Khuyến Nghị Đầu Tư
(21/01/2026) **KQKD quý 4/2025 tích cực dù sản lượng giảm, nhờ khoản doanh thu chênh lệch tỷ giá - Báo cáo KQKD**
- CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) báo cáo doanh thu quý 4/2025 đạt 1,6 nghìn tỷ đồng (-9% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 126 tỷ đồng (-31% YoY). VCSC ước tính LNST từ mảng phát điện đạt 110 tỷ đồng (+7,9 lần YoY). Mức cải thiện này chủ yếu đến từ (1) việc ghi nhận khoảng 80 tỷ đồng doanh thu chênh lệch tỷ giá từ EVN (theo PPC), và (2) khoản bồi thường theo cơ chế Qc, khi sản lượng huy động thực tế thấp hơn sản lượng hợp đồng. Các yếu tố tích cực này lấn át mức giảm 16% YoY trong sản lượng thương phẩm, do huy động nhiệt điện than yếu và giá CGM ở mức thấp.
- Trong năm 2025, PPC ghi nhận doanh thu đạt 6,6 nghìn tỷ đồng (-15% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 170 tỷ đồng (-60% YoY). LNST từ mảng phát điện đạt 125 tỷ đồng (+26% YoY), được hỗ trợ bởi: (1) doanh thu chênh lệch tỷ giá, và (2) tỷ lệ Qc cao hơn, qua đó lấn át (3) mức giảm 12% YoY trong sản lượng thương phẩm và (4) chi phí bảo dưỡng & chi phí khác tăng 12% YoY. Mức giảm mạnh trong LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo chủ yếu là do thu nhập cổ tức từ các công ty liên kết giảm 86% YoY. Nếu không ghi nhận khoản doanh thu chênh lệch tỷ giá, VCSC ước tính LNST từ mảng phát điện chỉ đạt khoảng 40 tỷ đồng (-60% YoY).
- KQKD năm 2025 cao hơn kỳ vọng của VCSC, VCSC thấy có khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo LNST năm 2026. Trong khi doanh thu hoàn thành 101% dự báo cả năm của VCSC thì LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 337% dự báo của VCSC. Kết quả vượt kỳ vọng chủ yếu đến từ doanh thu bất thường, bao gồm cả khoản liên quan đến chênh lệch tỷ giá và cơ chế Qc, lấn át phần chi phí bảo trì & chi phí khác cao hơn 33% so với dự báo. VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự báo năm 2026, khi cho rằng PPC có thể đã ghi nhận trước một phần chi phí bảo dưỡng & chi phí khác của năm 2026, yếu tố này có khả năng lấn át tác động từ việc VCSC điều chỉnh giảm dự báo giá CGM giai đoạn 2026-2030.
- VCSC hiện có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với PPC, với giá mục tiêu là 11.000 đồng/CP. HND (công ty liên kết do PPC sở hữu 27%) ghi nhận LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 cao hơn nhẹ so với kỳ vọng của VCSC, hoàn thành 105% dự báo cả năm.
- Quý 4/2025, HND ghi nhận doanh thu đạt 2,1 nghìn tỷ đồng (-15% YoY) và LNST báo cáo đạt 29 tỷ đồng (so với mức lỗ 172 tỷ đồng trong quý 4/2024). Mức giảm trong doanh thu chủ yếu là do sản lượng thương phẩm giảm 28% YoY, trong bối cảnh huy động nhiệt điện than tiếp tục yếu trong quý 4, đồng thời giá CGM thấp hơn. Các yếu tố bất lợi này lấn át đóng góp từ doanh thu ngoài cốt lõi, bao gồm ghi nhận 380 tỷ đồng doanh thu chênh lệch tỷ giá (liên quan đến chênh lệch tỷ giá VND/USD trong giai đoạn 2019-2021) sau khi EVN phê duyệt quyết toán chính thức. Dù có khoản bồi thường này, HND cũng ghi nhận mức tăng mạnh trong chi phí bảo trì và chi phí tiền mặt khác, tổng cộng 513 tỷ đồng (+3,2 lần YoY). VCSC cho rằng công ty có thể đã ghi nhận trước một phần chi phí bảo trì và chi phí khác cho năm 2026, qua đó giúp giảm áp lực chi phí trong năm tới và tương ứng với tiềm năng điều chỉnh tăng lợi nhuận trong năm 2026.
