HAH

(13/03/2026) **Có thể gặp khó khăn trong dài hạn; Hạ k/n xuống Nắm giữ**

* HSC hạ khuyến nghị đối với HAH xuống Nắm giữ (từ Tăng tỷ trọng) và giảm 8% giá mục tiêu xuống 66.600đ (tiềm năng tăng giá là 5%) do tình hình căng thẳng tại Trung Đông có thể tạo ra những thách thức dài hạn cho thị trường container do thương mại toàn cầu suy yếu.

* Dự báo lợi nhuận mới cho giai đoạn 2026-2028 – được điều chỉnh tăng 15% cho năm 2026 và giảm 6% cho năm 2027 – cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm chỉ ở mức 1% trong bối cảnh giá cước container giảm. HSC kỳ vọng giá cước container sẽ giảm lần lượt 5%/15%/5% trong các năm dự báo.

* Sau khi giá cổ phiếu tăng 10% trong 1 tháng qua, HAH đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 4,9 lần, lớn hơn so với bình quân 5 năm ở mức 3,7 lần.

------------------------------------------------------------

(05/03/2026) **Biến động toàn cầu, cơ hội cho tàu feeder**

**Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với HAH lên MUA với giá mục tiêu 86.500 đồng/cp (tiềm năng tăng giá là 29,1%), phản ánh đà tăng trưởng lợi nhuận ổn định trong năm 2025 và triển vọng năm 2026 cải thiện nhờ tình trạng thiếu hụt tàu trung chuyển (feeder) mang tính cấu trúc và mở rộng đội tàu.**

Chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2026 đạt 1.390 tỷ đồng (+18,4% svck), nhờ việc tăng công suất đội tàu, giá thuê tàu cao hơn, và hiệu quả đòn bẩy hoạt động cải thiện. HAH hiện đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 2026 là 8,52x, thấp hơn so với trung bình lịch sử trong giữa chu kỳ tăng trưởng. Chúng tôi cho rằng mức định giá hiện tại chưa phản ánh đầy đủ lộ trình mở rộng đội tàu lên khoảng 80.000 TEUs của doanh nghiệp vào năm 2029 và lợi thế trong phân khúc tàu trung chuyển vốn đang thiếu hụt mang tính cấu trúc.

**Luận điểm đầu tư**

Đà phục hồi lợi nhuận quay về mức ổn định và được củng cố về mặt cấu trúc từ nửa cuối năm 2025, nhờ giá thuê tàu duy trì ở mức cao và bổ sung thêm các tàu mới (Haian Zeta và Haian Iris), với hiệu ứng đòn bẩy hoạt động được thể hiện rõ trong biên lợi nhuận.

Biến động thương mại toàn cầu và chuyển tuyến vận tải (Biển Đỏ/Mũi Hảo Vọng) tiếp tục hấp thụ một phần công suất hiệu dụng, đẩy giá thuê tàu tăng – đặc biệt ở nhóm tàu trung chuyển, với nguồn cung tăng trưởng hạn chế so với tàu cỡ lớn.

Sự mất cân đối mang tính cấu trúc trong cơ cấu đội tàu toàn cầu (tập trung vào các tàu Neo-Panamax+ mới) củng cố nhu cầu đối với tàu trung chuyển trong dài hạn, giúp HAH hưởng lợi trên các tuyến nội Á, với tốc độ tăng trưởng công suất dự kiến CAGR 5 năm đạt 26,3%.

**Điểm nhấn KQKD**

HAH ghi nhận kết quả tích cực trong Q4/2025, với doanh thu đạt 1.980 tỷ đồng (+7,4% svck, +6,1% so với quý trước) và NPATMI đạt 85 tỷ đồng (+297% svck). Biên lợi nhuận gộp đạt 13,8% (+2,7 điểm % svck), được hỗ trợ bởi chi phí nhiên liệu thấp hơn và tỷ lệ sử dụng đội tàu cải thiện, mặc dù chi phí khấu hao tăng từ các tàu mới đưa vào hoạt động.

Lũy kế năm 2025, doanh thu đạt 5.091 tỷ đồng (+27,5% svck) và NPATMI đạt 1.368 tỷ đồng (+83,5% svck), vượt 49% kế hoạch năm của công ty. Kết quả bứt phá này đến từ giá thuê tàu duy trì ở mức cao, hiệu quả vận hành cải thiện và mở rộng quy mô công suất.

