IMP

(10/02/2026) **Hạ khuyến nghị xuống TRUNG LẬP do gần chạm giá mục tiêu**

Mặc dù IMP có tiềm năng tăng trưởng tốt so với ngành dược phẩm, đà tăng giá cổ phiếu gần đây (+12% kể từ khuyến nghị KHẢ QUAN của chúng tôi) đã phản ánh phần lớn kỳ vọng lợi nhuận, khiến tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận quay về mức bình thường trong bối cảnh áp lực lợi nhuận trong ngắn hạn. Chúng tôi hạ khuyến nghị IMP xuống TRUNG LẬP, và nâng giá mục tiêu 12 tháng lên 56.000 đồng/cổ phiếu (từ 55.000 đồng), tương đương tiềm năng tăng giá hạn chế khoảng 3%.

**Luận điểm đầu tư**

- **Nền tảng dài hạn vững chắc, nhưng tăng trưởng chịu áp lực trong ngắn hạn.** IMP là một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong nhóm dược phẩm; tuy nhiên, tăng trưởng trong ngắn hạn bị hạn chế bởi nhu cầu kênh nhà thuốc (OTC) dự kiến yếu và chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp cao.

- **Định giá chưa đủ hấp dẫn**. IMP hiện đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2026 là 23x, cao hơn khoảng 1 độ lệch chuẩn so với trung bình 5 năm (17x) và mức trung bình của các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực (20x).

**Điểm nhấn KQKD**

- **KQKD Q4/2025 thấp hơn kỳ vọng**. Doanh thu giảm 2% svck - sau 15 quý tăng trưởng liên tiếp, trong khi lợi nhuận sau thuế (LNST) giảm 11% svck, thấp hơn 8% so với dự báo của chúng tôi. Sự phục hồi theo quý (doanh thu +11,7% LNST +39,8%) chủ yếu mang tính mùa vụ.

- **Kênh OTC ghi nhận tăng trưởng cao hơn kênh ETC trong Q4**. Doanh thu kênh OTC tăng 19% svck, trong khi kênh bệnh viện (ETC) giảm 9% svck do mức nền cao năm ngoái. Doanh thu từ kênh chuỗi nhà thuốc tăng mạnh 75,8% svck, qua đó nâng tỷ trọng đóng góp trong tổng doanh thu OTC lên 13,8% (từ mức 9% trong năm 2024), mặc dù đi cùng là mức chiết khấu và chi phí bán hàng tăng.

- **Biên lợi nhuận gộp tăng tuy nhiên chi phí hoạt động cũng tăng:** Biên lợi nhuận tăng lên 44,7%, gần đạt mức cao kỷ lục, nhờ cơ cấu sản phẩm chất lượng cao và nỗ lực kiểm soát chi phí sản xuất hiệu quả. Tuy nhiên, chi phí bán hàng và chi phí quản lý lần lượt tăng 34% và 27% svck, làm suy giảm lợi nhuận ròng.

Trong năm 2026, chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 2,66 nghìn tỷ đồng (+9% svck) và 394 tỷ đồng (+13% svck), dựa trên giả định biên lợi nhuận gộp tăng nhẹ 30 điểm cơ bản, giá nguyên liệu ổn định, và kênh ETC tiếp tục là động lực tăng trưởng. Tăng trưởng dự kiến sẽ ở mức ổn định khoảng 8-10%/năm kể từ năm 2027 cho tới khi nhà máy IMP5 hoàn thành.

**Yếu tố hỗ trợ tăng giá**: Nhu cầu phục hồi nhanh hơn dự kiến; chiến lược từ cổ đông mới ưu tiên tăng trưởng cao.

-------------------------------------------------------------------

(29/01/2026) **Biên lợi nhuận gộp cải thiện nhưng áp lực chi phí hoạt động tăng; giá gần chạm mức khuyến nghị**

**KQKD thấp hơn kỳ vọng do thị trường chung yếu**

Trong Q4/2025, IMP ghi nhận KQKD thấp hơn dự kiến, với doanh thu giảm 2% svck xuống 641 tỷ đồng, chấm dứt đà tăng trưởng trong 15 tháng. Lợi nhuận ròng giảm 11% svck xuống 107 tỷ đồng. Lũy kế năm 2025, công ty ghi nhận tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 11% và 9% svck. Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế năm 2025 chỉ hoàn thành 90% kế hoạch công ty và thấp hơn 8% so với dự báo của chúng tôi.

