Khuyến Nghị Đầu Tư
(11/03/2026) **Triển vọng kinh doanh 2026 - 2027 còn nhiều thách thức**
**Yếu tố hỗ trợ**
**Mảng năng lượng:** năm 2025, REE đã có tổng công suất phát điện 1,116 MW và đặt mục tiêu tăng lên mức 3,000 MW năm 2030 (tăng 375 MW/năm).
REE đã trúng thầu ở dự án điện gió V1 – 5, V1 – 6 GĐ 2, V1 – 3 GĐ 2 và dự kiến khởi công trước trong Q1/2026, đóng góp doanh thu từ Q4/2026\. Dự án điện gió Duyên Hải dự kiến vận hành trong tháng 4/2026.
Dự kiến nhà máy thủy điện Trà Khúc 2 kỳ vọng hoàn thành vào Q4/2026 và đóng góp doanh thu vào 2027.
Công ty đã mua thêm dự án điện gió ngoài khơi Phú Cường (200 MW), sẽ cần khảo sát địa chất đến hết năm 2027.
**Thách thức**
**Mảng năng lượng:**
* BSC đang quan ngại đối với các dự án V1-3 GĐ 2, V1-5 và V1-6 GĐ 2 (tổng 128 MW) chỉ vừa ký kết triển khai trong tháng 2/2026 và sẽ đối mặt với rủi ro chi phí đầu tư tăng cao do giá các kim loại dùng trong sản xuất điện gió tăng nhanh chóng (kẽm, đồng, Neodynium, …).
* Theo NOAA, xác suất xảy ra El nino trong sẽ tăng mạnh kể từ tháng 5/2026, dẫn đến thủy văn kém thuận lợi.
**Mảng M&E:** các dự án nổi bật sẽ thực hiện trong năm 2026 gồm có sân bay Phú Quốc và sân bay Cát Bi, tổng giá trị hợp đồng ký mới lũy kế đến cuối năm 2025 đạt 3,810 tỷ VND (-15% YoY) cho thấy tình hình cạnh tranh vẫn còn gay gắt. Ngoài ra, tình hình lãi suất đang tăng trong ngắn hạn dẫn đến rủi ro các chủ đầu tư dự án BĐS kéo dài tiến độ để giảm áp lực chi phí.
**DỰ PHÓNG 2026 - 2027**
**Doanh thu và LNST-CĐTS năm 2026** lần lượt đạt 10,416 tỷ đồng (+4% YoY), 2,576 tỷ đồng (+2% YoY). Trong đó, tăng trưởng lợi nhuận đến từ:
* Lợi nhuận mảng văn phòng tăng 28% YoY, phục hồi trở lại do không ghi nhận chi phí một lần như năm trước và tăng tỷ lệ lấp đầy thêm 2 điểm %. Mảng nước sạch tăng 26% YoY với VCW mở rộng công suất lên gấp đôi.
* Mảng năng lượng giảm -5% YoY với ảnh hưởng của El nino lên nhóm thủy điện.
* Bù đắp cho mảng M&E giảm -14% YoY do khối lượng công việc giảm và mảng BĐS giảm -65% YoY do không ghi nhận lợi nhuận một lần từ bán sỉ.
**Doanh thu và LNST-CĐTS 2027** lần lượt đạt 12,038 tỷ đồng (+16% YoY) và 3,256 tỷ VND (+26% YoY) với yếu tố chính là lợi nhuận mảng năng lượng tăng 37% YoY (3 dự án điện gió và 1 dự án thủy điện nhỏ đi vào hoạt động).
**Thay đổi dự báo năm 2026**
* Lợi nhuận năm 2026 điều chỉnh giảm -10% so với báo cáo trước, từ 2,860 tỷ đồng xuống mức 2,574 tỷ đồng, cụ thể:
* Lợi nhuận mảng M&E giảm -40% do lo ngại tình hình lãi suất đang tăng trong ngắn hạn dẫn đến rủi ro các chủ đầu tư dự án BĐS kéo dài tiến độ để giảm áp lực chi phí.
* Lợi nhuận mảng văn phòng giảm -9% với tỷ lệ lấp đầy trong 2025 thấp hơn khoảng 4 điểm % so với kỳ vọng trước đó.
* Lợi nhuận mảng năng lượng giảm -8% với ảnh hưởng của El nino lên các công ty thủy điện.
**KHUYẾN NGHỊ**
BSC duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu REE với giá mục tiêu năm 2026 là 65,700 VND/CP (đã điều chỉnh sau chia cổ tức 1,000 VND/CP), upside 12% so với giá 10/03/2026 (đã bao gồm tỷ suất cổ tức 1.6%). Dự phóng LNST-CĐTS năm 2026 đạt 2,574 tỷ đồng (+3% YoY), tương đương P/E fw 2026 là 13.05x, cao hơn 8% so với trung bình 2021-2025.
-----------------------------------------------------------------
(09/03/2026) **Tăng trưởng chững lại trong năm 2026 do mức nền cao của thủy điện 2025**
Chúng tôi hạ khuyến nghị đối với **CTCP Cơ điện Lạnh (REE: HOSE)** xuống **TRUNG LẬP** (từ KHẢ QUAN) và giảm giá mục tiêu 12 tháng xuống **70.200 đồng/cp** (giá mục tiêu trước là 80.000 đồng), tương đương tiềm năng tăng giá là 13,2%, nhằm phản ánh:
1\. Việc giảm **16%** dự báo **lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2026,**
2\. **Kết hợp thêm phương pháp định giá P/E** cùng với phương pháp SOTP hiện tại để phản ánh tốt hơn tính cân bằng giữa triển vọng tăng trưởng trong dài hạn và các áp lực trong lợi nhuận ngắn hạn.
**Luận điểm đầu tư**
* **Mảng điện vẫn có triển vọng tích cực trong dài hạn** khi REE tiếp tục mở rộng danh mục năng lượng tái tạo. Tuy nhiên, tính chu kỳ của mảng thủy điện có thể gây áp lực lên lợi nhuận trong ngắn hạn.
* **Mảng dịch vụ cơ điện lạnh (M&E) và văn phòng cho thuê dự kiến tăng trưởng tích cực,** với doanh thu tăng trưởng hai chữ số nhờ lượng backlog M&E ổn định và tỷ lệ lấp đầy tại tòa nhà E.town 6 cải thiện.
**Cập nhật KQKD năm 2025 và triển vọng năm 2026**
**KQKD năm 2025:** REE ghi nhận **doanh thu đạt 10 nghìn tỷ đồng (+19% svck)** và **NPATMI đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (+27% svck),** gần đạt **mức lợi nhuận cao kỷ lục trong năm 2022.**
* **Mảng điện và mảng nước & môi trường** là hai mảng chủ đạo thúc đẩy tăng trưởng, chủ yếu nhờ vào hiệu quả của mảng thủy điện. Điện mặt trời và điện bán lẻ cũng đóng góp tích cực vào tăng trưởng lợi nhuận.
* **Mảng dịch vụ cơ điện lạnh (M&E) phục hồi ở mức hai chữ số,** nhờ lượng backlog đơn hàng mới lũy kế trong năm 2024-2025 ổn định và khả năng thu hồi nợ cải thiện. Chúng tôi kỳ vọng đà tăng trưởng này sẽ tiếp tục trong năm 2026.
* **Tỷ lệ lấp đầy tại tòa nhà E.town 6 đã vượt mức 50%** từ mức thấp trong đầu năm 2025.
**Triển vọng năm 2026:** Chúng tôi dự báo **NPATMI giảm 4% svck**, chủ yếu do sản lượng thủy điện quay về mức bình thường so với mức nền cao năm 2025\. Tuy nhiên, tác động này có thể sẽ được bù đắp một phần bởi tăng trưởng mảng M&E và văn phòng cho thuê. Tính chu kỳ của thủy điện có khi sẽ tiếp tục gây áp lực sang lợi nhuận năm 2027.
**Yếu tố hỗ trợ và Rủi ro**
* **Yếu tố hỗ trợ:** (1) Tiềm năng tăng trưởng thu nhập từ **các cơ hội đầu tư mới.** (2) **Tiến độ bán hàng tại dự án Light Square được đẩy mạnh.**
* **Rủi ro:** (1) **Các vấn đề/sự cố kỹ thuật ngoài dự kiến của nhà máy phát điện**. (2) **Tỷ lệ lấp đầy văn phòng thấp hơn dự kiến**, gây áp lực lên doanh thu cho thuê.
