DPR

(06/03/2026) **Ngành cao su – Tác động kép khiến giá cao su bật tăng mạnh**

* Giá cao su được hỗ trợ ngắn hạn bởi giá dầu tăng do căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông, tuy nhiên tác động này nhiều khả năng chỉ mang tính tạm thời và phụ thuộc vào diễn biến của thị trường năng lượng toàn cầu.

* Triển vọng trung – dài hạn của ngành cao su kỳ vọng tiếp tục được hỗ trợ bởi yếu tố cung thắt chặt, trong khi nhu cầu từ ngành ô tô và sản xuất lốp xe được kỳ vọng phục hồi từ sự xoay trục của chính sách thuế quan, khiến kỳ vọng giá bán tiếp tục duy trì mức nền cao (48-50 triệu đồng/tấn).

* Đối với kết luận thanh tra việc quản lý, sử dụng vốn và tài sản của nhà nước tại Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt Nam, chúng tôi cho rằng một trong các công ty con của tập đoàn và trong danh mục theo dõi – DPR – có thể tăng mức chi trả cổ tức bằng tiền mặt trong kỳ ĐHCĐ 2026 tới đây.

-------------------------------------------------------------------------------

(10/11/2025) **Cánh đồng cũ, mùa "vàng" mới**

- Sử dụng phương pháp tổng các thành phần (SoTP) VDSC xác định giá trị hợp lý của DPR là 52.700 đồng/cổ phiếu, cùng với mức cổ tức 2.000 đồng, tương đương tỷ suất sinh lời kỳ vọng là 40%, dựa trên giá đóng cửa ngày 8/12/2025.

**Mảng cao su tiếp tục là nền tảng ổn định cho doanh nghiệp**

- Giai đoạn 2025-2029, sản lượng khai thác dự kiến duy trì ổn định quanh mức 11.800- 12.800 tấn/năm, nhờ công tác tái canh được thực hiện đều đặn ở mức 450-500 ha/năm và năng suất duy trì quanh 1,9-2,0 tấn/ha.

- Về giá bán, VDSC kỳ vọng DPR sẽ duy trì mức trung bình khoảng 47-50 triệu đồng/tấn trong giai đoạn này, phản ánh xu hướng giá cao su thiên nhiên toàn cầu giữ ở vùng cân bằng khi nguồn cung toàn cầu vẫn co hẹp và nhu cầu dự kiến chậm lại. Qua đó, mảng hoạt động này có thể mang lại dòng tiền 200 tỷ đồng/năm - bệ đỡ cho mảng đầu tư KCN.

**Khu công nghiệp mang lại làn gió mới cho tăng trưởng trung - dài hạn**

- Hai dự án trọng điểm gồm KCN Bắc Đồng Phú mở rộng và Nam Đồng Phú mở rộng dự kiến sẽ lần lượt bắt đầu ghi nhận doanh thu từ năm 2027 và 2028, với mức giá cho thuê ban đầu kỳ vọng khoảng 71-72 USD/m².

- Cùng với đó, DPR có thể ghi nhận thêm các khoản thu từ mảng thanh lý cây, tiền đền bù thu hồi đất tại các KCN/ CCN Tiến Hưng 1, Tân Lập và Thuận Phú. Ngoài ra, theo quy hoạch sử dụng đất 2021-2030, tổng diện tích đất có thể chuyển đổi mục đích sử dụng lên tới 1.621 ha tại Bình Phước và 140 ha tại Bình Dương, mang lại tiềm năng về tiền đền bù trong dài hạn cho doanh nghiệp.

- Về tài chính, VDSC nhận thấy DPR vẫnđang duy trì nền tảng an toàn với đòn bẩy thấp. Dự kiến nợ vay dài hạn sẽ tăng trở lại trong giai đoạn 2025-2028 nhằm tài trợ cho các dự án khu công nghiệp.

**Rủi ro**

- Thời tiết cực đoan có thể ảnh hưởng đến sản lượng khai thác, làm biến động nguồn cung và giá bán cao su.

- Tỷ lệ hấp thụ đất KCN chậm hơn kỳ vọng có thể ảnh hưởng dòng tiền doanh nghiệp.

