STB

(06/02/2026) **Q4/2025: Chi phí dự phòng lớn, nợ xấu tăng cao và lỗ trước thuế**

- STB đã công bố lỗ trước thuế Q4/2025 ở mức 3,4 nghìn tỷ đồng (so với LNTT đạt 4,6 nghìn tỷ đồng trong Q4/2024) do chi phí dự phòng tăng lên 9,2 nghìn tỷ đồng - mặc dù tổng thu nhập hoạt động tăng 4%.

- LNTT cả năm 2025 đạt 7,6 nghìn tỷ đồng, giảm 40% và chỉ hoàn thành 53% dự báo cả năm của HSC. Tín dụng tăng 16,1% trong Q4/2025 trong khi tỷ lệ NIM năm 2025 giảm xuống 3,38%. Chất lượng tài sản suy yếu đáng kể với tỷ lệ nợ xấu tăng lên 6,41%.

- STB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,5 lần, cao hơn so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,28 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

-------------------------------------------------------------------------

(03/02/2026) **Chi phí dự phòng cho các khoản tồn đọng lớn ảnh hưởng đến lợi nhuận trong năm 2025 - Báo cáo KQKD**

- Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB) đã công bố KQKD năm 2025 với thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 32,0 nghìn tỷ đồng (+11,8% YoY) và LNTT đạt 7,6 nghìn tỷ đồng (-40,0% YoY), lần lượt hoàn thành 104% và 54% dự báo cả năm của VCSC. So với cùng kỳ, LNTT quý 4/2025 ghi nhận âm 3,4 nghìn tỷ đồng, do chi phí dự phòng tăng mạnh lên mức 9,2 nghìn tỷ đồng (khoảng gấp 8 lần QoQ). Mức tăng mạnh trong tỷ lệ hình thành nợ xấu trong quý 4/2025 cũng đã làm suy giảm NIM của STB. VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận của STB, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Tăng trưởng tín dụng năm 2025 đạt 16,1%, thấp hơn mức tăng trưởng toàn hệ thống là 19,0%. Tuy nhiên, VCSC đánh giá đây vẫn là kết quả tích cực, khi tăng trưởng tín dụng của STB trong 5 năm gần đây chỉ đạt khoảng 13,0%

- Tăng trưởng tiền gửi khách hàng năm 2025 đạt 9,1%, trong khi tổng nguồn vốn huy động (bao gồm tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá) tăng 8,9%, thấp hơn tốc độ tăng trưởng tín dụng. Đáng chú ý, tiền gửi khách hàng của STB giảm 3,6% QoQ, xu hướng cũng được ghi nhận tại VIB. VCSC cho rằng các quy định thuế mới áp dụng đối với hộ kinh doanh có thể đã gây áp lực lên huy động tiền gửi tại cả hai ngân hàng, khi một số khách hàng rút tiền khỏi hệ thống ngân hàng nhằm giảm mức đóng thuế.

- Tỷ lệ CASA của STB trong quý 4/2025 giảm 45 điểm cơ bản QoQ và 3,0 điểm % YoY xuống 15,3%.

- NIM năm 2025 của STB giảm 42 điểm cơ bản YoY xuống 3,30%, nhìn chung phù hợp với dự báo của VCSC. Tuy nhiên, trong quý 4/2025, NIM giảm mạnh xuống 2,48% (-145 điểm cơ bản QoQ; -104 điểm cơ bản YoY). VCSC cho rằng mức giảm sâu này đến từ: (1) tỷ lệ hình thành nợ xấu gia tăng đáng kể trong quý 4/2025, và (2) chi phí huy động tăng cao trong bối cảnh chu kỳ tăng lãi suất trong quý 4/2025, lấn át tác động tích cực từ việc số dư tiền gửi khách hàng giảm.

- Thu nhập ngoài lãi (NOII) năm 2025 đạt 5,4 nghìn tỷ đồng (+29,7% YoY), được thúc đẩy bởi mức tăng mạnh trong thu nhập khác, chủ yếu là thu nhập thu hồi nợ, tăng lên 1,3 nghìn tỷ đồng từ mức chỉ 1 tỷ đồng trong năm trước. Ngược lại, thu nhập phí thuần (NFI) và thu nhập liên quan đến đầu tư nhìn chung đi ngang YoY.