-----------------------------------------------------------------
(04/03/2026) **REE công bố mua lại dự án điện gió gần bờ công suất 200 MW, tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo**
* Vào ngày 03/03/2026, CTCP Cơ điện lạnh (REE) công bố sẽ mua lại 100% cổ phần của CTCP Điện gió Phú Cường để phát triển 200 MW điện gió gần bờ tại tỉnh Sóc Trăng, bao gồm Phú Cường 1A và 1B. Hai dự án này đã được thông qua chủ trương đầu tư từ năm 2021.
* VCSC ghi nhận tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo lợi nhuận trong trung và dài hạn của REE khi công ty đẩy mạnh mở rộng công suất điện gió hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Hiện VCSC dự báo REE sẽ nâng tổng công suất điện gió từ 130 MW trong năm 2025 lên 800 MW vào năm 2028, thông qua việc bổ sung lần lượt 100/280/300 MW trong năm 2026/2027/2028.
* VCSC ghi nhận tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo lợi nhuận trong trung và dài hạn của REE khi công ty đẩy mạnh mở rộng công suất điện gió hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Hiện VCSC dự báo REE sẽ nâng tổng công suất điện gió từ 130 MW trong năm 2025 lên 800 MW vào năm 2028, thông qua việc bổ sung lần lượt 100/280/300 MW trong năm 2026/2027/2028.
-----------------------------------------------------------------
(24/02/2026) **Tiếp tục đẩy mạnh mở rộng mảng điện gió, mảng thủy điện tích cực - Cập nhật**
* VCSC điều chỉnh giảm 2,9% giá mục tiêu cho CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) nhưng vẫn duy trì khuyến nghị MUA.
* VCSC điều chỉnh giảm giá mục tiêu do (1) định giá mảng thủy điện giảm 6% (dựa theo mức giảm 1% trong dự báo tổng LNST giai đoạn 2026-30 của mảng thủy điện do dự báo LNST của VSH giảm 4%), và (2) định giá mảng nước giảm 3% (do VCSC điều chỉnh giảm P/E mục tiêu cho mảng nước từ 10,3 lần xuống 10,0 lần, tương đương với mức P/E trung bình 4 năm của các công ty cùng ngành).
* VCSC giảm 2,3% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026–30 (tương ứng -6%/0%/- 2%/-2%/-3% đối với dự báo các năm trong giai đoạn dự báo), chủ yếu do (1) tổng LNST mảng thủy điện giảm 1%, và (2) thu nhập lãi vay thấp hơn do số dư tiền mặt và đầu tư ngắn hạn cuối năm 2025 thấp hơn dự kiến. Những yếu tố này ảnh hưởng nhiều hơn so với (3) tổng LNST mảng bất động sản tăng 10% do lùi thời gian ghi nhận doanh số bán hàng.
* VCSC dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 tăng 17% YoY, chủ yếu đến từ dự báo (1) LNST sau lợi ích CĐTS mảng điện tăng 16% YoY (nhờ sản lượng điện bán ra của mảng thủy điện cao hơn và 96 MW công suất điện gió mới), và (2) LNST sau lợi ích CĐTS mảng cho thuê văn phòng tăng 45% YoY (kỳ vọng tỷ lệ lấp đầy phục hồi/tăng cao hơn và giá thuê tăng 4% YoY), và (3) LNST mảng M&E tăng 85% YoY (doanh thu tăng 42% YoY và không phải trích lập dự phòng).
* Định giá của REE có vẻ hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 11,1 lần, thấp hơn 27% so với mức P/E trung vị 2 năm của cổ phiếu này và tương ứng với tỷ lệ PEG là 0,5 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-28 là 23%.
* Rủi ro: Trì hoãn tại các dự án điện gió mới; tỷ lệ lấp đầy văn phòng thấp hơn dự kiến.
* Tiềm năng tăng giá: Khả năng hoàn nhập 580 tỷ đồng dự phòng mảng M&E; khoản lãi tiềm năng từ việc bán chứng khoán kinh doanh (VIB) trong dài hạn; đầu tư dự án điện gió ngoài khơi 500 MW.
-----------------------------------------------------------------
(06/02/2026) **Lợi nhuận thuần Q4/2025 giảm 9% so với cùng kỳ; thấp hơn dự báo**
- Lợi nhuận thuần Q4/2025 đạt 619 tỷ đồng (giảm 9% cùng kỳ và giảm 8% so với quý trước). Tính chung 12 tháng, lợi nhuận thuần đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 27%) và bằng 92% dự báo cả năm của HSC.
- Tăng trưởng lợi nhuận thuần năm 2025 được thúc đẩy nhờ KQKD tích cực của các nhà máy thủy điện. Trong khi đó, mảng BĐS có KQKD thấp hơn kỳ vọng.
- Sau khi giá cổ phiếu giảm 4,6% trong 3 tháng qua và diễn biến kém hơn chỉ số VN30, REE đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 12,3 lần, thấp hơn bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 12,5 lần. HSC giữ nguyên giá mục tiêu và duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng.
-----------------------------------------------------------------
(03/02/2026) **LNST sau lợi ích CĐTS quý 4 giảm nhẹ YoY, rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 - Báo cáo KQKD**
- VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 (3,1 nghìn tỷ đồng, +24% YoY), dù cần thêm đánh giá chi tiết, do khả năng doanh số bán sản phẩm thấp tầng tại dự án Light Square thấp hơn kỳ vọn,. VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) với giá mục tiêu là 78.200 đồng/cổ phiếu.
- Quý 4/2025: Doanh thu đạt 2,9 nghìn tỷ đồng (+23% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 620 tỷ đồng (-9% YoY).
- Tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ mức tăng 78% YoY của doanh thu mảng cơ điện (M&E), nhờ việc thúc đẩy đầu tư vào hạ tầng như sân bay.
- LNST sau lợi ích CĐTS giảm 9% YoY, do (1) mức giảm 51% YoY của lợi nhuận mảng cho thuê văn phòng & BĐS (do lợi nhuận từ các công ty liên kết giảm), và (2) mức giảm 31% YoY của LNST sau lợi ích CĐTS mảng M&E (do VCSC ước tính công ty đã trích lập khoản dự phòng xấp xỉ 90 tỷ đồng).
- KQKD năm 2025: Doanh thu đạt 10 nghìn tỷ đồng (+19% YoY, hoàn thành 95% dự báo năm 2025 của VCSC) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (+27% YoY, hoàn thành 97% dự báo năm 2025 của VCSC). - Doanh thu tăng trưởng trên hầu hết các mảng.
- LNST sau lợi ích CĐTS ghi nhận mức tăng trưởng mạnh chủ yếu nhờ (1) mức tăng 40% YoY của LNST sau lợi ích CĐTS mảng điện (LNST sau lợi ích CĐTS thủy điện +75% YoY nhờ sản lượng tăng 30% YoY), và (2) mức tăng 40% YoY của lợi nhuận mảng nước & các mảng khác (chủ yếu do KQKD của VCW ghi nhận sự đảo chiều tích cực).
- LNST mảng điện phù hợp với dự báo của VCSC. Trong năm 2025, đà tăng trưởng mạnh của lợi nhuận mảng điện chủ yếu đến từ mảng thủy điện, với LNST YoY tăng gấp đôi tại VSH và SBH. Hiện VCSC kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS mảng điện năm 2026 sẽ tăng 19% YoY, nhờ được thúc đẩy bởi mảng thủy điện và công suất điện gió mới (Duyên Hải 48 MW và V1-3 giai đoạn 2 với 48 MW). Doanh thu và LNST mảng M&E thấp hơn dự báo năm 2025 của VCSC, một phần do mức chi phí trích lập dự phòng cao hơn dự kiến. Tuy nhiên, VCSC ước tính backlog cuối năm 2025 sẽ đạt 5,8 nghìn tỷ đồng, trong đó 3,8 nghìn tỷ đồng đến từ các hợp đồng mới ký tại sân bay Phú Quốc và Cát Bi. Mức backlog này góp phần củng cố thêm cho dự báo doanh thu năm 2026 của VCSC (5 nghìn tỷ đồng).
