POW

(26/02/2026) **Kết quả tháng 1/2026 và giá CGM phù hợp với dự báo của VCSC**

Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) ghi nhận tăng trưởng tích cực trong tháng 1/2026 về cả doanh thu (4.000 tỷ đồng, +92% YoY, hoàn thành 8% dự báo doanh thu năm 2026) và sản lượng điện thương phẩm (2,1 triệu kWh, +81% YoY, hoàn thành 8% dự báo năm 2026, phù hợp với kỳ vọng của VCSC). Tăng trưởng doanh thu được thúc đẩy bởi sản lượng điện thương phẩm tăng 81% YoY và giá bán trung bình tăng 6% YoY. Sản lượng điện thương phẩm tăng mạnh còn nhờ vào thời điểm nghỉ Tết (tháng 2/2026 so với tháng 1/2025). Giá bán trung bình cao hơn chủ yếu đến từ các nhà máy điện khí LNG NT3&4, bù đắp cho tỷ lệ sản lượng hợp đồng Qc trong tháng 1 thấp hơn ở mức 90% (so với 92% vào tháng 1/2025, nhưng vẫn cao hơn mức 80% trong dự báo cho năm 2026 đối với các nhà máy nhiệt điện khác ngoài LNG).

POW báo cáo giá thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) trong tháng 1 đã phục hồi ở mức 1.120 đồng/kWh (+15% YoY, tương đương 96% dự báo năm 2026 của VCSC).

VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo LNST năm 2026 nhờ đóng góp từ NT2 có thể cao hơn dự kiến, và tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự báo LNST dài hạn (do giá LNG đầu vào cho Nhơn Trạch 3&4 từ hợp đồng dài hạn với GAS thấp hơn dự kiến); những yếu tố này sẽ bù đắp cho việc VCSC vừa điều chỉnh giảm 4% dự báo giá CGM trung bình giai đoạn 2025-2029, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN dành cho POW.

-------------------------------------------------------------

(24/02/2026) **Nhận giấy phép đầu tư dự án Nhà máy nhiệt điện LNG Quỳnh Lập với công suất 1.500 MW (Nghệ An), nâng thêm 25% công suất trong dài hạn**

* UBND tỉnh Nghệ An đã chính thức phê duyệt chủ trương đầu tư và lựa chọn liên danh do POW dẫn đầu (sở hữu 51%) làm nhà đầu tư cho Dự án Nhà máy nhiệt điện LNG Quỳnh Lập. Các thành viên khác trong liên danh bao gồm SK Innovation (Hàn Quốc) và Mía đường Nghệ An (công ty con của TH Group).

* Dự án có tổng vốn đầu tư đạt 59,4 nghìn tỷ đồng, với công suất 1.500 MW (2×750 MW) và mục tiêu vận hành thương mại vào năm 2030\. Hạ tầng tích hợp bao gồm bồn chứa LNG quy mô 250.000 m³, hệ thống tái hóa khí, và bến cảng chuyên dụng phục vụ cho nhu cầu vào khoảng 1,15 triệu tấn LNG/năm.

* Giả định tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu là 80:20, khoản góp vốn của POW ước tính khoảng 6 nghìn tỷ đồng, tương đương khoảng \~31% tổng tiền mặt và đầu tư ngắn hạn của POW vào cuối năm 2025.

* VCSC hiện duy trì khuyến nghị **KHẢ QUAN** đối với POW.

-------------------------------------------------------------

(12/02/2026) **KQKD Q4/2025 và cả năm 2025: Vượt xa kế hoạch**

- Sản lượng thực phát (Qm) của PV Power tăng 49% YoY, chủ yếu dẫn dắt bởi nhà máy Nhơn Trạch 3&4 đi vào vận hành.

- Doanh thu của POW đi ngang (+1% YoY) do nhà máy Nhơn Trạch 3&4 chưa ghi nhận doanh thu trong 4Q/2025. Lợi nhuận sau thuế - cổ đông mẹ (LNST-CĐM) tăng 956% YoY.

- Biên lợi nhuận gộp của công ty cải thiện 5,2 điểm % YoY (đạt 12%) nhờ (1) sản lượng hợp đồng (Qc) tăng 25% YoY và (2) giá nhiên liệu tiếp tục sụt giảm.

-------------------------------------------------------------

(10/02/2026) **Q4/2025: KQKD vượt kỳ vọng, góp phần bởi lợi nhuận tài chính**

- POW ghi nhận lợi nhuận thuần Q4/2025 đạt 484 tỷ đồng (so với 46 tỷ đồng trong Q4/2024), được hỗ trợ nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp mở rộng thêm 5 điểm phần trăm lên 12% nhờ sản lượng hợp đồng phân bổ cải thiện. Doanh thu HĐ tài chính cũng phục hồi lên 403 tỷ đồng, chủ yếu nhờ thu nhập lãi và cổ tức tăng.

- Tính chung cả năm 2025, doanh thu của POW tăng trưởng 13% đạt 34.151 tỷ đồng trong khi lợi nhuận thuần tăng trưởng mạnh 111% đạt 2.341 tỷ đồng. Lợi nhuận HĐKD cốt lõi tăng trưởng 118%, vượt 16% dự báo của HSC chủ yếu nhờ doanh thu HĐ tài chính cao hơn dự kiến.

- HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

-------------------------------------------------------------

(22/01/2026) **Phát hành quyền mua thành công**

- Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) công bố kết quả đợt phát hành quyền mua tỷ lệ 12%, đã hoàn tất, với tỷ lệ đăng ký đạt 98,43%. Số cổ phiếu còn lại không được đăng ký mua sẽ được phân phối cho danh sách các nhà đầu tư được chỉ định thông qua một đợt phát hành bổ sung, nhiều khả năng bao gồm cổ đông nội bộ hoặc các bên liên quan.

- Đợt phát hành quyền mua bổ sung dự kiến sẽ được hoàn tất vào ngày 27/01/2026.

- Kết quả này nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của VCSC. Hiện tại, VCSC duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với POW.

-------------------------------------------------------------

(25/12/2025) **KQKD sơ bộ năm 2025 và kế hoạch năm 2026 thận trọng**

· Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) công bố sản lượng điện thương phẩm sơ bộ năm 2025 (loại trừ NT3&4) đạt 17,4 tỷ kWh (+9% YoY), doanh thu đạt 35,3 nghìn tỷ đồng (+17% YoY) và LNST trước lợi ích CĐTS đạt 2,3 nghìn tỷ đồng (+87% YoY), lần lượt tương đương 96%, 102% và 87% các dự báo tương ứng của VCSC. VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo của VCSC do kết quả thực tế của POW thường cao hơn số liệu sơ bộ.

· Đối với năm 2026, POW đặt kế hoạch doanh thu 41,7 nghìn tỷ đồng (+18% so với sơ bộ năm 2025; 79% dự báo năm 2026 của VCSC) và LNST trước lợi ích CĐTS 1,1 nghìn tỷ đồng (-50% so với kết quả sơ bộ năm 2025; 45% dự báo năm 2026 của VCSC). VCSC lưu ý rằng POW liên tục vượt kế hoạch đề ra, với LNST thực tế vượt trung bình 167% so với kế hoạch trong 8 năm qua. Do đó, VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo lợi nhuận năm 2026 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

· POW cũng đặt kế hoạch sản lượng điện thương phẩm năm 2026 đạt 21,6 tỷ kWh (+24% YoY so với kết quả sơ bộ năm 2025 loại trừ NT3&4).

-------------------------------------------------------------

(16/12/2025) **Tăng tốc mạnh; duy trì khuyến nghị Mua vào**

- HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với POW và nâng 10% giá mục tiêu lên 18.500đ (tiềm năng tăng giá: 21%) sau khi điều chỉnh tăng dự báo dựa trên mức sản lượng hợp đồng (Qc) phân bổ cao hơn.

- POW được kỳ vọng hưởng lợi từ môi trường chính sách hỗ trợ hơn và động lực HĐKD cải thiện. Nhờ mức phân bổ Qc cao hơn kỳ vọng, HSC tăng bình quân 20% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027. Lợi nhuận gộp trên mỗi kWh hiện được dự báo tăng 16%, nhờ tỷ lệ Qc cải thiện và giá bán bình quân tích cực hơn.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 10,1% trong 1 tháng qua và vượt trội hơn so với chỉ số VN30, POW hiện đang giao dịch ở mức P/E trượt dự phóng 1 năm là 20,7 lần, thấp hơn 0,7 độ lệch chuẩn so với bình quân từ năm 2023 ở mức 38,8 lần.

