GAS

(04/03/2026) **Gián đoạn nguồn cung LPG, rủi ro giảm nhẹ**

* PVGas Trading (công ty con của PV GAS) tuyên bố bất khả kháng do các yếu tố nằm ngoài tầm kiểm soát.

* Các lô LPG dự kiến giao cho khách hàng từ nay đến 10/03/2026 đang bị chậm/giảm, trong khi các chuyến hàng sau 10/03 có thể tạm dừng.

* Công ty đang tìm nguồn thay thế, nhưng nguồn LPG trong khu vực hiện khá căng, khiến việc thu xếp hàng thay thế gặp khó.

* Mảng LPG đóng góp 57% doanh thu và 22% lợi nhuận gộp của GAS trong 2025.

* GAS là doanh nghiệp dẫn đầu mảng LPG bán buôn với khoảng 70% thị phần. Việt Nam thường nhập khẩu khoảng 50% nhu cầu LPG, trong đó ít nhất khoảng 50% đến từ Trung Đông.

* Theo GAS, nguồn cung LNG vẫn ổn định.

* VCSC hiện duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho GAS với giá mục tiêu 98.200 đồng/cổ phiếu.

--------------------------------------------------------------

(11/02/2026) **KQKD Q4/2025 thấp hơn kỳ vọng; hạ khuyến nghị xuống Bán ra trên cơ sở định giá**

- Giá cổ phiếu GAS đã tăng mạnh 58% trong 1 tháng qua và 85% kể từ báo cáo khuyến nghị Tăng tỷ trọng của HSC vào tháng 11/2025. Với rủi ro giảm giá 35% tại giá mục tiêu theo phương pháp DCF không đổi là 74.000đ, HSC hạ khuyến nghị xuống Bán ra.

- Lợi nhuận thuần HĐKD cốt lõi Q4/2025 đạt 2,3 nghìn tỷ đồng, tăng 12% so với cùng kỳ (giảm 10% so với quý trước) và thấp hơn dự báo của HSC, trong khi lợi nhuận thuần ghi nhận 1,4 nghìn tỷ đồng sau khi Công ty trích lập chi phí dự phòng lớn trong quý.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây, GAS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm ở mức 24,8 lần, cao hơn đáng kể so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 15,3 lần. Tại giá mục tiêu 74.000đ, P/E và P/B dự phóng năm 2026 lần lượt là 15,6 lần và 2,7 lần.

--------------------------------------------------------------

(10/02/2026) **GAS đặt mục tiêu đầu tư vào điện LNG và trung tâm dữ liệu trị giá 1 tỷ USD, mở ra tiềm năng tăng dự báo dài hạn**

- Dự án kho LNG Hà Tĩnh trị giá 0,9 tỷ USD. Vào ngày 05/02/2026, Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) đã làm việc với chính quyền tỉnh Hà Tĩnh nhằm thúc đẩy Dự án Kho LNG Bắc Trung Bộ/Hà Tĩnh, với tổng mức đầu tư đạt 26 nghìn tỷ đồng, công suất dự kiến 1–3 MTPA và thời điểm vận hành kỳ vọng trong giai đoạn 2029–2030. GAS đã dược chấp thuận chủ trương đầu tư vào tháng 9/2025. Kho LNG này dự kiến cung cấp khí đầu vào cho nhà máy Quảng Trạch 2 (EVN) và Vũng Áng 3 (POW). Diễn biến này nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của VCSC.

- GAS đang ngày càng đẩy mạnh mở rộng sang mảng hạ nguồn, đáng chú ý là nhà máy điện LNG Vũng Áng 3 với công suất đạt 1.500 MW và các trung tâm dữ liệu, như một bước đi chiến lược nhằm đảm bảo nhu cầu LNG nhập khẩu dài hạn, thay vì chỉ phụ thuộc vào bán khí theo cơ chế thị trường. Hướng đi này giúp ổn định đầu ra LNG, cải thiện hệ số sử dụng cho các kho LNG dự kiến và giảm rủi ro biến động giá và sản lượng trên toàn chuỗi giá trị. Tại buổi họp, GAS và Nebula Energy đã thảo luận về dự án trung tâm dữ liệu quy mô khoảng 1 tỷ USD (diện tích khoảng 300 ha, nằm liền kề kho LNG), với nhu cầu điện ước tính khoảng 1.000 MW/năm. Trong giai đoạn 2026–30, GAS đặt mục tiêu vốn đầu tư XDCB đạt 64 nghìn tỷ đồng.

- Nhà máy điện LNG Vũng Áng 3 có vốn đầu tư XDCB là 2,2 tỷ USD. Dự án có công suất 1.500 MW ở giai đoạn 1 (năm 2030) và tăng lên 3.000 MW ở giai đoạn 2, với tổng vốn đầu tư ước tính khoảng 60 nghìn tỷ đồng. Hiện tại, các nhà đầu tư tiềm năng POW và GAS (chưa công bố tỷ lệ sở hữu) đã hoàn tất nghiên cứu tiền khả thi.

- Nebula Energy (doanh nghiệp có trụ sở tại Mỹ) hiện vận hành 3 kho LNG, 2 đơn vị FSRU và 11.000 MW các dự án phát điện từ khí tự nhiên.

- VCSC nhận thấy tiềm năng tăng trưởng đối với dự báo lợi nhuận dài hạn của GAS nhờ khả năng tham gia góp vốn vào các dự án điện LNG, trung tâm dữ liệu, cũng như nhu cầu LNG từ trung tâm dữ liệu có thể cao hơn kỳ vọng, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện duy trì khuyến nghị **PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG** đối với GAS với giá mục tiêu **98.200 VND/CP**.

--------------------------------------------------------------

(03/02/2026) **Kết quả LNST cốt lõi quý 4 phù hợp dự báo, khoản trích lập dự phòng góp phần làm giảm LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo - Báo cáo KQKD**

- VCSC nhận thấy không có sự thay đổi đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2026 của VCSC (13,5 nghìn tỷ đồng, +22% YoY), do KQKD của mảng khí trong nước, LNG và LPG nhìn chung phù hợp với kỳ vọng, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) với giá mục tiêu là 98.200 đồng/cổ phiếu.

- Quý 4/2025: doanh thu đạt 43,7 nghìn tỷ đồng (+75% YoY), LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 1,4 nghìn tỷ đồng (-30% YoY), và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 2,3 nghìn tỷ đồng (-6% YoY).

- Tăng trưởng doanh thu được thúc đẩy bởi: (1) mức tăng +36% YoY của doanh thu khí khô và LNG (sản lượng khí thương phẩm trong nước và giao dịch LNG quốc tế +9% YoY), và (2) doanh thu LPG tăng 2,4 lần YoY nhờ mức tăng mạnh của sản lượng giao dịch.

- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giảm nhẹ 6% YoY chủ yếu do giá dầu nhiên liệu (FO) giảm 19% YoY, qua đó lấn át mức tăng trưởng của sản lượng trong nước.

- LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giảm mạnh hơn so với LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi do công ty trích lập khoản dự phòng bổ sung ròng 1,2 nghìn tỷ đồng (gấp 2 lần YoY), trong đó ước tính khoản 560 tỷ đồng cho POW và 750 tỷ đồng cho PGV, qua đó lấn át tác động tích cực của việc hoàn nhập khoảng 100 tỷ đồng dự phòng cho các khách hàng khác.

- KQKD năm 2025: doanh thu đạt 135,1 nghìn tỷ đồng (+30% YoY, 104% dự báo năm 2025 của VCSC), LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 11,4 nghìn tỷ đồng (+10% YoY, 92% dự báo năm 2025), và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 11,1 nghìn tỷ đồng (-7% YoY, 100% dự báo năm 2025).

- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giảm 7% YoY chủ yếu do giá FO giảm 10% YoY và sản lượng thương phẩm khí trong nước giảm 3% YoY. Kết quả này hoàn thành 100% dự báo năm 2025 của VCSC.

- LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo thấp hơn nhẹ so với dự báo của VCSC, do công ty phải ghi nhận mức chi phí trích lập dự phòng cao hơn dự kiến trong quý 4

--------------------------------------------------------------

(27/01/2026) **Lợi nhuận từ mảng LPG và KCN tăng cao thúc đẩy tăng trưởng - Cập nhật**

- VCSC nâng giá mục tiêu cho Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) thêm 29% lên 98.200 đồng/cổ phiếu nhưng hạ khuyến nghị từ MUA xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG do giá cổ phiếu đã tăng 67% trong 3 tháng qua.

- Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu do: 1) dự báo tổng LNST 5 năm tăng thêm 11%, và 2) P/E mục tiêu cao hơn ở mức 20 lần (so với 15,5 lần trước đây) cùng với việc nâng tỷ trọng phương pháp định giá P/E từ 30% lên 50% để phản ánh chu kỳ tăng trưởng của doanh nghiệp (tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) của LNST dự phóng giai đoạn 2026-28 là 25%). VCSC tin rằng sản lượng khí đã tạo đáy vào năm 2025 và sẽ tăng gấp đôi trong 5 năm tới. VCSC kỳ vọng các chính sách thuận lợi, bao gồm Nghị quyết 70, 66.6 và 79, cũng như Nghị định sắp tới về cơ chế đặc thù cho PVN sẽ hỗ trợ mạnh mẽ đà tăng trưởng lợi nhuận 2 chữ số của GAS thông qua mảng LNG và khí nội địa (thị trường khí dự kiến tăng gấp 3 lần lên 30 tỷ m3 vào năm 2030).

- VCSC nâng dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-30 thêm 11% (tương ứng +4%/+8%/+9%/+17%/+13% cho dự báo các năm 2026/27/28/29/30), chủ yếu được thúc đẩy bởi: (1) sản lượng và biên lợi nhuận LPG cao hơn, (2) dự báo sản lượng cho phân khúc KCN cao hơn 10% dựa trên kế hoạch tăng trưởng 12-15%/năm của PGD (so với dự báo trước đây của VCSClà 8%), (3) biên lợi nhuận mảng KCN cao hơn sau hợp đồng kỳ hạn gần đây của GAS với Shell để cung cấp một phần nguồn khí cho các KCN, và (4) đóng góp từ mỏ Cá Voi Xanh từ năm 2033 giúp bù đắp cho việc chậm trễ một năm tại dự án LNG Sơn Mỹ.

- VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2026 đạt 13,5 nghìn tỷ đồng (+9% YoY), được dẫn dắt bởi mức tăng 21% YoY của LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi (lợi nhuận ròng từ LNG Thị Vải tăng gấp 9 lần cùng kỳ nhờ sản lượng bán LNG tăng 70% YoY và áp dụng 100% biểu phí tái hóa khí) và sản lượng bán khí nội địa tăng 9% YoY.

- Định giá của GAS hiện ở mức hợp lý với P/E dự phóng năm 2026 là 19,2 lần.

- Rủi ro: Sản lượng bán khí thấp hơn kỳ vọng, cạnh tranh từ LNG Hải Linh.

--------------------------------------------------------------

(14/01/2026) **Đẩy nhanh câu chuyện LNG**

- GAS đã ký hợp đồng cung cấp LNG dài hạn đầu tiên (kỳ hạn 5 năm) với Shell, theo đó Shell sẽ cung cấp 0,4 triệu tấn LNG mỗi năm cho kho cảng tiếp nhận LNG Thị Vải.

- HSC kỳ vọng giá LNG sẽ ở mức thuận lợi trong bối cảnh giá giao ngay thấp và nhu cầu từ Trung Quốc suy yếu. Giá đầu vào LNG thấp có thể giúp GAS tăng sản lượng tiêu thụ cho nhóm khách hàng công nghiệp.

- HSC đang xem xét lại giá mục tiêu và khuyến nghị đối với GAS.

--------------------------------------------------------------

(09/01/2026) **GAS đảm bảo sản lượng bán LNG tối thiểu cho NT3&4 thông qua hợp đồng GSA dài hạn với Shell, dư địa tăng nhẹ**

- GAS: GAS đã ký hợp đồng mua bán khí (GSA) LNG dài hạn đầu tiên với Shell, qua đó giúp đảm bảo nguồn cung LNG cho nhà máy Nhơn Trạch 3 & 4 (NT3&4). Theo hợp đồng, Shell sẽ cung cấp cho GAS mức sản lượng khí 400.000 tấn/năm trong giai đoạn 2027-2031, tương đương khoảng 40% công suất của kho cảng LNG Thị Vải giai đoạn 1 và khoảng 20% dự báo của VCSC về doanh số bán LNG của kho cảng Thị Vải trong giai đoạn 2027-2029 (với giả định công suất sẽ tiếp tục được mở rộng và vượt Giai đoạn 1). VCSC kỳ vọng phần sản lượng LNG còn lại sẽ được bổ sung từ các giao dịch mua giao ngay và các hợp đồng có kỳ hạn bổ sung.

- POW: Thỏa thuận này ngụ ý GAS đã đảm bảo mức sản lượng bán LNG tối thiểu ở mức khoảng 520 triệu m³ cho NT3&4, tương đương khoảng 32% nhu cầu đầu vào theo công suất thiết kế của NT3&4 và 39% dự báo của VCSC về nhu cầu đầu vào trong giai đoạn 2027-2029 của hai nhà máy điện này. Điều này nhìn chung tương đương với mức cung cấp tải nền (tức mức huy động tối thiểu).

- Quan điểm của VCSC: Đây là cột mốc quan trọng đối với GAS, đánh dấu hợp đồng cung ứng LNG dài hạn đầu tiên và đảm bảo được nguồn cung LNG với mức giá cạnh tranh. Điều này mang lại dư địa tăng nhẹ cho GAS (do phần đóng góp từ các hợp đồng kỳ hạn với mức giá thấp hơn sẽ giúp hỗ trợ gia tăng sản lượng LNG lên mức cao hơn và nâng cao lợi thế cạnh tranh của công ty) và POW (do giá đầu vào có khả năng sẽ thấp hơn, qua đó hỗ trợ sự gia tăng của sản lượng và biên lợi nhuận trên thị trường phát điện cạnh tranh trong dài hạn), dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- **VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với GAS (giá mục tiêu 76.100 đồng) và khuyến nghị KHẢ QUAN đối với POW (giá mục tiêu 14.300 đồng).**

--------------------------------------------------------------

(05/01/2026) **Sản lượng khí khô tăng trưởng ấn tượng**

- Sử dụng 2 phương pháp định giá FCFF và P/E với tỷ trọng 50% mỗi phương pháp, BVSC xác định mức giá trị hợp lý cho cổ phiếu GAS là **78.700 đồng/cổ phiếu**. BVSC cho rằng tiềm năng tăng trưởng của GAS đã được phản ánh tương đối đầy đủ vào mức giá thị trường của cổ phiếu GAS ở thời điểm hiện tại. Do đó, với tiềm năng tăng giá +8,7% so với mức giá thị trường hiện tại của cổ phiếu, BVSC đưa ra khuyến nghị **NEUTRAL** đối với cổ phiếu GAS.

--------------------------------------------------------------

(29/12/2025) **Doanh thu và lợi nhuận sơ bộ năm 2025 tăng**

GAS ghi nhận tổng doanh thu và lợi nhuận trước thuế sơ bộ năm 2025 lần lượt đạt 134 nghìn tỷ đồng (+27% svck) và 14,5 nghìn tỷ đồng (+10% svck). Doanh thu vượt dự báo của chúng tôi, trong khi lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng một chút. Trong quá khứ, lợi nhuận trước thuế thực tế của GAS thường hay cao hơn số liệu sơ bộ:

- **LPG/LNG:** Tổng sản lượng LPG/LNG ước tính đạt mức kỷ lục hơn 5 triệu tấn (+64% svck), chiếm 56% doanh thu (mảng kinh doanh quốc tế chiếm 34%) của GAS, trở thành động lực chính cho tăng trưởng doanh thu năm 2025.

- **GAS đã được phê duyệt chủ trương đầu tư cho dự án kho LNG Vũng Áng và kho lạnh LPG Hải Phòng**, tiềm năng trở thành động lực tăng trưởng lợi nhuận trong dài hạn.

