PVS

(11/03/2026) **Đang đấu thầu gói EPC trị giá 3 tỷ USD cho dự án mở rộng mỏ dầu ngoài khơi tại Qatar**

* Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) hiện đang tham gia đấu thầu các gói EPC liên quan đến dự án mở rộng mỏ dầu ngoài khơi tại Qatar, với giá trị hợp đồng ước tính lên tới 3 tỷ USD. Các nhà thầu khác tham gia đấu thầu được cho là đến từ Trung Quốc, Hàn Quốc, Ấn Độ và Ý, phản ánh mức độ cạnh tranh quốc tế cao đối với dự án này.

* Theo PVS, công ty cho rằng có lợi thế cạnh tranh trong quá trình đấu thầu, nhờ lợi thế chi phí và năng lực chế tạo, cho phép đưa ra mức giá chào thầu cạnh tranh hơn so với các đối thủ. Ngoài ra, một số nhà thầu cạnh tranh hiện đang bị hạn chế về công suất, do phần lớn khối lượng công việc kỹ thuật và chế tạo của họ trùng với tiến độ dự kiến của dự án này (2027–2030).

* Về quy mô, VCSC ước tính giá trị hợp đồng 3 tỷ USD này lớn gấp khoảng 2,7 lần so với tổng giá trị ba gói EPCI mà PVS đã trúng tại Giai đoạn 1 của dự án Lô B. Giả định biên lợi nhuận ròng khoảng 1,5% (mức giả định thận trọng so với khoảng 4% của các dự án EPC dầu khí ngoài khơi thông thường), hợp đồng này có thể tạo ra khoảng 45 triệu USD lợi nhuận ròng cho PVS trong giai đoạn 2027–2030\. Khoản lợi nhuận này tương đương khoảng 11% tổng LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng của VCSC đối với PVS trong giai đoạn 2027–2030, tương ứng với tiềm năng điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận dài hạn của VCSC cho PVS.

* VCSC hiện có **khuyến nghị MUA đối với PVS với giá mục tiêu 58.100 đồng/cổ phiếu**.

------------------------------------------------------------------

(10/03/2026) **Doanh thu 2T 2026 tăng 32% YoY, phù hợp kỳ vọng**

* Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) công bố kết quả sơ bộ 2 tháng đầu năm 2026 (2T 2026) với doanh thu đạt 4,5 nghìn tỷ đồng (+32% YoY; 10,8% dự báo năm 2026 của VCSC) và LNTT đạt 185 tỷ đồng (7,3% dự báo năm 2026). Nhìn chung, mức tăng trưởng này phù hợp với dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2026 của VCSC là +28% YoY. Ngoài ra, PVS thường có xu hướng thận trọng trong các số liệu sơ bộ, do đó VCSC hiện không nhận thấy thay đổi đáng kể đối với dự báo, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

* Theo PVS, tăng trưởng doanh thu mạnh phản ánh nhu cầu ổn định đối với các dịch vụ kỹ thuật dầu khí, cùng với tiến độ triển khai ổn định ở các mảng hoạt động chính. Điều này bao gồm các hợp đồng EPCIC, dịch vụ vận hành và bảo dưỡng công trình ngoài khơi (O&M), và các hoạt động lắp đặt ngoài khơi. Một số cột mốc quan trọng đạt được trong đầu năm 2026 gồm lễ first-cut dự án trạm biến áp ngoài khơi Formosa 4, hạ thủy FSO Lạc Đà Vàng, và triển khai các hạng mục của dự án đường ống khí Lô B – Ô Môn.

* Trong thời gian tới, PetroVietnam đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu cho PVS giai đoạn 2026–2030 ở mức 15%/năm, cao hơn đáng kể so với dự báo CAGR doanh thu 2025–2030 hiện tại của VCSC là 7%, tương ứng tiềm năng điều chỉnh tăng đối với các dự báo dài hạn. Song song đó, PVS đang phối hợp với PVN xây dựng kế hoạch tổng thể nhằm nâng cao năng lực tổng thầu EPC. Công ty dự kiến tăng năng lực doanh thu mảng M&C từ 1 tỷ USD năm 2024 lên 2 tỷ USD vào năm 2027, sau khi đã tăng gấp đôi từ 500 triệu USD năm 2021.

* VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với PVS với giá mục tiêu 58.100 đồng/cổ phiếu.

------------------------------------------------------------------

(02/03/2026) **KQKD 2025 bứt phá mạnh mẽ**

* So với dự báo gần nhất, BVSC nâng giả định tốc độ tăng trưởng vĩnh viễn sau 2030 của PVS từ 2% lên 2,5% trong mô hình định giá DCF, đồng thời nâng mức P/E mục tiêu từ 17,7x lên 18,6x để phản ánh kỳ vọng của Nghị quyết 70-NQ/TW về bảo đảm an ninh năng lượng quốc gia và Nghị quyết 79-NQ/TW về phát triển kinh tế nhà nước của Bộ Chính trị lên hoạt động kinh doanh trong dài hạn của PVS. Sử dụng 2 phương pháp định giá FCFF và P/E, BVSC xác định mức giá trị hợp lý cho cổ phiếu PVS là **54.500 đồng/cổ phiếu**, tương đương tiềm năng tăng giá 17,7%, khuyến nghị **OUTPERFORM**.

------------------------------------------------------------------

(27/02/2026) **Biên lợi nhuận mảng M&C tiếp tục tăng, thúc đẩy tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) lợi nhuận 3 năm – Cập nhật**

* VCSC nâng giá mục tiêu cho Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam PVS thêm 20% lên 58.100 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA. Điều này phản ánh mức tăng 19,6% trong dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026–2030F (tương ứng +18%/+22%/+22%/+20%/+16% cho giai đoạn 2026–30).

* VCSC nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS do dự báo (1) biên lợi nhuận gộp mảng M&C cao hơn 52 điểm cơ bản trong giai đoạn 2026-2030, (2) lợi nhuận cao hơn từ FPSO Lam Sơn, và (3) lợi ích CĐTS thấp hơn.

* VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2026 sẽ tăng nhẹ 4% từ mức nền cao của năm 2025, chủ yếu nhờ lợi nhuận gộp mảng M&C tăng 51% YoY, được hỗ trợ bởi doanh thu tăng 38% YoY khi tiến độ dự án Lô B đang ở giai đoạn cao điểm, biên lợi nhuận gộp tăng lên 3,0% (+0,3 điểm % YoY), và lợi nhuận gộp mảng O&M cao hơn.

* VCSC dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS báo cáo đạt 21% trong giai đoạn 2026-28, nhờ dự báo lượng backlog mảng M&C đạt 5,9 tỷ USD cho giai đoạn 2026-30 và lợi nhuận từ các liên doanh FSO/FPSO đạt 894 tỷ đồng mỗi năm trong cùng giai đoạn. PVS hiện ở mức định giá hấp dẫn với P/E báo cáo năm 2026 là 15,8 lần (tương ứng PEG là 0,8) so với mức P/E trung bình 5 năm là 18 lần.

* Yếu tố hỗ trợ: Giá trị hợp đồng ký mới cao hơn dự kiến, cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 20-40%, niêm yết trên HOSE.

* Rủi ro: Không nhận được khoản bồi thường 100 tỷ đồng cho dự án điện gió ngoài khơi đã bị hủy bỏ.

------------------------------------------------------------------

(11/02/2026) **Gia hạn hợp đồng FPSO PTSC Lam Sơn, khả năng điều chỉnh tăng nhẹ cho dự báo lợi nhuận năm 2027**

- Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) đã công bố Nghị quyết phê duyệt việc thay đổi chủ thể hợp đồng và chuyển giao các quyền lợi, nghĩa vụ liên quan đến hợp đồng cho thuê FPSO PTSC Lam Sơn. Theo đó, bên thuê được điều chỉnh từ PetroVietnam – các lô 01/97 & 02/97 sang Chi nhánh TP.HCM của Công ty TNHH Thăm dò và Khai thác Dầu khí (PVEP). Theo PVS, việc thay đổi này chủ yếu mang tính hành chính, liên quan đến việc chuyển giao hợp đồng sang chủ thể ký kết mới, và không làm thay đổi tài sản FPSO cũng như các điều khoản thương mại tại thời điểm hiện tại.