**Cập nhật tình hình bán hàng**

Theo ước tính của SSI Research, trong Q4/2025, doanh thu kênh bệnh viện (ETC) giảm 9% svck, trong khi kênh nhà thuốc (OTC) tăng 19% svck. Các khu vực ghi nhận tăng trưởng tích cực, dẫn đầu bởi thị trường miền Bắc (+51% svck). Doanh thu từ kênh chuỗi nhà thuốc tăng 75,8% svck, qua đó nâng tỷ trọng đóng góp trong tổng doanh thu OTC lên 13,8% (từ mức 9% trong năm 2024).

**Biên lợi nhuận gộp cải thiện mặc dù chi phí hoạt động tăng**

Biên lợi nhuận tăng lên 44,7%, gần đạt mức cao kỷ lục, nhờ cơ cấu sản phẩm cải thiện và kiểm soát chi phí hiệu quả. Tuy nhiên, mức tăng này đã bị ảnh hưởng đáng kể bởi chi phí hoạt động tăng cao. Trong đó, chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp lần lượt tăng 34% và 27% svck, do IMP tăng cường hỗ trợ các nhà thuốc truyển thống để thích ứng với môi trường kinh doanh mới.

**Triển vọng 2026**

Mặc dù việc ra mắt các sản phẩm mới và mở rộng danh mục sản phẩm đạt chuẩn EU-GMP sẽ hỗ trợ triển vọng tăng trưởng trong dài hạn, chúng tôi nhận thấy tiềm năng tăng giá trong ngắn hạn còn hạn chế, do sức mua sụt giảm và mức nền cao trong nửa đầu năm 2025. Ngoài ra, sau khi Livzon hoàn tất mua 65% cổ phần với giá 57.400 đồng/cổ phiếu, giá thị trường của IMP đã tiến sát mức giá chào mua cũng như mức giá mục tiêu của chúng tôi.

Chúng tôi sẽ cập nhật triển vọng và khuyến nghị về IMP sau cuộc họp KQKD vào ngày 3/2/2026.

------------------------------------------------------

(23/01/2026) **Q4/2025: Lợi nhuận thấp hơn dự báo 17%**

- IMP ghi nhận doanh thu và lợi nhuận giảm trong Q4/2025, chủ yếu do so với mức nền cao của Q4/2024. Doanh thu thuần giảm 2% so với cùng kỳ xuống 641 tỷ đồng và lợi nhuận thuần giảm 11% so với cùng kỳ xuống 107 tỷ đồng, thấp hơn 17% so với dự báo của HSC.

- Hoạt động của kênh ETC đã trở lại bình thường, trong khi kênh OTC hoạt động tốt hơn ETC nhờ áp lực tồn kho hạ nhiệt và việc tăng giá đã hỗ trợ KQKD.

- Xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

------------------------------------------------------

(02/12/2025) **Triển vọng tăng trưởng 14-16%; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng**

- HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với IMP nhưng giảm 8% giá mục tiêu xuống 53.500đ do giảm 2-4% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2025- 2027.

- Dự báo mới cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 16% trong năm nay, 14% trong năm 2026 và 14% năm 2027.

- Sau khi giá cổ phiếu giảm 11% trong 3 tháng qua, IMP đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 12 tháng tới là 18,8 lần, cao hơn 0,2 độ lệch chuẩn (hay 4%) so với bình quân từ năm 2021 ở mức 18,2 lần.

------------------------------------------------------

(29/10/2025) **Lợi nhuận duy trì ổn định**

- Kết thúc Q3/2025, IMP ghi nhận **doanh thu đạt 574 tỷ đồng, tăng trưởng +5% svck.** M**ảng bệnh viện (ETC) tăng trưởng tốt 16%**, giúp bù đắp cho sự suy giảm của kênh OTC (do nhà thuốc chủ động tăng tồn kho trong qu**‎**ý 2 và tác động từ chính sách thuế mới đối với các nhà thuốc nhỏ lẻ). **Biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 39,6%** nhờ cơ cấu sản phẩm chuyển dịch sang thuốc có giá trị cao hơn và giá nguyên liệu đầu vào (API) giảm. Nhờ đó, **lợi nhuận ròng tăng lên, đạt 77 tỷ đồng (+6% svck)**, mặc dù chi phí bán hàng, quản lý và chi phí tài chính đều tăng.

