SAB

(04/03/2026) **Chi phí đầu vào thuận lợi và mùa hè sôi động góp phần tăng lợi nhuận**

* Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với SAB. Trong ngắn hạn, giá nguyên liệu đầu vào giảm sẽ giúp SAB duy trì biên lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro, dù chúng tôi nghĩ thông tin này phần nhiều đã được phản ánh vào giá cổ phiếu. Mùa hè 2026 cũng mang tới nhiều sự kiện thể thao, dự kiến góp phần hỗ trợ sức tiêu thụ. Với mức tăng trưởng lợi nhuận dự phóng ở quanh mức 4% so với cùng kỳ, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 12 tháng là 55.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá khoảng 16,5%).

**Luận điểm đầu tư**

**Biên lợi nhuận mở rộng nhưng tăng trưởng doanh thu khó tăng cao.** Ban lãnh đạo kỳ vọng biên lợi nhuận gộp cải thiện nhờ đã chủ động chốt giá nguyên liệu: SAB đã chốt giá malt đến hết năm 2026 và giá nhôm đến giữa năm 2026 ở mức giá thuận lợi, góp phần củng cố triển vọng tăng trưởng lợi nhuận. Dự báo của chúng tôi như sau:

* **2026:** Doanh thu đạt 27 nghìn tỷ đồng (+4,4% svck), lợi nhuận sau thuế đạt 4,73 nghìn tỷ đồng (+3,6% svck)

* **2027:** Doanh thu đạt 27,8 nghìn tỷ đồng (+3,0% svck), lợi nhuận sau thuế đạt 4,81 nghìn tỷ đồng (+1,6% svck)

**Chúng tôi khuyến nghị tích lũy cổ phiếu khi giá cổ phiếu giảm thêm do SAB có chính sách chi trả cổ tức ổn định**. SAB hiện đang giao dịch ở mức 47.200 đồng/cổ phiếu, tương đương P/E dự phóng 2026 là khoảng 14x, thấp hơn so với mức trung bình 2 năm là 15x. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 55.000 đồng/cổ phiếu dựa trên kết hợp phương pháp định giá DCF và hệ số P/E mục tiêu là 13x. Khả năng tăng giá vẫn phụ thuộc vào việc lợi thế chi phí nguyên liệu được duy trì, sự phục hồi của ngành và cải tiến sản phẩm; nhằm bù đắp sự suy yếu của kênh bán lẻ truyền thống cũng như áp lực tăng thuế tiêu thụ đặc biệt bắt đầu từ 2027.

**Điểm nhấn KQKD**

* **Nhìn lại Q4/2025:** Doanh thu đạt 6,8 nghìn tỷ đồng (+6,2% so với quý trước, -23,5% svck); lợi nhuận sau thuế đạt 1,1 nghìn tỷ đồng (+13% svck). Lũy kế năm 2025, doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt hoàn thành 82% và 94% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế cả năm 2025.

* **Chiến dịch Tết:** Chi phí bán hàng tăng trong Q4/2025 (do hoạt động marketing trước Tết và chuỗi sự kiện kỷ niệm 150 năm thành lập) nhằm bảo vệ thị phần. Ban lãnh đạo cho biết SAB đã thành công rút ngắn khoảng cách thị phần trong dịp Tết 2026 với Heineken. SAB cũng đang mở thêm điểm bán trong Q4/2025 để thay thế các điểm tạp hóa đã đóng cửa, đồng thời đẩy nhanh chiến lược cao cấp hóa sản phẩm với các mẫu mã và phiên bản mới (ví dụ như lon cỡ nhỏ 250ml), nhắm đến nhóm khách hàng ít nhạy cảm về giá và giảm thiểu tác động của thuế tiêu thụ đặc biệt lên giá bán.

**Rủi ro & yếu tố hỗ trợ**

* **Rủi ro:** Giá nhôm biến động và sức mua người tiêu dùng suy yếu kéo dài.

* **Yếu tố hỗ trợ:** Nhu cầu trong mùa hè tăng mạnh hơn kỳ vọng, giá nguyên liệu giảm mạnh hơn dự kiến và mở rộng các dòng sản phẩm cao cấp.

-----------------------------------------------------------

(09/02/2026) **Q4/2025: Lợi nhuận tăng 10%, thấp hơn dự báo**

- KQKD Q4/2025 của SAB thấp hơn kỳ vọng. Lợi nhuận thuần tăng 10% đạt 1.062 tỷ đồng nhưng thấp hơn 17% so với dự báo của HSC trong khi doanh thu thuần giảm 23% xuống 6.837 tỷ đồng, thấp hơn 23% so với dự báo.

- Sau khi điều chỉnh tác động của thuế tiêu thụ đặc biệt từ việc hợp nhất với Sabibeco, sản lượng tiêu thụ bia giảm 7% so với cùng kỳ do chịu ảnh hưởng bởi kỳ nghỉ Tết đến muộn, thời tiết kém thuận lợi và gián đoạn tại kênh thương mại truyền thống. Về mặt tích cực, khoảng cách thị phần của SAB trong giai đoạn trước Tết đã thu hẹp so với đối thủ chính.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 10% trong 1 tháng qua và diễn biến tốt hơn VN Index, SAB đang giao dịch với P/E dự phóng 12 tháng tới là 15,0 lần, thấp hơn 0,4 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 11/2022 ở mức 16,7 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

-----------------------------------------------------------

(03/02/2026) **Biên lợi nhuận đạt mức cao kỷ lục trong năm 2025, LNST sau lợi ích CĐTS tăng 2% YoY bất chấp áp lực từ sản lượng bia - Báo cáo KQKD**

- Tổng Công ty cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) đã công bố KQKD năm 2025 với doanh thu thuần đạt 25,9 nghìn tỷ đồng (-17% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 4,4 nghìn tỷ đồng (+2% YoY), lần lượt hoàn thành 93% và 96% dự báo cả năm của VCSC.

- Doanh thu bia đã ghi nhận mức giảm 16% trong quý 4/2025, qua đó góp phần khiến doanh thu bia cả năm 2025 giảm 13% YoY. VCSC cho rằng doanh thu giảm YoY trong quý 4 chủ yếu đến từ yếu tố cạnh tranh trước Tết và mức nền so sánh cao (do tác động từ Tết năm 2025 đến sớm làm doanh thu quý 4/2024 được hưởng lợi nhờ nhu cầu mua sắm Tết sớm của người tiêu dùng). Xét cả năm 2025, doanh thu bia đã chịu tác động bởi: (1) sự sụt giảm của sản lượng bán bia do các gián đoạn tại kệnh phân phối truyền thống trong bối cảnh triển khai bắt buộc hóa đơn điện tử và cạnh tranh gia tăng; và (2) loại bỏ phần doanh thu phát sinh từ thuế tiêu thụ đặc biệt đối với sản lượng bia mua từ Sabibeco, sau khi SAB hợp nhất Sabibeco thành công ty con từ đầu năm 2025.

- Về mặt tích cực, biên lợi nhuận gộp mảng bia đã cải thiện mạnh, tăng 8,0 điểm % YoY lên mức cao lịch sử 41,3% trong quý 4/2025, nhờ được hỗ trợ bởi: (1) tác động tích cực từ việc hợp nhất Sabibeco; và (2) sự sụt giảm của chi phí malt và gạo, do SAB đã tiêu thụ hết lượng hàng tồn kho giá vốn cao từ các hợp đồng phòng ngừa rủi ro (hedging) giai đoạn trước. Đồng thời, biên LNST sau lợi ích CĐTS cũng đã tăng 4,7 điểm % YoY lên mức 15,5% trong quý 4/2025, nhờ được thúc đẩy bởi khoản thu nhập thuần khác nhờ khoản 137 tỷ đồng liên quan đến thương vụ hợp nhất Sabibeco, dù tác động tích cực này đã bị ảnh hưởng một phần bởi mức tăng 0,7 điểm % YoY của tỷ lệ chi phí khuyến mãi & quảng cảo (A&P)/doanh thu bia.

-----------------------------------------------------------

(07/01/2026) **Chiến lược phòng hộ nguyên liệu, cùng với sự gián đoạn kênh phân phối dần hạ nhiệt, giúp hỗ trợ lợi nhuận - Cập nhật**

- VCSC nâng giá mục tiêu cho Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) thêm 1,7% lên 59.000 đồng/cổ phiếu do VCSC cập nhật mô hình định giá sang cuối năm 2026 trong khi vẫn duy trì khuyến nghị MUA.