- Trong năm 2025, HND ghi nhận doanh thu đạt 9,7 nghìn tỷ đồng (-12% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 421 tỷ đồng (+69% YoY). Tăng trưởng lợi nhuận được hỗ trợ bởi chênh lệch giá cải thiện nhờ giá than thấp hơn, cùng với doanh thu chênh lệch tỷ giá, lấn át mức giảm 12% YoY trong sản lượng thương phẩm và mức tăng mạnh của chi phí bảo trì và chi phí khác. Nhìn chung, VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự báo lợi nhuận năm 2026, dù cần thêm đánh giá chi tiết
-------------------------------------------------------
(11/12/2025) **Nhu cầu điện ở mức cao giúp thúc đẩy lợi nhuận; lợi suất phục hồi - Cập nhật**
- VCSC điều chỉnh giảm 11% giá mục tiêu cho PPC xuống mức 11.000 đồng/cổ phiếu, nhưng nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN, do giá cổ phiếu đã giảm 14% trong 6 tháng qua. Nguyên nhân cho mức giảm trong giá mục tiêu bao gồm (1) mức định giá thấp hơn 20% đối với mảng điện độc lập của PPC và (2) định giá của HND/QTP lần lượt giảm 4%/3%.
- Mức giảm đối với định giá mảng phát điện độc lập của PPC chủ yếu xuất phát từ (1) mức giảm 24% trong dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29 (lần lượt -79%/-39%/-7%/-17%/ -14% trong giai đoạn 2025-29), lấn át (2) tác động tích cực của việc VCSC cập nhật thời gian định giá của VCSC sang cuối năm 2026. VCSC cũng hạ dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29 của PPC do (1) LNST mảng phát điện giảm 26% và (2) thu nhập cổ tức giảm 22%, phản ánh lợi nhuận từ các CTLK giảm (HND, QTP).
- VCSC kỳ vọng công ty sẽ phục hồi mạnh trong năm 2026, với LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo tăng 6,7 lần YoY, được hỗ trợ bởi (1) sản lượng điện thương phẩm tăng 16% YoY nhờ huy động cao hơn để đáp ứng nhu cầu điện tại miền Bắc, (2) chênh lệch giá cải thiện 18% YoY, do dự báo giá CGM trung bình toàn ngành tăng 26% YoY, và (3) thu nhập cổ tức tăng 2,7 lần khi QTP và HND trở lại chi trả cổ tức tiền mặt đầy đủ.
- VCSC dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2026-28 sẽ đạt 34%, được thúc đẩy bởi (1) CAGR sản lượng thươn phẩm đạt 5% nhờ nhu cầu điện toàn quốc phục hồi và khả năng chuyển dịch thời tiết sang El Nino nhẹ trong năm 2028, tạo điều kiện cho PPC tăng hiệu suất huy động; và (2) ASP cải thiện do VCSC dự phóng CAGR giá CGM đạt mức 8%.
- PPC hiện có định giá khá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 đạt 9,9x, thấp hơn 16% so với mức trung vị 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực. Dù kế hoạch chuyển đổi sang điện khí LNG trong dài hạn có thể là yếu tố hỗ trợ, VCSC giữ quan điểm thận trọng đối với cổ phiếu này do vẫn còn thiếu thông tin chi tiết để phản ánh quá trình chuyển đổi này vào mô hình định giá.
- Rủi ro: Sự cố kỹ thuật ở tổ máy, gián đoạn hoạt động do ô nhiễm môi trường; tỷ suất hao nhiệt (lượng than tiêu thụ trên mỗi kWh) và chi phí bảo trì cao hơn dự kiến.
-------------------------------------------------------------------------------
(21/10/2025) **Công bố cổ tức tiền mặt còn lại năm 2024 là 500 đồng/cổ phiếu**
- CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) công bố đợt trả cổ tức tiền mặt đợt 2 năm 2024, với giá trị 500 đồng/cổ phiếu (lợi suất 4,9%). Ngày giao dịch không hưởng quyền là 18/11/2025 và ngày thanh toán là 19/12/2025.
- VCSC hiện có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với PPC, giá mục tiêu là 12.400 đồng/cổ phiếu.
-------------------------------------------------------
(20/10/2025)
**LNST sau lợi ích CĐTS 9 tháng giảm 81% YoY do sản lượng thấp đi kèm với chênh lệch giá thu hẹp, thấp hơn kỳ vọng - Báo cáo KQKD**
- CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) báo cáo doanh thu quý 3/2025 đạt 1,5 nghìn tỷ đồng (+2% YoY) và lỗ ròng 14 tỷ đồng (so với lỗ ròng 5 tỷ đồng trong quý 3/2024). VCSC ước tính PPC lỗ sau thuế 42 tỷ đồng từ mảng phát điện điện (so với lỗ 50 tỷ đồng trong quý 3/2024). Khoản lỗ này chủ yếu là do (1) chênh lệch giá giảm 19% YoY do giá bán trung bình giảm 9% YoY trong bối cảnh giá CGM yếu hơn; (2) thu nhập cổ tức giảm 39% YoY. Các yếu tố này tác động lớn hơn só với (3) sản lượng điện thương phẩm tăng 12% YoY.