- Về chiến lược, IMP đang mở rộng thị trường và **ra mắt nhiều sản phẩm mới**, đồng thời một **dây chuyền mới của nhà máy IMP4** sẽ đi vào hoạt động trong Q4/2025. Chúng tôi cho rằng thị trường hiện đang đánh giá thấp tính bền vững của đà tăng trưởng từ kênh ETC và dư địa mở rộng sắp tới của IMP. Do đó, chúng tôi cho rằng tiềm năng tăng giá trong trung hạn là tích cực. Lũy kế 9T2025, IMP đã hoàn thành **68% kế hoạch doanh thu và 63% kế hoạch lợi nhuận năm 2025**, do đó công ty cần có quý 4 xuất sắc để hoàn thành mục tiêu năm.

- Dự báo **LNST năm 2025 và 2026 lần lượt đạt 379 tỷ đồng (+18% svck)** và **456 tỷ đồng (+20% svck)**

---------------------------------------------------

(27/10/2025) **KQKD Q3/2025: tăng trưởng chậm lại như dự kiến**

- IMP công bố KQKD Q3/2025 chậm lại như dự báo do ảnh hưởng bởi quá trình sáp nhập hành chính cấp tỉnh và việc siết chặt quản lý thuế. Lợi nhuận thuần tăng 6% so với cùng kỳ đạt 77 tỷ đồng, trên doanh thu thuần 574 tỷ đồng (tăng 5% so với cùng kỳ).

- Dấu hiệu phục hồi xuất hiện vào cuối quý, khi LNTT tháng 9/2025 tăng 28% so với cùng kỳ nhờ doanh thu tăng 5% so với cùng kỳ sau tháng 8 trầm lắng.

- Tính chung 9 tháng đầu năm 2025, doanh thu thuần tăng 16% so với cùng kỳ đạt 1.800 tỷ đồng và lợi nhuận thuần tăng 21% so với cùng kỳ đạt 242 tỷ đồng.

---------------------------------------------------

(15/10/2025) **Vị thế tốt trong một ngành đang tăng trưởng; khuyến nghị lần đầu Tăng tỷ trọng**

- HSC khuyến nghị lần đầu Tăng tỷ trọng đối với IMP với giá mục tiêu 58.000đ, tiềm năng tăng giá 11%. IMP hiện sở hữu số lượng dây chuyền đạt chuẩn EU-GMP nhiều nhất tại Việt Nam.

- Với năng lực sản xuất đạt chuẩn EU-GMP hàng đầu và định hướng tập trung mạnh vào kênh ETC, IMP có vị thế tốt để hưởng lợi từ thị trường dược phẩm Việt Nam đang tăng trưởng và từ các chính sách hỗ trợ của Chính phủ. Công suất mới dự kiến đi vào hoạt động trong năm 2028-2029 sẽ tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng dài hạn. Lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 16%.

- Cổ phiếu IMP đang giao dịch với P/E dự phóng 12 tháng tới là 20,7 lần, cao hơn 0,6 độ lệch chuẩn hay 15% so với bình quân từ năm 2021 ở mức 18 lần. IMP cũng đang giao dịch tại mức P/E dự phóng năm 2026 ở mức 20 lần, cao hơn bình quân của các công ty cùng ngành ở mức 16,4 lần; tuy nhiên, HSC cho rằng mức định giá cao này là hợp lý xét đến triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ của Công ty.

----------------------------------------------------------

(04/08/2025) **Liều thuốc cho tăng trưởng**

- Tăng trưởng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng vượt trội so với các công ty trong ngành

- Biên lợi nhuận các mảng kinh doanh đều cải thiện

- Nhiều chính sách thuận lợi hỗ trợ tăng trưởng trong tương lai

**Tóm tắt**

- IMP ghi nhận tăng trưởng doanh thu và LNST mạnh mẽ, lần lượt đạt +22% và 37% svck, nhờ tăng trưởng kênh bệnh viện (ETC) (+24% svck) và kênh nhà thuốc (OTC) (+32% svck). Các bệnh viện đẩy mạnh mua dự trữ thuốc, còn kênh bán lẻ đã hồi phục so với mức thấp điểm của năm ngoái. Công suất nhà máy ước tính đã đạt 63%, so với mức 55% vào cuối năm ngoái. Biên lợi nhuận gộp tăng 60 điểm cơ bản so với quý trước, đạt 40,1%, nhờ giá nguyên liệu ổn định và công ty đã kiểm soát chi phí tốt hơn. Lũy kế 6T2025, doanh thu và LNTT lần lượt hoàn thành 46% và 43% kế hoạch năm.