-------------------------------------------------------------------------------

(04/11/2025) **Lợi nhuận Q3 cao nhất kể từ năm 2022**

- **KQKD Q3/25 tăng ấn tượng.** Doanh thu thuần đạt 482 tỷ đồng (+38% svck), được thúc đẩy bởi sản lượng cao su tăng +25% svck, giá bán cải thiện +4,9% svck, và doanh thu thanh lý gỗ cao su tăng mạnh +67% svck. Lợi nhuận ròng tăng vọt lên 154 tỷ đồng (+153% svck), mức cao nhất trong ba năm trở lại đây.

- **Triển vọng Q4/25 tích cực.** Lợi nhuận ròng Q4/2025 dự kiến đạt 206 tỷ đồng (+160% svck), nhờ doanh thu chuyển nhượng đất KCN Bắc Đồng Phú (317 ha, khoảng 1 tỷ đồng/ha), bù đắp cho mức giảm 15% svck của giá cao su. Năm 2026, doanh thu dự phóng đạt 1.445 tỷ đồng (+25% svck), được hỗ trợ bởi sản lượng cao su tăng 8% và giá bán tăng 3%, bên cạnh doanh thu thanh lý gỗ cao su từ các dự án đường nội bộ và các khu công nghiệp mới.

- **Chiến lược tăng trưởng dài hạn.** DPR hưởng lợi từ việc chuyển đổi đất trồng cao su sang khu công nghiệp, tận dụng quỹ đất lớn và khan hiếm tại Bình Phước để duy trì đà tăng trưởng bền vững.

- **Luận điểm đầu tư.** Nhờ quỹ đất rộng và vị thế thuận lợi trong phát triển khu công nghiệp, DPR có tiềm năng tăng trưởng dài hạn, nhất là khi nhu cầu tại Bình Phước tăng cao do tỷ lệ lấp đầy tại các tỉnh lân cận đã gần đạt mức cao hơn 80%. Các dự án hạ tầng sắp triển khai tiếp tục củng cố triển vọng của công ty. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN, với giá mục tiêu 46.100 đồng/cp, tương ứng tiềm năng tăng giá là 18%.

--------------------------------------------------------------------------

(31/07/2025) **Mảng cao su tiếp tục dẫn dắt kết quả kinh doanh Quý II/2025**

- Trong quý II/2025, DPR ghi nhận doanh thu đạt 202 tỷ đồng (tương đương QoQ, -13% YoY), lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ đạt 53 tỷ đồng (-20% QoQ, -28% YoY). Kết quả bị ảnh hưởng bởi tính mùa vụ đặc thù ngành cao su và sự sụt giảm của mảng thanh lý cây, qua đó biên lợi nhuận gộp đạt 34% (giảm so với quý trước).

- Lũy kế 6T2025, giá bán cao su duy trì ở mức cao, bình quân 54,8 triệu đồng/tấn (+31% YoY), sản lượng tiêu thụ đạt 3.010 tấn (+12% YoY)

- Dự án KCN Bắc Đồng Phú mở rộng đang thực hiện các thủ tục pháp lý cần thiết và dự kiến khởi công từ tháng 8/2025; trong khi dự án Nam Đồng Phú mở rộng cũng đã được chấp thuận chủ trương, với kế hoạch triển khai vào năm 2027.

---------------------------------------------------------------------------

(02/07/2025) **Gia tăng chuyển đổi từ đất cao su sang khu công nghiệp**

**Điểm nhấn chính:**

- **Lợi nhuận từ chuyển đổi mục đích sử dụng đất**: DPR được kỳ vọng sẽ hưởng lợi đáng kể từ việc chuyển đổi đất trồng cao su sang đất khu công nghiệp trong dự án KCN Bắc Đồng Phú (Giai đoạn 2). Dự án này được chấp thuận chủ trương đầu tư vào tháng 1/2025, hiện đang trong quá trình lập quy hoạch 1/2000 cùng đánh giá tác động môi trường, và dự kiến khởi công vào cuối năm 2025. Chúng tôi ước tính DPR sẽ ghi nhận khoảng 254 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong giai đoạn 2025–2026 từ việc chuyển đổi 317 ha đất, dựa trên mức đền bù 1 tỷ đồng/ha.