- Trong 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025), PPC ghi nhận doanh thu đạt 5,0 nghìn tỷ đồng (-16% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 44 tỷ đồng (-82% YoY). LNST từ sản xuất điện đạt 16 tỷ đồng (-81% YoY). Mức giảm mạnh so với cùng kỳ là do (1) sản lượng điện thương phẩm giảm 11% YoY do sản lượng huy động yếu hơn trong bối cảnh sản lượng thủy điện cao, (2) chênh lệch giá thu hẹp 2% YoY, phản ánh giá bán trung bình thấp hơn; và (3) thu nhập cổ tức giảm mạnh 83% YoY.
- KQKD 9T 2025 thấp hơn kỳ vọng của VCSC. Doanh thu 9T 2025 hoàn thành 68% dự báo năm 2025 của VCSC nhưng chỉ đạt 18% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS và 8% dự báo LNST từ mảng phát điện của VCSC. VCSC thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Điều này là do (1) sản lượng điện thương phẩm thấp hơn kỳ vọng và (2) chênh lệch giá yếu hơn kỳ vọng.
- VCSC hiện có khuyến nghị PHTT cho PPC.
---------------------------------------------------------
(21/07/2025) **LNST sau lợi ích CĐTS nửa đầu năm 2025 giảm 77% YoY do sản lượng thấp, phù hợp với kỳ vọng - Báo cáo KQKD**
- **CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) ghi nhận doanh thu quý 2/2025 đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (-21% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 6 tỷ đồng (-93% YoY). LNST mảng phát điện đạt 6 tỷ đồng (- 92% YoY).** Các nguyên nhân chính dẫn đến mức giảm mạnh này bao gồm: (1) sản lượng bán giảm 13% YoY, (2) chi phí bảo dưỡng và chi phí khác tăng 52% YoY, và (3) không ghi nhận thu nhập từ cổ tức trong quý 2/2025 (so với 18 tỷ đồng trong quý 2/2024). Các yếu tố này đã lấn át tác động tích cực từ mức tăng 4% YoY trong chênh lệch giá, được hỗ trợ bởi chi phí nguyên vật liệu bình quân giảm 11% YoY. Giá bán bình quân (ASP) giảm 9% YoY do giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) trung bình toàn ngành ở mức thấp (1.045 đồng/kWh, -28% YoY).
- **Trong 6T 2025, PPC ghi nhận doanh thu đạt 3,5 nghìn tỷ đồng (-22% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 58 tỷ đồng (-77% YoY).** LNST từ mảng phát điện cũng ở mức 58 tỷ đồng (-58% YoY). Mức giảm YoY chủ yếu do: (1) sản lượng điệh thương phẩm giảm 18% YoY, (2) chi phí bảo dưỡng và chi phí khác tăng 12% YoY, và (3) không ghi nhận thu nhập từ cổ tức trong nửa đầu năm (so với 113 tỷ đồng trong 6T2024). VCSC cho rằng sản lượng giảm là do huy động yếu. Theo EVN, sản lượng điện toàn quốc trong 6T2025 tăng 2,7% YoY, chủ yếu nhờ mảng thủy điện tăng 27% YoY, trong khi nhiệt điện than giảm 2% YoY. Chi phí bảo dưỡng tăng phản ánh kế hoạch đại tu lớn của PPC trong năm 2025 với kế hoạch chi 832 tỷ đồng, tập trung vào đại tu nhà máy Phả Lại 1 và nâng cao hiệu suất tổ máy S5, S6 tại Phả Lại 2.
- **Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS trong 6T2025 lần lượt hoàn thành 46% và 24% dự báo cả năm 2025 của VCSC.** LNST từ mảng phát điện hoàn thành 30%. Tuy nhiên, KQKD này nhìn chung vẫn phù hợp với kỳ vọng. VCSC chưa ghi nhận bất cứ điều chỉnh nào đáng kể đối với dự báo cho năm 2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết, với dự kiến (1) thu nhập cổ tức sẽ được ghi nhận trong nửa cuối năm và (2) chi phí bảo dưỡng trong nửa cuối năm 2025 sẽ thấp hơn so với nửa đầu năm 2025.