- VCSC dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 3,1% trong giai đoạn 2024-29, được củng cố bởi CAGR sản lượng bia khiêm tốn 2,1%, phản ánh sự chậm lại trong trung hạn do lộ trình tăng thuế tiêu thụ đặc biệt bắt đầu từ năm 2027 (tăng 5% mỗi năm lên mức 90% vào năm 2031). Biên lợi nhuận mảng bia sẽ được bảo toàn do SAB chuyển phần thuế tăng thêm sang người tiêu dùng, phù hợp với nỗ lực hạn chế tiêu thụ rượu bia của Chính phủ.

- Trong năm 2025, VCSC kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS tăng 6% YoY, nhờ khoản lãi bất thường từ việc hợp nhất Sabibeco và biên lợi nhuận gộp mảng bia tăng 4,5 điểm % YoY, một phần bị ảnh hưởng bởi sản lượng giảm 5% do những thách thức ở kênh thương mại truyền thống (GT) và cạnh tranh gay gắt. Trong năm 2026, VCSC dự phóng sản lượng tăng 5% YoY nhưng biên lợi nhuận gộp mảng bia giảm 0,5 điểm % YoY do chi phí nhôm cao hơn, dẫn đến LNST sau lợi ích CĐTS tăng 1% YoY.

- SAB là cổ phiếu phòng thủ hấp dẫn nhờ vị thế tài chính vững chắc và dòng tiền dồi dào với mức cổ tức tiền mặt 5.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 10%) mỗi năm trong giai đoạn 2025-29F. Sabeco đã công bố chi trả cổ tức đợt 1 năm 2025 tỷ lệ 20% trên mệnh giá (2.000 đồng/cổ phiếu), thanh toán vào ngày 12/02/2026, và sẽ chi trả 30% còn lại sau đó trong năm 2026.

- Rủi ro: Cạnh tranh gay gắt hơn; tiêu thụ bia yếu hơn; chi phí đầu vào cao hơn; chi phí quảng cáo & khuyến mãi tăng cao.

-----------------------------------------------------------

(09/12/2025) **Nâng khuyến nghị lên Mua vào trên cơ sở định giá**

- HSC tăng 3% giá mục tiêu lên 60.000đ và nâng khuyến nghị lên Mua vào sau khi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận và chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2026.

- HSC kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện và điều chỉnh tăng nhẹ 1% lợi nhuận thuần giai đoạn 2025-2027, theo đó lợi nhuận tăng trưởng 6% trong năm 2025, 6% trong năm 2026 và 4% trong năm 2027.

- Sau khi giá cổ phiếu đi ngang trong 3 tháng qua, SAB đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 12 tháng tới là 12,4 lần, thấp hơn 1,1 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 11/2022 ở mức 16,7 lần. SAB cũng đang có P/E năm 2026 là 12,3 lần, thấp hơn 15% so với trung vị của các công ty cùng ngành ở mức 14,5 lần. Với lợi suất cổ tức hấp dẫn 10,8%, cổ phiếu phù hợp với các nhà đầu tư ưu tiên dòng tiền cổ tức.

-----------------------------------------------------------

(13/11/2025) **Biên lợi nhuận duy trì ổn định dù tiêu thụ còn yếu**

**Luận điểm đầu tư:**

- Sabeco (SAB) công bố doanh thu thuần Q3/2025 đạt 6,4 nghìn tỷ đồng (-16% svck, -5% so với quý trước). Đây là quý thứ 3 liên tiếp công ty ghi nhận tiêu thụ sụt giảm do tâm lý tiêu dùng vẫn còn yếu và cạnh tranh ngày càng gay gắt. Tuy nhiên, lợi nhuận gộp tăng 5% svck, nhờ giá malt và gạo giảm, năng suất sản xuất được cải thiện, cùng với việc mua nguyên liệu ở mức giá tốt nhờ công ty mẹ ThaiBev. Ngoài việc kiểm soát chi phí hiệu quả, biên lợi nhuận tăng còn là do tác động của việc hợp nhất với công ty liên kết.

- Lũy kế 9 tháng đầu năm 2025, doanh thu đạt 19,1 nghìn tỷ đồng (-17% svck) và LNST đạt 3,36 nghìn tỷ đồng (đi ngang svck), hoàn thành 43% kế hoạch doanh thu và 71% kế hoạch lợi nhuận năm. Dù đối mặt với áp lực ngắn hạn từ sức mua chững lại sau khi SAB tăng giá bán và yếu tố thời tiết bất lợi, công ty vẫn giữ vị thế dẫn đầu thị trường, đồng thời đẩy mạnh mở rộng hệ thống phân phối, bổ sung hơn 20.000 điểm bán hàng mới.

- Chúng tôi duy trì dự báo doanh thu năm 2025 ở mức 26,2 nghìn tỷ đồng (-18% svck), nhưng nâng dự báo LNST lên 4,55 nghìn tỷ đồng (+1% svck) dựa trên giả định công ty kiểm soát chi phí tốt hơn. Sang năm 2026, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 27,5 nghìn tỷ đồng (+2% svck) và LNST đạt 4,6 nghìn tỷ đồng (+2% svck), nhờ sự phục hồi dần của tiêu dùng và chi phí đầu vào tiếp tục giảm.

- SSI Research duy trì giá mục tiêu 12 tháng ở mức 55.000 đồng/cổ phiếu, dựa trên phương pháp định giá kết hợp DCF và P/E mục tiêu 17x. Tại mức giá hiện tại 46.800 đồng, cổ phiếu SAB đang giao dịch ở P/E dự phóng 2026 là 14x, với mức tỷ suất cổ tức 9%. Với tiềm năng tăng giá là 18%, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.

-------------------------------------------------------------------

(10/11/2025) **Tăng giá và mưa bão ảnh hưởng sản lượng bán hàng qúy 3; chuẩn bị cho mùa Tết vững chắc với trọng tâm kênh thương mại hiện đại và tăng tốc mở rộng kênh phân phối - Báo cáo Gặp gỡ NĐT**

**Kết quả & Triển vọng quý 3/2025**

**\- Doanh thu:**Doanh thu thuần của SAB giảm 16% YoY trong quý 3/2025, chủ yếu do (1) ảnh hưởng hậu quả của việc tăng giá từ tháng 7, (2) bão lớn đổ bộ tại khu vực miền Bắc và miền Trung ảnh hưởng đến sản lượng bán hàng và (3) việc loại bỏ doanh thu tăng thêm từ thuế tiêu thụ đặc biệt đối với bia mua từ Sabibeco. Loại trừ tác động hợp nhất của Sabibeco, SAB ước tính doanh thu thuần giảm 1% YoY.

**\- Sản lượng:** Ban lãnh đạo cho biết sản lượng bán hàng trong quý 3 thấp hơn, trong khi sản lượng bia toàn ngành tăng trưởng vượt nhu cầu. Điều này đến từ các nguyên nhân sau:

**\+ Quản lý tồn kho trước Tết:** SAB đã thanh lý hết tồn kho trước đợt tăng giá bán bình quân (ASP) vào tháng 7. Công ty đã tái dự trữ hàng trong quý 3 để chuẩn bị cho mùa Tết sắp tới, mặc dù bị ảnh hưởng bởi nhiều cơn bão và áp thấp nhiệt đới vào cuối quý 3.

**\+ Gián đoạn kênh thương mại truyền thống:** Sự gián đoạn vẫn tiếp diễn do việc bắt buộc áp dụng hóa đơn điện tử khiến nhiều hộ kinh doanh nhỏ lẻ phải đóng cửa. SAB đang tìm kiếm các kênh bán hàng thay thế trên khắp Việt Nam để bù đắp tác động này. Dù kênh thương mại truyền thống vẫn là trọng tâm cốt lõi, công ty đang mở rộng phạm vi tiếp cận bằng cách mở các cửa hàng trực tiếp tại các khu vực nông thôn Đồng bằng sông Cửu Long và triển khai lực lượng bán hàng hàng tuần để xác định các địa điểm bán lẻ mới.

**\- Thị phần:** Theo nghiên cứu của bên thứ ba, SAB vẫn giữ vị trí số 1 trên thị trường bia Việt Nam theo sản lượng bán hàng, với Beer Saigon tiếp tục là thương hiệu dẫn đầu thị trường rõ rệt. Để thu hẹp mức tăng trưởng mạnh theo mùa của các đối thủ cạnh tranh trong dịp Tết, SAB đang tăng cường tập trung vào kênh thương mại hiện đại, và các sản phẩm Tết của công ty đã được đưa ra thị trường sớm nhất từ tuần thứ ba của tháng 10.