- Hợp đồng FPSO PTSC Lam Sơn đã được gia hạn đến hết năm 2027, và có kế hoạch tiếp tục thuê theo cơ chế đàm phán hàng năm trong dài hạn. Điều này tích cực hơn so với giả định hiện tại của VCSC là hợp đồng kết thúc vào cuối năm 2026. VCSC ước tính FPSO Lam Sơn có thể tạo ra khoảng 160 tỷ thu nhập mỗi năm, tương đương khoảng 6,2% dự báo LNTT năm 2027 của VCSC, qua đó VCSC thấy khả năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Hiện tại, VCSC đang có khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PVS.

------------------------------------------------------------------

(03/02/2026) **Q4/2025: Lợi nhuận tăng mạnh**

- Lợi nhuận thuần trong quý đạt 806 tỷ đồng (tăng 84% so với cùng kỳ và tăng 149% so với quý trước). Lợi nhuận thuần của cả năm 2025 đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (cũng tăng 70% so với cùng kỳ), trong khi lợi nhuận thuần từ HĐKD cốt lõi đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (tăng 42% so với cùng kỳ) và hoàn thành 103% dự báo cho cả năm của HSC.

- PVS đang đấu thầu một hợp đồng EPC mới tại Qatar, bao gồm việc chế tạo bảy cấu trúc thượng tầng cho một dự án khai thác dầu.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 48% trong 3 tháng qua và vượt trội chỉ số VN30, PVS hiện đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,5 lần, vẫn thấp hơn so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 18,2 lần. HSC đang xem xét lại giá mục tiêu và dự báo lợi nhuận.

------------------------------------------------------------------

(02/02/2026) **Cập nhật KQKD Q4/2025**

Trong Q4/2025, PVS ghi nhận kết quả vượt trội với lợi nhuận ròng thuộc cổ đông công ty mẹ (NPATMI) đạt 806 tỷ đồng (+84% svck, +149% so với quý trước), mặc dù doanh thu gần như đi ngang. Tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng được thúc đẩy bởi hiệu quả cải thiện tại các mảng kinh doanh chính, chi phí dự phòng và chi phí quản lý giảm, cùng với tác động tích cực từ việc hoãn thuế thu nhập doanh nghiệp. Lũy kế năm 2025, NPATMI tăng 70% svck lên 1,8 nghìn tỷ đồng, được hỗ trợ bởi khoản lãi đáng kể 493 tỷ đồng từ chênh lệch tỷ giá. Nếu không tính đến khoản lợi nhuận bất thường này, lợi nhuận cốt lõi của công ty vẫn tăng trưởng ổn định ở mức +20% svck.

------------------------------------------------------------------

(30/01/2026) **Biên LN mở rộng thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ**

- Lợi nhuận ròng Q4/25 tăng mạnh 84% svck lên 806 tỷ đồng, chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp (GM) mở rộng và hoàn nhập dự phòng.

- LN ròng năm 2025 vượt kỳ vọng, đạt 135% dự báo cả năm của VNDS.

- VNDS nhận thấy áp lực điều chỉnh tăng đối với giá mục tiêu 41.800 đồng/cp và sẽ cập nhật trong báo cáo tiếp theo.

------------------------------------------------------------------

(29/01/2026) **LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi quý 4 tăng gấp đôi nhờ biên lợi nhuận mảng M&C cải thiện mạnh; tiềm năng điều chỉnh tăng - Báo cáo KQKD**

Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) báo cáo KQKD quý 4/2025 với doanh thu đạt 9,6 nghìn tỷ đồng (-1% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 806 tỷ đồng (+84% YoY). LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 523 tỷ đồng (+96% YoY). Lợi nhuận ròng tăng mạnh chủ yếu được thúc đẩy bởi (1) lợi nhuận gộp mảng cơ khí & xây dựng (M&C) tăng mạnh, nhờ biên lợi nhuận gộp tăng, đạt 5,5% (+5,4 điểm % YoY), và (2) chi phí quản lý doanh nghiệp (G&A) giảm mạnh (-63% YoY), do hoàn nhập 247 tỷ đồng dự phòng liên quan đến tiền thuê đất tại Sao Mai - Bến Đình, so với trích lập dự phòng 98 tỷ đồng trong quý 4/2024. Các yếu tố tích cực này đã vượt qua (3) thu nhập tài chính ròng giảm (-32% YoY), (4) thu nhập từ liên doanh FSO/FPSO giảm (-18% YoY), và (5) thu nhập khác giảm mạnh (-81% YoY).

Trong cả năm 2025, PVS ghi nhận doanh thu đạt 32,6 nghìn tỷ đồng (+37% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (+70% YoY). LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi tăng gấp đôi YoY, đạt mức 1,7 nghìn tỷ đồng. Lợi nhuận ròng trong cả năm tăng mạnh được hỗ trợ bởi (1) lợi nhuận gộp M&C tăng 5,1 lần, khi doanh thu M&C tăng 57% YoY và biên lợi nhuận gộp cải thiện lên mức 2,7% (so với 0,8% trong năm 2024), và (2) thu nhập tài chính tăng (+63% YoY), được hỗ trợ bởi lãi tỷ giá tích cực trong bối cảnh doanh thu bằng đồng USD tăng và tỷ giá USD/VND tăng. Các yếu tố này đã bù đắp cho mức giảm trong thu nhập từ liên doanh FSO/FPSO (-3% YoY) và chi phí G&A tăng 3% YoY.

VCSC ghi nhận tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự báo cho năm 2026, dù cần thêm đánh giá chi tiết. LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2025 lần lượt đạt 132% và 110% dự báo cả năm của VCSC. Kết quả cao hơn kỳ vọng chủ yếu đến từ biên lợi nhuận M&C tốt hơn dự kiến và chi phí G&A thấp hơn dự kiến (do hoàn nhập dự phòng đối với Sao Mai - Bến Đình), bù đắp cho thu nhập tài chính ròng và thu nhập từ liên doanh FSO/FPSO thấp hơn dự kiến.

VCSC ghi nhận tiềm năng điều chỉnh tăng giả định biên lợi nhuận M&C cho năm 2026 (hiện tại là 2,0%), khi ngay cả với cách tiếp cận trích lập dự phòng rất thận trọng, mảng M&C vẫn ghi nhận biên lợi nhuận cao, ở mức 5,5%. Dự phòng bảo hành công trình tăng 230 tỷ đồng QoQ (-51% YoY), đạt 3,0 nghìn tỷ đồng vào cuối năm 2025. Các khoản dự phòng bổ sung chủ yếu bao gồm Lô B EPCI#1 (38 tỷ đồng), Lô B EPCI#2 (80 tỷ đồng) và Dự án Lạc Đà Vàng (27 tỷ đồng), cùng các dự án khác. Tổng mức trích lập trong năm xấp xỉ1,1 nghìn tỷ đồng (2,6 lần YoY), tương đương khoảng 5,3% doanh thu M&C cả năm, so với 3,2% năm 2024 và mức trung vị lịch sử khoảng 2% trong giai đoạn 2012-2024.

Mặc dù lãi tỷ giá ròng năm 2025 đạt khoảng 500 tỷ đồng, thấp hơn kỳ vọng, VCSC duy trì dự báo cho năm 2026 ở mức 400 tỷ đồng, khi PVS có khả năng đã hoãn ghi nhận một phần lãi tỷ giá sang năm 2026. Tại ĐHCĐ bất thường tháng 11/2025, PVS cho biết chỉ 60% tổng lãi tỷ giá đã được ghi nhận tính đến 9T 2025 (521 tỷ đồng). Trong quý 4/2025, chỉ 27 tỷ đồng được ghi nhận, đưa cả năm lên 548 tỷ đồng, tương đương 63% mức ước tính tại ĐHCĐ bất thường. Diễn biến này phản ánh khả năng ghi nhận chưa hết lãi tỷ giá trong năm 2025, qua đó có thể hỗ trợ lợi nhuận cho năm 2026, dù còn chờ đánh giá thêm.