- Chi phí tín dụng của STB tăng mạnh từ mức 0,37% trong năm 2024 lên 1,82% trong năm 2025. Tỷ lệ xử lý nợ cũng tăng đáng kể từ 0,14% trong năm 2024 lên 0,85% trong năm 2025, cho thấy ngân hàng đang đẩy mạnh quá trình làm sạch bảng cân đối kế toán.

- Tương tự như ACB, VCSC cho rằng STB có thể chịu tác động bất lợi lớn hơn từ việc siết chặt quy định theo Nghị định 86/2024. Cả hai ngân hàng đều có tỷ lệ xử lý nợ thấp trong các năm trước, dẫn đến việc tồn đọng số lượng lớn các khoản vay nhóm 5 đã quá hạn trên hai năm trên bảng cân đối. Theo yêu cầu của các quy định hiện hành, STB buộc phải trích lập dự phòng bổ sung và đẩy nhanh tiến độ xóa nợ.

- Tuy nhiên, chi phí dự phòng quý 4/2025 cũng phản ánh sự suy giảm thực sự của chất lượng tài sản. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) của STB tăng mạnh 401 điểm cơ bản YoY và 366 điểm cơ bản QoQ, lên 6,41% trong quý 4/2025. Trong đó, dư nợ nhóm 5 tăng thêm 18,4 nghìn tỷ đồng, chiếm 4,77% tổng dư nợ (+287 điểm cơ bản QoQ). VCSC cho rằng một phần đáng kể của diễn biến này phản ánh việc ngân hàng chủ động phân loại lại và xử lý các khoản tồn đọng trước đây được giữ ở nhóm 1, hơn là nợ xấu mới phát sinh.

- Một tín hiệu tích cực là tỷ lệ dư nợ nhóm 2 đã giảm xuống 0,74% (-90 điểm cơ bản QoQ), trong khi tỷ lệ nợ nhóm 3 và nhóm 4 ở mức thấp. Diễn biến này cho thấy STB đã hạ nhóm phần lớn các khoản nợ tồn đọng từ trước xuống nhóm 5 và ghi nhận phần lớn tác động trong quý 4/2025. Do đó, VCSC cho rằng áp lực trích lập dự phòng trong các quý tới sẽ thấp hơn so với quý 4/2025.

-------------------------------------------------------------------------

(12/01/2026) **Đánh giá nhanh thông tin KQKD quý 4/2025**

**Bức tranh tổng thể: Lợi nhuận chỉ đạt một nửa kế hoạch**

- Dù đã sử dụng hết 100% room tín dụng năm 2025, Sacombank vẫn ghi nhận kết quả kinh doanh kém xa kỳ vọng. Lợi nhuận trước thuế hợp nhất ước đạt 7,628 tỷ VND, chỉ hoàn thành ~52% kế hoạch 14,650 tỷ đồng được ĐHĐCĐ thông qua.

- Đáng chú ý, 3 quý đầu năm ngân hàng lãi 10,988 tỷ VND, đồng nghĩa 4Q2025 ngân hàng ghi nhận lỗ 3,360 tỷ VND.

**Các mảng kinh doanh đều không khả quan, ch ất lượng tài sản tiêu cực**

- Thu nhập lãi thuần 4Q2025 ước đạt 4,779 tỷ VND, giảm 21.6% YoY

- Thu nhập dịch vụ 4Q2025 ước đạt 467 tỷ VND, giảm 51.5% YoY

- Lãi từ hoạt động ngoại hối 4Q2025 ước đạt 177 tỷ VND, giảm 35.6% YoY

- TOI 4Q2025 ước đạt 6,712 tỷ VND, chỉ giảm 9.4% YoY nhờ thu nhập khác cải thiện

- Chất lượng tài sản là điểm nhấn quan trọng trong 4Q2025, là nguyên nhân chính khiến kết quả kinh doanh tiêu cực. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) đạt 6.31% so với 3Q2025 chỉ đạt 2.75%, tăng 3.56 ppts QoQ.

- Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng 4Q2025 ước đạt 9,005 tỷ VND, tăng hơn 25 lần so với cùng kì, vượt xa số trích lập cả năm 2024 (1,974 tỷ VND).

- Mặc dù đã đẩy mạnh trích lập, tuy nhiên tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLCR) c ủa STB vẫn đạt mức rất thấp là 49.2% so với 3Q2025 đạt 93.3% cho thấy áp lực trích lập cao trong các quý sau vẫn còn hiện hữu.

**Triển vọng 2026**

Mặc dù có diễn biến tiêu cực về kết quả kinh doanh trong 4Q2025, STB trong năm 2026 vẫn có những điểm nhấn để kì vọng:

- Tăng trưởng tín dụng cao, CIR còn nhi ều dư địa cải thiện, chất lượng tài sản kì vọng tốt dần lên nhờ sự phát triển của nền kinh tế qua đó giảm dần áp lực trích lập sẽ là các động lực chính cho tăng trưởng lợi nhuận.

- Ghi nhận hoàn nhập từ các kho ản nợ xấu trích lập trong năm 2025 - Hiện cần thêm các thông tin cụ thể hơn từ phía ngân hàng đ ể đánh giá về các kho ản nợ này.

- Đẩy nhanh quá trình bán 32.5% vốn của nhóm ông Trầm Bê, qua đó hoàn thành đề án tái cơ cấu.

-------------------------------------------------------------------------

(12/01/2026) **Trích lập dự phòng mạnh mẽ làm giảm lợi nhuận Q4/2025**

- STB lỗ 3,3 nghìn tỷ đồng trong Q4/2025 do trích lập dự phòng lớn. Từ đó, LNTT cả năm 2025 đạt 7,6 nghìn tỷ đồng, giảm 40% và chỉ bằng 53% dự báo cả năm 2025 của HSC.

- Chi phí dự phòng tăng mạnh trong Q4/2025 nhiều khả năng do xử lý khoản nợ lớn liên quan đến Bamboo Airways (BAV) và nợ xấu tồn đọng tính đến cuối Q3/2025, theo chia sẻ trước đó của BLĐ. Các số liệu hoạt động khác vẫn tích cực: Tín dụng tăng trưởng 16%, nguồn vốn tăng trưởng 24%, tỷ lệ NIM đạt 3,45% và hệ số CIR là 24%.

- HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giá mục tiêu cho đến khi hoàn thành đánh giá toàn diện hơn.

-------------------------------------------------------------------------

(09/01/2026) **Lỗ trong Q4/2025, Đẩy mạnh xử lý nợ xấu gây ảnh hưởng đến kết quả năm 2025**

- **KQKD Q4/2025 gây thất vọng**: STB ghi nhận khoản lỗ lớn trước thuế là 3,36 nghìn tỷ đồng trong Q4/2025, đảo chiều so với mức lợi nhuận 2,3 nghìn tỷ đồng trong Q4/2024. Kết quả này khiến lợi nhuận hợp nhất trước thuế cả năm 2025 giảm xuống còn 7,6 nghìn tỷ đồng (-40% svck), chỉ hoàn thành 52% kế hoạch năm.

- **Chi phí dự phòng tăng mạnh:** Chi phí dự phòng tăng mạnh lên hơn 9 nghìn tỷ đồng trong năm 2025, phản ánh việc đẩy mạnh xử lý các khoản nợ xấu.

- **Chất lượng tài sản sụt giảm:** Tỷ lệ nợ xấu tăng lên 6,31% tính đến cuối năm 2025 (so với 2,75% trong Q3/2025), tương đương nợ xấu tăng khoảng 21,5 nghìn tỷ đồng so với quý trước. Do đó, tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm xuống còn 49,2% - mức thấp nhất kể từ năm 2017.

Mặc dù việc trích lập dự phòng thể hiện nỗ lực của Ban lãnh đạo nhằm tái cấu trúc bảng cân đối kế toán nhưng điều này đã tạo áp lực lên lợi nhuận trong ngắn hạn. Tiến độ xử lý nợ xấu, bao gồm thu hồi tài sản đảm bảo và thu từ nợ xấu đã xóa, sẽ là yếu tố thúc đẩy quan trọng giúp cải thiện tâm lý thị trường. Chúng tôi duy trì quan điểm trung lập, và tiếp tục theo dõi các tín hiệu phục hồi rõ nét hơn.