- **Nền tảng tài chính vững chắc**: Tính đến Q1/2025, DPR ghi nhận lượng tiền mặt ròng đạt 1,93 nghìn tỷ đồng, tăng 23% svck và chiếm 43% tổng tài sản. Công ty không có vay nợ ngắn hạn hay dài hạn. Tính đến ngày 27/6/2025, tiền mặt ròng tương đương 53,7% vốn hóa thị trường của DPR.

- **Động lực tăng trưởng từ KCN Bắc Đồng Phú (Giai đoạn 2)**: Giai đoạn 2 của KCN Bắc Đồng Phú có quy mô 317 ha, trong đó DPR sở hữu 51% cổ phần. Sau khi được phê duyệt chủ trương đầu tư vào tháng 1/2025, hoạt động cho thuê đất dự kiến sẽ bắt đầu từ năm 2026 với mức giá 75 USD/m²/chu kỳ thuê. Chúng tôi dự báo dự án này sẽ mang lại khoảng 1,08 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, đóng vai trò là động lực tăng trưởng trung hạn quan trọng đối với DPR.

**Rủi ro:**

- **Chậm trễ trong thủ tục pháp lý:** Thời gian cấp phép kéo dài đối với các dự án mở rộng KCN Bắc Đồng Phú và Nam Đồng Phú có thể ảnh hưởng đến tiến độ triển khai và tiến độ ghi nhận doanh thu.

- **Biến động giá cao su:** Sự điều chỉnh giảm của giá cao su tự nhiên có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của mảng kinh doanh cốt lõi của DPR.

--------------------------------------------------------------------------------------------

(16/05/2025) **Mảng cao su dẫn dắt kết quả kinh doanh Quý I/2025**

- **Trong quý I/2025, DPR ghi nhận doanh thu đạt 203 tỷ đồng (-56%QoQ, +9%YoY), lợi nhuận sau thuế - cổ đông mẹ (LNST-CĐM) ghi nhận mức 65 tỷ đồng (-41%QoQ, +25%YoY); Biên gộp đạt mức 47%.**

- **Doanh thu mảng cao su ghi nhận tăng 13% so với cùng kỳ chủ yếu do giá cao su DPR bán được trong quý I/2025 tiếp tục tăng và duy trì ở mức cao, đạt 57.8 triệu đồng/ tấn (+41%YoY); trong khi sản lượng không đổi và đạt 1.348 tấn (+0,89%YoY).**

- **Giá cao su thế giới giảm trong những tháng đầu quý II/2025 do căng thẳng thương mại Mỹ - Trung, sẽ gây áp lực tâm lý ngắn hạn lên doanh thu DPR; tuy nhiên, nhờ yếu tố mùa vụ và xu hướng hồi phục giá, tác động được đánh giá là tạm thời và không quá mạnh đến giá cao su bình quân cả năm.**

--------------------------------------------------------------------------------------------

**Giá cao su thiên nhiên neo cao, dự án khu công nghiệp mới có tiến triển về pháp lý - Báo cáo Công ty**

- VCSC cho rằng **vườn cao su đang ở độ tuổi năng suất cao** giúp DPR hưởng lợi từ xu hướng giá cao su thiên nhiên tiếp tục neo cao trong 2025 đến từ bối cảnh thiếu hụt nguồn cung cao su toàn cầu. Sau khi đã tăng mạnh 27% svck trong 2024, World Bank dự báo giá cao su thiên nhiên năm 2025 tăng trung bình khoảng 3% so với năm 2024.

- Dự án KCN Bắc Đồng Phú mở rộng (317ha) nhận chấp thuận đầu tư từ Thủ tướng vào tháng 1/2025 và đã được phân bổ 133 ha để phát triển trong 2025. Theo DPR, dự án dự kiến có thể bắt đầu cho thuê từ 2026. Dự án KCN Nam Đồng Phú mở rộng (480ha) đã được phân bổ 75 ha và đang chờ chủ trương đầu tư.

