HSG

(13/03/2026) **HSG (năm tài chính (FY): 01/10/2025–30/09/2026) tổ chức ĐHCĐ thường niên vào ngày 07/03/2026 với các nội dung chính như sau:**

* **Kế hoạch kinh doanh:** HSG đặt kế hoạch thận trọng cho FY2026 khi thị trường tôn mạ toàn cầu đối mặt tình trạng dư cung, chủ nghĩa bảo hộ thương mại gia tăng và nhu cầu suy yếu. Công ty không mở rộng công suất, duy trì mức 2 triệu tấn/năm và dự kiến lợi nhuận giảm so với FY2025 trong cả hai kịch bản. (chi tiết trong báo cáo).Trong bối cảnh chi phí lãi vay tăng mạnh, HSG xác định FY2026 là năm củng cố nội lực, tập trung tối ưu chi phí, đầu tư công nghệ và mở rộng hệ thống Hoa Sen Home (HSH) để chuẩn bị cho chu kỳ tăng trưởng tiếp theo.

* **Tái cấu trúc Hoa Sen Home và Nhựa Hoa Sen.**

* **Hoa Sen Home:** ĐHCĐ đã thông qua kế hoạch tăng vốn CTCP Hoa Sen Home (HSG sở hữu 99%) từ 1.000 tỷ lên 3.000 tỷ đồng bằng cách phát hành 200 triệu cổ phiếu mới cho HSG. HSH sẽ tiếp nhận và vận hành toàn bộ hệ thống phân phối nội địa, phát triển chuỗi siêu thị vật liệu xây dựng & nội thất trên toàn quốc. Thêm vào đó, HSG đặt mục tiêu đưa HSH trở thành công ty niêm yết trong vòng 5 năm tới.

* **Nhựa Hoa Sen:** HSG tiếp tục đầu tư nâng cấp dây chuyền nhằm hiện đại hóa sản xuất, tăng tự động hóa và tối ưu chi phí. Đồng thời, công ty tìm kiếm nhà đầu tư chiến lược cho mảng nhựa và cân nhắc phát hành trái phiếu chuyển đổi để đa dạng hóa nguồn vốn. Thêm vào đó, ĐHCĐ đã thông qua chủ trương nghiên cứu, xúc tiến và triển khai đầu tư mở rộng sang các lĩnh vực hạ tầng giao thông, hạ tầng khu công nghiệp và nhà ở.

* **Hủy kế hoạch mua lại cổ phiếu quỹ:** ĐHCĐ đã thông qua việc không thực hiện kế hoạch mua lại cổ phiếu quỹ như đề xuất tại ĐHCĐ FY2025 để tập trung nguồn vốn tái đầu tư vào các dự án.

* **Cổ tức:** ĐHCĐ thông qua tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 30% so với 5% cổ tức tiền mặt năm ngoái.Nhận định nhanh: ACBS nhận định triển vọng thị trường tôn mạ năm 2026 vẫn còn nhiều thách thức do áp lực từ thị trường quốc tế và xu hướng bảo hộ thương mại, dù đầu tư công và xây dựng dân dụng phục hồi có thể hỗ trợ nhu cầu trong nước. Về dài hạn, chuỗi Hoa Sen Home được kỳ vọng trở thành động lực tăng trưởng chính khi HSG mở rộng hệ thống lên 600 cửa hàng, từ mức 130 cửa hàng và hơn 400 điểm bán hiện nay.

(11/03/2026) **Xây dựng nền tảng cho dài hạn**

* **Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với HSG với giá mục tiêu là 18.500 đồng/cp,** dựa trên kết hợp hệ số P/E và EV/EBITDA. Nội dung tại Đại hội Cổ đông (ĐHCĐ) phù hợp với quan điểm của chúng tôi. Chúng tôi duy trì luận điểm đầu tư HSG là doanh nghiệp dẫn đầu tại thị trường tôn mạ nội địa, được hỗ trợ về mặt cấu trúc nhờ các biện pháp chống bán phá giá và chi tiêu đầu tư công của Chính phủ. Tuy nhiên, đà tăng trưởng lợi nhuận trong ngắn hạn dự kiến ở mức khiêm tốn (+8,7% svck trong NĐTC 2026, có thể được điều chỉnh), xuất khẩu gặp nhiều khó khăn, và kế hoạch tách Hoa Sen Home ra hoạt động độc lập có thể mang lại giá trị trong dài hạn nhưng sẽ cần nguồn vốn lớn trong ngắn hạn. Sự gia tăng nguồn cung tôn mạ nội địa có thể dẫn đến cạnh tranh về giá và thị phần, gây áp lực giảm đối với các ước tính hiện tại của chúng tôi.

* **Kế hoạch kinh doanh NĐTC 2025-2026: Thận trọng so với ước tính của chúng tôi**

* Ban lãnh đạo thận trọng đưa ra 2 kịch bản hoạt động cho niên độ tài chính (NĐTC) 2025-2026, do tác động từ bảo hộ thương mại gia tăng, thuế quan, và rào cản kỹ thuật ở các thị trường xuất khẩu. Trong đó, lợi nhuận sau thuế (LNST) ở cả 2 kịch bản đều giảm đáng kể so với năm 2025, với LNST của kịch bản 1 ghi nhận mức giảm khoảng 32% svck trong khi LNST của kịch bản 2 giảm khoảng 18% svck. **Chúng tôi cho rằng kế hoạch thận trọng này là do doanh nghiệp đặt kỳ vọng ở mức thấp, thay vì là tín hiệu về sự suy giảm mang tính cấu trúc.**

* **Chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế NĐTC 2026 đạt 795 tỷ đồng (+8,7% svck), cao hơn cả 2 kịch bản hoạt động của công ty,** phản ánh quan điểm về sự phục hồi nhu cầu trong nước và các biện pháp chống bán phá giá sẽ hỗ trợ tốt hơn so với kế hoạch của Ban lãnh đạo. Các giả định chính của chúng tôi bao gồm: sản lượng tiêu thụ +5,5% svck (trong đó thị trường nội địa +5,5% svck, xuất khẩu +2% svck nhờ mở rộng thị trường mới), giá bán bình quân ổn định và giá HRC đầu vào +0,5% svck).

**Cập nhật một số điểm chính tại ĐHCĐ**

* **Tách riêng Hoa Sen Home thành công ty độc lập – sẽ cần bổ sung nguồn vốn.** Công ty Cổ phần Hoa Sen Home được thành lập vào ngày 05/01/2026 với vốn điều lệ ban đầu là 1.000 tỷ đồng (HSG sở hữu 99% vốn). ĐHCĐ đã thông qua phương án tăng vốn lên 3.000 tỷ đồng thông qua chào bán 200 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với giá 10.000 đồng/cp. Tập đoàn Hoa Sen sẽ thực hiện quyền mua cổ phần theo quy định và/hoặc nhận chuyển nhượng, mua lại toàn bộ số cổ phần không được các cổ đông hiện hữu khác thực hiện quyền mua (nếu có), với tổng giá trị tối đa 2.000 tỷ đồng. Ngoài ra, Hoa Sen Home dự kiến chào bán tối đa 30 triệu cổ phiếu cho cán bộ lãnh đạo, cán bộ quản lý và nhân sự chủ chốt khác với giá 10.000 đồng/cổ phiếu.

