MBB

(12/03/2026) **Hổ mọc thêm cánh**

**QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ**

* BSC tiếp tục khuyến nghị MUA cho MBB với giá mục tiêu cập nhật là 32,400 đồng/cp (upside 22% so với giá đóng cửa ngày gần nhất). Với phương pháp ngắn hạn, P/B và P/E mục tiêu 1 năm được kì vọng lần lượt ở mức 1.5x và 8.0x, được điều chỉnh giảm so với báo cáo gần nhất do (1) chính sách tiền tệ có xu hướng thắt chặt hơn và (2) lo ngại về rủi ro hệ thống trong ngắn hạn do căng thẳng địa chính trị. Về phương pháp dài hạn, CAGR LNST 5 năm tiếp theo được dự báo ở mức 19%/năm trong kịch bản cơ sở.

**LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ**

* Hạn mức tín dụng vượt trội tạo nền tảng cho tăng trưởng trong dài hạn. Tận dụng lợi thế về hạn mức tín dụng có được sau khi nhận CGBB, MB lên kế hoạch tăng trưởng 35%/năm trong vòng 3 năm tới. Nếu hoàn thành, quy mô bảng cân đối của MB khi đó sẽ cao gấp 2.5 lần so với hiện tại và dự kiến sánh ngang nhóm Big3.

* Kết hợp với triển vọng duy trì ROAE cao đầu ngành, mức định giá hiện tại là phù hợp để tích lũy khi rủi ro địa chính trị hạ nhiệt. BSC dự báo MB tiếp tục duy trì ROAE >20% trong 3 năm tới, dù tốc độ tăng trưởng tài sản thuộc nhóm cao nhất ngành. Triển vọng này đặt tương quan với P/B 2026F hiện 1.3x, BSC nhận thấy MBB xứng đáng là cổ phiếu ngân hàng để tích lũy sau khi rủi ro liên quan đến chiến sự Trung Đông được phản ánh lên thị trường.

* Một số chất xúc tác kì vọng trong tương lai giúp tái định giá cổ phiếu. Trong ngắn hạn, có thể kì vọng một số chất xúc tác đến từ việc IPO MCredit. Nhìn dài hạn hơn, BSC kì vọng MB sẽ phải có kế hoạch phát hành riêng lẻ để tăng vốn.

**DỰ BÁO KQKD 2026F-2027F**

* So với dự báo được cập nhật gần nhất, BSC điều chỉnh tăng 5.6% dự báo LNTT 2026F của MBB lên 41.7 nghìn tỷ (+22% YoY) và đưa ra dự báo lần đầu LNTT 2027F đạt 49.2 nghìn tỷ (+18% YoY). Dự báo 2026 của BSC hiện tương đồng với những định hướng sơ bộ của BLĐ, cụ thể là mục tiêu LNTT phấn đấu tăng trưởng 20% và duy trì ROE >21% trong năm nay.

**RỦI RO**

* Rủi ro hệ thống kéo dài do chiến sự leo thang nằm ngoài dự kiến. Tăng trưởng tín dụng thấp hơn kì vọng nếu NHNN đưa ra quan điểm thận trọng hơn với hạn mức tín dụng. NIM thấp hơn dự kiến do chi phí vốn tăng mạnh hơn dự báo. Tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến trong môi trường lãi suất duy trì xu hướng tăng.

-------------------------------------------------------------------------------

(04/02/2026) **LNTT Q4 tăng 37,5%, vượt đáng kể dự báo**

- MBB đã công bố KQKD Q4 mạnh mẽ với LNTT tăng 37,5% nhờ tổng thu nhập hoạt động tăng trưởng mạnh mẽ và chi phí dự phòng thu hẹp. LNTT cả năm 2025 tăng trưởng 18,9% và vượt 6,3% dự báo của HSC.

- Tăng trưởng tín dụng tăng tốc mạnh 36,8%, vượt đáng kể dự báo của HSC, trong khi tỷ lệ NIM đi ngang so với quý trước trong bối cảnh chi phí huy động gia tăng. Lãi thuần HĐ dịch vụ tăng mạnh 78% trong Q4/2025 và tăng trưởng 51% trong cả năm.

- Chất lượng tài sản cải thiện đáng kể với tỷ lệ nợ xấu giảm xuống dưới 1,3%, vượt dự báo của HSC. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

-------------------------------------------------------------------------------

(02/02/2026) **Lợi nhuận vượt kỳ vọng nhờ tăng trưởng tín dụng dẫn đầu và chất lượng tài sản cải thiện mạnh - Báo cáo KQKD**

Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB) công bố KQKD hợp nhất năm 2025 với thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 67,7 nghìn tỷ đồng (+22% YoY) và LNTT đạt 34,3 nghìn tỷ đồng (+19% YoY), lần lượt hoàn thành 101% và 108% dự báo cả năm của VCSC. LNTT quý 4/2025 đạt 11,1 nghìn tỷ đồng (+38% YoY; +54% QoQ). Nhìn chung, lợi nhuận của MBB vượt kỳ vọng của VCSC, chủ yếu nhờ chi phí tín dụng thấp hơn dự kiến trong bối cảnh chất lượng tài sản cải thiện đáng kể. VCSC ghi nhận tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo lợi nhuận trong năm 2026, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Tăng trưởng tín dụng ngân hàng mẹ năm 2025 đạt 35% (cao hơn mức 19% trên toàn hệ thống). Giải ngân tín dụng phân bổ đa dạng vào nhiều ngành, trong đó các ngành chính gồm ngành sản xuất, chế biến; bán buôn và bán lẻ; hộ kinh doanh; và BĐS. Ngoài ra, dư nợ cho vay doanh nghiệp BĐS chiếm 11,2% tổng dư nợ hợp nhất quý 4/2025 (so với 8,3% trong năm 2024). Dư nợ cho vay ký quỹ của MBS trong quý 4/2025 tăng 46% YoY, đạt mức 15,0 nghìn tỷ đồng và chiếm 1,4% tổng dư nợ hợp nhất của MBB.

Tăng trưởng tiền gửi năm 2025 đạt 29,0%. Tỷ lệ CASA quý 4/2025 đạt 38,0% (+0,4 điểm % QoQ; -2,1 điểm % YoY), là mức cao nhất trong số các ngân hàng đã công bố KQKD tính đến thời điểm hiện tại. Giá trị giấy tờ có giá quý 4/2025 tăng 45,2% YoY.

NIM trong năm 2025 đạt 3,87% (-21 điểm cơ bản YoY), thấp hơn dự báo của VCSC là 4,07%. VCSC cho rằng nguyên nhân có thể đến từ áp lực lên chi phí vốn tăng và tăng trưởng tín dụng mạnh tập trung vào quý 4, tạm thời làm pha loãng lợi suất tài sản sinh lời trung bình. NIM quý 4/2025 đạt 4,07% (đi ngang QoQ; -17 điểm cơ bản YoY).

NOII trong năm 2025 đạt 16,1 nghìn tỷ đồng (+13% YoY), trong đó thu nhập từ thu hồi nợ tăng 69% YoY. Nhìn chung, thu nhập phí thuần và thu hồi nợ tăng mạnh đã bù đắp cho mức giảm YoY trong thu nhập đầu tư và lãi từ kinh doanh ngoại hối.

Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) trong năm 2025 là 29,1% (-1,6 điểm % YoY), cao hơn dự báo của VCSC là 27,5% nhưng vẫn nằm trong kế hoạch của ngân hàng nhằm kiểm soát tỷ lệ này dưới 30%.

Tỷ lệ nợ xấu trong quý 4/2025 là 1,29% (-58 điểm cơ bản QoQ; -33 điểm cơ bản YoY). So với quý trước, quy mô nợ xấu giảm 19%, cho thấy khả năng trường hợp một khách hàng doanh nghiệp lớn bị hạ nhóm nợ xuống nợ xấu trong quý 3/2025 đã được xử lý và khoản vay được phân loại trở lại Nhóm 1. Tỷ lệ nợ Nhóm 2 trên tổng dư nợ quý 4/2025 là 0,94% (-42 điểm cơ bản QoQ; -63 điểm cơ bản YoY), duy trì ở mức thấp nhất trong 5 năm.

Chi phí dự phòng năm 2025 đạt 13,7 nghìn tỷ đồng (+44% YoY; hoàn thành 83% dự báo cả năm của VCSC), thấp hơn kỳ vọng trong bối cảnh các chỉ tiêu chất lượng tài sản tốt hơn dự kiến. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) hợp nhất quý 4/2025 đạt 93,7% (+14,5 điểm % QoQ; +1,5 điểm % YoY). MBB đặt mục tiêu nâng LLR lên 100% trong năm 2026.