- Ngoài ra, DPR hiện đang có 1.700 ha đất cao su, có khả năng được đền bù 1 tỷ/ha trong 2025- 2030 sau khi chuyển đổi mục đích sử dụng.

- DPR hiện đang giao dịch với P/E trượt 12T là 14,8 lần – thấp hơn 15% so với trung vị P/E của các công ty cùng ngành.

- VCSC tin rằng **định giá của DPR đang ở mức hấp dẫn so với triển vọng ngành cao su thuận lợi và tiềm năng gia tăng thu nhập tới từ 2 dự án khu công nghiệp mới và chuyển đổi đất cao su trong tương lai.**

- **Rủi ro đầu tư:** (1) Giá cao su thiên nhiên giảm; (2) Sản lượng cao su giảm; (3) Chậm tiến độ pháp lý và xây dựng tại 2 dự án KCN mới.

--------------------------------------------------------------------------------------------

(22/01/2025) **Giá cao su tự nhiên thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong Q4/2024**

Giá hiện tại (tại ngày 22/01/2025): **38.850 Đồng/cp**

- Chúng tôi duy trì khuyến nghị **KHẢ QUAN** với giá mục tiêu là 46.100 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tiềm năng tăng giá là 18,7%. Các khu đất của DPR tại nhiều địa điểm trong tỉnh Bình Phước, với tổng diện tích 1.619 ha, mang lại cơ hội đáng kể để chuyển đổi thành các khu công nghiệp, đặc biệt khi tỷ lệ lấp đầy cao tại các tỉnh Bình Dương (94%) và Đồng Nai (92%). Việc cải tiến cơ sở hạ tầng, như đường cao tốc Bắc-Nam kéo dài từ Gia Nghĩa ở Đắk Nông đến Chơn Thành ở Bình Phước, và tuyến đường từ TP.HCM - Thủ Dầu Một - Chơn Thành, càng củng cố triển vọng của DPR.

- Trong Q4/2024, LNST của DPR tăng mạnh 42% svck, đạt 141 tỷ đồng, nhờ sự đóng góp từ hoạt động khai thác cao su tự nhiên. Doanh thu từ mảng cao su tự nhiên tăng mạnh đạt 319 tỷ đồng (+18,8% svck), nhờ giá cao su tăng vọt 47,7% svck, khi nhu cầu cao su tự nhiên trên thế giới dự báo sẽ cao hơn nguồn cung 8% svck do sản lượng từ Thái Lan và Indonesia đều giảm.

- Dự án KCN Bắc Đồng Phú (Giai đoạn 2) dự kiến sẽ thúc đẩy tăng trưởng của DPR vào năm 2026. Chính phủ đã phê duyệt chủ trương đầu tư cho dự án vào tháng 1/2025. Chúng tôi dự báo KCN Bắc Đồng Phú (Giai đoạn 2) sẽ tạo ra 1,08 nghìn tỷ đồng LNTT từ tổng diện tích cho thuê, với việc cho thuê dự kiến bắt đầu vào năm 2026. Giá thuê được kỳ vọng ở mức 75 USD/m²/chu kỳ thuê.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(21/01/2025) **Chuyển biến tích cực tại các dự án KCN**

**Đánh giá: MUA**

- VCBS đánh giá triển vọng cơ bản DPR tương đối lạc quan trong năm 2025 dựa trên: (1) Hoạt động kinh doanh sản phẩm cao su tăng trưởng về nhu cầu và giá bán; và (2) DPR có thể bắt đầu ghi nhận doanh thu cho thuê KCN Bắc Đồng Phú MR và Nam Đồng Phú MR trong 1-2 năm tiếp theo.

- VCBS đưa ra khuyến nghị **MUA** cho cổ phiếu DPR với giá mục tiêu 46.045 đồng/cp, dựa trên triển vọng tích cực của doanh nghiệp trong các năm tới.

**Luận điểm đầu tư**

- Giá cao su tự nhiên được dự báo sẽ giữ ở mức ổn định - giá bán ước tính không dưới 38 triệu đồng/tấn trong năm 2025, đồng thời sản lượng dự kiến tăng nhẹ, tác động tích cực đến KQKD mảng cao su của DPR.