------------------------------------------------------------------

(16/01/2026) **Backlog gia tăng cùng với lãi tỷ giá sẽ hỗ trợ tăng trưởng - Cập nhật**

- VCSC điều chỉnh tăng 15% giá mục tiêu lên mức 48.300 đồng/cổ phiếu và giữ nguyên khuyến nghị MUA đối với Tổng Công ty cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS), nhằm phản ánh mức tăng 12% của VCSC đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-2030 (lần lượt điều chỉnh +10%/+9%/+15%/+13%/+11% cho các năm trong giai đoạn 2026-2030).

- Nguyên nhân VCSC điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS đến từ: (1) mức tăng của VCSC đối với giả định lãi tỷ giá ròng, do PVS được hưởng lợi từ phần doanh thu bằng USD ngày càng lớn tại thị trường quốc tế; và (2) mức điều chỉnh tăng 9% của VCSC đối với giả định backlog mảng cơ khí & xây dựng (M&C) giai đoạn 2026-2030, sau khi bổ sung dự án Hải Sư Vàng vào mô hình dự báo, với giả định rằng dự án sẽ đóng góp khoảng 500 triệu USD vào backlog M&C.

- VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2026 sẽ tăng 17% YoY, chủ yếu nhờ mức tăng tăng 34% YoY của lợi nhuận gộp mảng M&C, được hỗ trợ bởi mức tăng 17% YoY của doanh thu từ Lô B khi tiến độ đạt đỉnh, mức tăng trưởng lên 2% (+0,2 điểm phần trăm YoY) của biên lợi nhuận gộp, cùng với sự gia tăng của lợi nhuận gộp mảng vận hành và bảo trì (O&M). VCSC giả định công ty sẽ không ghi nhận thêm chi phí bất thường trong năm 2026 (trái với việc ghi nhận 250 tỷ đồng trong năm 2025 liên quan đến hợp đồng thuê đất cho dự án Sao Mai - Bến Đình).

- VCSC ước tính tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS báo cáo giai đoạn 2026-2028 sẽ đạt 19%, nhờ được thúc đẩy bởi dự báo của VCSC rằng backlog mảng M&C sẽ ở mức 5,9 tỷ USD trong giai đoạn 2026-2030 và lợi nhuận từ các liên doanh FSO/FPSO sẽ ghi nhận ở mức 789 tỷ đồng/năm trong giai đoạn 2026-2030. PVS hiện đang sở hữu mức định giá hấp dẫn với P/E báo cáo năm 2026 là 15,7x (tương ứng PEG 0,8), thấp hơn so với P/E trung bình 5 năm của công ty là 18x.

- Yếu tố hỗ trợ: Biên lợi nhuận M&C cao hơn kỳ vọng; hoàn nhập khoản dự phòng 250 tỷ đồng cho Sao Mai - Bến Đình (trang 19); niêm yết trên sàn HOSE.

- Rủi ro: Sự sụt giảm mạnh của giá dầu có thể gây áp lực lên tâm lý thị trường.

------------------------------------------------------------------

(24/12/2025) **KQKD sơ bộ năm 2025 thận trọng; kế hoạch năm 2026 cao hơn khẳng định triển vọng bền vững trong bối cảnh giá dầu hạ nhiệt**

- Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) công bố KQKD sơ bộ năm 2025 với doanh thu đạt 32 nghìn tỷ đồng (+35% YoY; hoàn thành 94% dự báo 2025 của VCSC) và LNTT đạt 1,5 nghìn tỷ đồng (-5% YoY; hoàn thành 93% dự báo 2025 của VCSC). Điều này tương ứng với LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+14% YoY; hoàn thành 99% dự báo của VCSC). Tăng trưởng doanh thu mạnh chủ yếu đến từ sự bứt phá của mảng M&C, nhờ ghi nhận tiến độ tại dự án Lô B, Lạc Đà Vàng và các gói EPCI điện gió ngoài khơi trọng điểm. Tuy nhiên, VCSC cho rằng mức giảm lợi nhuận so với cùng kỳ đến từ cách ước tính chi phí mang tính thận trọng của PVS. Trong giai đoạn 2018-2024, lợi nhuận thực tế cả năm của PVS thường cao hơn số liệu sơ bộ trung bình 16%. Do đó, VCSC nhận thấy tiềm năng tăng đối với dự báo lợi nhuận năm 2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Trong quý 4/2025, doanh thu sơ bộ đạt 9,0 nghìn tỷ đồng (-7% YoY), trong khi LNTT đạt 262 tỷ đồng (-62% YoY). VCSC ước tính LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 199 tỷ đồng (-55% YoY). Mức giảm lợi nhuận chủ yếu do việc ước tính chi phí thận trọng.

- Đối với năm 2026, PVS đặt kế hoạch doanh thu 33,0 nghìn tỷ đồng (+3% so với kết quả sơ bộ 2025; tương đương 85% dự báo năm 2026 của VCSC) và LNTT 1,3 nghìn tỷ đồng (-14% so với kết quả sơ bộ 2025; tương đương 62% dự báo 2026 của VCSC). Đáng chú ý, mục tiêu doanh thu năm 2026 cao hơn 36% so với kế hoạch trước đó là 24,3 nghìn tỷ đồng công bố vào tháng 10/2025, qua đó khẳng định khả năng đảm bảo khối lượng công việc dồi dào cho năm 2026. Trong giai đoạn 2022-2025, PVS liên tục vượt kế hoạch, với doanh thu và lợi nhuận thực tế cao hơn kế hoạch trung bình lần lượt 52% và 70%. Do đó, VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo lợi nhuận năm 2026, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

------------------------------------------------------------------

(22/12/2025) **Duy trì đà tăng trưởng**

Chúng tôi duy trì khuyến nghị **TRUNG LẬP** đối với cổ phiếu PVS, với mức giá mục tiêu 12 tháng không đổi là **35.000 đồng/cổ phiếu**, đồng thời tiếp tục khuyến nghị NĐT tích lũy khi giá điều chỉnh, đặc biệt quanh mức tiền mặt ròng trên mỗi cổ phiếu là 27.200 đồng, tạo nền tảng định giá vững chắc.

Tại mức giá hiện tại, PVS đang giao dịch với P/E dự phóng 2025-2026 lần lượt là 14,3x và 13,1x, nằm trong vùng định giá lịch sử bình quân 9x-17x và P/B dự phóng năm 2025-2026 ở mức 1,1x.

**Luận điểm đầu tư**

- **Vị thế dẫn đầu thị trường và năng lực kỹ thuật**: PVS là nhà thầu dầu khí ngoài khơi và xây dựng dầu khí lớn nhất cả nước, với năng lực đã được chứng minh trong các dự án quy mô lớn, yêu cầu kỹ thuật cao, triển khai trong điều kiện ngoài khơi phức tạp. Công ty cũng là một trong những đơn vị tiên phong trong lĩnh vực xây dựng điện gió ngoài khơi và các mảng năng lượng thay thế khác, bao gồm cả dịch vụ liên quan đến hạt nhân.

- **Đỉnh tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2025-2026**: Chúng tôi kỳ vọng 2025-2026 sẽ là giai đoạn đỉnh của chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận của PVS trong vài năm tới, được thúc đẩy bởi tiến độ triển khai các dự án dầu khí trọng điểm như Lô B và Lạc Đà Vàng. Song song đó, năm 2026 dự kiến sẽ có khung pháp lý rõ ràng hơn cho phát triển điện gió ngoài khơi tại Việt Nam, mở ra cơ hội dự án dài hạn cho PVS.

- **Bảng cân đối tài chính mạnh hạn chế rủi ro giảm giá**: Vị thế tiền mặt ròng của PVS ở mức 27.200 đồng/cổ phiếu, tương đương khoảng 83% giá cổ phiếu hiện tại, tạo ra nền tảng vững chắc cho nhà đầu tư dài hạn.

**Điểm nhấn HĐKD**

Trong Q3/2025, PVS ghi nhận tăng trưởng ấn tượng cả về doanh thu và lợi nhuận nhờ thu nhập tài chính mạnh mẽ, bù đắp chi phí trích lập dự phòng cao, phù hợp với ước tính của chúng tôi:

- Doanh thu thuần tăng 100% svck và 31% so với quý trước.

- Lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) tăng 140% svck.