**Yếu tố thúc đẩy:** (1) Giá thuê tàu duy trì ở mức cao do gián đoạn địa chính trị và hạn chế nguồn cung. (2) Mở rộng đội tàu giúp tăng doanh thu và cải thiện hiệu quả theo quy mô. (3) Tối ưu chi phí quản lý góp phần mở rộng biên lợi nhuận ròng đáng kể. (4) Tình trạng thiếu hụt tàu trung chuyển tiếp tục hỗ trợ định giá và tạo dư địa đàm phán tăng giá hợp đồng.

**Rủi ro:** (1) Giá cước vận tải toàn cầu về mức bình thường nhanh hơn dự kiến. (2) Sự dịch chuyển sang tàu trung chuyển từ phân khúc tàu lớn sẽ gây áp lực lên thị trường thuê tàu trong khu vực. (3) Mở rộng đội tàu chậm hơn dự kiến/tốn nhiều chi phí hơn dự kiến. (4) Tăng trưởng thương mại toàn cầu đảo chiều hoặc căng thẳng địa chính trị hạ nhiệt đột ngột làm giảm nhu cầu chuyển tuyến vận tải.

------------------------------------------------------------

(24/02/2026) **KQKD Q4-FY25 giảm tốc khi không còn hiệu ứng nền thấp**

* Trong Q4-FY25, doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐM) của HAH lần lượt đạt 1.300 tỷ đồng (+7% YoY) và 308 tỷ đồng (+10% YoY). Sản lượng xếp dỡ container và vận tải lần lượt đạt 140 nghìn TEU (-11% YoY) và 164 nghìn TEU (đi ngang svck).

* Lũy kế năm 2025, doanh thu thuần và LNST-CĐM lần lượt đạt 5.091 tỷ đồng (+28% YoY) và 1.207 tỷ đồng (+86% YoY), tương ứng hoàn thành 98% và 103% dự phóng của VDSC. Nhìn chung, KQKD trong năm 2025 của HAH phù hợp với kỳ vọng kể từ đầu năm của VDSC khi hoạt động thuê tàu khởi sắc với số lượng tàu cho thuê nhiều và giá cước thuê cao.

------------------------------------------------------------

(11/02/2026) **Q4/2025: Lợi nhuận vững chắc, sát với dự báo**

- HAH công bố KQKD Q4/2025 vững chắc và sát với dự báo của HSC, với doanh thu thuần đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (tăng 7% so với cùng kỳ nhưng giảm 4% so với quý trước) và lợi nhuận thuần đạt 308 tỷ đồng (tăng 10% so với cùng kỳ và tăng 1% so với quý trước). Doanh thu cải thiện là nhờ đóng góp từ các tàu mới.

- Lợi nhuận thuần năm 2025 tăng trưởng mạnh 86% lên 1.207 tỷ đồng, trên doanh thu thuần 5.091 tỷ đồng (tăng trưởng 28%), hoàn thành lần lượt 100,4% và 99,0% dự báo lợi nhuận thuần và doanh thu thuần của HSC.

- Giá cổ phiếu của HAH đã giảm 10% trong 3 tháng qua do thị trường lo ngại giá cho thuê tàu có thể giảm trong năm 2026. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

------------------------------------------------------------

(09/12/2025) **Tăng 12% giá mục tiêu nhờ nâng dự báo lợi nhuận; Tăng tỷ trọng**

- HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với HAH nhưng điều chỉnh tăng 12% giá mục tiêu lên 72.700đ nhờ nâng dự báo lợi nhuận và lùi thời điểm định giá thêm 6 tháng sang cuối năm 2026. Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 13%.

- Dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2025-2027 được HSC điều chỉnh tăng bình quân 4% do nâng giả định giá cho thuê tàu; dự báo mới cho thấy lợi nhuận thuần năm 2025 và 2027 tăng trưởng lần lượt 85% và 14% nhưng giảm 11% trong năm 2026 (do dự kiến giá cho thuê tàu bình quân giảm).

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 19% trong 1 tháng qua, HAH đang giao dịch ở mức EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 6,1 lần, cao hơn đáng kể so với bình quân 3 năm ở mức 3,8 lần; tuy nhiên, theo HSC điều này là hợp lý nhờ lợi nhuận dự báo tăng trưởng mạnh 23% trong giai đoạn 2024-2027 (so với mức 13% trong giai đoạn 3 năm trước đó).

------------------------------------------------------------

(28/10/2025) **ĐHCĐ bất thường: Điều chỉnh KHKD năm 2025**

- HAH sẽ tổ chức ĐHCĐ bất thường vào tháng 12/2025 để lấy ý kiến cổ đông về việc điều chỉnh KHKD cho năm 2025 - hiện tại các mục tiêu kinh doanh mới vẫn chưa được công bố.