* Toàn bộ hệ thống bán lẻ Hoa Sen Home (148 cửa hàng tính đến cuối năm 2025 so với 120 cửa hàng vào cuối năm 2024, mục tiêu đạt 300 cửa hàng vào năm 2030) sẽ được chuyển giao dần sang CTCP Hoa Sen Home. Đây được xem là một thay đổi mang tính cấu trúc quan trọng. Việc tách riêng Hoa Sen Home giúp hoạt động trở nên rõ ràng hơn và tạo nền tảng huy động vốn độc lập, tuy nhiên lại cần đến nguồn vốn 2.000 tỷ đồng – con số không nhỏ so với bảng cân đối của HSG, đồng thời quá trình chuyển giao hệ thống bán lẻ cũng tiềm ẩn rủi ro vận hành. Về dài hạn, mô hình này có thể trở thành bước ngoặt lớn đối với chiến lược kinh doanh của HSG - đặc biệt khi Hoa Sen Home đã bắt đầu ghi nhận lợi nhuận trong năm 2025 (doanh thu đạt 16 nghìn tỷ đồng, LNTT đạt 78 tỷ đồng, biên lợi nhuận khoảng 0,5%).

* **Mở rộng lĩnh vực kinh doanh.** ĐHCĐ đã thông qua việc ủy quyền cho Hội đồng Quản trị nghiên cứu và triển khai mở rộng sang các ngành liên quan như hạ tầng giao thông, hạ tầng khu công nghiệp, và nhà ở xã hội/thương mại. Định hướng này gắn trực tiếp với chương trình phát triển quốc gia theo Nghị quyết 79-NQ/TW và 68-NQ/TW của Bộ Chính trị. Tuy nhiên, đây là một chương trình có phạm vi rộng và mang tính dài hạn, do đó việc triển khai - bao gồm kiểm soát vốn - sẽ cần được theo dõi chặt chẽ.

* **Kế hoạch cổ tức: Chi trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 30% cho NĐTC 2024-2025.** HSG sẽ chi trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 30% cho NĐTC 2024-2025, với nguồn chi từ lợi nhuận sau thuế chưa phân phối tính đến ngày 30/09/2025\. Trước đó, công ty đã chi 5% cổ tức tiền mặt vào tháng 4/2025 cho NĐTC 2023–2024\. Việc chuyển sang cổ tức cổ phiếu phù hợp với chiến lược giữ lại nguồn vốn để chuẩn bị cho chu kỳ đầu tư mới và cho thấy việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt sẽ duy trì ở mức khiêm tốn trong ngắn hạn.

* **Duy trì dự báo so với báo cáo trước.** Chúng tôi duy trì dự báo trong NĐTC 2026 với doanh thu đạt 41,6 nghìn tỷ đồng (+14% svck) và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (NPATMI) đạt 795 tỷ đồng (+8,7% svck). Tại mức giá thị trường là 16.850 đồng (ngày 26/11/2025), HSG giao dịch ở mức P/E và P/B dự phóng 2026 lần lượt là 11,5x và 0,87x, thấp hơn đáng kể so với mức P/E trung bình 5 năm của công ty là 16x.

* **Yếu tố hỗ trợ:** Ngành xây dựng nội địa phục hồi nhanh hơn dự kiến, mở rộng thành công sang các thị trường xuất khẩu mới.

* **Rủi ro:** Giá HRC tăng mạnh (đặc biệt nếu áp thuế chống bán phá giá đối với HRC khổ rộng nhập khẩu), rủi ro pha loãng cổ phiếu từ đợt tăng vốn của Hoa Sen Home.

-------------------------------------------------------------------

(10/03/2026) **Tiếp tục kế hoạch thận trọng cho năm tài chính 2026 (FY2026) với LNST giảm 18%-32% YoY; tái khẳng định Hoa Sen Home là động lực tăng trưởng chính trong tương lai - Báo cáo ĐHCĐ**

VCSC đã tham dự ĐHCĐ thường niên FY2026 của CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) tổ chức vào ngày 7/3/2026\. Dưới đây là những nội dung chính:

1\. Kế hoạch FY2026: Triển vọng thận trọng trước những thách thức quốc tế

Đối với FY2026, HSG đưa ra hai kịch bản kế hoạch, cả hai đều dự kiến lợi nhuận sụt giảm so với kết quả năm 2025\. Ban lãnh đạo cho rằng nguyên nhân đến từ các cuộc xung đột địa chính trị đang diễn ra, chủ nghĩa bảo hộ thương mại toàn cầu, nhu cầu trong nước chững lại, cạnh tranh gay gắt và giá nguyên liệu đầu vào cao. Lãi suất tăng cao cũng là một thách thức. Ban lãnh đạo dự kiến chi phí lãi vay khoảng 50 tỷ đồng mỗi quý trong nửa đầu FY2026, tăng lên khoảng 100 tỷ đồng mỗi quý trong nửa cuối FY2026\. Điều này tương ứng với tổng chi phí tài chính FY2026 khoảng 300 tỷ đồng, so với 184 tỷ đồng FY2025\. Trước những thách thức thị trường, ban lãnh đạo xem FY2026 là năm củng cố, tập trung tăng cường năng lực nội tại, bao gồm mở rộng đầu tư vào Hoa Sen Home, tối ưu hóa chi phí và đầu tư công nghệ để cải thiện năng suất, nhằm tạo nền tảng tăng trưởng cho những năm tới.

2\. Tái cấu trúc chiến lược: Hoa Sen Home và Nhựa Hoa Sen

Hoa Sen Home (HSH):

Đại hội đã báo cáo tiến độ triển khai kế hoạch tái cấu trúc tập đoàn, đặc biệt là việc tách mảng kinh doanh phân phối HSH.

\- CTCP Hoa Sen Home (HSH JSC) chính thức được thành lập vào ngày 5/1/2026 với vốn điều lệ ban đầu là 1.000 tỷ đồng. HSG hiện nắm giữ 99% cổ phần.

\- Tăng vốn: ĐHCĐ đã thông qua kế hoạch tăng vốn của HSH JSC lên 3.000 tỷ đồng để phục vụ cho sự độc lập và tăng trưởng bằng cách phát hành 200 triệu cổ phiếu mới cho cổ đông hiện hữu (tức HSG). Sau đó, HSH kế hoạch chào bán một số cổ phiếu cho ban điều hành và nhân viên chủ chốt của HSG và các công ty con để gắn kết lợi ích.

\- Lộ trình IPO: Kế hoạch dài hạn là đưa HSH trở thành công ty niêm yết trong vòng 5 năm tới.

Bối cảnh cơ bản:

\- Hoa Sen Home (HSH) được thành lập vào năm 2021 như một phần trong mạng lưới phân phối của HSG. HSH hoạt động với tư cách là nhà phân phối/đại lý bán lẻ vật liệu xây dựng và nội thất, tận dụng năng lực sản xuất, hệ thống logistics và mạng lưới phân phối toàn quốc của HSG.

\- Trong 1–2 năm qua, VCSC nhận thấy HSG đã đẩy mạnh đầu tư vào HSH, định vị đây là động lực tăng trưởng chính trong tương lai. VCSC xem đây là phản ứng trước những điều kiện thách thức của thị trường tôn mạ, thúc đẩy tập đoàn đa dạng hóa và mở rộng sang mảng phân phối. Việc thành lập HSH JSC vào tháng 1/2026 như một pháp nhân riêng biệt để quản lý mạng lưới này đánh dấu một bước tiến xa hơn trong chiến lược này.

\- Kế hoạch phát triển của HSH JSC: Trong giai đoạn đầu, công ty sẽ tập trung vào việc xây dựng cơ cấu quản lý, mở rộng mạng lưới phân phối, đa dạng hóa danh mục sản phẩm và cải thiện chất lượng dịch vụ. Về lâu dài, HSH đặt mục tiêu trở thành chuỗi bán lẻ vật liệu xây dựng và nội thất hàng đầu tại Việt Nam theo mô hình "one-stop shop", đồng thời tiếp tục mở rộng quy mô hoạt động và nâng cao hiệu quả phù hợp với chiến lược tổng thể của HSG.

