MSN

🏭 Bán lẻ

Mã cổ phiếu · Thị trường Việt Nam

Tóm tắt

NPATMI đạt 701 tỷ đồng (+1349%), tăng trưởng mạnh do mức nền thấp năm trước Doanh thu chính đến từ TCB, MCH WCM và MML cũng đã bắt đầu ghi nhận lợi nhuận dương sau thời gian rất lâu

Khuyến Nghị Đầu Tư

(05/03/2026) **Mức định giá hấp dẫn được hỗ trợ bởi cả tăng trưởng cốt lõi và không cốt lõi**

Chúng tôi nâng giá mục tiêu 12 tháng đối với MSN lên 107.000 đồng/cp, dựa trên phương pháp định giá SOTP (tương đương tiềm năng tăng giá là 40%; giá mục tiêu trước là 98.700 đồng), phản ánh việc điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận ròng năm 2026 lên 9,58 nghìn tỷ đồng (+42% svck). Theo đó, chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu lên MUA (từ KHẢ QUAN). Ở mức P/E dự phóng 2026 là 17,9x, MSN hiện đang giao dịch với mức định giá hấp dẫn hơn đáng kể so với mức khoảng 75x sau thương vụ mua lại WinCommerce.

**Luận điểm đầu tư**

WinCommerce (WCM): Hưởng lợi từ việc thay đổi chính sách thuế đối với hộ kinh doanh cá thể từ thuế khoán sang thuế trên doanh thu, qua đó thúc đẩy quá trình dịch chuyển sang kênh bán lẻ hiện đại.

Masan High-Tech Materials (MSR): Giá vonfram tăng dự kiến sẽ hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận không cốt lõi trong năm 2026.

Câu chuyện nâng hạng thị trường: MSN sẽ được hưởng lợi khi thị trường Việt Nam được FTSE nâng hạng lên thị trường mới nổi, giúp cổ phiếu MSN có thể thu hút dòng vốn nước ngoài.

**Điểm nhấn KQKD**

Trong Q4/2025, doanh thu tăng nhẹ lên 23,2 nghìn tỷ đồng (+2,4% svck), trong khi lợi nhuận sau thuế (LNST) và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (NPATMI) lần lượt tăng mạnh lên 2,3 nghìn tỷ đồng (+48% svck) và 1,47 nghìn tỷ đồng (+113% svck). Tỷ lệ nợ ròng/EBITDA cải thiện xuống 2,7x (từ 2,9x trong năm 2024) nhờ lợi nhuận tăng mạnh.

Về KQKD của các công ty con:

MCH ghi nhận lợi nhuận ròng giảm 11% svck.

WCM ghi nhận lợi nhuận tăng 23% svck.

MML đạt mức tăng trưởng mạnh 80% svck.

MSR ghi nhận lãi 222 tỷ đồng trong Q4/2025, đảo chiều từ khoản lỗ 206 tỷ đồng trong Q4/2024.

Trong năm 2026, Ban lãnh đạo đặt kế hoạch lợi nhuận ròng đạt trong khoảng 7,25-7,9 nghìn tỷ đồng (+7% đến +17% svck). Với bối cảnh môi trường kinh doanh thuận lợi - đặc biệt là đà mở rộng mạng lưới bán lẻ hiện đại và giá vonfram duy trì ở mức cao - chúng tôi cho rằng lợi nhuận có thể vượt kỳ vọng.

**Rủi ro:** (1) Tiêu dùng yếu hơn dự kiến trong bối cảnh môi trường xuất khẩu còn bất định. (2) Giá sản phẩm khoáng sản thấp hơn kỳ vọng nếu Trung Quốc nối lại hoạt động xuất khẩu khoáng sản. (3) Chi phí bất thường phát sinh từ việc tái cấu trúc các đơn vị hoạt động kém hiệu quả.

--------------------------------------------------------------------

(04/03/2026) **Cập nhật KQKD Q4/2025**

**LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ**

* Từng bước chứng minh hiệu quả kinh doanh thông qua LNST cty mẹ 2025 (+105.5%YoY) và Dư địa tăng trưởng KQKD 2026 +25%YoY- tích cực hơn KHKD, nhờ đóng góp (i) tăng trưởng từ WCM (đẩy mạnh HĐ mở cửa hàng hiệu quả và mở rộng thị phần), MSR (giá kim loại tăng mạnh thiết lập mức nền cao so với cùng kỳ ) và (ii) MCH (tái cấu trúc kênh phân phối và kỳ vọng KQKD phục hồi.)

* Định giá hiện tại của MSN mới chỉ phản ánh một phần định giá theo tỷ lệ sở hữu tại MCH + TCB – nợ ròng và chưa phản ánh hiệu quả kinh doanh của các mảng còn lại như WCM, MSR và MML

**CẬP NHẬT DỰ PHÓNG KQKD NĂM 2026 SO VỚI BÁO CÁO GẦN NHẤT.**

* BSC nâng nhẹ kỳ vọng DTT và LNST Cty mẹ năm 2026 lần lượt đạt 95,345 tỷ VND (+16.8%YoY) và 5,142 tỷ VND (+25%YoY), tương đương EPS fw =3,382 VND/CP - Sơ bộ dự phóng tích cực hơn kế hoạch kinh doanh 2026 (trang 3). BSC tiến hành tăng lần lượt +5% doanh thu và +0.5% LNST cty mẹ (Link) , dựa trên điều chỉnh kỳ vọng từ kết quả kinh doanh của một số mảng như sau

* WCM (DT +6% và LNHĐ +11% so với ước tính): nâng mục tiêu cửa hàng mở mới +920CH/5,641CH (so với +730 CH báo cáo trước) và duy trì kỳ vọng tích cực về biên lợi nhuận HĐ duy trì quanh mức +0.1 điểm phẩn trăm nhờ mô hình cửa hàng đã tối ưu; tối ưu hóa danh mục sản phẩm (mục tiêu đóng góp của nhãn hàng riêng từ 4-7%DT).

* MSR (DT +27% và LNHĐ +6.3% so với ước tính) nhờ điều chỉnh tăng kỳ vọng giá kim loại dựa trên diễn biến tích cực của xu hướng giá Volfram và giá đồng lần lượt +381%YoY và +35%YoY (tính đến 23/2/2026). Bên cạnh đó, BSC cũng điều chỉnh biên lợi nhuận hoạt động dựa vào KQKD 2025 và tiếp cận kịch bản thận trọng trong hoạt động khai thác và chế biến khoáng sản và biến động giá nguyên vật liệu nhập khẩu.

* TCB (LNST +2% so với ước tính trước đó) tham khảo báo cáo (link).

* Duy trì quan điểm dự phóng đối với các mảng kinh doanh còn lại: MCH và MML – phù hợp với KHKD của MSN năm 2026

* Về LNST công ty mẹ tương đương kỳ vọng trước đó nhờ tăng tỷ trọng đóng góp của các mảng kinh doanh mà MSN sở hữu với tỷ lệ cao như WCM, MSR bù đắp cho điều chỉnh biên lợi nhuận trước thuế - 0.2 điểm phần trăm so với ước tính, do điều chỉnh chi phí tài chính +12% so với ước tính trước đó.

--------------------------------------------------------------------

(03/03/2026) **Lợi nhuận bùng nổ, chinh phục đỉnh cao mới**

BVSC duy trì khuyến nghị **OUTPERFORM** đối với MSN với giá mục tiêu **117.500 đồng/cổ phiếu** (tăng 11% từ 106.000 đồng/cổ phiếu). Chúng tôi nhận định cổ phiếu sẽ được hỗ trợ bởi nhiều yếu tố tích cực trong 12 tháng tới, bao gồm: (i) Tăng trưởng lợi nhuận dự báo ấn tượng 73%; (ii) Chỉ số PEG chỉ 0,4 lần – mức rất hấp dẫn so với mặt bằng các cổ phiếu vốn hóa lớn; (iii) Đóng góp lợi nhuận đồng đều từ các mảng kinh doanh, không còn công ty con nào là gánh nặng, giúp thay đổi nhận thức thị trường về định giá MSN; và (iv) Hưởng lợi từ dòng vốn ngoại khi thị trường chứng khoán Việt Nam được nâng hạng.