- Triển vọng IMP vẫn duy trì tích cực, với đà tăng trưởng được hỗ trợ bởi việc mở rộng danh mục sản phẩm (SKU), mở rộng kênh OTC và gia tăng thị phần tại các gói thầu bệnh viện nhóm 1 & 2. Các quy định mới được ban hành (như đơn thuốc điện tử, siết chặt chất lượng thuốc) sẽ mang lại lợi thế cho các doanh nghiệp có chất lượng sản phẩm cao như IMP.

- Do đó, chúng tôi duy trì dự báo doanh thu thuần năm 2025 ở mức 2,54 nghìn tỷ đồng (+15% svck) nhưng tăng dự báo LNST lên 401 tỷ đồng (+25% svck, từ 373 tỷ đồng). Ước tính doanh thu và LNST 2026 ở mức 2,89 nghìn tỷ đồng (+13% svck) và 486 tỷ đồng (+21% svck).

**Rủi ro:**

- giá nguyên liệu đầu vào tăng và áp lực cạnh tranh từ các công ty dược phẩm nước ngoài.

-------------------------------------------------------------------

(08/05/2025) **Khuyến nghị TRUNG LẬP dưới tác động không đáng kể của thuế đối ứng**

- Trong Q1/2025, IMP ghi nhận 594 tỷ đồng doanh thu thuần, +21% svck. Trong đó, kênh OTC và kênh ETC lần lượt ghi nhận tốc độ tăng trưởng 25% và 27% svck. LN ròng đạt 74 tỷ, +20% svck. Không có sự khác biệt đáng kể về biên LN giữa Q1/2025 và Q1/2024 khi cả biên LN HĐKD (EBIT) và biên LN ròng lần lượt đạt 15,7% và 12,5% cho thấy sự ổn định trong kiểm soát chi phí và hiệu quả vận hành kinh doanh.

- VDSC cho rằng tác động của chính sách thuế đối ứng của Mỹ lên HĐKD của IMP là gián tiếp, tuy nhiên không đáng kể. Tuy nhiên, diễn biến thuế quan vẫn ở tình trạng bất định.

- Dự phóng và định giá của VDSC cho IMP đang được xem xét. VDSC sẽ thông tin đến Quý nhà đầu tư sớm nhất có thể.*. Dựa trên thị giá ngày 29/04/2025, VDSC đưa ra khuyến nghị **TRUNG LẬP** cho cổ phiếu IMP.

--------------------------------------------------------------------------

(19/03/2025) - **Công ty duy trì tăng trưởng với mức 10,6% svck về doanh thu thuần và 7,1% svck về LNST trong năm 2024, từ nền cao trước đó. LNST năm 2025 được dự phóng tăng 18% svck nhờ tiếp tục thúc đẩy các sản phẩm có giá trị cao, tiêu chuẩn sản xuất tiên tiến, và tác động từ việc khấu hao tăng do có thêm nhà máy IMP4 sẽ trở lại bình thường. Giá mục tiêu của ACBS cho cổ phiếu IMP đến cuối 2025 là 48.200 đ/cp, tương đương tổng tỷ suất sinh lợi 3,9%. Xếp hạng TRUNG LẬP.**

- **IMP công bố doanh thu thuần (chưa kiểm toán) đạt 2.205 tỷ đồng (+10,6% svck) và LNST đạt 321 tỷ đồng (+7,1 svck) trong năm 2024, với tốc độ tăng trưởng trở lại bình thường sau khi tăng vọt trong giai đoạn 2022-2023. Doanh số hàng tự sản xuất chiếm gần 100% doanh thu thuần.**

- **Tăng trưởng doanh thu thuần được thúc đẩy bởi kênh bệnh viện (+45% svck theo ước tính của ACBS), vượt qua kênh nhà thuốc và đóng góp doanh thu lớn nhất cho IMP. Kênh nhà thuốc ước tính giảm 7% svck, bao gồm mức tăng 74% svck từ các chuỗi bán lẻ (đóng góp doanh thu vào kênh nhà thuốc hiện vẫn khiêm tốn ở mức 9%).**