**\- Biên lợi nhuận gộp:** Biên lợi nhuận gộp quý 3/2025 tiếp tục được cải thiện, nhờ chi phí đầu vào thấp hơn (ví dụ: giá đại mạch) do (1) đại mạch có chi phí cao trước đây đã được sử dụng hết, (2) đạt được tiềm lực mua hàng ở cấp tập đoàn với giá được phòng hộ rủi ro đến năm 2026, và (3) tác động tích cực từ việc hợp nhất Sabibeco.

**Các nội dung khác**

\- Về phân khúc bia, dòng phổ thông tiếp tục thúc đẩy sản lượng của SAB; phân khúc cao cấp đang trên đà tăng trưởng, trong khi phân khúc cao cấp đại chúng đi ngang.

\- Về định dạng bao bì sản phẩm, phiên bản lon 250 ml của Saigon Chill đã được tung ra thí điểm trong quý 3. SAB đang đánh giá việc triển khai rộng rãi định dạng 250 ml cho các nhãn hiệu khác.

\- Về các kênh phân phối mới, thương mại điện tử đang có động lực tăng trường dù biên lợi nhuận thấp; tuy nhiên, ban lãnh đạo nhìn thấy cơ hội trong thương mại điện tử B2B và đang hợp tác với các chuỗi lớn.

\- VCSC hiện đưa ra giá mục tiêu là 58.000 đồng/cổ phiếu cho SAB.

-------------------------------------------------------------------------

(31/10/2025) **Mảng thủy điện vượt trội so với kỳ vọng, thúc đẩy tăng trưởng LNST - Báo cáo KQKD**

- VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2025 (2,6 nghìn tỷ đồng, +29% YoY) nhờ mảng thủy điện ghi nhận lợi nhuận vượt kỳ vọng, bù đắp cho mảng mảng cơ điện (M&E) yếu hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho REE với giá mục tiêu 72.200 đồng/CP. Quý 3/2025: Doanh thu đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (+26% YoY), LNST sau lợi ích CĐTS đạt 674 tỷ đồng (+40% YoY).

- Tăng trưởng doanh thu: Mảng cơ điện +38% YoY nhờ đầu tư hạ tầng trên toàn quốc tăng mạnh, và +25% YoY từ doanh thu mảng điện, chủ yếu nhờ sản lượng thủy điện cao.

- LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh: mảng điện +40% YoY, được thúc đẩy bởi LNST tại các nhà máy thủy điện SBH/VSH tăng trưởng vượt trội +51% và 2,7x YoY; LNST mảng cơ điện tăng 79% YoY; và VCW ghi nhận 34 tỷ đồng lợi nhuận (so với lỗ 33 tỷ đồng trong quý 3/2024) nhờ tăng giá nước thương phẩm và tăng sản lượng giai đoạn 2. 9T 2025: Doanh thu đạt 7,1 nghìn tỷ đồng (+18% YoY, hoàn thành 67% dự báo cho năm 2025 của VCSC), LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (+45% YoY, hoàn thành 75% dự báo cho năm 2025 của VCSC).

- Tăng trưởng doanh thu chủ yếu nhờ +26% YoY doanh thu mảng điện (chủ yếu từ thủy điện).

- Tương tự quý 3, LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh được hỗ trợ bởi (1) lợi nhuận mảng điện + 68% YoY, và (2) lợi nhuận mảng nước & mảng khác +42% YoY. Sản lượng và lợi nhuận mảng thủy điện vượt kỳ vọng: Trong 9T 2025, các công ty con thủy điện là động lực chính cho tăng trưởng LNST mảng điện +68% YoY của REE, dẫn đầu bởi mức tăng mạnh tại VSH (4,4x YoY), SBH (2,3x YoY), và CHP (2,4x YoY).VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng dự báo LNST trong năm 2025 cho VSH của VCSC, khi LNST sau lợi ích CĐTS trong 9T đạt 647 tỷ đồng (+4,4x YoY; hoàn thành 81% dự báo 2025F), trong khi quý 4 - thường là quý mạnh nhất của thủy điện - vẫn còn phía trước. Doanh thu và LNST mảng M&E thấp hơn nhẹ so với dự báo cho năm 2025 của VCSC, tuy nhiên backlog cuối quý 3/2025 đạt 6,7 nghìn tỷ đồng, hỗ trợ cho dự báo doanh thu năm 2026 đạt 6,5 nghìn tỷ đồng.

- **Mảng BĐS:** REE ghi nhận 13 tỷ đồng lợi nhuận không đáng kể từ thoái vốn tại CTLK Saigon Res. Ngoài ra, dự án Light Square không ghi nhận doanh số bán căn hộ trong quý 3, với LNST trong 9T đạt 100 tỷ đồng (46% dự báo cho năm 2025 của VCSC).

---------------------------------------------------

(20/10/2025) **Phù hợp chiến lược đầu tư cổ tức khi tiềm năng đã phản ánh vào giá**

- Sử dụng kết hợp phương pháp DCF và định giá so sánh EV/EBITDA (50:50), VDSC xác định giá hợp lý 12 tháng tới của cổ phiếu SAB là 48.000 đồng, tương đương P/E & P/B dự phóng năm 2025 là 15,3/2,7 lần. Dựa trên giá đóng cửa ngày 13/10/2025, VDSC khuyến nghị TÍCH LŨY đối với SAB. VDSC kỳ vọng SAB duy trì chính sách chi trả cổ tức cao trong những năm tới với động lực chính từ việc chi trả lãi vay của CTM ThaiBev cho khoản vay tài trợ thương vụ M&A SAB năm 2017. Cổ phiếu phù hợp cho nhà đầu tư theo đuổi chiến lược hưởng cổ tức với cổ tức tiền một năm tới 5.000 đồng/CP (tỷ suất cổ tức 10%).

**Ngành bia đang ghi nhận xu hướng suy giảm sản lượng tiêu thụ do tác động từchính sách của Chính phủ và xu hướng dịch chuyển nhu cầu tiêu dùng nói chung**

- Ngành bia chịu áp lực lớn từ các chính sách của Nhà nước như Nghị định 168/2024/NĐ-CP về nâng mức phạt hành chính đối với hành vi vi phạm giao thông và tăng thuế TTĐB 5%/năm từ 2027. Do đó, VDSC kỳ vọng sản lượng bia tại Việt Nam giảm 0,28%/năm trong giai đoạn 2025 - 2029, tương ứng với mức tiêu thụ/người giảm từ 42 lít (2024) về 39 lít (2029), tiệm cận về bằng các nước trong khu vực. Điều này diễn ra khi yếu tố vĩ mô và xu hướng tiêu dùng (bảo vệ sức khỏe, trải nghiệm bia thủ công) không ủng hộ. Tuy vậy, năm 2026 vẫn là điểm sáng của ngành bia khi nhận thấy một vài điểm thuận lợi:

- Tính mùa vụ: Tết Nguyên Đán 2026 đến muộn và 2027 đến sớm hỗ trợ tích cầu cho giai đoạn đầu và cuối năm 2026, sự kiện lớn diễn ra vào mùa hè (World Cup) đẩy nhu cầu tiêu thụ tăng lên.

- Phản ứng với Nghị định 168/2024 bớt gay gắt hơn so với giai đoạn đầu, và đây là năm cuối trước khi chịu cú sốc nhu cầu giảm do lộ trình thuế TTĐB có hiệu lực từ 2027.

**SAB được kỳ vọng bắt đầu chu kỳ hưởng lợi nguyên vật liệu (NVL) giá rẻ từ 2025 và giảm một phần chi phí nguyên vật liệu lon tái chế sau khi nâng sở hữu lên 65% tại Sabibeco**

- VDSC dự phóng doanh thu của SAB đạt 26.867 tỷ đồng vào 2025 (-15,7% YoY) và tăng trưởng CAGR đến 2029 khiêm tốn đạt 0,3%/năm do sản lượng tiêu thụ bia toàn ngành bị tác dộng bởi các điểm nêu ra như trên. Đóng góp lớn nhất trong doanh thu đến từ mảng bia với tỷ trọng 94,8% (+7pps YoY). LNST-CTM năm 2025/2026F kỳ vọng đạt lần lượt là 3.839,6 tỷ đồng và 4.143,5 tỷ đồng, tương đương với biên ròng cải thiện lần lượt 14,3% (+0,7 pps YoY) và 14,7% (+0,3 pps YoY), nhờ:

- Tỷ trọng doanh thu thay đổi: Doanh thu từ mảng bán nguyên vật liệu (biên gộp dưới 1%) được dự báo giảm bớt khi có thể tận dụng được nhà máy của Sabibeco (SBB) trong sản xuất và tái chế lon.