- **HND (công ty liên kết mà PPC sở hữu 27%): LNST sau lợi ích CĐTS trong 6T2025 hoàn thành 79% dự báo cả năm của VCSC, vượt kỳ vọng.** HND ghi nhận doanh thu quý 2/2025 đạt 2,9 nghìn tỷ đồng (-14% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 242 tỷ đồng (-13% YoY). Mặc dù (1) chi phí than giảm giúp cải thiện biên lợi nhuận gộp lên 10% (+0,6 điểm % YoY), kết quả lợi nhuận vẫn giảm chủ yếu do (2) sản lượng thương phẩm giảm 10% YoY và (3) chi phí bảo dưỡng và chi phí khác tăng mạnh 62% YoY. Ngoài ra, chi phí thuế tăng khi thuế suất hiệu dụng tăng lên 10% (so với 5% trong quý 2/2024), cũng góp phần làm giảm lợi nhuận.Trong 6T 2025, HND ghi nhận doanh thu đạt 5,6 nghìn tỷ đồng (-10% YoY; hoàn thành 50% dự báo năm 2025 của VCSC) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 408 tỷ đồng (-5% YoY; hoàn thành 79% dự báo năm 2025 của VCSC). Kết quả tích cực chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức 9,0% (so với 8,5% trong 6T 2024), phản ánh chi phí than giảm, dù sản lượng thương phẩm giảm 9% YoY. VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận hiện tại của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
--------------------------------------------------------------------------------------------------------
(12/06/2025) **Tài liệu ĐHCĐ năm 2025: PPC đặt kế hoạch lợi nhuận trước thuế năm 2025 giảm 9% YoY, nhưng vẫn vượt kỳ vọng của VCSC**
- Sản lượng điện thương phẩm: Tổng sản lượng điện thương phẩm đạt 4,50 tỷ kWh (+8,7% so với kết quả thực tế năm 2024; -5,6% so với kế hoạch năm 2024; tương đương 112% dự báo năm 2025 của VCSC).
- Chi phí sửa chữa lớn: 832 tỷ đồng (gấp 4,3 lần so với kết quả thực tế năm 2024; gấp 1,7 lần kế hoạch năm 2024; gấp 2,7 lần dự báo năm 2025 của VCSC). Trước đây, PPC thường ghi nhận chi phí bảo trì thực tế thấp hơn so với ngân sách kế hoạch.
- Doanh thu: 9,1 nghìn tỷ đồng (+18,0% so với kết quả thực tế năm 2024; +3,5% so với kế hoạch năm 2024; tương đương 120% dự báo năm 2025 của VCSC).
- Lợi nhuận trước thuế (LNTT): 395 tỷ đồng (-9,0% so với kết quả thực tế năm 2024; -7,4% so với kế hoạch năm 2024; tương đương 136% dự báo năm 2025 của VCSC). Trong các năm 2021/22/23/24, LNTT thực tế của PPC lần lượt tương đương 52%/197%/143%/102% so với kế hoạch.
- VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo lợi nhuận năm 2025 của VCSC cho PPC, dù cần thêm đánh giá chi tiết khi sản lượng điện thương phẩm cao hơn kỳ vọng có thể bù đắp cho chi phí bảo trì và các chi phí khác cao hơn dự kiến. 2. Cổ tức
- Cổ tức năm 2024: PPC nâng mức cổ tức tiền mặt năm 2024 lên 700 đồng/cổ phiếu (lợi suất là 5,9%), cao hơn mức được phê duyệt tại ĐHCĐ thường niên năm 2024 và dự báo của VCSC là 600 đồng/cổ phiếu. Tính đến hiện tại, PPC đã tạm ứng 200 đồng/cổ phiếu cho cổ tức tiền mặt năm 2024. Mức cổ tức tiền mặt năm 2024 còn lại là 500 đồng/cổ phiếu (lợi suất là 4,2%).
- Cổ tức năm 2025: PPC đề xuất chia cổ tức tiền mặt năm 2025 ở mức 500 đồng/cổ phiếu (lợi suất là 4,2%), thấp hơn dự báo của VCSC là 600 đồng/cổ phiếu (lợi suất là 5,0%).