Nhựa Hoa Sen:

\- HSG tiếp tục tìm kiếm nhà đầu tư chiến lược cho mảng nhựa và đang cân nhắc các phương thức huy động vốn mới, bao gồm phát hành trái phiếu chuyển đổi.

\- Các trái phiếu chuyển đổi có thể được chào bán cho các nhà đầu tư chiến lược quan tâm đến mảng kinh doanh nhựa. Các điều khoản then chốt bao gồm kỳ hạn, lãi suất, giá chuyển đổi và thời điểm chuyển đổi sẽ do HĐQT quyết định, tuân thủ theo các phê duyệt tại ĐHCĐ FY2025.

3\. Hủy bỏ kế hoạch mua lại cổ phiếu quỹ đã đề xuất năm 2025

\- ĐHCĐ đã thông qua việc không thực hiện kế hoạch mua lại cổ phiếu quỹ như đề xuất tại ĐHCĐ FY2025 để tập trung nguồn vốn tái đầu tư vào các dự án cốt lõi của công ty.

4\. Phân phối lợi nhuận FY2025 và kế hoạch cổ tức Kế hoạch phân phối lợi nhuận sau đây đã được thông qua cho KQKD năm tài chính trước:

\- Cổ tức: Tỷ lệ chi trả 30% (trên mệnh giá) bằng cổ phiếu (so với 5% bằng tiền mặt năm ngoái).

\- Thù lao HĐQT: 1,5% LNST hợp nhất cho thù lao và chi phí hoạt động của HĐQT năm tài chính 2026.

\- Các quỹ (Tối đa): 2% cho Quỹ Khen thưởng & Phát triển nguồn nhân lực, 2% cho Quỹ Phúc lợi, và 4% cho hoạt động Từ thiện & Tài trợ.

-------------------------------------------------------------------

(13/02/2026) **Gió ngược**

Quan điểm sản lượng nội địa phục hồi vẫn đúng kỳ vọng của BSC. Tuy nhiên, quan điểm về sản lượng xuất khẩu đã tạo đáy – chưa đúng với kỳ vọng của BSC. Qua trao đổi với HSG cũng như doanh nghiệp ngành thép, nguyên nhân là do:

Căng thẳng chính trị leo thang, khiến cho việc xuất khẩu tôn mạ qua nước thứ 3 để đẩy vào các thị trường lớn như Mỹ và EU ngày càng khó khăn - không như dự tính ban đầu của doanh nghiệp.

Sự thay đổi chính sách thuế liên quan tới CBAM, ảnh hưởng tới xu hướng nhập hàng cuối năm của thị trường EU. Tại cuối tháng 1.2026, EU vẫn chưa đưa ra giá tín chỉ Carbon, làm cơ sở để tính thuế nhập khẩu vào EU. Do đó, BSC cho rằng xuất khẩu có thể tiếp tục yếu trong Quý 1, trước khi đơn hàng hồi phục lại theo yếu tố mùa vụ.

Nhu cầu đầu tư xây dựng toàn cầu nói chung đang yếu. Qua trao đổi với một số doanh nghiệp trong ngành, thị trường EU, Mỹ vẫn đang yếu. Nhu cầu hiện tại chỉ tập trung ở khu vực Ấn Độ , Châu Á Thái Bình Dương (APAC).

**Do đó, tại Báo cáo này, BSC điều chính giảm dự báo của năm 2026 của HSG:**

BSC giảm dự báo về sản lượng xuất khẩu từ - 7% YoY xuống – 10% YoY do rủi ro liên quan tới thuế CBAM.

Điều này cũng kéo theo BSC cũng sẽ giảm dự báo về biên lợi nhuận gộp từ 12.2% xuống 11.7% do (1) giảm sản lượng, (2) diễn biến giá HRC đi ngang, chưa có đột biến.

Trong năm 2026, BSC dự báo HSG ghi nhận Doanh thu = 37,716 tỷ VNĐ (+1% YoY), LNST – CĐTS = 536 tỷ VNĐ (-27% YoY), tương đương EPS = 863 VNĐ/CP. So với Báo cáo trước, BSC giảm 1% dự báo về doanh thu và 19% dự báo về lợi nhuận.

-------------------------------------------------------------------

(11/02/2026) **Q1/NĐTC 2025-2026: Lợi nhuận thuần giảm 62% so với cùng kỳ do tỷ suất lợi nhuận kém tích cực**

- HSG công bố KQKD Q1/NĐTC 2025-2026 thấp hơn kỳ vọng, với lợi nhuận thuần chỉ đạt 62 tỷ đồng, giảm 62% so với cùng kỳ và 26% so với quý trước, thấp hơn dự báo của HSC 30% do tỷ suất lợi nhuận thấp hơn dự kiến và lãi tỷ giá giảm. Doanh thu thuần ổn định ở mức 8,4 nghìn tỷ đồng (giảm 18% so với cùng kỳ nhưng đi ngang so với quý trước), nhìn chung sát dự báo.

- Trong quý, giá bán bình quân tăng 2% so với cùng kỳ và 4% so với quý trước nhưng bị bù trừ hoàn toàn bởi sự suy yếu kéo dài của hoạt động xuất khẩu. Theo đó, HSG bán được tổng cộng 412.862 tấn sản phẩm thép và nhựa, giảm 19% so với cùng kỳ và 4% so với quý trước.

- Sau khi giá cổ phiếu giảm 3% trong 3 tháng và diễn biến kém tích cực hơn VN Index 8%, HSG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 14,7 lần, tương đối cao so với các doanh nghiệp cùng ngành. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

-------------------------------------------------------------------

(04/02/2026) **Lợi nhuận Q1 năm tài chính 2026 tiếp tục yếu, giảm cả QoQ và YoY; rủi ro điều chỉnh giảm dự báo - Báo cáo KQKD**

- CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) công bố KQKD Q1 năm tài chính 2026 như sau:

- Doanh thu thuần: 8,4 nghìn tỷ đồng (đi ngang QoQ, -18% YoY; đạt 19% dự báo FY2026 của VCSC)

- LNST sau lợi ích CĐTS: 62 tỷ đồng (-26% QoQ, -62% YoY; đạt 11% dự báo FY2026 của VCSC)

- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: 39 tỷ đồng (+41% QoQ, -70% YoY; đạt 7% dự báo FY2026 của VCSC). Lợi nhuận cốt lõi loại trừ (1) các khoản trích lập/hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho, (2) lãi/lỗ chênh lệch tỷ giá, và (3) các khoản lãi/lỗ khác. Doanh thu tiếp tục yếu trong bối cảnh xuất khẩu suy giảm kéo dài:

- Doanh thu thuần Q1 năm tài chính 2026 đi ngang QoQ nhưng giảm 18% YoY. Do sản lượng bán thép tháng 12 chưa được công bố, nên chưa thể so sánh chính xác tăng trưởng sản lượng QoQ và YoY; tuy nhiên, VCSC cho rằng sản lượng bán thép vẫn duy trì ở mức thấp, chủ yếu do xuất khẩu trầm lắng, xu hướng đã kéo dài trong nhiều quý gần đây. Biên lợi nhuận gộp thu hẹp QoQ và YoY do chi phí đầu vào tăng:

- Trong Q1 năm tài chính 2026, biên lợi nhuận gộp tiếp tục xu hướng giảm, thu hẹp 1,0 điểm % QoQ và 0,6 điểm % YoY xuống 11,2%. Áp lực lên biên lợi nhuận đến từ chi phí đầu vào HRC tăng sau AD20, trong khi tình trạng dư cung kéo dài và nhu cầu xuất khẩu yếu làm gia tăng cạnh tranh trong nước, khiến các doanh nghiệp hạ nguồn có thể tăng giá đủ để bù cho chi phí nguyên vật liệu đầu vào cao hơn, bất chấp sự bảo hộ từ AD19.