**Nhà máy điện LNG NT3 & NT4 đã vận hành thương mại đúng như kỳ vọng**

- Ngày 14/12/2025, hai nhà máy điện LNG Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4 đã chính thức vận hành thương mại (COD). Đây là các nhà máy đầu tiên tại Việt Nam sử dụng LNG nhập khẩu làm nhiên liệu, được xây dựng trong 3,5 năm, từ tháng 5/2022 đến tháng 12/2025.

- Tiến độ này phù hợp với dự báo hiện tại của VCSC. VCSC dự phóng NT3 & NT4 sẽ ghi nhận lỗ khoảng 1,0 nghìn tỷ đồng trong năm 2026 nhưng sẽ có lãi 424 tỷ đồng vào năm 2028, dựa trên hiệu suất cao 62% và suất tiêu hao nhiên liệu thấp.

- Dự án lập kỷ lục về thời gian lựa chọn nhà thầu EPC, chỉ trong 11 tháng. Ngoài ra, dự án ghi nhận mức chi phí đầu tư thấp hơn, chỉ 0,86 triệu USD/MW (tương đương 1,4 tỷ USD cho công suất 1.624 MW), so với đa số các dự án điện khí và điện than. (Ví dụ, NT2 có suất đầu tư 0,92 triệu USD/MW, tổng vốn 690 triệu USD cho công suất 750 MW).

- Dự án sử dụng công nghệ tuabin khí tiên tiến của General Electric (Mỹ), đáp ứng các tiêu chuẩn khí thải nghiêm ngặt và cho phép linh hoạt sử dụng nhiên liệu - từ LNG đến đồng đốt hydrogen lên đến 50%, với lộ trình dài hạn hướng tới vận hành 100% bằng hydrogen.

- VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu 14.300 đồng/cổ phiếu cho POW.

------------------------------------------------------

(11/12/2025) **Nhơn Trạch 3&4 dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận trong dài hạn - Cập nhật**

- VCSC điều chỉnh tăng 17,2% giá mục tiêu lên 14.300 đồng/cổ phiếu, đồng thời duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN.

- Nguyên nhân cho mức tăng đối với giá mục tiêu bao gồm (1) tác động tích cực từ việc VCSC cập nhật giá mục tiêu sang cuối năm 2026, và (2) dự báo nợ ròng thấp hơn (dòng tiền hoạt động (CFO) trong 9T tăng gấp 4 lần YoY khi EVN đẩy nhanh tiến độ thanh toán); trong khi đó, VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-2030 không đổi.

- VCSC duy trì dự báo LNST sau lợi ích CĐTS hợp nhất do (1) tổng LNST từ Nhơn Trạch 2 (NT2) tăng 32% (tham khảo Báo cáo Cập nhật của NT2 vào ngày 18/07/2025, 21/10/2025, và 10/12/2025), (2) dự báo LNST hợp nhất của Hủa Na tăng 80% (nhờ sản lượng dự phóng tăng), và (3) LNST hợp nhất từ Vũng Áng tăng 5% (do tỷ suất hao nhiệt giảm 3% và mức trích lập bồi thường bảo hiểm từ PVI thấp hơn).

- Các yếu tố (1), (2) và (3) nêu trên bù đắp cho (4) mức giảm 8% trong dự báo LNST của nhà máy Cà Mau (do sản lượng thương phẩm giảm 12% và giá CGM toàn ngành giảm 6%) và (5) mức giảm 16% trong LNST của NT 3&4 (do quyết toán vốn XDCB cuối cùng ở mức cao hơn, dự phòng lỗ tỷ giá tăng và giá khí LNG nhập khẩu tăng 6%, lấn át tác động tích cực từ tỷ lệ Qc đạt 75% và công suất cao hơn).

- VCSC dự báo LNST báo cáo năm 2025 gần như tăng gấp đôi YoY, trong khi LNST năm 2026 gần như đi ngang, do lợi nhuận tăng từ nhà máy Cà Mau và NT2, bù đắp cho khoản lỗ 1 nghìn tỷ đồng từ NT3&4.

- POW hiện có định giá khá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 20,0x, tương ứng với PEG là 0,6 tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2026-28 là 36%. Đà tăng trưởng xủa EPS chủ yếu đến từ NT3&4, với LNST dự phóng đạt 424 tỷ đồng trong năm 2028, so với khoản lỗ 1 nghìn tỷ đồng trong năm 2026.

- Yếu tố hỗ trợ: Tỷ lệ Qc cao hơn dự kiến; chênh lệch giá tăng.

- Rủi ro: Lỗ tỷ giá cao hơn dự kiến; sản lượng thương phẩm thấp hơn dự kiến.

-------------------------------------------------------------------------------

(02/12/2025) **Đưa vào vận hành Nhơn Trạch 3&4**

- Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với POW với giá mục tiêu 12 tháng là 14.500 đồng/cổ phiếu (thấp hơn khoảng 5% so với giá hiện tại). Nhà máy điện Nhơn Trạch 3 đã chính thức vận hành trong tháng 11, hiện chúng tôi vẫn giữ quan điểm thận trọng đối với dự án Nhơn Trạch 3 & 4. Hiệu quả năm đầu dự kiến chưa cao có thể gây áp lực lên lợi nhuận năm 2026, với LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) dự báo giảm 79% svck theo ước tính của chúng tôi.

**Luận điểm đầu tư**

- **Nguồn cung khí ổn định**: Các nhà máy điện khí hiện hữu kỳ vọng tiếp tục vận hành bình thường năm 2026, nhờ triển vọng nguồn cung khí tự nhiên ổn định.

- **Ý nghĩa chiến lược:** Dù đối mặt với thách thức ngắn hạn, Nhơn Trạch 3 & 4 vẫn đóng vai trò quan trọng đối với an ninh năng lượng Việt Nam đến năm 2030 trong bối cảnh mở rộng nguồn năng lượng tái tạo và khó khăn tại các dự án LNG khác.

- **Lợi thế nguồn cung than:** POW sẽ tiếp tục nỗ lực tìm kiếm các nguồn than mới để có thể cải thiện suất tiêu hao nhiệt và chi phí đầu vào của nhà máy Vũng Áng 1.

**Một số điểm nhấn từ Cuộc họp với Chuyên viên phân tích năm 2025**

- **Cột mốc quan trọng:** Nhơn Trạch 3 đã đi vào hoạt động từ ngày 21/11/2025; Nhơn Trạch 4 dự kiến đi vào vận hành trong tháng 12. Khả năng hòa vốn có thể sẽ cần thời gian, điều thường thấy ở các dự án điện mới.

- **KQKD 2025 tăng trưởng mạnh mẽ:** POW dự kiến LNTT đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (+81% svck), thấp hơn một chút so với dự phóng nhưng chưa đáng kể để chúng tôi điều chỉnh dự báo tương ứng.

- **Triển vọng 2026:** Lợi nhuận nhiều khả năng sẽ không cao như 2025 do năm đầu hoạt động của dự án Nhơn Trạch 3&4.

- **Rủi ro nguồn cung khí:** Nguồn khí năm 2026 nhìn chung ổn định, nhưng nguy cơ thiếu hụt trong dài hạn vẫn hiện hữu, đòi hỏi giải pháp thay thế bằng cách triển khai các mỏ mới như Nam Du - U Minh và Sư Tử Trắng Giai đoạn 2B.

**Rủi ro và yếu tố hỗ trợ:**

- **Yếu tố thúc đẩy:** Sản lượng hợp đồng cao, giá LNG giảm, tiềm năng phê duyệt sử dụng LNG cho các nhà máy điện khí, cơ hội đầu tư năng lượng tái tạo.

- **Rủi ro:** Sự cố kỹ thuật, thiếu khí, thời tiết bất lợi ảnh hưởng đến hiệu quả của thủy điện.

**POW tổ chức hội nghị nhà đầu tư ngày 27/11/2025 và tham quan dự án nhà máy điện khí LNG đầu tiên của Việt Nam - Nhơn Trạch 3 & 4 (NT3&4). Dưới đây là một số điểm chính:**

**POW sẽ thực hiện 3 phương án tăng vốn** để tài trợ 1 phần cho dự án NT3&4 và giảm áp lực nợ vay.

- Chào bán 281.024.592 cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, tương đương 12% vốn điều lệ hiện tại, giá chào bán là 10.000 đồng/cổ phiếu, dự kiến thu được 2.810 tỷ đồng và thực hiện trong Q4/2025 & Q1/2026.

- Phát hành 351.280.740 cổ phiếu để tăng vốn cổ phần từ nguồn vốn chủ sở hữu (cổ phiếu thưởng), tỷ lệ 15% vốn điều lệ.

