GMD

(13/03/2026) **Nam Đình Vũ GĐ3 thúc đẩy doanh thu**

**Định giá và khuyến nghị**

* MASVN sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do cho công ty (FCFF) để định giá cổ phiếu của CTCP Gemadept (GMD), với các giả định sau: 1) Tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu 13%; 2) Tốc độ tăng trưởng dài hạn 5% từ năm 2036; và 3) Hoàn thành đúng hạn các dự án trọng điểm. Do đó, MASVN nâng giá mục tiêu cho GMD lên 74,600 đồng và duy trì khuyến nghị Nắm giữ.

**Bối cảnh vĩ mô và ngành**

* Hoạt động thương mại của Việt Nam vẫn mạnh mẽ trong suốt năm 2025, với tổng giá trị xuất nhập khẩu tăng 18.2% CK đạt 930.2 tỷ USD - vượt mức tăng trưởng 15.5% CK vào năm 2024\. Vingroup đang có kế hoạch thâm nhập vào lĩnh vực logistics với dự án Trung tâm Logistics và Cảng Nam Đồ Sơn đầy tham vọng, có khả năng tăng cung công suất ở khu vực miền Bắc Việt Nam. Đáng chú ý, Mỹ bắt đầu thu thuế nhập khẩu toàn cầu mới ở mức tạm thời 10% từ ngày 24/2/2026, nhưng chính quyền Trump tuyên bố sẽ tăng lên 15%, đem đến sự mơ hồ về chính sách thuế quan của Tổng thống Donald Trump. Trong khi đó, xung đột Mỹ - Iran ở Trung Đông gây thiệt hại cho thương mại toàn cầu và đe dọa nguồn cung dầu cho Châu Á, điều này khiến sản xuất và kinh tế của Việt Nam gặp rủi ro.

**Cập nhật HĐKD**

* GMD tiếp tục đà tăng trưởng trong Q4 2025, với doanh thu tăng 14.3% CK lên 1,614.4 tỷ đồng. Với việc chính thức vận hành Nam Đình Vũ (NDV) giai đoạn 3 vào T10, MASVN ước tính đã góp phần bổ sung sản lượng khoảng 150,000 TEU vào tổng sản lượng thông quan hệ thống phía Bắc của GMD. Ngoài ra, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 47.4%, đẩy lợi nhuận gộp tăng 21.7% CK lên 765.5 tỷ đồng. Ngay cả khi chi phí quản lý, bán hàng tăng 31.2% CK, hiệu suất mạnh mẽ từ các công ty liên kết (+24.5% CK) đã giúp thúc đẩy LNST tăng 85.6% CK trong quý. Tính cả năm, GMD kết thúc năm 2025 với tổng doanh thu đạt 5,945.5 tỷ đồng (+23% CK) và lợi nhuận sau thuế vững chắc là 2,224.2 tỷ đồng (+15.6% CK).

**Dự phóng năm 2026**

* MASVN kỳ vọng NDV GĐ3 sẽ là động lực chính giúp tăng trưởng sản lượng thông quan toàn hệ thống GMD. Tuy nhiên, với những bất ổn toàn cầu hiện tại, tăng trưởng trên phần còn lại của hệ thống GMD có thể hạ nhiệt. MASVN dự phóng tổng khối lượng container qua hệ thống GMD (trừ Gemalink) là 4.48 triệu TEU trong năm 2026, tăng từ mức ước tính 3.68 triệu TEU vào năm 2025\. Giả sử giá dịch vụ ổn định, tổng doanh thu dự phóng của GMD sẽ tăng 20.5% CK lên 7,164.9 tỷ đồng. Mặc dù kỳ vọng Gemalink và SCS sẽ duy trì ổn định, nhưng MASVN đã nâng dự phóng các chi phí chính. Điều này dẫn đến lợi nhuận hoạt động dự kiến năm 2026 ở mức 2,855.6 tỷ đồng (-1.5% CK) và LNST ở mức 2,292.9 tỷ đồng (+3.1% CK).

-------------------------------------------------------

(27/02/2026) **Tăng trưởng lợi nhuận năm 2026 được thúc đẩy bởi toàn bộ các cảng; định giá hấp dẫn - Cập nhật**

* VCSC tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA và điều chỉnh tăng 20% giá mục tiêu của CTCP Gemadept (GMD) lên 93.900 đồng/cổ phiếu.

* Mức điều chỉnh tăng đối với giá mục tiêu của VCSC chủ yếu được thúc đẩy bởi mức tăng 11% đối với định giá hợp nhất mảng cảng & logistics và mức tăng 89% đối với định giá của Gemalink (GML). Mức tăng đối với định giá mảng cảng & logistics phản ánh mức tăng tổng khoảng 20% YoY đối với phí dịch vụ bình quân tại cảng ICD Phước Long và cảng Bình Dương trong năm 2026 (cao hơn đáng kể so với kỳ vọng trước đây của VCSC là +2% YoY), được hỗ trợ bởi nhu cầu mạnh và nguồn cung hạn chế tại cụm cảng TP.HCM (cũ) – Bình Dương – Đồng Nai. VCSC nhận thấy các cảng lớn khác trong khu vực cũng điều chỉnh tăng phí một cách đáng kể, do đó VCSC kỳ vọng các cảng của GMD vẫn sẽ duy trì được tính cạnh tranh. Mức tăng đối với định giá của GML phản ánh (1) kết quả lợi nhuận tích cực trong năm 2025, (2) mức tăng 10% gần đây của phí xếp dỡ cảng nước sâu, (3) tiến độ mở rộng được đẩy nhanh tại GML 2, và (4) dư nợ cuối năm 2025 của GML thấp hơn so với ước tính trước đây, dựa theo trao đổi mới nhất với ban lãnh đạo. Các yếu tố này bù đắp cho tác động tiêu cực từ việc VCSC giảm 24% định giá của SCS và giảm 16% định giá mảng cao su sau khi tính đến khoản trích lập dự phòng quý 4/2025.

* VCSC điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giai đoạn 2026–30 thêm khoảng 22%/năm, chủ yếu nhờ mức lợi nhuận cao hơn từ các cảng phía Nam (Phước Long ICD, cảng Bình Dương, Gemalink).

* Đối với năm 2026, VCSC nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi lên thêm 28%, nhờ KQKD khả quan trong năm 2025, lợi nhuận cao hơn từ các cảng phía Nam (bao gồm GML) và mức tăng của thu nhập tài chính do lượng tiền mặt cuối năm 2025 cao hơn kỳ vọng (chủ yếu do vốn đầu tư XDCB năm 2025 cho hoạt động mua tàu và dự án NDV3 thấp hơn dự kiến).

* Yếu tố hỗ trợ: Thoái vốn tài sản ngoài cốt lõi; mở rộng chiều dài cầu bến của GML.

**Lợi nhuận tăng mạnh thúc đẩy tiềm năng tái định giá**

**Luận điểm đầu tư:** GMD ghi nhận KQKD Q4/2025 ấn tượng với lợi nhuận vượt xa kỳ vọng, củng cố quan điểm tích cực của chúng tôi trong dài hạn. Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 2026 lên 95.000 đồng/cp sử dụng phương pháp định giá DCF, tương đương tiềm năng tăng giá khoảng 19%, và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN. Tại mức giá hiện tại, GMD hiện đang giao dịch ở mức P/E 2026 là 16,4x – vẫn trong vùng lịch sử, cho thấy tiềm năng định giá hấp dẫn khi triển vọng tăng giá dịch vụ rõ ràng hơn, tăng trưởng sản lượng tốt tại Gemalink và gia tăng công suất từ Nam Đình Vũ Giai đoạn 3.

**Luận điểm đầu tư**

* **Vị thế dẫn đầu nhờ sở hữu các cảng vị trí đắc địa:** GMD sở hữu 2 khu vực cảng chủ lực có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất tại Cái Mép-Thị Vải (Gemalink) và Hải Phòng (Nam Đình Vũ). Gemalink là một trong số ít cảng còn dư địa công suất để hỗ trợ tăng trưởng sản lượng của cụm cảng Cái Mép (khoảng 15%/năm), giúp GMD có vị thế để hưởng lợi từ xu hướng tăng nhiều năm tới về sản lượng và giá dịch vụ.

* **Giá xếp dỡ hàng hóa tăng thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận**: Mức giá sàn đối với dịch vụ xếp dỡ hàng hóa cho cảng nước sâu gần đây đã được điều chỉnh tăng 8-10%. Chúng tôi kỳ vọng giá dịch vụ bình quân (ASP) tại Gemalink sẽ tăng 10% svck, được hỗ trợ bởi tình trạng khan hiếm công suất trong khu vực và lợi thế vị trí đắc địa của Gemalink. Mức điều chỉnh giá toàn ngành góp phần củng cố biên lợi nhuận trong dài hạn.