- Hưởng lợi giá NVL rẻ từ 2025: Sau khi sử dụng hết lượng NL chốt giá cao giai đoạn 2023 - 2024, SAB bắt đầu bước vào chu kỳ được hưởng lợi từ mặt bằng giá đầu vào thấp, có phần trễ so với ngành.

- Vì nhu cầu tăng chậm và chính sách quản lý ngày càng chặt, SAB ưu tiên kiểm soát chi phí, trong đó đẩy mạnh chi quảng cáo khuyến mãi và giảm chi phí nhân viên bán hàng trực tiếp (on-trade).

**Rủi ro**

- Sản lượng bia tiêu thụ toàn ngành và thị phần bia của SAB không duy trì được như kỳ vọng

- Khả năng điều chỉnh giá bán thấp hơn kỳ vọng nếu người tiêu dùng phản ứng mạnh với việc tăng giá.

---------------------------------------------------------

(17/09/2025) **Áp lực từ yếu tố vĩ mô**

**Định giá và khuyến nghị**

- Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) là một trong những nhà sản xuất bia dẫn đầu thị trường nội địa, MASVN sử dụng phương pháp định giá so sánh để định giá cổ phiếu SAB, bao gồm tỷ lệ P/E trung bình hiện tại của các công ty cùng ngành tương đương và EPS dự phóng năm 2025. MASVN hạ giá mục tiêu cho SAB xuống 49,700 đồng (từ 68,400 đồng; đã điều chỉnh cổ tức), tương đương với tỷ lệ P/E là 15.0 (từ 21.6) và hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ (từ Mua).

**Bối cảnh vĩ mô và ngành**

- Vào T6/2025, Quốc hội Việt Nam đã thông qua Luật Thuế tiêu thụ đặc biệt 2025 (luật số 66/2025/QH15) với những thay đổi lớn về thuế suất thuế tiêu thụ đặc biệt. Theo luật mới, thuế suất thuế tiêu thụ đặc biệt đối với sản phẩm bia sẽ tăng dần từ năm 2027 đến năm 2031 với mức tăng 5%/năm và mức tối đa là 90% vào đầu năm 2031 (thuế suất hiện hành: 65%). Lịch trình tăng thuế mới sẽ dẫn đến giá các sản phẩm bia cao hơn và cản trở tăng trưởng nhu cầu trong nước. Hơn nữa, tỷ giá vẫn ở mức cao lịch sử, làm tăng chi phí sản xuất và nhập khẩu trong ngắn hạn. Đối với giá nguyên liệu đầu vào, giá lúa mạch và nhôm thế giới đã phục hồi sau khi giảm mạnh trong Q2 2025.

**Cập nhật HĐKD**

- Hoạt động kinh doanh của SAB ghi nhận sự thất vọng trong Q2 khi doanh thu giảm 15.6% CK xuống còn 6,867.3 tỷ đồng. Nhờ kiểm soát chi phí hiệu quả và giá đầu vào hiện đang ở mức thấp, giá vốn hàng bán giảm 22.8% CK xuống còn 4,356.3 tỷ đồng. Lợi nhuận gộp của SAB đạt 2,448.1 tỷ đồng (+0.3% CK) và biên lợi nhuận gộp mở rộng lên 35.6% (Q2 2024: 29.9%). Trong quý, chi phí quản lý của SAB tăng 35.6% CK lên 239.3 tỷ đồng. Lợi nhuận hoạt động và LNST Q2 của công ty lần lượt đạt 1,566.1 tỷ đồng (-4.9% CK) và 1,250.7 tỷ đồng (-5.2% CK). Trong nửa đầu năm 2025, doanh thu của SAB đạt 12,766.8 tỷ đồng (-16.9% CK). Lợi nhuận hoạt động và LNST 6T của công ty lần lượt đạt 2,596.9 tỷ đồng (-12.1% CK) và 2,050.3 tỷ đồng (-12.5% CK).

**Dự phóng 2025**

- Việc tăng thuế suất tiêu thụ đặc biệt bia sẽ được chuyển sang người tiêu dùng khi SAB khẳng định không chịu chi phí. Điều này, kết hợp với Nghị định 100 và những lo ngại về lạm phát, sẽ đe dọa nhu cầu. Do đó, MASVN hạ giả định tăng trưởng khối lượng tiêu thụ xuống 0% (từ 1%) cho đến năm 2031 và dự phóng doanh thu năm 2025 ở mức 32,485.9 tỷ đồng (+1.0% CK; trước đây: 32,810.8 tỷ). MASVN duy trì các giả định chi phí. Do đó, MASVN dự báo lợi nhuận hoạt động năm và LNST 2025 lần lượt là 5,766.9 tỷ đồng (+1.6% CK) và 4,613.6 tỷ đồng (+2.6% CK).

-------------------------------------------------------------------------

(11/09/2025) **Sản lượng bia sẽ phục hồi từ năm 2026, hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận - Cập nhật**

- VCSC điều chỉnh giảm giá mục tiêu là do (1) bội số P/E mục tiêu giảm 10% từ 18,6x xuống 16,7x và (2) dự báo EPS năm 2025 giảm 7%, được bù đắp một phần bởi việc áp dụng EPS trung bình giai đoạn 2025–26 thay vì chỉ áp dụng EPS dự phóng của năm 2025. VCSC áp dụng bội số P/E mục tiêu thấp hơn nhằm phản ánh mức giảm 4% trong tổng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29 và mức giảm 6% trong P/E trung vị trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành so với Báo cáo Cập nhật trước. VCSC điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận chủ yếu là do điều chỉnh giảm CAGR sản lượng bia dự phóng giai đoạn 2024-29 từ 5% xuống 2%, được bù đắp một phần bởi giả định biên lợi nhuận gộp bia cao hơn.

- VCSC dự báo CAGR EPS đạt 5% trong giai đoạn 2024-29, được hỗ trợ bởi CAGR sản lượng bia đạt 2% và biên lợi nhuận gộp bia duy trì ở mức cơ sở cao.

- Trong năm 2025, VCSC kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS của SAB tăng 3% YoY, được thúc đẩy bởi biên lợi nhuận gộp cải thiện 3,9 điểm %, bị ảnh hưởng một phần bởi sản lượng giảm 5% do kênh truyền thống gặp khó khăn và cạnh tranh gia tăng. Sang năm 2026, VCSC dự báo sản lượng sẽ tăng 6% YoY, thúc đẩy LNST sau lợi ích CĐTS tăng 5% YoY.

- SAB là một cổ phiếu phòng thủ hấp dẫn nhờ vị thế tài chính vững chắc và dòng tiền ổn định, với dự báo cổ tức tiền mặt dự kiến 5.000 đồng/CP (lợi suất cổ tức 10%) cho năm 2025 và 3.500 đồng/CP/năm (lợi suất cổ tức 7%) trong giai đoạn 2026-29.

- Rủi ro: Cạnh tranh gia tăng; nhu cầu tiêu thụ bia giảm; chi phí đầu vào tăng; chi phí quảng cáo & khuyến mãi (A&P) cao hơn.

-------------------------------------------------------------------------

(18/08/2025) **Kết quả vượt kỳ vọng**

- Doanh thu thuần và lợi nhuận ròng 6T2025 lần lượt giảm 17% và 12% svck.

- Biên lợi nhuận cải thiện so với Q1, phần nào xoa dịu lo ngại về sức mua và áp lực chi phí nguyên liệu.

- Duy trì dự báo tăng trưởng lợi nhuận 2025-2026 và khuyến nghị **KHẢ QUAN** cho cổ phiếu.