-------------------------------------------------------------------------------

(10/11/2025) **Nâng khuyến nghị lên Mua vào trên cơ sở định giá hấp dẫn**

- HSC nâng khuyến nghị lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) và tăng 2,7% giá mục tiêu lên 30.400đ do tác động tích cực từ việc chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2026 lớn hơn tác động tiêu cực từ việc hạ dự báo lợi nhuận.

- HSC giảm bình quân 3%/năm dự báo LNTT giai đoạn 2025-2027 do tác động tiêu cực từ việc nâng giả định chi phí dự phòng và chi phí hoạt động sau KQKD 9 tháng đầu năm 2025 (kém hơn dự báo) lớn hơn tác động tích cực từ việc tăng nhẹ dự báo tổng thu nhập hoạt động nhờ tín dụng tăng trưởng mạnh trong năm 2025.

- Sau khi giá cổ phiếu giảm 14% trong 3 tháng qua, MBB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,2 lần - cao hơn 0,7 độ lệch chuẩn so với bình quân 5 năm nhưng thấp hơn so với so với bình quân nhóm NHTM tư nhân - trong khi hệ số ROE vượt trội giúp cổ phiếu trở nên hấp dẫn.

-------------------------------------------------------------------------------

(05/12/2025) **Chất lượng tạo đà bứt phá**

- Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với MBB lên **MUA** (từ KHẢ QUAN) với giá mục tiêu 12 tháng điều chỉnh là 30.000 đồng/cổ phiếu, dựa trên quan điểm tích cực đối với triển vọng dài hạn nhờ nền tảng huy động vững mạnh, dẫn đầu trong chuyển đổi số và lợi thế cạnh tranh vượt trội trong mảng thanh toán, mặc dù chất lượng tài sản có thể chịu áp lực trong ngắn hạn.

**Luận điểm đầu tư**

- **Dẫn đầu khối ngân hàng tư nhân với dư địa tăng trưởng vượt trội.** Sở hữu quy mô tổng tài sản lớn nhất trong nhóm ngân hàng tư nhân, MBB có lợi thế nổi bật để đẩy nhanh quá trình mở rộng thị phần, đặc biệt trong bối cảnh nhận chuyển giao bắt buộc MBV. Chúng tôi dự báo tăng trưởng tín dụng đạt 30% trong năm 2025 và 25% trong năm 2026, vượt xa mặt bằng chung toàn ngành.

- **Tăng trưởng lợi nhuận hấp dẫn và bền vững.** Chúng tôi kỳ vọng LNTT đạt 32,1 nghìn tỷ đồng năm 2025 (+11,5% svck) và 38,7 nghìn tỷ đồng năm 2026 (+20% svck), được hỗ trợ bởi tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và sự cải thiện về thu nhập phí cũng như thu từ xử lý rủi ro. ROE dự phóng đạt 22% vào năm 2026, duy trì vị trí cao nhất ngành.

- **Lợi thế cấu trúc trong giai đoạn ngành đang chuyển dịch.** Tỷ lệ CASA cao, vị thế dẫn đầu ngân hàng số và thanh toán, cùng hệ sinh thái khách hàng đa dạng, trải rộng từ cá nhân, doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME) đến doanh nghiệp lớn, giúp ngân hàng có thể tận dụng tốt hơn các cơ hội tăng trưởng mới trong trung hạn.

**Điểm nhấn KQKD**

- Mặc dù tổng thu nhập hoạt động tăng mạnh +23% svck, KQKD Q3/2025 của MBB chưa đạt kỳ vọng, khi LNTT hợp nhất đạt 7,25 nghìn tỷ đồng (-1% svck, -3% so với quý trước). Lũy kế 9T2025, MBB ghi nhận 23,1 nghìn tỷ đồng LNTT (+11,6% svck), hoàn thành 73% kế hoạch đặt ra tại ĐHCĐ và 69% dự báo của chúng tôi. Nguyên nhân khiến lợi nhuận chưa đạt kỳ vọng chủ yếu đến từ chất lượng tài sản suy giảm, tỷ lệ nợ xấu tăng 27 điểm cơ bản so với quý trước lên 1,87%, kéo theo chi phí dự phòng tăng mạnh +132% svck. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng kết quả sẽ cải thiện rõ nét trong Q4/2025, với mức tăng trưởng lợi nhuận dự báo khoảng 15% và giúp ngân hàng hoàn thành kế hoạch cả năm.

- **Rủi ro đầu tư:** Áp lực dự phòng lớn hơn kỳ vọng. Đồng thời, nếu tốc độ hấp thụ tại các dự án BĐS mới không đạt kỳ vọng có thể tạo áp lực tới chất lượng tài sản.

---------------------------------------------------------

(25/11/2025) **Tăng trưởng lợi nhuận cao hơn trong năm 2026 hỗ trợ mức ROE cao - Cập nhật**

- VCSC điều chỉnh tăng 8% giá mục tiêu lên 32.500 đồng/CP, đồng thời nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA, trong bối cảnh giá cổ phiếu đã giảm hơn 10% trong 3 tháng qua.

- Mức tăng trong giá mục tiêu chủ yếu đến từ (1) tác động tích cực của việc VCSC cập nhật giá mục tiêu từ giữa năm 2026 sang cuối năm 2026 và (2) mức tăng 2% trong dự báo tổng lợi nhuận giai đoạn 2025-2029 của VCSC (lần lượt thay đổi -3%/+1%/+2%/+2%/+4% trong năm 2025/26/27/28/29).

- VCSC dự báo tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2026 sẽ tăng mạnh lên 27,3% (so với 10,5% trong dự phóng năm 2025), nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh, biên NIM duy trì vững chắc trong nhóm đầu ngành, và chi phí tín dụng/các khoản thu hồi nợ xấu cải thiện trong bối cảnh vĩ mô thuận lợi.

- Định giá hấp dẫn: Cổ phiếu MBB hiện đang giao dịch tại P/B dự phóng năm 2025 là 1,4x, thấp hơn 7% so với P/B trung vị dự phóng năm 2025 của các ngân hàng khác là 1,50x, với ROE dự phóng năm 2025 đạt 20,3%, vượt mức trung vị của các ngân hàng khác là 17,6%.

- MBB dự kiến triển khai mua lại 100 triệu cổ phiếu quỹ sau khi hoàn tất phát hành 62 triệu cổ phiếu mới (tương đương 0,8% lượng cổ phiếu đang lưu hành; đã được phê duyệt tại ĐHCĐ; chưa được đưa vào mô hình dự báo).

- Rủi ro: Chi phí tín dụng cao hơn dự kiến.

----------------------------------------------------------

(29/10/2025)**Đi ngang trong Q3 do chi phí dự phòng tăng cao, thấp hơn một chút so với dự báo**

- LNTT Q3 đạt 7,3 nghìn tỷ đồng, giảm 0,8%, thấp hơn một chút so với dự báo do chi phí dự phòng tăng 132%, trong khi tổng thu nhập hoạt động tăng 23%.

- Tín dụng tăng 18,6% kể từ đầu năm và tăng 5,4% so với quý trước, sát với dự báo; huy động sơ cấp tăng 13,8% so với đầu năm và tăng 0,6% so với quý trước, thấp hơn dự báo của HSC.

- Tỷ lệ NIM chỉ giảm 8 điểm cơ bản so với quý trước xuống 4,06% nhờ chi phí huy động đi ngang; thu nhập ngoài lãi tăng 14% với lãi thuần HĐ dịch vụ tăng mạnh; cho thấy HĐKD cốt lõi vững chắc. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ xấu tăng 27 điểm cơ bản so với quý trước lên 1,87% - cao hơn dự báo của HSC.