--------------------------------------------------------------------

(05/02/2026) **Q4/2025: Lợi nhuận vượt dự báo nhờ MHT & TCB tăng trưởng mạnh**

- KQKD Q4/2025 của MSN ở mức tích cực. Doanh thu thuần tăng 2% so với cùng kỳ và 10% so với quý trước đạt 23.246 tỷ đồng, thấp hơn khoảng 14% so với dự báo của HSC. Lợi nhuận thuần tăng mạnh 113% so với cùng kỳ và 22% so với quý trước đạt 1.474 tỷ đồng, vượt 25% so với dự báo của HSC ở mức 1.184 tỷ đồng.

- Lợi nhuận vượt dự báo chủ yếu nhờ sự đảo chiều mạnh mẽ của MHT và mức đóng góp lợi nhuận từ TCB cao hơn kỳ vọng, qua đó bù đắp hoàn toàn mức suy giảm lợi nhuận tại MCH.

- HSC đang xem xét lại các dự báo của mình. MSN đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2026 là 23,3 lần.

--------------------------------------------------------------------

(03/02/2026) **Duy trì đà tăng dù hiệu ứng nền thấp thu hẹp**

**Cập nhật KQKD Q4/2025**

- **Tóm tắt KQKD:** Trong Q4/2025, Tập đoàn Masan ghi nhận doanh thu đạt 23,2 nghìn tỷ đồng (2,4% svck). Lợi nhuận sau thuế (LNST) tăng mạnh lên 2,3 nghìn tỷ đồng (+48% svck), trong khi lợi nhuận ròng thuộc cổ đông công ty mẹ (NPATMI) tăng gấp đôi lên 1,47 nghìn tỷ đồng (+113% svck). Lũy kế năm 2025, LNST đạt 6,7 nghìn tỷ đồng (+58% svck) và NPATMI đạt 4,1 nghìn tỷ đồng (+106% svck), vượt dự báo LNST Q4/2025 của chúng tôi là 2,2 nghìn tỷ đồng và dự báo cả năm là 6,14 nghìn tỷ đồng.

**Kết quả theo từng mảng kinh doanh.**

- **WinCommerce (WCM):** Trong Q4/2025, doanh thu và LNST đều tăng 23% svck. Chúng tôi lưu ý Q4/2024 là quý có mức nền cao do tác động từ việc Tết đến sớm và chi phí được phân bổ không đồng đều giữa các quý. Biên lợi nhuận ròng tăng lên 2,4%, phản ánh hiệu quả của mô hình kinh doanh cải thiện, đặc biệt mô hình cửa hàng nông thôn. Lũy kế năm 2025, biên lợi nhuận ròng của WCM đạt 1,3%, so với mức hòa vốn trong năm 2024.

- **Masan Consumer (MCH):** Doanh thu quay lại mức tăng trưởng dương (+4% svck). Ngành hàng thực phẩm tiện lợi ghi nhận mức tăng trưởng mạnh 19% svck, được hỗ trợ từ việc ra mắt sản phẩm mới và nhu cầu tích trữ trong giai đoạn mưa lũ. Doanh thu ngành hàng chăm sóc gia đình tăng 19% svck, nhờ đóng góp của nhãn hàng Homey mới và mở rộng mạng lưới phân phối của nhãn hàng Chante. Tuy nhiên, các ngành hàng khác vẫn chịu áp lực (ngành hàng gia vị -7% svck, ngành hàng cà phê -1% svck, ngành hàng đồ uống -6% svck) do kênh thương mại truyền thống vẫn bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế mới đối với hộ kinh doanh, dù mức giảm đã chậm lại. EBITDA giảm 5% svck, do cơ cấu sản phẩm và chi phí phân bổ không đều giữa các quý. MCH đã hoàn tất tái cấu trúc kênh bán hàng vào đầu Q4/2025 và dự kiến tái khởi động ra mắt sản phẩm mới nhằm hỗ trợ tăng trưởng trong năm 2026.

- **Masan MEATLife (MML):** Doanh thu tăng 11% svck trong Q4/2025, trong khi LNST tăng mạnh 80% svck, được thúc đẩy bởi sản lượng tiêu thụ cải thiện, giá thịt heo duy trì ở mức cao, tăng giá trị heo thịt và tỷ trọng đóng góp của thịt chế biến tăng, chiếm 35% tổng doanh thu.

- **Masan High-Tech Materials (MSR):** Lợi nhuận đạt 222 tỷ đồng trong Q4/2025, đảo chiều từ khoản lỗ 206 tỷ đồng trong Q4/2024, nhờ giá vonfram tăng, chi phí lãi vay giảm sau khi giảm nợ, và không còn hợp nhất khoản lỗ từ HCS. Giá vonfram bình quân đạt 720 USD/tấn trong Q4/2025 (+109% svck) và đạt 500 USD/tấn cho năm 2025 (+47% svck).

- **Techcombank (TCB):** TCB ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận tích cực 86% svck trong Q4/2025, nhờ thu nhập cốt lõi ổn định và mức nền thấp.

**Luận điểm đầu tư:** Dự báo LNST năm 2026 gần nhất của chúng tôi là 7,12 nghìn tỷ đồng, sát với kịch bản cơ sở của Ban lãnh đạo. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 12 tháng là 98.700 đồng/cổ phiếu. Dựa trên KQKD Q4/2025 và kế hoạch năm 2026, chúng tôi nhận thấy dự báo lợi nhuận vẫn còn dư địa tăng và sẽ cập nhật chi tiết trong báo cáo tới.

**Điểm nhấn đầu tư chính:**

- Tăng trưởng lợi nhuận mảng tiêu dùng - bán lẻ ổn định.

- Lỗ từ mảng khoáng sản không cốt lõi giảm nhờ giá vonfram duy trì ở mức cao sau các biện pháp kiểm soát xuất khẩu của Trung Quốc.

- Vị thế hưởng lợi của MSN khi thị trường Việt Nam được FTSE nâng hạng.

--------------------------------------------------------------------

(29/01/2026) **WCM tiếp tục với công thức thành công, MCH tăng tốc trở lại trong 2026 - Báo cáo KQKD & Gặp gỡ NĐT**

**MSN:** Doanh thu thuần quý 4/2025 tăng 3% YoY, trong khi LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh 113% YoY lên mức 1,5 nghìn tỷ đồng. LNST sau lợi ích CĐTS năm tài chính 2025 tăng 106% YoY lên 4,1 nghìn tỷ đồng, đạt mức cao nhất từ trước đến nay nếu không tính các khoản lợi nhuận một lần. Điều này nhờ sự cải thiện trên diện rộng ở hầu hết các mảng kinh doanh (ngoại trừ sự sụt giảm tạm thời của MCH). Doanh thu hợp nhất năm tài chính 2025 giảm 2% YoY. Tỷ lệ nợ ròng/EBITDA 12 tháng gần nhất đã cải thiện xuống mức 2,74x (-0,16x YoY).

**Kế hoạch kinh doanh năm 2026:** Ban lãnh đạo dự kiến tăng trưởng doanh thu năm 2026 sẽ đạt +15-20% YoY và tăng trưởng LNST trước lợi ích CĐTS sẽ đạt +7-17% YoY. Kịch bản thấp: doanh thu 93,5 nghìn tỷ đồng (+15% YoY), LNST trước lợi ích CĐTS 7,3 nghìn tỷ đồng (+7% YoY). Kịch bản cao: doanh thu 98,0 nghìn tỷ đồng (+20% YoY), LNST trước lợi ích CĐTS 7,9 nghìn tỷ đồng (+17% YoY). EBITDA dự kiến tăng +15-20% YoY. Kế hoạch này phản ánh: (1) hoạt động chuyển đổi hệ thống phân phối và ra mắt sản phẩm mới của MCH sẽ thúc đẩy tăng trưởng doanh thu đạt mức +11-15%; (2) việc WCM tiếp tục mở rộng mạng lưới cửa hàng sẽ hỗ trợ tăng trưởng doanh thu đạt mức +15-21%; (3) sự phục hồi của MHT với đà tăng trưởng doanh thu đạt +60-68% nhờ được hưởng lợi từ giá bán hàng hóa; và (4) biên EBITDA tiếp tục mở rộng trên toàn bộ các mảng tiêu dùng - bán lẻ.

