tiềm năng tăng trưởng doanh thu trong tương lai.** DPG đang đầu tư 2.200 tỷ đồng vào dự án sản xuất kính, với công suất sản xuất đạt 400 tấn/ngày. Các sản phẩm kính siêu trắng của DPG bao gồm kính cho tấm pin năng lượng mặt trời và kính cho trang trí. Theo báo cáo của Business Research Insights, thị trường kính siêu trắng toàn cầu dự kiến tăng trưởng ổn định, từ 0,94 tỷ USD vào năm 2024 lên khoảng 1 tỷ USD vào năm 2025, và đạt 1,6 tỷ USD vào năm 2033, tương đương tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 6%. Việt Nam hiện chỉ có một nhà cung cấp chính cho dòng sản phẩm này. Động lực chính thúc đẩy nhu cầu là kênh xuất khẩu, với hai thị trường lớn là Canada và Thái Lan (được Khải Thị giới thiệu). Dự án dự kiến sẽ bắt đầu vận hành thương mại vào tháng 6/2027.

- **Luận điểm đầu tư.** DPG là nhà thầu hàng đầu trong lĩnh vực xây dựng cầu đường tại Việt Nam. Chúng tôi cho rằng lượng backlog đã được đảm bảo từ các dự án đầu tư công sẽ là động lực tăng trưởng mạnh mẽ trong giai đoạn 2025–2026. Ngoài ra, việc triển khai dự án Casamina Balanca Hội An vào tháng 6/2025 dự kiến sẽ đóng góp đáng kể vào doanh thu từ năm 2025 - 2028. Chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng năm 2025 đạt 372 tỷ đồng, tăng 43% svck. DPG đang giao dịch với hệ số P/E dự phóng năm 2025 là 13,4x, thấp hơn mức trung bình ngành là 17,2x, trong khi hệ số P/B ước tính là 1,52x.

---------------------------------------------------------------------------

(11/06/2025) **Doanh thu cao hơn từ Casamia Balanca và các dự án mới trong danh mục**

- **VCSC đã tham dựcuộc họp gặp gỡ NĐT của CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) vào ngày 6/6. Nhìn chung, VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự báo lợi nhuận của VCSC cho DPG**, đặc biệt là từ mảng BĐS, dù cần thêm đánh giá chi tiết do VCSC chưa đưa các dự án Bình Dương và Nam Phú Hải vào dự báo. Hiện tại, VCSC có khuyến nghị MUA cho DPG với giá mục tiêu 66.100 đồng/cổ phiếu. Dự án Casamia Balanca đã đủ điều kiện để bán với doanh thu dự kiến 5,5–6 nghìn tỷ đồng (cao hơn khoảng 50% so với dự báo của VCSC). DPG đặt mục tiêu tiếp tục hai dự án bao gồm Nam Phú Hải (vốn đầu tư 2,4 nghìn tỷ đồng) tại tỉnh Quảng Bình và dự án Bình Dương (vốn đầu tư 3 nghìn tỷ đồng) tại Hội An – tỉnh Quảng Nam, cả hai đều có khả năng ghi nhận doanh thu từnăm 2028. Ngoài ra, mảng thủy điện cải thiện cũng hỗtrợtriển vọng lợi nhuận năm 2025.

- **Đối với đến dự án Casamia Balanca**, ban lãnh đạo cho biết chi phí sử dụng đất giai đoạn 1–2 đã được thanh toán, và UBND Tỉnh Quảng Nam gần đây đã phê duyệt chi phí đất giai đoạn 3–4 cho Casamia Balanca. Dự án hiện đủ điều kiện để bán với tổng doanh thu dự kiến là 5,5–6 nghìn tỷ đồng, cao hơn dự báo 3,5 nghìn tỷ đồng của VCSC. Mức tăng doanh thu này có thể bù đắp nhiều hơn cho mức tăng 5,4% trong chi phí sử dụng đất theo quy định dự án Xây dựng – Chuyển giao (BT) mới. Ngoài ra, DPG tự tin sẽ hoàn tất việc bán hàng trong vòng dưới 2 năm.

- **Tại Quảng Bình, dự án Nam Phú Hải** (27 ha, quy mô khoảng 90% so với Casamia Balanca) đang ghi nhận tiến độ tích cực với việc giải phóng mặt bằng và phê duyệt quy hoạch đang được thực hiện. DPG kỳ vọng bắt đầu ghi nhận doanh thu từ năm 2028. Tổng vốn đầu tư là 2,4 nghìn tỷ đồng, với dòng sản phẩm bao gồm các căn thấp tầng, tiếp nối chuỗi Casamia thành công tại Hội An.

