PAN

(12/12/2025) **Hiệu quả từ sự cân đối**

- Lũy kế 9 tháng 2025, PAN ghi nhận doanh thu thuần đạt 13.285 tỷ đồng (+11% YoY) đà tăng chủ yếu nhờ tăng trưởng từ mảng thủy sản tăng 23,5% YoY; trong khi mảng nông nghiệp giảm nhẹ 1,5%; mảng thực phẩm đóng gói tăng nhẹ 2,4%. Lợi nhuận ròng đạt 403 tỷ đồng (+11% YoY).

- Mảng nông nghiệp: Giá gạo xuất khẩu bình quân của Việt Nam trong 9T/2025 giảm khoảng 18%YoY, do Ấn Độ dỡ bỏ lệnh cấm xuất khẩu và xu hướng tăng tự chủ nguồn cung tại các thị trường nhập khẩu lớn như Philippines và Indonesia, khiến nhu cầu toàn cầu suy yếu. Diễn biến này tạo áp lực lên giá bán và biên lợi nhuận của mảng nông nghiệp PAN. Tuy nhiên, nhờ lợi thế tự chủ được nguồn giồng và duy trì sự ổn định nhờ tập trung vào phân khúc gạo cao cấp, giúp giảm thiểu rủi ro trước biến động giá. Đồng thời, nhu cầu giống và thuốc bảo vệ thực vật dự kiến phục hồi trong vụ Đông Xuân - vụ chiếm khoảng 70% sản lượng năm, qua đó hỗ trợ doanh thu trong quý 4.

- Mảng thực phẩm: PAN đang trong quá trình tái cơ cấu, tập trung mở rộng xuất khẩu và điều chỉnh cơ cấu sản phẩm theo phân khúc trung - cao cấp nhằm phù hợp xu hướng "cao cấp hóa" trong tiêu dùng. Song song đó, doanh nghiệp đẩy mạnh kênh bán lẻ hiện đại nhằm cải thiện biên lợi nhuận trong giai đoạn cuối năm.

- Mảng thủy sản: Ghi nhận mức tăng trưởng tích cực nhất trong 9T/2025, với doanh thu xuất khẩu tôm và cá tra đều tăng trên 23% YoY. Tuy nhiên, áp lực từ thuế đối ứng 20% của Mỹ và rủi ro từ các loại thuế chống bán phá giá (AD) và chống trợ giá (CVD) dự kiến công bố vào tháng 12/2025 tại Mỹ có thể khiến hoạt động xuất khẩu gặp nhiều thử thách hơn. Công ty cũng lên kế hoạch tái cơ cấu thị trường xuất khẩu theo hướng mở rộng sang Nhật Bản, Canada, Úc và Hàn Quốc, giúp giảm phụ thuộc vào thị trường Mỹ. Đồng thời, việc mở rộng danh mục sản phẩm giá trị gia tăng giúp cải thiện biên lợi nhuận và nâng sức cạnh tranh cho Doanh nghiệp.

- Dự phóng và định giá: Năm 2025, MASVN dự phóng doanh thu PAN đạt 17.827 tỷ đồng (+10% YoY), lãi ròng đạt 655 tỷ đồng (+7,6% YoY), biên lợi nhuận thu hẹp từ 20,9% năm 2024 xuống 20,3%, chủ yếu do chi phí đầu vào ở mức cao cùng với áp lực từ thuế đối ứng. Năm 2026, ước tính doanh thu đạt 18.802 tỷ đồng (+5% YoY), lãi ròng đạt 723 tỷ đồng (+10% YoY), biên lợi nhuận gộp cải thiện lên mức 20,6% nhờ kỳ vọng áp lực chi phí đầu vào giảm dần.

- EPS dự kiến năm 2025 đạt 3.176 đồng/cp, tương ứng mức P/E forward ở mức 8,8 lần. MASVN đánh giá TÍCH CỰC dành cho PAN: 1) Kỳ vọng doanh thu từ các tháng cao điểm mùa vụ cuối năm 2025 và đầu năm 2026; 2) Đa dạng hóa sản phẩm và thị trường xuất khẩu giảm thiểu rủi ro.