**Luận điểm đầu tư:**

- SAB ghi nhận KQKD 6T2025 với doanh thu thuần giảm 17% svck, nhưng nếu loại trừ yếu tố bất thường thì chỉ giảm 5%. Nguyên nhân chính của mức giảm 5% đến từ sức mua yếu, thay đổi tại kênh truyền thống do chính sách thuế mới, và quá trình sát nhập hành chính các tỉnh thành. Mặc dù doanh thu giảm, biên lợi nhuận hoạt động tăng tới 570 điểm cơ bản, nhờ nâng cao hiệu quả sản xuất và kiểm soát chặt chi phí bán hàng & quản lý (SG&A). Hàng tồn kho giảm do công ty thận trọng trước các biến động chi phí nguyên liệu. Trong khi giá nhôm tăng và biến động tỷ giá vẫn là rủi ro chính, giá đại mạch giảm, giá bán bia bình quân tăng 3-5%, cùng với chi phí SG&A đang được kiểm soát tốt, mang lại triển vọng tích cực cho nửa cuối năm 2025.

-------------------------------------------------------------------------

(11/08/2025) **Q2/2025: Lợi nhuận giảm nhẹ so với cùng kỳ nhưng vượt dự báo**

- Doanh thu thuần và lợi nhuận thuần Q2/2025 giảm lần lượt 16% và 3% so với cùng kỳ nhưng đều cao hơn dự báo của HSC lần lượt 2% và 11%.

- Doanh thu gộp từ bia chỉ giảm 1% so với cùng kỳ (tăng 12% so với quý trước), điều này theo HSC là một tín hiệu tích cực. Tỷ suất lợi nhuận gộp và tỷ suất lợi nhuận thuần tăng, chủ yếu nhờ thay đổi cách hạch toán chi phí thuế tiêu thụ đặc biệt tại Sabibeco.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 5% trong 3 tháng qua, SAB đang giao dịch với P/E trượt dự phòng 1 năm là 13 lần, thấp hơn 1,5 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 3/2022 ở mức 19,4 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu đối với SAB.

-------------------------------------------------------------------------

(07/08/2025) **Gián đoạn kênh phân phối truyền thống ảnh hưởng đến sản lượng bán cho các nhà phân phối trong quý 2; thị phần tăng nhờ đà phục hồi của sản lượng bán ra cho người tiêu dùng - Báo cáo Gặp gỡ NĐT**

**KQKD quý 2/2025 và triển vọng:**

- Doanh thu: Doanh thu thuần của Tổng Công ty cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) giảm 16% YoY trong quý 2/2025, chủ yếu do (1) mức giảm của sản lượng bán cho các nhà phân phối và (2) loại bỏ phần doanh thu phát sinh từ thuế tiêu thụ đặc biệt đối với sản lượng bia mua từ Sabibeco. Nếu loại trừ tác động từ việc hợp nhất Sabibeco, SAB ước tính doanh thu thuần giảm 1% YoY.

- Sản lượng: Sản lượng bán cho các nhà phân phối giảm do:

- Quản lý tồn kho trước đợt tăng giá: SAB chủ động giảm sản lượng bán ra để các nhà phân phối giảm mức độ tồn kho. Công ty đã thực hiện chiến lược tăng nhẹ giá bán trung bình ở phân khúc bia phổ thông từ ngày 01/07/2025.

- Gián đoạn kênh thương mại truyền thống (GT): Quy định bắt buộc xuất hóa đơn điện tử khiến nhiều hộ kinh doanh đóng cửa, dẫn đến sự gián đoạn trong hoạt động phân phối của SAB. Tuy nhiên, ban lãnh đạo cho biết hiện chưa thể đánh giá được mức độ ảnh hưởng của sự gián đoạn này đối với SAB. SAB hiện đang tìm kiếm các kênh phân phối thay thế trên toàn quốc. Ban lãnh đạo cho rằng sự gián đoạn này có thể sẽ kéo dài đến hết nửa cuối năm 2025 và sẽ ổn định trở lại từ ngày 01/01/2026 khi thuế khoán chính thức được bãi bỏ.

- Thị phần: Mặc d�� sản lượng bán cho các nhà phân phối giảm, nhưng SAB đã giành lại vị trí số 1 tại thị trường bia Việt Nam về sản lượng bán ra cho người tiêu dùng, theo báo cáo của bên nghiên cứu thứ ba.

- Biên LN gộp: Ban lãnh đạo cho biết biên lợi nhuận gộp của mảng bia cải thiện trong quý 2/2025 chủ yếu đến từ việc hợp nhất Sabibeco, cùng với sự sụt giảm của chi phí đầu vào sau khi đã sử dụng hết lượng đại mạch giá cao trước đó. SAB kỳ vọng sẽ tiếp tục ghi nhận giá trị cộng hưởng từ việc hợp nhất Sabibeco trong giai đoạn nửa cuối năm 2025.

**Các ghi nhận khác:** SAB gần đây đã ra mắt phiên bản lon 250ml của sản phẩm bia Saigon Chill để đáp ứng nhu cầu thị trường và cạnh tranh với các sản phẩm tương tự từ đối thủ.

**Quan điểm của VCSC:**

- VCSC dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ tiếp tục cải thiện trong nửa cuối năm 2025 nhờ việc hợp nhất Sabibeco. Tuy nhiên, VCSC cho rằng gián đoạn kéo dài ở kênh GT có khả năng sẽ ảnh hưởng đến doanh thu trong nửa cuối năm 2025. Điều này, kết hợp với KQKD nửa đầu năm 2025 kém khả quan hơn kỳ vọng, khiến VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- VCSC hiện đưa ra mức giá mục tiêu 67.000 đồng/cổ phiếu cho SAB.

-------------------------------------------------------------------------

(04/07/2025) **Cổ tức tiền mặt là điểm nhấn chính**

- KQKD SAB Q1-2025 ảm đạm với doanh thu thuần 5.811 tỷ đồng (-34,9% QoQ, -19,1% YoY), LNST-Cty Mẹ đạt 793 tỷ đồng (-20,5% YoY), do doanh số mùa vụ tết tập trung vào Q4-2024 khi 2025 đón tết sớm (T1) đi kèm chi tiêu bia trong dân bị siết chặt hơn từ Nghị Định 168. SAB cũng hoàn tất thương vụ “Sabibeco” làm phát sinh chi phí tài chính một lần 91 tỷ đồng.

- Đốm sáng trong làn sương mờ KQKD Q1 của Công ty đến từ việc tiết giảm được chi phí đầu vào khi SAB đã sử dụng hết phần nguyên vật liệu có giá cao trong năm 2024, và bước sang năm 2025, giá nguyên liệu đầu vào đã quay trở lại vùng giá trung bình. Yếu tố này sẽ được phản ánh rõ nét hơn trong KQKD các quý tới khi chi phí tài chính một lần hết phát sinh.

- Với triển vọng kinh doanh bước vào pha bão hòa từ sau Covid-19 và các tác động từ gia tăng mạnh thuế tiêu thụ đặc biệt vẫn còn phía trước, điểm nhấn đầu tư chủ yếu ở mức chia cổ tức tiền mặt ngày càng tăng cao. SAB có động thái gia tăng tỷ lệ chia cổ tức (payout ratio) mạnh dần từ sau Covid-19 (thời điểm ngành bia bắt đầu ảm đạm) với 60-120%, với nguồn lấy từ LNST mỗi năm của Công ty và khoản lợi nhuận chưa phân phối (~9.200 tỷ đồng).

- SAB phù hợp với phương pháp đầu tư cổ tức (tỷ suất cổ tức 10,4%/năm) và đầu tư cổ phiếu bị định giá thấp sau những đợt sụt giảm mạnh của thị trường, đặc biệt khi giá thị trường SAB dần dịch chuyển về mức hợp lý (48.000đ/cổ phiếu), phản ánh những yếu tố tiêu cực của năm 2025.

-------------------------------------------------------------------------

(18/06/2025) **Quốc hội thông qua Luật Thuế Tiêu thụ Đặc biệt (TTĐB) sửa đổi, tăng thuế TTĐB đối với bia lên 70% vào năm 2027 và sau đó tăng 5% mỗi năm lên 90% vào năm 2031**

- Ngày 14/6/2025, Quốc hội đã chính thức thông qua Luật Thuế TTĐB sửa đổi, nâng thuế TTĐB đối với bia từ mức hiện hành 65% lên 70% vào năm 2027. Sau đó, mức thuế này sẽ tiếp tục tăng 5 điểm %/năm, đạt 90% vào năm 2031 (tương ứng 65%/65%/70%/75%/80%/85%/90% cho các năm 2025/26/27/28/29/30/31).