- **Dự án Bình Dương** (180 ha) dự kiến sẽ nhận được phê duyệt cuối cùng cho các thủ tục còn lại vào tháng 6 hoặc trước khi có quyết định sáp nhập tỉnh. Đây sẽlà một dựán đa sản phẩm, tập trung vào khu nghỉ dưỡng và sân golf, biệt thự và khu phức hợp khách sạn, cùng với việc bán đất dành cho phát triển BĐS thứcấp. Tổng vốn đầu tư ước tính khoảng 3 nghìn tỷđồng, dựkiến ghi nhận doanh thu từnăm 2028.

- **Về sản xuất kính năng lượng mặt trời**, ban lãnh đạo lưu ý rằng việc xây dựng đang được tích cực triển khai, với thời gian vận hành thương mại (COD) dự kiến vào tháng 6/2026 – sớm hơn so với dự báo hiện tại của VCSC là quý 2/2027. DPG xác nhận rằng công ty sẽ chủ yếu xuất khẩu sang các nhà sản xuất tấm pin mặt trời ở Châu Âu do EU áp thuế 60-90% đối với kính năng lượng mặt trời của Trung Quốc. DPG ước tính điểm hòa vốn dự kiến tại hiệu suất hoạt động 50–60% và biên lợi nhuận ròng từ dự án này là 20-30%, phù hợp với dự báo hiện tại của VCSC là 22%. DPG hiện sở hữu một mỏ cát silica 30 ha thông qua liên doanh với một đối tác khác và đang trong quá trình xin cấp phép khai thác cho một mỏ khác có diện tích 169 ha. Mỏ 30 ha hiện hữu dự kiến sẽ cung cấp đủ nguyên liệu cho sản xuất kính năng lượng mặt trời trong 10 năm.

- **Mảng kinh doanh liên quan đến điện mặt trời:** DPG đang có kế hoạch thành lập một công ty con để rửa khoáng sản nhằm (1) rửa cát silica và cung cấp cho nhà máy kính năng lượng mặt trời, (2) sản xuất cát phủ nhựa cho các nhà sản xuất khuôn, đặc biệt là HPG, và (3) sản xuất hạt TFT để sử dụng trong ngành điện và điện tử.

---------------------------------------------------------------------------

(28/05/2025)

**BÙNG NỔ NHỜ “BALANCA”**

- **ACBS kỳ vọng sự gia tăng chi tiêu đầu tư công của Chính phủ sẽ mang lại nhiều dự án cho DPG trong tương lai. Tính đến Q1/2025, giá trị backlogs của DPG đạt hơn 6.000 tỷ đồng, hơn 2 lần doanh thu xây lắp năm 2024. Đây sẽ là cơ sở để DPG đẩy mạnh ghi nhận doanh thu và lợi nhuận khi bước vào giai đoạn hoàn thành các dự án trong 2025-2026. Thêm vào đó, ACBS kỳ vọng thị trường bất động sản nghỉ dưỡng sẽ dần phục hồi, các dự án nghỉ dưỡng của DPG sẽ được mở bán từ năm 2025 và dẫn dắt tăng trưởng cho DPG vào giai đoạn 2026-2027. Năm 2025, ACBS duy trì dự phóng DPG có thể ghi nhận doanh thu đạt 4.081 tỷ đồng (+14% svck) và lợi nhuận sau thuế đạt 289 tỷ đồng (+29% svck) và giá mục tiêu cuối năm 2025 không đổi ở mức 63.900 đồng/cổ phiếu. Thay đổi khuyến nghị MUA sang TRUNG LẬP vì giá đã tăng 20% kế từ báo cáo ngày 25/03/2025.**

- **Kết quả kinh doanh tích cực: Trong Q1/2025, DPG ghi nhận doanh thu đạt 527 tỷ đồng (+23,9% svck) và LNST công ty mẹ 65 tỷ đồng (+24,5% svck), hoàn thành 11,1% và 22,9% kế hoạch năm. Đóng góp chính vào sự tăng trưởng của DPG đến từ tăng trưởng của mảng xây lắp khi hoàn thành nhiều công trình và mảng thủy điện có sản lượng điện cao hơn do điều kiện thời tiết thuận lợi. Trong kỳ, DPG và liên danh đã trúng thầu hơn 3.000 tỷ giá trị hợp đồng ký mới, trong đó, hơn 1.500 tỷ đồng thuộc về DPG. Nâng tổng giá trị backlog đạt hơn 6.000 tỷ đồng, gấp 2 lần doanh thu mảng xây lắp năm 2024.**