- VCSC lưu ý rằng mức độ thu hẹp biên lợi nhuận của HSG ít hơn so với NKG, phản ánh vị thế dẫn đầu lâu năm của HSG trên thị trường nội địa, được hỗ trợ bởi mạng lưới phân phối rộng khắp toàn quốc. Ngược lại, NKG phụ thuộc nhiều hơn vào xuất khẩu nên chịu tác động tiêu cực lớn hơn khi mảng này suy yếu.

- Ước tính lợi nhuận cốt lõi: Các khoản mục ghi nhận một lần trong Q1 bao gồm (1) lãi ròng tỷ giá 21 tỷ đồng (-37% QoQ, +22% YoY) và (2) các khoản lãi khác 15 tỷ đồng (-27% QoQ, +131% YoY). Sau khi loại trừ các khoản này, LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 39 tỷ đồng (+41% QoQ; 70% YoY).

- Kết luận: VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự phóng cho HSG, khi KQKD Q1 năm tài chính 2026 thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

-------------------------------------------------------------------

(26/01/2026) **Chính thức thành lập CTCP Hoa Sen Home**

- Ngày 19/1/2026, HSG công bố thành lập CTCP Hoa Sen Home (HSH), công ty con mà HSG nắm giữ 99% cổ phần. Sáng kiến này đánh dấu bước chuyển đổi chiến lược từ mô hình tập trung sản xuất sang nhà bán lẻ hiện đại trong lĩnh vực vật liệu xây dựng và nội thất.

- Sứ mệnh cốt lõi của HSH là hiện đại hóa mạng lưới phân phối thông qua lộ trình chuyển đổi số toàn diện và hạ tầng công nghệ có khả năng mở rộng. HSH hướng tới tối ưu hóa hoạt động trên quy mô lớn, đồng thời nâng cao trải nghiệm khách hàng.

- Mặc dù việc thành lập công ty mới chưa tạo ra tác động đáng kể ngay lên BCTC hợp nhất nhưng vẫn đóng vai trò là nền tảng quan trọng cho việc tạo giá trị trong tương lai.

-------------------------------------------------------------------

(29/12/2025) **Giữ vững vị thế dẫn đầu ngành Tôn mạ trong 2026**

- BSC dự phóng DTT và LNST của HSG niên độ 2025-2026 từ 41.786 tỷ đồng (+14,4%YoY) và 829 tỷ đồng (+13,3%YoY), động lực tăng trưởng vẫn đến từ sản lượng tiêu thụ nội địa và biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện. Từ đó, BSC đưa giá mục tiêu cho HSG trong niên độ 2025-2026 khoảng **20.600 đồng/cổ phiếu**, và duy trì khuyến nghị **OUTPERFORM** với tiềm năng tăng trưởng +28,3%.

-------------------------------------------------------------------

(28/11/2025) **Chính sách là động lực tăng trưởng**

- Chúng tôi duy trì khuyến nghị **TRUNG LẬP** đối với HSG, đồng thời điều chỉnh giá mục tiêu xuống **18.500 đồng/cp**, tương ứng tiềm năng tăng giá ~10% dựa trên phương pháp định giá kết hợp P/E và EV/EBITDA.

- Tại mức giá hiện tại, HSG đang giao dịch ở mức P/E và P/B dự phóng cho niên độ tài chính (NĐTC) 2026 lần lượt là 13x và 0,88x, thấp hơn mức P/E bình quân 5 năm của công ty là 16x.

- Tuy nhiên, trong bối cảnh ngành vẫn còn nhiều thách thức và triển vọng tăng trưởng lợi nhuận năm 2026 hạn chế, chúng tôi khuyến nghị NĐT tích lũy cổ phiếu khi giá điều chỉnh.

**Luận điểm đầu tư**

- HSG là doanh nghiệp sản xuất tôn mạ và ống thép hàng đầu cả nước với 22% thị phần.

- Thị trường tôn mạ nội địa được hỗ trợ tích cực trong dài hạn nhờ các biện pháp chống bán phá giá đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc, và chính sách mở rộng tài khóa của Chính phủ hỗ trợ trong trung hạn.

- Công ty mở rộng sang bán lẻ vật liệu xây dựng thông qua chuỗi Hoa Sen Home (148 cửa hàng cuối năm 2025, hướng tới 300 cửa hàng vào năm 2030).

**Điểm nhấn KQKD**

- Trong Q4/NĐTC 2025 (từ 10/2024-09/2025), doanh thu hợp nhất của HSG đạt 8,4 nghìn tỷ đồng (-17,3% svck), do sản lượng tiêu thụ thép giảm (-17% svck) và giá bán bình quân giảm nhẹ (-0,36% svck). Tuy nhiên, nhờ chi phí đầu vào giảm, LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) trong quý duy trì ở mức dương 85 tỷ đồng, cải thiện mạnh so với khoản lỗ 181 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái. Lũy kế cả NĐTC 2025, NPATMI đạt 732 tỷ đồng (+43% svck), vượt 146% kế hoạch năm và phù hợp với dự báo của chúng tôi (750 tỷ đồng).

**Rủi ro:** Áp lực giá nguyên liệu đầu vào nếu HRC khổ rộng bị áp thuế chống bán phá giá.

---------------------------------------------------

(03/11/2025) **Lợi nhuận quý 4 đảo chiều so với cùng kỳ năm trước, nhưng vẫn yếu hơn so với cùng kỳ quý trước - Báo cáo KQKD**

CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) đã công bố KQKD quý 4 năm tài chính 2025 như sau:

- Doanh thu thuần: 8,4 nghìn tỷ đồng (-12% QoQ, -17% YoY)

- LNST sau lợi ích CĐTS: 85 tỷ đồng (-69% QoQ, đảo chiều YoY)

- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi (ước tính của Vietcap): 28 tỷ đồng (-86% QoQ, đảo chiều YoY). Lợi nhuận cốt lõi là phần lợi nhuận không bao gồm (1) trích lập/hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho, (2) lãi/lỗ tỷ giá, và (3) các khoản lãi/lỗ khác. Năm tài chính 2025:

- Doanh thu thuần: 36,5 nghìn tỷ đồng (-7% YoY; 90% dự báo năm tài chính 2025 của VCSC)

- LNST sau lợi ích CĐTS: 731 tỷ đồng (+42% YoY; 145% dự báo năm tài chính 2025 của VCSC)

- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: 337 tỷ đồng (-29% YoY; 81% dự báo năm 2025 của VCSC).

---------------------------------------------------

(06/10/2025) **Nhu cầu xuất khẩu vẫn yếu; duy trì khuyến nghị Nắm giữ**

- HSC duy trì khuyến nghị Nắm giữ đối với HSG và điều chỉnh tăng nhẹ giá mục tiêu lên 18.600đ do tác động tích cực của việc thay đổi các giả định định giá đã bù trừ cho tác động tiêu cực của việc hạ dự báo lợi nhuận. Tại giá mục tiêu mới, rủi ro giảm giá là 4%.

- HSC giảm bình quân 17% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn tài chính 2025- 2027 (năm tài chính kết thúc vào tháng 9) trên cơ sở dự báo nhu cầu xuất khẩu suy yếu kéo dài. Dự báo mới - thấp hơn 11-17% so với bình quân dự báo thị trường- cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 53%, 8%, 14% trong các NĐTC 2024- 2025, 2025-2026 và 2026-2027, tương ứng tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 23,7%.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 16% trong 3 tháng qua, HSG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 15,1 lần. Dù mức này rẻ hơn so với bình quân 3 năm là 23,1 lần, HSC cho rằng cổ phiếu có khả năng bị định giá lại ở mặt bằng thấp hơn do triển vọng đang xấu đi.