- Phát hành 93.674.864 cổ phiếu để trả cổ tức, tỷ lệ 4%. Nếu hoàn thành 03 phương án phát hành trên, PV Power sẽ tăng vốn điều lệ từ 23.418,7 tỷ đồng lên mức 30.678,5 tỷ đồng.

**Dự án NT3&4:** Nhà máy NT3 vừa được cấp giấy chứng nhận COD thành công ngày 21/11/2025 vừa qua. NT4 đang trong quá trình cuối cùng chạy nghiệm thu trước khi được đưa vào vận hành sản xuất thương mại, khoảng 21 ngày tính từ ngày 27/11/2025. Tiến độ đường dây giải tỏa công suất cho NT3&4 cơ bản đã hoàn thành.

NT3&4 hiện không có kế hoạch sản lượng thương mại trong năm 2025 và chưa đạt được hợp đồng bao tiêu với EVN, nhưng theo quy định thì sản lượng Qc tối thiểu phải đạt 65% (khoảng 6 tỷ kWh/năm). BLĐ tự tin sản lượng huy động từ NT3&4 sẽ khả quan, từ đó hỗ trợ KQKD trên cơ sở:

- Kịch bản sản lượng điện toàn quốc 2026 tăng 8,5% svck (khoảng 350 tỷ kWh);

- Dự án điện khí khác khắp cả nước khó có thể hoàn thành trước 2030 do các đơn đặt hàng tua bin khí đã quá tải.

**KQKD 2025**: Ước tính sản lượng tăng 10% svck, hơn 18 tỷ kWh, LNST đạt 2.500 tỷ đồng, +106% svck. Kế hoạch 2026 đang được BLĐ xây dựng, chưa công số con số cụ thể, nhưng cơ bản sẽ không tốt như 2025 do ghi nhận chi phí lãi vay và khấu hao tăng mạnh từ dự án mới.

**Tiến độ dự án trạm sạc** hợp tác cùng Vingroup: Trước mắt chỉ sẽ mở 30 trạm sạc tại miền Nam, chưa có kế hoạch phát triển xa hơn.

**Các nguồn khí** cho các nhà máy về cơ bản sẽ được đáp ứng đầy đủ. Cụ thể, NT2 có hợp đồng lấy khí từ mỏ Nam Côn Sơn tới 2036, sản lượng khoảng 2,9 tỷ m³/năm. CM1&2 hiện đang sử dụng khí từ mỏ PM3-CAA, sắp tới sẽ được bổ sung thêm từ các mỏ khác như Sư Tử Trắng,…

-------------------------------------------------------------------------------

(01/12/2025) **Hồ sơ tăng vốn điều lệ**

- Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) đã công bố hồ sơ tăng vốn, theo đó vốn điều lệ sẽ tăng từ mức 23,4 nghìn tỷ đồng lên mức 30,6 nghìn tỷ đồng (+31%). VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với POW và khuyến nghị MUA đối với NT2. Vui lòng xem thêm chi tiết trong Báo cáo Gặp gỡ NĐT, ngày 27/11 của VCSC.

- Cổ phiếu thưởng 15% và cổ tức cổ phiếu 4%: - Ngày giao dịch không hưởng quyền: 10/12/2025

- Phát hành quyền mua 12%, tương ứng 281 triệu cổ phiếu với giá 10.000 đồng/cp, thấp hơn so với mức giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS) của công ty là 12.691 đồng (cuối năm 2024, Báo cáo tài chính Công ty mẹ) và 13.622 đồng (Báo cáo tài chính hợp nhất). - Ngày giao dịch không hưởng quyền: 10/12/2025. Tổng số tiền huy động: 2,8 nghìn tỷ đồng chủ yếu để tài trợ cho dự án Nhơn Trạch 3 & 4. - Thời gian chuyển nhượng quyền: 18/12 - 29/12/2025 - Thời gian đăng ký và thanh toán: 18/12/2025 - 06/01/2026

- POW đặt mục tiêu cho tổng sản lượng điện thương phẩm giai đoạn 2026-2030 ở mức 120 tỷ kWh, tương ứng với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) 5,5% trong giai đoạn 2025-2030. - Mục tiêu này nhìn chung thấp hơn khoảng 20% so với dự báo của VCSC - VCSC cho rằng mục tiêu này là tương đối thận trọng, POW đã vượt 13% so với kế hoạch sản lượng thương phẩm trung bình trong sáu năm qua. VCSC nhận thấy rủi ro giảm nhẹ đối với dự báo sản lượng của VCSC, với nguyên nhân chủ yếu đến từ các nhà máy điện Cà Mau, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC tiếp tục giữ nguyên dự báo sản lượng của NT2, dù kế hoạch của POW thấp hơn 29% so với dự báo của VCSC, vì VCSC tin vào lợi thế cạnh tranh về chi phí của NT2.

- Thông tin dòng tiền: Tính đến ngày 15/11/2025, POW đã thanh toán 18,5 nghìn tỷ đồng theo hợp đồng EPC, còn 3,6 nghìn tỷ đồng sẽ được thanh toán trong quý 4/2025 - quý 1/2026. POW cũng đã thanh toán 1,6 nghìn tỷ đồng cho GAS theo hợp đồng cung cấp LNG phục vụ giai đoạn chạy thử NT3&4, và sẽ thanh toán thêm 2,3 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn quý 4/2025 - quý 1/2026.

**Báo cáo Gặp gỡ NĐT**

**MASVN đã tham dự cuộc họp gặp gỡ nhà đầu tư của Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) vào ngày 27/11/2025.**

**Thông tin vận hành Nhơn Trạch 3 và 4 (NT3&4)**

- EVN xác nhận Nhơn Trạch 3 đạt COD từ 21/11/2025, trở thành nhà máy điện khí LNG đầu tiên của Việt Nam. Nhơn Trạch 4 đã chạy dầu từ 27/11/2025 và dự kiến hoàn tất vận hành tin cậy trong 12 ngày, COD trong tháng 12/2025, qua đó đưa toàn bộ tổ hợp NT3&4 vào hoạt động trong năm nay.

- Cụm NT3&4 áp dụng cơ chế Qc theo Nghị định 100/2025, với sản lượng hợp đồng tối thiểu 65% (tương đương 6,05 tỷ kWh dưa theo công suất thiết kế 6.000 giờ/năm. Lãnh đạo cũng kỳ vọng Chính phủ phê duyệt đề xuất nâng tỷ lệ bao tiêu lên tối thiểu 75% trong tối đa 15 năm nhằm đảm bảo hiệu suất vốn đầu tư và tăng tính hấp dẫn cho mô hình điện khí LNG. Trong khi đó, về công tác quyết toán đầu tư XDCB, doanh nghiệp kỳ vọng tổng mức quyết toán sẽ thấp hơn dự toán ngân sách 34,5 nghìn tỷ đồng.

- **Vận hành NT2:** Lãnh đạo NT2 cho biết nhà máy sẽ được đảm bảo đủ khí nội địa để vận hành trong năm 2026 nhờ hợp đồng mua bán khí với GAS có hiệu lực đến 2036, cùng với nguồn bổ sung khoảng 2 tỷ m³/năm từ mỏ Sư Tử Trắng 2B trong thời gian tới. Doanh thu năm nay tăng đột biến vì nhà máy vận hành theo Qc, giá bán điện được thanh toán theo giá Pc hợp đồng thay vì giá Pm. Ngoài ra, công ty chủ động dời lịch bảo dưỡng từ tháng 7 sang tháng 9 để tận dụng nhu cầu điện cao hơn so với mọi năm trong tháng 7.

- Kịch bản phụ tải điện năm 2026: NSMO đề xuất ba kịch bản tăng trưởng phụ tải năm 2026 ở mức 6,4% - 8,5% - 10,2% và đang chờ Bộ Công Thương phê duyệt. Dựa trên các kịch bản này, ban lãnh đạo ước tính Nhơn Trạch 3 & 4 chỉ được huy động từ khoảng 30 triệu kWh đến 1,7 tỷ kWh trong năm 2026, cho thấy mức độ khai thác ban đầu còn khá hạn chế.

- **Về nguyên liệu đầu vào:** Sản lượng khí cho Cà Mau 1 & 2 tiếp tục giảm, khiến doanh nghiệp phải tìm nguồn bù đắp trong trung hạn. Từ năm 2028, công ty đã ký hợp đồng mua 0,7 tỷ m³/năm khí từ mỏ Nam Du - U Minh và đang đàm phán bổ sung 0,4 tỷ m³/năm từ cụm mỏ Khánh Mỹ - Đầm Dơi - Hoa Mai. POW giả định giá dầu 70 USD/thùng và giá than 2,6-2,7 triệu đồng/tấn. Ngoài ra, công ty dự kiến nhập khẩu 400.000-500.000 tấn than từ Lào cho nhà máy Vũng Áng, với kỳ vọng giá thấp hơn nguồn TKV. Khối lượng nhập khẩu thực tế sẽ phụ thuộc vào đàm phán cấp Chính phủ và khả năng các tuyến vận chuyển.