- Mảng BĐS: Mảng cho thuê văn phòng phù hợp với dự báo của VCSC với tỷ lệ lấp đầy tại E-town 6 đạt 50%. Tuy nhiên, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo doanh số bán căn hộ cao tầng tại dự án Light Square (Thái Bình) trong năm 2026, do điều kiện hiện tại của thị trường BĐS.
-----------------------------------------------------------------
(16/12/2025) **Bổ sung bốn nhà máy điện mới trong năm 2026**
- Bốn nhà máy điện mới với tổng công suất 192 MW dự kiến sẽ đi vào vận hành trong năm 2026; qua đó mở rộng danh mục điện tái tạo của REE hơn so với mảng nhiệt điện, phù hợp với chiến lược đã đề ra. Về tác động, HSC nâng khuyến nghị đối với REE lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ), đồng thời tăng nhẹ giá mục tiêu lên 74.300đ.
- Dựa trên KQKD 9 tháng đầu năm 2025 tích cực và triển vọng nhu cầu năm 2026 vững mạnh hơn, HSC điều chỉnh tăng bình quân 5,9% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2025-2027.
- REE đang giao dịch ở mức P/E trượt dự phóng 1 năm là 12,9 lần, cao hơn 1,2 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 11,7 lần. Giá mục tiêu mới theo phương pháp SoTP cho thấy tiềm năng tăng giá 14% và tương ứng P/E năm 2025 và 2026 lần lượt ở mức 14,5 lần và 14,7 lần.
-----------------------------------------------------------------
(15/12/2025) **Kết quả kinh doanh Q3/2025: Mảng điện, cho thuê văn phòng dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận**
Trong Q3/2025, Doanh thu và lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ (LNST-CĐM) của REE tăng lần lượt 26% và 41% YoY. Trong đó, doanh thu của mảng năng lượng tăng 25% chủ yếu nhờ vào sản lượng thủy điện tăng cao (+26% YoY).
LNST- CDM mảng cơ điện lạnh (M&E) tăng 86% YoY nhờ hoàn thành dự án Sân bay Quốc tế Long Thành.
LNST-CDM cải thiện 33% YoY nhờ tăng trưởng trong tỷ lệ lấp đầy của tòa nhà Etown 6.
----------------------------------------------------------------
(19/11/2025) **Khởi động chu kỳ đầu tư mới**
- Nâng khuyến nghị lên Khả quan với tiềm năng tăng giá 15,5% và tỷ suất cổ tức 1,5%. VNDS nâng giá mục tiêu lên 12,8% trong khi giá cổ phiếu gần như đi ngang kể từ báo cáo gần nhất (-0,3%).
- Giá mục tiêu cao hơn do nâng dự phóng EPS, chuyển mô hình định giá sang năm 2026 và phản ánh các dự án điện gió mới vào định giá.
- P/E trượt hiện là 13,7x, chỉ cao hơn một chút so với P/E trung bình 5 năm (12x), là mức hấp dẫn khi xét đến triển vọng vững chắc của doanh nghiệp.
----------------------------------------------------
(3/11/2025) **REE được cấp quyền khảo sát cho dự án điện gió ngoài khơi 500 MW**
- Vào ngày 11/11, Bộ Tài nguyên và Môi trường đã ban hành Quyết định số 4741/QĐ-BNNMT, giao khu vực biển rộng 7.091 ha cho CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) để thực hiện hoạt động đo đạc, điều tra, khảo sát phục vụ phát triển dự án điện gió ngoài khơi Nam Bộ 3 (500 MW, tại tỉnh Vĩnh Long).
- Động thái này nối tiếp đề xuất hồi tháng 8/2025 của REE về việc phát triển 10 GW điện gió ngoài khơi đến năm 2040, với tổng vốn đầu tư ước tính ở mức 35-40 tỷ USD. Lộ trình phát triển được chia thành ba giai đoạn: Giai đoạn 1 (2032) - 2.000 MW, Giai đoạn 2 (2035) - 3.000 MW và Giai đoạn 3 (2036-2040) - 5.000 MW, trong đó REE cam kết sẽ nắm tối thiểu 51% vốn chủ sở hữu trong suốt vòng đời dự án.
- Quan điểm của VCSC: Nếu REE được phê duyệt triển khai dự án điện gió ngoài khơi Nam Bộ 3 và các dự án liên quan, điều này sẽ mang lại dư địa tăng trưởng đáng kể cho dự báo LNST dài hạn của VCSC đối với REE.
- VCSC hiện đang có khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu REE với giá mục tiêu là 78.200 đồng/cổ phiếu.
----------------------------------------------------------------
(1/11/2025) **Mở rộng công suất mảng điện gió hỗ trợ tiềm năng dài hạn**
- Mảng thủy điện phục hồi là yếu tố chính thúc đẩy lợi nhuận trong 9T2025.
- REE đặt mục tiêu đưa vào vận hành các dự án điện gió Duyên Hải, V1-3 giai đoạn 2, V1-5 và V1-6 giai đoạn 2 trong năm 2026, cho thấy khả năng tăng trưởng sản lượng từ điện gió.
- Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận năm 2026 chủ yếu được dẫn dắt bởi mảng điện, cơ điện lạnh (M&E) và bất động sản.
**Luận điểm đầu tư:** Chúng tôi duy trì khuyến nghị **KHẢ QUAN** đối với cổ phiếu REE, và duy trì giá mục tiêu 12 tháng là 80.000 đồng/cp (tương ứng tiềm năng tăng giá 24%) do dự báo lợi nhuận năm 2026 không có thay đổi đáng kể.
**Tổng quan KQKD 9T2025: Thủy điện tăng trưởng mạnh, bổ sung dự án mới vào danh mục đầu tư**
Lợi nhuận cao hơn một chút so với dự báo của chúng tôi, nhờ hoàn nhập dự phòng tại các dự án điện mặt trời và tỷ lệ lấp đầy cao hơn kỳ vọng của mảng văn phòng cho thuê.
- Tình hình hoạt động mảng thủy điện phù hợp với kỳ vọng, dù sản lượng Q3/2025 vượt dự báo. Điều này tạo áp lực lên tăng trưởng sản lượng năm 2026.
- REE đã được chấp thuận chủ trương đầu tư cho các dự án điện gió V1-3 giai đoạn 2 và V1-5 & V1-6 giai đoạn 2 (tại tỉnh Vĩnh Long), dự kiến sẽ đưa vào vận hành thương mại trong Q4/2026.
- Đến cuối Q3/2025, tòa nhà văn phòng E.town 6 ghi nhận tỷ lệ lấp đầy đạt gần 50% (so với mức rất thấp tại thời điểm cuối năm 2024).
- Mảng cơ điện lạnh (M&E) ghi nhận phục hồi như kỳ vọng (đặc biệt từ Q3/2025).
**Ước tính lợi nhuận 2025:** Dựa trên KQKD 9T2025, chúng tôi nâng dự báo lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) khoảng 6%.
**Triển vọng 2026:** Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 11,3 nghìn tỷ đồng (+20% svck) và NPATMI đạt 2,9 nghìn tỷ đồng (+17% svck). Các động lực chính bao gồm:
- Các nhà máy điện gió Duyên Hải, V1-5 & V1-6 giai đoạn 2 và V1-3 giai đoạn 2 được đưa vào vận hành sẽ hỗ trợ tăng trưởng sản lượng điện năm 2026 và đóng góp vào lợi nhuận dài hạn
- Mảng cơ điện lạnh tăng trưởng khả quan hơn
- Việc ghi nhận thêm doanh thu từ dự án Light Square
- Tỷ lệ lấp đầy tại tòa nhà E.town 6 cải thiện.
**Yếu tố hỗ trợ:**
- Bên cạnh danh mục đầu tư hiện tại, REE cũng đang tích cực tìm kiếm cơ hội đầu tư mới nhằm mở rộng tất cả các mảng hoạt động.
- Tiến độ bán hàng tại dự án Light Square được đẩy mạnh.
**Rủi ro đầu tư:**
- Điều kiện thời tiết không thuận lợi có thể ảnh hưởng công suất của các nhà máy thủy điện.