- HSC kỳ vọng lợi nhuận thuần Q3/2025 của HAH sẽ đạt 320 tỷ đồng (tăng 61% so với cùng kỳ nhưng giảm 12% so với quý trước), cho thấy lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2025 đạt 615 tỷ đồng (tăng 148% so với cùng kỳ). Nếu đạt được kết quả này, HAH có thể sẽ hoàn thành 79% dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2025 của HSC và đạt 106% KHKD hiện tại của công ty.

- HAH đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 5,6 lần, lớn hơn so với bình quân 3 năm là 3,8 lần, nhưng cổ phiếu xứng đáng được định giá lại ở mặt bằng cao hơn. HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận, khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giá mục tiêu 65.200đ ( tiềm năng tăng giá 11%).

------------------------------------------------------------

(13/10/2025) - BVSC ước tính LNST-CĐTS của HAH tăng trưởng ở mức CAGR 10% giai đoạn 2024-2029F. Thúc đẩy bởi (1) Doanh nghiệp đầu ngành vận tải container về quy mô đội tàu, hoạt động trong thị trường nội địa được bảo hộ và đang mở rộng ra thị trường quốc tế, linh hoạt trong việc cho thuê định hạn để hưởng lợi từ thị trường thuận lợi; và (2) Chuỗi giá trị hoàn chỉnh với cảng Hải An là hậu phương cũng như các hoạt động kho bãi, depot phụ trợ. Chúng tôi sử dụng kết hợp phương pháp định giá DCF và EV/EBITDA và xác định giá hợp lý của HAH là **67.200 đồng/cp**, tương ứng với tiềm năng tăng giá 22,4%. Vì vậy, chúng tôi khuyến nghị **OUTPERFORM** cho HAH.

-------------------------------------------------------------

(06/10/2025) **Nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng trên cơ sở định giá**

- HSC nâng khuyến nghị đối với HAH lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ) trên cơ sở định giá, khi giá cổ phiếu giảm 4% trong 1 tháng qua và giảm 15% so với mức đỉnh (vào ngày 18/8) trong 3 tháng qua. Giá mục tiêu được giữ nguyên ở mức 65.200đ, tương đương tiềm năng tăng giá 19%.

- HSC duy trì dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027 với lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 22%, chủ yếu được thúc đẩy bởi việc mở rộng công suất và giá cho thuê tàu cao hơn.

- HAH đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 5,3 lần, so với bình quân 3 năm từ tháng 1/2022 ở mức 3,8 lần. HSC kỳ vọng HAH sẽ được định giá lại ở mặt bằng cao hơn nhờ tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong giai đoạn 2025-2027 so với giai đoạn 3 năm trước đó.

--------------------------------------------------------------

(26/09/2025) **Lợi nhuận Q2/2025 tăng mạnh; Mở rộng đội tàu tận dụng bối cảnh thiếu hụt tàu trung chuyển**

**Luận điểm đầu tư và dự báo**

- HAH đang có vị thế tốt để khai thác được mức giá thuê tàu trung chuyển (feeder) cao và tình trạng thiếu hụt tàu. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2025 đạt 5.151 tỷ đồng (+29,0% svck) và lợi nhuận sau thuế đạt 1.154 tỷ đồng (+46,2% svck), được hỗ trợ bởi nhu cầu thuê tàu ổn định và năng lực đội tàu mở rộng. Sang năm 2026, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 5.440 tỷ đồng (+5,6% svck) và lợi nhuận sau thuế đạt 1.347 tỷ đồng (+16,7% svck), với biên lợi nhuận giảm nhẹ khi giá thuê tàu trung chuyển cân bằng lại nhưng vẫn cao hơn mức trung bình lịch sử.

- Dựa trên mô hình DCF điều chỉnh, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với HAH lên **KHẢ QUAN** với giá mục tiêu 1 năm là **63.800 đồng/cổ phiếu**, tương đương tiềm năng tăng giá là 15,4%.

**Cập nhật kết quả kinh doanh**

- Lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ (NPATMI) trong Q2/2025 tăng mạnh lên 362 tỷ đồng (+227% svck) nhờ giá thuê tàu trung chuyển cao và hiệu quả chi phí cố định.

- Doanh thu đạt 1.275 tỷ đồng (+34,3% svck), được hỗ trợ bởi giá cho thuê tàu cao hơn và triển khai đội tàu hiệu quả.

- Biên lợi nhuận gộp được hưởng lợi từ giá cho thuê thuận lợi và chi phí dầu thấp, mặc dù các yếu tố này chỉ mang tính tạm thời.