* **Dư địa tăng trưởng trong dài hạn nhờ mở rộng công suất:** Nam Đình Vũ Giai đoạn 3 đã chính thức vận hành, nâng tổng công suất Nam Đình Vũ lên 2 triệu TEU/năm. Trong khi đó, Gemalink Giai đoạn 2A (800.000 TEU) dự kiến khởi công trong nửa đầu năm 2026 và hoàn thành vào nửa cuối năm 2027\. Với việc không có thêm dự án mở rộng công suất cạnh tranh nào tại khu vực Cái Mép trước 2030, GMD được hưởng lợi từ tình trạng thiếu hụt công suất trong ít nhất 5 năm tới.

**Cập nhật KQKD Q4/2025**

* Doanh thu thuần: 1.614 tỷ đồng (+14,4% svck, +3,5% so với quý trước)

* Lợi nhuận gộp: 766 tỷ đồng (+27% svck)

* Lợi nhuận trước thuế: 734 tỷ đồng (+98,3% svck)

* Lợi nhuận ròng: 660 tỷ đồng (+76,4% svck)

* Lợi nhuận ròng thuộc cổ đông công ty mẹ: 513 tỷ đồng (+122,6% svck).

**Diễn biến theo từng mảng:**

* **Khai thác cảng:** Sản lượng qua cảng trong Q4/2025 đạt 1,4 triệu TEU (+11% svck), lũy kế cả năm 2025 đạt 5,1 triệu TEU (+14,5% svck).

* **Logistics:** Doanh thu tăng 35% svck; lợi nhuận gộp tăng 73% svck nhờ doanh thu/TEU cải thiện và giá thuê tàu tăng.

* **Công ty liên kết:** Đóng góp từ Gemalink đạt mức cao kỷ lục (lợi nhuận trước thuế trong Q4/2025 đạt 300 tỷ đồng), tương đương khoảng 40% lợi nhuận trước thuế trong năm 2025 của GMD.

-------------------------------------------------------

(26/02/2026) **Tăng 13% giá mục tiêu nhờ triển vọng tích cực; duy trì khuyến nghị Mua vào**

HSC tăng 13% giá mục tiêu đối với GMD lên 90.000đ dựa trên việc điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận sau khi công ty công bố KQKD Q4/2025 vượt kỳ vọng. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, với tiềm năng tăng giá 21% tại giá mục tiêu mới.

HSC tăng bình quân 20% dự báo lợi nhuận thuần năm 2026-2027, chủ yếu do tăng dự báo lợi nhuận của cảng Gemalink (GML). Lợi nhuận dự kiến tăng trưởng lần lượt 22%/15% trong hai năm. Trong khi đó, dự báo được đưa ra lần đầu cho năm 2028 cho thấy lợi nhuận tăng trưởng 21%, nhờ đóng góp từ cảng GML Giai đoạn 2\. Dự báo mới cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm, giai đoạn 2025-2028, ở mức 19%.

Sau khi giá cổ phiếu tăng 15% trong 1 tháng qua, GMD đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 16,2 lần, hấp dẫn hơn so với bình quân từ năm 2023 ở mức 19,6 lần.

-------------------------------------------------------

(10/02/2026) **Q4/2025: Lợi nhuận thuần tăng 119%, vượt mạnh kỳ vọng**

- Lợi nhuận thuần Q4/2025 của GMD tăng mạnh 119% so với cùng kỳ (và 63% so với quý trước) đạt 513 tỷ đồng, trên doanh thu thuần 1,6 nghìn tỷ đồng (tăng 14% so với cùng kỳ và 4% so với quý trước). Trong khi doanh thu thuần tương đương dự báo, lợi nhuận thuần cao hơn 35% so với ước tính của HSC nhờ tỷ suất lợi nhuận cải thiện, đóng góp lợi nhuận từ GML và lợi nhuận tài chính.

- Tính chung cả năm 2025, doanh thu thuần và lợi nhuận thuần đạt lần lượt 5,9 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 22%) và 1,65 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 15%), bằng lần lượt 99% và 107% dự báo cho năm 2025 của HSC. Nếu không tính đến khoản lợi nhuận không thường xuyên 336 tỷ đồng từ thoái vốn cảng Nam Hải trong năm 2024, LNTT từ HĐKD cốt lõi năm 2025 tăng trưởng mạnh 42% đạt 2,5 nghìn tỷ đồng.

- HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây.

-------------------------------------------------------

(04/02/2026) **LNST cốt lõi năm 2025 vượt dự báo 17% nhờ KQKD Q4 cao vượt trội; tiềm năng tăng dự phóng - Báo cáo KQKD**

- CTCP Gemadept (GMD) công bố KQKD Q4 2025 như sau:

- Doanh thu: 1.614 tỷ đồng (+3% QoQ, +14% YoY)

- LNST sau lợi ích CĐTS: 513 tỷ đồng (+63% QoQ, +119% YoY) - LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: 648 tỷ đồng (+61% QoQ, +29% YoY)

- KQKD năm 2025: - Doanh thu: 5.946 tỷ đồng (+23% YoY; đạt 100% dự báo 2025 của VCSC)

- LNST sau lợi ích CĐTS: 1.677 tỷ đồng (+15% YoY; đạt 111% dự báo 2025 của VCSC)

- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: 1.992 tỷ đồng (+42% YoY; đạt 117% dự báo 2025 của VCSC)

- Diễn biến theo mảng:

- Cảng: Doanh thu cảng hợp nhất Q4 tăng 4% QoQ và 12% YoY lên 1.432 tỷ đồng, mà VCSC cho là chủ yếu nhờ tăng trưởng sản lượng tích cực, phù hợp với đà xuất nhập khẩu mạnh của Việt Nam trong Q4. Theo đó, doanh thu cảng cả năm 2025 tăng 25% YoY, đạt 100% dự báo cả năm của VCSC. Biên lợi nhuận gộp mảng cảng trong Q4 mở rộng cả QoQ và YoY lên 47,2%, trong khi biên lợi nhuận gộp cả năm giảm nhẹ xuống 45,5% từ mức nền cao 46,8% của năm 2024.

- Gemalink: Trong quý này, Gemalink tiếp tục vượt kỳ vọng, ghi nhận lợi nhuận ròng Q4 2025 đạt 461 tỷ đồng (+44% QoQ, +25% YoY), thiết lập mức cao kỷ lục mới theo quý. VCSC cho rằng kết quả này cũng được thúc đẩy bởi tăng trưởng sản lượng mạnh. Theo đó, lợi nhuận ròng năm 2025 đạt 1.269 tỷ đồng (+51% YoY; đạt 114% dự báo 2025 của VCSC), vượt kỳ vọng đáng kể.

- Logistics: Mảng logistics ghi nhận doanh thu Q4 2025 đạt 182 tỷ đồng (-3% QoQ, +35% YoY) và lợi nhuận gộp đạt 90 tỷ đồng (+15% QoQ, +74% YoY). Cả năm 2025, doanh thu logistics tăng 10% YoY, trong khi lợi nhuận gộp tăng mạnh 66% YoY từ mức nền thấp, lần lượt đạt 100% và 105% dự báo cả năm của VCSC. Thu nhập và chi phí tài chính cải thiện tốt trong Q4:

- Trong Q4 2025, thu nhập tài chính tăng 74% QoQ và 195% YoY, chủ yếu nhờ thu nhập tiền gửi cao hơn (thường chiếm 80-90% tổng thu nhập tài chính), lãi suất tiền gửi tăng - theo ước tính của VCSC.

- Trong khi đó, chi phí tài chính Q4 ghi nhận lãi ròng 16 tỷ đồng, do GMD hoàn nhập khoản lỗ chênh lệch tỷ giá cao bất thường trong Q3 2025. Cụ thể, GMD từng ghi nhận lỗ tỷ giá cao bất thường 50 tỷ đồng trong Q3 - và khoản này đã được hoàn nhập trong Q4, dẫn tới chi phí tài chính ròng dương trong quý này. VCSC lưu ý đây là yếu tố không mang tính lặp lại, và tác động tới KQKD Q4 là tương đối nhỏ do quy mô không lớn. "Chi phí khác" cao bất thường được ghi nhận trong Q4:

- Trong Q4, GMD tiếp tục ghi nhận chi phí khác ở mức cao, đạt 186 tỷ đồng (+51% QoQ; -59% YoY từ mức nền cao), khiến chi phí khác ròng của quý đạt 168 tỷ đồng. Công ty chưa công bố thêm chi tiết về các khoản này. VCSC loại trừ các khoản mục này khỏi tính toán lợi nhuận cốt lõi.