- Trong dự báo hiện tại, VCSC áp dụng kịch bản thận trọng với giả định thuế TTĐB sẽ tăng từ 65% hiện tại lên 80%/85%/90%/95%/100% trong giai đoạn 2026-2030. Với giả định này, VCSC dự phóng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) cho sản lượng bia đạt 4,6% và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 5,1% trong giai đoạn 2024-2029. Trong kịch bản thuận lợi hơn, nếu thuế TTĐB lần lượt là 70%/75%/80%/85% trong giai đoạn 2026-2029, VCSC kỳ vọng CAGR cho sản lượng bia sẽ cao hơn, ở mức 5,0% và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 6,0%.

- VCSC đánh giá việc mức thuế TTĐB được thông qua thấp hơn kỳ vọng và việc trì hoãn thực thi một năm là những yếu tố ít tiêu cực hơn so với kỳ vọng hiện tại của VCSC đối với SAB. VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự phóng cho giai đoạn dự báo 2026-2029 nhờ diễn biến này. Tuy nhiên, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự phóng năm 2025 do KQKD quý 1/2025 yếu hơn kỳ vọng, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Hiện tại, VCSC đưa ra giá mục tiêu là **67.000 đồng/cổ phiếu** cho SAB.

-------------------------------------------------------------------------

(10/06/2025) **Giảm dự báo lợi nhuận và giá mục tiêu; hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng**

- HSC hạ khuyến nghị đối với SAB xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) và giảm 15% giá mục tiêu xuống 58.200đ sau khi giảm dự báo lợi nhuận và thay đổi các giả định định giá.

- Sau khi SAB công bố KQKD Q1/2025 kém tích cực, HSC giảm bình quân 4% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027, cho thấy lợi nhuận tăng trưởng với tốc độ CAGR là 5%.

- Giá mục tiêu theo phương pháp DCF cho thấy cổ phiếu có P/E dự phóng năm 2025 là 16,7 lần. SAB đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,9 lần, thấp hơn 1,4 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 5/2022 ở mức 19,4 lần. Trong khi đó, cổ phiếu cũng có P/E dự phóng năm 2025 là 14,2 lần, thấp hơn 14% so với bình quân các công ty cùng ngành ở mức 16,5 lần.

-------------------------------------------------------------------------

(20/05/2025) **Thị trường chưa thuận lợi**

- **Doanh thu và lợi nhuận Q1/2025 giảm do hợp nhất Sabibeco, tâm lý người tiêu dùng yếu và áp lực cạnh tranh gia tăng.**

- **Lộ trình tăng Thuế tiêu thụ đặc biệt dự kiến được lùi đến năm 2027 và mức tăng có thể thấp hơn dự kiến.**

- **Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng doanh thu thuần và LNST năm 2025 xuống lần lượt -11% và -5% svck, mặc dù vẫn duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN.**

- **Doanh thu giảm trong bối cảnh tâm lý tiêu dùng dè dặt và cạnh tranh gay gắt. Nếu loại trừ tác động từ việc hợp nhất Sabibeco, doanh thu vẫn giảm 10% svck (một phần do Tết đến sớm hơn nên doanh thu được ghi nhận từ Q4/2024).** **Trong bối cảnh niềm tin người tiêu dùng còn chưa ổn định, ban lãnh đạo dự kiến sẽ có thể có sự dịch chuyển sang các sản phẩm giá rẻ hơn trong nửa cuối năm 2025.**

- **Biên lợi nhuận gộp cải thiện chủ yếu do hợp nhất Sabibeco. Ban lãnh đạo kỳ vọng biên lợi nhuận tiếp tục được cải thiện thông qua chiến lược phòng ngừa rủi ro giá nguyên vật liệu và nâng cao hiệu quả hoạt động. Nếu loại trừ chi phí tài chính bất thường, LNST Q1 giảm 12,7% svck (so với mức giảm công bố là -22%).**

- **Trong năm 2025, chúng tôi cho rằng ngành bia vẫn còn nhiều thách thức khi người tiêu dùng có thể cắt giảm chi tiêu. Do đó, chúng tôi điều chỉnh dự báo doanh thu thuần và LNST năm 2025 xuống còn 28,2 nghìn tỷ đồng (-11% svck) và 4,3 nghìn tỷ đồng (-5% svck). Chi tiết giả định được trình bày tại Bảng 1.**

- **Tuy nhiên, SAB vẫn là cổ phiếu hàng tiêu dùng với tài chính lành mạnh và mức cổ tức hấp dẫn (tỷ suất cổ tức dự phóng năm 2025 khoảng 10%), nhờ vị thế dẫn đầu trong phân khúc bia phổ thông, đi cùng với triển vọng tăng trưởng GDP của Việt Nam và tầng lớp trung lưu đang gia tăng. Chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu SAB, với giá mục tiêu 12 tháng dựa theo hai phương pháp DCF và P/E là 58.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tiềm năng tăng giá khoảng 17%.**

-------------------------------------------------------------------------

(15/05/2025) **Chính phủ đề xuất tăng thuế tiêu thụ đặc biệt đối với bia lên 70% vào năm 2027**

- **Vào ngày 09/05/2025, trong các phiên họp Quốc hội, Chính phủ đã đề xuất lộ trình tăng thuế tiêu thụ đặc biệt đối với bia từ mức hiện tại 65% lên 90% trong vòng 5 năm, bắt đầu từ năm 2027. Cụ thể, mức thuế suất sẽ giữ nguyên ở mức 65% trong giai đoạn 2025–2026, sau đó lần lượt tăng lên mức 70%/75%/80%/85%/90% vào các năm 2027/2028/2029/2030/2031. Ủy ban Thường vụ Quốc hội đã đồng thuận điều chỉnh dự thảo luật thuế tiêu thụ đặc biệt theo hướng này, và dự kiến sẽ được thông qua vào tháng 6/2025.**

- **Đề xuất này phù hợp với khuyến nghị trước đó của Bộ Tài chính (BTC) vào tháng 4/2025 về việc lùi thời điểm tăng thuế tiêu thụ đặc biệt sang năm 2027 (thay vì 2026). Tuy nhiên, lộ trình tăng thuế lần này có mức độ nhẹ hơn so với kịch bản mà BTC thiên về lựa chọn là tăng từ mức 65% lên 100% trong vòng 5 năm, như đã nêu trong dự thảo luật.**

- **Theo dự báo hiện tại của VCSC, VCSC hiện áp dụng kịch bản kém khả quan, với thuế tiêu thụ đặc biệt tăng từ mức 65% lên 80%/85%/90%/95%/100% trong giai đoạn 2026–2030. Phân tích của VCSC cho thấy việc tăng thuế tiêu thụ đặc biệt thường gây áp lực lên tăng trưởng sản lượng bia trong 2–3 năm đầu sau khi áp dụng, nhưng sẽ ít ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp. Do đó, VCSC cho rằng việc đề xuất tăng thuế ở mức thấp hơn và khả năng lùi thời điểm áp dụng mức thuế mới sẽ là những yếu tố tích cực đối với SAB. VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo giai đoạn 2026-29 của VCSC, nhưng dự báo năm 2025 có khả năng sẽ phải đối mặt với rủi ro điều chỉnh giảm do KQKD quý 1/2025 thấp hơn kỳ vọng, dù cần thêm đánh giá chi tiết.**

**Thị phần giảm trong quý 1 do yếu tố mùa vụ; ban lãnh đạo kỳ vọng sẽ giành lại thị phần - Báo cáo Gặp gỡ NĐT**

**KQKD quý 1/2025:**

- **Doanh thu thuần báo cáo của SAB giảm 19% YoY trong quý 1/2025, chủ yếu do (1) sản lượng bán bia thấp hơn và (2) không còn ghi nhận phần doanh thu phát sinh từ thuế tiêu thụ đặc biệt đối với sản lượng mua từ Sabibeco. Nếu so sánh tương đương, SAB ước tính doanh thu gộp không bao gồm chiết khấu bán hàng giảm 10% YoY, chủ yếu do sản lượng bán bia thấp hơn (theo sản lượng bán cho các nhà phân phối).**