**MCH (CTCP Hàng tiêu dùng Masan):** Doanh thu năm tài chính 2025 giảm 1% YoY và EBITDA giảm 4% YoY. Trong quý 4/2025, doanh thu tăng 3% YoY trong khi EBITDA giảm 5% YoY. Biên EBITDA thu hẹp xuống mức 26,2% trong năm tài chính 2025 (-80 điểm cơ bản YoY). Nguyên nhân doanh thu sụt giảm trong năm tài chính 2025 đến từ hoạt động giảm tồn kho tạm thời do các quy định mới về thuế/hóa đơn điện tử ảnh hưởng đến kênh phân phối truyền thống. Ban lãnh đạo hiện đang triển khai chuyển đổi hệ thống phân phối, giảm tỷ trọng đóng góp của nhà phân phối từ 60% xuống 30%, đồng thời làm việc trực tiếp với các cửa hàng bán lẻ thông qua đội ngũ bán hàng thống nhất, được hỗ trợ bởi hệ thống quét QR và phần mềm AI gợi ý sản phẩm. Trong năm 2026, MCH đặt mục tiêu đạt mức doanh thu 33,8-35,0 nghìn tỷ đồng (+11-15% YoY) và EBITDA 8,7-9,1 nghìn tỷ đồng (+9-14% YoY), với sự hỗ trợ của hoạt động tái cấu trúc kênh phân phối và hoạt động ra mắt sản phẩm mới (mì Omachi cao cấp, nước tăng lực Wakeup 247).

**WCM (WinCommerce):** Trong năm tài chính 2025, doanh thu đã tăng 18% YoY, trong khi EBITDA tăng 38% YoY; biên EBITDA cũng mở rộng lên mức 4,6% (+70 điểm cơ bản YoY). Tăng trưởng LFL năm 2025 đạt 9%. Trong năm 2026, WCM đặt mục tiêu đạt mức doanh thu 45,0-47,0 nghìn tỷ đồng (+15-21% YoY) và EBITDA 2,4-2,7 nghìn tỷ đồng (+33-50% YoY), với động lực chính đến từ việc tiếp tục mở mới các cửa hàng và hoạt động thâm nhập sâu hơn vào thị trường nông thôn.

**MML (Masan MeatLife):** Trong năm tài chính 2025, doanh thu đã tăng 21% YoY, và EBITDA tăng 51% YoY. Đà tăng trưởng được thúc đẩy bởi giá heo hơi thuận lợi và chiến lược đổi mới sản phẩm thịt chế biến, trong đó sản phẩm được dẫn dắt bởi chiến lược đổi mới chiếm 29% tổng doanh thu thịt chế biến. Trong năm 2026, MML đặt mục tiêu đạt mức doanh thu 10,1-10,5 nghìn tỷ đồng (+9-14% YoY), nhưng dự kiến EBITDA sẽ giảm -16% đến -14% khi giá heo điều chỉnh về mức bình thường.

**MHT (Masan High-Tech Materials):** Trong năm tài chính 2025, doanh thu đã giảm 48% YoY (nếu loại trừ thương vụ thoái vốn HCS, doanh thu LFL sẽ tăng 19%), trong khi EBITDA tăng 22% YoY, nhờ được hưởng lợi từ giá hàng hóa tăng cao do căng thẳng địa chính trị. Trong năm 2026, MHT đặt mục tiêu tăng trưởng mạnh với doanh thu đạt mức 11,0-12,5 nghìn tỷ đồng (+60-68% YoY theo cơ sở LFL) và EBITDA đạt 2,9-3,2 nghìn tỷ đồng (+33-45% YoY), do giá vonfram tiếp tục neo ở mức cao. Giá bán vonfram trung bình giả định cho năm 2026 là 900 USD/mtu, thấp hơn so với giá thị trường hiện tại là khoảng 1.300 USD/mtu.

--------------------------------------------------------------------

(15/01/2026) **Tăng trưởng doanh thu LFL của WinCommerce bình ổn ở mức 9%, số lượng cửa hàng mở mới tăng gấp đôi so với các tháng trước lên 150 cửa hàng/tháng**

- Doanh thu: Doanh thu thuần tháng 12/2025 đạt 3.557 tỷ đồng, tăng 19% YoY (LFL +8,6%). Lũy kế cả năm 2025, doanh thu tăng 18% YoY, đạt 39 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 106% dự báo của VCSC. Tăng trưởng LFL năm 2025 đạt +9,0% YoY. Doanh thu quý 4/2025 tăng nhẹ 1,5% QoQ.

- Cửa hàng mới: WCM vận hành 4.592 cửa hàng trên toàn quốc vào cuối năm 2025, mở thêm 161 cửa hàng mới trong tháng 12 và 764 cửa hàng trong cả năm 2025. Đáng chú ý, tốc độ mở mới trong tháng 12/2025 đã tăng gấp đôi so với các tháng trước và WCM đặt mục tiêu duy trì tốc độ này trong năm 2026, với kế hoạch mở mới 1.000-1.500 cửa hàng. Khoảng 80% số cửa hàng mới trong năm 2025 thuộc mô hình WinMart+ Rural. Khu vực miền Trung và miền Bắc lần lượt chiếm 45% và 43% tổng số lượng cửa hàng mở mới. Ban lãnh đạo lưu ý rằng các cửa hàng mới tiếp tục đóng góp tích cực vào lợi nhuận và 90% số cửa hàng mới đã đạt điểm hòa vốn EBITDA cấp độ cửa hàng.

- VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với MSN với giá mục tiêu là 101.200 đồng/cổ phiếu.

--------------------------------------------------------------------

(22/12/2025) **Khởi đầu của giai đoạn tăng trưởng mới**

- Q3/2025, lợi nhuận ròng đạt 1.209 tỷ đồng, tăng 72% svck với tăng trưởng chủ yếu từ các mảng kinh doanh của MSR, MML, WCM trong bối cảnh MCH giảm nhẹ svck.

- Giai đoạn 2025-2027, lợi nhuận ước đạt tốc độ tăng trưởng kép 36% nhờ sự bứt phá mạnh mẽ của mảng kinh doanh chủ lực tiêu dùng - bán lẻ cùng sự phục hồi KQKD của mảng khai khoáng.

--------------------------------------------------------------------

(05/12/2025) **Nâng khuyến nghị lên Mua vào nhờ định giá hấp dẫn và triển vọng tích cực**

- HSC tăng 20% giá mục tiêu lên 109.600đ, phản ánh việc nâng định giá đối với MCH và TCB. Giá cổ phiếu vẫn chưa phản ánh triển vọng tích cực của Tập đoàn, do đó HSC cho rằng MSN vẫn còn dư địa tăng đáng kể và nâng khuyến nghị lên Mua vào.

- HSC tăng dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2025-2027 bình quân 23%. Cho Q4/2025, lợi nhuận thuần dự báo đạt 1.184 tỷ đồng, tăng 71% so với cùng kỳ. HSC kỳ vọng đà tăng tích cực sẽ kéo dài sang năm 2026 khi lợi nhuận thuần tăng trưởng 38% đạt 5.187 tỷ đồng. Sự phục hồi của MCH, sự chuyển mình tại WCM và tăng trưởng ổn định của TCB là các động lực tăng trưởng chính.

- MSN đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 12 tháng tới là 23,7 lần, thấp hơn 0,6 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 11/2022 ở mức 70,4 lần. MSN đang có P/E dự phóng năm 2026 ở mức 23 lần, cao hơn 50% so với bình quân của các doanh nghiệp cùng ngành hàng tiêu dùng & bán lẻ ở mức 15,3 lần. PEG năm 2026 đạt 0,6 lần, khá hấp dẫn.

-----------------------------------------------------------------------

(21/11/2025) **Khởi đầu của giai đoạn tăng trưởng mới**

- Q3/2025, lợi nhuận ròng đạt 1.209 tỷ đồng, tăng 72% svck với tăng trưởng chủ yếu từ các mảng kinh doanh của MSR, MML, WCM trong bối cảnh MCH giảm nhẹ svck.

- MBS khuyến nghị **KHẢ QUAN** với giá mục tiêu 109.200 VND/cổ phiếu.