- Doanh thu gần như đi ngang so với Q1/2025, nhưng lợi nhuận ròng tăng nhờ hiệu quả vận hành.

**Cập nhật hoạt động**

- Đội tàu của HAH dự kiến sẽ tăng gấp đôi lên khoảng 57.600 TEU thông qua các thương vụ mua lại và liên doanh với VSC, trực tiếp giải quyết tình trạng khan hiếm tàu trung chuyển trong khu vực. Công ty duy trì chiến lược cân bằng giữa tàu tự vận hành và năng lực thuê tàu cho các hãng tàu lớn. Việc chuyển đổi trái phiếu gần đây đã góp phần cải thiện ổn định tài chính, giảm đòn bẩy và tăng tính linh hoạt tài chính cho việc phân bổ vốn. Tổng vốn đầu tư (CAPEX) vẫn tập trung vào các dự án cảng và mở rộng đội tàu mạnh mẽ, hỗ trợ quy mô.

**Triển vọng ngành và thị trường**

- Động lực tăng trưởng thương mại toàn cầu đang suy yếu do rủi ro thuế quan và sự phục hồi chậm hơn dự kiến tại các thị trường phát triển. Tuy nhiên, nhu cầu tàu trung chuyển nội Á vẫn ổn định, vượt trội so với các tuyến đường dài. Khi các liên minh tiếp tục đặt hàng tàu container siêu lớn, tình trạng khan hiếm tàu trung chuyển dự kiến sẽ kéo dài trong trung hạn. Giá dầu mặc dù vẫn cao so với mức trung bình 10 năm nhưng đã ổn định sau các gián đoạn ở Trung Đông, giúp giảm nhẹ chi phí vận hành.

**Yếu tố hỗ trợ**

- Mở rộng năng lực đội tàu để đáp ứng nhu cầu trung chuyển nội Á.

- Tình trạng thiếu hụt tàu trung chuyển mang tính cấu trúc giúp duy trì giá thuê tàu cao hơn chu kỳ.

- Việc chuyển đổi trái phiếu góp phần cải thiện ổn định tài chính, tạo điều kiện cho các khoản đầu tư mới.

**Rủi ro**

- Giá thuê tàu trung chuyển về mức bình thường nhanh hơn dự kiến sau năm 2026.

- Biến động giá dầu và lạm phát chi phí nhiên liệu.

---------------------------------------------------------------------------

(23/09/2025) **Triển vọng dài hạn hiện đã có nền tảng - Cập nhật**

- MBS duy trì khuyến nghị Trung lập, đồng thời nâng giá mục tiêu thêm 5,7%. Kể từ báo cáo trước, giá cổ phiếu đã tăng 15,7%. Mức tiềm năng tăng giá còn lại là 2,9%.

- Việc nâng nhẹ định giá của MBS dựa trên việc áp dụng HAGSL vào mô hình định giá từng phần DCF. P/B hiện tại của HAH là 1,86x, cao hơn so với mặt bằng chung của các hãng tàu thế giới.

- P/B hiện tại của HAH là 1,86x, cao hơn so với mặt bằng chung của các hãng tàu thế giới.

---------------------------------------------------------------------------

(25/08/2025) **Giá cho thuê tàu duy trì ở mức cao nửa cuối năm; nâng khuyến nghị lên Nắm giữ**.

- HSC nâng khuyến nghị đối với HAH lên Nắm giữ (từ Giảm tỷ trọng) và tang 18% giá mục tiêu lên 65.200đ (tiềm năng tăng giá 1%) nhờ điều chỉnh **tăng dự báo lợi nhuận trong bối cảnh xung đột tại Biển Đỏ vẫn căng thẳng và chúng tôi cho rằng giá cho thuê tàu sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao trong thời gian tới.**

- HSC tăng bình quân 37% dự báo lợi nhuận thuần cho giai đoạn 2025- 2027, dựa trên giả định giá cho thuê tàu cải thiện và chi phí nhiên liệu giảm; theo đó, lợi nhuận thuần giai đoạn 2024-2027 tăng trưởng với tốc độ CAGR đạt 22%, cao hơn đáng kể so với bình quân dự báo thị trường.

- HAH đang giao dịch với EV/EBTIDA trượt dự phóng 1 năm là 5,8 lần, cao hơn 3,4 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 3,8 lần. HSC cho rằng thông tin tích cực đã được phản ánh vào giá cổ phiếu và mức định giá hiện tại là hợp lý.