---------------------------------------------------

(28/10/2025)**Kết quả lợi nhuận đã được phản ánh vào giá - Tiềm năng dài hạn vẫn hấp dẫn**

- Mặc dù tổng thu nhập hoạt động tăng 23% svck, KQKD Q3/2025 của MBB vẫn thấp hơn kỳ vọng khi lợi nhuận trước thuế (LNTT) hợp nhất đạt 7,25 nghìn tỷ đồng (-1% svck, -3% so với quý trước). Lũy kế 9T2025, MBB ghi nhận LNTT đạt 23,1 nghìn tỷ đồng (+11,6% svck), hoàn thành 73% kế hoạch đặt ra tại ĐHCĐ và 69% dự báo của chúng tôi. Nguyên nhân chính khiến kết quả thấp hơn kỳ vọng là chất lượng tài sản suy giảm, với tỷ lệ nợ xấu tăng 27 điểm cơ bản so với quý trước, lên 1,87%, kéo theo chi phí dự phòng tăng 132% svck. Trong quý, MBB đã tái cơ cấu một khoản vay cho khách hàng trong lĩnh vực năng lượng tái tạo hiện đang trong quá trình đàm phán lại hợp đồng mua bán điện (PPA) với EVN. Theo quy định, khoản vay này tạm thời bị chuyển nhóm nhưng nhiều khả năng sẽ được đánh giá lại trong Q4/2025, khi khách hàng thực hiện theo lịch trả nợ mới. Do đó, chúng tôi kỳ vọng áp lực trích lập dự phòng sẽ giảm dần trong quý cuối năm, giúp ngân hàng vẫn có thể hoàn thành kế hoạch lợi nhuận cả năm.

- Chúng tôi điều chỉnh giảm 3% dự báo lợi nhuận 2025 xuống còn 32,3 nghìn tỷ đồng (+12,3% svck), phản ánh giả định chi phí tín dụng tăng lên 1,36% (so với 1,1% trước đây), một phần được bù đắp nhờ thu nhập phí và thu từ nợ xấu đã xử lý cao hơn. Sang năm 2026, chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế ước ở mức 39,5 nghìn tỷ đồng (+22% svck), với ROE ước đạt 21,5% năm 2025 và 22,5% năm 2026, thuộc nhóm cao nhất ngành.

- Mặc dù rủi ro chất lượng tài sản ngắn hạn vẫn còn hiện hữu, đặc biệt ở nhóm khách hàng đang tái cơ cấu nợ, chúng tôi vẫn duy trì quan điểm tích cực với triển vọng dài hạn của MBB nhờ nền tảng huy động vững chắc, năng lực dẫn đầu về chuyển đổi số và vị thế cạnh tranh trong mảng thanh toán. Với các giả định điều chỉnh, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 12 tháng là **30.000 đồng/cổ phiếu** và duy trì khuyến nghị **KHẢ QUAN** đối với cổ phiếu MBB.

- **Tiếp tục mở rộng bảng cân đối cùng việc tái cơ cấu tài sản chọn lọc.** MBB duy trì đà tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ trong Q3/2025, với dư nợ cho vay tăng +18,5% so với đầu năm (+5,5% so với quý trước), nhờ cơ cấu danh mục đa dạng giữa các lĩnh vực: ngành sản xuất chế biến chế tạo (+14 nghìn tỷ đồng so với quý trước), bất động sản và xây dựng (+14 nghìn tỷ đồng), bán lẻ (+9 nghìn tỷ đồng), cho vay công ty chứng khoán (+6 nghìn tỷ đồng) và cho vay ký quỹ qua MBS (+3 nghìn tỷ đồng). Trong khi đó, danh mục cho vay của MCredit gần như đi ngang trong kỳ. Bên cạnh đó, ngân hàng đã giảm 23 nghìn tỷ đồng trái phiếu ngân hàng so với quý trước, cho thấy sự điều chỉnh có chủ đích trong cơ cấu bảng cân đối nhằm tối ưu hóa lợi suất tài sản. Ở phía huy động, tăng trưởng tiền gửi ở mức khiêm tốn +0,6% so với quý trước, khiến tỷ lệ LDR tiếp tục nới rộng nhằm hỗ trợ biên lãi ròng (NIM).

- **Tuy nhiên, NIM vẫn thu hẹp do nợ quá hạn tăng, kỳ vọng phục hồi trong Q4/2025.** NIM giảm 7 điểm cơ bản so với quý trước, xuống còn 4,07% trong Q3/2025, mặc dù chi phí vốn được kiểm soát tốt (3,3%, -3 điểm cơ bản so với quý trước) và cấu trúc tài sản tiếp tục được tối ưu hóa. Nguyên nhân chủ yếu đến từ sự gia tăng của dư nợ quá hạn (+18% so với quý trước, +21% so với đầu năm). Tỷ lệ nợ xấu tăng lên 1,87% vào cuối quý, với tốc độ hình thành nợ xấu theo quý đạt 0,65%, gấp đôi so với Q2/2025. Trong quý, MBB đã tái cơ cấu khoản vay cho một khách hàng trong lĩnh vực năng lượng tái tạo đang đàm phán lại hợp đồng mua bán điện (PPA) với EVN. Trong thời gian tái cơ cấu, khoản vay này tạm thời bị chuyển nhóm nhưng dự kiến sẽ được đánh giá lại khi khách hang trả nợ theo lịch trình mới trong Q4/2025. Trước đó cũng đã từng có trường hợp tương tự trong Q1/2024 và đã được hoàn nhập trong Q2/2024. Do đó, chúng tôi kỳ vọng áp lực trích lập dự phòng sẽ giảm dần và NIM có thể phục hồi trong quý cuối năm. Ngoài ra, nỗ lực của Chính phủ trong việc tháo gỡ những vướng mắc của ngành điện cũng có thể đóng vai trò là động lực phục hồi cho các khoản tín dụng liên quan từ năm 2026 trở đi.

- **Thu nhập ngoài lãi chịu áp lực từ mảng kinh doanh ngoại hối và chứng khoán đầu tư, mặc dù doanh thu từ phí tăng trưởng vững chắc.** Thu nhập từ phí tăng mạnh +49,4% svck trong Q3/2025, nhờ sự đóng góp tích cực từ các mảng thanh toán, môi giới chứng khoán và mô hình cung cấp các dịch vụ ngân hàng cơ bản thông qua các API (BaaS). Tuy nhiên, tổng thu nhập ngoài lãi bị ảnh hưởng bởi kết quả kém khả quan của mảng kinh doanh ngoại hối (-36% svck xuống còn 424 tỷ đồng) và khoản lỗ 527 tỷ đồng từ giao dịch chứng khoán đầu tư.

**Ước tính lợi nhuận**

- Chúng tôi điều chỉnh giảm 3% dự báo lợi nhuận năm 2025 xuống còn 32,3 nghìn tỷ đồng (+12,3% svck), phản ánh giả định chi phí tín dụng cao hơn ở mức 1,36% (so với 1,1% trước đó), một phần được bù đắp bởi thu nhập từ phí và thu từ nợ xấu đã xử lý cao hơn. Sang năm 2026, chúng tôi giữ nguyên ước tính LNTT ở mức 39,5 nghìn tỷ đồng (+22% svck), với ROE ước đạt 21,5% trong năm 2025 và 22,5% trong năm 2026, thuộc nhóm cao nhất ngành.

- Mặc dù rủi ro chất lượng tài sản ngắn hạn vẫn còn hiện hữu, đặc biệt ở nhóm khách hàng đang tái cơ cấu nợ, chúng tôi vẫn duy trì quan điểm tích cực với triển vọng dài hạn của MBB nhờ nền tảng huy động vững chắc, năng lực dẫn đầu về chuyển đổi số và vị thế cạnh tranh trong mảng thanh toán.

---------------------------------------------------

(27/10/2025) **Doanh thu tiếp tục tăng trưởng mạnh mặc dù nợ xấu nhích tăng so với quý trước - Báo cáo KQKD.**

- Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB) công bố KQKD hợp nhất trong 9T 2025 với thu nhập từ HĐKD (TOI)đạt 48,2 nghìn tỷ đồng (+24% YoY) và LNTT đạt 23,1 nghìn tỷ đồng (+12% YoY), lần lượt hoàn thành 71% và 70% dự báo cả năm của VCSC. LNTT quý 3/2025 đạt 7,3 nghìn tỷ đồng (-1% YoY; -3% QoQ). Nhìn chung, lợi nhuận của MBB thấp hơn kỳ vọng chủ yếu do thu nhập ngoài lãi (NOII) thấp hơn dự kiến, dù vậy tăng trưởng doanh thu vẫn vững chắc và bù đắp được cho chi phí tín dụng cao. Tuy vậy, VCSC vẫn kỳ vọng mức đóng góp cho lợi nhuận trong quý 4 sẽ tăng, nhờ nhu cầu tín dụng theo mùa (đặc biệt ở mảng cho vay bán lẻ) và bối cảnh kinh tế tiếp tục cải thiện, khi nhìn nhận đến lợi thế về quy mô và chi phí huy động vốn của ngân hàng.