- **Ban lãnh đạo cho rằng việc mất thị phần trong quý 1/2025 là hiệu ứng thường xảy ra trong dịp Tết Nguyên đán khi người tiêu dùng có xu hướng ưu tiên các thương hiệu bia cao cấp để tiêu dùng và biếu tặng vào dịp Tết Nguyên đán. Theo một công ty nghiên cứu thị trường bên thứ ba, thị phần của SAB (theo sản lượng bán cho người tiêu dùng) thường giảm từ cuối quý 4 đến quý 1 (tùy theo thời điểm Tết Nguyên đán) do yếu tố mùa vụ này, trước khi dần phục hồi và bắt kịp đối thủ chính sau khoảng 5–6 tháng. Trong năm 2024, SAB đã thu hẹp khoảng cách này chỉ sau 2–3 tháng. Xu hướng tiếp tục lặp lại trong quý 1/2025. Ngoài ra, SAB ghi nhận sản lượng bán cho người tiêu dùng tính từ đầu quý đến nay tăng trưởng ở mức một chữ số cao YoY (khoảng 7%-9% YoY).**

**Kế hoạch năm 2025:**

- **Lợi nhuận: Ban lãnh đạo giữ nguyên mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận cả năm ở mức 8% YoY mặc dù kết quả kém khả quan trong quý 1, nhưng nhận thấy thách thức để hoàn thành kế hoạch này và có phương án để gia tăng thị phần từ giữa năm khi điều kiện thị trường thuận lợi hơn.**

- **Chi phí đầu vào:**

- **Đại mạch: SAB đã gần như sử dụng hết lượng đại mạch có chi phí cao đã phòng hộ rủi ro quá mức vào cuối quý 1/2025. Công ty đã phòng hộ nguồn cung mới với giá thấp hơn đến hết năm 2025, dự kiến chi phí đại mạch sẽ quay về mức bình thường từ quý 2 trở đi.**

- **Nhôm: SAB đã phòng hộ nguồn cung nhôm đến cuối quý 3/2025 và dự kiến chi phí nhôm năm 2025 sẽ tăng YoY trong năm 2025.**

- **Tổng quan: Tác động tích cực từ việc hợp nhất Sabibeco, cùng với chi phí đại mạch quay về mức bình thường, có thể hỗ trợ biên lợi nhuận gộp nằm 2025 cải thiện so với cùng kỳ năm trước.**

- **Chi phí quảng cáo & khuyến mãi (A&P): Ban lãnh đạo cam kết chi tiêu A&P một cách hiệu quả nhưng vẫn duy trì sự linh hoạt để giữ tính cạnh tranh. Trong bối cảnh tiêu thụ bia thấp điểm hiện nay, các hoạt động A&P trên toàn thị trường nhìn chung khá hạn chế. SAB dự kiến sẽ tăng nhẹ chi tiêu A&P từ giữa năm để đón đầu mùa cao điểm tiêu thụ mùa hè.**

**Các ghi chú khác:**

- **Cạnh tranh: Đối thủ chính của SAB đã mở rộng sang các thị trường truyền thống của SAB, làm gia tăng áp lực cạnh tranh tại những khu vực này.**

- **Tái ra mắt sản phẩm: Thương hiệu bia “Lạc Việt” được tái ra mắt với thiết kế bao bì mới vào cuối quý 1/2025. Phản hồi ban đầu từ người tiêu dùng khá tích cực và SAB đã điều chỉnh tăng nhẹ giá bán cho sản phẩm này.**

**Quan điểm của VCSC:**

- **VCSC kỳ vọng SAB sẽ (1) giành lại thị phần trong những tháng tới nhờ thế mạnh ở dòng bia phổ thông và kênh mua về, và (2) tiếp tục cải thiện biên lợi nhuận gộp của mảng bia nhờ hợp nhất Sabibeco và chi phí đại mạch quay về mức bình thường từ quý 2. Tuy nhiên, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm dự báo năm 2025 do KQKD quý 1 thấp hơn kỳ vọng, dù cần thêm đánh giá chi tiết.**

- **Ở chiều tích cực, đề xuất gần đây của Chính phủ về việc hoãn tăng thuế tiêu thụ đặc biệt thêm 1 năm và áp dụng lộ trình tăng nhẹ hơn có thể mang lại tiềm năng tăng đối với dự báo của VCSC cho giai đoạn 2026–2029.**

- **VCSC hiện đưa ra giá mục tiêu cho SAB là 67.000 đồng/cổ phiếu.**

-------------------------------------------------------------------------

(08/05/2025) **LNST sau lợi ích CĐTS giảm 20% YoY do sản lượng bán bia thấp hơn và chi phí tài chính bất thường - Báo cáo KQKD**

- Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu thuần đạt 5,8 nghìn tỷ đồng (-19% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 793 tỷ đồng (-20% YoY). Doanh thu giảm do (1) sản lượng bán bia thấp hơn và (2) việc loại bỏ doanh thu phát sinh từ thuế tiêu thụ đặc biệt đối với sản lượng mua từ Sabibeco. LNST sau lợi ích CĐTS còn bị ảnh hưởng thêm bởi chi phí tài chính bất thường, dù biên lợi nhuận gộp của mảng bia đã cải thiện.

- Kết quả doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS quý 1/2025 lần lượt hoàn thành 18% và 17% dự báo cả năm của VCSC, thấp hơn kỳ vọng của VCSC. VCSC nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo năm 2025 của VCSC cho SAB, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Doanh thu mảng bia giảm 15% YoY trong quý 1/2025, do (1) sản lượng bán bia giảm so với cùng kỳ năm trước và (2) việc loại bỏ doanh thu phát sinh từ thuế tiêu thụ đặc biệt đối với sản lượng mua từ Sabibeco. Nguyên nhân thứ nhất phản ánh tác động tiêu cực từ Nghị định 168 (áp dụng mức phạt tiền cao hơn với hành vi điều khiển phương tiện giao thông sau khi sử dụng rượu bia) và bối cảnh cạnh tranh ngày càng gay gắt. Nguyên nhân thứ hai do SAB hợp nhất Sabibeco thành công ty con từ tháng 1/2025 (trước đây là công ty liên kết).

- Ở mặt tích cực, biên lợi nhuận gộp của mảng bia đã cải thiện 2,1 điểm phần trăm YoY, đạt 35,1% trong quý 1/2025, nhờ tác động tích cực từ việc hợp nhất Sabibeco, dù vẫn còn chịu ảnh hưởng từ việc tiếp tục sử dụng các nguyên liệu đầu vào có chi phí cao đã phòng hộ rủi ro quá mức. Tuy nhiên, biên lợi nhuận từ HĐKD giảm nhẹ 0,4 điểm phần trăm YoY, đạt 14,2% do tỷ lệ chi phí quảng cáo và khuyến mãi (A&P) trên doanh thu bia tăng nhẹ 0,4 điểm phần trăm YoY đạt 7,4%.

- Thu nhập tài chính ròng giảm mạnh 44% YoY, chủ yếu do khoản lỗ bất thường 85 tỷ đồng (ghi nhận trong mục chi phí tài chính khác) từ việc đánh giá lại khoản đầu tư 21,8% cổ phần tại Sabibeco trước đây của SAB. SAB lưu ý rằng đơn vị định giá độc lập đánh giá lại giá trị hợp lý của Sabibeco chưa hoàn tất báo cáo thẩm định tại thời điểm công bố báo cáo tài chính hợp nhất quý 1/2025. Do đó, khoản lỗ 85 tỷ đồng này có thể được điều chỉnh trong vòng 12 tháng kể từ ngày mua lại.

-------------------------------------------------------------------------

(07/05/2025) **Cập nhật KQKD Q1/2025**

- SAB ghi nhận KQKD Q1/2025 thấp hơn dự kiến, chủ yếu do sản lượng sụt giảm và chi phí liên quan tới Sabibeco.

- Mặc dù có thể chịu ảnh hưởng gián tiếp từ chính sách thuế quan, công ty vẫn đặt mục tiêu hoàn thành kế hoạch tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) lần lượt đạt 9% và 8%.

- Để hoàn thành kế hoạch này, công ty dự kiến sẽ tập trung vào việc cao cấp hóa sản phẩm, tăng quảng cáo và khuyến mãi, cũng như tìm cách cải thiện biên lợi nhuận.

- Trong Q1/2025, SAB ghi nhận doanh thu và LNST hợp nhất lần lượt đạt 5,89 nghìn tỷ đồng (-19% svck) và 799 tỷ đồng (-22% svck). LNST thấp hơn ước tính của chúng tôi (là 1,01 nghìn tỷ đồng), do sụt giảm sản lượng tiêu thụ, cạnh tranh gay gắt và tác động của Nghị định 168. Việc hợp nhất với Sabibeco khiến doanh thu giảm (do cách tính thuế tiêu thụ đặc biệt) và chi phí tài chính tăng đáng kể (định giá lại cổ phần Sabibeco). Đây là khoản chi phí bất thường, có thể được điều chỉnh trong vòng 12 tháng kể từ khi hợp nhất. Mặc dù Sabibeco vẫn đang ghi nhận lỗ, ban lãnh đạo cho biết Sabibeco sẽ giúp SAB nâng cao năng lực sản xuất.