Lũy kế 9T2025, PVS đã hoàn thành 121% kế hoạch lợi nhuận sau thuế cả năm, tương đương 66% dự báo LNST 2025 của SSI Research ở mức 1,4 nghìn tỷ đồng.

----------------------------------------------------------------------------

(03/12/2025) **Hưởng lợi từ sự dịch chuyển dòng vốn vào miền Nam; Mua vào**

- HSC nâng khuyến nghị đối với DXS lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) và tăng 4,8% giá mục tiêu lên 14.000đ (tiềm năng tăng giá 37,9%), phản ánh tác động trái chiều từ việc điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận năm 2026-2027 và việc chuyển cơ sở định giá đến cuối năm 2026 (từ giữa năm 2026).

- HSC tăng 9,9% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025 lên 434 tỷ đồng (tăng trưởng 208,7%) dựa trên KQKD Q3/2025 cao hơn kỳ vọng, nhưng điều chỉnh giảm lần lượt 4,3% và 17,8% dự báo lợi nhuận cho năm 2026-2027.

- Sau khi giá cổ phiếu giảm 17% trong 3 tháng qua, DXS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,1 lần, cao hơn bình quân 3 năm ở mức 15,4 lần. Cổ phiếu cũng có P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,9 lần, cao hơn bình quân 3 năm ở mức 0,7 lần.

-------------------------------------------------------------------------------

(17/11/2025) **Chi trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 7% cho năm 2025**

- Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) sẽ chi trả cổ tức bằng cổ phiếu năm 2025 theo tỷ lệ 100:7 (7 cổ phiếu mới cho mỗi 100 cổ phiếu hiện hữu). Ngày giao dịch không hưởng quyền dự kiến là 27/11/2025. Dù thời gian chi trả cụ thể chưa được xác định, PVS dự kiến sẽ thực hiện trong năm 2025. Sau khi tăng vốn, vốn điều lệ của PVS sẽ tăng lên 5.144 tỷ đồng.

- Tại ĐHCĐ bất thường tháng 10, Tổng Giám đốc PVS cho biết kế hoạch tăng vốn dài hạn của công ty đang được triển khai và dự kiến sẽ hoàn tất kế hoạch vào đầu năm 2026, với tiềm năng tăng vốn điều lệ lên 9 nghìn tỷ đồng (gấp 1,8 lần so với vốn điều lệ mới là 5,1 nghìn tỷ đồng) và có thể đạt mức 13 nghìn tỷ đồng (gấp 2,5 lần so với vốn điều lệ mới là 5,1 nghìn tỷ đồng) vào năm 2030.

- VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với PVS với giá mục tiêu là 45.000 đồng/cổ phiếu.

----------------------------------------------------------------------

(31/10/2025) **Hướng đến tăng trưởng mạnh trong cả doanh thu và lợi nhuận trong 5 năm tới - Báo cáo ĐHCĐ bất thường**

- VCSC đã tham dự ĐHCĐ bất thường của Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) vào ngày 29/10. Nhìn chung, VCSC thấy dự báo LNST năm 2025 của VCSC có khả năng điều chỉnh tăng nhẹ nhờ kết quả kinh doanh sơ bộ năm 2025 khả quan cũng như khoảng 40% lãi tỷ giá chưa ghi nhận. Tiềm năng điều chỉnh tăng đáng kể từ khoản hoàn nhập dự phòng 250 tỷ đồng cho chi phí thuê đất của Sao Mai Bến Đình.

- Cổ đông đã thông qua kế hoạch tăng vốn điều lệ thêm 7% thông qua chia cổ tức bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 100:7 từ lợi nhuận của năm 2024. Sau đợt phát hành này, vốn điều lệ của PVS sẽ đạt 5.144 tỷ đồng.

- Kế hoạch tăng vốn dài hạn đang được triển khai. Ban lãnh đạo trình bày lộ trình tăng vốn từ mức hiện tại khoảng 4,7 nghìn tỷ đồng lên 9 nghìn tỷ đồng (tương đương 1,9x), và có thể lên đến 13 nghìn tỷ đồng (tương đương 2,7x) vào năm 2030, chờ phê duyệt tiếp theo từ PVN. Lộ trình tăng vốn dự kiến được thực hiện thông qua việc kết hợp giữa chia cổ tức bằng cổ phiếu và phát hành quyền mua, các chi tiết khác nhiều khả năng sẽ được công bố trong năm 2026. Ban lãnh đạo cũng khẳng định PVN hiện chưa có kế hoạch thoái vốn và mong muốn duy trì tỷ lệ sở hữu 51,38% tại PVS.

- KQKD sơ bộ trong năm 2025 vững chắc, thêm phần củng cố cho dự báo của VCSC. PVS công bố KQKD sơ bộ trong năm 2025 với doanh thu vượt 30 nghìn tỷ đồng (+26% YoY; tương đương 88% dự báo cho năm 2025 của VCSC), trong khi LNTT vượt mức 1.350 tỷ đồng (-13% YoY; đạt 84% dự báo cho năm 2025 của VCSC). Đáng chú ý, trong giai đoạn 2018-2024, lợi nhuận cả năm của PVS luôn vượt kết quả sơ bộ, với mức chênh lệch trung bình khoảng 20%.

- 40% lãi tỷ giá sẽ được ghi nhận. PVS cho biết đã ghi nhận khoảng 60% lãi tỷ giá trong 10 tháng đầu năm và sẽ ghi nhận phần còn lại (~40%) trong quý 4. Trong 9T 2025, PVS ghi nhận 477 tỷ đồng lãi tỷ giá ròng, đến từ các hợp đồng điện gió ngoài khơi ở nước ngoài cũng như nguồn doanh thu bằng đồng USD từ dự án Lô B.

- Theo chia sẻ của PVS, triển vọng mảng điện gió ngoài khơi lạc quan hơn kỳ vọng của VCSC, cho thấy khả năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với LNST giai đoạn 2026-2030 khi công ty tiếp tục theo đuổi các cơ hội đấu thầu tại châu Âu và Châu Á - Thái Bình Dương.

- Mặc dù yêu cầu nội địa hóa 60% nghiêm ngặt tại Đài Loan khiến cạnh tranh trở nên khốc liệt hơn, PVS vẫn có kế hoạch duy trì hoạt động tích cực trong các vòng đấu thầu sắp tới nhờ tiềm năng thị trường lớn. (1) Đài Loan đang thúc đẩy vòng đấu thầu 3.3 với quy mô công suất đáng kể, hỗ trợ mục tiêu đạt 13,1GW vào năm 2030 (tương đương tốc độ tăng trưởng kép hàng năm đạt 18% trong giai đoạn 2025-2030); (2) Hàn Quốc đặt mục tiêu đạt 14,3GW vào năm 2030 (mức tăng vượt trội so với công suất vận hành chỉ đạt 0,13GW trong năm 2024); (3) Úc đã phê duyệt 13 dự án điện gió ngoài khơi được cấp phép với tổng tiềm năng khoảng 25GW. Ban lãnh đạo tái khẳng định tâm thế tự tin vào khả năng PVS sẽ giành được hợp đồng từ các thị trường này.

- VCSC ghi nhận khả năng điều chỉnh tăng nhẹ cho dự báo của mình nếu các gói thầu EPC được trúng sớm hơn kỳ vọng (ví dụ là từ năm 2026). Hiện tại, VCSC giả định PVS sẽ trúng thầu trung bình khoảng 500 triệu USD/năm đối với hợp đồng điện gió ngoài khơi kể từ năm 2027. Giả định này là khả thi, xét đến việc PVS đã giành được 1,7 tỷ USD backlog trong 3 năm gần đây (trung bình 567 triệu USD/năm), trong đó 93% đến từ khu vực Châu Á - Thái Bình Dương.