- **Tăng trưởng giá trị, nhờ nhu cầu tăng đối với các sản phẩm giá trị cao, là động lực tăng trưởng cho các nhà máy EU-GMP (IMP2, IMP3, ngoài sự tham gia mới của IMP4) dù tăng trưởng sản lượng sản xuất chậm (không có thông tin về sản lượng tiêu thụ). Kháng sinh vẫn là nhóm sản phẩm quan trọng nhất, chiếm 76% doanh thu của IMP.**

- **Tăng trưởng LNST thấp hơn tăng trưởng doanh thu do biên lợi nhuận gộp thu hẹp, chủ yếu do khấu hao gia tăng vì IMP4 đi vào hoạt động từ Q3/2023. Tuy nhiên, tác động này được bù đắp đáng kể bởi tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý (CP BH&QLDN) trên doanh thu thuần được kiểm soát tốt.**

- **Công ty đang tiến hành xây dựng nhà máy mới IMP5 theo chuẩn EU-GMP hướng đến các loại thuốc phức tạp hơn ngoài kháng sinh (vd: thuốc tim mạch, tiểu đường, v.v.). Nhà máy dự kiến khởi công vào Q3/2025 và đi vào hoạt động trong khoảng tháng 12/2028 – Q1/2030.**

- **Trong 2T2025, doanh thu thuần và LNTT lần lượt tăng 18% svck và 16% svck (công ty không công bố LNST). Trong khi kênh bệnh viện duy trì tăng trưởng mạnh mẽ 32% svck, kênh nhà thuốc cũng cải thiện với tăng trưởng doanh thu 18% svck.**

- **Triển vọng 2025: ACBS kỳ vọng công ty có thể đạt doanh thu thuần 2.510 tỷ đồng (+13,8% svck) và LNST 372 tỷ đồng (+15,9% svck) trong 2025, nhờ công ty tiếp tục thúc đẩy các sản phẩm có giá trị cao, tiêu chuẩn sản xuất tiên tiến, và tác động từ việc khấu hao tăng do có thêm nhà máy IMP4 sẽ trở lại bình thường.**

--------------------------------------------------------------------------

(06/03/2025) **Lợi thế ở kênh ETC là động lực tăng trưởng**

- VNDS đưa ra đánh giá HOLD với mức tăng trưởng 6,9% và tỷ suất cổ tức 1,4%.

- **IMP giữ thị phần lớn nhất trong kênh ETC nội địa với 9,1%. Với 12 dây chuyền sản xuất đạt tiêu chuẩn EU-GMP, công ty có năng lực mạnh mẽ trong việc sản xuất các loại thuốc generic nhóm 1 và 2.**

- Mức giá mục tiêu của VNDS thể hiện chỉ số P/E là 20,5x, phản ánh triển vọng tăng trưởng trong tương lai của IMP.

--------------------------------------------------------------------------

**#SSI-RS IMP** báo cáo doanh thu tăng 17% so với cùng kỳ năm trước, nhưng NPAT tăng 4% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn 5% so với kỳ vọng về thu nhập của chúng tôi, vì PBT tháng 9 tăng mạnh 42% so với cùng kỳ năm trước và 43% so với tháng trước. Tính đến nay, IMP chỉ đạt được 65% và 59% mục tiêu doanh thu và PBT hàng năm của họ.

• Trong quý 3 năm 2024, ETC tiếp tục tăng trưởng (+47% so với cùng kỳ năm trước) cùng với sự phục hồi của OTC (+8% so với cùng kỳ năm trước) đã giúp tăng trưởng doanh thu hàng đầu hai chữ số trên cơ sở cao của quý 3 năm 2023. Mặt khác, GPM thấp hơn 50 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm trước, trong khi NPM thấp hơn 160 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm trước do chi phí hành chính tăng vọt 46% so với cùng kỳ năm trước.

• IMP gần đây đã công bố kế hoạch xây dựng một tổ hợp Nhà máy mới với mức đầu tư ước tính là 1,5 nghìn tỷ đồng (gấp ba lần số tiền của nhà máy IMP4) và hoàn thành vào năm 2028, giúp IMP đa dạng hóa hơn nữa danh mục sản phẩm của mình và mở ra các cơ hội xuất khẩu.