- Các vấn đề/sự cố kỹ thuật ngoài dự kiến của nhà máy phát điện có thể gây gián đoạn/ngừng hoạt động hoặc gia tăng chi phí bảo dưỡng.
- Tỷ lệ lấp đầy văn phòng giảm, gây áp lực lên doanh thu cho thuê.
-----------------------------------------------------------------------
(05/11/2025) **Tiến độ mở rộng điện gió tích cực; thủy điện duy trì đà tăng trưởng - Cập nhật.**
- VCSC nâng giá mục tiêu đối với CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) thêm 8,3% và nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên mua do giá cổ phiếu đã giảm 4% trong 2 tháng qua.
- VCSC nâng giá mục tiêu do (1) định giá mảng phát điện cao hơn 6%, phản ánh định giá mảng thủy điện và điện mặt trời cao hơn bù đắp cho định giá mảng điện gió yếu hơn, cùng với tác động tích cực của việc cập nhật mô hình điện giá sang cuối 2026; (2) định giá mảng cho thuê văn phòng cao hơn 18% từ tác động cập nhật mô hình định giá; (3) và định giá mảng cơ điện (M&E) và nước lần lượt cao hơn 14%/ 5%, áp dụng dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 thay vì bình quân giai đoạn 2025-26.
- VCSC tăng tổng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29 thêm 1% (tương ứng +2%/+3%/0%/-2%/+2%), chủ yếu do LNST mảng thủy điện cao hơn 2% và chi phí quản lý (G&A) thấp hơn dựa trên kết quả 9T 2025, bù đắp cho LNST mảng điện gió thấp hơn 5% do giả định chi phí đầu tư XDCB cao hơn.
- VCSC dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 tăng trưởng 20% YoY, chủ yếu được thúc đẩy bởi (1) thu nhập mảng điện +17% YoY nhờ thủy điện thuận lợi và 96 MW công suất điện gió mới, (2) LNST sau lợi ích CĐTS cho thuê văn phòng +39% YoY nhờ tỷ lệ lấp đầy phục hồi, và (3) LNST bất động sản tăng 3 lần YoY.
- Định giá của REE có vẻ hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 11,4 lần, thấp hơn 25% so với P/E trung vị 2 năm của REE và PEG tương ứng là 0,5 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-28 là 21%.
- Rủi ro: Các dự án điện gió mới chậm triển khai.
- Yếu tố hỗ trợ: Khoản hoàn nhập dự phòng khoảng 150 tỷ đồng cho mảng M&E trong 2025 theo kế hoạch, và lợi nhuận tiềm năng từ việc bán chứng khoán sẵn sàng để bán (VIB) trong dài hạn.
---------------------------------------------------
(03/11/2025) **Mảng thủy điện vượt trội so với kỳ vọng, thúc đẩy tăng trưởng LNST - Báo cáo KQKD**
- VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2025 (2,6 nghìn tỷ đồng, +29% YoY) nhờ mảng thủy điện ghi nhận lợi nhuận vượt kỳ vọng, bù đắp cho mảng mảng cơ điện (M&E) yếu hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho REE với giá mục tiêu 72.200 đồng/CP. Quý 3/2025: Doanh thu đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (+26% YoY), LNST sau lợi ích CĐTS đạt 674 tỷ đồng (+40% YoY).
- Tăng trưởng doanh thu: Mảng cơ điện +38% YoY nhờ đầu tư hạ tầng trên toàn quốc tăng mạnh, và +25% YoY từ doanh thu mảng điện, chủ yếu nhờ sản lượng thủy điện cao.
- LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh: mảng điện +40% YoY, được thúc đẩy bởi LNST tại các nhà máy thủy điện SBH/VSH tăng trưởng vượt trội +51% và 2,7x YoY; LNST mảng cơ điện tăng 79% YoY; và VCW ghi nhận 34 tỷ đồng lợi nhuận (so với lỗ 33 tỷ đồng trong quý 3/2024) nhờ tăng giá nước thương phẩm và tăng sản lượng giai đoạn 2. 9T 2025: Doanh thu đạt 7,1 nghìn tỷ đồng (+18% YoY, hoàn thành 67% dự báo cho năm 2025 của VCSC), LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (+45% YoY, hoàn thành 75% dự báo cho năm 2025 của VCSC).
- Tăng trưởng doanh thu chủ yếu nhờ +26% YoY doanh thu mảng điện (chủ yếu từ thủy điện).
- Tương tự quý 3, LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh được hỗ trợ bởi (1) lợi nhuận mảng điện + 68% YoY, và (2) lợi nhuận mảng nước & mảng khác +42% YoY. Sản lượng và lợi nhuận mảng thủy điện vượt kỳ vọng: Trong 9T 2025, các công ty con thủy điện là động lực chính cho tăng trưởng LNST mảng điện +68% YoY của REE, dẫn đầu bởi mức tăng mạnh tại VSH (4,4x YoY), SBH (2,3x YoY), và CHP (2,4x YoY).VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng dự báo LNST trong năm 2025 cho VSH của VCSC, khi LNST sau lợi ích CĐTS trong 9T đạt 647 tỷ đồng (+4,4x YoY; hoàn thành 81% dự báo 2025F), trong khi quý 4 - thường là quý mạnh nhất của thủy điện - vẫn còn phía trước. Doanh thu và LNST mảng M&E thấp hơn nhẹ so với dự báo cho năm 2025 của VCSC, tuy nhiên backlog cuối quý 3/2025 đạt 6,7 nghìn tỷ đồng, hỗ trợ cho dự báo doanh thu năm 2026 đạt 6,5 nghìn tỷ đồng.
- Mảng BĐS: REE ghi nhận 13 tỷ đồng lợi nhuận không đáng kể từ thoái vốn tại CTLK Saigon Res. Ngoài ra, dự án Light Square không ghi nhận doanh số bán căn hộ trong quý 3, với LNST trong 9T đạt 100 tỷ đồng (46% dự báo cho năm 2025 của VCSC).
---------------------------------------------------
(22/10/2025) **Hai dự án điện gió mới; nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng**
- REE đang phát triển hai dự án điện gió mới tại Việt Nam, với mục tiêu vận hành thương mại vào Q4/2026. Công ty cũng có kế hoạch dài hạn là phát triển thêm 10 GW điện gió ngoài khơi.
- Do chưa biết rõ REE sẽ phát triển các dự án này như thế nào (theo hình thức PPA hay DPPA), HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận cho giai đoạn 2025-2027, cho thấy mức tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm là 6% đối với doanh thu và 10% đối với lợi nhuận thuần. Giá mục tiêu theo phương pháp SoTP là 69.130đ. Sau khi giá cổ phiếu giảm nhẹ, HSC nâng khuyến nghị đối với REE lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ). HSC đang xem xét các tác động tiềm năng từ các chính sách mới của chính phủ đối với REE - có khả năng là tích cực.
- Cổ phiếu đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,7 lần, cao hơn một chút so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 11,4 lần. Giá mục tiêu mới cho thấy tiềm năng tăng giá 6% và cổ phiếu có P/E dự phóng năm 2025 và 2026 lần lượt ở mức 14,0 lần và 14,7 lần.
--------------------------------------------------------
(06/10/2025) *Triển vọng ngành Điện năm 2026: Tái cơ cấu - Chìa khóa cho an ninh năng lượng và tăng trưởng kinh tế**
- Chúng tôi dự báo sản lượng điện sẽ tăng từ 7 - 8% svck trong năm 2026, sau mức tăng ước tính 7 - 9% trong nửa cuối năm 2025. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng giá thị trường điện năm 2026 có thể sẽ chỉ duy trì ở mức thấp so với giai đoạn 2022 - 2024, do điều kiện thủy văn thuận lợi giúp cho việc huy động thủy điện vẫn tiếp tục tốt (chi phí sản xuất thủy điện thấp hơn so với nhiệt điện than và khí). Khả năng chuyển từ thời tiết trung tính sang hiện tượng La Niña cho thấy tiềm năng tăng trưởng đối với sản lượng thủy điện trong năm 2026, tiếp nối đà phục hồi mạnh trong năm 2025.