- Kế hoạch 5 năm đạt tăng trưởng mạnh, thể hiện tiềm năng vững vàng dù giá dầu yếu. Vào ngày 20/10, PVS công bố kế hoạch doanh thu giai đoạn 2026-2030 đạt 150-160 nghìn tỷ đồng (+40-50% so với giai đoạn 2021-2025), tương đương 73-78% dự báo của VCSC cho cùng giai đoạn. Tại ĐHCĐ hôm nay, Chủ tịch HĐQT nhấn mạnh mục tiêu tăng trưởng hai chữ số, không chỉ đối với doanh thu mà còn cả lợi nhuận trong 5 năm tới, được thúc đẩy bởi chiến lược chủ động mở rộng sang các lĩnh vực kinh doanh mới và thị trường mới, với cam kết chắc chắn về tăng trưởng YoY trong doanh thu và lợi nhuận thực tế, không chỉ so với kế hoạch. VCSC ghi nhận rằng trong giai đoạn 2022-2024, PVS liên tục vượt kế hoạch, với doanh thu và lợi nhuận thực tế cao hơn mục tiêu trung bình lần lượt 55% và 85%.

- Vấn đề về chi phí thuê đất của Sao Mai Bến Đình nhiều khả năng sẽ được giải quyết trong năm nay. PVS cho biết quá trình làm việc với cơ quan thuế TP. HCM đang có tín hiệu tích cực và công ty kỳ vọng sẽ hoàn tất thủ tục trong quý 4 này. VCSC cho rằng nếu hoàn tất, điều này có thể giúp hoàn nhập khoản dự phòng và mang lại dư địa tăng đối với dự báo lợi nhuận của VCSC. PVS hiện đã trích lập khoảng 500 tỷ đồng cho vấn đề này.

- Dự án Sao Vàng Đại Nguyệt (SVDN) sắp kết thúc giai đoạn bảo hành, mở ra khả năng hoàn nhập dự phòng. Ban lãnh đạo cho biết giai đoạn bảo hành của dự án SVDN dự kiến kết thúc vào tháng 2/2026, sau đó PVS sẽ chờ giấy chứng nhận hoàn thành công trình cuối cùng từ chủ đầu tư dự án. Sau khi được nghiệm thu, PVS kỳ vọng sẽ hoàn nhập khoản dự phòng đối với bảo lãnh thực hiện công trình liên quan đến dự án này. PVS hiện có khoảng 700 tỷ đồng dự phòng bảo hành công trình cho SVDN.

- Mảng O&M (vận hành và bảo dưỡng) được kỳ vọng sẽ phục hồi mạnh trong năm 2026, củng cố quan điểm của VCSC. Ban lãnh đạo cho biết mức giảm 34% YoY trong lợi nhuận gộp mảng O&M vào 9T 2025 chủ yếu do việc hoãn thực hiện một số hợp đồng lớn theo yêu cầu của khách hàng. Khối lượng công việc này sẽ được chuyển sang năm 2026, giúp cải thiện đáng kể tầm nhìn lợi nhuận trong năm tới. VCSC duy trì quan điểm rằng mảng O&M sẽ là động lực quan trọng giúp tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2026, với lợi nhuận gộp dự kiến tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ.

---------------------------------------------------

(29/10/2025) **Biên lợi nhuận mảng M&C dự kiến phục hồi trong quý 4, thúc đẩy LNST cốt lõi năm 2025 - Cập nhật**

- Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cao hơn của VCSC được thúc đẩy bởi: (1) Lãi tỷ giá cao hơn do doanh thu nước ngoài tăng; (2) Lợi nhuận cao hơn từ mảng khảo sát địa chấn & ROV dựa theo KQKD 9T 2025; (3) 100 tỷ đồng bồi thường cho dự án điện gió ngoài khơi bị hủy. Những yếu tố này lớn hơn giả định backlog mảng cơ khí & xây dựng (M&C) thấp hơn 8% của VCSC. LNST báo cáo 9T 2025 đã hoàn thành 98% dự báo năm 2025 trước đây của VCSC.

- VCSC dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2025 tăng 39% YoY, được thúc đẩy bởi mảng M&C, với doanh thu tăng 70% và biên lợi nhuận gộp đạt 1,8% (so với 0,8% trong năm 2024). LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo dự kiến tăng 15% YoY do khoản dự phòng bổ sung 250 tỷ đồng cho công ty con Sao Mai Bến Đình do PVS sở hữu 51%. VCSC dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo tăng 19% YoY vào năm 2026, được hỗ trợ bởi doanh thu mảng M&C tăng 14% với tiến độ Lô B bước vào giai đoạn cao điểm thi công, biên lợi nhuận gộp tăng lên 2,0%, và không ghi nhận chi phí một lần.

- VCSC dự phóng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS báo cáo là 17% cho giai đoạn 2026-28, được thúc đẩy bởi dự phóng backlog M&C 5,3 tỷ USD cho giai đoạn 2025-2029 và lợi nhuận từ liên doanh FSO/FPSO 831 tỷ đồng/năm trong giai đoạn 2025-29. PVS có định giá hấp dẫn với P/E báo cáo dự phóng năm 2026 là 12,5 lần (tương ứng PEG là 0,8), so với P/E trung bình 5 năm là 18 lần.

- Yếu tố hỗ trợ: Hoàn nhập khoản dự phòng 250 tỷ đồng cho Sao Mai - Bến Đình (trang 18), hoàn nhập dự phòng bảo hành 700 tỷ đồng cho dự án Sao Vàng-Đại Nguyệt nhanh hơn dự kiến, các hợp đồng M&C từ các dự án LNG/điện gió ngoài khơi và điện hạt nhân của Việt Nam.

- **Rủi ro:** Giá dầu giảm mạnh có thể gây áp lực lên tâm lý thị trường.

---------------------------------------------------

(28/10/2025) **Lợi nhuận thuần cốt lõi Q3/2025 giảm 12% so với cùng kỳ**

- Loại trừ các tác động của tỷ giá, lợi nhuận thuần cốt lõi Q3/2025 kém tích cực, chỉ đạt 211 tỷ đồng (giảm 12% so với cùng kỳ nhưng tăng 14% so với quý trước). Trong khi đó, lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2025 đạt 1 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 78% dự báo cho cả năm của HSC.

- Doanh thu từ mảng cơ khí & xây dựng tiếp tục dẫn dắt đà tăng trưởng doanh thu. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này vẫn ở mức thấp là 0,4%.

- HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giữ nguyên giá mục tiêu theo phương pháp DCF ở mức 46.600đ. PVS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 11,8 lần, thấp hơn nhiều so với bình quân quá khứ ở mức 17,3 lần.

-------------------------------------------------------------

(21/10/2025) **LNTT 10T 2025 tăng mạnh +17% YoY; tiềm năng tăng dự báo, kế hoạch sơ bộ 2026-2030 khẳng định triển vọng vững chắc dù giá dầu yếu**

- Tổng CTCP Dịch vụKỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) công bốKQKD sơ bộ 10T 2025 với doanh thu đạt 23,7 nghìn tỷ đồng (+37% YoY; hoàn thành 66% dự báo 2025 của VCSC) và LNTT đạt 1,1 nghìn tỷ đồng (+17% YoY; hoàn thành 71% dự báo). VCSC ước tính LNST sau lợi ích CĐTS đạt 921 tỷ đồng (tương đương 89% dự báo 2025), lưu ý rằng giai đoạn 2019-2024, lợi nhuận thực tế của PVS thường cao hơn khoảng 7% so với số liệu sơ bộ. Do đó, VCSC nhận thấy có khả năng điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận 2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- PVS cũng công bố kế hoạch sơ bộ 2026 với doanh thu 24,3 nghìn tỷ đồng (+8% so với kế hoạch 2025; tương đương 60% dự báo 2026 của VCSC) và LNTT 1,0 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với kế hoạch 2025; tương đương 56% dự báo 2026 của VCSC).

- Bên cạnh đó, PVS đưa ra kế hoạch doanh thu giai đoạn 2026-2030 đạt 150-160 nghìn tỷ đồng (+40-50% so với giai đoạn 2021-2025), tương đương 69-74% so với dự báo của VCSC cho cùng kỳ.

- VCSC dự kiến không có thay đổi đáng kể đối với dự báo 2026-2030, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Trong giai đoạn 2022-2024, PVS liên tục vượt kế hoạch, với doanh thu và lợi nhuận thực tế cao hơn kế hoạch trung bình lần lượt 55% và 85%.