----------------------------------------------------------------

(07/05/2025) **Q1/2025: Lợi nhuận cải thiện mạnh**

- Q1/2025 là một quý tích cực của MSN, với lợi nhuận thuần tăng 277% so với cùng kỳ đạt 394 tỷ đồng trên doanh thu thuần 18.897 tỷ đồng. LNST từ HĐKD cốt lõi trong quý đạt 983 tỷ đồng, tăng mạnh 68% so với quý trước.

- KQKD của tất cả các HĐKD cốt lõi đều vững chắc. MCH ghi nhận doanh thu và lợi nhuận trước thuế và lãi tài chính tích cực với mức tăng trưởng 14% trong khi doanh thu HĐ tài chính thấp hơn làm LNST giảm nhẹ. WCM và MML tiếp tục có chuyển biến, báo lãi trong quý.

- Sau khi giá cổ phiếu giảm 9% trong 1 tháng qua, MSN đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 26,2 lần, thấp hơn 0,6 độ lệch chuẩn so với bình quân tính từ tháng 3/2022.

-------------------------------------------------------------------------

(27/03/2025) **Các giao dịch liên quan đến MCH đơn giản hóa MSN; Mua vào**

- **HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với MSN nhưng giảm 8% giá mục tiêu theo phương pháp SoTP xuống 89.300đ, đa phần do điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận của MCH trong thời gian gần đây và phản ánh tác động của đợt phát hành quyền mua cổ phiếu của MCH cũng như các giao dịch liên quan (nhìn chung tích cực, theo quan điểm của HSC).**

- **Dự báo lợi nhuận thuần năm 2025-2026 được điều chỉnh giảm lần lượt 19% và 16%. Tuy nhiên, dự báo mới vẫn cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng trên 50% mỗi năm trong 2 năm. Dự báo lợi nhuận được điều chỉnh giảm sau khi HSC giảm dự báo lợi nhuận của MCH và MHT.**

- **MSN đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 31,8 lần, thấp hơn 0,3 độ lệch chuẩn so với bình quân tính từ tháng 1/2017. Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá của cổ phiếu là 28%, cho thấy P/E dự phóng năm 2025 và 2026 lần lượt là 43,7 lần và 29 lần.**

--------------------------------------------------------------------------------

(27/02/2025) **SẢI CÁNH VƯƠN CAO**

**ĐÁNH GIÁ: MUA**

- VCBS khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 91.603 đồng/cp, tương đương với P/E mục tiêu đạt 59x dựa trên triển vọng của ngành tiêu dùng trong năm nay.

- **CẬP NHẬT KQKD:** DTT đạt 22,7 nghìn tỷ VND trong Q4/24 và 83,2 nghìn tỷ VND trong cả năm, tăng lần lượt 9,1% và 6,3% svck, nhờ sự cải thiện tích cực của mảng bán lẻ - tiêu dùng. NPAT Pre-MI cả năm tăng 128% đến từ mức nền thấp và sự phục hồi của WCM, khi chuỗi này ghi nhận lãi ròng so với khoản lỗ 600 tỷ VND trong năm trước. Ngoài ra, MSN cũng đã hoàn tất thương vụ bán H.C. Starck thu về 40 triệu USD lợi nhuận, mục đích thoái vốn để tập trung vào hoạt động tiêu dùng bán lẻ cốt lõi.

**LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ**

- MCH tập trung khai thác thị trường cao cấp nhiều dư địa

> Thị trường thực phẩm tiện lợi cao cấp có mức tăng trưởng cao hơn trung bình toàn ngành với quy mô bằng một nửa thị trường hiện tại. Sở hữu lợi thế về thương hiệu và hệ thống phân phối, MCH có động lực mở rộng doanh thu nhờ cải thiện giá bán trung bình, khi sản phẩm cao cấp có giá cao hơn từ 0,5-1,5 lần và biên lợi nhuận gộp cao hơn 10-15% so với sản phẩm thông thường.