-------------------------------------------------------------------------

(26/12/2025) **Những thay đổi trong Ban Điều Hành có thể báo hiệu sự đẩy nhanh quá trình tái cơ cấu và tiến độ bán vốn**

- Vào ngày 23/12/2025, sau khi ông Nguyễn Đức Thụy từ nhiệm chức Chủ tịch HĐQT LPB, cùng ngày, STB thông báo bổ nhiệm ông Nguyễn Đức Thụy làm Quyền Tổng Giám đốc. Sau đó, ngân hàng đã công bố hàng loạt cập nhật quan trọng về nhân sự quản lý và quản trị, báo hiệu một giai đoạn chuyển đổi cơ cấu sâu rộng hơn:

- Bà Nguyễn Thị Kiều Anh được bổ nhiệm làm Phó Tổng Giám đốc STB, với thời hạn giữ chức vụ là 6 tháng. Bà từng đảm nhiệm vị trí Phó Tổng Giám đốc tại LPB.

- Ông Dương Công Minh, Chủ tịch HĐQT STB, hiện được ủy quyền đại diện ngân hàng thực hiện các quyền và nghĩa vụ trong giao dịch dân sự, làm việc với cơ quan nhà nước có thẩm quyền, tham gia tố tụng và các vấn đề pháp lý khác. Trước đó, vào tháng 9/2025, ĐHCĐ đã không thông qua đề xuất bổ sung Chủ tịch HĐQT là người đại diện theo pháp luật của ngân hàng.

- Ông Dương Trung Lợi được bổ nhiệm làm Chánh Văn phòng HĐQT, thay thế ông Dương Thanh Tuấn. Theo quan sát của VCSC, ông Dương Trung Lợi từng làm việc tại HDB và từng giữ các vị trí liên quan đến Tập đoàn Him Lam.

- Ngày 15/01/2026 là hạn chót chốt danh sách ứng viên để bầu bổ sung 4 thành viên HĐQT. Hiện tại, HĐQT của STB gồm 6 thành viên.

- STB cũng đã cập nhật bộ nhận diện thương hiệu (logo) và công bố tái định vị chiến lược phát triển cho giai đoạn tăng trưởng tiếp theo. Quan điểm của VCSC về những thay đổi cơ cấu của STB:

- Trước đây, trong cuộc họp gặp gỡ NĐT quý 3, STB cho biết quy trình phê duyệt bán vốn có thể bị trì hoãn đến nửa cuối năm 2026. Tuy nhiên, việc bổ nhiệm ông Nguyễn Đức Thụy làm Quyền Tổng Giám đốc gần đây có thể báo hiệu tiến triển tích cực hơn đối với giao dịch này, với tiềm năng việc bán vốn được hoàn tất sớm hơn so với kếhoạch của ngân hàng và kỳ vọng trước đó của VCSC. Việc nhận được nguồn tiền từ bán vốn sớm hơn sẽ củng cố bộ đệm vốn của STB, hỗ trợ tăng trưởng tín dụng cao hơn và giúp giảm chi phí huy động vốn. Những diễn biến này nhiều khả năng sẽ tác động tích cực đến tâm lý nhà đầu tư cá nhân.

- Ngoài ra, ông Thụy có bề dày thành tích tại LPB, nơi ông đã nâng cao đáng kể hiệu quả hoạt động và thúc đẩy chuyển đổi số, giúp giảm tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) của LPB từ trên 50% năm 2021 xuống dưới 30% vào quý 3/2025, đồng thời cải thiện thu nhập từ phí. Dựa vào vốn kinh nghiệm này, VCSC kỳ vọng ông sẽ đóng vai trò then chốt trong việc tinh gọn bộ máy hoạt động của STB. Với mức CIR hiện tại của STB khoảng 45%, VCSC nhận thấy còn nhiều dư địa để cải thiện về mức trung vị của các ngân hàng cùng ngành là khoảng 30%. Trong dự báo hiện tại, VCSC giả định CIR của STB có thể giảm xuống khoảng 35% sau khi hoàn tất việc bán vốn.