- **Kế hoạch doanh thu năm 2026 dự kiến tăng 10% svck**, chủ yếu nhờ mở rộng thị trường quốc tế, phát triển sản phẩm và dịch vụ mới. GAS đặt mục tiêu bắt đầu sản xuất thử nghiệm hydro xanh tại Nhà máy Xử lý khí Dinh Cố từ Q1/2026.

- **Kế hoạch giai đoạn 2026 - 2030:** GAS đặt kế hoạch tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 5 năm tới đạt 8% - 10%, duy trì 100% thị phần khí tự nhiên trong nước, và đạt 65%-75% thị phần LNG/LPG toàn quốc.

--------------------------------------------------------------

(22/12/2025) **Bổ sung nguồn cung khí từ 2027**

**Doanh thu tăng mạnh 41% YoY trong khi LNST công ty mẹ đi ngang trong 3Q/25**

- Doanh thu và lợi nhuận sau thuế công ty mẹ 3Q2025 đạt 35,711 và 2,549 tỷ VND (41%/1% YoY) do diễn biến giá LPG giảm mạnh, khiến cho biên lợi nhuận gộp của mảng LPG thu hẹp (-23 ppts svck). Lũy kế 9 tháng đầu năm, GAS hoàn thành lần lượt 123%/127% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế công ty mẹ.

**GAS hưởng lợi từ xu hướng thúc đẩy đầu tư hạ tầng ngành dầu khí nhờ kinh nghiệm tham gia các dự án lớn**

- Quốc hội đã biểu quyết thông qua Nghị quyết về cơ chế, chính sách phát triển năng lượng quốc gia giai đoạn 2026 - 2030, bao gồm các giải pháp tháo gỡ khó khăn liên quan tới đáp ứng thủ tục đầu tư của các dự án dầu khí, than quan trọng và cấp bách của quốc gia. Nhờ kinh nghiệm tham gia đầu tư và vận hành các dự án hạ tầng dầu khí lớn, PVGAS sẽ có cơ hội tham gia các dự án mới và hưởng lợi từ việc tháo gỡ khó khăn, thúc đẩy đầu tư trong ngành.

**Dự án đầu tư đường ống vận chuyển khí Sư Tử Trắng 2B giúp gia tăng sản lượng khí cung cấp từ 2027**

- Với giá trị vào khoảng 4,073 tỷ VND, dự án đường ống do PVGAS đầu tư sẽ thu gom và vận chuyển khí phẩm từ giàn khai thác ST-CGF tới đường ống Nam Côn Sơn 2. Khi đưa vào sử dụng, đường ống sẽ bổ sung công suất cung cấp khí tới các nhà máy điện khu vực Đông Nam Bộ, ước tính vào khoảng 4.2 triệu m3 khí/ngày.

- Giá cổ phiếu sau những đợt điều chỉnh đã giúp định giá về mức hấp dẫn và phù hợp để nhà đầu tư giải ngân với kỳ vọng hoạt động kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp sẽ cải thiện. Kết hợp 2 phương pháp FCFF và EV/EBITDA để định giá cổ phiếu GAS, KNSV đưa ra khuyến nghị MUA với mức giá mục tiêu 73,100 VND/cổ phiếu, tương ứng mức upside 15.5% so với giá đóng cửa ngày 18/12/2025.

-----------------------------------------------------------------

(03/12/2025) **Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng; đón dòng khí LNG trong trung hạn**

- Dự án mỏ khí Lô B - Ô Môn bắt đầu có tiến triển tốt, với hợp đồng khoan mới đã được ký vào tháng 11/2025. HSC kỳ vọng dự án này sẽ đóng góp vào doanh thu và lợi nhuận của GAS trong dài hạn, nhờ phí vận chuyển khí LNG từ năm 2027.

- HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận cho GAS dựa trên KQKD 9 tháng đầu năm 2025 sát với dự báo và chuyển cơ sở định giá đến cuối năm 2026 (từ giữa năm 2026).

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 10,5% trong 1 tháng qua nhờ thị trường có tâm lý tích cực đối với tiến độ của dự án Lô B - Ô Môn, GAS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 12,9 lần, thấp hơn so với bình quân quá khứ ở mức 14,1 lần. Ngoài ra, cổ phiếu cũng đang có P/E năm 2025 thấp hơn 19% so với bình quân các công ty cùng ngành. HSC tăng giá mục tiêu lên 74.000đ và duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng.

-------------------------------------------------------------------------------

(13/11/2025) **Sản lượng hồi phục thúc đẩy LNST cốt lõi năm 2026 - Cập nhật**

- VCSC duy trì giá mục tiêu cho GAS ở mức 76.100 đồng/CP, nhưng nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA, do giá cổ phiếu đã giảm 8% trong 3 tháng qua.

- Giá mục tiêu không đổi của VCSC tương ứng với (1) mức định giá theo bội số P/E cao hơn 1,6%, do sử dụng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 thay vì trung bình trong giai đoạn 2025-26 như trước đó, bù đắp cho (2) định giá chiết khấu dòng tiền giảm 0,7% (do tổng LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng giai đoạn 2025-29 giảm 2,8%).

- Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29 của VCSC giảm (lần lượt thay đổi +0.9%/-0.3%/ -5.2%/-6.7%/-0.8% trong năm 2025/26/27/28/29) chủ yếu do sản lượng khí thương phẩm giai đoạn này giảm 4% (sản lượng LNG giảm 11% khi sản lượng khí nội địa năm 2026 cao hơn dự kiến, sản lượng thủy điện có thể tăng, và giá LNG cao hơn kỳ vọng trong giai đoạn 2027-2029, có thể khiến nhu cầu LNG giảm). Những yếu tốnày lấn át tác động tích cực từ giảđịnh giá dầu nhiên liệu trung bình giai đoạn 2025-29 tăng 1% và lợi nhuận gộp mảng LPG tăng 9% nhờhoạt động kinh doanh của LPG mạnh hơn.

- VCSC dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2026 đạt 13 nghìn tỷ đồng (+5% YoY), được dẫn dắt bởi LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi tăng 18% YoY (LNST của Thị Vải tăng gấp 6 lần YoY nhờ sản lượng LNG tăng 45% YoY và sản lượng khí nội địa tăng 7% YoY). Những yếu tố tích cực này bù đắp cho việc không ghi nhận hoàn nhập dự phòng và giá dầu nhiên liệu giảm 9% YoY.

- Định giá của GAS hiện ở mức hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 11,9 lần, thấp hơn 29% so với P/E trung vị 5 năm, và PEG là 0,5, dựa trên CAGR EPS trong giai đoạn 2026-28 là 22% theo dự phóng của VCSC.

- Rủi ro: Sản lượng khí bán ra thấp hơn dự kiến; cạnh tranh từ LNG Hải Linh.

----------------------------------------------------------------------

(03/11/2025) **LNST cốt lõi quý 3 giảm do giá LPG/giá FO ở mức thấp, phù hợp dự báo - Báo cáo KQKD**

- VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo cho năm 2025 (12,2 nghìn tỷ đồng, +17% YoY), khi sản lượng khí thương phẩm và mức giá dầu nhiên liệu (FO) đều phù hợp với giả định hiện tại của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Hiện tại, VCSC duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) với giá mục tiêu 76.100 đồng/CP.

- Quý 3/2025: Doanh thu đạt 35,7 nghìn tỷ đồng (+41% YoY), LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (-3% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (-14% YoY).

- Sản lượng khí thương phẩm tăng +20% YoY, được thúc đẩy bởi sản lượng điện khí tăng ổn định theo ước tính của VCSC và sự gia tăng tiêu thụ LNG trong quý 3, mặc dù sản lượng thủy điện vẫn duy trì ở mức cao.

- Doanh thu tăng mạnh: Doanh thu khí tăng gấp đôi YoY (nhờ sản lượng bán tăng và tỷ trọng LNG có giá cao tăng); doanh thu LPG tăng +25% YoY (sản lượng tăng).

- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giảm YoY do tổng biên lợi nhuận gộp giảm xuống mức 11,5% (-5 điểm % YoY), chủ yếu do giá LPG giảm ~10% YoY và giá FO giảm 11% YoY.

- LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giảm nhẹ YoY do quý này không ghi nhận hoàn nhập dự phòng, trong khi quý 3/2024 có ghi nhận dự phòng ~430 tỷ đồng.