- Ngành điện vẫn sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy phát triển kinh tế, cho thấy sự cấp thiết của việc mở rộng hạ tầng điện, góp phần giảm sự phụ thuộc vào nguồn điện truyền thống (trong đó có thủy điện). Điều này bao gồm việc tiếp tục triển khai Quy hoạch điện VIII đã điều chỉnh, giải quyết gỡ bỏ các nút thắt pháp lý, hiện đại hóa hệ thống điện, phát triển thị trường điện và khuyến khích sự tham gia của khu vực tư nhân theo tinh thần Nghị quyết số 70-NĐ/TW và Nghị quyết số 68-NQ/TW (2025).
- Về dài hạn, năng lượng tái tạo và năng lượng mới sẽ là động lực tăng trưởng chính, các nguồn dự phòng cũng không kém phần quan trọng như điện khí LNG, điện hạt nhân, thủy điện tích năng và hệ thống pin lưu trữ năng lượng (BESS). Trong năm 2025, Chính phủ đã phê duyệt khá nhiều khung giá cho các nguồn điện và đang xây dựng một khung giá riêng cho BESS (xem báo cáo [Cập nhật ngành Điện](https://ftp2.ssi.com.vn/Customers/GDDT/Analyst_Report/Sector%20Report/Cap%20nhat%20bao%20cao%20nganh%20dien_2025.07.01_SSIResearch.pdf) ngày 30/6/2025).
**Cổ phiếu ưa thích:** REE
**Cổ phiếu theo dõi:** HDG, NT2, PGV
- Từ năm 2026 trở đi, nhu cầu điện tiếp tục tăng cũng đồng nghĩa các nguồn điện truyền thống vẫn đóng vai trò quan trọng, đặc biệt là thủy điện và điện khí, có thể giúp cho các doanh nghiệp hưởng lợi như REE, HDG, NT2, PGV và POW. Đối với POW, chúng tôi cho rằng Nhơn Trạch 3 & 4 vẫn là động lực tăng trưởng trong dài hạn thay vì là yếu tố ngắn hạn. Trong lĩnh vực năng lượng tái tạo và năng lượng mới, mặc dù việc mở rộng quy mô lớn có thể sẽ cần thêm thời gian, nhưng các công ty năng lượng tái tạo uy tín như REE và HDG vẫn sẽ có vị thế tốt về dài hạn.
- Chúng tôi lựa chọn REE là **cổ phiếu ưa thích** trong ngành điện, nhờ triển vọng mở rộng công suất và tiềm năng tăng trưởng của mảng văn phòng cho thuê. Tăng trưởng lợi nhuận của NT2 và HDG kỳ vọng sẽ duy trì ổn định trong năm 2026, tuy nhiên phần lớn triển vọng có thể đã được phản ánh vào giá cổ phiếu. Đối với PGV, thỏa thuận cung cấp khí dài hạn từ GAS, cùng với việc tiếp tục trả nợ trong tương lai - đặc biệt là các khoản nợ bằng ngoại tệ - sẽ giúp giảm chi phí lãi vay và lỗ tỷ giá, giúp cải thiện lợi nhuận của công ty.
---------------------------------------------------------------
(27/08/2025) **Cập nhật KQKD Q2/2025**
- **KQKD Q2/2025:** Doanh thu đạt 2,514 tỷ VND (+15% YoY, +22% QoQ). LNST-CĐTS đạt 624 tỷ VND (+75% YoY, +2% QoQ).
- **Lũy kế 1H2025:** Doanh thu đạt 4,582 tỷ VND (+14% YoY), LNST-CĐTS đạt 1,235 tỷ VND (+48% YoY).
**Trong đó, KQKD Q2/2025 có một số điểm nổi bật như sau:**
- Cơ cấu doanh thu chính: Cơ điện lạnh (34%), cho thuê văn phòng (11%), năng lượng (46%).
- Cơ cấu lợi nhuận ròng chính: Cho thuê văn phòng (20%), BĐS thương mại (18%), năng lượng (40%).
- Doanh thu cơ điện lạnh đạt 865 tỷ VND (-7% YoY). Tổng giá trị hợp đồng ký mới trong 6 tháng đầu năm đạt 1,853 tỷ VND giảm 41% YoY do cùng kỳ có hợp đồng lớn từ dự án sân bay Long Thành. Ước tính backlog còn khoảng 8,700 tỷ VND, duy trì ở mức cao so với thông thường 5,000 tỷ VND.
- Doanh thu văn phòng cho thuê đạt 284 tỷ VND (+8% YoY) nhờ Etown 6 đi vào hoạt động từ Q3/2024.
- Doanh thu năng lượng đạt 1,288 tỷ VND (+26% YoY) nhờ thới tiết thuận lợi, đặc biệt ở các nhà máy thủy điện.
- Doanh thu BĐS đạt 159 tỷ VND (+154% YoY) nhờ chuyển nhượng phần chung cư cao tầng của dự án Light Square.
- Biên lợi nhuận gộp đạt 34%, cải thiện 3 điểm % chủ yếu nhờ mảng năng lượng có lưu lượng nước về các nhà máy thủy điện tốt hơn cùng kỳ.
- Tỷ lệ SGA/doanh thu đạt 7%, giảm 3 điểm % nhờ mảng M&E hoàn nhập dự phòng.
- Lợi nhuận từ các công ty liên kết đạt 223 tỷ VND, tăng 97% YoY, chủ yếu đến từ các công ty thủy điện.
**Quan điểm của BSC**
- KQKD 1H2025 lần lượt đạt 45% và 50% dự phóng doanh thu và LNST-CĐTS của BSC. Hoạt động kinh doanh của REE trong 1H2025 được dẫn dắt bởi mảng năng lượng và tương đối phù hợp với dự phóng của BSC. Mặc dù BSC giữ nguyên dự phóng LNST-CĐTS 2025 ở mức 2,483 tỷ VND (+25% YoY) nhưng điều chỉnh tăng nhẹ 5% lợi nhuận ở mảng năng lượng và giảm 12% ở mảng văn phòng cho thuê dựa trên KQKD 1H2025. Hiện tại, quý nhà đầu tư cần quan sát hoạt động đấu thầu các dự án điện gió mới ở Vĩnh Long (Trà Vinh cũ) để đánh giá tiềm năng mở rộng công suất của REE.
-------------------------------------------------------------------
(26/08/2025) **Động lực tăng trưởng đến từ thủy điện, trong khi mảng bất động sản thấp hơn kỳ vọng**
**Luận điểm đầu tư:**
- Chúng tôi duy trì khuyến nghị **TRUNG LẬP** đối với cổ phiếu REE, và giảm giá mục tiêu 12 tháng xuống 69.400 đồng/cổ phiếu (từ 71.300 đồng/cổ phiếu), tương đương tiềm năng tăng giá là 8%. Việc điều chỉnh này phản ánh mức giảm 11% trong dự báo lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2025, dựa trên kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2025 thấp hơn kỳ vọng.
**KQKD 6T2025: Thủy điện tăng mạnh, trong khi mảng bất động sản và cơ điện lạnh (M&E) chưa đạt kỳ vọng**
Lợi nhuận thấp hơn một chút so với dự báo của chúng tôi, do:
- Tình hình bán hàng tại dự án Light Square chưa cải thiện
- Nhiều hợp đồng cơ điện lạnh chưa được ghi nhận doanh thu do vẫn đang trong quá trình thi công.
- Mảng văn phòng cho thuê phát sinh chi phí bảo trì/bảo dưỡng cao hơn dự báo.
Thủy điện phục hồi là động lực tăng trưởng chính giúp NPATMI tăng 48% svck, được hỗ trợ bởi điều kiện thời tiết thuận lợi hơn, khi kết quả kinh doanh cùng kỳ 2024 bị ảnh hưởng bởi hiện tượng thời tiết El Niño.
**Triển vọng năm 2025: Tăng trưởng lợi nhuận nửa cuối năm dự báo chững lại**
- Chúng tôi dự báo NPATMI cả năm 2025 đạt 2,4 nghìn tỷ đồng (+18% svck).
- Điều này có nghĩa chúng tôi giả định thận trọng tăng trưởng lợi nhuận nửa cuối năm 2025 sẽ đi ngang hoặc giảm nhẹ, do các nhà máy thủy điện thường tích nước vào quý 4 để đảm bảo khả năng phát điện năm sau.