-------------------------------------------------------------

(07/10/2025) **Ngành Năng lượng: Dự án khí Cá Voi Xanh trị giá 5 tỷ USD ghi nhận tín hiệu tích cực; Kỳ vọng PVS là bên hưởng lợi sớm nhất**

- Vừa qua, Phó Thủ tướng Bùi Thanh Sơn đã chỉ đạo thành lập nhóm công tác với ExxonMobil nhằm hoàn thiện kế hoạch triển khai dự án khí Cá Voi Xanh, với mục tiêu hoàn tất trong tháng 10/2025. VCSC đánh giá đây là tín hiệu tích cực, cho thấy dự án đang nhận được sự thúc đẩy chính sách trở lại sau thời gian dài trì hoãn.

- Dự án Cá Voi Xanh là một trong những chuỗi khí - điện tích hợp lớn nhất Việt Nam, do ExxonMobil (64%) và PVN (36%) đồng đầu tư, với trữ lượng ước tính khoảng 150 tỷ m3 (tương đương 1,5 lần quy mô Lô B). Dự án dự kiến cung cấp khí cho 5 nhà máy điện khu vực miền Trung, với tổng công suất khoảng 3.750 MW - tương đương cụm nhiệt điện Ô Môn I-IV.

- VCSC kỳ vọng Quyết định đầu tư cuối cùng (FID) sẽ diễn ra trong giai đoạn 2027-2028, và đón dòng khí đầu tiên vào năm 2033. Tổng vốn đầu tư cho giai đoạn thượng nguồn và trung nguồn ước tính khoảng 5 tỷ USD (tương đương Lô B).

- Dự án Cá Voi Xanh được kỳ vọng mang lại lợi ích cho hầu hết các doanh nghiệp dầu khí thượng nguồn như PVS, PVD và GAS. Trong đó, PVS có thể là bên hưởng lợi sớm nhất, vì gói thầu EPCI giàn khai thác là hạng mục bắt buộc phải triển khai trước khi toàn bộ chuỗi hạ tầng còn lại được thi công. Việc trao thầu và khởi công có thể bắt đầu ngay sau khi FID được thông qua.

---------------------------------------------------------------------

(30/09/2025) **Chính thức ký hợp đồng EPC cho trạm biến áp ngoài khơi Formosa 4, xác nhận dự báo của VCSC**

- **Vào ngày 25/09/2025, liên danh PTSC M&C (công ty con thuộc sở hữu 100% của Tổng Công ty cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam - PVS) và Semco Maritime (Đan Mạch) đã chính thức ký hợp đồng EPC với Synera Renewable Energy (SRE) cho gói thầu trạm biến áp ngoài khơi thuộc dự án điện gió Formosa 4 tại Đài Loan.**

- **VCSC ước tính phần giá trị hợp đồng thuộc về PTSC M&C là 100 triệu USD, với tiến độ thực hiện dự kiến trong giai đoạn 2026-2029. Với giả định biên lợi nhuận ròng ở mức 3%, gói thầu này có thể sẽ đóng góp trung bình 0,8 triệu USD/năm vào LNST sau lợi ích CĐTS của công ty trong giai đoạn 2026-2029, tương đương khoảng 0,9% LNST sau lợi ích CĐTS của PVS trong cùng kỳ.**

- **Đây là dự án trạm biến áp ngoài khơi thứ ba mà Liên danh Semco-PTSC M&C trúng thầu tại Đài Loan, sau Hai Long (đã bàn giao năm 2024) và Feng Miao (đang triển khai). Qua đó tiếp tục củng cố hồ sơ năng lực EPC điện gió ngoài khơi của PVS, đồng thời, giúp tăng cường vị thế là nhà thầu điện gió ngoài khơi hàng đầu Việt Nam và là một nhà thầu uy tín trên thị trường năng lượng tái tạo toàn cầu. Với hợp đồng này, PVS đã sở hữu lượng hợp đồng đã ký trị giá 3,5 tỷ USD, hoàn thành khoảng 60% giả định backlog M&C giai đoạn 2025-2029 của VCSC.**

---------------------------------------------------------

(23/09/2025) **Hoàn thành thi công chân đế giàn Lạc Đà Vàng-A, trị giá 245 triệu USD, sớm hơn kỳ vọng của VCSC**

- Vào ngày 15/9/2025, PTSC M&C (một công ty con do Tổng Công ty cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) sở hữu 100%) đã tổ chức buổi lễ hạ thủy phần thân chân đế giàn Lạc Đà Vàng- A, thuộc hợp đồng tổng thầu EPCI với Murphy Cửu Long Bắc (MCB, một công ty con của Murphy Oil Corporation, Mỹ).

- Giàn Lạc Đà Vàng-A là một phần của Dự án Lạc Đà Vàng, dự án phát triển dầu khí ngoài khơi của Việt Nam. PVS, thông qua PTSC M&C, đã hoàn thành việc xây dựng chân đế giàn và hiện đang chuẩn bị cho việc lắp đặt ngoài khơi. Công ty kỳ vọng sẽ hoàn thành việc lắp đặt vào cuối tháng 9/2025, và hoàn thành toàn bộ dự án Lạc Đà Vàng giai đoạn A (bao gồm cả đường ống dẫn khí) vào cuối năm 2026.

- Cột mốc này củng cố năng lực thực hiện của PVS trong các dự án EPCI, tăng cường khả năng ghi nhận backlog. Trong báo cáo hiện tại của VCSC về PVS, VCSC ước tính hợp đồng Lạc Đà Vàng-A (backlog 245 triệu USD) sẽ đóng góp 39 triệu/98 triệu/108 triệu USD doanh thu trong các năm 2024/25/26, tương đương với LNST sau lợi ích CĐTS là 1,2 triệu/2,9 triệu/3,2 triệu USD, tương đương 2,8%/7,3%/7,0% LNST sau lợi ích CĐTS của PVS trong giai đoạn 2024–2026. Với việc tiến độ sớm hơn một chút so với kỳ vọng của VCSC, VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tang nhẹ đối với dự báo lợi nhuận năm 2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Ngoài ra, vào ngày 18/9/2025, Chủ tịch Hội đồng thành viên PetroVietnam ông Lê Mạnh Hùng đã gặp Đại sứ Singapore để thảo luận về hợp tác phát triển điện gió ngoài khơi nhằm mục đích xuất khẩu. Cuộc thảo luận nhấn mạnh sự hợp tác giữa PVS và Tập đoàn Sembcorp trong dự án xuất khẩu điện gió ngoài khơi từ Việt Nam sang Singapore.

- Tóm lại: Tại ĐHCĐ tháng 5, Tổng Giám đốc của PVS đã tuyên bố rằng dự án xuất khẩu điện gió ngoài khơi sang Singapore có tiềm năng trở thành động lực tăng trưởng trong nhiều thập kỷ cho PVS, có thể gấp đôi so với Lô B. PVS cho biết nếu được triển khai thành công, dự án có thể mang lại doanh thu và lợi nhuận ổn định cho công ty trong 30–50 năm tới, đánh dấu một động lực tang trưởng dài hạn mang tính chuyển đổi và bền vững.

- Theo kế hoạch ban đầu, mục tiêu dự án nhằm cung cấp điện cho Singapore. Tuy nhiên, từ tháng 5/2025, dự án đã mở rộng để cấp điện thêm cho Malaysia.

- PVS chia sẻ rằng tổng quy mô dự án xuất khẩu điện gió ngoài khơi của Việt Nam ước tính ít nhất 10 tỷ USD (giai đoạn 1). Dự án bao gồm 3 thành phần chính: (1) một trang trại điện gió ngoài khơi >2.000 MW tại Việt Nam, (2) cáp truyền tải ngầm dưới biển kết nối Việt Nam với Malaysia và Singapore, và (3) các trạm biến áp ngoài khơi tại Việt Nam và Singapore. Thời gian vận hành thương mại (COD) dự kiến là năm 2033, với các nghiên cứu khả thi đang được tiến hành và dự kiến hoàn thành vào năm 2026, sau đó là quyết định đầu tư cuối cùng (FID) vào năm 2027.

----------------------------------------------------------------------------------

(16/09/2025) **Định giá hấp dẫn so với tiềm năng tăng trưởng**

Sử dụng 2 phương pháp định giá FCFF và P/E, BVSC xác định mức giá trị hợp lý cho cổ phiếu PVS là **42.675 đồng/cổ phiếu**, tương đương tiềm năng tăng giá 20,6%, khuyến nghị **OUTPERFORM**.