- VCSC cũng kỳ vọng rằng đến ĐHCĐ năm 2026, các cổ đông sẽ chứng kiến sự kiện toàn đầy đủ hơn của HĐQT, bao gồm việc bổ nhiệm các thành viên HĐQT mới. Trong bối cảnh này, việc trao quyền cho ông Dương Công Minh, Chủ tịch HĐQT, thực hiện vai trò như người đại diện pháp luật có thể nhằm đảm bảo tính liên tục trong hoạt động hàng ngày, đặc biệt là trong giai đoạn chuyển giao về quản trị và tái cơ cấu bộ máy điều hành này.

-------------------------------------------------------------------------

(25/12/2025) **Cập nhật thay đổi nhân sự cấp cao tại STB**

- Ngày 23/12/2025, ông Nguyễn Đức Thụy được bổ nhiệm giữ chức vụ Quyền Tổng Giám đốc tại STB sau khi bất ngờ từ chức Chủ tịch HĐQT tại LPB. Việc bổ nhiệm chính thức cần chờ có phê duyệt từ phía Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN). Tính đến cuối Q2/2025, ông Thụy nắm giữ 2,76% cổ phần tại LPB. Vào cùng ngày, bà Nguyễn Thị Kiều Anh cũng đã từ chức Phó Tổng Giám đốc LPB và được bổ nhiệm vào vị trí tương đương tại STB.

- Sau thông tin này, giá cổ phiếu STB đã tăng 14,3% trong hai phiên giao dịch, tiến sát mức giá mục tiêu 12 tháng của chúng tôi là 58.200 đồng/cổ phiếu, phản ánh kỳ vọng về việc đẩy nhanh quá trình xử lý 32,5% cổ phần đang được phong tỏa tại VAMC. Tại buổi họp về KQKD Q3/2025, ngân hàng kỳ vọng sẽ nhận được phê duyệt chính thức từ NHNN liên quan đến việc xử lý số lượng cổ phần này trong nửa cuối năm 2026. Kết thúc phiên giao dịch 23/12/2025, cổ phiếu STB đang giao dịch ở mức P/B trượt là 1,67x và P/B dự phóng 2026 là 1,46x.

**Triển vọng lợi nhuận**

- Chúng tôi cho rằng việc xử lý nợ xấu vẫn sẽ được đẩy mạnh, do đó, sẽ làm tăng đáng kể chi phí dự phòng, gây áp lực cho lợi nhuận của STB trong ngắn hạn. Chúng tôi dự báo lợi nhuận trước thuế Q4/2025 giảm mạnh xuống 1,9 nghìn tỷ đồng (-58,7% svck). Trong năm 2025 và 2026, chúng tôi dự báo lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 12,9 nghìn tỷ đồng (+1,4% svck) và 14,1 nghìn tỷ đồng (+9,0% svck).

**Luận điểm đầu tư**

- Mặc dù thay đổi lãnh đạo có thể là yếu tố hỗ trợ ngắn hạn cho cổ phiếu, chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị Trung lập đối với cổ phiếu STB. Chất lượng tài sản suy giảm và đẩy mạnh trích lập dự phòng sẽ tiếp tục gây áp lực lên lợi nhuận của STB trong các quý tới. Chúng tôi sẽ tiếp tục cập nhật khi có thêm thông tin chi tiết.

------------------------------------------------------------

(09/12/2025) **Áp lực tái cơ cấu trong ngắn hạn; lợi nhuận bất thường lớn trong năm 2027 - Cập nhật**

- VCSC điều chỉnh giảm 11,2% giá mục tiêu cho Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB) xuống 55.400 đồng/CP và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN, trong bối cảnh giá cổ phiếu STB đã giảm 19,6% trong 2 tháng qua.

- Mức giảm trong giá mục tiêu chủ yếu đến từ (1) mức giảm 11,7% trong dự báo LNST giai đoạn 2025-2029 (lần lượt -19,2%/-50,9%/+25,6%/-0,1%/-15,4% trong năm 2025/26/27/28/29), và (2) tác động tiêu cực từ việc hoãn thời điểm ghi nhận tiền của thương vụ bán 32,5% cổ phần từ năm 2026 sang 2027, do chậm trễ trong việc nhận được phê duyệt từ NHNN. Các yếu tố này lấn át tác động tích cực từ việc VCSC cập nhật giá mục tiêu đến cuối năm 2026.