-------------------------------------------------------------------------

(14/11/2025) **Số cửa hàng mới, doanh thu Wincommerce duy trì đà tăng trưởng mạnh trong 10T 2025**

- Doanh thu: Doanh thu thuần tháng 10/2025 đạt 3.485 tỷ đồng, tăng 24,7% YoY (LFL +12,1%). Trong 10T 2025, doanh thu tăng 17% YoY, đạt 28,5 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 88% dự báo của VCSC. Tăng trưởng LFL 10T 2025 đạt +8,6% YoY.

- VCSC kỳ vọng tăng trưởng LFL cả năm sẽ đạt 9%-10% khi doanh thu từ tháng 8 đến tháng 10 tăng tốc lên mức trung bình từ 10%-15%.

- Cửa hàng mới: WCM đã vận hành 4.357 cửa hàng trên toàn quốc vào cuối tháng 10, mở thêm 65 cửa hàng mới trong tháng và 529 cửa hàng từ đầu năm đến nay. Điều này giúp việc mở rộng hoạt động đúng tiến độ với kế hoạch mở thêm 400-700 cửa hàng mới của ban lãnh đạo trong cả năm. Khoảng 75% số cửa hàng mới thuộc mô hình WinMart+ Rural, và khu vực miền Trung chiếm khoảng 50% tổng số (261 cửa hàng). Ban lãnh đạo ghi nhận các cửa hàng mới tiếp tục đóng góp tích cực vào lợi nhuận.

- VCSC hiện khuyến nghị MUA cho MSN với giá mục tiêu 101.200 đồng/cổ phiếu.

----------------------------------------------------------------------

(31/10/2025) **WCM dự kiến sẽ khai trương 1.000-1.500 cửa hàng mới trong năm 2026, MCH đặt mục tiêu tăng trưởng 10%-15% trong trung hạn - Báo cáo Gặp gỡ NĐT**

**MCH:**

- Trong quý 3/2025, doanh thu giảm 6% YoY do MCH tiến hành tối ưu hóa hàng tồn kho tại các cửa hàng bán buôn và nhà phân phối. Trong quý 2 và quý 3, tổng giá trị hàng tồn kho đã được cắt giảm 2,2 nghìn tỷ đồng, tương đương 16% doanh thu của hai quý này.

- Sau khi điều chỉnh yếu tố cắt giảm hàng tồn, các khu vực được triển khai mô hình phân phối trực tiếp trong giai đoạn từ tháng 9/2024 đến tháng 6/2025 (Giai đoạn 1-5) đã ghi nhận đà tăng trưởng doanh thu 6% YoY. Trong khi đó, các khu vực thuộc Giai đoạn 6 (được triển khai trong quý 3/2025) vẫn đang còn thấp hơn cùng kỳ, nhưng tốc độ phục hồi đang diễn ra nhanh hơn so với các khu vực thuộc Giai đoạn 1-5 trước đây.

- Đến tháng 9/2025, hệ thống phân phối trực tiếp đến các nhà bán lẻ đã được triển khai tại toàn bộ các tỉnh, và dự kiến sẽ cần khoảng 3-6 tháng để thúc đẩy doanh thu tăng trưởng. MCH đặt mục tiêu sẽ mở rộng độ phủ trực tiếp lên 500.000 điểm bán lẻ trong năm 2026, so với mức 345.000 điểm hiện tại.

- So với cùng kỳ năm trước, dù số lượng nhân viên bán hàng vẫn giữ nguyên, nhưng độ phủ cửa hàng trên mỗi nhân viên và số lượng SKU trung bình mỗi đơn hàng đều tăng 50%, đồng thời, tần suất đến mỗi điểm bán lẻ của các nhân viên bán hàng cũng tăng gấp đôi. Ngoài ra, tổng chi phí từ nhà máy đến người tiêu dùng vẫn không thay đổi sau khi áp dụng mô hình phân phối mới.

- Tháng 10/2025 ghi nhận sự phục hồi với mức tăng trưởng doanh thu 10% YoY.

- Hoạt động ra mắt sản phẩm mới: Quý 4/2025 dự kiến sẽ khởi động làn sóng ra mắt sản phẩm lớn, bao gồm các sản phẩm mới của Omachi và Kokomi. Đây phần lớn là các sản phẩm đổi mới - với hương vị và công nghệ mới. MCH dự kiến sẽ triển khai 17 chiến dịch marketing quy mô lớn và 34 chiến dịch tầm trung trong năm 2026.

- Ban lãnh đạo kỳ vọng MCH sẽ được thêm vào rổ chỉ số VN30 sau khi hoàn tất việc chuyển niêm yết sang sàn HOSE.

**WCM:**

- Mục tiêu dài hạn về số lượng cửa hàng được điều chỉnh tăng mức từ 8.000 lên 10.000 cửa hàng (số lượng hiện tại là khoảng 4.500 cửa hàng).

- Kế hoạch mở rộng cửa hàng mới trong năm 2026 được nâng từ mức 700-800 cửa hàng lên 1.000-1.500 cửa hàng; dự kiến sẽ đẩy mạnh hoạt động mở mới ở khu vực phía Nam, tuy nhiên, miền Bắc và miền Trung vẫn sẽ là hai khu vực trọng tâm của WCM.

- Việc bãi bỏ thuế khoán đối với hộ kinh doanh từ ngày 01/01/2026 sẽ là yếu tố tích cực thúc đẩy mức độ thâm nhập của thương mại hiện đại.

- Hoạt động mở rộng cửa hàng của các đối thủ tại khu vực miền Trung đến nay vẫn chưa ảnh hưởng đến doanh số của WCM.

- Biên lợi nhuận ròng được kỳ vọng sẽ duy trì quanh mức hiện tại là 1,7% trong ngắn hạn, dù WCM đang đẩy mạnh hoạt động mở mới cửa hàng, nhờ sự cải thiện của doanh số cùng cửa hàng (SSSG) và hiệu quả vận hành.

- Ban lãnh đạo kỳ vọng tỷ lệ thâm nhập của kênh thương mại hiện đại tại Việt Nam sẽ tăng mạnh từ mức 12% hiện nay lên 25% trong vòng 5 năm tới.

- Hệ thống quản lý hàng hóa tự động dựa trên dữ liệu: lần lượt đạt độ phủ 22%/66%/90% vào đầu năm 2025/hiện tại/cuối năm 2026 (dự kiến). Trước khi áp dụng hệ thống quản lý hóa tự động, việc nhập hàng thủ công chiếm tới 30% thời gian làm việc của nhân viên cửa hàng.

- Công ty cũng đang tận dụng dữ liệu tiêu dùng của MCH (400.000 điểm bán lẻ) để xác định vị trí tối ưu cho việc mở mới cửa hàng của WCM.

**MML:**

- Dự kiến tăng tỷ trọng doanh thu từ thịt chế biến từ mức 50% hiện tại lên 60%-65%.

- Việc mở rộng nhanh chóng hệ thống cửa hàng của WCM đóng vai trò là động lực tăng trưởng.

- Đang nghiên cứu khả năng bán hàng vào kênh phân phối truyền thống (GT).

**MHT:**

- LNST quý 3/2025 chỉ cải thiện nhẹ so với quý 2/2025 dù giá hàng hóa tăng mạnh, vì quý 2/2025 ghi nhận khoản hoàn nhập dự phòng cho khả năng thua lỗ do chi phí sản xuất cao.

- Giá bán APT trung bình trong quý 3/2025 đạt 510 USD/mtu. Do đó, với mức giá APT kỷ lục hiện nay là 610 USD/mtu, MHT có thể sẽ tạo ra 100-200 tỷ đồng LNST mỗi quý.

- Lợi nhuận hàng quý trong tương lai có thể biến động khi MHT bắt đầu khai thác một mỏ mới.

- Ban lãnh đạo kỳ vọng sẽ có tiến triển tích cực trong quá trình giảm tỷ lệ sở hữu vào cuối năm 2025 - đầu năm 2026.

- Theo MSN, các quy định mới ban hành tại Việt Nam hiện chỉ giới hạn tỷ lệ sở hữu nước ngoài đối với các mỏ đất hiếm, nhưng chưa áp dụng đối với các khoáng sản quan trọng mà MHT đang khai thác.

**Dòng tiền và nghĩa vụ nợ:**

- Khoản vay không có tài sản đảm bảo trị giá 350 triệu USD trong quý 2/2025 cùng với xu hướng giảm lãi suất USD đang mở ra điều kiện thuận lợi hơn cho việc vay vốn.