-------------------------------------------------------------------------

(02/07/2025) **Lợi nhuận thuần Q2/2025 tăng 186% so với cùng kỳ, vượt dự báo**

- HAH công bố lợi nhuận thuần sơ bộ nửa đầu năm 2025 đạt 550 tỷ đồng (tăng 224% so với cùng kỳ). Theo đó, lợi nhuận thuần Q2/2025 đạt 317 tỷ đồng (tăng 186% so với cùng kỳ và 36% so với quý trước).

- Kết quả lợi nhuận sơ bộ Q2/2025 vượt dự báo của HSC ở mức 250 tỷ đồng (tăng 125% so với cùng kỳ). HSC cho rằng điều này đến từ (1) giá cho thuê tàu tăng đối với các tàu đã tái ký hợp đồng vào cuối Q1/2025, và (2) cước vận tải và sản lượng vận chuyển cải thiện trong Q2/2025, nhờ hoạt động đẩy mạnh xuất hàng trước thời hạn áp thuế đối ứng.

- BLĐ đặt kế hoạch lợi nhuận thuần năm 2025 đạt 865 tỷ đồng (tăng trưởng 33%), cao hơn 7% so với dự báo của HSC là 810 tỷ đồng (tăng trưởng 25%). Sau khi giá cổ phiếu giảm 16% trong 1 tháng qua, HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu đối với HAH.

-------------------------------------------------------------------------

(27/06/2025) **Định giá ở mức phù hợp**

**Tóm tắt đầu tư**

- **Cập nhật KQKD Q1/2025:** Lợi nhuận Q1/2025 của HAH tăng mạnh svck, tuy nhiên giảm so với quý trước do yếu tố mùa vụ. Ngoài ra, HAH đã mở rộng đội tàu qua việc mua 1 tàu 1.700 TEU và đặt hàng 2 tàu 3.000 TEU giao trong tương lai.

- **Cập nhật ngành**: Mặc dù việc tạm dừng thuế quan trong 90 ngày giữa Trung Quốc và Mỹ đã giúp chỉ số WCI tăng 46% so với tháng trước, xu hướng giá cước vận chuyển trong tương lai sẽ còn phụ thuộc vào kết quả các cuộc đàm phán thương mại. Giá thuê tàu 1.700 TEU vẫn duy trì ở mức cao do tình trạng thiếu cung đối với loại tàu cỡ này.

- **Hạ khuyến nghị xuống TRUNG LẬP:** Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá DCF và đưa ra giá mục tiêu 1 năm là 64.300 đồng/cổ phiếu (tương đương tiềm năng giảm giá là 4%), đã bao gồm việc chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu gần đây. Do đó, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu HAH xuống TRUNG LẬP. Tuy nhiên, HAH vẫn là lựa chọn cổ phiếu yêu thích của chúng tôi trong ngành vận tải trên thị trường niêm yết.

- **Triển vọng 3-6 tháng:** Chúng tôi dự kiến giá thuê tàu và giá cước giao ngay sẽ duy trì ở mức cao đến cuối năm do các gián đoạn hiện nay (tấn công tại kênh đào Suez, bất ổn khu vực Trung Đông, rủi ro thuế quan Mỹ...), do đó mặc dù triển vọng lợi nhuận nửa cuối năm 2025 vẫn tích cực nhưng tăng trưởng so với cùng kỳ sẽ thấp hơn do mức nền cao trong nửa cuối năm 2024.

-------------------------------------------------------------------------

(29/05/2025) **Hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây**

- **HSC hạ khuyến nghị đối với HAH xuống Nắm giữ (từ Tăng tỷ trọng) sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh 39% trong 1 tháng qua, nhờ KQKD Q1/2025 tích cực và hoạt động mua vào từ một cổ đông lớn. HSC giữ nguyên giá mục tiêu ở mức 65.000đ (rủi ro giảm giá 3,6%).**

- **Khả năng cao xảy ra lệnh ngừng bắn giữa Mỹ và lực lượng Houthi, dẫn đến khả năng xung đột Biển Đỏ kết thúc, cho thấy rủi ro giá cho thuê tàu giảm từ nửa cuối năm 2025. Vì kịch bản này đã được phản ánh vào dự báo, HSC duy trì dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027, với lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 10%.**

- **Sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây, HAH đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 5,1 lần, cao hơn 2,8 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm ở mức 3,8 lần.**

-------------------------------------------------------------------------

(13/05/2025) **Lợi nhuận Q1/2025 tăng mạnh 295% so với cùng kỳ, sát với dự báo**

- Lợi nhuận thuần Q1/2025 của HAH đạt 233 tỷ đồng (tăng 295% so với cùng kỳ, giảm 17% so với quý trước). Trong khi đó, doanh thu thuần đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (tăng 66% so với cùng kỳ, giảm 3% so với quý trước).