- Tận dụng sức mạnh hệ sinh thái phân phối tiêu dùng của WCM

> WCM đóng vai trò kênh phân phối thử nghiệm cho Masan, đồng thời thu thập dữ liệu khách hàng qua WIN Membership để cá nhân hóa trải nghiệm. Hiện tại, sản phẩm từ MCH và MML đóng góp 7% doanh thu WCM, với doanh số MCH tăng 33% trên mỗi cửa hàng sau thử nghiệm và thịt tươi MML tăng 26%. Với kết quả tích cực, WCM dự kiến mở mới 200 CH trong Q1/25, lũy kế cả năm ước tính mở được 400-700 cửa hàng.

- MML và MHT dự kiến hưởng lợi nhờ giá bán tăng

> Giá heo dự kiến tăng trong 2025 do nguồn cung bị ảnh hưởng bởi dịch bệnh và quy định mới, hỗ trợ biên lợi nhuận của MML. Giá đồng và vonfram cũng được dự báo tăng nhờ nhu cầu cao từ xe điện, năng lượng tái tạo và kiểm soát xuất khẩu của Trung Quốc. Diễn biến này có lợi cho MSR khi giá bán tăng và 85% lượng tồn kho đồng đã được bao tiêu.

--------------------------------------------------------------------------------

(03/02/2025) **LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi vượt dự báo; thương vụ bán HCS đã hoàn tất - Báo cáo KQKD**

- **Năm 2024**: Doanh thu đạt 83,2 nghìn tỷ đồng (+6% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS tăng 377,5% YoY, lần lượt hoàn thành 100% và 89% dự báo cả năm của VCSC và thấp hơn kỳ vọng do mức chi phí ngoài hoạt động cao hơn dự kiến phát sinh từ MHT (CTCP Masan High-Tech Materials). Tuy nhiên, LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đã tăng 318% YoY, hoàn thành 120% dự báo cả năm của VCSC và vượt mức dự báo. Điều này chủ yếu là xuất phát từ (1) mức lợi nhuận từ HĐKD cao hơn dự kiến (+48% YoY; 107% dự báo của VCSC), đặc biệt là WinCommerce (WCM), Masan MEATLife (MML) và MHT, và (2) mức thu nhập tài chính cao hơn dự kiến (không bao gồm thu nhập một lần).

- **Quý 4/2024**: Doanh thu tăng 9% YoY và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi tăng mạnh 778% YoY. Doanh thu chủ yếu được thúc đẩy bởi WCM, MHT và MML. Mức tăng trưởng mạnh của LNST sau lợi ích CĐTS chủ yếu được thúc đẩy bởi mức tăng 178% YoY của lợi nhuận từ HĐKD.

- **MCH UpCOM:** Doanh số tăng 5% YoY và LNST sau lợi ích CĐTS tăng 2% YoY. Trong năm 2024, doanh số tăng 9% YoY và LNST tăng 10% YoY, đạt 101% dự báo của VCSC. Trong năm 2024, tăng trưởng doanh thu chủ yếu được thúc đẩy bởi mảng đồ uống (+14% YoY) và xuất khẩu (+22% YoY). Biên lợi nhuận từHĐKD năm 2024 của MCH đã cải thiện ~60 điểm cơ bản YoY lên mức 24%, mà nguyên nhân một phần là do mức cải thiện 70 điểm cơ bản YoY của biên lợi nhuận.

- **WCM:**

> **Quý 4/2024:** Doanh số tăng 12% YoY nhờ (1) mức tăng trưởng like for like (LFL) 9% YoY và (2) 195 cửa hàng mới. Biên LN từ HĐKD đã được cải thiện lên mức 3,4%, từ mức 1,0% trong quý 3. Kết quả là, WCM đạt mức LNST 209 tỷ đồng trong quý 4, tương đương với mức biên LNST 0,6%.