- VCSC hiện có khuyến nghị **PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG** đối với PPC với giá mục tiêu là **12.400 đồng/cổ phiếu.**
--------------------------------------------------------------------------------------------------------
(09/05/2025) **Kế hoạch chuyển đổi Phả Lại 1 thành nhà máy nhiệt điện khí LNG, hỗ trợ tăng trưởng dài hạn với công suất dự kiến tăng thêm 73%**
- **CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) đang tiến hành kế hoạch chuyển đổi nhà máy nhiệt điện than Phả Lại 1 thành nhà máy nhiệt điện linh hoạt sử dụng khí LNG. Kế hoạch này phù hợp với Quy hoạch điện VIII (QHĐ8) sửa đổi, qua đó hướng đến mục tiêu chuyển dịch năng lượng và giảm phát thải. VCSC lưu ý rằng nếu không được nâng cấp và chuyển đổi, nhà máy Phả Lại 1 dự kiến sẽ ngừng hoạt động vào năm 2030.**
- **Theo PPC, nhà máy này sẽ vận hành như một nguồn điện linh hoạt sử dụng khí LNG (xây dựng hoàn toàn trong khuôn viên hiện có tại Hải Dương), với thời gian vận hành dự kiến sẽ diễn ra trong giai đoạn 2025–2035. Quá trình chuyển đổi bao gồm 2 giai đoạn:**
- **Giai đoạn 1: Đến năm 2030, đầu tư 440 MW nhiệt điện LNG để thay thế các tổ máy Nhiệt điện Phả Lại 1.**
- **Giai đoạn 2: Đến năm 2035, mở rộng thêm 760 MW, nâng tổng công suất nhiệt điện LNG lên 1.200 MW.**
- **Sau khi chuyển đổi, tổng công suất có thể đạt mức 1.800 MW (kết hợp với 600 MW hiện hữu từ Phả Lại 2, nhà máy này chưa có kế hoạch chuyển đổi), tương đương với mức tăng 73% so với mức công suất hiện tại, qua đó hỗ trợ đà tăng trưởng dài hạn của công ty. Hiện tại, PPC đang vận hành với công suất 1.040 MW thông qua các nhà máy nhiệt điện than Phả Lại 1 (440 MW, hoạt động từ năm 1986) và Phả Lại 2 (600 MW, hoạt động từ năm 2003).**
- **Mặc dù các số liệu chi tiết về vốn đầu tư XDCB, tỷ suất hoàn vốn (IRR) và nguồn cung LNG vẫn chưa được công bố, nhưng việc chuyển đổi sang LNG là một bước đi chiến lược tích cực đối với tính bền vững và tiềm năng lợi nhuận trong tương lai của PPC.**
--------------------------------------------------------------------------------------------------------
(20/01/2025) **LNST sau lợi ích CĐTS phục hồi so với cùng kỳ năm trước nhờ việc tái vận hành tổ máy S6** - Báo cáo KQKD
- CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) đã công bố KQKD quý 4/2024 với doanh thu đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (-1% YoY), và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 178 tỷ đồng (+89% YoY). Trong đó, doanh thu ghi nhận mức giảm do sản lượng thương phẩm giảm 3% YoY. LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo tăng là do **(1) LNST từ mảng phát điện tăng lên mức 11 tỷ đồng (trái với mức lỗ ròng 38 tỷ đồng ghi nhận trong quý 4/2023), và (2) mức tăng 27% YoY của thu nhập cổ tức**. Sự cải thiện đối với LNST của mảng phát điện được thúc đẩy bởi mức giảm 36% YoY của chi phí bảo trì và các chi phí khác do PPC đã ghi nhận phần lớn chi phí sửa chữa tổ máy S6 vào năm 2023. Điều này sẽ bù đắp cho mức tăng 6% YoY của chi phí nguyên liệu trung bình (xuất phát từ việc giá than tăng).
- Về KQKD cả năm 2024, doanh thu đạt 7,7 nghìn tỷ đồng (+32% YoY), và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 424 tỷ đồng (+12% YoY). VCSC ước tính LNST từ mảng phát điện sẽ đạt mức 99 tỷ đồng (phục hồi đáng kể so với mức lỗ 65 tỷ đồng ghi nhận trong năm 2023), chủ yếu được thúc đẩy bởi **(1) mức tăng 31% YoY của sản lượng thương phẩm, nhờ được hỗ trợ bởi việc tái vận hành tổ máy S6, qua đó bù đắp cho (2) mức tăng ước tính 4% YoY của chi phí nguyên liệu trung bình, (3) mức giảm đối với thành phần cố định của Phả Lại 1 và (4) tỷ lệ sản lượng hợp đồng giảm xuống còn 70% (so với mức 80% ghi nhận trong năm 2023).** Tuy nhiên, mức giảm 27% YoY của thu nhập cổ tức đã gây ảnh hưởng đến đà tăng trưởng của LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo.
- KQKD năm 2024 đã vượt kỳ vọng của VCSC, lần lượt đạt 109% và 131% dự báo doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo của VCSC. Doanh thu cao hơn kỳ vọng nhờ sản lượng thương phẩm đạt mức cao hơn dự kiến. Đồng thời, LNST sau lợi ích CĐTS cao hơn kỳ vọng do khoản thu nhập cổ tức ngoài dự kiến từ HND và QTP, khi 2 công ty này công bố kế hoạch chia cổ tức vào tháng 12/2024. Tuy nhiên, LNST năm 2024 từ mảng phát điện đã giảm xuống mức thấp hơn kỳ vọng của VCSC do chi phí bảo trì & các chi phí khác cao hơn dự kiến.
- VCSC nhận thấy không có sự thay đổi đáng kể đối với dự báo LNST năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
- **HND (công ty liên kết do PPC sở hữu 27% cổ phần)** đã báo cáo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 đạt mức thấp hơn so với dự kiến, chỉ hoàn thành 70% dự báo của VCSC.