- Chuyển biến tích cực tại các dự án khu công nghiệp mới: KCN Bắc Đồng Phú mở rộng đã chính thức nhận chấp thuận chủ trương đầu tư và có thể bắt đầu đem về dòng tiền từ 2026. Ngoài ra, dự án KCN Nam Đồng Phú mở rộng đã được phân bổ chỉ tiêu sử dụng đất và kì vọng có thể được khởi công trong 1-2 năm tới.

- Trong năm 2025, DPR có thể ghi nhận khoản 85 tỷ đồng tiền đền bù từ dự án CCN Tiến Hưng 1. Về dài hạn, DPR hiện sở hữu khoảng 1.600 ha đất cao su tại Bình Phước có thể chuyển đổi mục đích sử dụng với giá đền bù khoảng 1 tỷ đồng/ha.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(16/01/2025) **Mảng cao su – động lực tăng trưởng chính cho năm 2025**

*Luận điểm đầu tư*

**Mảng cao su – giá bán kỳ vọng neo trong khoảng 47 – 50 triệu đồng/tấn đến ít nhất Q2/2025**

- VDSC duy trì quan điểm giá cao su sẽ tiếp tục neo cho đến ít nhất 1H25 dựa trên các yếu tố: 1/ Nguồn cung cao su tại các nước Đông Nam Á được dự báo vẫn còn thiếu hụt, 2/ Hải Nam (vùng sản xuất cao su chính của Trung Quốc) chịu thiệt hại với diện tích khoảng 2,1% diện tích cao su của Trung Quốc, 3/ Những vùng trồng mới dự kiến sẽ bắt đầu vào kỳ thu hoạch vào 2027 - 2028.

- VDSC ước tính sản lượng khai thác của DPR trong năm 2025 đạt 13.800 tấn (+12% YoY) với 11.400 tấn tự khai thác và thu mua 2.400 tấn, doanh thu từ mảng cao su năm 2025 ước đạt 988 tỷ đồng (+14%YoY) với giả định giá bán bình quân 47 triệu đồng/tấn.

**Các mảng kinh doanh khác – kỳ vọng chậm lại**

- Về mảng thanh lý cây sẽ không có nhiều sự đột biến khi DPR duy trì diện tích thanh lý ~ 350-400 ha/ năm, với giá thanh lý giao động từ 250 – 300 triệu đồng/ha.

Với mảng phát triển KCN, VDSC giãn tiến độ đối với 2 KCN Bắc Đồng Phú mở rộng và Nam Đồng Phú mở rộng do kỳ vọng chủ trương đầu tư được chấp thuận trong năm 2025 và 2026. Trong khi đó, dự án Tiến Hưng 1 (64ha) có thể thực hiện đấu giá lại và mang về cho công ty 56 tỷ đồng tiền đền bù (đơn giá ước tính 0.98 tỷ/ha).

**Kết quả kinh doanh 2025 – kỳ vọng tăng trưởng nhờ vào xu hướng neo giữ của giá cao su**

- Trong kịch bản cơ sở, VDSC dự báo doanh thu và LNST của DPR trong năm 2025 lần lượt đạt 1,208 tỷ đồng (+12,4%YoY) và 295 tỷ đồng (+8%YoY) dựa trên cơ sở (1) giá cao su tiếp tục neo giữ khi nguồn cung dự báo vẫn còn thiếu hụt; (2) Mảng thanh lý cây mang lại lợi nhuận ổn định; (3) DPR có thể nhận thanh toán tiền đền bù dự án Tiến Hưng 1.

**Rủi ro đối với khuyến nghị**

- Rủi ro giảm giá: Giá cao su giảm so với kỳ vọng neo giữ, ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh. Rủi ro tăng giá: Các KCN tiềm năng được phê duyệt chủ trương đầu tư sớm hơn kỳ vọng.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(30/12/2024)

- Quỹ đất lớn của DPR tại các vị trí khác nhau mang lại cơ hội đáng kể để chuyển đổi thành các KCN. Nhu cầu về KCN tại tỉnh Bình Phước dự kiến sẽ tăng lên do tỷ lệ lấp đầy cao tại Bình Dương (94%) và Đồng Nai (92%).