- MSN hiện không còn bất kỳ nghĩa vụ nào phát sinh từ phần sở hữu của các nhà đầu tư trong tập đoàn và các công ty con, bao gồm cả phần vốn góp của SK tại WCM.

---------------------------------------------------

(30/10/2025) **KQKD Q3/2025: Tăng trưởng mạnh, vượt kỳ vọng**

- Trong Q3/2025, MSN ghi nhận KQKD tích cực vượt mạnh dự báo với lợi nhuận thuần tăng mạnh 72% so với cùng kỳ đạt 1.209 tỷ đồng, cao hơn 7% dự báo của HSC ở mức 1.127 tỷ đồng. Kết quả tích cực này được thúc đẩy nhờ KQKD của hầu hết các mảng đều cải thiện, gồm MHT, WCM, MML và TCB, qua đó bù đắp phần suy yếu tại MCH.

- HSC cho rằng đà tăng trưởng mạnh mẽ tại WCM, MML và TCB có thể duy trì bền vững, trong khi lợi nhuận của MCH sẽ phục hồi từ nửa đầu năm 2026 khi kênh bán hàng truyền thống ổn định trở lại. Theo đó, HSC kỳ vọng MSN sẽ duy trì tăng trưởng lợi nhuận thuần vững chắc trong năm 2026.

- MSN đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 12 tháng tới là 29,5 lần, thấp hơn 0,7 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 8/2022 ở mức 77,6 lần.

---------------------------------------------------------------------------

(29/10/2025)**Các mảng chính đều đã có lãi, biên lợi nhuận của WCM cải thiện dù mở rộng nhanh - Báo cáo KQKD**

- MSN: LNST sau lợi ích CĐTS tăng 72% YoY trong quý 3/2025 và tăng 101% YoY trong 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025 - hoàn thành 92% dự báo năm 2025 của VCSC, cao vượt kỳ vọng). Đà tăng trưởng trong quý 3 được thúc đẩy bởi mức lợi nhuận cao hơn tại WCM, MHT, qua đó bù đắp một phần cho KQKD kém khả quan hơn của MCH. Doanh thu thuần tăng 10% trong quý 3 và tăng 8% trong 9T 2025, tính trên cơ sở so sánh tương đương (LFL - loại trừ tác động từ việc thoái vốn khỏi HCS trong năm 2024).

- MCH: Doanh thu quý 3/2025 giảm 6% YoY và LNST giảm 19% YoY (9T 2025 giảm -3%/-16% YoY); điều này phản ánh sự gián đoạn tạm thời của kênh thương mại truyền thống (GT) do MCH đang chuyển bán hàng thông qua nhà phân phối trung gian để sang trực tiếp cho các cơ sở bán lẻ. Theo MCH, sẽ mất khoảng 3-6 tháng để doanh thu tại mỗi khu vực phục hồi trong quá trình chuyển đổi, và giai đoạn cuối cùng (giai đoạn 6) đã được bắt đầu triển khai vào tháng 9/2025.

- Quá trình phục hồi của MCH đang diễn ra khi mức sụt giảm của doanh thu hiện đã thu hẹp từ mức -15% YoY trong quý 2/2025 xuống -6% YoY trong quý 3/2025; hoạt động tại kênh GT giảm 10% YoY, kênh phân phối hiện đại (MT) tăng +13% YoY, và xuất khẩu tăng +15% YoY. Số SKU trung bình trên mỗi đơn hàng và độ phủ cửa hàng trên mỗi nhân viên bán hàng tăng 50% YoY.

- WCM:Doanh thu quý 3/2025 tăng 23% YoY và LNST tăng gấp 9 lần YoY lên mức 175 tỷ đồng (biên LN ròng quý 3 đạt 1,7%) nhờ tăng trưởng LFL mạnh (minimart +11%, siêu thị +10%), sự mở rộng mạnh mẽ mạng lưới cửa hàng tại khu vực nông thôn (+464 cửa hàng tính từ đầu năm đến nay, và đang hướng tới mục tiêu đạt xấp xỉ 4.500 cửa hàng vào cuối năm), cùng với mức tăng +160 điểm cơ bản YoY (lên mức 2,6%) của biên LN từHĐKD. Trong 9T 2025, doanh thu tăng 17%, LNST đạt 243 tỷ đồng (+447 tỷ đồng).

- MML: Doanh thu quý 3/2025 tăng 23% YoY và LNST tăng gấp 5 lần YoY (biên LN từ HĐKD đạt mức 6,0%, +370 điểm cơ bản YoY), nhờ được thúc đẩy bởi đà tăng trưởng sản lượng của mảng chăn nuôi (+30%), thịt (+21%), thịt chế biến (+14%), cùng với hiệu quả cộng hưởng với WCM; tỷ trọng doanh thu từ sản phẩm thịt chế biến tăng từ mức 21% (quý 3/2024) lên 33%.

- MHT: Doanh thu LFL tăng 33% YoY và LNST đạt 5 tỷ đồng (+279 tỷ đồng YoY), nhờ được hỗ trợ bởi mức tăng mạnh của giá APT (+55% YoY) và bismuth (+165% YoY), và giảm chi phí sau thương vụ thoái vốn khỏi HCS.

- Tỷ lệ nợ ròng/EBITDA giảm từ mức 3,0x trong quý 2/2025 xuống mức 2,8x trong quý 3/2025.

---------------------------------------------------

(20/10/2025) **KQKD Q3/2025 dự báo khả quan**

- HSC dự báo trong Q3/2025, lợi nhuận thuần của ngành hàng tiêu dùng sẽ tăng mạnh 24% so với cùng kỳ. MSN (tăng 57%) dẫn đầu về mức tăng trưởng lợi nhuận.

**Nằm trong kết luận thanh tra trái phiếu của Chính phủ. MSN và các công ty liên quan đã hoàn tất nghĩa vụ; VCSC nhận thấy không có tác động đáng kể**

- Vào ngày 17/10/2025, Thanh tra Chính phủ công bố Kết luận Thanh tra số 276/KL-TTCP về các vi phạm trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) của 67 tổ chức phát hành.

- Trong số này có 6 tổchức phát hành thuộc Tập đoàn Masan (MSN, MCH, MML, WCM, MHT, Công ty TNHH Khai thác chế biến khoáng sản Núi Pháo) với tổng giá trị trái phiếu ở mức 19 nghìn tỷ đồng (giai đoạn 2015-6/2023).

Tóm tắt các vi phạm của 6 đơn vị:

- Trong hồ sơ phát hành, chưa nêu rõ chi tiết một số dự án đầu tư, đợt giải ngân và số tiền sử dụng; sử dụng cụm từ "mục đích được phép khác theo quy định của pháp luật được áp dụng", là không đúng quy định.

- Một phần nguồn tiền TP dùng để tái cơ cấu nợ nhưng không được nêu trong mục đích của một số đợt phát hành.

- Công bố thông tin: chậm thời hạn công bố và các vi phạm khác.

Yêu cầu khắc phục:

- Chấm dứt toàn bộ các vi phạm đã được kết luận.

- Khẩn trương rà soát, chấn chỉnh và khắc phục các thiếu sót, vi phạm và hệ quả phát sinh hiện tại.

- Thanh tra Chính phủ đồng thời kiến nghị Bộ Tài chính và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước tăng cường quy định, tách biệt tài khoản, cũng như xử phạt các tổ chức phát hành vi phạm.

- Theo quan sát của VCSC, chưa có quy định hoặc kiến nghị cụ thể nào có khả năng dẫn tới mức phạt lớn và/hoặc ảnh hưởng đến khả năng phát hành trái phiếu của MSN và các công ty liên quan trong tương lai.

Theo MSN:

- Các công ty đã thanh toán toàn bộ nghĩa vụ của các lô trái phiếu này trước hạn.

- Không bị xử phạt do đã hết thời hiệu xử phạt vi phạm hành chính đối với các lô trái phiếu nêu trên.

- MSN đã làm rõ các vấn đề liên quan với cơ quan chức năng.