- **Chi phí thấp bảo dưỡng các nhà máy điện trong năm 2026 sẽ thấp hơn dự tính ban đầu:** Đại tu ở nhà máy Cà Mau, Thủy điện Nậm Nơn và Trùng tu ở Vũng án.

**Triển vọng tích cực hơn nhờ kỳ vọng cơ chế Qc dài hạn cao hơn cho NT3&4 - Báo cáo ngắn**

- VNDS đã tham dự Hội nghị Nhà đầu tư của PVPower và tham quan thực tế dự án nhà máy điện LNG NT3&4 vào ngày 27/11/2025.

- Nhà máy NT3 đã chính thức vận hành thương mại (COD) vào ngày 21/11 trong khi nhà máy NT4 dự kiến sẽ COD vào giữa tháng 12.

- VNDS hiện đang khuyến nghị Khả quan đối với cổ phiếu POW với giá mục tiêu là 17.600 đ/cp, tương ứng tiềm năng tăng giá 15,4%.

-----------------------------------------------------------

(28/11/2025) **Ban lãnh đạo kỳ vọng sản lượng hợp đồng (Qc) đạt 6 tỷ kWh cho NT3&4 trong năm 2026 - Báo cáo Gặp gỡ NĐT**

- VCSC đã tham dự cuộc họp gặp gỡ nhà đầu tư của Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) vào ngày 27/11/2025. Nhìn chung, tiến độ vận hành thương mại của Nhơn Trạch 3 & 4 (NT3&4) đang thực hiện đúng với kế hoạch vào tháng 11 và tháng 12. VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng dự báo LNST năm 2025 và khả năng điều chỉnh không đáng kể đối với dự báo LNST năm 2026 (2.335 tỷ đồng), dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- POW kỳ vọng LNST sơ bộ năm 2025 đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (2,1 lần YoY, vượt 70% so với dự báo của VCSC), sản lượng điện thương phẩm đạt 18,6 tỷ kWh (+16% YoY, 101% dự báo cả năm của VCSC, không bao gồm NT3&4) và doanh thu đạt 35-36 nghìn tỷ đồng (+15-19% YoY, hoàn thành 103-106% dự báo 2025, không bao gồm NT3&4). Công ty diễn giải kết quả khả quan năm 2025 như sau:

\- Các nhà máy điện khí có lợi nhuận mạnh nhờ sản lượng hợp đồng (Qc) được giao cao ở mức 90- 100% so với mức quy định 80%.

\- Vũng Áng có suất hao nhiệt giảm 3%, đóng góp 100 tỷ đồng.

\- Thủy điện: Do mưa lớn và bão, các nhà máy thủy điện của POW ghi nhận sản lượng điện thương phẩm cao nhất trong lịch sử.

- **POW đặt mục tiêu năm 2026 với sản lượng điện thương phẩm tăng và lợi nhuận giảm so với cùng kỳ.**

\- Sản lượng tăng so với cùng kỳ đến từ sự đóng góp của Nhơn Trạch 3 & 4. VCSC cho rằng kế hoạch lợi nhuận giảm so với cùng kỳ là do chi phí khấu hao và lãi vay lớn của Nhơn Trạch 3 & 4 trong năm đầu hoạt động.

\- Tuy nhiên, POW tự tin vào mức sản lượng hợp đồng (Qc) cho Nhơn Trạch 3 & 4 là 65% (tương đương 6,05 tỷ kWh dựa trên thiết kế vận hành 6.000 giờ/năm). VCSC lưu ý rằng gần đây, Bộ Công Thương có kế hoạch huy động sơ bộ chỉ từ 30 triệu kWh đến 1,7 tỷ kWh cho Nhơn Trạch 3 & 4 trong năm 2026. POW cho biết kế hoạch huy động cuối cùng dự kiến sẽ được Bộ Công Thương phê duyệt vào đầu tháng 12.

- **Vận hành thương mại của NT3&4:**

\- POW cho biết NT3 đã bắt đầu vận hành thương mại vào ngày 21/11/2025. NT4 hiện đang trong giai đoạn chạy thử bằng dầu và dự kiến vận hành thương mại vào tháng 12/2025.

\- Quyết toán vốn đầu tư XDCB: POW kỳ vọng quyết toán vốn đầu tư XDCB sẽ thấp hơn ngân sách (34,5 nghìn tỷ đồng), tuy nhiên, mức này cao hơn so với dự báo của VCSC là 28 nghìn tỷ đồng.

\- Về các đường dây truyền tải 220-500kV và trạm biến áp kết nối các nhà máy điện NT3 & NT4 vào lưới điện quốc gia: EVN đã hoàn thành đường dây 500kV của NT4 và hiện đã đi vào hoạt động. Đối với NT3, có 2 đường dây được quy hoạch, một đường dây đã hoàn thành và đi vào hoạt động, NT3 hiện đang truyền tải qua đường dây này cũng như các đường dây hiện hữu của NT1-2. Đối với đường dây thứ hai, vào ngày 15/11, cơ quan chức năng địa phương đã bàn giao mặt bằng cho EVN. Ban lãnh đạo xác nhận rằng hoạt động và truyền tải điện của NT3 không bị ảnh hưởng bởi việc chậm vận hành đường dây thứ hai.

- **Kế hoạch cung cấp khí:**

\- Cà Mau 1 & 2: POW đã ký hợp đồng với GAS để mua khí từ mỏ Nam Du-U Minh bắt đầu từ quý 4/2028, với sản lượng hàng năm là 0,7 tỷ m³. GAS cũng đang trong giai đoạn đàm phán cuối cùng cho mỏ Khánh Mỹ-Đầm Dơi-Hoa Mai, dự kiến POW sẽ mua khoảng 0,4 tỷ m³ mỗi năm cũng bắt đầu từ quý 4/2028.

\- Nhơn Trạch 1 & 2: NT1 & 2 dự kiến có đủ khí nội địa cho năm 2026. NT2 đã đảm bảo nguồn cung cấp khí, với hợp đồng mua bán khí với GAS có hiệu lực đến năm 2036. Trong thời gian tới, nguồn cung sẽ được bổ sung khoảng 2 tỷ m³ mỗi năm từ mỏ Sư Tử Trắng 2B.

- **Tiềm năng cung cấp than từ Lào cho Vũng Áng**

\- POW dự kiến mua than từ Lào làm nguồn cung bổ sung cho Vũng Áng từ năm 2026, với giá thấp hơn của Vinacomin (TKV), giúp giảm chi phí biến đổi và cải thiện biên lợi nhuận. Khối lượng mua sẽ phụ thuộc vào đàm phán chính phủ và các tuyến vận chuyển. Theo kế hoạch, khối lượng mua là khoảng 700-800 nghìn tấn/năm, trong khi POW kỳ vọng đảm bảo được 400-500 nghìn tấn than hàng năm (khoảng 15% nhu cầu).

- **Giá dầu và giá than**

\- Giá dầu năm 2026 ước tính khoảng 70 USD/thùng.

\- Giá than năm 2026 dự kiến dao động trong khoảng 2,6-2,7 triệu đồng/tấn.

- **Lịch bảo dưỡng các nhà máy điện trong năm 2026:**

\- Đại tu: Cà Mau 1 & 2, Thủy điện Nậm Nơn.

\- Trung tu: Vũng Áng.

- **Các dự án điện mới:**

\- LNG Quảng Ninh (30% cổ phần): 1.500 MW, tổng vốn đầu tư 2,2 tỷ USD, và sắp khởi công trong thời gian tới.

\- LNG Quỳnh Lập (1.500 MW) & LNG Vũng Áng (3.000 MW): hiện đang trong giai đoạn thủ tục pháp lý, POW kỳ vọng sẽ nắm giữ cổ phần chi phối.

---------------------------------------------------

(14/11/2025) **Thách thức ngắn hạn, tiềm năng dài hạn**

- **Kết quả 9T2025 vượt kỳ vọng,** cao hơn dự báo của chúng tôi và kế hoạch của công ty.

- Dù có thể chịu áp lực ngắn hạn, dự án điện khí LNG Nhơn Trạch 3 & 4 kỳ vọng mở ra triển vọng tích cực trong dài hạn.

- POW sẽ tiếp tục chủ động tìm kiếm nguồn khí/LNG bổ sung cho các nhà máy điện khí.