- Nhận định chung:

- KQKD Q4 mạnh vượt trội của GMD tiếp tục củng cố luận điểm của VCSC rằng Việt Nam đang hưởng lợi từ mức thuế đối ứng của Mỹ tương đối thấp, cùng với các lợi thế cạnh tranh khác như số lượng FTA cao, vị trí địa lý chiến lược, môi trường chính trị ổn định và chi phí lao động cạnh tranh, v.v. Những yếu tố này tiếp tục là nền tảng hỗ trợ tăng trưởng cho các doanh nghiệp khai thác cảng tại Việt Nam, đặc biệt là các doanh nghiệp dẫn đầu như GMD.

- Do LNST cốt lõi Q4 và cả năm 2025 vượt đáng kể kỳ vọng, đặc biệt ở Gemalink, cùng với việc phê duyệt tăng phí cảng nước sâu gần đây (chưa được phản ánh trong dự báo hiện tại), VCSC nhận thấy tiềm năng tăng đáng kể đối với dự phóng cho GMD, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

-------------------------------------------------------

(09/01/2026) **Tăng giá sàn dịch vụ xếp dỡ tại các cảng nước sâu, như dự báo**

- Bộ Xây dựng mới đây đã công bố khung giá mới về dịch vụ xếp dỡ container tại các cảng nước sâu tại Việt Nam, theo đó mức giá được phê duyệt tăng 10% so với trước đây. Quy định mới có hiệu lực từ ngày 1/2/2026.

- Theo đó, giá dịch vụ xếp dỡ tại cảng Gemalink (GMD sở hữu 65% cổ phần) sẽ tăng 10% so với mức hiện tại. Yếu tố này đã được phản ánh đầy đủ trong các dự báo lợi nhuận mới nhất của HSC. Do đó, HSC tiếp tục duy trì dự báo lợi nhuận thuần của GMD tăng trưởng 18% trong năm 2026.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 3% trong 1 tháng qua, GMD đang giao dịch ở mức P/E trượt dự phóng 1 năm là 19,0 lần, thấp hơn bình quân 3 năm kể từ tháng 1/2023 ở mức 21,8 lần - theo HSC đây là mức giá hấp dẫn. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 79.400đ (tiềm năng tăng giá 27%).

-------------------------------------------------------

(08/01/2026) **Quyết định tăng khoảng 10% phí xếp dỡ cảng nước sâu tại Việt Nam được phê duyệt; tiềm năng tăng dự báo đối với GMD**

- Bộ Xây dựng (đơn vị hiện chịu trách nhiệm quản lý phí xếp dỡ cảng biển tại Việt Nam sau đợt sáp nhập các bộ vào năm 2025) đã phê duyệt quyết định tăng phí xếp dỡ tại các cảng nước sâu thuộc khu vực Lạch Huyện và Cái Mép - Thị Vải. Theo biểu phí mới, phí xếp dỡ được điều chỉnh tăng khoảng 10% so với biểu giá trước đây, chi tiết được trình bày trong các bảng bên dưới.

- Diễn biến này mang lại tiềm năng điều chỉnh tăng đối với các dự báo hiện tại của VCSC, vốn chưa phản ánh việc tăng phí. VCSC đã thực hiện phân tích kịch bản: Với mức tăng phí xếp dỡ cảng nước sâu khoảng 10% vào đầu năm 2026, VCSC ước tính LNST từ năm 2026 trở đi của GML (Gemalink) sẽ tăng khoảng 12%/năm so với dự báo hiện tại.

- Điều này sẽ giúp định giá của GML tăng 19% và định giá tổng thể của GMD tăng 4% lên 81.100 đồng/cổ phiếu (từ mức 78.200 đồng/cổ phiếu). Tác động đến tổng định giá là hạn chế do GML là cảng duy nhất của GMD được hưởng lợi từ đợt tăng phí này (chỉ áp dụng cho các cảng nước sâu), và GML chỉ đóng góp khoảng 20% vào tổng định giá của GMD.

-------------------------------------------------------

(09/12/2025) **Nâng khuyến nghị lên Mua vào sau khi giá giảm gần đây**

- HSC nâng khuyến nghị đối với GMD lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) và điều chỉnh tăng 4% giá mục tiêu lên 79.400đ (tiềm năng tăng giá 26%) từ 76.100đ trước đó, dựa trên dự báo lợi nhuận mới và lùi thời điểm định giá thêm 6 tháng sang cuối năm 2026.

- HSC giảm 3% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025, trong khi nâng bình quân 4% cho các năm 2026-2027 nhờ tăng giả định sản lượng. Dự báo mới cho thấy lợi nhuận thuần và LNTT từ HĐKD cốt lõi tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt lần lượt 12% và 16%.

- Sau khi giá cổ phiếu giảm 4% trong 1 tháng qua, GMD đang giao dịch ở mức P/E trượt dự phóng 1 năm là 19,2 lần, thấp hơn bình quân 3 năm ở mức 21,6 lần - theo HSC đây là mức định giá hấp dẫn. Khả năng điều chỉnh tăng giá sàn dịch vụ xếp dỡ tại các cảng nước sâu sẽ là động lực hỗ trợ quan trọng.

-------------------------------------------------------

(19/11/2025) **Mạnh mẽ sau thuế quan**

- KQKD Q3/2025 nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi, đặc biệt ở các chỉ tiêu cốt lõi. Cụ thể, doanh thu đạt 1,56 nghìn tỷ đồng (+23,4% svck, +4,5% so với quý trước), trong khi LNTT cốt lõi (loại trừ chi phí trích lập cho mảng cao su) đạt 618 tỷ đồng (+7% svck). Kết quả tăng trưởng đến từ mức tăng mạnh về sản lượng tại mảng Cảng và mảng Logistics hưởng lợi từ giá cho thuê tàu cao hơn đối với đội tàu cho thuê.

- Cập nhật các dự án trọng điểm: NDV - Giai đoạn 3 đã đưa vào vận hành từ tháng 10/2025, Gemalink Giai đoạn 1A dự kiến khởi công từ Q1/2026, Gemalink Giai đoạn 2B dự kiến hoàn tất pháp lý trong năm 2026. Mảng cao su được kì vọng hoàn tất các thủ tục cuối cùng để thoái vốn trong Q1/2026.

- Tiếp tục khuyến nghị **KHẢ QUAN**, duy trì giá mục tiêu 1 năm là **75.000 đồng/cổ phiếu** (tiềm năng tăng giá khoảng 18%). Các yếu tố hỗ trợ chính cho cổ phiếu gồm: Diễn biến tích cực trong đàm phán thương mại Việt-Mỹ; Khởi công Gemalink Giai đoạn 2A; Hoàn tất thoái vốn mảng cao su; Thông tin đấu thầu các dự án cảng mới (Cái Mép Hạ, Nam Đồ Sơn).

----------------------------------------------------

(11/11/2025) **Q3/2025: LNTT từ HĐKD cốt lõi tăng 9% so với cùng kỳ, thấp hơn dự báo 10%**

- Lợi nhuận thuần và doanh thu thuần Q3/2025 đạt lần lượt 315 tỷ đồng (giảm 6% so với cùng kỳ và 25% so với quý trước) và 1,6 nghìn tỷ đồng (tăng 23% so với cùng kỳ và 4% so với quý trước).

- Nếu không tính đến các khoản mục không thường xuyên trị giá 123 tỷ đồng (không có thông tin chi tiết), LNTT từ HĐKD cốt lõi đạt 634 tỷ đồng (tăng 9% so với cùng kỳ, giảm 6% so với quý trước), thấp hơn dự báo của HSC ở mức 700 tỷ đồng do chi phí bán hàng & quản lý tăng.

- Tính chung 9 tháng đầu năm 2025, lợi nhuận thuần đạt 1,1 nghìn tỷ đồng (giảm 5% so với cùng kỳ), bằng 72% dự báo cho cả năm 2025 của HSC, trong khi LNTT từ HĐKD cốt lõi đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (tăng 30% so với cùng kỳ), bằng 79% dự báo cho cả năm 2025 của HSC.

- GMD đang giao dịch ở mức P/E trượt dự phóng 1 năm là 18,8 lần, so với bình quân 3 năm (tính từ tháng 1/2022) ở mức 20,1 lần.