- Trong 9T 2025: Doanh thu đạt 91,4 nghìn tỷ đồng (+16% YoY, hoàn thành 88% dự báo năm 2025 của VCSC), LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 10 nghìn tỷ đồng (+19% YoY, hoàn thành 82% dự báo năm 2025 của VCSC) và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 8,7 nghìn tỷ đồng (-7% YoY, hoàn thành 80% dự báo năm 2025 của VCSC).

- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giảm 7% YoY, chủ yếu do biên lợi nhuận mảng LPG ở mức thấp và sản lượng khí thương phẩm giảm YoY.

- LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo tăng YoY nhờ khoản hoàn nhập dự phòng 1,6 nghìn tỷ đồng, trái với khoản trích lập 1,3 nghìn tỷ đồng trong 9T 2024.

---------------------------------------------------

(23/09/2025) **GAS được chấp thuận chủ trương đầu tư Kho LNG Bắc Trung bộ, dự án LNG thứ ba của công ty tại Việt Nam**

- Vào ngày 18/09/2025, UBND tỉnh Hà Tĩnh ban hành Quyết định số 41/QĐ-UBND chấp thuận chủ trương đầu tư dự án Kho LNG Bắc Trung Bộ (thường gọi là LNG Vũng Áng) do Tổng công ty Khí Việt Nam (GAS) làm chủ đầu tư.

- Chi tiết dự án: - Giai đoạn 1: Công suất đạt 1–3 MMTPA; vốn XDCB ước tính là 27 nghìn tỷ đồng; mục tiêu đi vào vận hành thương mại trong quý 4/2029. Dự kiến sẽ cấp khí cho các nhà máy điện LNG bào gồm Vũng Áng 3 (1.500 MW), Quảng Trạch 2 (1.500 MW) và Quảng Trạch 3 (1.500 MW). - Giai đoạn 2: mở rộng công suất theo nhu cầu.

- Quan điểm của VCSC: Thành công được phê duyệt là bước tiến có ý nghĩa trong chiến lược của GAS nhằm thống lĩnh thị trường LNG Việt Nam thông qua mạng lưới 4 trung tâm LNG trên cả nước: Miền Bắc, Bắc Trung Bộ (Hà Tĩnh), Nam Trung Bộ (Sơn Mỹ) và Miền Nam (Thị Vải, đã vận hành). VCSC xem đây là động lực tăng trưởng dài hạn cho sản lượng bán của GAS khi hiện chưa đưa dự án này vào mô hình dự báo hiện tại.

**LPG duy trì vai trò trụ cột tăng trưởng**

**Doanh thu đi ngang trong khi lợi nhuận tăng trưởng mạnh 43% YoY trong 2Q/25 nhờ hoàn nhập trích lập**

- Doanh thu và lợi nhuận sau thuế 2Q2025 đạt 30,104 và 4,748 tỷ VND (0%/43% YoY), nhờ tăng trưởng sản lượng xuất khẩu của mảng LPG bù đắp cho sụt giảm sản lượng khí cung cấp nhà máy điện và ghi nhận khoản hoàn nhập dự phòng trị giá 1,634 tỷ VND. Lũy kế 1H/2025, PVGAS hoàn thành lần lượt 75%/89% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế cả năm 2025.

**PVGAS hưởng lợi từ xu hướng tìm kiếm nguồn cung năng lượng thay thế của Campuchia**

- Việc Campuchia ra lệnh cấm nhập khẩu LPG từ Thái Lan kể từ ngày 22/6/2025 do căng thẳng vũ lực, trong ngắn hạn sẽ là cơ hội để PVGAS gia tăng thị phần, ước tính lên mức 69%. So với dự báo trước, KBSV điều chỉnh tăng 13% doanh thu ước tính LPG của PVGAS trong năm 2025, đạt 62,349 tỷ VND (+14% YoY).

**Nguồn cung khí được cải thiện nhờ dự án thượng nguồn Tây Nam Bộ ghi nhận tiến độ triển khai mới**

- KBSV bổ sung sản lượng vận chuyển khí GAS đến từ mỏ từ Nam Du – U Minh (ND-UM) cho 2027 và giai đoạn 2028-2032 lần lượt là 6.8/26.3 tỷ Sm3 (220/875 triệu m3), tương đương 10% sản lượng khí cung cấp hằng năm hiện tại của doanh nghiệp. Giá cước vận chuyển của ND-UM giữ nguyên so với mỏ PM3-CAA nên góp phần bù đắp sụt giảm sản lượng khí của mỏ cũ này trong tương lai.

- Giá cổ phiếu sau những đợt điều chỉnh đã giúp định giá về mức hấp dẫn và phù hợp để nhà đầu tư giải ngân với kỳ vọng hoạt động kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp sẽ cải thiện. Kết hợp 2 phương pháp FCFF và EV/EBITDA để định giá cổ phiếu GAS, KBSV đưa ra khuyến nghị MUA với mức giá mục tiêu 73,300 VND/cổ phiếu, tương ứng mức upside 17.3% so với giá đóng cửa ngày 19/09/2025

-------------------------------------------------------------------------

(19/08/2025) **Triển vọng từ luồng khí mới và LNG**

- Lợi nhuận (LN) ròng Q2/2025 tăng 42% svck nhờ khoản hoàn nhập dự phòng trị giá 1.634 tỷ. Lũy kế 6T25, LN ròng tăng 28,7% svck, vượt kỳ vọng của chúng tôi.

- MBS kỳ vọng lợi nhuận ròng của GAS đạt mức 13,324 tỷ năm 2025 (+28,1% svck) và 14.080 tỷ năm 2026 (+5,7% svck) đến từ khoản hoàn nhập dự phòng năm 2025 và đóng góp lớn dần từ mảng kinh doanh LNG.

- MBS duy trì khuyến nghị **KHẢ QUAN** với giá mục tiêu **84.900 VNĐ/cp** dựa trên triển vọng mở rộng mảng kinh doanh LNG phục vụ điện khí sắp tới.

-------------------------------------------------------------------------

(15/08/2025) **LNST cốt lõi năm 2026 dự kiến tăng nhờ sản lượng thương phẩm tại kho cảng Thị Vải tăng gấp đôi - Cập nhật**

- VCSC điều chỉnh tăng 5,7% giá mục tiêu lên mức **78.400 đồng/cổ phiếu**, nhưng hạ khuyến nghị từ MUA xuống **KHẢ QUAN** đối với Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS), do giá cổ phiếu đã tăng 15% trong vòng 3 tháng qua.

- Mức tăng của giá mục tiêu chủ yếu đến từ (1) mức tăng 15,4% của định giá dựa theo hệ số P/E (do P/E mục tiêu tăng từ mức 15,3x trước đây lên mức 15,7x, đồng thời, EPS báo cáo trung bình dự phóng giai đoạn 2025–2026 cũng tăng 12%), và (2) mức tăng 1,7% của định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (CKDT) (do LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng giai đoạn 2025-29 tăng 1,2%).

- Mức tăng đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2029 của VCSC (với mức điều chỉnh lần lượt là +21,6%/+5,0%/-1,8%/-1,4%/-5,2% cho các năm 2025/26/27/28/29) chủ yếu xuất phát từ (1) mức tăng thêm 1,8 nghìn tỷ đồng đối với dự báo hoàn nhập dự phòng giai đoạn 2025-29, (2) mức tăng 2% của giá dầu nhiên liệu (FO) trung bình, và (3) mức tăng của thu nhập lãi (do số dư tiền mặt tăng, nhờ việc hoãn giải ngân vốn đầu tư XDCB cho dự án kho cảng LNG Thị Vải). Các yếu tố này đã bù đắp cho (4) mức giảm 9,5% của tổng sản lượng thương phẩm (chủ yếu từ mảng LNG).

- VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo của GAS sẽ đạt 12,2 nghìn tỷ đồng (+17% YoY) trong năm 2025, nhờ được thúc đẩy bởi khoản hoàn nhập dự phòng 1,6 nghìn tỷ đồng (trái với việc trích lập thêm 1,9 nghìn tỷ đồng trong năm 2024), qua đó bù đắp cho mức giảm 8% YoY của LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi (do sản lượng khí thương phẩm giảm 3% YoY, và giá FO giảm 8% YoY).

- VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo sẽ đạt 13 nghìn tỷ đồng (+7% YoY) trong năm 2026, nhờ được thúc đẩy bởi mức tăng trưởng 19% YoY của LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi (do LNST của kho cảng Thị Vải tăng gấp 9 lần YoY, nhờ mức tăng gấp đôi của sản lượng LNG thương phẩm, và mức tăng trưởng 12% YoY của tổng sản lượng), qua đó bù đắp cho dự báo rằng giá FO sẽ giảm 9% YoY, và công ty sẽ không ghi nhận khoản hoàn nhập dự phòng nào trong năm 2026.

- GAS hiện có định giá khá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 13,8x (thấp hơn 13% so với P/E trung vị 5 năm của công ty), và PEG tương ứng là 0,9 dựa trên dự báo của VCSC rằng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2025–2027 sẽ ở mức 15%.

- Yếu tố hỗ trợ: Giá FO cao hơn dự kiến

- Rủi ro: Sản lượng khí thương phẩm thấp hơn dự kiến

-------------------------------------------------------------------------

(12/08/2025) **Hoàn nhập dự phòng hỗ trợ tăng trưởng LNST mặc dù sản lượng bán/giá FO giảm; tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ dự báo - Báo cáo KQKD**

- VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2025 của VCSC (10,7 nghìn tỷ đồng, -10% YoY), nhờ mức giá dầu nhiên liệu (FO) cao hơn dự kiến; cũng như tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2025 của VCSC (10 nghìn tỷ đồng, -3% YoY) nhờ việc hoàn nhập dự phòng (so với dự báo trích lập bổ sung của VCSC), dù cần thêm đánh giá chi tiết. Hiện tại VCSC có khuyến nghị MUA đối với Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) với giá mục tiêu là 74.200 đồng/cổ phiếu. Quý 2/2025: Doanh thu đạt 30 nghìn tỷ đồng (đi ngang YoY), LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 4,7 nghìn tỷ đồng (+43% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 3,4 nghìn tỷ đồng (-13% YoY).

- Sản lượng thương phẩm giảm 14% YoY chủ yếu do sản lượng điện khí giảm 20% YoY trong bối cảnh mảng thủy điện tăng mạnh.

- Doanh thu đi ngang: mức tăng 12% YoY của doanh thu LPG (sản lượng ước tính +12% YoY, giá bán trung bình đi ngang) đã bù đắp cho mức giảm 3% YoY của doanh thu khí khô & LNG (giá FO - 14% YoY và sản lượng khí thương phẩm ước tính -14% YoY lấn át mức tăng +12% YoY của giá LNG).

- Biên lợi nhuận giảm xuống mức 16,5% (-2,6 điểm % YoY) chủ yếu do mức giảm 14% YoY của giá FO.

- GAS đã hoàn nhập 1,6 nghìn tỷ đồng dự phòng nợ xấu (so với khoản trích lập bổ sung 815 tỷ đồng trong quý 2/2024), trái với dự báo trích lập bổ sung 800 tỷ đồng cho cả năm 2025 của VCSC.

- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giảm YoY chủ yếu do biên gộp thu giảm trong bối cảnh doanh thu đi ngang. Tuy nhiên, mức tăng YoY của LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo lại chủ yếu đến từ khoản hoàn nhập dự phòng. Giai đoạn nửa đầu năm 2025 (6T 2025): Doanh thu đạt 55,8 nghìn tỷ đồng (+4% YoY, hoàn tất 53% dự báo năm 2025), LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 7,5 nghìn tỷ đồng (+29% YoY, hoàn tất 75% dự báo 2025) và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 6,2 nghìn tỷ đồng (-5% YoY, hoàn tất 58% dự báo năm 2025).

- Tăng trưởng doanh thu: doanh thu LPG +7% YoY (hoàn toàn nhờ mức tăng trưởng sản lượng trong bối cảnh giá bán đi ngang) và doanh thu khí khô & LNG +5% (mức tăng +29% YoY của giá LNG bù đắp cho mức giảm YoY của sản lượng khí thương phẩm và giá FO ).

- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giảm nhẹ chủ yếu do mức giảm YoY của giá FO và mức giảm của sản lượng, từ đó làm giảm thiểu tác động tích cực từ mức đóng góp cao hơn của kho cảng LNG Thị Vải. LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo ghi nhận tăng trưởng nhờ được hỗ trợ bởi khoản hoàn nhập dự phòng

-------------------------------------------------------------------------

(11/08/2025) **Q2/2025: KQKD cốt lõi tích cực, sát với dự báo**

- Lợi nhuận thuần Q2/2025 đạt 4,7 nghìn tỷ đồng, tăng 39% so với cùng kỳ và tăng 72% so với quý trước. Nếu không tính đến khoản hoàn nhập dự phòng 1,6 nghìn tỷ đồng trong Q2/2025, lợi nhuận HĐKD cốt lõi nửa đầu năm 2025 đạt 6,2 nghìn tỷ đồng, đạt 49% dự báo cả năm của HSC.

- GAS được kỳ vọng sẽ hưởng lợi trong nửa cuối năm, khi khung giá phân phối LNG hoàn tất, đây là yếu tố cần thiết cho việc vận hành thương mại của các nhà máy điện khí LNG Nhơn Trạch 3 và 4 tại Việt Nam.

- HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 74.000đ. GAS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,4 lần, thấp hơn 0,9 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 14,9 lần.

-------------------------------------------------------------------------

(08/08/2025) **Tích cực trong ngắn hạn, thận trọng trong trung hạn**

- KQKD trong nửa đầu năm 2025 vượt kỳ vọng của chúng tôi, chủ yếu nhờ khoản hoàn nhập dự phòng cao hơn dự kiến.

- Sang năm 2026, việc tiếp tục mở rộng mảng LNG có thể sẽ là động lực thúc đẩy tăng trưởng chính.

- Chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng với tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2026–2027.

- Luận điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu GAS, và giữ nguyên giá mục tiêu trong 12 tháng là 71.900 đồng/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá khiêm tốn là 4%. Chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang năm 2026 và nâng dự báo lợi nhuận sau thuế (LNST) năm 2025 lên gần 10%, nhờ khoản hoàn nhập dự phòng cao hơn dự kiến trong Q2/2025.

- KQKD 6T2025: GAS ghi nhận kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng trong nửa đầu năm 2025, chủ yếu nhờ khoản hoàn nhập dự phòng 1,6 nghìn tỷ đồng trong Q2/2025, giúp tăng trưởng LNST đạt 27% svck, mặc dù doanh thu chỉ tăng một chữ số. Thị trường khí toàn cầu thắt chặt đã hỗ trợ giá khí và LNG, mảng khí khô hưởng lợi, trong bối cảnh giá dầu thô và dầu FO giảm.

- Triển vọng năm 2025: Với khoản hoàn nhập dự phòng lớn, chúng tôi dự báo doanh thu tăng 5% svck, LNST tăng 13% svck trong năm 2025.

- Triển vọng năm 2026: Chúng tôi dự báo GAS khó có khả năng ghi nhận một khoản hoàn nhập dự phòng lớn trong năm 2026. Do đó, chúng tôi dự phóng doanh thu tăng 10% svck lên 119,2 nghìn tỷ đồng, và thận trọng dự báo LNST giảm 8% svck xuống 11 nghìn tỷ đồng. Tăng trưởng doanh thu sẽ được thúc đẩy bởi việc tăng nhập khẩu LNG, đặc biệt với việc dự án Nhơn Trạch 3 & 4 dự kiến đi vào vận hành thương mại trước cuối năm 2025. Tuy nhiên, khả năng giá LNG hạ nhiệt có thể khiến biên lợi nhuận gặp khó.

**Yếu tố hỗ trợ:**

- Đẩy mạnh đầu tư các dự án kho cảng LNG và tìm kiếm các mỏ khí mới có thể hỗ trợ sản lượng khí khô.

- Việc chuyển dịch sang sử dụng LNG cho các nhà máy điện khí có thể hỗ trợ mảng LNG.

**Rủi ro giảm đối với khuyến nghị:**

- Thiếu hụt nguồn cung khí tự nhiên nghiêm trọng hơn hoặc trì hoãn trong việc vận hành thương mại dự án Nhơn Trạch 3&4 có thể ảnh hưởng đến sản lượng khí khô.