---------------------------------------------------------

(15/10/2025) **Doanh thu và số lượng cửa hàng mới mở trong 9T 2025 của Wincommerce vẫn duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ**

- Doanh thu: Doanh thu thuần tháng 9/2025 đạt 3.485 tỷ đồng, tăng 20,5% YoY (LFL - cửa hàng mở trước 2024 - đạt +8,3%). Nếu không tính đến tác động của mức nền cao từ Yagi, tăng trưởng đạt 26,9% YoY, với doanh số LFL tăng 14,1% YoY. Trong 9T 2025, doanh số tăng 16,6% YoY đạt 28,5 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 79% dự báo của VCSC. Tăng trưởng LFL 9T 2025 đạt +8,2% YoY. Theo MSN, các cơn bão và lũ lụt tháng 9 - 10/2025 tại miền Bắc không tác động nhiều đến tiêu thụ như bão Yagi (tháng 9/2024).

- VCSC dự kiến tăng trưởng LFL cả năm sẽ đạt 9%-10% khi tháng 8 và tháng 9 đã tăng tốc lên mức 15%-20%.

- Cửa hàng mới: WCM vận hành 4.292 cửa hàng trên toàn quốc vào cuối tháng 9, mở thêm 49 cửa hàng mới trong tháng và 464 cửa hàng từ đầu năm đến nay. Điều này giúp công ty tiếp tục mở rộng theo đúng kế hoạch cả năm của ban lãnh đạo là mở 400-700 cửa hàng. Khoảng 75% số cửa hàng mới thuộc mô hình WinMart+ Rural, và khu vực miền Trung chiếm khoảng một nửa tổng số (227 cửa hàng). WCM báo cáo các cửa hàng mới tiếp tục đóng góp tích cực vào lợi nhuận.

------------------------------------------------------------------

(29/09/2025) **Dự báo kết quả kinh doanh quý 3/2025**

- LNST Q3/2025 ước đạt 1.850 tỷ đồng, tăng 21% svck, +8% qoq

- Sự phục hồi của WinMart/WinMart+ nhờ tái cấu trúc hệ thống cửa hàng. Mảng hàng tiêu dùng Masan Consumer tăng trưởng tốt, biên gộp cải thiện.

- Triển vọng: Quý 4 sẽ có thêm đóng góp từ sản phẩm mới và hợp tác chiến lược nước giải khát.

Nợ vay giảm dần, chi phí tài chính thấp hơn

3. Triển vọng

(23/09/2025) **Tương lai tươi sáng của ngành bán lẻ**

**LNST của công ty mẹ tăng 105% YoY nhờ cải thiện ở hầu hết các mảng kinh doanh, ngoại trừ MCH do thay đổi quy định về thuế ảnh hưởng đến đầu ra trong ngắn hạn**

- Doanh thu của MCH ghi nhận giảm 15% YoY do tác động ngắn hạn của việc thắt chặt quy định thuế với kênh bán hàng truyền thống GT. Ngược lại, WCM tiếp tục mở rộng mạnh mẽ trong kì và đem lại biên lợi nhuận dương. Điểm sáng trong kỳ là giá bán đầu ra của mảng khai khoáng (MSR) tăng mạnh do Trung Quốc hạn chế xuất khẩu các kim loại hiếm, trong đó có Vonfram (chiếm 50% doanh thu của MSR). Mảng thịt (MML) cũng ghi nhận lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ, đạt 243 tỷ VNĐ so với mức lỗ cùng kì. Tổng lại, doanh thu và lợi nhuận ròng hợp nhất ở cấp độ công ty mẹ đạt lần lượt 18,315 tỷ VNĐ (-9% YoY) và 1,032 tỷ VNĐ (+105% YoY).

**Cải cách các quy định về thuế, hóa đơn và mô hình kinh doanh trong ảnh hưởng lớn đến chuỗi giá trị thị trường bán lẻ tiêu dùng**

- Các quy định mới thắt chặt việc xuất hóa đơn và thắt chặt cách tính thuế đối với hộ kinh doanh nhỏ đã ảnh hưởng đến nhu cầu nhập hàng trong ngắn hạn đối với các sản phẩm hàng tiêu dùng truyền thống của MSN. KBSV kì vọng doanh thu MCH sẽ tăng trưởng trở lại từ 3Q2025. Bù lại, các cửa hàng hiện đại của chuỗi Wincommerce hưởng lợi xu thế và có thể tận dụng để chiếm thêm thị phần.

**Giá bán Vonfram dự kiến duy trì ở mức cao trong ngắn hạn**

- Việc Trung Quốc hạn chế xuất khẩu đối với các kim loại hiếm đã đẩy giá Vonfram lên 655 USD/mtu (+100% YoY), cao hơn đáng kể so với mức cuối quý là 440 USD/mtu, giúp lợi nhuận ròng của MSR tăng 351 tỷ VNĐ trong quý 2. KBSV dự phóng LNST của MSR đạt -96 tỷ VNĐ, cải thiện 1,543 tỷ VNĐ so với 2024 và là động lực tăng trưởng chính của MSN trong năm nay.

- Bằng phương pháp định giá tổng thành phần (SOTP), KBSV xác định giá trị hợp lý là 104,700 VNĐ/ Cổ phiếu, tương đương với tiềm năng tăng giá là 25% so với giá cổ phiếu tại ngày 22/09/2025.

-----------------------------------------------------------------------

(23/09/2025)**Tăng trưởng lợi nhuận vượt kỳ vọng**

- Dựa trên phương pháp định giá tổng các bộ phận (SoTP), BVSC xác định giá trị hợp lý của cổ phiếu MSN là **106.000 đồng/cổ phần** và tiếp tục duy trì khuyến nghị **OUTPERFORM**. BVSC đánh giá rằng mức tăng giá cổ phiếu từ đầu năm đến nay, chỉ đạt 15,7%, chưa phản ánh đầy đủ tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong giai đoạn 2025-2026. Ngoài các yếu tố nội tại tích cực, những động lực khác như khả năng nâng hạng thị trường và việc Masan Consumer (MCH) chuyển sàn sang HOSE được kỳ vọng sẽ đóng vai trò là chất xúc tác quan trọng, thúc đẩy quá trình định giá lại cổ phiếu MSN.

-----------------------------------------------------------------------

(15/09/2025) **Động lực tăng trưởng đến từ mảng tiêu dùng - bán lẻ cốt lõi**

- KQKD Q2/2025: MSN ghi nhận kết quả Q2/2025 tích cực với lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ (NPATMI) đạt 1,03 nghìn tỷ đồng (+105% svck) nhờ chi phí tài chính giảm và giá bán sản phẩm khoáng sản tăng.

- Mảng tiêu dùng có xu hướng tích cực: Chuỗi bán lẻ WCM hưởng lợi từ xu hướng chuyển dịch từ chợ truyền thống sang cửa hàng thương mại hiện đại, đặc biệt trong bối cảnh có những thay đổi về chính sách thuế từ 2026. Trong khi đó, việc gián đoạn kênh phân phối tại MCH dự kiến sẽ dần ổn định trở lại trong nửa cuối năm 2025 sau khi giảm mạnh hàng tồn kho trong Q2/2025.

- Định giá: Chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 98.700 đồng/cổ phiếu, chuyển cơ sở định giá sang năm 2026 (từ năm 2025) và giảm mức chiết khấu tập đoàn đa ngành xuống 20% (từ 25%). Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu MSN**.**

**Luận điểm đầu tư**

Mặc dù lợi nhuận của MCH không thuận lợi trong năm 2025 do tạm thời gián đoạn kênh phân phối, kết quả hợp nhất của MSN được kỳ vọng vẫn duy trì đà tăng trưởng nhờ:

- Mảng kinh doanh thịt tăng trưởng mạnh: Giá thịt heo cao giúp hỗ trợ lợi nhuận.

- Triển vọng mảng khoáng sản cải thiện: Lỗ từ mảng khoáng sản (mảng kinh doanh không cốt lõi) giảm, nhờ giá tungsten tăng và việc không còn hợp nhất với đơn vị hoạt động thua lỗ.

- Mảng bán lẻ bứt phá: Chuỗi cửa hàng bách hóa Winmart đã đạt điểm hòa vốn trong năm 2024, cho thấy hiệu quả mô hình kinh doanh, góp phần tạo nền tảng để mở rộng mạng lưới cửa hàng. Đà tăng trưởng này được hỗ trợ từ sự chuyển dịch từ chợ truyền thống sang cửa hàng thương mại hiện đại, và được thúc đẩy từ những thay đổi về chính sách thuế đối với hộ kinh doanh trong năm 2026.