**Luận điểm đầu tư:** Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP, đồng thời nâng giá mục tiêu 12 tháng lên 14.500 đồng/cp (từ 12.800 đồng/cp), tương ứng tiềm năng tăng giá là 2%. Chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang năm 2026, trong đó ước tính LNST cổ đông công ty mẹ (NPATMI) hầu như không thay đổi. Dù lợi nhuận 2026 có thể sẽ đối mặt với nhiều thách thức, chúng tôi kỳ vọng LN Q4/2025 vẫn sẽ tăng trưởng tích cực.

**KQKD 9T2025**

- LNST tăng 96% svck, vượt dự báo cũng như kế hoạch năm của doanh nghiệp.

- Sản lượng điện tăng 18% svck, nhờ sản lượng tăng tại hầu hết các nhà máy (ngoại trừ Cà Mau 1 & 2).

- Dự án Nhơn Trạch 3 & 4 đang trong giai đoạn chạy thử, chưa ghi nhận doanh thu, công ty dự kiến cố gắng vận hành thương mại trước khi hết năm 2025.

- Trong Q3/2025, hiệu suất của các nhà máy Hủa Na, Nậm Nơn và Nhơn Trạch 1 vượt kỳ vọng.

**Triển vọng 2025-2026**

- LNST 2025 được điều chỉnh tăng gần 3 lần, do chúng tôi lùi dự phóng lợi nhuận từ Nhơn Trạch 3 & 4 qua năm 2026.

- Năm 2026, dự báo LNST giảm 79% svck, dù EBITDA tăng 12% svck, do chúng tôi kỳ vọng hai nhà máy Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4 bắt đầu vận hành thương mại.

- Triển vọng dài hạn tích cực, bởi đây là dự án điện khí LNG đầu tiên của Việt Nam.

**Yếu tố hỗ trợ:**

- Giá LNG giảm có thể thúc đẩy EVN tăng huy động điện LNG.

- Việc phê duyệt cho phép sử dụng LNG và nguồn cung khí mới sẽ hỗ trợ các nhà máy điện khí của POW.

- POW đang nghiên cứu cơ hội đầu tư phát triển năng lượng tái tạo.

**Rủi ro giảm:**

- Sự cố kỹ thuật có thể ảnh hưởng đến hiệu suất vận hành nhà máy.

- Thiếu hụt nguồn cung khí có thể gây gián đoạn việc sản xuất điện.

- Điều kiện thời tiết bất lợi có thể ảnh hưởng đến sản lượng thủy điện.

**Doanh thu 10T 2025 tăng 15% YoY với tỷ lệ Qc cao, tiềm năng tăng dự báo**

- Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) ghi nhận doanh thu 10T 2025 tăng mạnh (27,5 nghìn tỷ đồng, +15% YoY, hoàn thành 81% so với dự báo năm 2025 của VCSC không bao gồm NT 3&4) và sản lượng điện thương phẩm (14,3 tỷ kWh, +10% YoY, hoàn thành 77% so với dự báo năm 2025 của VCSC không bao gồm NT 3&4, phù hợp với dự báo của VCSC). Tăng trưởng doanh thu được thúc đẩy bởi sản lượng tăng 10% YoY và giá bán trung bình tăng 4% YoY. Giá bán trung bình cao hơn chủ yếu do tỷ lệ sản lượng hợp đồng Qc 10T 2025 đạt mức cao hơn là 98% (so với 77% trong 10T 2024 và so với dự báo năm 2025 của VCSC là 80% cho các nhà máy nhiệt điện).

- POW báo cáo giá thị trường phát điện cạnh tranh trong tháng 10 vẫn ở mức thấp là 508 đồng/kWh (-64% YoY).

- POW xác nhận kế hoạch vận hành thương mại nhà máy điện Nhơn Trạch 3 vào tháng 11/2025, chậm hơn so với dự báo của VCSC là tháng 8/2025. Tuy nhiên, các dự án đường dây truyền tải 220-500kV và trạm biến áp kết nối các nhà máy điện NT3&4 với lưới điện quốc gia hiện đang gặp vấn đề về giải phóng mặt bằng. Theo Phó Giám đốc Ban quản lý dự án các công trình điện miền Nam (SPMB), nếu phần đất cần thiết cho dự án không được bàn giao trong tháng 11, dự án có nguy cơ bị chậm tiến độ chung.

- VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VCSC cho POW (1.318 tỷ đồng, +19% YoY) do: 1) Tỷ lệ Qc cao hơn dự kiến, 2) Dự phòng thấp hơn dự kiến cho khoản bồi thường bảo hiểm Vũng Áng, 3) Lợi nhuận có thể cao hơn dự kiến từ Nhơn Trạch 1, NT2 và thủy điện Hủa Na, và 4) Khoản lỗ có thể thấp hơn từ Nhơn Trạch 3&4 trong năm 2025 (do vận hành thương mại chậm hơn dự kiến) có thể bù đắp cho lỗ tỷ giá cao hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

----------------------------------------------------------------------

(11/11/2025) **Q3/2025: Lợi nhuận thuần tăng gấp đôi so với cùng kỳ; vượt xa dự báo**

- POW ghi nhận 809 tỷ đồng lợi nhuận thuần (tăng 104% so với cùng kỳ), với tỷ suất lợi nhuận gộp mở rộng 11 điểm phần trăm lên 16%, nhờ sản lượng hợp đồng phân bổ tại nhà máy Nhơn Trạch 1 & 2 tăng cao.

- Trong 9 tháng đầu năm 2025, doanh thu tăng 17% so với cùng kỳ đạt 25.404 tỷ đồng và lợi nhuận thuần tăng vọt 74% so với cùng kỳ lên 1.857 tỷ đồng. Lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi tăng 148% so với cùng kỳ, cao hơn 8% so với dự báo cho cả năm của HSC, nhờ tỷ lệ sản lượng hợp đồng phân bổ trên sản lượng đầu ra cải thiện và chi phí lãi vay thấp hơn dự kiến.

- HSC đang xem xét lại khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu 16.800đ.

----------------------------------------------------------------------

(10/11/2025) **LNST quý 3 tăng gấp đôi YoY, LNST báo cáo 9T 2025 hoàn thành 141% dự báo cả năm, tiềm năng tăng dự báo - Báo cáo KQKD**

- KQKD quý 3/2025: Sản lượng điện thương phẩm đạt 3,9 tỷ kWh (+19% YoY); doanh thu đạt 7,9 nghìn tỷ đồng (+30% YoY); LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 809 tỷ đồng (tăng 2 lần YoY); LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 845 tỷ đồng (tăng 7 lần YoY).

\- Lợi nhuận gộp tăng mạnh 4,4 lần YoY: Sản lượng điện Qc cam kết cao 105% (tỷ lệ Qc cao tại các nhà máy điện khí và điện than, so với 86% trong quý 3/2024) và doanh thu tăng 30% YoY (giá bán trung bình +9% YoY và sản lượng điện thương phẩm +19% YoY).

\- POW đã thu được khoảng 100 tỷ đồng bồi thường bảo hiểm cho Vũng Áng trong quý 3, giảm dư nợ nợ xấu/phải thu xuống 211 tỷ đồng từ mức 311 tỷ đồng vào cuối quý 2/2025. Nhìn chung, POW đã trích lập dự phòng 93 tỷ đồng trong 9T 2025 liên quan đến vấn đề này, so với dự phóng 400 tỷ đồng dự phòng của VCSC.

\- LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo tăng trưởng chậm hơn so với lợi nhuận gộp chủ yếu do lỗ tỷ giá 142 tỷ đồng (so với lãi tỷ giá 99 tỷ đồng trong quý 3/2024) và chi phí lãi vay cao hơn 59% YoY.

- KQKD 9T 2025: Sản lượng điện thương phẩm đạt 12,9 tỷ kWh (+11% YoY, 70% dự báo năm 2025 không bao gồm NT3&4); doanh thu 25,4 nghìn tỷ đồng (+17% YoY, 75% dự báo năm 2025 không bao gồm NT3&4); LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (+74% YoY, 141% dự báo năm 2025); LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (tăng 2,5 lần YoY, 166% dự báo năm 2025).

\- Lợi nhuận gộp tăng do (1) sản lượng điện thương phẩm tăng, (2) giá bán trung bình cao hơn 6% YoY và (3) tỷ lệ Qc cao đáng kể 96% (so với 75% trong 9T 2024).

\- LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi tăng trưởng với tốc độ tương tự lợi nhuận gộp, có khả năng vượt dự báo của VCSC do thời gian vận hành thương mại của NT3&4 chậm hơn dự kiến.