- Tăng trưởng tín dụng hợp nhất trong 9T 2025 đạt 18,5% (cao hơn mức 13,4% trên toàn hệ thống). Trái phiếu doanh nghiệp trong quý 3/2025 giảm 16% so với cuối năm 2024 và đóng góp 3% vào tổng dư nợ tín dụng. Động lực chính tăng trưởng tín dụng đến từ các ngành sản xuất, chế biến; bán buôn và bán lẻ; hộ kinh doanh; BĐS; và các định chế tài chính. Dư nợ cho vay doanh nghiệp BĐS chiếm 10,4% dư nợ hợp nhất quý 3/2025 (so với 8,3% năm 2024). Dư nợ cho vay ký quỹ của MBS quý 3/2025 tăng 53% so với cuối năm 2024, đạt 15,7 nghìn tỷ đồng, tương đương 2% tổng dư nợ cho vay hợp nhất của MBB.

- Tăng trưởng tiền gửi 9T 2025 tăng 10,3%. Tỷ lệ CASA quý 3/2025 đạt 37,0% (-0,9 điểm % QoQ; +0,4 điểm % YoY), là mức cao thứ hai trong danh mục theo dõi của VCSC đã công bố KQKD (sau TCB).

- NIM trong 9T 2025 đạt 4,12% (-5 điểm cơ bản YoY), tương đối ổn định và phù hợp với dự báo cả năm của VCSC. NIM quý 3/2025 đạt 4,07% (-7 điểm cơ bản QoQ; -18 điểm cơ bản YoY) do lợi suất tài sản sinh lời giảm nhẹ trong khi chi phí vốn đi ngang QoQ. VCSC cho rằng áp lực lên lợi suất tài sản sinh lời đến từ cạnh tranh lãi suất cho vay trong bối cảnh vẫn phải đảm bảo quản trị rủi ro thận trọng, cùng với việc nợ nhóm 2 và tỷ lệ nợ xấu tăng QoQ.

- NOII trong 9T 2025 đạt 11,1 nghìn tỷ đồng (+26% YoY), hoàn thành 65% dự báo cả năm và thấp hơn kỳ vọng của VCSC, chủ yếu do MBB ghi nhận 527 tỷ đồng lỗ từ đầu tư và kinh doanh chứng khoán trong quý 3/2025. Trong khi đó, các mảng khác vẫn vững chắc với thu nhập phí bảo hiểm thuần từ dịch vụ bảo hiểm (+51% YoY) và thu hồi nợ xấu đã xử lý tăng mạnh (+66% YoY). VCSC lưu ý, khoản 2 nghìn tỷ đồng lãi đầu tư từ việc MBB giảm sở hữu tại MB Securities trong quý 3/2025 (từ 76,4% xuống 66,6%) được ghi nhận trực tiếp vào lợi nhuận giữ lại trên cơ sở báo cáo tài chính hợp nhất do MBS vẫn là công ty con của MBB (trong khi ghi nhận vào lợi nhuận từ hoạt động đầu tư trên BCTC ngân hàng mẹ).

- Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) trong 9T 2025 là 27,9% (-2,3 điểm % YoY; xấp xỉ dự báo cả năm của VCSC là 27,5%).

- Tỷ lệ nợ xấu tăng QoQ. Tỷ lệ nợ xấu quý 3/2025 là 1,87% (+27 điểm cơ bản QoQ; -36 điểm cơ bản YoY), chủ yếu do nợ nhóm 3 và nhóm 4 tăng lần lượt 21% QoQ và 53% QoQ, trong khi nợ nhóm 5 đi ngang QoQ. Tỷ lệ nợ nhóm 2 trên tổng dư nợ quý 3/2025 là 1,36% (+6 điểm cơ bản QoQ; -53 điểm cơ bản YoY), duy trì ở mức thấp nhất trong ba năm.

- MBB cho biết tỷ lệ nợ xấu của ngân hàng mẹ trước khi phân loại theo CIC trong quý 3/2025 ở mức 1,5% (đi ngang QoQ), so với chỉ số nợ xấu báo cáo ngân hàng riêng lẻ sau phân loại là 1,7%. Các khoản nợ xấu được phân loại lại trong quý 3/2025 đến từ cả mảng cho vay bán lẻ và doanh nghiệp. Ngoài tác động phân loại lại theo CIC, một khách hàng trong mảng năng lượng tái tạo phát sinh việc điều chỉnh hợp đồng mua bán điện (PPA) với EVN - quy trình này cần thời gian để hai bên thống nhất (dự kiến hoàn tất trong năm nay) - và đã đề xuất MBB điều chỉnh lịch trả nợ tương ứng. Do đó, khoản vay đã được MBB phân loại lại vào nợ xấu theo quy định. Đến cuối năm, khách hàng dự kiến đáp ứng điều kiện để trở lại nhóm 1. Dòng tiền của khách hàng đang được theo dõi và khả năng trả nợ cho MBB trong ngắn hạn được đảm bảo.

- Chi phí dự phòng trong 9T 2025 đạt 11,6 nghìn tỷ đồng (+82% YoY; hoàn thành 71% dự báo cả năm của VCSC), phù hợp kỳ so với vọng. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) hợp nhất quý 3/2025 là 79,2% (-9,7 điểm % QoQ; +10,4 điểm % YoY). MBB đặt mục tiêu nâng tỷ lệ LLR lên 100% và kiểm soát tỷ lệ nợ xấu dưới 1,70% vào cuối năm 2025.

--------------------------------------------------------

(01/10/2025) **Động lực và sự cải thiện đã phản ánh một phần vào giá cổ phiếu**

- HSC tăng 30,7% giá mục tiêu lên 29.600đ sau khi nâng dự báo lợi nhuận và hạ giả định chi phí vốn CSH nhưng hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây.

- HSC tăng bình quân 11,7% dự báo LNTT giai đoạn 2025-2027, tương đương tăng trưởng lần lượt 14%, 21% và 28%, sau khi nâng dự báo thu nhập HĐKD cốt lõi và nâng giả định tăng trưởng tín dụng.

- Giá cổ phiếu MBB đã tăng 35% trong 3 tháng qua, diễn biến vượt trội so với chỉ số VN30 và bình quân ngành. MBB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,41 lần (so với bình quân ngành ở mức 1,38 lần), dần tiến trở lại mức đỉnh 1,71 lần và cao hơn đáng kể so với bình quân quá khứ ở mức 1,04 lần, khiến tiềm năng tăng giá của cổ phiếu không còn nhiều dư địa.

-------------------------------------------------------------------

(15/09/2025) **Chuyển biến tích cực trong KQKD**

**KQKD 6 tháng đầu năm vượt kỳ vọng**

- Tổng thu nhập hoạt động (TOI) 6T2025 +25% YoY, với sự tăng trưởng đồng đều của cả thu nhập lãi thuần (NII) và thu nhập ngoài lãi (NOII). NIM vẫn tiếp tục xu hướng giảm nhẹ nhưng vẫn tương đối ổn định so với các ngân hàng khác. Các chỉ số liên quan đến chất lượng tài sản cải thiện tốt hơn với bộ đệm dự phòng cao hơn trước khi ngân hàng chủ động tăng mạnh chi phí trích lập dự phòng. Dù vậy, LNTT 6T2025 vẫn tăng trưởng 18.3% YoY, đạt gần 15,889 tỷ đồng – hoàn thành 50% dự phóng của KBSV.

**Tăng trưởng tín dụng khả quan trong 6T đầu năm, nhiều khả năng sẽ hoàn thành mục tiêu tăng trường 25% trong năm 2025**

- KBSV lạc quan với mức tăng trưởng kỳ vọng 25% trong năm nay (chưa bao gồm phần bán nợ cho MBV). Hoạt động tín dụng sẽ tiếp tục tập trung vào phân khúc bán lẻ, bao gồm SME siêu nhỏ và khách hàng cá nhân; trong đó, khoảng 45% dư nợ dành cho hộ kinh doanh, phần còn lại tập trung vào cho vay mua nhà. Ở mảng bán buôn, MBB định hướng đa dạng hóa danh mục, phân bổ dư nợ đồng đều hơn giữa các lĩnh vực kinh tế.

**Củng cố bộ đệm dự phòng, tạo tiền đề cải thiện chất lượng tài sản**

- Chi phí trích lập tăng mạnh 140% YoY, góp phần đưa tỷ lệ bao phủ nợ xấu cải thiện từ 75% trong quý 1 lên 89% trong quý 2. KBSV kỳ vọng, ngân hàng sẽ tiếp tục kiểm soát tốt chất lượng tài sản, duy trì tỷ lệ NPL dưới 1.6% dựa trên cơ sở (1) môi trường kinh tế đang tốt lên, cải thiện dòng tiền của người đi vay; (2) rủi ro của nhóm KH lớn (Trung Nam, NVL) giảm bớt sau những bước chuyển mình về pháp lý.