--------------------------------------------------

(23/09/2025) **Có khả năng điều tra hành vi lẩn tránh thuế CBPG đối với HRC khổ rộng**

- Cục Phòng vệ thương mại (Bộ Công Thương) vừa thông báo Cơ quan điều tra đã tiếp nhận hồ sơ từ các nhà sản xuất HRC trong nước yêu cầu điều tra hành vi lẩn tránh thuế CBPG đối với sản phẩm HRC Trung Quốc có chiều rộng từ 1.880mm đến 2.300mm, nộp ngày 10/9/2025.

- Ngày 18/9/2025, Cơ quan Điều tra thuộc Cục Phòng vệ thương mại (Cục PVTM) xác nhận rằng hồ sơ mà đơn vị vừa nhận được là đầy đủ và hợp lệ theo pháp luật về các biện pháp phòng vệ thương mại.

- Diễn biến này phù hợp với dự báo của HSC. Khi cuộc điều tra này được khởi xướng (có thể trong thời hạn 45 ngày tới), nếu tìm thấy bằng chứng về hành vi lẩn tránh thuế CBPG, cơ quan điều tra sẽ đề xuất các biện pháp bổ sung để ngăn chặn hoạt động này. Đây sẽ là yếu tố tích cực đối với HPG (Mua vào), trong khi NKG và HSG (đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu) có thể sẽ phải chịu tác động tiêu cực.

----------------------------------------------------

(10/09/2025) **Nội địa là trụ cột**

- CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) là doanh nghiệp dẫn đầu tại Việt Nam trong lĩnh vực sản xuất và kinh doanh tôn thép, đồng thời cũng là một trong những nhà xuất khẩu tôn thép lớn nhất Đông Nam Á. Hiện nay, HSG sở hữu 10 nhà máy trải dài ở cả 3 miền Bắc – Trung – Nam, sản phẩm của HSG đã có mặt tại hơn 90 quốc gia và vùng lãnh thổ trên thế giới.

- Lũy kế 9 tháng năm tài chính 2025 (1/10/2024-30/9/2025), doanh thu thuần ghi nhận 28 nghìn tỷ đồng (-3% YoY) và lợi nhuận hoạt động kinh doanh 637 tỷ đồng (+2% YoY): 1) Giá vốn hàng bán giảm 4% YoY; 2) Chi phí hoạt động tăng 3% YoY; 3) Vào tháng 4/2025, Việt Nam đã áp dụng thuế chống bán phá giá tạm thời đối với tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc (AD19) góp phần thúc đẩy giá bán bình quân cải thiện. Tuy nhiên, chi phí lãi vay tăng mạnh 48% khiến lãi ròng dừng ở 647 tỷ đồng (-7% YoY).

- Ngày 14/08/2025, Việt Nam đã công bố chính thức về biện pháp chống bán phá giá đối với tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc (AD19). MASVN đánh giá AD19 sẽ tiếp tục hỗ trợ sản lượng tiêu thụ tôn mạ trong nước trong dài hạn, hỗ trợ chung cho các doanh nghiệp trong nước.

- HSG được kỳ vọng hưởng lợi lớn từ chương trình xây dựng 1 triệu căn nhà ở xã hội đến năm 2030, khi nhu cầu tôn mạ và ống thép sẽ gia tăng mạnh mẽ trong phân khúc nhà ở dân dụng và công nhân, nơi HSG có lợi thế về thị phần và kênh phân phối. Ngược lại, gói giải ngân đầu tư công với mục tiêu giải ngân 100% tổng số kế hoạch 884,6 nghìn tỷ đồng trước 31/12/2025, tương đương mức tăng 39% (so với mọi năm 13 tháng) tạo động lực cho mảng thép xây dựng, nên tác động trực tiếp tới HSG có phần hạn chế hơn, song vẫn mang lại hiệu ứng tích cực nhờ mặt bằng giá thép cải thiện và triển vọng toàn ngành được củng cố.

- Năm 2025, HSG dự kiến đầu tư 1.060 tỷ đồng để phát triển hệ thống Hoa Sen Home. Trong đó, 400 tỷ đồng sẽ được dành cho việc mở rộng hệ thống cửa hàng, 500 tỷ đồng đầu tư vào hệ thống kho, 60 tỷ đồng cho công nghệ và 100 tỷ đồng cho hoạt động marketing.

- Triển vọng 2025, MASVN dự báo doanh thu thuần đạt 38.631 tỷ đồng (-2% YoY) và lãi ròng đạt 933 tỷ đồng (+81% YoY) nhờ: 1) Chủ yếu đến từ KQKD Q4/FY2025 MASVN dự phóng thoát lỗ nhờ cải thiện chi phí hoạt động kinh doanh và giá vốn hàng bán giảm (yếu tố chính gây nên lỗ ngược ở Q4/FY2024); 2) Biên lợi nhuận gộp cải thiện đạt mức 12.5% nhờ giá bán cải thiện. • EPS dự kiến cho năm 2025 đạt 1.502 đồng/cp, tương ứng với mức P/E forward ở mức 13,2 lần. MASVN đánh giá tích cực cho HSG: 1) Lãi suất nền thấp hỗ trợ nền kinh tế, bất động sản hồi phục; 2) Đầu tư công tiếp tục là điểm tựa; 3) Thuế chống phá giá bảo vệ doanh nghiệp trong nước.

-------------------------------------------------------------------------

(18/08/2025) **Cập nhật KQKD Q3/NĐTC 2025: Vượt qua thách thức**

**Tóm tắt đầu tư**

- Trong quý 3 niên độ tài chính (NĐTC) 2025, HSG ghi nhận doanh thu hợp nhất đạt 9,5 nghìn tỷ đồng, tăng mạnh 12,5% so với quý trước, mặc dù giảm 12,3% svck do sản lượng xuất khẩu sụt giảm bởi các biện pháp thuế chống bán phá giá tại các thị trường xuất khẩu chủ lực. Lợi nhuận ròng thuộc cổ đông công ty mẹ (NPATMI) trong Q2/NĐTC 2025 đạt 274 tỷ đồng, đi ngang svck và tăng 173% so với quý trước, nhờ xu hướng giá bán bình quân ổn định và chi phí đầu vào thấp hơn.

- Đáng chú ý, biên lợi nhuận của HSG cải thiện trong Q3/NĐTC 2025, đạt 12,8%, tăng 0,5 điểm phần trăm so với Q3/NĐTC 2024 và cao hơn 2 điểm phần trăm so với biên lợi nhuận gộp năm 2024. Động lực thúc đẩy tăng trưởng biên lợi nhuận đến từ giá bán bình quân tăng và chi phí đầu vào giảm.

- Chúng tôi tăng dự báo cho năm 2025-2026. Cụ thể, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sau thuế (LNST) năm 2025 sẽ tăng lên 750 tỷ đồng (từ mức 701 tỷ đồng), tăng 47% svck. LNST năm 2026 cũng được điều chỉnh lên 834 tỷ đồng, tăng 11% svck (từ mức 782 tỷ đồng). Điều này tương đương với LNST Q4/NĐTC 2025 ước tính đạt 103 tỷ đồng, đảo chiều so với khoản lỗ 181 tỷ đồng trong Q4/NĐTC 2024.

- **Duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP**. Chúng tôi tăng giá mục tiêu cổ phiếu HSG năm 2026 lên 21.600 đồng/cổ phiếu dựa trên kết hợp giữa các hệ số P/E và EV/EBITDA, và khuyến nghị mua khi giá cổ phiếu có sự điểu chỉnh giảm.

- **Yếu tố hỗ trợ trong ngắn hạn:** Công bố chính thức về biện pháp chống bán phá giá đối với tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc (AD19).