- Lợi nhuận tăng mạnh so với cùng kỳ được thúc đẩy nhờ việc mở rộng công suất với bốn tàu mới. Trong khi đó, lợi nhuận giảm so với quý trước chủ yếu do yếu tố mùa vụ của kỳ nghỉ Tết.

- Kết quả trên sát với dự báo của HSC. HSC duy trì dự báo, khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 65.000đ. HAH đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 4,6 lần, cao hơn bình quân 3 năm ở mức 3,8 lần.

-------------------------------------------------------------------------

(24/04/2025) - Chúng tôi cho rằng sự kiện này sẽ không ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động của HAH, do Mỹ không phải là thị trường chính của công ty. Đội tàu hiện nay của HAH có công suất 3.500 TEU trở xuống. Trên thực tế, sự gián đoạn này có thể mang lại lợi ích cho công ty nhờ việc thu được mức giá thuê tàu cao hơn đối với các tàu có kích thước từ 1.100 đến 3.500 TEU trong bối cảnh nhu cầu đối với các loại tàu này dự kiến sẽ tăng cao. Chúng tôi cũng kỳ vọng thị trường thuận lợi nhờ hoạt động tích trữ hàng hóa để tránh thuế quan. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng việc hưởng lợi từ hoạt động tích trữ hàng hóa này chủ yếu diễn ra trong ngắn hạn. Xét về dài hạn, căng thẳng thương mại kéo dài dự kiến sẽ làm giảm nhu cầu vận chuyển cũng như triển vọng của toàn ngành.

- Nhìn chung, do mảng thuê tàu đóng góp chính vào lợi nhuận, chúng tôi tích cực về triển vọng của công ty. Chúng tôi duy trì ước tính hiện tại đối với năm 2025, với lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ (NPATMI) đạt 920 tỷ đồng, tương đương mức tăng 43% svck.

- Giá mục tiêu gần đây nhất của chúng tôi đối với cổ phiếu HAH là 56.600 đồng/cổ phiếu. Trong báo cáo giữa tháng 3 ([tại đây](https://ftp2.ssi.com.vn/Customers/GDDT/Analyst_Report/Company_Note/HAH_2025.03.14_SSIResearch.pdf)), chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA mặc dù tâm lý nhà đầu tư có phần kém khả quan khi 1 lượng lớn trái phiếu chuẩn bị chuyển đổi thành cổ phiếu, và ghi nhận giá cổ phiếu đã tăng 20% kể từ ngày ra báo cáo. Do giá thị trường hiện tại đã vượt giá mục tiêu của chúng tôi, chúng tôi hạ khuyến nghị xuống **TRUNG LẬP**. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ điều chỉnh ước tính và định giá cổ phiếu, và sẽ cập nhập trong báo cáo tới.

---------------------------------------------------------------------------

(04/03/2025) **Nền tảng vững chắc + định giá hấp dẫn = Mua vào** - Lợi nhuận thuần của HAH dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 10%, được hỗ trợ bởi mức tăng trưởng 25% trong năm 2025 nhờ việc mở rộng công suất. Đáng chú ý, ngay cả trong kịch bản tiêu cực nhất mà HSC giả định về giá cước container – với mức giảm 50% trong nửa cuối năm so với nửa đầu năm nếu cuộc khủng hoảng Biển Đỏ kết thúc – lợi nhuận năm 2025 vẫn tăng trưởng 9%.

- Sau khi giá cổ phiếu giảm 11% trong 1 tháng vừa qua, HAH đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 3,6 lần, cao hơn 0,3 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm. Công ty cũng đang có EV/EBITDA 2025 là 3,7 lần, thấp hơn đáng kể so với trung vị của các công ty cùng ngành.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(21/03/2025) **Lợi nhuận được đảm bảo nhờ thời điểm tái ký tàu rơi giao đoạn giá cước cao**

**- Trong giai đoạn giá cước cho thuê cao, HAH đã tái ký thành công đối với tàu HAIAN WEST, EAST, GAMA và cho thuê thêm một tàu mới HAIAN ZETA.** VDSC điều chỉnh dự phóng cho năm 2025, doanh thu, EBITDA và LNST cổ đông công ty mẹ của HAH lần lượt đạt 5.065 tỷ đồng (+39% YoY), 2.210 tỷ đồng (44% YoY) và 953 tỷ đồng (47% YoY), tương ứng tăng 21%, 20% và 28% so với dự phóng trước đó. VDSC điều chỉnh dự phóng do Công ty có thêm một tàu mới cho thuê và giá cước tái ký cao hơn 11% so với giả định trước đó.