- KBSV nâng mức giá mục tiêu cho MBB lên 33,900 VNĐ/cp sau khi điều chỉnh kỳ vọng P/B năm 2025. Khuyến nghị MUA cổ phiếu MBB tiềm năng tăng giá 19% so với giá đóng cửa ngày 11/09/2025.

-------------------------------------------------------------------------

(28/08/2025) **MBB dự kiến sẽ giảm tỷ lệ sở hữu tại CTCP Chứng khoán MB từ mức 76,35% xuống 65,9%**

- Hôm nay, Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB) đã công bốviệc đăng ký bán 60 triệu cổphiếu (tương đương 10,45% vốn cổ phần) của CTCP Chứng khoán MB (MBS) thông qua phương thức khớp lệnh từ ngày 03/09 đến ngày 02/10/2025.

- Mục đích là nhằm gia tăng tỷ lệ sở hữu công chúng. Nếu giao dịch thành công, tỷ lệ sở hữu của MBB tại MBS sẽ giảm từ mức 76,35% xuống 65,9%, và MBS vẫn là công ty con của MBB.

- Quan điểm của VCSC: VCSC kỳ vọng MBB sẽ duy trì tỷ lệ sở hữu ít nhất 65% trong dài hạn để đảm bảo quyền phủ quyết, đồng thời việc gia tăng tỷ lệ sở hữu của công chúng sẽ cải thiện khả năng thanh khoản cho cổ phiếu MBS. Tính đến quý 2/2025, số tiền mà MBB đầu tư vào MBS là 3.194 tỷ đồng (tương ứng 76,35% vốn) theo giá gốc. Giả định theo giá đóng cửa gần nhất của MBS, VCSC ước tính MBB có thể sẽ ghi nhận khoản lãi đầu tư là khoảng 2,1 nghìn tỷ đồng (xấp xỉ 7% dự báo LNTT năm 2025 của VCSC MBB). Khoản lãi đầu tư này có thể được hạch toán trực tiếp vào lợi nhuận giữ lại, và MBB sẽ tiếp tục hợp nhất MBS vào báo cáo tài chính hợp nhất. VCSC cho rằng số tiền thu được sẽ góp phần củng cố năng lực vốn của MBB, nhằm hỗ trợ tốt hơn cho mục tiêu tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ của ngân hàng.

-------------------------------------------------------------------------

(27/08/2025) **Doanh nghiệp số, tập đoàn tài chính dẫn đầu**

**QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ**

- BSC nâng khuyến nghị từ NẮM GIỮ lên **MUA** với **MBB** dựa trên giá mục tiêu mới nhất là **32,000 đồng/cp** (upside 22% so với giá đóng cửa 25/08/2025) sau điều chỉnh cổ tức. BSC nâng hệ số mục tiêu với phương pháp P/B và P/E lên lần lượt 1.6x và 8.5x, nhỉnh hơn so với mức +1 độ lệch chuẩn từ trung bình quá khứ. Trong giai đoạn nới lỏng tiền tệ hiếm thấy như hiện nay và toàn ngành ngân hàng được nâng chấp nhận định giá, BSC cho rằng mức hệ số mục tiêu này vẫn thể hiện tinh thần thận trọng.

**LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ**

- **Nền tảng khách hàng lớn nhất ngành đi cùng hiệu quả từ việc chuyển đổi số đã được chứng minh.** Đây là điều kiện cần để gia tăng tỷ lệ CASA một cách bền vững (cạnh tranh top 1). Trong bổi cảnh cạnh tranh trong ngành ngày càng quyết liệt, MBB có vị thế thuận lợi để duy trì NIM vượt trội cũng như tối ưu hiệu quả hoạt động.

- **Triển vọng duy trì cả tốc độ tăng trưởng tín dụng lẫn ROE cao đầu ngành.** Trong 3 năm tới, BSC dự báo MBB duy trì tốc độ tăng trưởng tín dụng đạt trung bình gần 26%/năm so với bình quân hệ thống đạt 15%. Kể cả khi đó, trung bình ROA và ROE được dự báo lần lượt đạt >1.9% và >20%/năm, không chỉ vượt trội so với ngành mà còn thuộc nhóm dẫn đầu trong các ngân hàng lớn.

- **Định giá còn hấp dẫn so với một số ngân hàng cạnh tranh, chờ đợi 1 số catalyst ở phía trước.** Dựa trên SLCP bình quân sau đợt chia cổ tức cổ phiếu 32% mới đây, MBB đang có P/B FY+1 = 1.3x, thấp hơn CTG 1.4x, BID 1.5x, TCB 1.5x, VPB 1.6x.

_Một số catalyst có thể kỳ vọng trong thời gian tới bao gồm: (1) Các thông tin cụ thể hơn về mảng kinh doanh tài sản số; (2) Nới tỷ lệ sở hữu nước ngoài; (3) Kế hoạch phát hành cổ phần tăng vốn; hay (4) Kế hoạch IPO MCredit._

**DỰ BÁO KQKD 2025F-2026F**

- BSC điều chỉnh tăng lần lượt 1.6% và 1.4% đối với dự báo LNTT 2025F và 2026F của MBB lên 32.8 nghìn tỷ (+14% YoY) và 39.5 nghìn tỷ (+20% YoY). Trong đó, các cấu phần ghi nhận điều chỉnh đáng kể nhất bao gồm thu nhập ngoài lãi và chi phí trích lập, trong khi dự báo NIM và tăng trưởng tín dụng không có thay đổi đáng kể. Xin nhắc lại, mục tiêu LNTT tập đoàn trong 2025 đã trình ĐHCĐ là 32.0 nghìn tỷ (+11% YoY). BSC cho rằng mục tiêu phấn đấu nội bộ có thể đâu đó ở mức tăng trưởng +15% YoY.

**RỦI RO**

- Những áp lực về tỷ giá, lãi suất gần đây có thể gây thách thức với CSTT tổng thể. Rủi ro NIM giảm sâu hơn dự kiến khi nhu cầu của người vay nhà ở chưa thật sự khỏe như kỳ vọng. Rủi ro nợ xấu hình thành và chi phí trích lập cao hơn dự kiến.

-------------------------------------------------------------------------

(26/08/2025) **Lợi thế cạnh tranh vững chắc thúc đẩy triển vọng tăng trưởng - Cập nhật**

- VCSC điều chỉnh tăng 28% giá mục tiêu của Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB) lên mức 30.000 đồng/cổ phiếu, nhưng hạ khuyến nghị từ MUA xuống **KHẢ QUAN**, do giá cổ phiếu đã tăng 43% trong ba tháng qua.

- Mức tăng của giá mục tiêu chủ yếu đến từ tác động tích cực của (1) mức tăng 8% đối với dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025–2029 của VCSC (tương ứng +0%/+5%/+8%/+11%/+12% cho các năm 2025/26/27/28/29) và (2) việc VCSC nâng hệ số P/B mục tiêu từ mức 1,2x lên 1,6x, phản ánh triển vọng tăng trưởng tích cực hơn của MBB, nhờ tình hình thuế quan của Mỹ trở nên rõ ràng hơn và lợi thế cạnh tranh vượt trội của MBB so với các ngân hàng khác.

- MBB dự kiến phát hành 62 triệu cổ phiếu (tương đương 0,8% lượng cổ phiếu lưu hành; đã được thông qua tại ĐHCĐ; hiện chưa được đưa vào mô hình định giá) trong nửa cuối năm 2025. Kếhoạch mua lại 100 triệu cổ phiếu quỹ sẽ được thực hiện sau đó.

-------------------------------------------------------------------------

(18/08/2025) **ACBS nâng 40% giá mục tiêu lên 27.700 đồng/cp, chủ yếu nhờ tăng P/E mục tiêu từ 6,5x lên 8,0x để phản ánh sự phục hồi rõ nét trong chất lượng tài sản của MBB, được hỗ trợ bởi thị trường BĐS khởi sắc và môi trường vĩ mô thuận lợi. Tuy nhiên, ACBS hạ khuyến nghị từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP do giá cổ phiếu đã tăng 54% kể từ báo cáo trước.**

- **KQKD Q2/25 của MBB khá tích cực.** LN trước dự phòng tăng trưởng tốt (+27,5% svck và +8,1% sv quý trước), dù LNTT giảm (-1,7% svck và -10,5% sv quý trước) do ngân hàng tăng mạnh chi phí trích lập dự phòng (+138,6% svck và +60,3% sv quý trước).