- Trong quý 4/2024, doanh thu của HND đạt 2,4 nghìn tỷ đồng (-7% YoY), với mức lỗ là 245 triệu đồng, đã cải thiện từ mức lỗ ròng 91 tỷ đồng trong quý 4/2023. Mức giảm so với cùng kỳ năm trước của doanh thu là do sản lượng thương phẩm giảm so với cùng kỳ năm trước, trong khi lỗ ròng giảm nhờ (1) mức giảm 58% YoY của chi phí bảo trì và chi phí bằng tiền khác, do một số hợp động bảo trì lớn vẫn chưa được hoàn thành trong năm 2024, từ đó đẩy các khoản chi phí này sang năm 2025, và (2) mức giảm 48% YoY của chi phí khấu hao.
- Về KQKD cả năm 2024, doanh thu của HND đạt 11 nghìn tỷ đồng (-4% YoY), và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 422 tỷ đồng (+1% YoY). Trong đó, việc LNST sau lợi ích CĐTS tương đối đi ngang là do **(1) mức giảm 41% YoY của chi phí khấu hao, (2) mức giảm của chi phí bảo trì & các chi phí khác, từ đó bù đắp cho (3) mức giảm so với cùng kỳ năm trước của sản lượng thương phẩm, và (4) mức giảm của biên lợi nhuận gộp (do chi phí than tăng).**
--------------------------------------------------------------------------------------------------------
(02/12/2024)
**PPC thông báo tạm ứng mức cổ tức tiền mặt 200 đồng/cổ phiếu để chi trả cho năm 2024**
+ CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) đã công bố khoản tạm ứng cổ tức tiền mặt đầu tiên của năm 2024, với số tiền là 200 đồng/cổ phiếu (lợi tức 1,8%). Ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày 24/12/2024. Ngày thanh toán là ngày 19/02/2025.
+ VCSC lưu ý rằng tại ĐHCĐ năm 2024, PPC có kế hoạch sẽ trả cổ tức năm 2024 theo tỷ lệ 6% trên mệnh giá (tiền mặt hoặc cổ phiếu vẫn chưa được xác định). Hiện tại, VCSC dự báo cổ tức tiền mặt sẽ ở mức 1.000 đồng/cổ phiếu cho năm 2024.
+ VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với PPC với giá mục tiêu là 13.300 đồng/cổ phiếu.
---------------------------------------------------------------
(21/11/2024) **Báo cáo ngắn cập nhật KQKD Q3/2024**
+ DTT Q3/2024 tăng 9,6% svck lên 1.465 tỷ đồng, 9T/2024 tăng 46,6% svck lên 5.931 tỷ đồng. Nguyên nhân chủ yếu do sản lượng tiêu thụ điện tăng svck, đặc biệt là nửa đầu năm khi mà điện than được tăng cường huy động thay cho thủy điện vì điều kiện thủy văn bị ảnh hưởng bởi hiện tượng thời tiết El Nino.
+ HĐKD chính bị lỗ 57 tỷ đồng trong Q3/2024, giảm so với mức lỗ 84 tỷ đồng của cùng kỳ năm trước. Nguyên nhân lỗ do:
i) Chi phí nguyên vật liệu trung bình tăng 11% svck do giá than tăng;
ii) Giá bán điện trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) kém khả quan, cùng với việc Nhà máy điện Phả Lại 1 giảm thành phần cố định trong hợp đồng mua bán điện (PPA). Lợi nhuận gộp 9T/2024 đạt 166 tỷ đồng (+368,7% svck), chủ yếu do KQKD nửa đầu năm khả quan khi hưởng lợi từ pha thời tiết El Nino.
+ Chi phí QLDN Q3/2024 tăng 14,4% svck và 9T/2024 tăng 28,5% svck.
+ Doanh thu tài chính Q3/2024 giảm mạnh 75,3% svck về còn 45 tỷ đồng và 9T/2024 giảm 51,5% svck về còn 159 tỷ đồng, do: i) Lãi tiền gửi giảm; ii) Cổ tức từ công ty liên kết cũng giảm mạnh svck.
+ LNST Cổ đông Công ty mẹ Q3/2024 lỗ 5 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm trước lãi 84 tỷ đồng. Lũy kế 9T/2024, khoản này giảm 13,8% svck về còn 246 tỷ đồng. Kết thúc 9T/2024, PPC hoàn thành 67,7% kế hoạch doanh thu & 59,4% kế hoạch LNTT.
**Nhận xét**
+ Tiền và các khoản tiền gửi giảm mạnh còn 13 tỷ đồng (-98% svck & giảm -90% so với đầu năm), chiếm 0,2% cơ cấu TTS. Lượng tiền ít ỏi sẽ ảnh hưởng phần nào tới HĐKD của Công ty.
+ Các khoản phải thu trị giá 1.915 tỷ đồng (+24,1% svck & giảm - 7,5% so với đầu năm), chiếm 35,4% cơ cấu TTS, đây chủ yếu là khoản phải thu từ Công ty Mua bán điện EVN. Khoản phải thu cao đã phần nào ảnh hưởng tới dòng tiền của PPC.