----------------------------------------------------

(05/11/2025) **Lợi nhuận cốt lõi giảm QoQ và YoY do biên lợi nhuận gộp giảm từ nền cao và chi phí tăng mạnh, mặc dù doanh thu tăng vượt kỳ vọng - Báo cáo KQKD**

- GMD công bố KQKD quý 3/2025 như sau: - Doanh thu: 1.560 tỷ đồng (+4% QoQ, +23% YoY) - LNST sau lợi ích CĐTS: 315 tỷ đồng (-29% QoQ, -6% YoY) - LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: 315 tỷ đồng (-29% QoQ, -6% YoY)

- KQKD 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025): - Doanh thu: 4.331 tỷ đồng (+27% YoY; 81% dự báo năm 2025 của VCSC) - LNST sau lợi ích CĐTS: 1.163 tỷ đồng (-5% YoY; 78% dự báo năm 2025 của VCSC) - LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi (là phần LNST sau lợi ích CĐTS không bao gồm khoản lãi tài chính từ việc thoái vốn khỏi cảng Nam Hải trong quý 1/2024): 1.163 tỷ đồng (+31% YoY; 78% dự báo năm 2025 của VCSC).

---------------------------------------------------

(06/10/2025) **Hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng trên cơ sở định giá**

- HSC hạ khuyến nghị đối với GMD xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây. Giá mục tiêu được điều chỉnh tăng nhẹ lên 76.100đ (từ 75.200đ trước đó, tiềm năng tăng giá 9%) nhờ điều chỉnh giả định beta (theo cập nhật từ Bloomberg).

- HSC duy trì dự báo lợi nhuận cho giai đoạn 2025-2027. Cụ thể, LNTT từ HĐKD cốt lõi dự báo tăng trưởng 21% đạt 2,4 nghìn tỷ đồng trong năm 2025; sau đó tăng trưởng 9% và 12% trong các năm 2026-2027 đạt 2,6 nghìn tỷ đồng và 2,9 nghìn tỷ đồng. Dự báo mới cho thấy LNTT từ HĐKD cốt lõi và lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt lần lượt 14% và 10%.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 31% trong 3 tháng qua, GMD đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 18,8 lần, thấp hơn bình quân 3 năm ở mức 20,1 lần. HSC cho rằng đây vẫn là mức định giá hấp dẫn.

----------------------------------------------------------------

(17/09/2025) **Cập nhật tiến độ mở rộng Gemalink**

**Cập nhật diễn biến chính**

- Vào ngày 12/9/2025, Bộ Xây dựng đã có buổi làm việc với UBND TP.HCM về quy hoạch tổng thể các dự án đầu tư cảng biển và đường thủy tại TP.HCM. Sau khi sáp nhập hành chính TP.HCM, Vũng Tàu và Bình Dương, hệ thống cảng biển của thành phố hiện bao gồm khu cảng trong TP.HCM (Cát Lái, Sài Gòn…), khu cảng Bình Dương và cụm cảng Cái Mép–Thị Vải (Gemalink, SSIT, CMIT…). Do đó, cần có một kế hoạch phát triển thống nhất và dài hạn cho toàn bộ hệ thống này.

- Tại buổi làm việc, cụm cảng Cái Mép được tái khẳng định là trung tâm trung chuyển quốc tế. Đáng chú ý, cảng chủ lực Gemalink của GMD tại Cái Mép được đề xuất mở rộng thêm 356,9m về phía thượng nguồn, kết nối trực tiếp với SSIT tạo thành một cầu cảng liền mạch.

**Tác động đến Gemalink giai đoạn 2A**

- Chúng tôi đánh giá đề xuất này là một bước tiến tích cực có thể giúp thúc đẩy việc mở rộng Gemalink giai đoạn 2A (tăng thêm khoảng 800.000 TEU, tương đương +50% công suất hiện tại). Tiến độ trước đây bị ảnh hưởng một phần do việc sáp nhập hành chính, tuy nhiên chúng tôi cho rằng công ty vẫn trên đà hoàn tất thủ tục pháp lý và khởi công xây dựng trong nửa cuối năm 2025, phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.

**Phản ứng thị trường và Luận điểm đầu tư**

- Cổ phiếu GMD đã tăng tổng cộng 17% kể từ báo cáo **KHẢ QUAN** của chúng tôi vào ngày 20/8/2025, tiến gần đến mức giá mục tiêu 12 tháng là 75.000 đồng/cổ phiếu và vượt trội so với thị trường chung. Chúng tôi cho rằng kết quả cuộc họp sẽ là yếu tố hỗ trợ chính cho giá cổ phiếu, do Gemalink là tài sản cốt lõi của GMD. Việc mở rộng Gemalink sẽ là động lực thúc đẩy tăng trưởng khi công suất hiện tại được sử dụng hết sau năm 2026.

Các yếu tố hỗ trợ khác:

- **Chính sách thương mại thuận lợi:** Việc Mỹ áp dụng Phụ lục III và những tiến triển tích cực gần đây trong đàm phán thương mại có thể tạo cơ hội giảm hoặc miễn thuế.

- **Xuất khẩu ổn định:** Kim ngạch xuất khẩu tháng 8/2025 của Việt Nam giữ vững ở mức 43,3 tỷ USD, tương đương so với tháng 7/2025, cho thấy sự ổn định sau giai đoạn đẩy mạnh xuất khẩu.

- **Sản lượng hàng hóa tăng mạnh:** Nam Đình Vũ đã xếp dỡ 134.600 TEU trong tháng 8/2025, đi ngang so với tháng trước và tăng 15% svck, cho thấy tiềm năng kết quả Q3/2025 duy trì tích cực.

Chúng tôi sẽ cập nhật ước tính dự báo và giá mục tiêu cho cổ phiếu sau khi có kết quả kinh doanh Q3/2025..

------------------------------------------------------------------------------

(16/09/2025) **TP. HCM đề xuất kéo dài cầu cảng Gemalink, SSIT; Yếu tố tích cực đối với GMD**

- Đoàn công tác của Bộ Xây dựng do Thứ trưởng Nguyễn Xuân Sang dẫn đầu đã có buổi làm việc với UBND TP. HCM về quy hoạch cảng biển trên địa bàn thành phố.

- UBND TP. HCM kiến nghị Bộ Xây dựng thống nhất việc điều chỉnh quy hoạch, kéo dài cầu cảng Gemalink thêm 356,9m về phía thượng lưu và cầu cảng SSIT (cảng nước sâu liền kề Gemalink) thêm 200m về phía hạ lưu, nhằm hình thành tuyến cầu cảng dài, thẳng và liên tục. Việc kéo dài cầu cảng sẽ giúp tăng công suất xếp dỡ container và nâng cao khả năng tiếp nhận nhiều tàu biển cùng lúc. Tác động đối với GMD:

- Đề xuất này trực tiếp gắn với kế hoạch mở rộng Gemalink giai đoạn 2 (GML2).

- Trước đó, tiến độ xây dựng GML2 đã bị trì hoãn do GMD xin điều chỉnh thiết kế để GML1 + GML2 tạo thành cầu cảng có tổng chiều dài 1,1 km (GML1 hiện có cầu bến dài 800m), với tổng công suất thiết kế đạt 3 triệu TEU/năm (mỗi giai đoạn 1,5 triệu TEU/năm).

- Theo đề xuất mới của UBND TP. HCM, chiều dài cầu cảng GML2 sẽ được kéo dài hơn so với kế hoạch trước đây của GMD, từ đó nâng tổng công suất và khả năng tiếp nhận nhiều tàu cùng lúc. Tuy nhiên, các chi tiết vẫn đang được thảo luận và số liệu cụ thể vẫn chưa được công bố.

- VCSC lưu ý giấy phép xây dựng cho GML2 nhiều khả năng sẽ tiếp tục được lùi thời hạn để điều chỉnh theo kế hoạch mới của UBND TP. HCM.

- Nhìn chung, VCSC đánh giá thông tin này tích cực đối với GMD, do Gemalink sẽ có thể đạt công suất cao hơn mức 3 triệu TEU/năm trong kế hoạch trước đó.

----------------------------------------------------------------------------------

(10/09/2025) **Kế hoạch năm trong tầm tay**

**Doanh thu thuần của GMD 2Q2025 ghi nhận 1,494 tỷ VND (+30% yoy), LNST đạt 604 tỷ VND (-20% yoy)**

- Doanh thu thuần của GMD 2Q2025 đạt 1,494 tỷ VND (+30% yoy). Trong đó, hoạt động cốt lõi khai thác cảng đóng góp 1,309 tỷ VND (+33% yoy) với sản lượng hàng qua toàn hệ thống cảng (trừ Gemalink) đạt 1.5 triệu Teu (+27% yoy). LNST 2Q2025 của GMD ghi nhận 604 tỷ VND (+36% yoy).

**Sản lượng hàng qua cảng GMD ghi nhận tăng trưởng nhẹ trong 2025 và 2026, động lực chính đến từ cảng Nam Đình Vũ**

- GMD kỳ vọng ghi nhận sản lượng 2025/2026 tăng trưởng ở mức 6.4/2.8% yoy với động lực chính đến từ (1) Nam Đình Vũ 3 đi vào hoạt động từ cuối 2025, đẩy mạnh khai thác nhóm hàng siêu trường siêu trọng và (2) Gemalink tập trung mở rộng các tuyến dịch vụ ngoài Mỹ, giảm ảnh hưởng từ thuế quan đến sản lượng hệ thống cảng.