----------------------------------------------------------------------------------

(15/09/2025) **Tăng vốn điều lệ thông qua cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 7%**

- Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) đã công bố nghị quyết triệu tập ĐHCĐ bất thường vào ngày 29/10/2025, với ngày giao dịch không hưởng quyền là 29/9/2025.

- Nội dung chính trong chương trình là tờ trình tăng vốn điều lệ thông qua cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 7% cho năm 2024. Sau khi tăng vốn, vốn điều lệ của PVS sẽ đạt 5.144 tỷ đồng. Về lợi nhuận năm 2025, PVS cũng đề xuất trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 100:7 (phù hợp với giả định của VCSC là không trả cổ tức bằng tiền mặt).

- Động thái này phù hợp với kế hoạch vốn dài hạn của PVS, đặt mục tiêu tăng vốn điều lệ từ 4,7 nghìn tỷ đồng hiện tại lên 9 nghìn tỷ đồng (1,9 lần) và có thể lên 13 nghìn tỷ đồng (2,7 lần) vào năm 2030. Việc tăng vốn dự kiến được thực hiện thông qua (1) trả cổ tức bằng cổ phiếu hàng năm (mục tiêu khoảng 7% mỗi năm), (2) phát hành thêm cho cổ đông hiện hữu, và (3) huy động vốn từ các tổ chức quốc tế. Mặc dù kế hoạch trả cổ tức bằng cổ phiếu đang được triển khai, thông tin chi tiết về hai kênh sau vẫn chưa được công bố.

**Triển vọng tăng trưởng vững chắc - Cập nhật**

- VNDS duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với tiềm năng tăng giá 32,9% và lợi suất cổ tức 2,1%. Giá cổ phiếu đã tăng 10% kể từ báo cáo trước.

- P/E 12 tháng gần nhất (TTM) ở mức 12,8 lần, thấp hơn mức trung bình 5 năm là 18,4 lần, chưa phản ánh đúng tăng trưởng lợi nhuận tích cực giai đoạn 2025-2026.

----------------------------------------------------------------------------------

(19/08/2025) **CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH**

**KQKD Q2/2025: DTT = 7,383 tỷ VND (+32% YoY,+23% QoQ), LNST-CĐTS = 361 tỷ VND (+85%YoY, +9% QoQ). Trong đó:**

- Doanh thu tăng mạnh tiếp tục đến từ mảng M&C (4,803 tỷ, +85% YoY, +20% QoQ). Ngoài ra, các mảng khác cũng ghi nhận tích cực: căn cứ cảng (+95% YoY), khảo sát địa chấn (+27% YoY). BSC cho rằng doanh thu chủ yếu đến từ việc công ty ghi nhận hết dự án Greater Changhua (33 chân đế) và 1 phần dự án EPCI#1 của Lô B.

- Biên lợi nhuận gộp đạt 6.0% (+1.9 đpt svck) nhờ biên mảng M&C tăng lại (3.5% sv -1.1% cùng kỳ). Đáng chú ý, trong kỳ, PVS đã dự phòng 486 tỷ liên quan đến chi phí bảo hành của các dự án: so vs Q1, Changhua: +165 tỷ, EPC#1 Lô B +98 tỷ, Đường ống Lô B +56 tỷ, và một số dự án khác. Thồng thường, các khoản dự phòng này sau 1 thời gian (vd: 5 năm) nếu không phát sinh chi phí sẽ được hoàn nhập lại.

- Lợi nhuận tài chính ròng đạt mức 198 tỷ (+80% YoY), đến từ 97 tỷ (+94% YoY) lợi nhuận tiền gửi và 126 tỷ (+40% YoY) lãi chênh lệch tỷ giá.

- **Lũy kế 1H.2025: DTT = 13,395 tỷ VND (+44% YoY), LNST-CĐTS = 392 tỷ VND (+40%YoY).**

**ĐÁNH GIÁ CỦA BSC**

- KQKD Q2/2025 cao hơn kỳ vọng của BSC do biên lợi nhuận gộp mảng M&C và lợi nhuận tài chính. Dù vậy, BSC cho rằng biên mảng M&C cao hơn kỳ vọng đến từ thời điểm công ty ghi nhận hết doanh thu của dự án Greater Chuanghua (thời điểm tất toán dự án thường mức biên gộp sẽ cao hơn so với thời điểm ghi nhận theo tiến độ). Vì vậy, BSC cho rằng mức biên gộp M&C các quý tới khó đột biến như Q2.2025 (1H.2025 biên gộp M&C là 2.4% sv cả dự phóng năm 2.3%).Lũy kế 1H.2025, doanh thu và NPAT-MI của PVS hoàn thành lần lượt 37% và 58% dự phóng của BSC.

- Dự phóng cả năm 2025: BSC dự kiến GIỮ NGUYÊN dự phóng năm 2025 cho PVS. BSC chưa bao gồm trong dự phóng năm 2025 khoản trích lập liên quan đến tiền thuê đất tại Sao Mai – Bến Đình.

----------------------------------------------------------------------------------

(19/08/2025) - **PVS công bố KQKD Q2/2025 với lợi nhuận sau thuế đạt 319 tỷ đồng (+52,6% svck và +6,6% so với quý trước), phù hợp với kỳ vọng của ACBS. Lũy kế 6T2025, LNST tăng 20,4% svck lên 619 tỷ đồng, hoàn thành 79% kế hoạch năm và 45% dự phóng** **của ACBS. Giá mục tiêu cho cổ phiếu đến cuối 2025 là 40.600 đồng/cp. Khuyến nghị KHẢ QUAN.**

- PVS ghi nhận kết quả kinh doanh Q2/2025 với doanh thu đạt 7.382 tỷ đồng (+38,5% svck) và LNST đạt 319 tỷ đồng (+52,6% svck). Mức tăng này là nhờ:

- Doanh thu mảng M&C (thường chiếm trung bình 55% tổng doanh thu) tăng 55,2% svck.

- LN gộp tăng 83,5% svck giúp biên LN gộp cải thiện lên mức 5,9% từ mức 4,3% cùng kỳ. Trong đó, biên LN gộp mảng M&C cải thiện mạnh mẽ lên 3,5% từ mức 0,3% cùng kỳ năm trước nhờ việc bàn giao 33 chân đế cho dự án điện gió Greater Changhua 2a & 4 (CHW2204) và tiến độ hoàn thành tích cực của các gói thầu (EPCI#1-2-3) thuộc dự án Lô B Ô Môn.

- Doanh thu tài chính tăng 59,6% lên 223 tỷ đồng nhờ lãi tiền gửi và lãi chênh lệch tỷ giá tăng.

- Các yếu tố trên đã bù đắp tác động tiêu cực từ chi phí quản lý và bán hàng tăng 26,3% svck lên 419 tỷ đồng.

- Lũy kế 6T2025, doanh thu thuần đạt 13.396 tỷ đồng (+44,3% svck) và LNST 619 tỷ đồng (+20,4% svck). Mức tăng được đóng góp chính từ mảng Cơ khí xây lắp M&C với doanh thu tăng 80,1% svck và LN gộp cải thiện lên 2,5% từ mức 1,2% cùng kỳ.

**Triển vọng**

- Hoạt động kinh doanh cốt lõi của PVS được dự phóng sẽ tăng trưởng tốt với tổng giá trị hợp đồng đã ký cho mảng M&C đạt khoảng 3,7 tỷ USD cho giai đoạn 2025-2030, chiếm 69% tổng dự phóng backlog của ACBS cho giai đoạn này.

- ACBS dự phóng kết quả kinh doanh của PVS với doanh thu đạt 30.017 tỷ đồng (+26% svck) và LNST đạt 1.380 tỷ đồng (+10,1% svck). Mặc dù hoạt động kinh doanh cốt lõi cải thiện, tăng trưởng LNST còn thấp là do trong năm 2024, PVS ghi nhận khoản LN khác trị giá 603 tỷ đồng. Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF), **ACBS định giá PVS tại 40.600 đồng/cp đến** **cuối 2025**.