> **2024:** Doanh số của WCM tăng 10% YoY và LN từ HĐKD chuyển dương lên mức 288 tỷ đồng (trái với khoản lỗ 13 tỷ đồng trong năm 2023), vượt mức kỳ vọng của VCSC.

> **Hoạt động mở rộng số lượng cửa hàng:** WCM đã mở 95 cửa hàng minimart chỉ trong quý 4 và 195 cửa hàng minimart trong năm 2024, vượt dự báo 170 cửa hàng mới của VCSC trong năm 2024. Trong khi đó, số lượng siêu thị

- **WinMart (WMT)** đã ổn định ở mức 129 siêu thị. Tính đến cuối năm 2024, WCM đã vận hành 3.699 WMP và 129 WMT.

- **MHT:** Trong quý 4/2024, việc bán 100% cổ phần tại HCS đã hoàn tất. MHT đã ghi nhận khoản lãi ròng sau thuế từ việc thanh lý các công ty con là 917 tỷ đồng nhưng bị ảnh hưởng một phần bởi các chi phí ngoài hoạt động khác, bao gồm (1) khoản lỗ 544 tỷ đồng do việc xóa bỏ công trình đang xây dựng và (2) khoản tiền 198 tỷ đồng từ các chi phí khác, theo ước tính của VCSC từ báo cáo tài chính. Trong quý 4, doanh số đã tăng 21% YoY và lợi nhuận từ HĐKD đã tăng gấp 3,2 lần QoQ lên mức 181 tỷ đồng. Trong quý 4, khoản lỗ ròng của MHT đã giảm 74% YoY xuống còn 216 tỷ đồng.

- **MML:** Trong quý 4, doanh số đã tăng 24% YoY nhờ mức doanh số cao từ thịt heo thương hiệu và thịt chế biến. Ngoài ra, Biên lợi nhuận từ HĐKD đã cải thiện 3 điểm % QoQ lên mức 5% trong quý 4.

- **Phúc Long (PL)**: Trong quý 4/2024, doanh thu đã tăng 11% YoY, chủ yếu nhờ 33 cửa hàng mới khai trương. Biên lợi nhuận từ HĐKD đã cải thiện 5 điểm % QoQ lên mức 14% trong quý 4, nhờ sự cải thiện của cả doanh số và biên lợi nhuận gộp.

- **Tỷ lệ nợ vay ròng/EBITDA** đã giảm xuống mức 2,9 lần vào cuối năm 2024 so với mức 3,9 lần vào cuối năm 2023, tốt hơn so với kỳ vọng của VCSC.

- **Kế hoạch năm 2025**: Doanh thu thuần dao động trong khoảng từ 80 nghìn tỷ đồng (+7% YoY) đến 85,5 nghìn tỷ đồng (+14% YoY) và LNST dao động từ mức 4,9 nghìn tỷ đồng (+145% YoY) đến 6,5 nghìn tỷ đồng (+52% YoY).

- **Dự báo doanh thu và LNST** của VCSC lần lượt tương đương 102% và 97% so với mức phạm vi cao hơn trong kế hoạch của MSN.

**Quan điểm của VCSC**: Mặc dù LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt mức cao hơn so với dự kiến của VCSC, nhưng VCSC nhận thấy không có sự thay đổi đáng kể nào đối với dự báo năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(06/01/2025) **Nỗ lực chắt lọc mô hình kinh doanh**

**Thương vụ bán 100% vốn tại H.C. Starck Holding giúp cải thiện lợi nhuận toàn Tập đoàn:**

- Thương vụ bán 100% vốn tại H.C. Starck Holding (diễn ra vào T12/2024, đây là mảng lỗ lớn của MSR, 300-400 tỷ đồng hằng năm) sẽ giúp cải thiện LNST của Cty Mẹ MSN trong năm 2025. Trước đó, MSN cũng sẽ ghi nhận lợi nhuận một lần 1.000 tỷ đồng cho năm 2024. từ đối tác Mitsubishi Materials trong thương vụ này.