**Triển vọng năm 2026**
- Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 11 nghìn tỷ đồng (+15% svck) và NPATMI đạt 2,9 nghìn tỷ đồng (+23% svck),
- Động lực tăng trưởng đến từ:
- Sự đóng góp nhiều hơn từ doanh thu mảng cơ điện lạnh
- Việc ghi nhận thêm doanh thu từ dự án Light Square
- Tỷ lệ lấp đầy tại tòa nhà văn phòng E.town 6 tăng
- Điều kiện thủy văn tiếp tục thuận lợi
**Yếu tố hỗ trợ**
- Tiềm năng từ danh mục dự án đang triển khai: Dự án thủy điện/điện gió (78 MW) và một dự án văn phòng. Công ty cũng đang tích cực tìm kiếm cơ hội đầu tư mới để tiếp tục mở rộng các mảng hiện tại.
- Đẩy mạnh hoat động bán hàng & cho thuê: Đẩy mạnh hoạt động tiếp thị có thể thúc đẩy doanh số bán hàng tại Light Square và cải thiện tỷ lệ lấp đầy tại E.town 6.
**Rủi ro đối với khuyến nghị**
- Điều kiện thời tiết không thuận lợi có thể ảnh hưởng công suất phát điện của thủy điện.
- Các vấn đề/sự cố kỹ thuật ngoài dự kiến của nhà máy điện có thể gây gián đoạn/ngừng hoạt động hoặc gia tăng chi phí bảo dưỡng.
- Tỷ lệ lấp đầy văn phòng tiếp tục giảm, gây áp lực lên doanh thu cho thuê.
-------------------------------------------------------------------------
(25/08/2025) **Trúng thầu dự án điện gió 80 MW, hiện thực hóa tham vọng tăng công suất điện gió gấp 6 lần và đón làn sóng đầu tư năng lượng tái tạo mới tại Việt Nam**
- **CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) đã thắng thầu các dự án điện gió gần bờ tại Vĩnh Long**: Theo hệ thống đấu thầu quốc gia của Bộ Tài chính, REE đã được công bố là nhà đầu tư duy nhất đáp ứng được các yêu cầu cho hai dự án nhà máy điện gió V1-5 và V1-6 giai đoạn 2 tại Vĩnh Long (Trà Vinh cũ), với tổng mức đầu tư 3,86 nghìn tỷ đồng và công suất thiết kế 80 MW, dự kiến vận hành từ năm 2026.
- VCSC hiện dự báo dự án sẽ mang lại khoản LNST là 123 tỷ đồng với giá bán điện trung bình ở mức 7,7 US cent/kWh, đóng góp 10% vào tăng trưởng lợi nhuận năm 2027 và sẽ bắt đầu vận hành vào cuối quý 4/2026, với tỷ suất hoàn vốn (IRR) dự kiến là 11,8%.
- **Đây là một trong những dự án năng lượng tái tạo đầu tiên tại Việt Nam được hưởng cơ chế giá mới**. REE là công ty đầu tiên trong danh mục theo dõi của VCSC nhận được giấy phép đầu tư cho dự án năng lượng tái tạo mới thông qua quá trình đấu thầu. Vào ngày 30/5/2025, Bộ Công Thương đã ban hành Quyết định 1508/QĐ-BCT, phê duyệt giá trần cho dự án điện gió với ngày đi vào hoạt động (COD) sẽ diễn ra trong năm 2025. Biểu giá mới cho điện gió trên bờ và gần bờ lần lượt cao hơn 18%/9% so với biểu giá chuyển tiếp.
- **Mảng Cơ điện** (M&E) sẽ ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong vòng 2 năm tới: Gần đây, mảng M&E của REE trong liên danh với 5 nhà thầu khác đã chính thức khởi công gói thầu xây dựng và lắp đặt thiết bị cho Nhà ga hành khách T2 tại Cảng hàng không quốc tế Cát Bi (Hải Phòng). Dự án có tổng giá trị xây lắp rơi vào khoảng 2,3 nghìn tỷ đồng với thời gian thi công dự kiến là 510 ngày. REE chịu trách nhiệm thiết kế, lắp đặt và hoàn thiện toàn bộ hệ thống cơ điện (MEP). Điều này củng cố dự báo của VCSC rằng mảng M&E sẽ đạt mức tăng trưởng LNST là 52% YoY trong năm 2025 và 33% trong năm 2026.
- Những diễn biến tích cực tại mảng điện và M&E xác nhận dự báo tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ: VCSC dự báo REE sẽ đạt mức tăng trưởng LNST 28% YoY vào năm 2025 và 19% YoY vào năm 2026. VCSC lưu ý khoản hoàn nhập dự phòng M&E 150 tỷ đồng là yếu tố tiềm năng gia tăng dự báo LNST 2025, ngoài ra, khoản lợi nhuận thoái vốn khoảng 800 tỷ đồng từ VIB cũng là một tiềm năng khác nếu REE muốn ghi nhận khoản lợi nhuận này.
-------------------------------------------------------------------------
(19/08/2025) **Tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, định giá hợp lý - Cập nhật**
- Giá mục tiêu cao hơn của VCSC được thúc đẩy bởi định giá mảng điện cao hơn 9% (nhờ mức tăng 4%/5% trong tổng LNST dự phóng cho mảng thủy điện/điện gió nhờ sản lượng thủy điện và giá bán trung bình của điện gió cao hơn), bù đắp cho định giá mảng cho thuê văn phòng thấp hơn 7% (theo dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 thấp hơn của VCSC).
- VCSC giữ nguyên dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29 (tương ứng +2%/-10%/+2%/0%/+4%), được thúc đẩy bởi tổng LNST dự phóng từ mảng điện/nước cao hơn 1%/4%, bù đắp cho dự phóng từ mảng BĐS và cơ điện (M&E) thấp hơn 12%/7%.
- VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS tiếp tục tăng trưởng trong năm 2026 (+19% YoY), chủ yếu được thúc đẩy bởi (1) tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS 25% YoY từ mảng điện (sản lượng thủy điện tăng và 96 MW công suất điện gió mới), và (2) tăng trưởng lợi nhuận 46% YoY từ cho thuê văn phòng (tỷ lệ lấp đầy cao hơn và không phát sinh chi phí bảo trì thiết bị bất thường).
- Định giá của REE có vẻ hợp lý ở mức P/E dự phóng năm 2025 là 14,5 lần so với P/E trung bình 2 năm là 15,2 lần.
- Rủi ro: Sự trì hoãn của các dự án điện gió mới và cạnh tranh gay gắt hơn.
- Yếu tố hỗ trợ: Khoản hoàn nhập dự phòng khoảng 150 tỷ đồng cho mảng M&E theo kế hoạch của công ty trong năm 2025 và khoản lợi nhuận 340 tỷ đồng từ việc bán chứng khoán chờ bán (VIB) trong dài hạn.
-------------------------------------------------------------------
(08/08/2025) **Q2/2025: Lợi nhuận tăng mạnh, sát với dự báo**
- KQKD Q2/2025 của REE tích cực và sát với dự báo của HSC. Theo đó, lợi nhuận thuần nửa đầu năm 2025 tăng 48% so với cùng kỳ, đạt 47% dự báo cả năm của HSC.
- Kết quả này được hỗ trợ bởi lợi nhuận từ các nhà máy thủy điện và ghi nhận bán sỉ BĐS tại dự án ở Thái Bình.
-------------------------------------------------------------------
(06/08/2025) **Sản lượng thủy điện cao thúc đẩy LNST tăng mạnh YoY trong quý 2 - Báo cáo KQKD**
- VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VCSC (2,5 nghìn tỷ đồng, +26% YoY), vì mức LNST cao hơn dự kiến của mảng thủy điện có thể bù đắp cho mức lợi nhuận thấp hơn dự kiến của của mảng cơ điện (M&E), và mảng cho thuê văn phòng & bất động sản (BĐS), dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) với giá mục tiêu là 70.300 đồng/cổ phiếu.
- Quý 2/2025: doanh thu đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (+15% YoY), và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 623 tỷ đồng (+76% YoY).
- Tăng trưởng doanh thu: mảng phát điện +26% YoY (thủy điện tăng mạnh +39% YoY); mảng cho thuê văn phòng & BĐS +34% YoY (ghi nhận doanh thu bán đất tại tỉnh Thái Bình và doanh thu từ E-town 6, trái với việc không ghi nhận trong quý 2/2024).
- LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh YoY: mảng điện +2,3x YoY (sản lượng/LNST thủy điện tăng +39%/+2,4x YoY nhờ mức tăng trưởng sản lượng mạnh mẽ từ VSH, CHP và SBH); mảng nước & khác +71% YoY (ghi nhận hoàn thành dự án từ TK Cộng); và doanh số bán đất tại tỉnh Thái Bình.
- Giai đoạn nửa đầu năm 2025 (6T 2025): doanh thu đạt 4,6 nghìn tỷ đồng (+14% YoY, hoàn thành 44% dự báo năm 2025 của VCSC) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+48% YoY, hoàn thành 49% dự báo năm 2025 của VCSC).
- Tương tự như quý 2, tăng trưởng doanh thu được thúc đẩy bởi (1) mức tăng 26% YoY của mảng điện (doanh thu thủy điện +59% YoY), và (2) mức tăng 23% YoY của mảng cho thuê văn phòng & BĐS (cho thuê văn phòng +5% YoY nhờ đóng góp của E-town 6 cùng với mức tăng nhẹ của giá bán trung bình, và doanh thu từ việc bán đất).
- Đà tăng trưởng mạnh mẽ của LNST sau lợi ích CĐTS chủ yếu đến từ (1) mức tăng mạnh 89% YoY của mảng điện (thủy điện +3x YoY), (2) mức tăng từ mảng nước & khác (lợi nhuận từ TK Plus và LNST sau lợi ích CĐTS của công ty liên kết VCW chuyển từ lỗ 3 tỷ đồng trong quý 2/2024 sang lãi 96 tỷ đồng khi giá nước tăng xấp xỉ 50% kể từ quý 2/2025); và mức tăng 10% YoY của mảng cho thuê văn phòng & BĐS.
- Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS của mảng cho thuê văn phòng & BĐS chỉ mới lần lượt hoàn thành 37%/38% dự báo năm 2025, thấp hơn nhẹ so với dự báo của VCSC, do mức chi phí bảo trì văn phòng cao hơn dự kiến, mức giảm nhẹ của tỷ lệ lấp đầy tại các tòa nhà văn phòng (không bao gồm Etown 6) và mức LNST thấp hơn dự kiến từ việc bán đất tại tỉnh Thái Bình.
- Doanh thu và LNST của mảng M&E ghi nhận ở mức thấp hơn so với dự báo của VCSC,qua đó tạo ra rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo mảng M&E năm 2025 của VCSC. Trong 6T 2025, REE đã ghi nhận mức giá trị hợp đồng đã ký mới đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (-41% YoY do năm ngoái ghi nhận mức giá trị hợp đồng lớn từ dự án Sân bay Quốc tế Long Thành). VCSC ước tính backlog tính đến cuối quý 2/2025 là 6,1 nghìn tỷ đồng, qua đó hỗ trợ cho dự báo doanh thu các năm 2025/26 của VCSC (lần lượt ở mức 4/6,5 nghìn tỷ đồng).
**REE đề xuất dự án điện gió ngoài khơi công suất 10 GW, vốn đầu tư lên tới 35–40 tỷ USD, với tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn**
- Tiềm năng phát triển điện gió ngoài khơi trong dài hạn: CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) đã trình Chính phủ đề xuất phát triển Dự án Điện gió ngoài khơi REE Nam Bộ với tổng công suất mục tiêu đạt 10 GW đến năm 2040 và vốn đầu tư ước tính vào khoảng 35–40 tỷ USD. Dự án dự kiến triển khai theo 3 giai đoạn: Giai đoạn 1 (2032) – 2 GW, Giai đoạn 2 (2035) – 3 GW và Giai đoạn 3 (2036–2040) – 5 GW, trong đó REE cam kết duy trì 51% cổ phần. Đề xuất này phù hợp với mục tiêu điện gió ngoài khơi đạt 17 GW đến năm 2035 trong Quy hoạch điện 8 điều chỉnh
- Tăng trưởng công suất trong trung hạn: REE kỳ vọng trang trại điện gió Duyên Hải (48 MW, Trà Vinh) sẽ đi vào vận hành thương mại trong cuối năm 2025, sớm hơn dự báo của VCSC là giữa năm 2026. Công ty cũng đặt mục tiêu phát triển thêm 100 MW vào năm 2025 và 500 MW trong giai đoạn 2026–2028, phù hợp với dự báo của VCSC.
- **Quan điểm của VCSC:** Nếu các dự án công suất này của REE được thông qua, tiềm năng tăng trưởng đối với dự báo LNST của VCSC từ năm 2032 trở đi sẽ ở mức cao
-------------------------------------------------------------------
(11/06/2025) **Khởi động lại đà tăng trưởng**
- LN ròng Q1/25 tăng trưởng 27% svck, hỗ trợ bởi KQKD tích cực nhóm điện, nước, bù đắp cho các nhóm Cơ điện lạnh và BDS.
- LN ròng 2025 tăng 29% svck với động lực chính từ BDS và thủy điện. LN ròng 2026-27 tăng nhẹ, đây sẽ là giai đoạn chuẩn bị cho pha đầu tư tiếp theo của NLTT.
-------------------------------------------------------------------
(11/06/2025) **Kết quả kinh doanh Q1/2025 khởi sắc dẫn dắt bởi thủy điện phục hồi**
- Trong Q1/2025, Doanh thu và lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ (LNST-CĐM) của REE tăng lần lượt 13% và 27% YoY.
- Hồi phục sản lượng thủy điện (+30% YoY) là nguyên nhân chính dẫn đến LNST-CĐM của mảng năng lượng tăng mạnh (+74% YoY).
- LNST-CĐM của mảng cơ điện lạnh và bất động sản giảm lần lượt 21% và 22% YoY do ảnh hưởng của chi phí lãi vay, phí kho bãi và chi phí khấu hao dự án của Etown 6.
- Doanh thu mảng nước và môi trường tăng gấp 10 lần YoY nhưng chi phí khấu hao tăng cao khiến LNST-CĐM đi ngang (-1% YoY).
-------------------------------------------------------------------
(09/06/2025) **Công bố chia cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 15%**
- Ngày chốt danh sách cho đợt chia cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 15% là ngày 12/06, ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày 11/06, phù hợp với nghị quyết ĐHCĐ.
- Giá mục tiêu đã điều chỉnh theo đợt chia cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 15% là 70.300 đồng/cổ phiếu, có hiệu lực từ ngày 11/06.
-------------------------------------------------------------------
(06/06/2025) **Chính sách mới thúc đẩy năng lượng tái tạo**
- **Doanh thu và lợi nhuận cải thiện trong 1Q/25, lần lượt tăng 13% YoY và 27% YoY.** Doanh thu 1Q2025 đạt 2,073 tỷ (+ 13% YoY/-11% QoQ) và lợi nhuận sau thuế đạt 611 tỷ VND (+27% YoY/-10% QoQ). Trong đó, doanh thu và lợi nhuận của mảng năng lượng ghi nhận kết quả tích cực với tăng trưởng 2 chữ số, đạt 1,107 tỷ VND (+29% YoY) và 417 tỷ VND (+61% YoY) nhờ diễn biến thời tiết thuận lợi giúp tăng sản lượng các nhà máy thủy điện.
- **Thời tiết thuận lợi ủng hộ sản lượng huy động.** Trong 1Q2025, sản lượng điện của công ty mẹ, công ty con và công ty liên kết đạt 2.3 tỷ kWh (-6% YoY/-20% QoQ). Mảng thủy điện ghi nhận sản lượng tăng 30% so với cùng kỳ, đạt 1,238 triệu kWh. Mảng điện gió và điện mặt trời không có công suất mới bổ sung, dẫn đến sản lượng đạt 134/75 triệu kWh (-7% YoY/-4% YoY).
- **Mở rộng công suất điện gió để hưởng lợi từ chính sách thúc đẩy điện tái tạo mới ban hành.** Hiện REE đang có dự định đấu thầu các khu đất xây dựng điện gió tại tỉnh Trà Vinh với tổng công suất 416 MW, đánh dấu sự trở lại của REE trong việc phát triển các dự án điện NLTT. Với vị trí đầu ngành, doanh nghiệp sẽ hưởng lợi từ các chính sách thúc đẩy điện tái tạo mới được ban hành.