Sau kết quả Q2/2025, chúng tôi tăng dự phóng lợi nhuận ròng năm 2025 lên 6,1 nghìn tỷ đồng (+44% svck, từ 5,4 nghìn tỷ đồng). Sang năm 2026, chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng đạt 7,1 nghìn tỷ đồng (+16% svck). Mặc dù lợi nhuận mảng kinh doanh thịt và khoảng sản dự kiến giảm trong năm 2026 do giá bán điều chỉnh, chúng tôi kỳ vọng điều này sẽ được bù đắp bởi:

- Kênh phân phối của MCH phục hồi

- Mảng bách hóa tiếp tục duy trì tăng trưởng

**Quan điểm ngắn hạn:** Cổ phiếu MSN có thể thu hút dòng vốn nước ngoài nếu Việt Nam được FTSE nâng hạng lên thị trường mới nổi (dự kiến công bố vào tháng 10/2025). Ngoài ra, kế hoạch chuyển niêm yết cổ phiếu MCH sang sàn HOSE trong nửa đầu năm 2026 cũng có thể là yếu tố hỗ trợ đối với giá cổ phiếu.

**Quan điểm dài hạn:** Mảng bán lẻ Winmart được kỳ vọng sẽ mang lại tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong dài hạn. Ngược lại, tăng trưởng của MCH dự kiến chậm lại do mức độ thâm nhập thị trường tương đối cao.

**Rủi ro đối với khuyến nghị**

- Nhu cầu tiêu dùng yếu hơn dự kiến trong bối cảnh môi trường xuất khẩu còn bất định.

- Giá sản phẩm khoáng sản thấp hơn kỳ vọng nếu Trung Quốc nối lại hoạt động xuất khẩu khoáng sản.

- Chi phí bất thường phát sinh từ việc tái cấu trúc các đơn vị hoạt động kém hiệu quả.

------------------------------------------------------------------------

(05/09/2025) **Tăng 15% giá mục tiêu nhờ triển vọng tươi sáng hơn; hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng**

- HSC tăng 15% giá mục tiêu lên 93.100đ sau khi điều chỉnh tăng định giá cho WCM, MML, MHT và TCB. Tuy nhiên, do giá cổ phiếu tăng 27% trong 3 tháng qua và đạt giá mục tiêu được đưa ra trước đó, cũng như triển vọng cải thiện đã phần nào phản ánh vào giá cổ phiếu, HSC hạ khuyến nghị đối với MSN xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào).

- Dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2025-2027 được điều chỉnh tăng lần lượt 22%, 7% và 2%, cho thấy tốc độ tăng trưởng 53%, 36% và 45% trong 3 năm. Những cải thiện tại WCM, MHT, MML, TCB và các khoản lợi nhuận không thường xuyên là những động lực tăng trưởng lợi nhuận chính trong năm 2025.

- MSN đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 32,6 lần, thấp hơn 0,7 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 8/2022 ở mức 79,1 lần. Với P/E dự phóng năm 2025 là 40,1 lần, MSN đang có định giá cao hơn 88% so với bình quân các công ty cùng ngành.

------------------------------------------------------------------------

(14/08/2025) **Doanh thu của WCM tháng 7/2025 đạt mức tăng trưởng mạnh nhất từ đầu năm đến nay**

- Doanh thu: Doanh thu thuần tháng 7/2025 đạt 3.486 tỷ đồng, tăng 23,0% YoY. Trong 7T 2025, doanh số tăng 14,8% YoY (tăng trưởng LFL +7,6% YoY) đạt 21,4 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 60% dự báo cả năm của VCSC. Kết quả tháng 7 đánh dấu mức tăng trưởng so với cùng kỳ mạnh nhất từ đầu năm đến nay.

- Cửa hàng mới: WCM duy trì tốc độ mở rộng nhanh chóng, đạt tổng cộng 4.182 cửa hàng trên toàn quốc. WCM đã mở 354 cửa hàng mới trong 7T 2025, trong đó có 36 cửa hàng mới trong tháng 7, vượt dự báo cả năm của VCSC là 300 cửa hàng và nằm trong phạm vi trong kế hoạch của ban lãnh đạo là 400–700 cửa hàng. Khoảng 75% số cửa hàng mới được mở theo mô hình WinMart+ khu vực nông thôn, với khu vực miền Trung đóng góp 175 cửa hàng (50% tổng số). Nhìn chung, các cửa hàng này đã đóng góp tích cực vào lợi nhuận. Với tăng trưởng LFL cao hơn và tỷ lệ hao hụt thấp hơn so với các mô hình ở thành thị, mô hình nông thôn dự kiến sẽ thúc đẩy tăng trưởng và lợi nhuận của WCM trong tương lai.

- VCSC hiện có khuyến nghị **MUA** đối với MSN với giá mục tiêu là **101.200 đồng/cổ phiếu.**

------------------------------------------------------------------------

(17/07/2025) **Cửa hàng mới của WinCommerce trong 6T 2025 vượt dự báo, doanh thu tốt hơn một chút so với kỳ vọng**

- **Doanh thu:** Trong tháng 6/2025, WCM ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu 16% YoY. Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu tăng 13% YoY, với tăng trưởng cửa hàng hiện hữu(SSSG) đạt +7% YoY. Con số này hoàn thành 50% mục tiêu 36 nghìn tỷ đồng trong dự báo năm 2025 của VCSC. Lưu ý rằng WinCommerce chiếm 44% tổng doanh thu của MSN trong quý 1/2025.

- **Mở cửa hàng mới:** WCM duy trì tốc độ mở rộng mạnh mẽ, nâng tổng số cửa hàng lên 4.146. Doanh nghiệp đã mở 381 cửa hàng mới trong 6T 2025, trong đó có 61 cửa hàng trong tháng 6. Con số này đã vượt dự báo 300 cửa hàng mới cả năm 2025 của VCSC và đang đúng tiến độ để đạt mục tiêu 400-700 cửa hàng theo kế hoạch của ban lãnh đạo. Các cửa hàng mới chủ yếu tập trung ở khu vực miền Trung và miền Bắc, với 75% là mô hình WinMart+ vùng nông thôn. Theo WCM, các cửa hàng mới này cũng đã đóng góp lợi nhuận dương cho chuỗi.

- VCSC hiện có khuyến nghị **MUA** đối với MSN với giá mục tiêu **101.200 đồng/cổ phiếu**.

------------------------------------------------------------------------

(15/07/2025) **Cửa hàng mới của WinCommerce trong 6T 2025 vượt dự báo, doanh thu tốt hơn một chút so với kỳ vọng**

- VCSC hiện có khuyến nghị **MUA** đối với MSN với giá mục tiêu **101.200 đồng/cổ phiếu**.

------------------------------------------------------------------------

(14/07/2025) **Thỏa thuận khoản vay 300 triệu USD hỗ trợ lợi nhuận trung hạn**

- CTCP Tập đoàn Masan (MSN) thông báo đã đạt được một khoản vay 300 triệu USD, với quyền chọn Greenshoe 50 triệu USD. Khoản vay không bảo đảm này có thời hạn 4 năm và có thể gia hạn thêm 2 năm. Theo MSN, khoản vay mới này có lãi suất thấp hơn 1,5-1,89% so với các khoản vay trước đây, ước tính sẽ giúp tiết kiệm 500 tỷ đồng trong 4 năm.

- Khoản tiền thu được từ khoản vay sẽ được dùng để tái cấu trúc các khoản nợ có kỳ hạn ngắn và chi phí cao hơn, đảm bảo khả năng thanh toán các nghĩa vụ đến năm 2026 và tối ưu hóa cấu trúc vốn của công ty. Masan cũng sẽ phòng hộ hoàn toàn rủi ro tỷ giá cho khoản vay bằng USD này.