+ Hàng tồn kho trị giá 500 tỷ đồng (-26,9% svck & giảm -27,1% so với đầu năm), chiếm 9,2% cơ cấu TTS. Đây chủ yếu là chi phí nguyên vật liệu phục vụ hoạt động sản xuất của PPC.
+ Khoản đầu tư tài chính dài hạn trị giá gần 2.500 tỷ đồng, chiếm 46% cơ cấu TTS. Đây là các khoản đầu tư góp vốn vào các công ty trong ngành điện, trong đó chủ yếu là khoản góp vốn vào Công ty liên kết HND (trên 1.451 tỷ đồng) và góp vốn vào QTP (817,3 tỷ đồng). Đây có thể nói là khoản đầu tư hiệu quả của PPC khi cổ tức nhận được từ các Công ty này khá lớn và có những năm giúp PPC thoát lỗ.
+ Công ty không vay nợ. Dòng tiền thuần từ HĐ SXKD 9T/2024 dương 319 tỷ đồng, trong khi dòng tiền từ hoạt động tài chính âm 688,5 tỷ đồng, do PPC tiến hành chi trả cổ tức năm 2023 (tỷ lệ 27,75%).
**Đánh giá**
+ ABS cho rằng triển vọng Q4/2024 và năm 2025 của PPC dự báo sẽ kém khả quan do thủy điện sẽ được tăng cường huy động nhờ điều kiện thủy văn thuận lợi khi thời tiết đang ở pha La Nina.
+ Do KQKD Q3/2024 thấp hơn so với kỳ vọng của ABS nên ABS điều chỉnh dự phóng LNST cổ đông Công ty mẹ 2024F xuống còn 296 tỷ đồng (-22% svck). EPS và BVPS 2024F ước tính là 923 đ/cp và 14.528 đ/cp. ROE 2024F dự kiến đạt 6,4%, tương ứng 2024F P/E và P/B là 12,08 lần và 0,77 lần tại mức giá hiện tại.
--------------------------------------------------------------
(4/11/2024) **REE tiếp tục thoái vốn gây áp lực lên giá cổ phiếu PPC - Cập nhật**
+ VCSC điều chỉnh giảm 20% giá mục tiêu cho CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) xuống 20% còn 13.300 đồng/cổ phiếu, nhưng duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN do giá cổ phiếu của PPC đã giảm 23% trong 5 tháng qua.
+ Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC phản ánh
(1) định giá cho hoạt động sản xuất điện độc lập của PPC giảm 21% do VCSC điều chỉnh giảm 23% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 (tương ứng -53%/-23%/-26%/-11%/-13%);
(2) định giá cho HND giảm 22% do VCSC điều chỉnh giảm 26% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 và
(3) định giá cho QTP giảm 19% do VCSC điều chỉnh giảm 20% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028. Những yếu tố này ảnh hưởng nhiều hơn so với tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá của VCSC sang cuối năm 2025.
+ VCSC giảm dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 do
(1) giá bán trung bình thấp hơn do giá thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) dự kiến thấp hơn,
(2) giá vốn hàng bán trung bình cao hơn do giá than tăng (được đề cập trong Báo cáo cập nhật ngành nhiệt điện của VCSC, ngày 30/10/2024),
(3) sản lượng điện thương phẩm năm 2024 thấp hơn,
(4) thu nhập cổ tức thấp hơn dựa trên KQKD 9T 2024 và
(5) thành phần cố định của Phả Lại 1 thấp hơn.
+ VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS từ mảng phát điện năm 2024 sẽ phục hồi lên 146 tỷ đồng (từ mức lỗ 64 tỷ đồng trong năm 2023), nhờ sản lượng điện thương phẩm tăng 20% YoY. Tuy nhiên, thu nhập cổ tức giảm 60% YoY dự kiến sẽ khiến LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giảm 15% YoY. Đối với năm 2025, VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS sẽ tăng gấp đôi, được hỗ trợ bởi dự phóng sản lượng điện thương phẩm tăng 14%, giá bán trung bình tăng 5% và thu nhập cổ tức tăng gấp đôi.
+ VCSC dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS giai đoạn 2023-2026 là 34%, nhờ (1) sản lượng điện thương phẩm cao hơn sau khi tổ máy phát điện S6 của PPC vận hành trở lại từ tháng 9/2023 và tăng trưởng tiêu thụ điện mạnh mẽ tại miền Bắc và (2) dự kiến giá than sẽ giảm vào năm 2026.