----------------------------------------------------------------------------------

(18/08/2025) **Sản phẩm mới: cáp ngầm cao thế**

- PVS đã ký thỏa thuận thành lập công ty sản xuất cáp ngầm HVDC/HVAC tại Việt Nam. PVS dự kiến đây sẽ là nền tảng để nâng cao lợi nhuận trong tương lai (mặc dù HSC chưa đưa yếu tố này vào mô hình dự báo của mình).

- Kế hoạch là các sản phẩm mới sẽ phục vụ cả nhu cầu trong nước và trong khu vực. PVS có thể tận dụng kinh nghiệm trong việc quản lý chuỗi cung ứng tại Việt Nam và vị thế vững chắc tại Vũng Tàu, trung tâm sản xuất của ngành dầu khí và năng lượng tái tạo.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 34% trong 3 tháng qua, PVS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 15,3 lần, thấp hơn 0,7 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 17,6 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) là 46.600đ.

-------------------------------------------------------------------------

(14/08/2025) **PVS - LSEE hợp tác phát triển nhà máy sản xuất cáp ngầm cao thế đầu tiên tại Việt Nam, dấu mốc cho dự án xuất khẩu điện gió ngoài khơi trị giá 10 tỷ USD sang Singapore**

- Vào ngày 11/08/2025, Tổng công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) và LS Eco Energy Ltd. (LSEE) đã ký kết Thỏa thuận Hợp tác Phát triển Chung (JDA) nhằm hợp tác đầu tư, xây dựng, phát triển và vận hành nhà máy sản xuất cáp ngầm cao thế tại Việt Nam. LSEE là thành viên của LS Cable & System (Hàn Quốc) – một trong những nhà sản xuất cáp điện cao thế hàng đầu thế giới. Nhà máy sẽ sản xuất các sản phẩm đạt tiêu chuẩn quốc tế, phục vụ trực tiếp cho các dự án năng lượng tái tạo trong nước, khu vực và thị trường toàn cầu. PVS dự kiến vốn đầu tư XDCB cho dự án này sẽ ở mức 40 triệu USD; tỷ lệ sở hữu tiềm năng của PVS hiện chưa được công bố.

- VCSC đánh giá đây là bước đi then chốt để triển khai dự án xuất khẩu điện gió ngoài khơi trị giá 10 tỷ USD nói trên, bởi cáp ngầm là một trong những hạng mục kỹ thuật phức tạp nhất của dự án quy mô lớn này.

- Tóm lược: Tại ĐHCĐ tháng 5, Tổng Giám đốc PVS cho biết dự án xuất khẩu điện gió ngoài khơi sang Singapore có thể trở thành động lực tăng trưởng trong nhiều thập kỷ cho PVS, với tiềm năng lớn gấp đôi dự án Lô B. PVS nhấn mạnh nếu triển khai thành công, dự án có thể sẽ mang lại doanh thu và lợi nhuận ổn định trong vòng 30–50 năm, đánh dấu một động lực tăng trưởng dài hạn, bền vững và mang tính bước ngoặt.

- Ban đầu, dự án chỉ dự kiến cung cấp điện cho Singapore, nhưng hiện đã mở rộng sang Malaysia từ tháng 5/2025.

- PVS cho biết tổng quy mô giai đoạn 1 của dự án xuất khẩu điện gió ngoài khơi của Việt Nam được ước tính ở mức tối thiểu 10 tỷ USD (giai đoạn 1), bao gồm 3 hạng mục chính: (1) Trang trại điện gió ngoài khơi công suất trên 2.000 MW tại Việt Nam; (2) Hệ thống cáp ngầm truyền tải điện nối Việt Nam với Malaysia và Singapore; và (3) Các trạm biến áp ngoài khơi tại Việt Nam và Singapore. Thời điểm vận hành thương mại (COD) dự kiến sẽ rơi vào năm 2033; dự án hiện đang trong giai đoạn thực hiện nghiên cứu khả thi với mục tiêu hoàn tất vào năm 2026, sau đó sẽ đưa ra quyết định đầu tư cuối cùng (FID) vào năm 2027.

- VCSC hiện có khuyến nghị **MUA** đối với PVS với giá mục tiêu là **41.600 đồng/cổ phiếu.**

-------------------------------------------------------------------------

(06/08/2025) **LNST sau lợi ích CĐTS quý 2 tăng mạnh 85% YoY nhờ biên lợi nhuận mảng M&C và lãi tỷ giá tăng mạnh, vượt kỳ vọng - Báo cáo KQKD**

- Tổng Công ty cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) đã công bố KQKD quý 2/2025 với doanh thu đạt 7,4 nghìn tỷ đồng (+33% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 361 tỷ đồng (+85% YoY). Mức tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ này chủ yếu xuất phát từ (1) mức tăng 83% YoY của lợi nhuận gộp, nhờ được dẫn dắt bởi sự phục hồi mạnh mẽ của biên lợi nhuận mảng cơ khí & xây dựng (M&C), lên mức 3,5% (so với mức 0,3% ghi nhận trong quý 2/2024), cùng với (2) mức tăng 59% YoY của thu nhập tài chính ròng, nhờ được hỗ trợ bởi mức tăng của thu nhập lãi và lãi tỷ giá. Các yếu tố này bù đắp cho mức tăng 27% YoY của chi phí quản lý (G&A).

- Biên lợi nhuận mảng M&C đạt mức cao nhất kể từ năm 2022 sau khi trích lập khoản dự phòng bảo hành 486 tỷ đồng. Doanh thu M&C tăng 55% YoY, trong khi biên lợi nhuận gộp tăng 3,3 điểm % YoY lên mức 3,5%, nhờ được thúc đẩy bởi tiến độ khả quan của các dự án điện gió ngoài khơi và Lô B. Cụ thể: (1) Vào ngày 17/6/2025, PVS đã hoàn tất bàn giao 33 phần móng điện gió ngoài khơi thuộc dự án Greater Changhua 2b&4. (2) Dự án khí Lô B cũng đang tiến triển tốt trên tất cả các giai đoạn: Thượng nguồn: Phú Quốc POC báo cáo gói thầu EPCI số 1 đã hoàn thành 25% và gói EPCI số 2 đã hoàn thành 55% tính đến cuối tháng 6/2025; Trung nguồn: Southwest POC gần đây đã khởi công gói thầu EPCI số 3 (đường ống trên bờ). VCSC lưu ý rằng khoản dự phòng bảo hành xây dựng đã tăng thêm 486 tỷ đồng QoQ (+32% YoY), đạt mức 2,5 nghìn tỷ đồng tính đến ngày 30/6/2025, bao gồm khoản trích lập bổ sung cho: (1) 33 chân đế cho dự án Greater Changhua 2b&4: 166 tỷ đồng, (2) EPCI#1 của dự án Lô B: 98 tỷ đồng, (3) EPCI#3 của dự án Lô B: 56 tỷ đồng, (3) dự án Lạc đà Vàng: 45 tỷ đồng. Mặc cho các khoản dự phòng bổ sung này, biên lợi nhuận gộp mảng M&C vẫn ghi nhận tăng trưởng, qua đó củng cố tính ổn định của quá trình thực hiện dự án.

- Trong giai đoạn nửa đầu năm 2025 (6T 2025), PVS ghi nhận mức doanh thu 13,4 nghìn tỷ đồng (+44% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 692 tỷ đồng (+40% YoY). LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 676 tỷ đồng (+50% YoY). Kết quả lợi nhuận khả quan trong giai đoạn 6T 2025 được hỗ trợ bởi (1) mức tăng mạnh gấp 3,6 lần của lợi nhuận gộp mảng M&C, (2) mức tăng trưởng 94% YoY của thu nhập tài chính ròng, và (3) mức tăng trưởng 2% của thu nhập từ liên doanh FSO/FPSO.

- VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết, do LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo và cốt lõi nửa đầu năm đã lần lượt hoàn thành 75% và 60% dự báo cả năm của VCSC. Kết quả khả quan này chủ yếu đến từ (1) mức biên lợi nhuận gộp cao hơn dự kiến của mảng M&C, dù có trích lập dự phòng bổ sung, và (2) mức thu nhập tài chính cao hơn dự kiến, mà chủ yếu được thúc đẩy bởi khoản lãi tỷ giá.