\- VCSC thấy tiềm năng tăng dự báo của VCSC mặc dù VCSC kỳ vọng Nhơn Trạch 3&4 sẽ chịu lỗ khi đi vào vận hành thương mại do chi phí khấu hao và chi phí lãi vay cao.

\- VCSC kỳ vọng POW sẽ nhận 381 tỷ đồng chi phí O&M (Vận hành và Bảo trì) cho nhà máy Cà Mau vào năm 2026 thay vì năm 2025.

-------------------------------------------------------------------------

(28/10/2025) **Nâng khuyến nghị lên Mua vào do định giá sau khi công bố KQKD Q3/2025 sát với dự báo**

- HSC nâng khuyến nghị đối với POW lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) sau khi giá cổ phiếu giảm 9% trong 1 tháng qua. Sau khi công ty công bố KQKD sơ bộ Q3/2025 sát với dự báo, HSC giữ nguyên giá mục tiêu 16.800đ, tương đương tiềm năng tăng giá 24%.

- KQKD sơ bộ Q3/2025 của POW cho thấy LNST giảm 48% so với cùng kỳ xuống 238 tỷ đồng trên doanh thu 8.335 tỷ đồng (tăng 38% so với cùng kỳ). Trong 9 tháng đầu năm 2025, LNST và doanh thu lần lượt tăng 30% và 19% so với cùng kỳ, hoàn thành 73% và 85% dự báo cả năm 2025 của HSC - sát với dự báo.

- HSC có quan điểm tích cực đối với POW là nhờ các yếu tố nền tảng của công ty đang cải thiện (sản lượng hợp đồng phân bổ vững chắc, chuẩn bị vận hành các nhà máy mới và hưởng lợi từ Nghị định 56 và Nghị quyết 70) và có định giá hấp dẫn.

--------------------------------------------------------

(22/10/2025) **Triển vọng lợi nhuận vững chắc, được hỗ trợ từ chính sách**

- Lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi trong nửa đầu năm 2025 của POW tăng 69% so với cùng kỳ nhờ sản lượng hợp đồng phân bổ và tỷ suất lợi nhuận cải thiện. Sau chuyến đi thực địa đến công ty, HSC kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp của POW sẽ duy trì ở mức cao trong nửa cuối năm 2025 khi công ty lùi thời gian vận hành nhà máy Nhơn Trạch 3&4 (NT3&4) đến Q1/2026.

- HSC điều chỉnh tăng 32% dự báo lợi nhuận năm 2025, do tác động tích cực của việc tăng sản lượng hợp đồng phân bổ tại nhà máy Nhơn Trạch 1&2 lớn hơn tác động từ sự sụt giảm sản lượng điện cũng như việc lùi thời gian ghi nhận các khoản lỗ trong thời gian đầu vận hành nhà máy NT3&4. Lợi nhuận thuần dự kiến tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm ở mức 22,8% trong giai đoạn 2024-2027.

- HSC tăng 13% giá mục tiêu lên 16.800đ trong khi duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng trong bối cảnh cải cách pháp lý đáng khích lệ.

--------------------------------------------------------

(21/10/2025) **LNST sơ bộ 9T 2025 đạt 98% kế hoạch cả năm, tiềm năng tăng dự báo**

- Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) công bố KQKD sơ bộ quý 3/2025 với doanh thu đạt 8,3 nghìn tỷ đồng (+38% YoY) và LNST đạt 210 tỷ đồng (-54% YoY). Doanh thu tăng mạnh trong quý 3 chủ yếu nhờ sản lượng điện tăng so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sụt giảm nhiều khả năng do lỗ tỷ giá.

- Trong 9T 2025, POW ghi nhận doanh thu sơ bộ đạt 25,9 nghìn tỷ đồng (+19% YoY) và LNST đạt 1,4 nghìn tỷ đồng (+30% YoY), tương đương 61% và 98% so với dự báo cả năm của VCSC. Mức tăng trưởng LNST 9T chủ yếu đến từ hệ số sản lượng hợp đồng Qc đạt 96% (so với 75% trong 9T 2024 và dự báo 2025 của VCSC là 80% đối với các nhà máy nhiệt điện).

- POW cũng dự báo quý 4/2025 sẽ ghi nhận kết quả tích cực với sản lượng điện ước đạt 5,5 tỷ kWh (+25% YoY), doanh thu 11,8 nghìn tỷ đồng (+39% YoY) và LNTT 743 tỷ đồng (+3,2 lần YoY).

- POW hiện kỳ vọng dự án Nhơn Trạch 3 sẽ vận hành thương mại vào tháng 11/2025 và Nhơn Trạch 4 vào tháng 12/2025, sớm hơn một chút so với kế hoạch công bố tại ĐHCĐ bất thường tháng 9/2025. Tuy nhiên, tiến độ mới này vẫn chậm hơn so với dự báo của VCSC (tháng 8 và tháng 11/2025 lần lượt cho NT3 và NT4).

- VCSC nhận thấy tiềm năng tăng đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của POW (1.318 tỷ đồng, +19% YoY) nhờ vào: (1) tỷ lệ Qc cao hơn dự kiến, (2) trích lập dự phòng cho khoản bồi thường bảo hiểm Vũng Áng thấp hơn dự kiến, (3) lợi nhuận cao hơn từ Nhơn Trạch 1, NT2 và thủy điện Hủa Na, và (4) mức lỗ thấp hơn dự kiến từ Nhơn Trạch 3 & 4 trong năm 2025 (do thời gian vận hành thương mại muộn hơn dự kiến) có thể bù đắp cho khoản lỗ tỷ giá cao hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

--------------------------------------------------------------------------

(30/09/2025) **Lạc quan cùng triển vọng tích cực của ngành - Cập nhật**

- **Duy trì khuyến nghị Khả quan với tiềm năng tăng giá 19,3%. VNDS tăng giá mục tiêu thêm 17,3% trong khi giá cổ phiếu đã tăng 14,8% kể từ báo cáo gần nhất.**

- **Giá mục tiêu cao hơn là do dự phóng EPS năm 2025-2026 cao hơn và chuyển mô định giá sang giữa năm 2025.**

- **P/B hiện tại là 1,1x, thấp hơn mức trung bình của các công ty cùng ngành trong khu vực là 1,6x và khá hấp dẫn khi xét đến việc NT3&4 sắp đi vào vận hành và kỳ vọng ​​ROE sẽ được cải thiện.**

-------------------------------------------------------------------------

(29/09/2025) **Cập nhật ĐHCĐ bất thường 2025: Chuẩn bị vận hành nhà máy Nhơn Trạch 3 & 4; Chiến lược tập trung phát triển các dự án LNG**

**Nhơn Trạch 3 & 4 - chuẩn bị vận hành thương mại**

- Tính đến tháng 8/2025, tiến độ tổng thể của gói thầu EPC ước đạt 99%. POW đang tích cực làm việc với các cơ quan có thẩm quyền để đưa nhà máy Nhơn Trạch 3 vào vận hành thương mại trong **tháng 12/2025** (chậm hơn một chút so với kỳ vọng ban đầu của chúng tôi là Q3/2025), kỳ vọng sẽ ghi nhận doanh thu từ **Q1/2026**. Hiện cả hai tổ máy đang trong giai đoạn vận hành chạy thử và không ghi nhận doanh thu cho tới khi vận hành thương mại.

- Để thu xếp tài chính về vốn chủ sở hữu cho dự án, POW đã thông qua **phương án tăng vốn điều lệ** với ba hình thức (Bảng 1). Công ty cũng sẽ tìm cách **tối ưu hóa cơ cấu vốn**, chủ động phân bổ cân bằng tỷ trọng giữa các khoản vay ngoại tệ và nội tệ.

- **Giá khí LNG** sẽ phụ thuộc vào giá trên thị trường quốc tế và các chi phí quản lý, vận chuyển (các chi phí này sẽ được các cấp có thẩm quyền xem xét, phê duyệt). Nguyên tắc chuyển ngang giá khí sang giá điện đã được phê duyệt.

- **Sản lượng khí bao tiêu** sẽ được xác định trên cơ sở tối ưu khả năng vận hành của nhà máy và phù hợp với quy định pháp luật về sản lượng điện hợp đồng tối thiểu dài hạn (tối thiểu 65% trên sản lượng đầu ra).

**Chiến lược cung cấp khí từ năm 2027**

- Petronas dự kiến sẽ không cung cấp các nguồn khí từ Malaysia để bổ sung cho phía Việt Nam từ năm 2028 trở đi, đòi hỏi việc phải tìm kiếm các nguồn khí thay thế cho **nhà máy điện Cà Mau 1 & 2**:

- Triển khai hệ thống FSRU (Kho nổi chứa và giao nhận khí LNG), cũng để cung cấp luôn khí cho nhà máy điện Cà Mau 3.