- **Hồi phục tích cực nhờ khối lượng công việc lớn và giảm áp lực trích lập dự phòng** .Nhờ khối lượng công việc chuyển giao lớn sang năm 2025 (khoảng 4,500 tỷ VND) của dự án Long Thành, doanh thu 2025 sẽ được bảo đảm. Ngoài ra, khó khăn pháp lý của các dự án BĐS dần được tháo gỡ giúp giảm áp lực trích lập dự phòng.
--------------------------------------------------------------------
(06/06/2025) **Vững vàng trên kiềng ba chân.**
- REE là doanh nghiệp đa ngành, dẫn đầu trong lĩnh vực cơ điện lạnh (M&E), năng lượng và hạ tầng. Công ty sở hữu 1.016 MW công suất phát điện (thủy điện, điện mặt trời, gió và nhiệt điện), tham gia cung cấp 450.000 m³ nước sạch/ngày và quản lý hơn 180.000 m² văn phòng cho thuê tại TP.HCM.
- Quý 1/2025, doanh thu thuần đạt 2.068 tỷ đồng và lãi ròng đạt 611 tỷ đồng, tăng 12,6% và 27,2% YoY nhờ: 1) Biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 40,3% lên 45,9%; 2) Doanh thu điện năng lượng đạt 1.288 tỷ đồng (+26% YoY), nước và môi trường (+1095% YoY), bất động sản (+8,7% YoY), cơ điện lạnh (-18%); 3) Doanh thu tài chính đạt 110 tỷ đồng, tăng 57% YoY nhờ lãi tiền gửi tăng 1,8 lần cùng kỳ.
- Theo QHĐ8 điều chỉnh, Việt Nam đặt mục tiêu đến 2030 phát triển mạnh năng lượng tái tạo: điện gió trên bờ/gần bờ 27.791 & 34.667 MW, ngoài khơi 6.000 MW, điện mặt trời 46.459–73.416 MW, thủy điện 34.600 MW. Hiện REE tiếp tục mở rộng mảng này với các dự án: Thủy điện Thác Bà 2 (18,9 MW) vận hành cuối Q1/2025, đóng góp 51,5 triệu kWh/năm. Điện gió Duyên Hải (48 MW) dự kiến phát điện 11/2025. Thủy điện Trà Khúc 2 (30 MW, đầu tư 1.000 tỷ đồng) hoàn thành năm 2027.
- Mảng cơ điện lạnh (M&E) và thương mại vẫn là lĩnh vực cốt lõi của REE. Năm 2024, M&E phục hồi mạnh từ nền thấp, giá trị hợp đồng mới cao nhất trong 10 năm. Dự báo, REE sẽ duy trì khối lượng công việc năm 2025 nhờ Backlog lớn chuyển tiếp 5.556 tỷ đồng, gồm 2.534 tỷ từ dự án Sân bay Long Thành.
- Mảng bất động sản kỳ vọng tích cực từ việc đẩy mạnh mở bán dự án The Light Square giai đoạn 1 trong năm 2025, bao gồm 7 căn biệt thự, 11 căn liền kề và 27 shophouse. MASVN ước tính đem lại hơn 798 tỷ đồng doanh thu. Bên cạnh đó, REE với tỷ lệ lấp đầy văn phòng cho thuê bình quân 2024 đạt 92,4%, MASVN kỳ vọng ETown 6 (16 tầng nổi, 5 tầng hầm, tổng diện tích cho thuê 36.780 m²) sẽ nâng tỷ lệ lấp đầy lên 75% trong năm 2025, giá thuê trung bình khoảng 27 USD/m2/tháng.
- Năm 2025, MASVN dự phóng doanh thu và lãi ròng đạt 9.763 và 2.393 tỷ đồng, tăng 16,4% và 20% so với cùng kỳ: 1) Biên lợi nhuận gộp tăng từ 37,3% lên 38,7%; 2) Doanh thu hạ tầng điện, nước đạt 4.568 tỷ đồng tăng 4,8% YoY, trong đó doanh thu điện đạt 4.445 tỷ đồng (+5% YoY), doanh thu nước & môi trường đạt 118 tỷ đồng (+3,6%); 3) Doanh thu cơ điện lạnh đạt 3.138 tỷ đồng tăng +9% YoY; 4) Doanh thu bất động sản và cho thuê văn phòng đạt 2.026 tỷ đồng (+79% YoY) nhờ ghi nhận doanh thu 798 tỷ đồng từ bán dự án The Light Square.
- EPS forward 2025 ước đạt 5.081 đ/cp, tương ứng P/E forward ở mức 14,2 lần. MASVN đánh giá TÍCH CỰC cho REE: 1) vị thế hàng đầu trong lĩnh vực M&E và năng lượng tái tạo; 2) Dự thảo QHĐ8 dự kiến nhu cầu điện giai đoạn 2025–2030 tăng 10,3 –12,5% phù hợp với kịch bản cơ sở và tăng trưởng kinh tế; 3) nhu cầu thị trường HVAC (hệ thống sưởi, thông gió và điều hòa không khí) dự báo tăng trưởng kép đạt 9,1% giai đoạn 2025-2026; (4) Thị trường bất động sản dần hồi phục
--------------------------------------------------------------------
(12/05/2025) **CẬP NHẬT KQKD Q1/2025**
- **Doanh thu đạt 2,068 tỷ VND (+13% YoY, -11% QoQ). LNST-CĐTS đạt 611 tỷ VND (+27% YoY, -10% QoQ).**
- **Doanh thu cơ điện lạnh đạt 449 tỷ VND (-18% YoY), các hợp đồng đang trong quá trình thi công, có thể ghi nhận sang Q2.**
- **Doanh thu văn phòng đạt 272 tỷ VND (+3% YoY) nhờ tăng 3% giá cho thuê nhưng tỷ lệ lấp đầy giảm nhẹ -1.4%.**
- **Doanh thu năng lượng đạt 1,288 tỷ VND (+26% YoY) nhờ thời tiết thuận lợi, đặc biệt ở các nhà máy thủy điện.**
- **Biên lợi nhuận gộp đạt 46%, cải thiện 6 điểm % chủ yếu nhờ mảng năng lượng có lưu lượng nước về các nhà máy thủy điện tốt hơn cùng kỳ.**
- **Doanh thu tài chính đạt 110 tỷ VND (+57% YoY) chủ yếu là lãi tiền gửi tăng.**
- **Chi phí lãi vay giảm -14% YoY nhờ giảm nợ vay.**
- **Lợi nhuận từ các công ty liên kết đạt 140 tỷ VND, tăng 16% YoY, thủy văn ở các công ty thủy điện tích cực trở lại.**
- **KQKD Q1/2025 lần lượt đạt 20% và 25% dự phóng doanh thu và lợi nhuận của BSC cùng với kế hoạch của doanh nghiệp.**
**ĐÁNH GIÁ CỦA BSC**
- **Hoạt động kinh doanh của REE trong quý 1 được dẫn dắt bởi mảng năng lượng và phù hợp với dự phóng của BSC. Hiện tại, quý nhà đầu tư cần quan sát hoạt động đấu thầu các dự án điện gió mới ở Trà Vinh, giá phát điện cho các dự án trúng thầu (176 MW) sẽ là cơ sở để BSC có thể xác định tiềm năng của hơn 350 MW điện gió kế tiếp của REE.**
--------------------------------------------------------------------------
(08/05/2025) **KQKD Q1/2025 sát với dự báo**
- KQKD Q1/2025 của REE tích cực và sát với kỳ vọng của HSC, với tăng trưởng từ mảng năng lượng giúp thúc đẩy lợi nhuận. Doanh thu tăng 13% so với cùng kỳ và lợi nhuận thuần tăng 27% so với cùng kỳ, đạt lần lượt 22% và 23% dự báo cả năm của HSC.
- Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh và Thủy điện Miền Trung (EVNCHP) đóng góp tích cực vào KQKD Q1/2025.
- HSC duy trì khuyến nghị **Tăng tỷ trọng** và giá mục tiêu theo phương pháp tổng hợp từng phần (SoTP) là **77.000đ.** REE đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 12,8 lần, cao hơn 0,8 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023.