**Mảng cao su có thể sớm mang về lợi nhuận bất thường cho GMD**

- Ban lãnh đạo nhấn mạnh sẽ sớm hoàn tất việc thoái vốn cao su trong thời gian tới. Việc thoái vốn thành công mảng cao su sẽ đem về cho GMD khoản lợi nhuận bất thường, bổ sung dòng tiền thực hiện các dự án mở rộng cho doanh nghiệp.

**Khuyến nghị MUA – Giá mục tiêu 79,800 VND/cổ phiếu**

- KBSV đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu GMD, giá mục tiêu là 79,800 VND/cổ phiếu, cao hơn 20.2% so với giá đóng cửa ngày 08/09/2025.

----------------------------------------------------------------------------------

(05/09/2025) **Duy trì đà tăng trưởng tích cực**

- BVSC ước tính doanh thu và LNST-CĐTS của GMD năm 2025 lần lượt là 4.940 tỷ đồng (+2,2% YoY) và 1.645 tỷ đồng (+12,7% YoY). BVSC xác định mức giá hợp lý của GMD là **74.100 đồng/cp**, tương ứng với mức upside là 9,9%, duy trì khuyến nghị **NEUTRAL**.

----------------------------------------------------------------------------------

(21/08/2025) **Định vị cho một mức định giá mới**

**Tóm tắt đầu tư**

- Chúng tôi duy trì khuyến nghị **KHẢ QUAN** đối với Gemadept, và tăng giá mục tiêu lên 75.000 đồng/cổ phiếu (từ 58.800 đồng/cổ phiếu). Việc nâng giá mục tiêu phản ánh dự báo lợi nhuận cao hơn cho giai đoạn 2025 –2026 và rủi ro về thuế quan giảm, từ đó hỗ trợ khả năng GMD được thị trường tái định giá. Các yếu tố thúc đẩy trong ngắn hạn bao gồm (i) khả năng nâng giá sàn giá xếp dỡ hàng hóa tại các cảng nước sâu, (ii) chính sách thuận lợi của Mỹ đối với hàng trung chuyển, (iii) thoái vốn khỏi mảng cao su, và (iv) các cột mốc dự án như việc khởi công sớm Nam Đình Vũ giai đoạn 3 và hoàn tất pháp lý cho Gemalink giai đoạn 2A.

- **KQKD Q2/2025:** Gemadept ghi nhận KQKD quý 2 ấn tượng, với doanh thu tăng **30% svck/17% so với quý trước** và lợi nhuận trước thuế tăng khoảng **30% svck/16%% so với quý trước** lên 677 tỷ đồng, phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Động lực tăng trưởng đến từ việc các doanh nghiệp xuất khẩu đẩy mạnh giao hàng sang Mỹ trước khi chính sách thuế đối ứng có hiệu lực.

**Một số điểm nhấn chính**

- **Nam Đình Vũ giai đoạn 3:** Đẩy nhanh tiến độ xây dựng, dự kiến vận hành vào tháng 10/2025 (so với kế hoạch ban đầu là tháng 1/2026).

- **Thoái vốn mảng cao su:** Đang đàm phán với các bên mua tiềm năng, dự kiến sẽ hoàn tất giao dịch trong thời gian tới.

- **Tăng giá xếp dỡ hàng hóa tại cảng nước sâu:** Dự kiến tăng khoảng 10% sớm nhất vào Q3/2025, với Gemalink là một trong những bên hưởng lợi chính.

- **Kế hoạch chiến lược 5 năm:** Ban lãnh đạo đang xây dựng lộ trình cho giai đoạn **2026–2030**, với mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận kép ít nhất bằng giai đoạn 2021–2025. Kế hoạch sẽ được trình cổ đông thông qua tại ĐHĐCĐ năm 2026.

**Điều chỉnh lợi nhuận**

- **2025:** Điều chỉnh tăng doanh thu lên **5,1 nghìn tỷ đồng** (+4,9% svck, +18% so với ước tính trước); tăng **15%** lợi nhuận trước thuế lên **2,3 nghìn tỷ đồng** (+12,3% svck)

- **2026:** Điều chỉnh tăng doanh thu lên **5,4 nghìn tỷ đồng** (+7% svck, +17% so với ước tính trước); tăng lợi nhuận trước thuế lên **2,76 nghìn tỷ đồng** (+18% svck)

**Rủi ro chính:** (i) chính sách thuế của Mỹ đối với hàng trung chuyển kém thuận lợi, (ii) tiêu dùng nội địa yếu hơn dự kiến, và (iii) dòng vốn FDI giảm.

----------------------------------------------------------------------------------

(20/08/2025) **Ghi chú cuộc họp Gặp gỡ NĐT trong tháng 8/2025**

VCSC tóm tắt các ý chính từ cuộc họp gặp gỡ NĐT của CTCP Gemadept (GMD) trong tháng 8/2025 như sau:

**1\. Thông lượng:**

KQKD trong 7T 2025:

- Tổng thông lượng container (miền Bắc + miền Nam): 2,822 triệu TEUs (+18,4% YoY; đạt 62% dự báo cho năm 2025 của VCSC).

- Cảng miền Bắc: 872.000 TEU.

- Các cảng miền Nam (bao gồm Gemalink): 1,95 triệu TEU.

KQKD trong tháng 7/2025:

- Tổng thông lượng container (miền Bắc + miền Nam): 441.030 TEU (+13,2% YoY).

- Cảng miền Bắc: 128.520 TEU (tương đương 99%, 109% và 115% thông lượng trung bình hàng tháng của quý 2/2025, quý 1/2025 và quý 3/2024).

- Các cảng miền Nam (bao gồm Gemalink): 312.500 TEU (tương đương 109%, 120% và 112% thông lượng trung bình hàng tháng của quý 2/2025, quý 1/2025 và quý 3/2024).

- KQKD trong tháng 7 nhìn chung khá tích cực, VCSC cho rằng nguyên nhân là do việc đẩy mạnh bổ sung hàng trước (front-loading) trong tháng cuối cùng của giai đoạn tạm hoãn thuế quan đối ứng 90 ngày (biện pháp thuế quan đối ứng mới của Mỹ công bố ngày 31/07 có hiệu lực kế từ ngày 07/08).

**2\. Triển vọng nửa cuối năm 2025:**

- Nhìn chung quý 3 có thể ghi nhận sự chững lại trong thông lượng do nhu cầu nhập khẩu suy giảm sau giai đoạn đẩy mạnh front-loading trong nửa đầu năm.

- Ban lãnh đạo kỳ vọng thông lượng quý 4 sẽ ở mức cao nhờ mùa cao điểm.

- Nhìn chung, ban lãnh đạo tin rằng công ty có thể vượt kế hoạch nội bộ (kịch bản tích cực) được thông qua tại ĐHCĐ năm 2025. Diễn biến này phù hợp với dự báo hiện tại của VCSC, vốn cao hơn 12% so với kịch bản tích cực trong kế hoạch.

- Theo quan điểm của VCSC, tăng trưởng chung nửa cuối năm sẽ yếu hơn nửa đầu năm, chủ yếu do (1) chỉ số đơn hàng xuất khẩu mới tiếp tục giảm tháng thứ 9 liên tiếp (theo báo cáo PMI mới nhất) và (2) biện pháp thuế quan đối ứng mới có hiệu lực từ ngày 07/08 có thể làm suy yếu nhu cầu nhập khẩu từ Mỹ vì giá hàng hóa tăng.

**3\. Cảng Nam Đình Vũ (NDV):**

- NDV3 đang trong giai đoạn hoàn thiện cuối cùng, dự kiến sẽ đi vào hoạt động trong quý 4/2025.

- Bên cạnh công suất container thông thường, NDV3 có khả năng xử lý hàng siêu trường siêu trọng (OOG cargo) với công suất đạt 40.000 tấn. Đây là loại hàng hóa phục vụ theo dự án – chủ yếu là các linh kiện của những dự án quy mô lớn, được sản xuất tại Việt Nam và xuất khẩu sang cho khách hàng ở các quốc gia khác.

- Hiện tại, NDV đã phục vụ loại hàng này. Ban lãnh đạo kỳ vọng hàng OOG sẽ đóng góp khoảng 100 tỷ đồng doanh thu trong năm 2025 và 200 tỷ đồng trong năm 2026, tương ứng 1,9%/3,5% dự báo doanh thu năm 2025/26 của VCSC. Biên lợi nhuận chưa được tiết lộ, nhưng ban lãnh đạo cho biết mức lợi nhuận là rất cao.