- Tuy nhiên, VDSC nhận thấy rủi ro của ngành tăng cao bởi những yếu tố bất ổn trong năm 2025 có thể ảnh hưởng đến khả năng tăng trưởng bền vững trong dài hạn.

- **Giá cước container toàn cầu đang phải đối mặt với nhiều yếu tố phức tạp và cần được bám sát, bao gồm: Tình trạng dư thừa công suất kéo dài, bất ổn địa chính trị, chiến tranh thương mại Mỹ - Trung và rủi ro tắc nghẽn tại các cảng lớn trên thế giới.**

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(17/03/2025) **Lợi nhuận tiếp tục đà tăng**

- **Cập nhật công ty:** Vào cuối tháng 2/2025, HAH đã công bố thông tin về kế hoạch chuyển đổi một phần trái phiếu thành cổ phiếu của các trái chủ trong tháng 4/2025. Theo đó vào năm 2023, HAH đã phát hành 500 trái phiếu chuyển đổi trị giá 500 tỷ đồng (tương đương 1 tỷ đồng/trái phiếu) để đóng mới 2 tàu trong năm 2024. 203 trái phiếu dự kiến sẽ được chuyển đổi với tỷ lệ mỗi trái phiếu đổi được 42.124,7 cổ phiếu, tương đương mức giá chuyển đổi là 23.739 đồng/cổ phiếu. Việc chuyển đổi này sẽ khiến vốn điều lệ của công ty tăng 7%, lên khoảng 1,3 nghìn tỷ đồng.

- **Cập nhật thị trường vận tải container:** Chỉ số WCI (theo dõi giá cước vận tải giao ngay trên các tuyến vận tải chính) đang trong xu hướng giảm, phản ánh kì vọng về sự dịu bớt của những căng thẳng địa chính trị gây gián đoạn chuỗi cung ứng trong thời gian vừa qua. Mặc dù vậy, giá thuê tàu trên thị trường vẫn duy trì ở mức cao, đặc biệt đối với các tàu cỡ nhỏ. Cụ thể, giá cước bình quân cho tàu cỡ 1700 TEU hiện vẫn trên 20.000 USD/ngày nhờ nhu cầu mạnh mẽ đối với loại tàu này.

- **Quan điểm của chúng tôi:** Sự điều chỉnh giá cổ phiếu gần đây đã phản ánh tâm lý thị trường đến việc chuyển đổi trái phiếu sắp tới. Chúng tôi đang xem xét lại định giá của HAH, và giá mục tiêu 1 năm gần đây nhất là **56.600 đồng/cổ phiếu**, với khuyến nghị **MUA**. Chúng tôi cho rằng triển vọng lợi nhuận tích cực trong năm 2025 thể hiện mức chiết khấu cao hiện nay là một cơ hội tốt để tích lũy cổ phiếu.

- Trong nửa đầu năm 2025, chúng tôi kỳ vọng NPATMI tăng mạnh, nhờ mức nền thấp trong nửa đầu năm 2024 và đóng góp từ công suất mới. Tuy nhiên, đà tăng trưởng svck dự kiến chậm lại từ nửa cuối năm do mức nền cao hơn của năm ngoái.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(04/02/2025) **Lợi nhuận Q4/2024 vượt đỉnh**

- HAH đã đạt được lợi nhuận hàng quý cao nhất từ trước đến nay, điều này rất ấn tượng và phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi về một năm 2024 mạnh mẽ, qua đó củng cố khuyến nghị **MUA** trước đó của chúng tôi. Trong quý 4, NPATMI đã vượt qua các mức cao lịch sử của các quý trong giai đoạn 2021-2022 và vượt 20% ước tính của chúng tôi cho quý này. HAH báo cáo doanh thu quý 4 và NPATMI lần lượt là 1.210 tỷ đồng (+82% svck và +7% so với quý trước) và 280 tỷ VND (+340% svck và +40% so với quý trước). Với lợi nhuận trong năm trên được cải thiện qua từng quý, NPATMI sơ bộ năm 2024 ghi nhận tăng 70% svck, đạt 650 tỷ đồng, khiến cho việc định giá của HAH được điều chỉnh về mức hợp lý hơn, khi cổ phiếu giao dịch ở mức P/E TTM là 10x và EV/EBITDA TTM là 4x