**Cập nhật ĐHCĐ:**

- Cho năm 2025, Sabeco đặt kế hoạch doanh thu hơn 44,8 nghìn tỷ đồng (+9% svck) và lợi nhuận ròng đạt 4,84 nghìn tỷ đồng (+8% svck). Kế hoạch này đã bao gồm một số chi phí nguyên vật liệu dự kiến tăng trong năm 2025, tuy nhiên chưa tính đến tác động trong trường hợp thuế quan ở mức cao nhất. Công ty đã chốt được giá nguyên liệu trong ngắn hạn, cụ thể là giá nhôm thấp hơn trước khi có thông báo về thuế đối ứng.

- Sabeco dự kiến sẽ tăng ngân sách quảng cáo thay vì cắt giảm chi phí này, nhưng vẫn tập trung vào hiệu quả của số tiền bỏ ra (ROI). Theo Kantar Footprint 2024, Bia Saigon vẫn là thương hiệu bia dẫn đầu tại khu vực nông thôn, trong khi Tiger của Heineken dẫn đầu ở khu vực đô thị.

- Nếu việc tăng thuế tiêu thụ đặc biệt (TTTDB) có hiệu lực trong năm 2026, sản lượng tiêu thụ dự kiến sẽ giảm do công ty sẽ chuyển một phần chi phí thuế sang khách hàng. Tuy nhiên, việc tăng TTTĐB vẫn có khả năng sẽ lùi lại sang năm 2027, với mức tăng thấp hơn dự kiến. Trong khi đồ uống không cồn ngày càng phổ biến, CEO của SAB cho rằng việc cao cấp hóa sản phẩm và xu hướng chuyển sang đồ uống có độ cồn thấp hơn (khoảng 4% ABV) sẽ hỗ trợ tăng trưởng trong dài hạn.

**Quan điểm của chúng tôi:**

- Tác động từ việc Tết đến sớm và chi phí hợp nhất với Sabibeco dự kiến sẽ không tái diễn trong những quý tới. Tuy nhiên, KQKD Q1 yếu cho thấy phần nào cả công ty nói riêng và phân khúc bia phổ thông nói chung đều tiếp tục gặp nhiều khó khăn. Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ cải thiện (nhờ giá nguyên liệu nhôm thấp hơn) và đầu tư vào quảng cáo để giành thị phần sẽ giúp công ty tới gần hơn với kế hoạch tăng trưởng LNST là 8%.

- Chúng tôi duy trì khuyến nghị **KHẢ QUAN** và giá mục tiêu **58.000 đồng/cp** đối với SAB, với tiềm năng tăng giá là 14% và tỷ suất cổ tức khoảng 10%. SAB dự kiến sẽ tổ chức cuộc họp chuyên viên phân tích vào ngày 12/5/2025.

-------------------------------------------------------------------------

(28/04/2025) **Đặt mục tiêu tăng trưởng LNST đạt 8% YoY; đề xuất lộ trình điều chỉnh thuế tiêu thụ đặc biệt theo hướng thuận lợi hơn**

**Báo cáo ĐHCĐ**

- VCSC đã tham dự ĐHCĐ của Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) tổ chức tại TP. HCM vào ngày 24/04/2024.

- Cổ đông đã thông qua kế hoạch năm 2025 với tổng doanh thu đạt 44,8 nghìn tỷ đồng (+9% YoY), doanh thu thuần đạt 31,6 nghìn tỷ đồng (1% YoY) và LNST đạt 4,8 nghìn tỷ đồng (+8% YoY). SAB lưu ý rằng kế hoạch năm 2025 được ĐHCĐ phê duyệt được xây dựng trước khi chính sách thuế đối ứng được công bố. Do đó tác động tiềm tàng từ thuế này chưa được phản ánh trong kế hoạch. Mục tiêu doanh thu thuần và LNST lần lượt tương ứng 98% và 97% so với dự báo của VCSC. VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- ĐHCĐ cũng thông qua cổ tức tiền mặt năm tài chính 2024 ở mức 5.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 10%). SAB đã tạm ứng 2.000 đồng/cổ phiếu trong năm 2024 và dự kiến thanh toán phần còn lại là 3.000 đồng/ cổ phiếu vào ngày 31/07/2025 (ngày chốt danh sách là ngày 01/07/2025). Kế hoạch cổ tức tiền mặt năm tài chính 2025 cũng được cổ đông thông qua ở mức 5.000 đồng/ cổ phiếu (lợi suất 10%).

-------------------------------------------------------------------------

(23/04/2025) **SAB – Thuế Tiêu thụ Đặc biệt dự kiến được hoãn - Giá về vùng hấp dẫn**

- Thuế tiêu thụ đặc biệt được Bộ Tài chính đề xuất lùi lộ trình áp dụng sang 2027, thay vì 2026 như kế hoạch. Chính phủ cũng đề xuất thực hiện phương án tăng không quá mạnh như đã trình.

- Tỷ suất cổ tức hấp dẫn. SAB đề xuất nâng mức cổ tức tiền mặt cho năm 2024 (và 2025) từ 35% lên 50% (đã tạm ứng 20%). Phần cổ tức còn lại dự kiến sẽ được chi trả trước ngày 31/07/2025. Với mức cổ tức này, tỷ suất cổ tức của SAB khá hấp dẫn, đạt khoảng 10%.

- Chính sách thuế đối ứng của Mỹ sẽ ít ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động kinh doanh của SAB, do hoạt động kinh doanh của công ty chủ yếu phục vụ thị trường trong nước. Ngoài ra, giá nguyên liệu nhôm (nguyên liệu để sản xuất vỏ lon bia) đã giảm đáng kể (-7% so với đầu năm). Giá nhôm giảm giúp tăng biên lợi nhuận gộp trong nửa cuối năm 2025.

- Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 12 tháng cho SAB là 58.000 đồng/cổ phiếu, khi kết hợp phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) và P/E mục tiêu là 16x

----------------------------------------------------------------------------------------

(15/04/2025) **Nâng khuyến nghị do giá về vùng hấp dẫn**

- Tăng trưởng doanh thu và LNST: Công ty đặt kế hoạch doanh thu thuần giảm 1% svck trong khi LNST tăng 8% svck.

- Ban lãnh đạo lạc quan về triển vọng ngành: Mặc dù tăng trưởng ngành gặp nhiều thách thức, SAB vẫn kỳ vọng sẽ mở rộng được biên lợi nhuận trong năm 2025. Ban lãnh đạo cũng lạc quan về triển vọng tăng trưởng dài hạn.

- Nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN từ Trung lập: Tiềm năng tăng giá 18% và tỷ suất cổ tức khoảng 10%.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(08/04/2025) **Tài liệu ĐHCĐ năm 2025 của SAB đề ra kế hoạch LNST tăng trưởng 8% YoY; cổ tức tiền mặt ở mức 5.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 10%)**

- Kế hoạch cho năm 2025: Tổng Công ty cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) đặt mục tiêu doanh thu thuần đạt 31,6 nghìn tỷ đồng (-1% YoY) và LNST đạt 4,8 nghìn tỷ đồng (+8% YoY), lần lượt hoàn thành 98% và 97% dự báo của VCSC. Mặc dù LNST thực tế của SAB cao hơn mục tiêu trung bình 5% trong giai đoạn 2019-2024, VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Cổ tức tiền mặt cho năm tài chính 2024: Cổ tức đề xuất là 5.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 10%), tăng so với mức 3.500 đồng/cổ phiếu đã được thông qua trước đó tại ĐHCĐ năm 2024. SAB đã tạm ứng 2.000 đồng/cổ phiếu vào năm 2024 và có kế hoạch chi trả phần còn lại là 3.000 đồng/cổ phiếu theo tiến trình như sau:

Ngày chốt danh sách cổ đông: 01/07/2025.

Ngày thanh toán: 31/07/2025.

- Cổ tức tiền mặt năm tài chính 2025: Đề xuất là 5.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 10%) so với dự báo của VCSC là 3.500 đồng/cổ phiếu (lợi suất 7%).