- **Tiến độ pháp lý: Dự án KĐT Casamia Balanca (31ha): DPG dự kiến sẽ hoàn thành định giá đất (gồm đất thương mại dịch vụ) và hoàn tất thủ tục pháp lý, đủ điều kiện bán hàng trong Q2/2025. DPG đang thiết kế và xây dựng trường mầm non, hoàn thành trong Q2/2025 và thi công 120 căn biệt thự. Dự án dự kiến sẽ được mở bán từ Q2/2025, với mục tiêu bán được 50% số căn biệt thự trong năm 2025. Đặc biệt, với dự án Khu nghỉ dưỡng Bình Dương (183 ha) sau khi bị tỉnh thu hồi sau khi rà soát quỹ đất thanh toán dự án BT đã có những bước chuyển pháp lý tích cực. Ban lãnh đạo DPG chia sẻ dự án này đang được UBND giao lại quyền đầu tư trong tháng 5 - 6/2025, sau khi hoàn tất các thủ tục pháp lý.**

- **Dự án nhà máy sản xuất kính hoa siêu trắng: Tháng 3/2025, DPG đã khởi công xây dựng nhà máy kính hoa siêu trắng và dự kiến có thể vận hành từ Q2/2026. Doanh thu dự kiến khoảng 1.200 tỷ-1.500 tỷ/năm dự kiến sẽ hoàn vốn sau 5-6 năm, thị trường chính của mảng kính là Châu Âu và trong nước.**

- **Về yếu tố kỹ thuật: Trong thời gian tới, DPG nhiều khả năng sẽ tiến đến và bắt đầu giai đoạn điều chỉnh giá trước ngưỡng kháng cự quan trọng 65.000 đồng/cp. Trong trung hạn, sau khi hoàn thành giai đoạn điều chỉnh và DPG thành công vượt ngưỡng kháng cự 65.000 đồng/cp, giá cổ phiếu dự kiến sẽ tiếp tục nhịp tăng, hướng đến ngưỡng kháng cự xa hơn tại 75.000 đồng/cp.**

---------------------------------------------------------------------------

(23/05/2025) **DPG dự kiến sẽ trả cổ tức tiền mặt ở mức 1.000 đồng/cổ phiếu, và phát hành thêm 38 triệu cổ phiếu thưởng với tỷ lệ là 60%**

- CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) vừa công bố rằng công ty sẽ chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 1.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 2%) và phát hành cổ tức cổ phiếu với với tỷ lệ 60%, theo như nội dung kế hoạch đã được thông qua tại ĐHCĐ gần đây của công ty. Theo đó, tổng giá trị chi trả sẽ ở mức 441 tỷ đồng, chiếm 35% lợi nhuận giữ lại lũy kế đến cuối năm 2024, trong đó 63 tỷ đồng sẽ được chi cho cổ tức tiền mặt và 378 tỷ đồng được chi cho cổ tức cổ phiếu. Sau đợt phát hành này, vốn điều lệ của DPG sẽ tăng từ 630 tỷ đồng lên 1.008 tỷ đồng.

- Ngày đăng ký cuối cùng là 12/06/2025 và ngày thanh toán là 04/07/2025.

- VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với DPG với giá mục tiêu là 66.100 đồng/cổ phiếu.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(21/05/2025) **DPG thoái 21% cổ phần tại 2 công ty con mảng xây dựng DP1, DP2; tác động không đáng kể**

- **DPG đã công bố kế hoạch thoái 756.000 cổ phiếu – tương đương 21% cổ phần – tại cả 2 công ty con mảng xây dựng là CTCP XD Đạt Phương số 1 (DP1) và CTCP XD Đạt Phương số 2 (DP2). Sau thoái vốn, tỷ lệ sở hữu của DPG tại mỗi công ty sẽ giảm từ 70% xuống 49%.**