- Biến động giá nhiên liệu có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động.

-------------------------------------------------------------------------

(30/06/2025) **LNG sẽ hỗ trợ tăng trưởng doanh thu từ 2026**

- **Doanh thu mảng khí khô tăng trưởng tốt nhờ bắt đầu sử dụng LNG**. Doanh thu và lợi nhuận sau thuế 1Q25 đạt 25,675 và 2,763 tỷ VND (10% /9% YoY), nhờ tăng trưởng sản lượng mảng khí khô và LNG khi nhà máy điện Phú Mỹ bắt đầu sử dụng LNG phát điện trong mùa cao điểm. Mảng kinh doanh khí LPG tiếp tục là trụ cột đóng góp doanh thu (chiếm tỷ trọng 52%), đạt 13,325 tỷ VND (+2% YoY).

- **Cước phí tái hóa và vận chuyển LNG được xác định rõ kỳ vọng mang lại lợi ích ngay từ 2025.** Mức giá vận chuyển tái hóa khí được xác định là 2.59 USD/mmBTU, củng cố triển vọng dài hạn của PVGAS với vai trò dẫn đầu trong lĩnh vực cung cấp và phân phối khí LNG Doanh thu và sản lượng cung cấp LNG vào năm 2025/2026 lần lượt là 9,032/23,100 tỷ VND (60%/156% YoY) và 261/1,065 triệu m3 (36%/171% YoY).

- **Giá dầu và giá LNG dự kiến duy trì ổn định trong 2025-2026, hỗ trợ cho tăng trưởng tiêu thụ.** Giá dầu bình quân năm 2025 là 65 USD/thùng do: i) Căng thẳng hạ nhiệt làm giảm giá dầu, ii) triển vọng kinh tế kém khả quan hơn của Trung Quốc kéo theo nhu cầu dầu mỏ suy giảm do căng thẳng thương mại với Mỹ duy trì. Giá LNG duy trì mức 14 USD/mmBTU nhờ cân bằng cung cầu được duy trì.

- **Tỷ suất tiền mặt/vốn hóa tương đương trung bình lịch sử.** Cổ phiếu đang được định giá phù hợp với tỷ lệ tiền mặt ròng/vốn hóa đang ở mức trung bình 5 năm. Trong năm 2025, công ty dự kiến chi trả cổ tức với tỷ lệ là 18.5% ~ lợi suất 3%.

- **Khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu 68,100 VNĐ/cổ phiếu.** Trong ngắn hạn, mức tăng thị giá đã phản ánh đầy đủ các thông tin tích cực của doanh nghiệp, trong khi rủi ro cần được đánh giá và cân nhắc trước khi đầu tư. Kết hợp 2 phương pháp FCFF và EV/EBITDA để định giá cổ phiếu GAS, KBSV đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP với mức giá mục tiêu 68,100 VND/cổ phiếu, tương ứng mức thay đổi 0.1% so với giá đóng cửa ngày 27/06/2025

-------------------------------------------------------------------------

(27/06/2025) **GAS dự kiến mở thầu gói EPC cho giai đoạn 2 dự án LNG Thị Vải trong quý 3/2025, tuy nhiên chi phí đầu tư cao hơn kỳ vọng có thể tạo rủi ro nhẹ đến dự báo lợi nhuận**

- Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) lên kế hoạch mở thầu gói EPC cho giai đoạn 2 của kho cảng LNG Thị Vải (công suất: 3 triệu tấn/năm, gấp 3 lần giai đoạn 1) vào quý 3/2025, với mục tiêu vận hành thương mại vào năm 2028.

- Tổng vốn đầu tư ước tính cho giai đoạn này là 8.900 tỷ đồng – cao hơn 71% so với giả định hiện tại của VCSC – tương ứng rủi ro giảm nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của VCSC cho GAS trong giai đoạn 2027–2029, dù cần đánh giá thêm chi tiết. VCSC hiện dự báo LNG Thị Vải sẽ đóng góp khoảng 19% vào LNST sau lợi ích CĐTS của GAS trong giai đoạn này.

- VCSC hiện có khuyến nghị **MUA** đối với GAS với giá mục tiêu **74.200 đồng/cổ phiếu.**

-------------------------------------------------------------------------

(04/06/2025) **Năng lượng và hạ tầng: Cặp đôi dẫn lối**

- KQKD Q1/2025 vượt nhẹ kỳ vọng của chúng tôi.

- GAS đặt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận lần lượt giảm 30% và 50% svck. Chúng tôi cho rằng đây là kế hoạch thận trọng do KQKD sơ bộ 5T2025 đã cho thấy tăng trưởng tốt.

- Chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2025 tăng 4% svck, và lo ngại rằng mức tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2026 – 2027 có thể kém hấp dẫn.

- **Luận điểm đầu tư**: Chúng tôi tăng giá mục tiêu 12 tháng lên 71.900 đồng/cổ phiếu (từ 65.300 đồng) sau khi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận năm 2025 nhờ tăng giả định về sản lượng LPG và khoản hoàn nhập dự phòng nợ xấu. Mặc dù vậy, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu GAS xuống _TRUNG LẬP_ (từ _KHẢ QUAN_), do giá cổ phiếu đã tăng hơn 10% của giá cổ phiếu kể từ lần cập nhật trước.

- **KQKD Q1/2025:** KQKD Q1/2025 của GAS vượt nhẹ kỳ vọng, chủ yếu nhờ sản lượng LPG cao hơn dự kiến. Tuy nhiên, mặc dù lợi nhuận trong quý tăng, chúng tôi ước tính sản lượng khí khô giảm hơn 10% svck, phần lớn do nhu cầu từ khách hàng ngành điện giảm.

- **Kế hoạch kinh doanh năm 2025:** Ban lãnh đạo đặt ra kế hoạch thận trọng cho năm 2025, với doanh thu đạt 74 nghìn tỷ đồng (-30% svck) và lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt 5,3 nghìn tỷ đồng (-50% svck). Tuy nhiên, kết quả sơ bộ 5 tháng đầu năm 2025 cho thấy doanh thu và lợi nhuận tăng 9%–11% svck. Đáng chú ý, GAS đã liên tục đạt KQKD vượt kế hoạch năm trong 8 năm qua.

- **Chiến lược ngắn hạn:** Để giảm thiểu tác động từ doanh thu khí khô sụt giảm, GAS đang mở rộng mảng kinh doanh quốc tế, đặc biệt tập trung vào mảng LNG và LPG.

- **Chiến lược dài hạn:** Công ty tiếp tục cam kết khai thác các mỏ khí mới và đầu tư vào hạ tầng khí để thúc đẩy tăng trưởng dài hạn. Cùng với đó, GAS đang đẩy mạnh phát triển các sáng kiến năng lượng xanh nhằm hỗ trợ quá trình chuyển dịch sang năng lượng sạch tại Việt Nam.

- **Triển vọng giai đoạn 2025 – 2027:** Chúng tôi cho rằng lợi ích từ các chiến lược này sẽ cần thời gian để tạo ra tăng trưởng rõ rệt, do đó tăng trưởng lợi nhuận trong giai đoạn 2025–2027 có thể không cao cho đến khi các mỏ khí mới như Lô B đi vào hoạt động. Trong năm 2025, chúng tôi dự báo việc gia tăng nhập khẩu LNG sẽ chưa đủ để bù đắp hoàn toàn sự suy giảm nguồn cung khí nội địa. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng GAS vẫn có thể đạt mức tăng trưởng NPATMI 4%, nhờ mở rộng mảng LPG và hoàn nhập một phần dự phòng nợ xấu.

- **Yếu tố hỗ trợ:** (1) Đẩy mạnh đầu tư các dự án kho cảng LNG và tìm kiếm các mỏ khí mới có thể hỗ trợ sản lượng khí khô. (2) Xu hướng chuyển dịch sang sử dụng LNG cho các nhà máy điện khí có thể hỗ trợ mảng LNG.

- **Rủi ro giảm đối với khuyến nghị:** (1) Thiếu hụt nguồn cung khí tự nhiên nghiêm trọng hơn hoặc chậm trễ trong việc vận hành thương mại dự án Nhơn Trạch 3&4 có thể ảnh hưởng đến sản lượng tiêu thụ khí khô. (2) Biến động giá nhiên liệu có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động.