- Mặc dù giá cước quốc tế đã điều chỉnh giảm khi căng thẳng địa chính trị giảm bớt cùng với các đợt tăng giá cước vận chuyển do việc dự trữ hàng hóa, lợi nhuận của HAH sẽ chưa bị tác động trong thời gian này. Về mảng cho thuê tàu, động lực tăng trưởng lợi nhuận chính của HAH, đã có hợp đồng thuê tàu trong quý 2. Mức giá thuê tàu trong Q4/2024 tăng gấp đôi, tương đương gấp 3 lần so với Q4/2023, hỗ trợ mức lợi nhuận tăng mạnh vừa qua. Trong khi đó, mức giá thuê tàu so với cùng kỳ năm trước đã chạm đáy, với một số tàu thậm chí tạo ra các khoản lỗ trong Q4/2023. Thị trường nội địa phục hồi đã cho thấy nhu cầu vận chuyển gia tăng, mặc dù sẽ không tạo ra nhiều tác động do lợi nhuận thấp, mặc dù chiếm tỷ trọng lớn trong doanh thu.

- Việc mở rộng công suất hoạt động đã hỗ trợ mức lợi nhuận cao lịch sử. Trong tháng 11, HAH đã mua Haian Toro, một tàu container đã qua sử dụng 3500 TEU ra thị trường thuê tàu, với cước cho thuê định hạn khoảng 30.000 USD/ngày. Theo đó chúng tôi ước tính biên lợi nhuận ròng từ việc cho thuê con tàu này sẽ đạt 30% ở mức giá cước này. Chúng tôi cho rằng tổng 4 con tàu mới mua trong năm 2024 sẽ hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong năm nay.

Chúng tôi hiện đưa ra giá mục tiêu 1 năm là **56.600 đồng/cổ phiếu**, với khuyến nghị **MUA**. Dựa trên kết quả Q4/2024 tích cực, và quyết định áp thuế của Mỹ đối với Canada, Mexico, Trung Quốc và các hành động trả đũa từ các quốc gia này, chúng tôi hiện đang xem xét dự báo lợi nhuận năm 2025, và sẽ câp nhật trong thời gian tới. Chúng tôi hiện duy trì ước tính và quan điểm như trong báo cáo trước

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

**#SSIRS HAH công bố thu nhập quý 3 năm 2024**

- HAH vừa công bố báo cáo tài chính hợp nhất quý 3 năm 2024, vượt kỳ vọng thu nhập của chúng tôi 10%, mặc dù dự đoán tăng trưởng mạnh. Những điểm chính rút ra từ kết quả quý 3 năm 2024 bao gồm:

- **Doanh số quý 3 năm 2024:**Đạt 1,12 nghìn tỷ đồng (+65% so với cùng kỳ năm trước), nhờ (1) mở rộng năng lực (với hai tàu 1780 TEU tham gia đội tàu hoạt động và một tàu 1780 TEU tham gia thị trường thuê tàu với giá cước hàng ngày là 24.000 đô la Mỹ) và (2) Giá cước vận chuyển thuận lợi hơn (với mức tăng 7% so với cùng kỳ năm trước trên thị trường hoạt động và các tàu thuê tàu được gia hạn với mức giá ngày cao hơn 40-80% so với cùng kỳ năm trước). Trong khi đó, khối lượng cảng trong quý 3 tăng 9,6% so với cùng kỳ năm trước, đạt 137 nghìn tấn, thúc đẩy hoạt động cảng và các phân khúc liên quan.

-**Lotus Link:** Liên doanh với ZIM (HAH sở hữu 51%) đã có lãi từ Q2 và duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ trong Q3 với mức lãi lũy kế là 65 tỷ đồng, so với mức lỗ khoảng 90 tỷ đồng vào năm 2023. Bên cạnh giá cước vận chuyển tốt hơn, các điểm đến mới được bổ sung vào các chuyến vận chuyển cũng góp phần vào sự thay đổi này.

-**LNST**: Chi phí lãi vay tăng 55% so với cùng kỳ năm trước, chủ yếu là do vay để mua ba tàu mới. Mặc dù vậy, biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng đã được cải thiện khi giá cước vận chuyển tăng, nhờ tỷ trọng chi phí cố định (chi phí khấu hao và chi phí đi vay) cao hơn tương đối so với chi phí biến đổi. LNST quý 3 năm 2024 và 9 tháng 2024 lần lượt đạt 199 tỷ đồng (+86% so với cùng kỳ năm trước) và 370 tỷ đồng (+15% so với cùng kỳ năm trước).

**Đánh giá mới nhất dành cho HAH là OUTPERFORM, với giá mục tiêu 12 tháng là 47.200 đồng/cổ phiếu, trong khi chúng tôi đang xem xét lại dự báo năm 2024-2025.**