+ Định giá của PPC có vẻ hấp dẫn với
(1) P/E dự phóng năm 2025 là 6,3 lần, thấp hơn khoảng 60% so với P/E trung vị 4 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực mà VCSC lựa chọn và
(2) lợi suất cổ tức dự phóng ở mức cao là 8-12%. Tuy nhiên, VCSC cho rằng REE sẽ tiếp tục giảm tỷ lệ sở hữu tại PPC, điều này gây áp lực lên giá cổ phiếu của PPC.
**Yếu tố hỗ trợ:**
Giá than thấp hơn dự kiến.
**Rủi ro:**
Các sự cố kỹ thuật của tổ máy phát điện, tạm dừng hoạt động do không đáp ứng quy định về ô nhiễm môi trường; cổ tức từ **HND** và **QTP** thấp hơn dự kiến.
-------------------------------------------------------------
(21/10/2024)
**KQKD quý 3/2024 kém khả quan, thấp hơn kỳ vọng của VCSC - Báo cáo KQKD**
+ PPC công bố KQKD quý 3/2024 đạt 1,5 nghìn tỷ đồng (+10% YoY) nhưng ghi nhận 5 tỷ đồng lỗ ròng (so với LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 84 tỷ đồng trong quý 3/2023). Mức giảm trong lợi nhuận ròng chủ yếu là do lỗ từ mảng sản xuất điện, khi (1) chi phí nguyên vật liệu trung bình tăng 11% YoY do giá than hỗn hợp tăng và (2) giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) kém khả quan, cùng với việc giảm thành phần cố định trong hợp đồng mua bán điện (PPA) của Phả Lại 1. Ngoài ra, thu nhập cổ tức giảm 74% YoY, gây ảnh hưởng đến LNST sau lợi ích CĐTS.
+ Trong 9 tháng đầu năm 2024 (9T 2024), doanh thu đạt 5,9 nghìn tỷ đồng (+47% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 246 tỷ đồng (-14% YoY). VCSC ước tính LNST từ mảng sản xuất điện đạt 88 tỷ đồng, phục hồi so với khoản lỗ 27 tỷ đồng trong 9T 2023, chủ yếu là do (1) sản lượng thương phẩm tăng 47% YoY, được hỗ trợ bởi việc tái vận hành tổ máy S6, lấn át (2) chi phí nguyên vật liệu trung bình tăng 2% YoY và (3) thành phần cố định của Phả Lại 1 giảm. Tuy nhiên, mức giảm 49% YoY trong thu nhập cổ tức đã ảnh hưởng đến LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo.
+ KQKD 9T 2024 đạt 82% dự báo doanh thu cả năm của VCSC, nhưng chỉ đạt 36% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của VCSC, cho thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo triển vọng lợi nhuận. Diễn biến này là do
(1) các thành phần cố định từ Phả Lại 1 giảm so với dự kiến,
(2) chi phí nguyên vật liệu cao hơn dự kiến do giá than tăng và (3) sản lượng sản xuất từ nhà máy Phả Lại 1 cao hơn dự kiến, dẫn đến tổn thất lớn hơn do tỷ lệ nhiệt cao hơn, đòi hỏi nhiều than hơn để tạo ra cùng một lượng điện, làm tăng chi phí nguyên vật liệu trung bình. Trong 9T 2024, sản lượng thương phẩm của nhà máy Phả Lại 1 đạt 633 triệu kWh (130% dự báo cả năm và cao hơn kỳ vọng của VCSC) và sản lượng thương phẩm của nhà máy Phả Lại 2 đạt 2.550 triệu kWh (70% dự báo cả năm và thấp hơn kỳ vọng của VCSC).
-------------------------------------------------------------
(10/10/2024) **PPC sẽ chi trả phần cổ tức tiền mặt còn lại năm 2023 là 625 đồng/cổ phiếu**
+ CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) đã công bố phần cổ tức tiền mặt còn lại của năm 2023 là 625 đồng/cổ phiếu (lợi suất 5,1%). Ngày giao dịch không hưởng quyền là 05/11/2024, và ngày chi trả là 06/12/2024. Tại ĐHĐCĐ năm 2024, cổ đông của PPC đã phê duyệt cổ tức tiền mặt năm 2023 là 2.775 đồng/cổ phiếu (cao hơn dự báo hiện tại của VCSC là 2.375 đồng/cổ phiếu), PPC đã tạm ứng cổ tức tiền mặt năm 2023 là 2.150 đồng/cổ phiếu trong nửa đầu năm 2024.
+ Đối với năm 2024, PPC dự kiến sẽ chi trả cổ tức năm 2024 với tỷ lệ 6% theo mệnh giá (bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu, hiện vẫn chưa được xác định). VCSC hiện đang dự báo cổ tức tiền mặt là 1.500 đồng/cổ phiếu (lợi suất 12,2%) cho năm 2024. Trong lịch sử, cổ tức tiền mặt thực tế của PPC luôn gấp 2 lần so với kế hoạch ban đầu.
VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với PPC.