-------------------------------------------------------------------------

(14/08/2025) **Q3/NĐTC 2024-2025: Lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi giảm 22% so với cùng kỳ do sản lượng tiêu thụ giảm**

- Doanh thu thuần và lợi nhuận thuần Q3/NĐTC 2024-2025 (năm tài chính kết thúc vào tháng 9) đạt lần lượt 9,5 nghìn tỷ đồng (giảm 12% so với cùng kỳ nhưng tăng 13% so với quý trước) và 274 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ nhưng tăng 32% so với quý trước), sát với dự báo của HSC.

- Trong giai đoạn này, HSG ghi nhận 42 tỷ đồng lãi tỷ giá (tăng 885% so với cùng kỳ nhưng giảm 57% so với quý trước) và 36 tỷ đồng từ các khoản thu nhập khác (tăng 151% so với cùng kỳ và tăng 292% so với quý trước). Loại trừ các khoản này, lợi nhuận thuần từ HĐKD cốt lõi Q3/NĐTC 2024-2025 đạt khoảng 201 tỷ đồng, giảm 22% so với cùng kỳ nhưng có chuyển biến lợi nhuận so với lỗ thuần từ HĐKD cốt lõi 19 tỷ đồng trong Q2/NĐTC 2024-2025.

- Theo đó, trong 9 tháng đầu NĐTC 2024-2025, lợi nhuận thuần và lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi đạt lần lượt 647 tỷ đồng (giảm 7% so với cùng kỳ) và 326 tỷ đồng (giảm 47% so với cùng kỳ). Với kết quả trên, HSG hoàn thành 75% dự báo lợi nhuận thuần cho NĐTC 2024-2025 của HSC. Duy trì khuyến nghị Nắm giữ với giá mục tiêu 18.500đ (tiềm năng tăng giá 2%).

-------------------------------------------------------------------------

(12/08/2025) **Lợi nhuận cốt lõi quý 2 cải thiện QoQ từ mức lỗ trong quý 1, nhưng vẫn giảm YoY - Báo cáo KQKD**

- CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) công bố KQKS quý 3 năm tài chính 2025 như sau:

- Quý 3 năm tài chính 2025: - Doanh thu thuần: 9,5 nghìn tỷ đồng (+13% QoQ; -12% YoY) - LNST sau lợi ích CĐTS: 274 tỷ đồng (+33% QoQ; đi ngang YoY) - LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi (ước tính của Vietcap): 200 tỷ đồng (đảo chiều QoQ; -18% YoY). Lợi nhuận cốt lõi loại trừ (1) các khoản trích lập/hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho, (2) lãi/lỗ chênh lệch tỷ giá và (3) các khoản lãi/lỗ khác.

- 9 tháng đầu năm tài chính 2025 (9T FY2025): - Doanh thu thuần: 28,2 nghìn tỷ đồng (-3% YoY; hoàn thành 69% dự báo cho năm tài chính 2025 của VCSC) - LNST sau lợi ích CĐTS: 645 tỷ đồng (-7% YoY; hoàn thành 128% dự báo cho năm tài chính 2025 của VCSC) - LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: 309 tỷ đồng (-49% YoY; hoàn thành 75% dự báo cho năm tài chính 2025 của VCSC)

-------------------------------------------------------------------------

(17/07/2025)**Cập nhật KQKD sơ bộ Q3/NĐTC 2025**

- Trong Q3/Niên độ tài chính 2025 (kết thúc vào tháng 9/2025), CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) ghi nhận lợi nhuận sau thuế sơ bộ đạt 247 tỷ đồng, gần như đi ngang svck. Tính riêng tháng 6/2025, lợi nhuận sau thuế đạt 80 tỷ đồng, giảm từ 104 tỷ đồng trong tháng 5 và 89 tỷ đồng trong tháng 4. Biên lợi nhuận ròng đạt 2,6% trong tháng, sát với mức biên lợi nhuận trong Q3/NĐTC 2024 là 2,5%.

- Trong 9 tháng đầu NĐTC 2025 (từ tháng 10/2024 đến tháng 6/2025), lợi nhuận sau thuế của HSG đạt 647 tỷ đồng, giảm 7% svck, và hoàn thành 92% dự báo cả năm của chúng tôi là 701 tỷ đồng (+37,4% svck). Nhìn chung, kết quả này phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.

**Kết quả hoạt động**

- Sản lượng tiêu thụ thép Q3/NĐTC 2025: Tổng sản lượng đạt 474.000 tấn (bao gồm tôn mạ và ống thép), tăng 12,9% so với quý trước nhờ yếu tố mùa vụ, nhưng giảm 8% svck, chủ yếu do xuất khẩu tôn mạ yếu do các biện pháp bảo hộ gia tăng tại các thị trường xuất khẩu chính.

- Lũy kế 9 tháng đầu NĐTC 2025: HSG ghi nhận sản lượng đạt 1,42 triệu tấn, đi ngang svck. Điều này được xem là tích cực trong bối cảnh cạnh tranh nội địa gay gắt tạo áp lực lên giá bán. Tính riêng tháng 6/2025, sản lượng đạt 163.000 tấn, tăng 5% so với tháng trước và 5% svck.

**Xu hướng doanh thu**

- Doanh thu Q3/ NĐTC 2025: đạt 9,5 nghìn tỷ đồng, giảm 12% svck, giảm đáng kể so với mức giảm sản lượng, cho thấy giá bán bình quân có sự giảm nhẹ. So với quý trước, doanh thu tăng 12% svck, phản ánh đà tăng trưởng sản lượng và giá bán bình quân bắt đầu ổn định.

- Doanh thu 9 tháng đầu NĐTC 2025: tổng doanh thu đạt 28,2 nghìn tỷ đồng, giảm 3% svck, phù hợp với mức sản lượng đi ngang và giá bán bình quân giảm khoảng 3% svck.

**Định giá và triển vọng**

- Với mức giá hiện tại, HSG hiện đang giao dịch ở mức P/E NĐTC 2025 là 15,7x và P/E NĐTC 2026 là 14,1x. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 12 tháng là 18.300 đồng/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá khiêm tốn là 1,6%. Theo đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP.

- Chúng tôi sẽ cập nhật lại dự báo sau khi có báo cáo tài chính đầy đủ và trao đổi thêm với Ban lãnh đạo.

-------------------------------------------------------------------------

(17/07/2025) **KQKD sơ bộ Q3: đi ngang so với cùng kỳ nhưng tăng 32% so với quý trước; sát dự báo**

- Vào ngày 15/7/2025, HSG đã công bố KQKD sơ bộ Q3/NĐTC 2024-2025 với lợi nhuận thuần đạt 274 tỷ đồng, đi ngang so với cùng kỳ nhưng tăng 32% so với quý trước (nhờ yếu tố mùa vụ), sát với dự báo 270 tỷ đồng của HSC. Tính chung 9 tháng đầu NĐTC 2024-2025, lợi nhuận thuần đạt 647 tỷ đồng, giảm 7% so với cùng kỳ, đạt 74,5% dự báo cho cả năm của HSC là 868 tỷ đồng (tăng trưởng 69%).

- Nhu cầu trong nước ổn định đã phần nào bù đắp sự sụt giảm mạnh của mảng xuất khẩu. Cụ thể, doanh thu thuần Q3 giảm 12% so với cùng kỳ (tăng 12,5% so với quý trước) xuống 9,5 nghìn tỷ đồng, do sản lượng tiêu thụ giảm 10% so với cùng kỳ (tăng 10% so với quý trước) xuống 474.112 tấn.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 23% trong 3 tháng qua, HSG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 12,1 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

-------------------------------------------------------------------------

(25/06/2025) **Tóm tắt từ Hội nghị Emerging Vietnam: Hoa Sen Home trở thành trọng tâm chiến lược**

- Hoa Sen Home (HSH) – mô hình cửa hàng vật liệu xây dựng “một điểm đến” – đang được HSG xác định là trọng tâm chiến lược mới và là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính, thay thế cho mô hình tăng trưởng sản lượng truyền thống trước đây.