- Khí từ **mỏ khí Lô B**.

**LNG nhập khẩu**

- Cùng với đó, POW đang nghiên cứu thêm nguồn cung từ **mỏ Nam Du & U Minh** (có thể khai thác trong vòng 5 - 7 năm) và **mỏ Khánh Mỹ & Đầm Dơi.**

- Công ty cũng đã thông qua việc điều chỉnh trong **Hợp đồng mua bán khí (DGSA):** PV Gas sẽ mua toàn bộ khí PM3 CAA từ PVN và sau đó bán và cung cấp cho các hộ tiêu thụ tại **Cụm Khí - Điện - Đạm Cà Mau**, thay vì PVN thực hiện bán trực tiếp như trước.

**Cập nhật về hợp đồng mua bán điện (PPA) của Vũng Áng 1**

- Dự án hiện đang trong quá trình **quyết toán vốn đầu tư**, là cơ sở để đàm phán giá điện chính thức với EVN/EPTC.

**Định vị cho chu kỳ tăng trưởng mới**

- POW nhận thấy cả **cơ hội và thách thức** từ các Nghị quyết gần đây:

- **Cơ hội:** Nghị quyết 70 (về an ninh năng lượng) và Nghị quyết 68 (về phát triển khu vực tư nhân) được kỳ vọng sẽ thúc đẩy quá trình triển khai các dự án điện khí mới của POW, nâng cao tính minh bạch và củng cố niềm tin của nhà đầu tư vào triển vọng tăng trưởng của ngành.

- **Rủi ro:** Việc khu vực tư nhân tham gia nhiều hơn có thể làm tăng cạnh tranh trong ngành điện, gây áp lực lên thị phần và lợi nhuận.

**ĐHCĐ bất thường: Tiến độ vận hành thương mại của NT3 & 4 bị lùi lại**

- Tất cả các tờ trình tại ĐHCĐ bất thường của POW đều được thông qua, bao gồm phát hành quyền mua cổ phiếu 12%, thưởng cổ phiếu 15% và chia cổ tức bằng cổ phiếu 4%, nhằm huy động vốn cho các dự án nhà máy điện NT3 & 4 sắp tới.

- Tiến độ vận hành thương mại của NT3 & 4 được lùi sang đầu Q1/2026, muộn hơn một chút so với kỳ vọng trước đây của HSC là Q4/2025. Tuy nhiên, sản lượng hợp đồng phân bổ cao hơn trong năm 2025 sẽ hỗ trợ POW đạt tăng trưởng lợi nhuận trong năm.

- HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu. POW đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 25,1 lần, hơi thấp hơn so với bình quân quá khứ ở mức 26,2 lần

-----------------------------------------------------------------

(26/09/2025) **Cổ đông thông qua việc tăng vốn điều lệ qua phát hành quyền mua và cổ phiếu thưởng - Báo cáo ĐHCĐ bất thường**

- VCSC đã tham dự ĐHCĐ bất thường của Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) vào ngày 25/9/2025, 99% cổ đông đã thông qua các nghị quyết chính, bao gồm tăng vốn điều lệ, sửa đổi thỏa thuận mua bán khí (GSA) Cà Mau và thảo luận về dự án Nhơn Trạch 3&4.

- Tăng vốn điều lệ bao gồm hai phần: (1) cổ tức bằng cổ phiếu và cổ phiếu thưởng với tổng tỷ lệ 19%, sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại hoặc các quỹ đầu tư phát triển, sẽ được thực hiện trong năm 2025; và (2) phát hành quyền mua với tỷ lệ 12% ở mức giá 10.000 đồng/cổ phiếu, dự kiến thực hiện trong năm 2025 hoặc quý 1/2026.

- Tổng vốn điều lệ sẽ tăng từ 23,42 nghìn tỷ đồng lên 30,68 nghìn tỷ đồng (+31%) thông qua việc phát hành khoảng 726 triệu cổ phiếu mới, nâng tổng số cổ phiếu đang lưu hành lên khoảng 3,07 tỷ. Tổng số tiền 7,26 nghìn tỷ đồng thu được từ đợt phát hành sẽ được phân bổ để tài trợ cho các dự án Nhà máy điện Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4, với lịch trình giải ngân dự kiến của công ty vào quý 4/2025 và quý 1/2026.

- Sau quyết định ngày 21/8 của PVN về việc chuyển nhượng quyền và nghĩa vụ của bên bán theo GSA cho GAS, POW hiện sẽ ghi nhận GAS là đối tác hợp đồng. Công ty cho biết sự thay đổi này sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến cơ chế giá hoặc sản lượng khí cam kết.

- Thời gian vận hành thương mại (COD) Nhơn Trạch 3&4 chậm hơn so với kỳ vọng:Do tính chất công nghệ cao và đổi mới của các dự án, nhiều đợt chạy thử nghiệm cần được thực hiện trước ngày vận hành thương mại. Ban lãnh đạo chia sẻ rằng NT3&4 đã đạt 100% công suất trong các đợt chạy thử và đặt mục tiêu vận hành thương mại vào cuối tháng 12/2025, dự kiến ghi nhận doanh thu từ tháng 1-2/2026, chậm hơn so với dự phóng hiện tại của VCSC về việc vận hành thương mại trong quý 4/2025.

- Giải ngân chi phí đầu tư XDCB và tiến độ tài trợ cho NT3&4: Nhơn Trạch 3&4 có công suất 1.624MW và ngân sách chi phí đầu tư là 32,4 nghìn tỷ đồng, ban lãnh đạo kỳ vọng không có sự vượt chi phí đáng kể mặc dù có sự chậm trễ. VCSC ước tính rằng vào cuối tháng 6/2025, POW đã giải ngân khoảng 22,7 nghìn tỷ đồng cho các dự án, bao gồm 8,2 nghìn tỷ đồng từ vốn chủ sở hữu và 14,5 nghìn tỷ đồng từ nợ vay. Công ty dự kiến sẽ giải ngân thêm khoảng 10 nghìn tỷ đồng, có thể được tài trợ một phần bởi 7,3 nghìn tỷ đồng tăng vốn điều lệ đã đề cập ở trên và phần còn lại được tài trợ thông qua các khoản vay mới.

- Cơ chế giá LNG tại NT3&4: POW cho biết LNG được mua sắm thông qua đấu thầu quốc tế, với chi phí tái hóa khí và vận chuyển được điều tiết. EVN sẽ hoàn trả toàn bộ chi phí liên quan đến LNG, các chi phí này sẽ được chuyển vào giá bán điện đối với sản lượng theo hợp đồng. Khung giá LNG sẽ được ban hành hàng năm và được sử dụng làm cơ sở cho việc đàm phán giá Hợp đồng mua bán điện (PPA) cho NT3&4.

- Giải pháp chủ động cho nguồn cung khí của Nhà máy điện Cà Mau: Với việc mỏ PM3-CAA dự kiến cạn kiệt vào khoảng năm 2027, POW đang nghiên cứu nhiều giải pháp thay thế để đảm bảo nguồn cung khí cho Cà Mau 1&2:

- Nhập khẩu thêm từ Malaysia (ước tính chỉ đáp ứng được khoảng 2/3 nhu cầu hiện tại).

- Sử dụng khí từ các mỏ khí mới bao gồm Khánh Mỹ - Đầm Dơi, Thiên Nga - Hải Âu.

- Cung cấp LNG từ kho nổi và đơn vị tái hóa khí (FSRU) gần địa điểm để cung cấp nguồn dự phòng linh hoạt, mặc dù đắt hơn kênh cung cấp hiện tại. Ban lãnh đạo tin rằng việc bổ sung Cà Mau 3 sẽ thúc đẩy đáng kể nhu cầu khí đốt, cho phép nhiều nhà cung cấp chào bán LNG thông qua FSRU với giá cạnh tranh hơn.

- Đàm phán Hợp đồng mua bán điện (PPA) của Vũng Áng 1 vẫn đang diễn ra, hai bên vẫn chưa đồng thuận về tổng mức đầu tư XDCB cuối cùng. VCSC hiện kỳ vọng thành phần cố định của PPA Vũng Áng sẽ được nâng lên 3,8%, áp dụng từ 2026 dựa trên giả định chi phí đầu tư mới của VCSC là 27,5 nghìn tỷ đồng.

- Giải pháp cho lỗ tỷ giá: Các tiêu chuẩn kế toán hiện hành yêu cầu POW phải ghi nhận lỗ tỷ giá là chi phí mặc dù EVN là bên chịu trách nhiệm. POW có kế hoạch đề xuất điều chỉnh chính sách để giải quyết vấn đề này.