- **Chất lượng tài sản cải thiện rõ rệt.** Đến cuối Q2/25, tỷ lệ nợ xấu và nợ nhóm 2 giảm còn 1,6% và 1,3% (-24 bps và -61 bps q/q). Tỷ lệ bao phủ nợ xấu tăng lên 89% từ mức 75% cuối quý trước.

- Thu nhập lãi thuần dự báo tăng 24,2% svck, chủ yếu nhờ tăng trưởng tín dụng 25%, trong khi NIM ổn định ở mức 4,18%.

- Thu nhập ngoài lãi dự báo đi ngang svck do nền so sánh cao trong Q4 năm ngoái khi MBB chốt lãi danh mục trái phiếu của mình.

- Chi phí hoạt động dự báo tăng 12% svck. Tỷ lệ CIR dự báo giảm từ 30,7% xuống 29,2%, qua đó giúp MBB duy trì được khả năng sinh lời của mình.

- Chi phí dự phòng dự báo tăng mạnh 44,8% svck để củng cố bộ đệm dự phòng của mình. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu duy trì ổn định ở mức tốt là 93%.

-------------------------------------------------------------------------

(15/08/2025) **MBB hợp tác với Dunamu (Hàn Quốc) để ra mắt sàn giao dịch tiền mã hóa tại Việt Nam**

- Vào ngày 13/08/2025, Dunamu – đơn vị vận hành nền tảng tiền điện tử lớn nhất Hàn Quốc Upbit - công bố đã ký Biên bản ghi nhớ (MOU) hợp tác kỹ thuật với Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB) tại Diễn đàn Kinh tế Việt Nam – Hàn Quốc tổ chức tại Seoul, đánh dấu một thỏa thuận nhằm thúc đẩy phát triển hệ sinh thái tài chính số tại Việt Nam.

- Theo nội dung trong MOU, Dunamu sẽ hỗ trợ MBB thành lập sàn giao dịch tiền mã hóa (tiền điện tử) tại Việt Nam, đồng thời tham gia xây dựng luật, hệ thống và các cơ chế bảo vệ nhà đầu tư liên quan đến tài sản số. Dunamu cũng sẽ chuyển giao công nghệ hàng đầu thế giới của Upbit (top 3 toàn cầu), cung cấp kinh nghiệm vận hành toàn diện bao gồm hạ tầng hiệu suất cao, bảo mật, tuân thủ pháp lý quốc tế, đặc biệt là các chuẩn của Lực lượng Đặc nhiệm Hành động Tài chính (FATF), cùng phát triển nguồn nhân lực chất lượng cao. - MBB hiện đang phục vụ gần 30 triệu khách hàng. Quan hệ hợp tác này tận dụng lợi thế từ mức độ chấp nhận đối với tài sản số khá cao tại Việt Nam – với hơn 20 triệu người sở hữu tài sản số và tổng giá trị giao dịch hàng năm đạt khoảng 80 tỷ USD (thuộc top 5 toàn cầu về dòng vốn blockchain) – để đồng phát triển nền tảng hạ tầng tài chính số. Thỏa thuận này cũng diễn ra đồng thời với tiến triển trong khung pháp lý tại Việt Nam, nổi bật là việc Luật Công nghiệp Công nghệ số được thông qua vào tháng 7/2025 – chính thức công nhận và quản lý tài sản số.

- **Quan điểm của VCSC:** VCSC cho rằng MOU giữa MBB và Dunamu là một bước đi chiến lược đón đầu xu thế, củng cố vị thế dẫn đầu của MBB trong chuyển đổi số. Dù việc MBB tham gia lĩnh vực tài sản số đã được kỳ vọng nhờ nền tảng công nghệ mạnh, tốc độ triển khai hiện tại nhanh hơn dự đoán của VCSC. Việc hợp tác với Upbit giúp MBB trở thành một trong những đơn vị tiên phong tiếp cận thị trường tài sản số còn sơ khai nhưng đang phát triển nhanh tại Việt Nam, được hậu thuẫn bởi năng lực hạ tầng toàn cầu và tuân thủ quốc tế của đối tác. Dù chưa kỳ vọng sẽ có đóng góp lớn vào lợi nhuận trong ngắn hạn, VCSC đánh giá đây là cơ hội tiềm năng tích cực cho tăng trưởng dài hạn và mở rộng hệ sinh thái, từ đó có thể củng cố thêm các nguồn thu của MBB.

-------------------------------------------------------------------------

(08/08/2025) **LNTT Q2 không ấn tượng nhưng nền tảng cơ bản vững chắc**

- MBB công bố LNTT Q2/2025 đạt 7,5 nghìn tỷ đồng, giảm 1,7% so với cùng kỳ và sát với dự báo của HSC, với doanh thu thuần tăng trưởng mạnh mẽ bù đắp chi phí dự phòng tăng cao để cải thiện chất lượng tài sản. Mặc dù tăng trưởng LNTT có vẻ khiêm tốn nhưng nền tảng cơ bản đã cải thiện đáng kể.

- Tổng tín dụng tăng 12,5% so với đầu năm, trong đó tín dụng Ngân hàng mẹ tăng khoảng 12% so với đầu năm – vượt trội so với bình quân ngành ở mức 9,9%. Tỷ lệ NIM giảm nhẹ 5 điểm cơ bản so với quý trước xuống 4,14% trong khi thu nhập ngoài lãi tăng mạnh 35,4% so với cùng kỳ, nhờ lãi thuần HĐ dịch vụ tăng 41%. Chất lượng tài sản cải thiện với tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 1,6% (từ 1,84%) và tỷ lệ nợ nhóm 2 giảm xuống 1,3% (từ 1,9%).

-------------------------------------------------------------------------

(06/08/2025) **Công bố kế hoạch chi trả cổ tức bằng cổ phiếu và bằng tiền mặt**

- Ngày 14/08/2025 là ngày đăng ký cuối cùng để thực hiện chi trả (1) cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 32% (100:32), và (2) cổ tức bằng tiền mặt tỷ lệ 3% (300 đồng/CP).

- Thời gian thực hiện chi trả cổ tức tiền mặt bắt đầu từ ngày 21/08/2025.

- Kế hoạch cổ tức này phù hợp với tờ trình đã được cổ đông thông qua tại cuộc họp ĐHCĐ tháng 4 vừa qua.

-------------------------------------------------------------------------

(31/07/2025) **Tổng thu nhập từ HĐKD tăng trưởng mạnh, bù đắp chi phí dự phòng cao; chất lượng tài sản cải thiện so với quý trước – Báo cáo KQKD**

- Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB) công bố KQKD hợp nhất 6T 2025 với tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 32,6 nghìn tỷ đồng (+25% YoY) và LNTT đạt 15,9 nghìn tỷ đồng (+18% YoY), lần lượt hoàn thành 52% và 48% dự báo cả năm của VCSC. LNTT quý 2/2025 đạt 7,5 nghìn tỷ đồng (-2% YoY; -10% QoQ). Nhìn chung, lợi nhuận của MBB phù hợp với kỳ vọng của VCSC, được thúc đẩy bởi mức tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ bù đắp cho chi phí tín dụng cao hơn dự kiến. Ngoài ra, các chỉ số nợ xấu cải thiện và bộ đệm dự phòng được củng cố so với quý trước.

- Tăng trưởng tín dụng hợp nhất 6T 2025 đạt 12,3% (cao hơn mức tăng trưởng toàn hệ thống là 9,9%). Trái phiếu doanh nghiệp quý 2/2025 giảm 10% so với cuối năm 2024 và đóng góp 3% vào tổng dư nợ tín dụng. Bên cạnh đó, dư nợ cho vay các doanh nghiệp BĐS chiếm 9,7% tổng dư nợcho vay hợp nhất quý 2/2025 của MBB (so với 8,3% vào năm 2024). Dư nợ cho vay ký quỹ của MBS quý 2/2025 tăng 24% so với cuối năm 2024 và chiếm 1,5% tổng dư nợ cho vay hợp nhất của MBB.

- Tăng trưởng tiền gửi 6T 2025 đạt 9,7%. Tỷ lệ CASA quý 2/2025 đạt 37,9% (+2,0 điểm % QoQ; 0,7 điểm % YoY), là mức cao nhất trong số các ngân hàng thuộc danh mục theo dõi của VCSC đã công bố KQKD.