- NDV là cảng duy nhất tại khu vực Hải Phòng có khả năng xử lý loại hàng siêu trường siêu trọng này nhờ lợi thế địa lý và hạ tầng tốt. Ngoài ra, chỉ có 2 cảng khác ở các khu vực khác của Việt Nam có thể thực hiện được.

**4\. Gemalink 2A (GML 2A):**

- Theo slide mới nhất do công ty chia sẻ, VCSC nhận thấy công suất của GML 2A hiện đã tăng lên 900.000 TEU (so với mức 600.000 TEU trước đây), và tổng vốn đầu tư tăng lên 200 triệu USD (từ 150 triệu USD). Dự án này dự kiến sẽ được đưa vào khai thác trong năm 2027 – phù hợp với kỳ vọng hiện tại của VCSC.

**5\. Thoái vốn mảng cao su:**

- Các cuộc đàm phán với bên mua đang tiến triển tích cực. Ban lãnh đạo đặt mục tiêu hoàn tất thoái vốn trong quý 3/2025. GMD dự kiến thoái toàn bộ 100% cổ phần tại dự án này.

**6\. Dự án Nam Đồ Sơn:**

- Hiện chưa có kết quả chính thức về nhà đầu tư của cảng.

- Nam Đồ Sơn là dự án cảng nước sâu, dự kiến cần 5–7 năm để hoàn thành giai đoạn 1 và 7–10 năm để vận hành toàn bộ, vì còn cần thời gian xây dựng hạ tầng giao thông xung quanh để hỗ trợ cho cảng.

- Trong trường hợp GMD không có được dự án, ban lãnh đạo cho rằng tác động đến NDV là hạn chế, vì Nam Đồ Sơn tập trung vào các tuyến dịch vụ đường dài trong khi NDV phục vụ tàu cỡ nhỏ hơn. Thậm chí NDV có thể hưởng lợi gián tiếp khi dự án Nam Đồ Sơn nâng cao vị thế của Hải Phòng như một trung tâm cảng của các nước trong khu vực, qua đó thu hút thêm thông lượng container về Hải Phòng.

**7\. Tăng phí xếp dỡ cảng nước sâu:**

- Sau khi sáp nhập hành chính, vấn đề này hiện do Bộ Xây dựng quản lý (trước đây là Bộ Giao thông Vận tải). Mức phí mới có thể được áp dụng vào cuối quý 3, với mức tăng dự kiến khoảng 10%.

**8\. Thị trường Mỹ:**

- Với mức thuế quan ưu đãi dành cho Việt Nam, nhiều nhà nhập khẩu lớn của Mỹ đang xem xét mở rộng hoạt động tại Việt Nam và kỳ vọng thông lượng hàng hóa sẽ tăng trong quý 4.

- Tuy nhiên, sự không chắc chắn vẫn còn hiện hữu, liên quan đến định nghĩa “transshipment” (chuyển tải), có thể ảnh hưởng đến hoạt động xuất khẩu. Dù vậy, theo phản hồi từ các đơn vị giao nhận và doanh nghiệp trong ngành, phần lớn hàng hóa từ Việt Nam hiện đang chịu mức thuế 20%.

**9\. Đa dạng hóa ngoài thị trường Mỹ:**

- Gemalink đã ký kết thêm 5 tuyến dịch vụ mới tới các thị trường ngoài Mỹ (Canada, Brazil, Châu Âu, Châu Phi và nội Á), so với 4 tuyến được công bố trước đó vào tháng 4/2025.

----------------------------------------------------------------------------------

(29/07/2025) **Tích cực trong nửa đầu năm**

**Định giá và khuyến nghị**

- MASVN đã sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do cho công ty (FCFF) để định giá cổ phiếu của CTCP Gemadept (GMD), với các giả định sau: 1) Tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu 13%; 2) tốc độ tăng trưởng dài hạn 5% từ năm 2035; và 3) Hoàn thành đúng hạn các dự án trọng điểm. Do đó, MASVN hạ giá mục tiêu cho GMD xuống còn 58,000 đồng (điều chỉnh ESPP và cổ tức tiền mặt) và duy trì khuyến nghị Nắm giữ.

**Bối cảnh vĩ mô và ngành**

- Hoa kỳ lần lượt công bố các thỏa thuận thuế quan với nước, nhìn chung có rất ít sự khác biệt về thuế suất giữa Việt Nam (20%) và các đối thủ như Indonesia (19%) và Philippines (19%). Do đó, MASVN tin rằng tình hình cạnh tranh vẫn không thay đổi cho đến khi chi tiết về các thỏa thuận được công bố. Mặt khác, khi các doanh nghiệp đã gấp rút đẩy mạnh các đơn đặt hàng trong thời gian tạm dừng thuế quan và niềm tin tiêu dùng ở nhiều thị trường trọng điểm đã xấu đi kể từ T4 2025, các đơn đặt hàng mới có thể chỉ có sự cải thiện khiêm tốn trong nửa cuối năm 2025.

**Cập nhật HĐKD**

- GMD đã đạt được sự tăng trưởng đáng kể trong Q2 2025. Doanh thu của công ty tăng 26.7% CK và đạt 1,496.9 tỷ đồng. Lợi nhuận gộp của GMD tăng 19.1% CK lên 645.7 tỷ đồng và tỷ suất lợi nhuận gộp thu hẹp xuống còn 43.1% (Q2 2024: 45.9%). Trong quý, lãi suất từ hoạt động tài chính tăng lên 62.2 tỷ đồng (Q2 2024: 28.1 tỷ đồng), nhờ số dư tiền gửi cao. Đáng chú ý, GMD ghi nhận thu nhập mạnh mẽ từ các công ty liên kết, ở mức 241.2 tỷ đồng (+31.9% CK), trong đó Gemalink, CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS) và CJ Gemadept Logistics Holdings đóng góp lớn nhất. Lợi nhuận hoạt động Q2 và LNST của GMD lần lượt đạt 690 tỷ đồng (+36.5% CK) và 581.5 tỷ đồng (+39.1% CK). Trong 6T 2025, doanh thu và LNST của GMD lần lượt đạt 2,773.9 tỷ đồng (+28.6% CK) và 1,109.2 tỷ đồng (+0.7% CK).

**Dự phóng năm 2025**

- MASVN tin rằng mức tăng trưởng cao của GMD trong Q2 phần lớn là do tăng trưởng đơn đặt hàng mạnh mẽ trong giai đoạn tạm dừng thuế quan và nhu cầu trong nửa cuối 2025 sẽ cân bằng trở lại, trong bối cảnh niềm tin của người tiêu dùng vào các thị trường trọng điểm thấp. Do đó, MASVN duy trì dự báo doanh thu năm 2025 ở mức 4,909.7 tỷ đồng (+1.6% CK) trong kịch bản cơ sở của MASVN. MASVN đã có một số điều chỉnh nhỏ trong dự báo lợi nhuận, do việc phát hành ESPP của GMD. Do đó, MASVN dự báo lợi nhuận hoạt động và LNST năm 2025 của GMD lần lượt là 2,094.7 tỷ đồng (- 13.4% CK) và 1,790.6 tỷ đồng (-6.9% CK).

----------------------------------------------------------------------------------

(28/07/2025) **LNST của Gemalink thấp hơn nhẹ so với kỳ vọng, nhưng hiệu quả chi phí SG&A hỗ trợ cho lợi nhuận quý 2; lợi nhuận nửa đầu năm phù hợp với dự phóng – Báo cáo KQKD**

CTCP Gemadept (GMD) công bố KQKD trong quý 2/2025:

- Doanh thu: 1.497 tỷ đồng (+17% QoQ, +30% YoY)

- LNST sau lợi ích CĐTS: 423 tỷ đồng (+5% QoQ, +28% YoY)

- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: 423 tỷ đồng (+5% QoQ, +28% YoY)

- Lợi nhuận quý 2 cao hơn con số được công ty chia sẻ tại ĐHCĐ năm 2025 của công ty (lợi nhuận giảm ~10% QoQ)

**KQKD trong nửa đầu năm 2025:**

- Doanh thu: 2.774 tỷ đồng (+29% YoY; hoàn thành 53% dự báo cho năm 2025 của VCSC)

- LNST sau lợi ích CĐTS: 826 tỷ đồng (-7% YoY; hoàn thành 54% dự báo cho năm 2025 của VCSC)

- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: 826 tỷ đồng (+48% YoY; hoàn thành 54% dự báo cả năm của VCSC)

**KQKD theo từng mảng:**

- **Mảng cảng:** Doanh thu hợp nhất từ mảng cảng trong quý 2 tăng +15% QoQ và +33% YoY, đạt khoảng 1.300 tỷ đồng, chủ yếu nhờsản lượng tăng. Cảng Nam Đình Vũ (NDV) ghi nhận thông lượng quý 2 đạt 388.000 TEUs (+9% QoQ, +28% YoY), trong khi các cảng phía Nam (không bao gồm Gemalink) đạt khoảng 403.000 TEUs (+18% QoQ, +23% YoY, theo ước tính từ kết quả trong 5 tháng đầu năm). Nhìn chung, tổng doanh thu cảng trong nửa đầu năm 2025 tăng +34% YoY (hoàn thành 55% dự báo năm 2025 của VCSC), chủ yếu nhờ thông lượng tăng mạnh tại NDV và các cảng phía Nam (+28% và +23% YoY, lần lượt hoàn thành 53% và 55% dự báo năm 2025 của VCSC) – phù hợp với kỳ vọng. Biên lợi nhuận gộp quý 2 giảm nhẹ xuống 43,7% (so với 44,1% trong quý 1/2025 và 44,7% trong quý 2/2024), trong khi biên lợi nhuận gộp trong nửa đầu năm 2025 duy trì ổn định ở mức 43,9%, gần tương đương với 44,0% của cùng kỳ năm trước.