-------------------------------------------------------------------------

(03/06/2025) **ĐHCĐ: Công bố kế hoạch chi tiêu vốn 78 nghìn tỷ đồng**

- Những nội dung chính tại ĐHCĐ của GAS bao gồm cổ tức bằng tiền mặt cho KQKD năm 2024 ở mức 2.100đ/cp (lợi suất cổ tức 3,3%), sản lượng tiêu thụ khí tự nhiên giảm và đang chờ đàm phán khung giá phân phối cho các nhà máy nhiệt điện.

- GAS cũng công bố kế hoạch đầu tư trong 5 năm trị giá 78 nghìn tỷ đồng, tập trung vào phát triển bốn trung tâm nhập khẩu LNG tại Việt Nam để hỗ trợ nhu cầu LNG dài hạn trong 20 năm tới.

- HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giá mục tiêu theo phương pháp DCF 74.000đ. GAS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 12,3 lần, thấp hơn 1,6 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 15,1 lần.

**Chiến lược toàn diện về LNG và hoạt động mở rộng chuỗi cung ứng dầu khí sẽ đặt nền tảng cho sự tăng trưởng bền vững của lợi nhuận - Báo cáo ĐHCĐ**

**Tại ĐHCĐ ngày 30/05/2025**, Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) đã công bố kế hoạch (1) mở rộng toàn diện chuỗi giá trị dầu khí – từ thượng nguồn đến trung và hạ nguồn – và (2) tăng cường sự hiện diện quốc tế trong hoạt động kinh doanh LPG và LNG thông qua PVGAS International Singapore. VCSC cho rằng các chiến lược này sẽ củng cố vị thế dẫn đầu của GAS tại thị trường khí Việt Nam và hỗ trợ đà tăng trưởng dài hạn của lợi nhuận.

- **VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VCSC (10 nghìn tỷ đồng, -3% YoY)** nhờ khoản hoàn nhập dự phòng ghi nhận trong quý 2/2025, theo chia sẻ từ GAS (so với dự báo hiện tại của VCSC là ghi nhận thêm 800 tỷ đồng chi phí dự phòng trong năm 2025), dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện đang có khuyến nghị MUA đối với GAS với giá mục tiêu là 74.200 đồng/cổ phiếu.

- **Ban lãnh đạo đã đề ra các mục tiêu nội bộ cao hơn đáng kể so với kế hoạch kinh doanh khá thận trọng của năm 2025.** Kế hoạch kinh doanh năm 2025 bao gồm: sản lượng khí thương phẩm đạt 5,9 tỷ m³ (-8% YoY, 87% dự báo năm 2025 của VCSC), doanh thu đạt 74 nghìn tỷ đồng (-29% YoY, 70% dự báo năm 2025 của VCSC), và LNST đạt 5,3 nghìn tỷ đồng (-49% YoY, 53% dự báo năm 2025 của VCSC). LNST sơ bộ 5 tháng đầu năm 2025 đã hoàn thành 111% kế hoạch cả năm.

- **GAS đã công bố KQKD sơ bộ 5 tháng đầu năm 2025 khá khả quan:** sản lượng khí thương phẩm đạt 2,6 tỷ m³ (38% dự báo năm 2025 của VCSC), doanh thu đạt 46,5 nghìn tỷ đồng (44% dự báo năm 2025), và LNST trước lợi ích CĐTS đạt 5,9 nghìn tỷ đồng (59% dự báo năm 2025). Ban lãnh đạo lý giải nguyên nhân của mức LNST tích cực này là nhờ (1) ghi nhận khoản hoàn nhập dự phòng và (2) hoạt động kinh doanh quốc tế khả quan (có khả năng là từ mảng kinh doanh LPG); hai yếu tố này đã cùng nhau bù đắp cho (3) mức giảm so với cùng kỳ năm trước của giá dầu nhiên liệu (FO) và (4) ước tính của VCSC rằng sản lượng khí thương phẩm sẽ giảm nhẹ so với cùng kỳ năm trước.

- **ĐHCĐ đã thông qua kế hoạch cổ tức:** cổ tức tiền mặt năm 2024 là 2.100 đồng/cổ phiếu (tương đương lợi suất 3,2%), cao hơn nhẹ so với dự báo của VCSC là 2.000 đồng/cổ phiếu, và cổ tức cổ phiếu năm 2024 với tỷ lệ 3%; cổ tức tiền mặt năm 2025 là 1.850 đồng, thấp hơn so với dự báo của VCSC là 2.500 đồng/cổ phiếu.

- **GAS công bố kế hoạch vốn đầu tư XDCB lớn ở mức 65 nghìn tỷ đồng cho giai đoạn 2026-30**, với khả năng sẽ được phân bổ cho (1) đầu tư thượng nguồn tại các mỏ khí, (2) trung nguồn tại các kho cảng LNG (bao gồm 4 trung tâm LNG tại Việt Nam là Thị Vải, Sơn Mỹ, miền Trung và miền Bắc) và hệ thống đường ống dẫn khí mới (như dự án Lô B và Sư Tử Trắng giai đoạn 2B), cùng với (3) hạ nguồn cho các nhà máy điện khí/LNG. Số vốn đầu tư XDCB này tương đương 95% tổng tài sản và 52% vốn hóa thị trường hiện tại của GAS, với khả năng sẽ thúc đẩy nhu cầu huy động thêm vốn chủ sở hữu trong tương lai.

**Đầu tư chiến lược vào hạ tầng LNG nhằm duy trì vị thế nhà cung cấp LNG số 1 tại Việt Nam:**

- **Thuê FSRU:** GAS sẽ thuê các tàu lưu trữ và tái khí hóa nổi (FSRU) nhằm đáp ứng nhu cầu LNG ngắn hạn và mở rộng công suất cung ứng LNG.

- **Dự án LNG Thị Vải giai đoạn 2 dự kiến sẽ tăng công suất từ 1 triệu tấn/năm lên 3 triệu tấn/năm**, đã nhận được phê duyệt và sẽ được đưa vào vận hành thương mại trong năm 2028.

- **Mạng lưới kho cảng LNG: GAS đặt kế hoạch sẽ vận hành 4 trung tâm LNG trải dài khắp Việt Nam gồm:** miền Bắc (Hải Phòng), miền Trung, Nam Trung Bộ (Sơn Mỹ – đã hoàn tất công tác chuẩn bị đầu tư) và phía Nam (Thị Vải). Với mạng lưới kho cảng LNG rộng khắp cả nước này, GAS đặt mục tiêu sẽ cung cấp khí đốt cho hầu hết các dự án điện khí LNG được phê duyệt trong Quy hoạch điện VIII.

- **Việc nhập khẩu LNG từ Mỹ sẽ chủ yếu dựa trên khả năng cạnh tranh về kinh tế và mục tiêu giảm thâm hụt thương mại song phương.** Tuy nhiên, theo ban lãnh đạo, giá cả vẫn là yếu tố then chốt, do LNG từ Mỹ sẽ phải cạnh tranh với nguồn cung từ các quốc gia khác nhằm đảm bảo lợi nhuận cho GAS.

**Triển vọng đầy khả quan đối với nguồn cung khí đốt mới trong nước:**

- GAS dự báo nguồn cung khí trong nước sẽ tạm thời suy giảm trong giai đoạn 2023–27, sau đó phục hồi trở lại từ năm 2027, nhờ được thúc đẩy bởi các mỏ khí mới được đưa vào khai thác như Thiên Nga – Hải Âu (2027), Sư Tử Trắng Giai đoạn 2B (2027), và các mỏ khác như Lô B, Nam Du – U Minh, Khánh Mỹ – Đầm Dơi, phù hợp với dự báo của VCSC.

- Các dự án dài hạn tiềm năng khác bao gồm Cá Voi Xanh, Kèn Bầu và khả năng hợp tác với Indonesia.

- **ĐHCĐ cũng đã phê duyệt 2 hợp đồng cung cấp khí cho POW** với nguồn khí lấy từ mỏ PM3-CAA hiện hữu và mỏ khí Nam Du – U Minh đang phát triển, với tổng sản lượng cam kết lần lượt là 3,7 tỷ m³ và 3 tỷ m³, qua đó đảm bảo nguồn cung khí cho các nhà máy điện Cà Mau của POW.