- Thêm vào đó, cơ sở hạ tầng cải thiện, như Đường cao tốc Bắc-Nam từ Gia Nghĩa đến Chơn Thành và tuyến đường từ TP. HCM đến Chơn Thành tỉnh Bình Phước (chạy qua Thủ Dầu Một), càng củng cố triển vọng của DPR. Hơn nữa, mảng cao su tự nhiên truyền thống của DPR dự kiến sẽ tích cực từ dự báo giá cao su tăng 8% svck trong năm 2025. Rủi ro giảm giá bao gồm:

(1) chậm cấp phép cho các dự án mở rộng Bắc Đồng Phú và Nam Đồng Phú; và

(2) giá cao su tự nhiên có khả năng điều chỉnh.

----------------------------------------------------

(29/11/2024) **Mảng cao su là động lực chính cho năm 2025**

- Trong tháng 10/2024, DPR ghi nhận tổng sản lượng khai thác cao su đạt 1.600 tấn, giá bán đạt 50 triệu đồng/tấn. Lũy kế 10 tháng 2024, tổng sản lượng cao su đặt 8.854 tấn (-2,57% YoY) với sản lượng thu mua giảm so với cùng kỳ, chỉ đạt 624 tấn (-30,8%), nguyên nhân chính có thể đến từ việc thiếu hụt nguồn cung cao su từ các tiểu điền.

- Trong kịch bản cơ sở, ước tính doanh thu và LNST của DPR trong năm 2024 đạt 1.075 tỷ đồng (+3,2%YoY) và 272 tỷ đồng (38,1% YoY), trong đó doanh thu từ mảng cao su ước đạt 867 tỷ đồng (+12%YoY, biên lợi nhuận gộp mảng cao su đạt 23%), tương đương trong quý 4/2024, LNST dự kiến đạt 103 tỷ đồng.

- **Năm 2025**, kỳ vọng mảng cao su sẽ tiếp tục là động lực chính đóng góp vào KQKD của DPR, trong khi mảng khu công nghiệp dự kiến sẽ chậm lại do phê duyệt chủ trương đầu tư của các dự án KCN chậm hơn kỳ vọng.

----------------------------------------------------

#SSIRS DPR 3Q24:

• Doanh thu thuần đạt 348 tỷ đồng (+21,7% YoY). Giá cao su thiên nhiên thuận lợi khiến LNST tăng 19% YoY lên 44,2 tỷ đồng • mô tả vừa phải theo kỳ vọng của chúng tôi. LNST trong 9 tháng năm 2024 đạt 202,8 tỷ đồng, hoàn thành 91% kế hoạch của công ty.

• Cao su thiên nhiên: Doanh thu tăng lên 300 tỷ đồng (+28,7% YoY), được hỗ trợ bởi giá cao su tăng mạnh 32,8% YoY, vì nguồn cung cao su thiên nhiên thế giới được dự báo sẽ thấp hơn 8% so với cầu, trong khi diện tích trồng cao su tại Thái Lan và Indonesia (chiếm 51% tổng sản lượng mủ cao su toàn cầu) giảm do dịch bệnh và thời tiết chuyển từ El Nino sang La Nina. Trong khi đó, sản lượng tiêu thụ của DPR đạt 4,5 triệu tấn (-4% YoY). Với ASP cao hơn, biên lợi nhuận gộp cho phân khúc này đã cải thiện từ 4% trong quý 3 năm 2023 lên 24% trong quý 3 năm 2024.

• Hoạt động thanh lý cây cao su mang lại 81,8 tỷ đồng (-8% so với cùng kỳ năm trước). Biên lợi nhuận gộp đạt 60%.

• Doanh thu tài chính của công ty chủ yếu đến từ lãi tiền gửi ngân hàng, 21,3 tỷ đồng (-10% so với cùng kỳ năm trước) do lợi nhuận từ M&A giảm.

• Trong quý 3 năm 2024, tiền gửi ngân hàng là 1,82 nghìn tỷ đồng • chiếm 41% tổng tài sản của công ty. Đồng thời, công ty không có nợ dài hạn.