-------------------------------------------------------------------------------------

(17/09/2025) **Tỷ lệ hợp đồng Qc cao dự kiến sẽ hỗ trợ LNST năm 2025, tiềm năng tăng nhẹ**

- Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) ghi nhận 8 tháng tăng trưởng mạnh về doanh thu (22,2 nghìn tỷ đồng, +15% YoY, hoàn thành 65% dự báo năm 2025 của VCSC, không bao gồm NT3&4) và sản lượng thương phẩm (11,6 tỷ kWh, +12% YoY, hoàn thành 63% dự báo năm 2025 của VCSC, không bao gồm NT3&4, phù hợp với dự báo). Tăng trưởng doanh thu được thúc đẩy bởi mức tăng 12% YoY của sản lượng và mức tăng 3% YoY của giá bán trung bình. Sự gia tăng của giá bán trung bình chủ yếu đến từ mức tăng của tỷ lệ sản lượng hợp đồng Qc trong 8 tháng đầu năm (8T 2025), đạt 95% (cao hơn so với mức 74% ghi nhận trong 8T 2024 và so với dự báo năm 2025 của VCSC cho các nhà máy nhiệt điện là 80%), trong khi giá CGM tháng 8 vẫn thấp ở mức 837 đồng/kWh (-44% YoY và +31% MoM).

- POW kỳ vọng nhà máy Nhơn Trạch 3 sẽ được đưa vận hành vào tháng 11/2025 trong khi Nhơn Trạch 4 dự kiến sẽ vận hành vào tháng 12/2025, chậm hơn so với dự báo của VCSC là tháng 8 và tháng 11/2025. Mức tỷ lệ Qc cam kết tối thiểu dài hạn 65% và việc giá trần điện LNG năm 2025 đã được phê duyệt sẽ tạo nền tảng pháp lý vững chắc cho NT3&4 ký hợp đồng mua bán khí (GSA) vào quý 4/2025.

- VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của POW (1.318 tỷ đồng, +19% YoY) do mức tỷ lệ Qc cao hơn dự kiến và mức dự phòng cho khoản bồi thường bảo hiểm Vũng Áng thấp hơn kỳ vọng có thể sẽ bù đắp cho khoản lỗ tỷ giá cao hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

-------------------------------------------------------------------------------------

(16/09/2025) **Nhơn Trạch 2 là điểm sáng đóng góp tăng trưởng**

**Doanh thu và LNST Quý 2/2025 duy trì đà hồi phục**

- Trong Quý 2/2025, POW ghi nhận Doanh thu và Lợi nhuận sau thuế đạt lần lượt 9,399 tỷ VNĐ (+15% YoY / +15% QoQ) và 602 tỷ VNĐ (+52% YoY / +26% QoQ). Mảng thủy điện và điện than ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực, đạt doanh thu 301/3,527 tỷ VND (+85%/2.8% YoY), bù đắp biến động trái chiều của nhiệt điện khí với doanh thu đạt 5,385 tỷ VND (-5.1% YoY).

**Môi trường vận hành thuận lợi của Nhơn Trạch 2 dự kiến duy trì và khoản chênh lệch tỷ giá được đẩy nhanh ghi nhận**

- Môi trường huy động thuận lợi hơn của Nhơn Trạch 2 dự kiến tiếp tục duy trì và sẽ đóng góp tích cực vào lợi nhuận gộp toàn công ty lên 3,016 tỷ VND trong 2025. Ngoài ra, những cơ chế mới cho phép EVN tăng giá ngay trong 2025 nếu được thông qua sẽ là động lực giúp POW nhận về khoản thu nhập bất thường trong năm 2025/2026 với giá trị lần lượt 120/148 tỷ VND

**Kế hoạch tăng vốn điều lệ sẽ giảm áp lực nợ vay trong dài hạn**

- POW trình phương án tăng vốn chủ sở hữu tại ĐHCĐ bất thường, nâng 31% vốn điều lệ từ 23,418 tỷ VND lên 30,678 tỷ VND nhằm tài trợ dự án Nhơn Trạch 3&4. Phương án tài chính dự kiến sẽ củng cố sức khỏe tài chính của tập đoàn và giảm áp lực lãi vay.

- Dựa trên định giá SOTP và EV/EBITDA, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các rủi ro có thể phát sinh, KBSV khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu POW. Giá mục tiêu là 17,200 VNĐ/cổ phiếu.

-------------------------------------------------------------------------------------

(15/09/2025) **Tài liệu chính thức ĐHCĐ bất thường về kế hoạch tăng vốn điều lệ**

- Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) chính thức công bố tài liệu cho ĐHCĐ bất thường ngày 25/9 để thông qua phương án tăng vốn điều lệ thông qua phát hành cổ phiếu. Phương thức bao gồm phát hành cổ phiếu mới: 1) phát hành cổ phiếu thưởng và cổ tức bằng cổ phiếu với tổng tỷ lệ 19%, nguồn từ lợi nhuận giữ lại hoặc các quỹ phát triển (dự kiến thực hiện trong năm 2025); 2) phát hành thêm 12% cho cổ đông hiện hữu với giá 10.000 đồng/cổ phiếu (dự kiến thực hiện trong năm 2025 hoặc quý 1/2026).

- Mục đích tăng vốn là để tài trợ cho các Dự án Nhà máy điện Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4, với kế hoạch giải ngân vào quý 4/2025 và quý 1/2026.

- Lộ trình dự kiến của POW: hồ sơ sẽ được nộp lên Ủy ban Chứng khoán Nhà nước trong khoảng từ 26/9 đến 5/11; phân phối cổ phiếu và hoàn tất vào ngày 7/2/2026.

- Hợp đồng khí cho Nhà máy Nhiệt điện Cà Mau: Ngày 21/8/2025, PVN đã phê duyệt việc chuyển giao quyền và nghĩa vụ bên bán khí trong hợp đồng mua bán khí (GSA) từ PVN sang GAS. Sau khi chuyển giao, GAS sẽ mua toàn bộ khối lượng khí từ PVN và cung cấp cho các hộ tiêu thụ tại Cụm Khí – Điện – Đạm Cà Mau. Để bổ sung cho sự thay đổi này, POW sẽ xin ý kiến cổ đông thông qua việc điều chỉnh bên bán khí trong hợp đồng GSA từ PVN sang GAS.

- POW cho biết sự thay đổi này không đáng kể về cơ chế giá và sản lượng cam kết cho Nhà máy Nhiệt điện Cà Mau.

-------------------------------------------------------------------------

(14/08/2025) **KQKD Q2/2025 vượt kỳ vọng dù sản lượng đi ngang**

- Q2/2025, doanh thu của POW gần như đi ngang, trong khi lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ tăng 47% YoY.

- Sản lượng phát điện của toàn Công ty giảm 3% YoY với nhóm nhiệt điện khí giảm 12% YoY, bù lại sản lượng của nhóm nhiệt điện than và nhóm thủy điện tăng lần lượt 4% và 52% YoY.

- Giá bán bình quân tăng 3% YoY, trái ngược với giá điện toàn thị trường (FMP) giảm 28% YoY, nhờ sản lượng hợp đồng Qc tăng mạnh 39% YoY.

- Giá bán cải thiện cùng giá nhiên liệu ổn định giúp biên LN gộp tăng 5 pps YoY, đạt 12,8%.

-------------------------------------------------------------------------

(13/08/2025) **ĐHCĐ bất thường tháng 9 để thông qua kế hoạch tăng vốn điều lệ**

- Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) thông báo tổ chức ĐHCĐ bất thường vào ngày 25/9/2025 (ngày giao dịch không hưởng quyền: 25/8), nhằm thông qua kế hoạch tăng vốn điều lệ thông qua phát hành cổ phiếu.

- Theo bộ phận Quan hệ nhà đầu tư, phương án bao gồm phát hành cổ phiếu mới: (1) Thông qua cổ tức bằng cổ phiếu và thưởng cổ phiếu tổng cộng 19%, được trích từ lợi nhuận giữ lại và/hoặc quỹ đầu tư & phát triển; (2) Phát hành quyền mua cổ phiếu tỷ lệ 10% với giá 10.000 đồng/cổ phiếu. VCSC cho rằng việc tăng vốn nhằm hỗ trợ các khoản đầu tư lớn sắp tới, đặc biệt là các dự án điện khí LNG mới.

- Lộ trình dự kiến của POW: Nộp hồ sơ lên UBCKNN từ ngày 26/9 đến ngày 5/11; phân phối cổ phiếu và hoàn tất vào ngày 7/2/2026.

- VCSC hiện có khuyến nghị **KHẢ QUAN** cho POW với giá mục tiêu **14,800 đồng/cổ phiếu.**