- **Rủi ro bị hủy niêm yết có khả năng sẽ được tháo gỡ:** Theo Luật Chứng khoán sửa đổi, GAS có nguy cơ bị hủy niêm yết do không đáp ứng điều kiện có ít nhất 10% cổ phiếu có quyền biểu quyết được nắm giữ bởi tối thiểu 100 cổ đông nhỏ lẻ, trong khi Tập đoàn Công nghiệp – Năng lượng Việt Nam hiện sở hữu 95,8% cổ phần của GAS. Tuy nhiên, tại ĐHCĐ năm 2025, Chủ tịch GAS cho biết Dự thảo Luật Quản lý vốn Nhà nước – dự kiến được thông qua trong thời gian tới – sẽ miễn trừ cho các DNNN đang thực hiện tái cấu trúc vốn khỏi quy định hủy niêm yết trong giai đoạn chuyển tiếp.

-------------------------------------------------------------------------

(19/05/2025) **Q1/2025: LNTT bằng 17% dự báo cho năm 2025, đáng thất vọng**

- **Lợi nhuận thuần Q1/2025 của GAS thấp hơn kỳ vọng của HSC do khung giá phân phối khí LNG chưa được phê duyệt, dẫn đến việc không hoàn nhập dự phòng như dự kiến. Doanh thu thuần tăng 10% so với cùng kỳ trong khi LNTT tăng 8% so với cùng kỳ, hoàn thành chỉ 17% dự báo cho cả năm 2025 của HSC.**

- **GAS không ghi nhận trích lập/hoàn nhập dự phòng trong Q1/2025 (và trong Q1/2024), tốt hơn so với 657 tỷ đồng trích lập dự phòng (liên quan đến khung giá phân phối khí tự nhiên được thương lượng lại cho các nhà máy nhiệt điện khí) được ghi nhận trong Q4/2024.**

- **GAS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 9 lần, thấp hơn 2,5 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 13,9 lần, với lợi suất cổ tức 6,8%. Duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 85.000đ; vẫn còn rủi ro bị hủy niêm yết do tỷ lệ cổ phiếu được tự do chuyển nhượng thấp hơn 10%, nhưng HSC cho rằng điều này sẽ không xảy ra.**

------------------------------------------------------------------------------------

(15/05/2025) **LNST của Thị Vải tăng gấp 4 lần YoY, nhưng bị ảnh hưởng bởi giá dầu nhiên liệu/LPG giảm YoY – Cập nhật**

- **VCSC giảm 6,3% giá mục tiêu cho Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) còn 74.200 đồng/cổ phiếu nhưng vẫn duy trì khuyến nghị MUA, do VCSC (1) giảm 3,7% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2029, và (2) giảm P/E mục tiêu còn 15,3 lần (so với mức 15,5 lần trước đây); các yếu tố này ảnh hưởng (3) tác động tích cực từ việc VCSC cập nhật mô hình định giá đến giữa năm 2026.**

- **Dự báo tổng lợi nhuận giai đoạn 2025-2029 thấp hơn của VCSC (với các mức thay đổi lần lượt là -9,9%/-11,1%/-4,6%/+0,7%/+0,3% cho các năm 2025/26/27/28/29) chủ yếu đến từ (1) dự báo giá dầu nhiên liệu thấp hơn 4%, và (2) sản lượng khí tự nhiên & LNG trung bình thấp hơn 2%; các yếu tố này ảnh hưởng (3) tác động tích cực từ dự báo chi phí lãi vay thấp hơn của VCSC, đặc biệt trong giai đoạn 2028–2029 do VCSC dự báo nợ vay thấp hơn.**

- **VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2025 của GAS giảm 3% YoY, chủ yếu do lợi nhuận gộp giảm 9% YoY từ (1) mảng khí tự nhiên (giá dầu nhiên liệu giảm YoY ảnh hưởng sản lượng khí thương phẩm cao hơn), và (2) mảng LPG (giá LPG giảm YoY). Các yếu tố này ảnh hưởng tác động tích cực từ việc (3) LNST của Thị Vải tăng 3,9 lần YoY, và (4) chi phí SG&A giảm YoY (nhờ chi phí dự phòng thấp hơn).**

- **GAS có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 14,6 lần, thấp hơn 13% so với P/E trung bình 5 năm của công ty, và PEG là 0,9 dựa theo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2024-27 là 16%.**

- **Yếu tố hỗ trợ: Giá dầu nhiên liệu cao hơn kỳ vọng; chi phí dự phòng thấp hơn kỳ vọng và/hoặc hoàn nhập dự phòng sớm hơn.**

- **Rủi ro: Sản lượng khí thương phẩm thấp hơn dự kiến.**

------------------------------------------------------------------------------------

(06/05/2025) **Mức tăng trưởng mạnh của giá dầu nhiên liệu và sản lượng LPG thúc đẩy đà tăng trưởng của lợi nhuận, tuy nhiên VCSC vẫn nhận thấy nguy cơ điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo LNST - Báo cáo KQKD**

- **Quý 1/2025: Doanh thu đạt 25,7 nghìn tỷ đồng (+10% YoY, 24% dự báo năm 2025 của VCSC); LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 2,8 nghìn tỷ đồng (+10% YoY, 25% dự báo năm 2025); LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 2,7 nghìn tỷ đồng (+9% YoY, 22% dự báo năm 2025).**

- **Sản lượng khí thương phẩm giảm 10% YoY xuống mức 1.471 triệu m³ (20% dự báo năm 2025 của VCSC) chủ yếu do sản lượng điện khí giảm 24% YoY trong quý 1. Sản lượng LPG thương phẩm tăng 9% YoY.**

- **Giá dầu nhiên liệu (FO) tăng 5% YoY, vượt trội so với giá dầu Brent (-8% YoY). Theo GAS, Giá bán LNG đã ghi nhận mức tăng mạnh 53% YoY, mà VCSC cho rằng nguyên nhân là do mức tăng 49% YoY của giá LNG giao ngay tại châu Á.**

- **Đà tăng trưởng doanh thu chủ yếu được thúc đẩy bởi (1) mức tăng lần lượt 5%/53% YoY của giá FO và giá LNG, và (2) mức tăng 9% YoY của sản lượng LPG thương phẩm; các yếu tố này cùng nhau bù đắp cho (3) mức giảm 10% YoY của sản lượng khí thiên nhiên thương phẩm. LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đã ghi nhận mức tăng 10% YoY, chủ yếu được thúc đẩy bởi việc doanh thu ghi nhận mức tăng trưởng trong khi không có khoản chi phí dự phòng nào được trích lập trong quý 1/2025 (so với dự báo của VCSC là 1,4 nghìn tỷ đồng, -27% YoY cho cả năm 2025).**

- **Giá gốc nợ xấu giảm 52% QoQ xuống mức 2,7 nghìn tỷ đồng, tương ứng với mức dự phòng cần thiết là 1 nghìn tỷ đồng vào cuối quý 1/2025, thấp hơn đáng kể so với mức 2,8 nghìn tỷ đồng vào cuối năm 2024. Tuy nhiên, chi phí dự phòng lũy kế vẫn giữ nguyên so với cùng kỳ quý trước ở mức 2,8 nghìn tỷ đồng vào cuối quý 1/2025, qua đó cho thấy khả năng hoàn nhập dự phòng trong dài hạn. VCSC hiện dự báo chi phí dự phòng ròng bổ sung (hoàn nhập) sẽ lần lượt ở mức 1.394/33/-943 tỷ đồng trong các năm 2025/2026/2027.**

- **VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo/cốt lõi năm 2025 của VCSC, do việc sản lượng khí thương phẩm thấp hơn dự kiến có khả năng sẽ lấn át tác động tích cực của mức chi phí dự phòng thấp hơn dự kiến, đồng thời VCSC vẫn sẽ tiếp tục duy trì dự báo giá dầu FO năm 2025, được đề cập trong Báo cáo Cập nhật ngành Dầu khí – tháng 4/2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với GAS với giá mục tiêu là 79.200 đồng/cổ phiếu.**