- NIM 6T 2025 đạt 4,08% (-9 điểm cơ bản YoY), tương đối ổn định và xấp xỉ mức dự báo cả năm của VCSC. NIM quý 2/2025 đạt 4,14% (-5 điểm cơ bản QoQ; -44 điểm cơ bản YoY), trong đó cả lợi suất tài sản sinh lời và chi phí huy động vốn đều tăng nhẹ so với quý trước.

- Thu nhập ngoài lãi (NOII) 6T 2025 đạt 8,5 nghìn tỷ đồng (+30% YoY), hoàn thành 56% dự báo cả năm của VCSC và cao hơn kỳ vọng chủ yếu nhờ kết quả hoạt động tích cực của nhiều mảng khác nhau, bao gồm thu nhập phí bảo hiểm thuần từ dịch vụ bảo hiểm (+39% YoY), lợi nhuận từ kinh doanh ngoại hối (+25% YoY; có thể được hỗ trợ bởi hoạt động nhập hàng trước trước đó thúc đẩy dịch vụ thanh toán ngoại tệ), và thu hồi nợ xấu đã xử lý tăng mạnh (+63% YoY).

- Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) 6T 2025 là 27,3% (-3,3 điểm % YoY; tương đương với dự báo cả năm của VCSC là 27,5%).

- Các chỉ số nợ xấu cải thiện so với quý trước với bộ đệm dự phòng thấp hơn. Tỷ lệ nợ xấu quý 2/2025 là 1,60% (-24 điểm cơ bản QoQ; -4 điểm cơ bản YoY). Tỷ lệ nợ nhóm 2 trên tổng dư nợ quý 2/2025 là 1,30% (-61 điểm cơ bản QoQ; -54 điểm cơ bản YoY).

---------------------------------------------------------------------------

(30/06/2025) **Những thông tin chính từ hội nghị Emerging Vietnam: Tỷ lệ NIM ổn định**

- MBB chia sẻ KQKD sơ bộ cho 5 tháng đầu năm 2025 ở cấp độ Ngân hàng mẹ với LNTT tăng 16% và tỷ lệ NIM đi ngang. Ngân hàng ước tính LNTT 6 tháng đầu năm 2025 của Ngân hàng mẹ đạt khoảng 15-15,5 nghìn tỷ đồng, tăng khoảng 15%.

- Tỷ lệ NIM có vẻ đã chạm đáy vào tháng 1/2025 và có xu hướng cải thiện nhẹ so với tháng trước. Tiến triển pháp lý gần đây của NVL được kỳ vọng sẽ hỗ trợ chất lượng tài sản của Ngân hàng. Trong khi tỷ lệ NIM tốt hơn so với dự báo, chi phí dự phòng cao hơn so với dự báo của HSC.

-------------------------------------------------------------------------

(26/06/2025) **Cập nhật KQKD 5T2025: Tăng trưởng khả quan**

- Những diễn biến tích cực gần đây liên quan đến tình trạng pháp lý dự án của NVL được kỳ vọng sẽ là yếu tố hỗ trợ MBB được định giá lại do rủi ro tồn đọng có thể sẽ dần được giải quyết. Trong 5 tháng đầu năm 2025, ngân hàng mẹ MBB ghi nhận lợi nhuận trước thuế hợp nhất tăng trưởng 16% svck, đạt 11,9 nghìn tỷ đồng. Kết quả này xuất phát từ mức tăng trưởng ổn định của cả tín dụng và huy động vốn, lần lượt ở mức 6% và 7% tính từ đầu năm. Nhìn chung kết quả sơ bộ 5 tháng 2025 của ngân hàng phù hợp với dự báo về LNTT hợp nhất cả năm của chúng tôi ở mức 33,4 nghìn tỷ đồng (+16% svck).

- Chúng tôi dự báo tăng trưởng LNTT có thể tiếp tục duy trì trong năm 2026 đạt 18% svck, với giả định tín dụng tăng ~ 28% svck, biên lãi ròng (NIM) giảm nhẹ xuống 3,82%, và chi phí tín dụng giảm xuống 0,95%. Do đó, tỷ suất lợi nhuận/vốn chủ sở hữu (ROE) dự kiến duy trì ở mức 22% - cao thứ 2 trong số các ngân hàng thuộc phạm vi nghiên cứu của chúng tôi.

-------------------------------------------------------------------------

(18/06/2025) **Từng bước chuyển mình**

- **Tăng trưởng tích cực trong những tháng đầu năm.** MBB ghi nhận kết quả kinh doanh trong quý 1/2025 tương đối tích cực với tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 15,323 tỷ đồng (+27.5% YoY) đóng góp bởi sự tăng trưởng đồng đều của cả thu nhập lãi thuần (+29% YoY) và thu nhập ngoài lãi (+23% YoY). Tăng trưởng tín dụng đạt 2.3% YTD sau khi chuyển giao một phần dư nợ chất lượng để hỗ trợ cho hoạt động của MBV.

- **Tăng trưởng tín dụng đạt 20-25% trong dài hạn.** KBSV giữ nguyên mức dự phóng tăng trưởng tín dụng của MBB ở mức trên 20% trong năm 2025 và có thể đạt mức tăng trưởng 20-25% trong giai đoạn 2026-2030. Động lực hỗ trợ cho mức tăng trưởng bền vững này đến từ việc tối ưu hoá danh mục cho vay và những lợi thế sẵn có của MBB.

- **Diễn biến NIM tích cực so với xu hướng giảm của toàn ngành.** KBSV cho rằng MBB cũng sẽ chịu áp lực giữ lãi suất cho vay thấp cùng với xu hướng chung của toàn ngành. Tuy nhiên ngân hàng được kỳ vọng sẽ quản trị chi phí đầu vào (CoF) tốt hơn. NIM của MBB nhìn chung sẽ có diễn biến tích cực hơn so với toàn ngành, kỳ vọng NIM năm 2025 đạt 4.08%.

-------------------------------------------------------------------------

(03/06/2025) **KQKD đi đúng hướng, duy trì khuyến nghị Mua vào**

- HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với MBB và tăng nhẹ 1,4% giá mục tiêu lên 29.900đ sau khi cập nhật giả định định giá mới, bao gồm nâng giả định phần bù rủi ro vốn CSH trong bối cảnh kinh tế vĩ mô không chắc chắn và chuyển thời điểm định giá sang giữa năm 2026.

- HSC giữ nguyên dự báo LNTT giai đoạn 2025-2027 do tác động tiêu cực từ việc hạ dự báo tỷ lệ NIM được bù đắp với việc nâng dự báo lãi mua bán trái phiếu & hạ dự báo chi phí hoạt động cho năm 2026-2027.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 13% kể từ đầu năm, MBB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,06 lần, cao hơn một chút so với bình quân quá khứ ở mức 1,04 lần nhưng tương đương so với bình quân nhóm NHTM tư nhân, mức định giá tương đối hấp dẫn với hệ số ROE dự báo cao hơn so với ngành.

-------------------------------------------------------------------------

(19/05/2025) **KQKD Quý 1/2025 kỷ lục**

**NII, NFI và NOI đồng loạt tăng trưởng, chi phí được kiểm soát tốt**

- **Trong quý 1/2025, Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB) ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực, củng cố niềm tin của nhà đầu tư vào triển vọng tăng trưởng của ngân hàng. Thu nhập lãi thuần (NII) tăng mạnh (+29% svck) nhờ biên lãi ròng (NIM) cải thiện, trong khi thu nhập phí thuần (NFI) cũng ghi nhận mức tăng đáng kể (+30,7%), được hỗ trợ bởi mảng bảo hiểm và thu nhập từ dịch vụ khác. Thu nhập ngoài lãi (NOI) ghi nhận mức tăng trưởng +19,3% svck nhưng giảm -43,2% QoQ, do quý 4/2024 ghi nhận khoản thu từ thu hồi nợ đã xử lý đột biến. Chi phí hoạt động tăng ở mức kiểm soát (+14,5%), góp phần thúc đẩy lợi nhuận hoạt động trước dự phòng (PPOP) tăng mạnh (+33,8%). Chi phí dự phòng chỉ tăng nhẹ (+10,3%). Lợi nhuận trước thuế đạt 8.386 tỷ đồng, tăng mạnh 44,7% svck – mức cao kỷ lục trong lịch sử hoạt động của ngân hàng, phản ánh năng lực tăng trưởng nổi bật bất chấp môi trường kinh doanh còn nhiều bất định.**