- **Quan điểm của VCSC:** Giao dịch này là một diễn biến tích cực đối với MSN, do khoản vay này giúp nâng cao hiệu quả tài chính của công ty thông qua việc giảm chi phí lãi vay. Khả năng huy động vốn không cần tài sản bảo đảm quy mô lớn với lãi suất thấp hơn đáng kể cho thấy nền tảng hoạt động và khả năng tín dụng mạnh mẽ của MSN. Hiện tại VCSC có khuyến nghị **MUA** đối với MSN với giá mục tiêu **101.200 đồng/cổ phiếu.**

------------------------------------------------------------------------

(12/06/2025) **Triển vọng tăng trưởng từ mảng tiêu dùng và bán lẻ**

- KQKD Q1/2025 tích cực với lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt 983 tỷ đồng (+105% svck).

- Thay đổi cơ cấu doanh nghiệp gần đây nhằm đơn giản hóa cấu trúc sở hữu và tạo cơ hội thoái vốn tại các công ty con chưa niêm yết của MSN.

- Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu MSN nhờ tăng trưởng lợi nhuận năm 2025 ổn định và áp lực dòng tiền giảm.

- **Luận điểm đầu tư:** Tăng trưởng lợi nhuận năm 2025 của MSN được thúc đẩy nhờ sự cải thiện liên tục trong mảng kinh doanh bán lẻ tiêu dùng cốt lõi, hỗ trợ bởi kết quả ấn tượng từ mảng kinh doanh thịt do giá thịt heo tăng cao và lỗ từ mảng khoáng sản (mảng kinh doanh không cốt lõi) giảm. Đáng chú ý, chuỗi cửa hàng bách hóa Winmart đã đạt điểm hòa vốn trong năm 2024, cho thấy hiệu quả của mô hình kinh doanh. Điều này góp phần tạo nền tảng vững chắc để mở rộng mạng lưới cửa hàng, trong bối cảnh thị trường tiếp tục chuyển dịch từ chợ truyền thống sang cửa hàng thương mại hiện đại. Dựa trên KQKD Q1/2025, chúng tôi cho rằng MSN có thể vượt kế hoạch theo kịch bản cơ sở cho năm 2025. Chúng tôi dự báo LNST và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (NPATMI) lần lượt đạt 5,4 nghìn tỷ đồng (+26% svck, từ 5,3 nghìn tỷ đồng) và 2,7 nghìn tỷ đồng (+36% svck, từ 2,8 nghìn tỷ đồng).

- MSN đã thực hiện tái cấu trúc doanh nghiệp, dẫn tới việc thay đổi tỷ lệ sở hữu tại các công ty con chủ chốt. Sự thay đổi chiến lược này giúp đơn giản hóa cấu trúc sở hữu và tạo thanh khoản cho nhà đầu tư ngoài đang sở hữu các công ty con chưa niêm yết (The CrownX và Masan Consumer Holdings) thoát vị thế. Sau tái cấu trúc, tỷ lệ sở hữu gián tiếp của MSN tại MCH giảm từ 67,4% xuống 66%, trong khi tỷ lệ sở hữu tại WCM tăng từ 78,7% lên 85,4% (thông qua tăng sở hữu tại The CrownX). Việc giảm tỷ lệ sở hữu của cổ đông bên ngoài tại The CrownX dự kiến sẽ làm giảm nghĩa vụ tài chính liên quan đến quyền chọn bán, từ đó giảm áp lực dòng tiền và tăng linh hoạt tài chính cho MSN.

- Với triển vọng tăng trưởng lợi nhuận tích cực và áp lực dòng tiền giảm, chúng tôi duy trì khuyến nghị **KHẢ QUAN** đối với cổ phiếu MSN, nhưng điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm xuống còn **81.600 đồng/cổ phiếu** (từ 86.500 đồng/cổ phiếu).

- **Quan điểm ngắn hạn:** Việc chuyển cổ phiếu MCH sang sàn HOSE có thể hỗ trợ tích cực cho giá cổ phiếu.

- **Quan điểm dài hạn:** Chúng tôi kỳ vọng chuỗi Winmart sẽ mang lại tăng trưởng lợi nhuận ổn định cho MSN trong dài hạn, trong khi tăng trưởng tại MCH dự kiến chậm lại do đã chiếm phần lớn thị phần. Cổ phiếu MSN cũng có thể thu hút dòng vốn nước ngoài khi Việt Nam được FTSE nâng hạng lên thị trường mới nổi (dự kiến trong năm 2026).

**Rủi ro đối với khuyến nghị:**

- Tiêu dùng yếu

- Lãi suất tăng

- Giá bán sản phẩm khoáng sản thấp hơn kỳ vọng.

- Phát sinh chi phí bất thường.

------------------------------------------------------------------------

(11/06/2025) **Giảm 10% giá mục tiêu; duy trì khuyến nghị Mua vào**

- HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với MSN. Dù giảm 10% giá mục tiêu xuống 80.700đ, dự báo của HSC vẫn cho thấy tiềm năng tăng giá 30%.

- Chủ yếu do điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận tại MCH và TCB, HSC điều chỉnh giảm lần lượt 19%, 16% và 8% dự báo lợi nhuận thuần cho giai đoạn 2025-2027 của MSN. Dự báo mới, dù thấp hơn đáng kể so với bình quân dự báo thị trường, vẫn cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng 25% trong năm nay và 56% vào năm sau.

- MSN đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 30,8 lần, thấp hơn 0,5 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2017 ở mức 58,2 lần. Tuy vậy, P/E dự phóng năm 2025 là 37,5 lần, vẫn tương đối cao so với P/E trung vị của các doanh nghiệp cùng ngành ở mức 16,5 lần.

------------------------------------------------------------------------

(30/05/2025) **Cập nhật KQKD Q1/2025**

**CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH Q1/2025**

Doanh thu thuần: 18.897 tỷ đồng, tăng 0,2% (LFL tăng 11,1% sau khi loại trừ H.C. Starck). Trong đó mảng tiêu dùng cốt lõi là động lực dẫn dắt tăng trường

- MCH (+13.8%YoY) dẫn dắt tăng trưởng bởi ngành hàng thế mạnh như gia vị +15.9%, café 39.8% và DT quốc tế +73%YoY

- WCM (+10.4%YoY) nhờ đẩy hoạt động mở 90%Ch tại miền bắc (144 CH~20%-36%KH) và duy trì tăng trưởng DT/CH tại mô mình Winmart + từ 8.2% đến 16%YoY

- MML (+20.4%YoY) nhờ giá heo tăng cao và tập trung vào sản phẩm giá trị gia tăng

- MHT (+12%YoY LFL) nhờ giá bán kim loại tăng mạnh sau các thông tin liên quan đến thuế quan bù đắp cho sản lượng sản phẩm của volfram giảm -22%YoY do nguồn cung từ bên thứ 3 giảm.

LNST công ty mẹ: 394 tỷ đồng, tăng 278,8%, nhờ tăng trưởng mạnh từ mảng tiêu dùng - bán lẻ và hiệu quả tài chính của MHT cải thiện bù đắp cho mức suy giảm lợi nuận của TCB, chi phí tài chính và khoản chi phí khác hơn 308 tỷ VND.

**Quan điểm** **về KQKD Q1/2025 so với** **cập** **nhật** **tại** **báo** **cáo** **ngành** **của BSC**, với các điểm nhấn chính như sau:

- Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của MSN (bao gồm TCB) chỉ chênh lệch -3.8% (WCM, MSR và TCB) trên cơ sở so sánh tương đương (LFL) sau khi loại trừ chênh lệch chính tại MSR khi loại bỏ việc hợp nhất HCS

- Một số yếu tố ảnh hưởng đến dự phóng của BSC: chi phí khác phát sinh -308 tỷ VND; điều chỉnh đóng góp của các công ty con làm giảm LN của công ty mẹ.

- Ngoài ra, hoạt động mở cửa hàng mới của mô hình Winmart+ của WCM đã được triển khai tích cực hơn kỳ vọng trước đó của BSC với SLCH 3,965 CH (BSC ước tính) lên 3,972 CH (số thực tế) – Đảm bảo kế hoạch mở mới năm 2025 từ 400-700CH/năm.

Do đó, BSC tiến hành điều chỉnh lần lượt -1.7% DT và -26% LNST công ty mẹ so với dự phóng gần nhất của BSC tại báo cáo ngành.

⚠️ Thông tin chỉ mang tính tham khảo. Nhà đầu tư tự chịu trách nhiệm với quyết định của mình.

← Xem danh sách