- DP1 (trụ sở tại Hà Nội) và DP2 (trụ sở tại TP. HCM) chịu trách nhiệm thi công các hạng mục xây dựng cho công ty mẹ. DPG đóng vai trò tổng thầu trong đấu thầu dự án, sau đó chuyển giao một phần việc xây dựng cho DP1 và DP2 dưới danh nghĩa là thầu phụ. Theo ban lãnh đạo, việc tách DP1 và DP2 giúp các công ty này độc lập tham gia đấu thầu mà không phải thông qua công ty mẹ. Động thái này giúp nâng cao năng lực và hồ sơ thầu trong bối cảnh đầu tư công gia tăng, đặc biệt là với các dự án đường sắt sắp tới (hiện chưa được đưa vào dự báo của VCSC). Nhân sự chủ chốt từ DPG sẽ mua lại số cổ phần được thoái vốn.

- Trong năm 2024, DP1 ghi nhận doanh thu đạt 1.047 tỷ đồng (+29% YoY), LNST đạt 12 tỷ đồng (-16% YoY); trong khi DP2 ghi nhận doanh thu đạt 1.024 tỷ đồng (-12% YoY), LNST đạt 5 tỷ đồng (-54% YoY).

- Bên cạnh đó, DPG cũng công bố việc bổ nhiệm ông Nguyễn Hữu Hùng làm Phó Tổng Giám đốc, thay thế ông Phạm Kim Châu, đã từ nhiệm vào ngày 14/02/2025. Ông Hùng trước đó giữ chức Trưởng ban Đấu thầu.

- VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo hiện tại của VCSC. VCSC hiện duy trì khuyến nghị MUA đối với DPG với giá mục tiêu 66.100 đồng/cổ phiếu.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(14/05/2025) **Tận dụng làn sóng đầu tư công và sự phục hồi của thị trường bất động sản - Báo cáo lần đầu**

- VCSC hiện đưa ra khuyến nghị **MUA** đối với CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG), với giá mục tiêu là **66.100 đồng/cổ phiếu** (tương đương mức tổng mức sinh lời là 30,8%). DPG là một nhà thầu cầu đường mới nổi, nhờ tận dụng tốt sự gia tăng của chi tiêu cho hạ tầng tại Việt Nam. Ngoài ra, DPG còn ghi nhận dòng lợi nhuận ổn định từ danh mục thủy điện 100MW của công ty. Bên cạnh các nguồn thu nhập này, lợi nhuận của DPG dự kiến còn được thúc đẩy bởi mảng bất động sản (BĐS) với quỹ đất rộng xấp xỉ 210 ha. VCSC cũng đánh giá cao đội ngũ ban lãnh đạo dày dạn kinh nghiệm của DPG và chiến lược mở rộng độc đáo của công ty đối với mảng kinh doanh liên quan đến năng lượng thông qua dự án sản xuất tấm kính pin năng lượng mặt trời (PV - với tổng vốn đầu tư là 2,5 nghìn tỷ đồng).

- VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của công ty sẽ tăng 25%, chủ yếu nhờ: (1) sự phục hồi của mảng BĐS với việc ghi nhận khoản doanh thu đầu tiên từ dự án Casamia Balanca là 366 tỷ đồng, và (2) ghi nhận doanh thu từ các hợp đồng xây dựng có giá trị cao kỷ lục, được ký vào năm 2023 (5,7 nghìn tỷ đồng).

- VCSC dự báo DPG sẽ ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2027 ở mức 47%, chủ yếu được thúc đẩy bởi việc doanh thu mảng xây dựng tiếp tục ghi nhận đà tăng trưởng với mức CAGR 7% từ mức cơ sởcao trong năm 2024, kết hợp với đóng góp toàn phần từ dự án Casamia Balanca (31ha) với tổng LNST ước tính rơi vào khoảng 1 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2025–2027, cùng với mức đóng góp ổn định vào lợi nhuận từ danh mục thủy điện của công ty.

- VCSC cho rằng định giá của DPG là khá hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2025/2026 lần lượt là 11,6 lần và 5,8 lần, tương ứng với hệ số PEG là 0,2. Ngoài ra, VCSC dự báo DPG sẽ duy trì ổn định mức cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu cho mỗi năm.

- **Yếu tố hỗ trợ:** Các vấn đề pháp lý của quỹ đất 180 ha tại Bình Dương được giải quyết (trang 17).

- **Rủi ro:** Việc mở bán BĐS bị hoãn, Sản lượng/giá bán trung bình của sản phẩm kính mặt trời PV thấp hơn dự kiến.