**Các mảng kinh doanh trọng điểm như Masan Consumer, Techcombank,Winmart tiếp đà kéo tăng trưởng MSN ấn tượng**:

- Bên cạnh thương vụ thoái vốn mô tả trên, MSN cũng cải thiện KQKD MSN trong năm 2025 (LNST Cty Mẹ, +40,6% YoY) nhờ tâm điểm ở Công ty liên kết như Techcombank (đạt 4.791 tỷ đồng, +14,2%YoY) và Công ty con Winmart (LNST đạt 274 tỷ đồng từ mức hòa vốn 2024 nhờ tăng hiệu quả hoạt động cửa hàng cả về doanh thu và cấu trúc chi phí).

- Trong khi đó, trụ cột lâu năm Mansan Consumer (MCH) duy trì tăng trưởng lợi nhuận ổn định (+5,1% YoY). Các ngành hàng chủ lực (gia vị, thực phẩm đóng gói) khó tăng trưởng đột phá do mức thị phần cao, trong khi triển vọng tăng trưởng các mảng mới tiềm năng như chăm sóc cá nhân/gia đình hay thức uống cần thời gian chứng minh thêm.

**Điểm mua cho cổ phiếu chưa xuất hiện cho năm 2025:**

- VDSC khuyến nghị QUAN SÁT cho cổ phiếu MSN, hiện đang giao dịch với mức P/E fwd 2025F là 29,3x, cao hơn trung bình ngành sản xuất tiêu dùng tương tự MSN (20-23x).

**Rủi ro đối với khuyến nghị:**

- Việc mở rộng thị phần MCH nhanh hơn kỳ vọng hiện tại ở các ngành hàng chủ chốt như gia vị (trên 40%), thực phẩm đóng gói (trên 20%), cà phê hòa tan (trên 25%), Chăm sóc (HPC) (3-5%) giúp KQKD MCH cải thiện mạnh và thị trường nhìn nhận mức định giá EVEBITDA cao hơn cho mảng này và toàn MSN.

- Các thỏa thuận tài chính như thoái vốn, IPO có thể thúc đẩy tăng giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

**#SSIRS MSN vừa công bố kết quả kinh doanh quý 3 năm 2024.**

• Lợi nhuận ròng cho cổ đông công ty mẹ (NPATMI) đạt 701 tỷ đồng (+1349% YoY), phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi là 600-700 tỷ đồng đã thảo luận trước đó trong báo cáo dự đoán thu nhập. Tăng trưởng mạnh là sự trở lại mức trung bình từ mức cơ sở rất thấp của năm ngoái và sự cải thiện trên tất cả các mảng kinh doanh.

• MCH và TCB (MSN sở hữu khoảng 15% TCB) đã công bố mức tăng trưởng EBITDA lần lượt là +14,5% YoY và +8,7% YoY và tiếp tục là nguồn thu nhập chính của MSN. Đáng chú ý, như dự kiến, WCM đã có quý đầu tiên có NPAT dương kể từ khi covid-19, mang lại 20 tỷ đồng NPAT trong quý 3 năm 2024, mở đường cho khả năng sinh lời tiếp tục tăng. MML cũng ghi nhận NPATMI dương lần đầu tiên kể từ năm 2023 nhờ giá lợn và gà cải thiện.

• Chi phí tài chính ròng thấp hơn (-40% so với cùng kỳ năm trước) nhờ lãi suất tốt hơn và không có tổn thất tỷ giá hối đoái là một động lực khác thúc đẩy tăng trưởng thu nhập. Lũy kế trong 9 tháng 24, MSN đạt 1,3 nghìn tỷ đồng LNST của cổ đông công ty mẹ, đạt 68% ước tính cả năm của chúng tôi (1,9 tỷ đồng). Có thể có triển vọng tăng đối với dự báo của chúng tôi do đà tăng mạnh trên khắp các phân khúc và khả năng thu nhập một lần từ việc thoái vốn tại HCS (40 triệu đô la Mỹ).

Xếp hạng hiện tại của chúng tôi đối với cổ phiếu MSN là **Vượt trội** với giá mục tiêu 1 năm là 90.800 đồng.