- HSG có kế hoạch chuyển đổi toàn bộ 406 cửa hàng hiện tại sang mô hình HSH (so với 122 cửa hàng đã chuyển đổi tính đến nay), với mục tiêu đạt 450 cửa hàng HSH trong vòng 5 - 7 năm tới.

- Dự kiến sẽ có 20 - 40 cửa hàng được chuyển đổi mỗi năm với chi phí đầu tư khoảng 10 - 12 tỷ đồng/cửa hàng, sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu nội bộ.

- HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với HSG với giá mục tiêu 18.500đ (tiềm năng tăng giá 11%).

-------------------------------------------------------------------------

(18/06/2025) **Cập nhật KQKD tháng 5/2025, Điều chỉnh tăng dự phóng**

- **KQKD tháng 5/2025:** Trong tháng 5/2025, Tập đoàn Hoa Sen (HSG) ghi nhận sản lượng tiêu thụ tôn mạ đạt 157.000 tấn, giảm 2,7% so với tháng trước và giảm 13% svck. Giá bán bình quân ổn định ở mức 20,1 triệu đồng/tấn. Doanh thu/tháng đạt 3,2 nghìn tỷ đồng, trong khi lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt 104 tỷ đồng, tăng 17% so với tháng trước. Điều này đã giúp biên lợi nhuận ròng cải thiện lên 3,2%, nhờ việc kiểm soát chi phí tốt hơn và khả năng cạnh tranh mạnh mẽ của sản phẩm HSG trên thị trường nội địa.

- **Cập nhật ngành thép Việt Nam:** Tổng sản lượng tiêu thụ thép tại Việt Nam trong 4 tháng đầu năm 2025 đạt 10,4 triệu tấn, tăng 11,2% svck, vượt kỳ vọng ban đầu của ngành. Mức tăng trưởng này đến từ việc đẩy mạnh đầu tư công, sự phục hồi của thị trường bất động sản và giải ngân vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) ổn định. Đáng chú ý, tiêu thụ tôn mạ trong nước (không bao gồm xuất khẩu) tăng mạnh 36% svck, cho thấy nhu cầu nội địa tăng cao.

- **Luận điểm đầu tư:** Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu HSG, và điều chỉnh giá mục tiêu lên 18.300 đồng/cổ phiếu (từ 18.000 đồng/cổ phiếu), phản ánh ước tính LNST năm 2025 đạt 701 tỷ đồng, tăng 37,4% svck (dự báo trước là 604 tỷ đồng).

- **Rủi ro:** Giá HRC tăng mạnh; nhu cầu tôn mạ trong nước giảm do cạnh tranh gay gắt hơn so với dự kiến.

-------------------------------------------------------------------------

(16/06/2025) **HSG công bố lợi nhuận tháng 5/2025 tốt hơn dự kiến; Tuy nhiên cần thận trọng về chất lượng lợi nhuận**.

- Nhìn chung, lợi nhuận tháng 5 tốt hơn dự kiến, chủ yếu do biên lợi nhuận cao hơn kỳ vọng. Trong khi đó, sản lượng bán hàng tháng 5 giảm khoảng 13.5% YoY, mà VCSC cho là do mức giảm trong doanh số xuất khẩu lớn hơn so với kết quả khả quan của doanh số bán hàng trong nước. VCSC cho rằng sản lượng bán hàng trong nước đạt mức cao trong tháng 5 nhờ các chương trình khuyến mãi trong tháng của HSG, theo quan sát của VCSC. Trong khi đó, doanh số xuất khẩu yếu, có thể đến từ các cuộc điều tra chống bán phá giá (CBPG) và thuế chống trợ cấp (CVD) đối với tôn mạ của Mỹ, và hạn ngạch của EU đối với nhập khẩu tôn mạ từ Việt Nam (có hiệu lực từ đầu tháng 4/2025).

- Mặc dù doanh thu và sản lượng bán hàng tháng 5 đều giảm so với tháng trước (MoM), LNST vẫn tăng, tương đương với mức tăng biên lợi nhuận ròng khoảng 60 điểm cơ bản MoM. Biên lợi nhuận ròng trung bình tháng 4–5/2025 đạt 3,0%, vượt mức trung bình 2,4% của tháng 1–3/2025.

- Diễn biến biên lợi nhuận này cần được xem xét thận trọng trong bối cảnh: Các hoạt động khuyến mãi được đẩy mạnh trong tháng 5, giá thép toàn cầu yếu từ đầu tháng 4/2025, và chi phí đầu vào cao hơn sau khi Việt Nam áp dụng thuế CBPG đối với thép cuộn cán nóng (HRC) nhập khẩu từ Trung Quốc (AD20). VCSC cho rằng những yếu tố này tác động lớn hơn so với lợi ích từ AD19 (có hiệu lực từ giữa tháng 4/2025). Mặc dù AD19 mang lại một số bảo hộ từ tôn mạ nhập khẩu, nhưng AD19 không bảo vệ các nhà sản xuất tôn mạ khỏi áp lực giá do dư cung trên thị trường nội địa, bằng chứng là sự gia tăng các hoạt động chiết khấu của các nhà sản xuất thép hạ nguồn, theo quan sát của VCSC.

- VCSC xin nhắc lại, kết quả quý 2 năm tài chính 2025 (tháng 1–3/2025) của HSG xem qua có vẻ khả quan; tuy nhiên, nếu bóc tách kỹ hơn, loại bỏ các khoản hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho và lãi tỷ giá, lợi nhuận ròng sẽ âm – cho thấy những thách thức mà các nhà sản xuất thép hạ nguồn đang phải đối mặt. Xem thêm chi tiết tại Báo cáo KQKD HSG gần nhất của VCSC.

- Với việc biên lợi nhuận tăng vượt dự kiến trong tháng 4–5/2025 và tiền lệ chất lượng lợi nhuận thấp của quý 2 (tháng 1-3), VCSC vẫn thận trọng về tính bền vững của khả năng sinh lời gần đây và chờ đợi tín hiệu rõ ràng hơn từ kết quả tài chính tháng 4–6/2025 sắp tới.

- Tuy nhiên, xét về lợi nhuận báo cáo, LNST 8 tháng đầu năm tài chính 2025 vẫn đạt 113% dự báo cả năm của VCSC. Do đó, VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự báo hiện tại của VCSC cho HSG, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

-------------------------------------------------------------------------

(16/06/2025) **KQKD tháng 5 tích cực nhờ biên lợi nhuận tăng**

- KQKD sơ bộ tháng 5 và 8 tháng đầu NĐTC 2024-2025 cho thấy sự ổn định, với lợi nhuận thuần đạt lần lượt 104 tỷ đồng (tăng 14% so với cùng kỳ và 17% so với tháng trước) và 567 tỷ đồng (giảm 6,3% so với cùng kỳ). Dù sản lượng tiêu thụ tháng 5 giảm 15% so với cùng kỳ và 3% so với tháng trước, lợi nhuận thuần vẫn tăng nhờ tỷ suất lợi nhuận cải thiện.

- Với kết quả này, HSG đã vượt kế hoạch lợi nhuận thuần cho NĐTC 2024-2025 ở mức 500 tỷ đồng và hoàn thành 65% dự báo cho cả năm của HSC ở mức 868 tỷ đồng (tăng trưởng 69%).