- **Gemalink:** LNST quý 2/2025 của Gemalink đạt 243,6 tỷ đồng (-1% QoQ, +47% YoY), thấp hơn nhẹ so với kỳ vọng của VCSC. Trước đó, VCSC dự báo lợi nhuận tăng QoQ nhờ hoạt động front-loading mạnh trong quý 2, tuy nhiên sản lượng quý 2 thực tế chỉ tăng khoảng 3% QoQ (ước tính dựa trên số liệu của 5 tháng đầu năm), thấp hơn kỳ vọng. VCSC cho rằng nguyên nhân chủ yếu đến từ (1) kết quả tháng 4 kém khả quan, đặc biệt là 2 tuần đầu sau khi Mỹ công bố thuế quan mới của chính quyền Trump, và (2) hoạt động front-loading diễn ra không nhiều như dự báo. Do đó, LNST trong nửa đầu năm 2025 của Gemalink đạt 489 tỷ đồng (+104% YoY từ mức cơ sở thấp; hoàn thành 52% dự báo trong năm 2025 của VCSC) – thấp hơn nhẹ so với dự phóng do quý 2 kém kỳ vọng.

- **Mảng logistics:** Mảng logistics ghi nhận doanh thu quý 2/2025 đạt 188 tỷ đồng (+36% QoQ, +14% YoY) và lợi nhuận gộp đạt 74 tỷ đồng (+22% QoQ, +5% YoY). Trong nửa đầu năm 2025, doanh thu đi ngang YoY, trong khi lợi nhuận gộp giảm 9% YoY do biên lợi nhuận gộp giảm còn 40,9% (so với 44,8% năm trước đó), lần lượt hoàn thành 43% và 42% dự báo cả năm của VCSC. VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm dự báo cho mảng logistics.

----------------------------------------------------------------------------------

(14/07/2025) **Cập nhật ngành Vận tải: Gian nan thử sức**

**Tóm tắt nửa đầu năm 2025: Đà tăng trưởng dẫn dắt bởi xu hướng dồn hàng xuất khẩu sớm.**

- Nửa đầu năm 2025 ghi dấu xu hướng dồn hàng xuất khẩu sớm (frontloading) nổi bật trong bối cảnh bất định liên quan đến chính sách thuế quan của Mỹ, với kim ngạch thương mại tăng 16,1% svck.

- Vận tải container và cảng biển là những lĩnh vực hưởng lợi chính, nhờ phát triển hạ tầng tiếp tục được đẩy mạnh, đóng vai trò nền tảng cho tăng trưởng kinh tế dài hạn.

- Giá cước vận tải dầu thô đã cải thiện đáng kể sau một năm 2024 yếu kém, nhờ căng thẳng gia tăng tại Trung Đông.

- Ngành hàng không phục hồi mạnh nhờ lượng khách quốc tế tăng, chủ yếu đến từ Trung Quốc và Nhật Bản – hai nguồn khách đã vượt mức trước COVID.

- Các hãng hàng không ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận và biên lợi nhuận mạnh mẽ, nhờ giá dầu giảm, thiếu hụt máy bay và sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường khách quốc tế.

**Triển vọng nửa cuối năm 2025: Hoạt động thương mại bước vào giai đoạn chuyển mình**

- Sau giai đoạn đầu tiên với hoạt động frontloading, xu hướng vận chuyển và logistics trong nửa cuối năm 2025 sẽ phụ thuộc chủ yếu vào kết quả đàm phán thuế quan, đặc biệt là mức chênh lệch thuế giữa các quốc gia chủ chốt trong thương mại toàn cầu.

- Chúng tôi kỳ vọng khối lượng container và giá cước vận tải sẽ dần quay về mức bình thường khi mùa cao điểm xuất khẩu (thường rơi vào quý 3) đã được kéo sớm lên quý 2.

- Tuy nhiên, giá cước tàu dầu có triển vọng phục hồi từ vùng đáy gần đây, được hỗ trợ bởi căng thẳng địa chính trị leo thang.

- Sản lượng hành khách qua cảng hàng không dự kiến sẽ tiếp tục phục hồi mạnh mẽ, với lượng khách quốc tế dự báo tăng 16-18% svck. Khách Trung Quốc được kỳ vọng tiếp tục là động lực chính, bên cạnh sự gia tăng lượng khách châu Âu.

- Các hãng hàng không có khả năng duy trì biên lợi nhuận cao trong nửa cuối năm 2025, nhờ tình trạng thiếu máy bay kéo dài và triển vọng giá dầu tích cực. Với kỳ vọng giá dầu tiếp tục giảm trong 2026, cùng với việc các nhà sản xuất lớn như Airbus và Boeing gặp khó trong chuỗi cung ứng, chúng tôi cho rằng lợi nhuận và thị phần của các hãng hàng không sẽ ổn định trong ngắn hạn. Tuy nhiên, áp lực cạnh tranh có thể gia tăng từ năm 2026.

**Khuyến nghị đầu tư:**

- **Cổ phiếu ưa thích:** GMD.

- **Cổ phiếu theo dõi:** PVT.

----------------------------------------------------------------------------------

(03/07/2025) **KQKD sơ bộ nửa đầu năm 2025 thận trọng**

- GMD đã công bố KQKD sơ bộ nửa đầu năm 2025 với doanh thu thuần và LNTT đạt lần lượt 2.760 tỷ đồng (tăng 26% so với cùng kỳ) và 1.100 tỷ đồng (giảm 10% so với cùng kỳ). Điều này cho thấy trong Q2/25, doanh thu ước tính đạt 1.484 tỷ đồng (tăng 26% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 517 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ).

- Tuy nhiên, GMD thường đưa ra kết quả sơ bộ mang tính thận trọng, và lợi nhuận thực tế thường vượt con số sơ bộ. HSC dự báo LNTT Q2/25 của GMD đạt 630 tỷ đồng (tăng 23% so với cùng kỳ), cao hơn 22% so với ước tính của Công ty.

- BLĐ dự kiến giá sàn dịch vụ xếp dỡ tại cảng nước sâu của Việt Nam sẽ được điều chỉnh tăng trong nửa cuối năm 2025. HSC giữ nguyên dự báo, duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 66.000đ (tiềm năng tăng giá 19%).

----------------------------------------------------------------------------------

(26/06/2025) **Kế hoạch tăng trưởng LNTT cốt lõi năm 2025 từ 1-12% YoY; thấp hơn so với kỳ vọng - Báo cáo ĐHCĐ**

VCSC đã tham dự ĐHCĐ năm 2025 của CTCP Gemadept (GMD) và ghi nhận được các điểm chính sau đây:

**Kế hoạch năm 2025:**

- GMD đề ra hai mục tiêu, một mục tiêu đang chờ phê duyệt của ĐHCĐ và mục tiêu còn lại, quyết liệt hơn, là mục tiêu nội bộ. Tuy nhiên, cả hai đều thấp hơn dự báo hiện tại của VCSC, với doanh thu tương đương 93–95% dự báo năm 2025 của VCSC, trong khi LNTT cốt lõi chỉ tương đương 80–90% so với dự báo. Nguyên nhân là do (1) doanh thu tăng ít hơn kỳ vọng và (2) tăng trưởng biên lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng.

- Mục tiêu thông lượng năm 2025:

- GML: 1,7 – 1,8 triệu TEU (từ -2,5% đến +3,3% YoY; 98% – 103% dự báo năm 2025 của VCSC).