**Chất lượng tài sản: dấu hiệu áp lực bắt đầu xuất hiện**

- **Tỷ lệ nợ xấu (NPL) trong quý 1/2025 tăng nhẹ lên 1,84% (+22bps QoQ; -64bps svck), với tổng nợ xấu đạt 14,7 nghìn tỷ, phản ánh sự gia tăng theo mùa sau kỳ nghỉ Tết và đà tăng trưởng tín dụng ở mức khiêm tốn (+2,3% YTD). Tỷ lệ nợ xấu mở rộng (nhóm 2–5) tăng lên 3,75% (+56bps QoQ; –103bps svck), cho thấy xu hướng tích lũy nợ cần chú ý và nợ dưới chuẩn. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm mạnh xuống còn 75,26% (-4,8%p svck; -17%p svck). Trong bối cảnh diễn biến các quý gần đây, tỷ lệ nợ xấu trong quý 1/2025 vẫn cho thấy xu hướng hồi phục — giảm khoảng 100bps so với mức trung bình năm 2024.**

**Giới hạn sở hữu nước ngoài được nới lên 49%**

- **Từ ngày 19/5, giới hạn sở hữu nước ngoài (FOL) tại MBB sẽ được nâng lên 49% theo Nghị định 69/2025/NĐ-CP, cùng với HDBank và VPBank. Dù ngân hàng hiện chưa có kế hoạch cụ thể tiếp nhận cổ đông chiến lược nước ngoài, ban lãnh đạo bày tỏ sự quan tâm đến các nhà đầu tư có thế mạnh nền tảng công nghệ. Việc mở rộng FOL dự kiến sẽ nâng cao sức hấp dẫn của MBB đối với nhà đầu tư tổ chức nước ngoài.**

----------------------------------------------------------------------------------

(15/05/2025) **KQKD ổn định trong bối cảnh nhiều biến động – Cập nhật.**

- **VCSC tăng 3% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 lên 25,8 nghìn tỷ đồng (+14% YoY), chủ yếu nhờ VCSC tăng 4% dự báo thu nhập ngoài lãi (NOII) do đà phục hồi mạnh của các khoản thu hồi nợ xấu trong quý 1/2025 và giảm 10% dự báo chi phí từ HĐKD (OPEX) nhờ ngân hàng quản lý tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) tốt hơn dự kiến. Những yếu tố này phần nào bị ảnh hưởng bởi mức tăng 14% của chi phí dự phòng nhằm xử lý nợ xấu.**

- **MBB cho biết kế hoạch lợi nhuận trước thuế (LNTT) đã trình ĐHCĐ năm 2025 ở mức 32 nghìn tỷ đồng (+10% YoY) đã dự trù cơ bản tác động tiêu cực từ chính sách thuế quan mới. MBB được kỳ vọng sẽ hưởng lợi từ sự phục hồi của thị trường bất động sản và đẩy mạnh đầu tư công. VCSC dự báo MBB sẽ duy trì ROE trung bình ở mức 20% trong giai đoạn 2025–2027.**

- **MBB có kế hoạch mua lại 100 triệu cổ phiếu (tương đương 1,6% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) trong giai đoạn 2025–2026 thông qua phương pháp khớp lệnh nhằm bảo vệ quyền lợi của cổ đông trước biến động thị trường.**

- **MBB đang giao dịch với P/B dự phóng năm 2025 là 1,05 lần, thấp hơn 6% so với trung vị P/B dự phóng năm 2025 của các ngân hàng khác là 1,12 lần, trong khi ROE dự phóng năm 2025 là 20,8%, cao hơn mức trung vị của các ngân hàng khác là 19,0%, theo dự báo của VCSC.**

- **Yếu tố hỗ trợ: Tái cơ cấu thành công MBV giúp mở rộng triển vọng tăng trưởng.**

- **Rủi ro: Chi phí tín dụng cao hơn kỳ vọng; NIM thấp hơn kỳ vọng; việc phân bổ nhiều nguồn lực hơn cho MBV có thể ảnh hưởng đà tăng trưởng của MBB.**

----------------------------------------------------------------------------------

(12/05/2025) **Kết quả lợi nhuận Q1/25 tích cực; chất lượng tài sản cần theo dõi \[Phù hợp với dự phóng\] - Báo cáo KQKD**

- **TOI Q1/25 tăng 27,5% svck, hoàn thành 23,1% dự phóng cả năm 2025, nhờ thu nhập lãi thuần tăng trưởng mạnh dù tăng trưởng tín dụng khiêm tốn.**

- **Chi phí hoạt động tăng chậm hơn TOI (+12,4% svck) và chi phí dự phòng tăng như kỳ vọng, giúp LNTT hoàn thành 24,8% dự phóng cả năm.**

- **VNDS không thấy áp lực nào lên giá mục tiêu hiện tại là 28.600 đồng/cp do tăng trưởng của ngân hàng phù hợp với kỳ vọng hiện tại.**

**Kế hoạch năm 2025: vẫn ổn định và vững vàng - Báo cáo ĐHCĐ**

- **LNTT tăng 44,7% svck, đạt 24,8% dự phóng cả năm FY25 của VNDS.**

- **MBB đặt mục tiêu tăng trưởng LNTT 2025 là 10% svck và hướng đến tăng trưởng tín dụng 23,7%, theo phê duyệt hạn mức của NHNN.**

- **MBB dự định chia cổ tức 35% cho năm 2025, bao gồm 32% cổ tức bằng cổ phiếu và 3% cổ tức tiền mặt. Ngân hàng cũng xin ý kiến cổ đông để mua lại 100 triệu cổ phiếu quỹ.**

----------------------------------------------------------------------------------

(12/05/2025) **CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH**

**Tổng quan KQKD Q1/25:**

- **MBB vừa công bố LNTT Q1/25 cao hơn kì vọng trong bối cảnh khó khăn của ngành, đạt 8.4 nghìn tỷ (+45% YoY), hoàn thành 26% dự báo của BSC cũng như kế hoạch trình ĐHCĐ của ngân hàng. Các nguồn thu cốt lõi ghi nhận tăng trưởng ấn tượng, tập trung vào thu nhập lãi thuần (+29% YoY), thu phí thuần (+31% YoY) và thu hồi nợ xấu (gấp gần 4 lần cùng kì). LNTT tại MCredit ước tính tăng nhẹ so với cùng kì và đóng góp chưa đáng kể trong kết quả Q1/25.**

**Kế hoạch kinh doanh 2025:**

- **Tăng trưởng tín dụng theo hạn mức được NHNN phê duyệt (hiện kế hoạch ở mức 23.7%). Theo phân khúc, MB sẽ phân bổ tăng trưởng 60% cho bán lẻ (trong đó 50/10 cho lần lượt cá nhân và SME siêu nhỏ) và 40% còn lại cho bán buôn. Tổng tài sản theo đó dự kiến tăng trưởng 21.2%. Huy động vốn tăng trưởng tương ứng (hiện ở mức 23.3%).**

- **Lợi nhuận trước thuế tăng trưởng 10% YoY, tương đương khoảng hơn 31.7 nghìn tỷ.**

- **Tỷ lệ nợ xấu <=1.7% (so với 1.6% tại cuối 2024). Nợ xấu liên đới CIC hiện chiếm 16%. Mục tiêu LLCR >100% tới cuối 2025.**

- **Dự kiến tăng 1,000 nhân sự kinh doanh và công nghệ trong 2025, và sẽ chậm lại trong 2026.**

- **ROE mục tiêu đạt 20-22%, CAR duy trì >=9%, CIR <=30%. Chính sách cổ tức 32% cổ phiếu và 3% tiền mặt.**

**QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ**

- **Kết quả Q1/25 của MBB tích cực hơn kì vọng của BSC, đặc biệt về phía NIM dù tăng trưởng tín dụng thấp hơn kì vọng và tỷ lệ nợ quá hạn còn gia tăng. Trước đó, BSC dự báo LNTT hợp nhất của ngân hàng đạt 32.4 nghìn tỷ (+12% YoY), nhỉnh hơn kế hoạch trình ĐHCĐ là 31.7 nghìn tỷ (+10% YoY), dựa trên giả định tăng trưởng tín dụng cao hơn (+30% so với kế hoạch hiện ở mức 24%) dù dự báo NIM thận trọng hơn. MBB đang có P/B = 1.2x và tương đương các ngân hàng đối thủ như ACB, TCB, HDB, STB nhưng vẫn thấp hơn mức trung bình lịch sử 1.4x. Với triển vọng duy trì ROAE ở nhóm đầu ngành (trên 20%) cũng như những lợi ích tiềm năng từ việc tái cơ cấu MBV, BSC đưa ra khuyến nghị MUA cho MBB với giá mục tiêu gần nhất là 28,200 đồng/cp.**