- Hoạt động kinh doanh của HSG không chịu ảnh hưởng từ việc Mỹ tăng thuế nhập khẩu thép (từ 25% lên 50%) trong đầu tháng 6, do Công ty đã ngừng xuất khẩu sang Mỹ từ tháng 9/2024 khi các cuộc điều tra CBPG và chống trợ cấp bắt đầu.

- HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với HSG với giá mục tiêu 18.500đ (tiềm năng tăng giá 17%).

-------------------------------------------------------------------------

(13/06/2025) **Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng mặc dù giảm 3% giá mục tiêu**

- HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu mới được điều chỉnh giảm xuống 18.500đ (tiềm năng tăng giá 13%, sau khi điều chỉnh giảm 3%) phản ánh phần bù rủi ro vốn CSH nội bộ mới và điều chỉnh cơ sở định giá thêm 6 tháng.

- Dự báo lợi nhuận cho giai đoạn từ NĐTC 2024-2025 đến NĐTC 2026-2027 (năm tài chính kết thúc vào tháng 9) được giữ nguyên, với lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 69%/17%/31% trong các năm tương ứng. Theo đó, lợi nhuận thuần được dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm ở mức 37%.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 23% trong 1 tháng qua, HSG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 11,4 lần, thấp hơn so với bình quân 7 năm ở mức 22,5 lần. Về định giá P/B, HSG đang giao dịch sát với giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu trong năm 2025, với P/B dự phóng năm 2025 là 0,97 lần, thấp hơn so với bình quân 8 năm ở mức 1,2 lần.

-------------------------------------------------------------------------

(08/05/2025) **Lợi nhuận thuần quý 2 giảm 36% nhưng tăng gấp đôi so với KQKD sơ bộ**

- Ngày 23/4/2025, HSG công bố KQKD Q2/NĐTC 2024-2025 (năm tài chính kết thúc vào tháng 9), cho thấy lợi nhuận thuần đạt 205 tỷ đồng, giảm 36% so với cùng kỳ nhưng tăng 24% so với quý trước và tăng gấp đôi so với KQKD sơ bộ được công bố tại ĐHCĐ, trên doanh thu thuần 8.452 tỷ đồng (giảm 9% so với cùng kỳ và giảm 17% so với quý trước.

- HSG ghi nhận 145 tỷ đồng hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho và 96 tỷ đồng lãi tỷ giá trong giai đoạn này. Nếu không có các khoản thu nhập này, HSG sẽ ghi nhận lỗ 22 tỷ đồng (so với lợi nhuận 288 tỷ đồng trong Q2/NĐTC 2023-2024 và 145 tỷ đồng trong Q1/NĐTC 2024-2025).

- Theo đó, lợi nhuận thuần và lợi nhuận thuần HĐKD cốt lõi nửa đầu NĐTC 2024- 2025 đạt lần lượt 371 tỷ đồng (giảm 12% so với cùng kỳ) và 125 tỷ đồng (giảm 66% so với cùng kỳ). Với kết quả trên, HSG đã hoàn thành 43% dự báo lợi nhuận thuần cho NĐTC 2024-2024 của HSC. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu đối với HSG.

-------------------------------------------------------------------------

(05/05/2025) **Tiềm năng tăng trưởng vượt trội**

- **Q1/2025: LN ròng đạt 3,300 tỷ VNĐ (+15% svck), nhờ sản lượng tăng mạnh, phù hợp với dự báo của MBS và hoàn thành 18% kế hoạch LN cả năm 2025.**

- **Điều chỉnh giảm dự báo LN ròng 2025-2026 lần lượt 7%/6% sv dự báo trước do áp lực từ thép TQ; LN ròng 2025-2026 của HPG có thể đạt 17,036/22,313 tỷ VNĐ (+42%/31% svck) nhờ DQ2 và thuế chống bán phá giá (CBPG).**

- **MBS đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN cho HPG với giá mục tiêu 33.000 đồng/cp.**

-------------------------------------------------------------------------

(25/04/2025) **Lợi nhuận quý 2 năm tài chính 2025 cao gấp đôi kết quả sơ bộ, nhưng cần cẩn trọng do mức đóng góp lớn từ các khoản lợi nhuận không thường xuyên - Báo cáo KQKD**

**CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) đã công bố KQKD nửa đầu năm tài chính 2025 (FY2025) như sau:**

**KQKD nửa đầu FY2025:**

- **Doanh thu thuần: 18,7 nghìn tỷ đồng (+2% YoY; hoàn thành 46% dự báo năm tài chính 2025 của VCSC).**

- **LNST sau lợi ích CĐTS: 371 tỷ đồng (-12% YoY; đạt 74% dự báo năm tài chính 2025 của VCSC).**

- **KQKD quý 2 FY2025:**

- **Doanh thu thuần: 8,5 nghìn tỷ đồng (-17% QoQ; -9% YoY).**

- **LNST sau lợi ích CĐTS: 205 tỷ đồng (+24% QoQ; -36% YoY). Kết quả này cao gấp đôi với mức 100 tỷ đồng được công bố tại ĐHCĐ vào tháng 3**

---------------------------------------------------------------------------------

(22/04/2025) **Dự kiến một năm đầy thách thức dù có sự hỗ trợ ngắn hạn – Cập nhật**

- VCSC giữ nguyên khuyến nghị **PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG** đối với cổ phiếu CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) và giảm 31% giá mục tiêu xuống còn **13.500 đồng/cổ phiếu.**

- Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC phản ánh việc VCSC giảm 57%/60%/53%/39%/31% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn năm tài chính 2025–29, do (1) LNST sau lợi ích CĐTS năm tài chính 2024 thấp hơn 35% so với dự báo của VCSC và (2) triển vọng thận trọng hơn đối với thị trường tôn mạ. Những yếu tố này được bù đắp một phần bởi tỷ lệ WACC thấp hơn, ở mức 14,3% (so với mức 15,5% trước đây), nhờ tỷ lệ nợ vay trên tổng vốn tăng lên 33% (từ 21%), dựa trên KQKD năm tài chính 2024.

- VCSC điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận giai đoạn năm tài chính 2025–29 do: (1) sản lượng bán giảm 5%/năm do xuất khẩu yếu hơn, được bù đắp một phần bởi tăng trưởng trong nước mạnh hơn; (2) biên lợi nhuận gộp trung bình khoảng 80 điểm cơ bản mỗi năm do chi phí đầu vào HRC tăng sau khi áp thuế chống bán phá giá (AD20) lên HRC của Trung Quốc; (3) chi phí SG&A/doanh thu tăng 55 điểm cơ bản mỗi năm do chi phí vận chuyển cao hơn dự kiến trong năm tài chính 2024 và HSG mở rộng chuỗi bán lẻ Hoa Sen Home.

- Đối với năm tài chính 2025, VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giảm 2% YoY. VCSC kỳ vọng (1) sản lượng bán đi ngang YoY, (2) biên lợi nhuận gộp tăng 10 điểm phần trăm YoY nhờ giá bán trung bình (ASP) tăng 3,5% (so với chi phí đầu vào tăng 3,4% YoY), (3) chi phí SG&A/doanh thu giảm 30 điểm cơ bản YoY nhờ chi phí vận chuyển thấp hơn và nỗ lực tối ưu chi phí. Tuy nhiên, VCSC cho rằng những điều này sẽ bị ảnh hưởng do lãi ròng từ chênh lệch tỷ giá giảm YoY vì dòng vốn USD thấp hơn do xuất khẩu giảm.

- Trong ngắn hạn, cổ phiếu HSG đang có định giá tương đối cao, giao dịch ở mức P/E dự phóng năm tài chính 2025/26 lần lượt là 17,1/14,5 lần, so với P/E trung bình 5 năm (loại trừ các giai đoạn suy giảm lợi nhuận) là 8,8 lần, và mức trung vị của các công ty cùng ngành là 12,0 lần.