- NDV: 1,35 triệu TEU (đi ngang YoY; 95% dự báo năm 2025 của VCSC).

- Mục tiêu thu hút tuyến dịch vụ hàng tuần mới trong năm 2025:

- GML: Ngoài 4 tuyến dịch vụ mới đến các thị trường không phải Mỹ (non-US markets) trong quý 2/2025, từ nay đến cuối năm 2025, GMD đặt mục tiêu thu hút thêm ít nhất 1 tuyến mới để đảm bảo tăng trưởng thông lượng và đa dạng hóa thị trường. Do đó, VCSC cho rằng tuyến này cũng sẽ hướng đến một thị trường ngoài Mỹ khác.

- NDV: GMD đặt mục tiêu thu hút thêm 1–2 tuyến dịch vụ mới trong thời gian từ nay đến cuối năm 2025 để chuẩn bị cho NDV3.

**KQKD nửa đầu năm 2025 dự kiến ở mức thấp:**

Ban lãnh đạo đã đưa ra KQKD dự kiến cho nửa đầu năm 2025 như sau:

- Doanh thu: 2.760 tỷ đồng (+28% YoY; 53% dự báo năm 2025 của VCSC).

- LNTT cốt lõi: 1.100 tỷ đồng (+23% YoY; 49% dự báo năm 2025 của VCSC).

- Doanh thu ước tính quý 2: 1.483 tỷ đồng (+16% QoQ; +29% YoY)

- LNTT ước tính quý 2: 517 tỷ đồng (-11% QoQ; -0,5% YoY).

Dựa trên KQKD dự kiến của ban lãnh đạo cho nửa đầu năm 2025, KQKD quý 2 ước tính khá thấp, do VCSC kỳ vọng LNTT quý 2 sẽ tăng so với quý trước, xuất phát từ việc GMD hưởng lợi từ hoạt động gom hàng sớm (front-loading) trong giai đoạn hoãn thuế 90 ngày. Nếu KQKD thực tế đồng nhất với con số ban lãnh đạo dự kiến, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo hiện tại của VCSC cho GMD.

**Cập nhật tiến độ các dự án mở rộng:**

- **NDV3:** Dự kiến hoàn tất xây dựng vào đầu quý 4/2025. Hiệu suất hoạt động dự kiến sẽ diễn biến như sau:

- 2026: 50%, tương đương khoảng 400.000 TEU.

- 2027: 80%, tương đương khoảng 600.000–650.000 TEU.

- Phấn đấu đạt công suất tối đa vào cuối năm 2027.

- **GML 2A:** Dự kiến khởi công từ quý 4/2025, vận hành thương mại từ năm 2027.

- **Mở rộng cảng Hải Minh:** Tăng công suất lên 250.000 TEU (từ mức 100.000 TEU trước đó), hoàn tất vào tháng 7/2025. VCSC cho rằng hoạt động mở rộng này giúp tăng công suất bãi cho NDV, do cảng Hải Minh là cảng cạn nằm sát NDV. GMD cũng có kế hoạch nâng tỷ lệ sở hữu tại cảng Hải Minh từ 48,5% lên ít nhất 85%.

- **Kênh Hà Nam:** Sau khi hoàn tất nạo vét lần đầu, độ sâu kênh đã tăng từ 7,0m lên 8,5m. Trong năm 2026, GMD dự kiến sẽ nạo vét một lần nữa để đạt độ sâu 9,5m và mở rộng chiều ngang luồng lên 9,5m, cho phép tàu lưu thông hai chiều. VCSC cho rằng diễn biến này sẽ giúp NDV đón được các tàu lớn hơn với tần suất cao hơn, từ đó hỗ trợ cho đà tăng trưởng thông lượng.

**Kế hoạch phân phối lợi nhuận cho năm 2024:**

- Cổ tức: 20% tiền mặt, tương đương 2.000 đồng/cp với lợi suất cổ tức là 3,4% tại giá thị trường là 56.000 đồng/cp – cao hơn so với dự báo hiện tại của VCSC là 1.500 đồng/cp

- Phân bổ quỹ:

- Quỹ HĐQT: 3% LNST năm tài chính 2024.

- Quỹ khen thưởng & phúc lợi: 5% LNST năm tài chính 2024.

**Đề xuất mua lại cổ phiếu:**

- Số lượng mua lại đề xuất: 21 triệu cổ phiếu (5% lượng cổ phiếu đang lưu hành).

- Lý do: Bảo vệ giá trị cho cổ đông khi giá cổ phiếu giảm quá sâu.

- Thời điểm thực hiện & giá: Sẽ thực hiện khi P/B giảm xuống dưới mức 1,5 lần – tương đương mức giá khoảng 45.200 đồng/cp hoặc thấp hơn theo giá trị sổ sách hiện tại.

**Các nội dung khác:**

- **Tăng phí xếp dỡ tại cảng nước sâu:** Dự kiến trong quý 4/2025, muộn hơn so với dự kiến trước đó của ban lãnh đạo là quý 3/2025.

- **Thoái vốn khỏi dự án cao su:** GMD kỳ vọng sẽ thực hiện việc thoái vốn khỏi dự án cao su trong năm 2025. Dù chưa công bố chi tiết cụ thể, ban lãnh đạo nhấn mạnh rằng nhà đầu tư không nên đặt quá nhiều kỳ vọng, vì mục tiêu chính là giải phóng vốn để tái đầu tư vào mảng kinh doanh cốt lõi của GMD kinh doanh cảng biển và logistic và nâng cao mức độ đáp ứng chuẩn ESG. Dựa theo quan điểm thận trọng của ban lãnh đạo, VCSC cho rằng hoạt động thoái vốn này nhiều khả năng sẽ chỉ giúp GMD ghi nhận doanh thu tài chính tối thiểu hoặc không đáng kể.

- **Hoạt động thoái vốn tại GML:** GMD dự kiến sẽ thoái 24% cổ phần tại GML cho một hãng tàu lớn. Ban lãnh đạo nhấn mạnh đây là thương vụ thoái vốn mang tính chiến lược, không phải vì mục đích tài chính mà nhằm đảm bảo đà tăng trưởng thông lượng dài hạn, đặc biệt trong bối cảnh GML đang mở rộng Giai đoạn 2, tương tự như mô hình hợp tác thành công với CMA CGM tại GML Giai đoạn 1. Cơ cấu sở hữu dự kiến sau giao dịch là: GMD: 51%, CMA CGM: 25%, và đối tác hãng tàu mới: 24%

----------------------------------------------------------------------------------

(16/06/2025) **Tài liệu ĐHCĐ: Kế hoạch mua lại lên đến 5% cổ phiếu đang lưu hành**

- GMD sẽ xin ý kiến của cổ đông về việc mua lại 21 triệu cổ phiếu (tương đương 5% số cổ phiếu đang lưu hành) nếu thị giá thấp hơn 1,5 lần giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS).

- GMD đưa ra hai kịch bản cho LNTT từ HĐKD cốt lõi năm 2025, với mục tiêu chính thức là 1,8 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ) và mục tiêu phấn đấu là 2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 12%) – cả hai kịch bản đều được xem là thận trọng hơn so với dự báo của HSC. Cổ tức bằng tiền mặt năm 2024 được đề xuất ở mức 2.000đ/cp (tương đương với lợi suất cổ tức 3,4%).

- HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận, khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giá mục tiêu 66.000đ (tiềm năng tăng giá 12%) đối với GMD. Cổ phiếu hiện đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,6 lần, thấp hơn 1,3 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm ở mức là 20,4 lần, với P/E dự phóng năm 2025 là 1,8 lần.

----------------------------------------------------------------------------------

(11/06/2025) **Q1-FY25 đạt kết quả tốt nhờ tăng trưởng sản lượng trên toàn quốc**

- LNST cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐM) của GMD đạt 403 tỷ đồng (+80% YoY, loại trừ thu nhập bất thường từ thoái vốn cảng Nam Hải trong Q1-FY24).

- Doanh thu thuần đạt 1.412 tỷ đồng (+27% YoY). Doanh thu mảng xếp dỡ container là động lực tăng trưởng chính với sản lượng tăng mạnh ở hai khu vực Hải Phòng và TP. Hồ Chí Minh.

- Kế hoạch cho năm 2025 thận trọng trong bối cảnh chính sách thuế quan của Mỹ áp dụng lên Việt Nam khó đoán định. Doanh thu và LNTT đều đi ngang svck, lần lượt là 4.850 tỷ đồng và 1.800 tỷ đồng.

- Đề xuất phương án mua 21 triệu cổ phiếu quỹ khi giá trị trường thấp hơn 1,5 lần giá trị sổ sách, tương ứng giá thị trường thấp hơn 45.000 VNĐ/cổ phiếu.