- Đối với tiến độ bán cổ phần, theo STB, việc chậm nhận được phản hồi từ NHNN là do quá trình tái cơ cấu nội bộ tại ngân hàng trung ương. Nhóm phụ trách xem xét kế hoạch bán cổ phần của STB đã bị điều chuyển, do đó STB đến nay vẫn chưa nhận được bất kỳ phản hồi chính thức nào. Ngân hàng hiện kỳ vọng sẽ nhận được phản hồi cuối từ NHNN trong nửa cuối năm 2026. Do vậy, VCSC dự báo lợi nhuận bất thường từ thương vụ bán cổ phần sẽ được ghi nhận trong năm 2027.

- VCSC duy trì giả định giá bán 32,5% cổ phần là 32.750 đồng/CP, dựa trên khoản thu hồi 6,6 nghìn tỷ đồng tiền gốc và 13,4 nghìn tỷ đồng tiền lãi từ các khoản nợ xấu đã thế chấp.

- Rủi ro: Tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến; NIM thấp hơn dự kiến; tiến trình xử lý 32,5% cổ phần thế chấp tại VAMC kéo dài hơn dự kiến.

--------------------------------------------------------------------------------

(08/12/2025) **Lợi nhuận tăng chậm do áp lực dự phòng**

Chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu STB xuống **TRUNG LẬP**, với giá mục tiêu 12 tháng là **58.200 đồng/cp**, với quan điểm chất lượng tài sản suy giảm và áp lực trích lập dự phòng gia tăng có thể kéo dài sang năm 2026.

Sau nhịp điều chỉnh 20%, STB hiện giao dịch với P/B dự phóng 2026 ở mức 1,28x, cao hơn so với mức bình quân 5 năm là 1,25x.

**Luận điểm đầu tư**

**Hoàn tất đề án tái cơ cấu ngân hàng:** Chúng tôi kỳ vọng STB sẽ nhận phê duyệt cuối cùng từ các cấp quản lý trong nửa cuối năm 2026, đánh dấu việc hoàn tất giai đoạn tái cơ cấu.

**Ban lãnh đạo tiếp tục đẩy mạnh xử lý nợ xấu**, đồng nghĩa với việc chi phí dự phòng sẽ duy trì ở mức cao và ảnh hưởng tăng trưởng lợi nhuận.

**Triển vọng lợi nhuận ở mức khiêm tốn:** Lợi nhuận trước thuế (LNTT) năm 2026 dự kiến đạt 14 nghìn tỷ đồng (+9% svck) nhờ tăng trưởng tín dụng tốt (+14% từ đầu năm). Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng NIM sẽ suy giảm (-7 điểm cơ bản svck) và chi phí dự phòng tăng mạnh (+47,6% svck). ROE được dự báo giảm về quanh 17%, trong khi CAR dao động trong vùng 9%-9,5%.

**Điểm nhấn KQKD**

LNTT 3Q25 đạt 3,7 nghìn tỷ đồng (+33% svck) nhưng thấp hơn đáng kể so với dự báo của chúng tôi (5,8 nghìn tỷ đồng), chủ yếu do khoản dự phòng trích lập thêm trong kỳ cao hơn dự kiến. Kết quả này đến từ thu nhập lãi thuần ổn định (+23,7% svck, +19,6% so với quý trước); lãi đầu tư chứng khoán tăng mạnh (+103% svck); chi phí dự phòng giảm 13% svck nhờ khoản hoàn nhập dự phòng khoảng 3,5 nghìn tỷ đồng.

**Quan điểm ngắn hạn:**

Việc đẩy mạnh xử lý nợ xấu kể từ Q3/25 đã khiến chi phí dự phòng tăng mạnh, theo đó nhiều khả năng gây áp lực lên lợi nhuận Q4/25. Chúng tôi ước tính LNTT có thể đạt khoảng 1,9 nghìn tỷ đồng (-58,7% svck) trong Q4/25.

**Cập nhật Khu công nghiệp Phong Phú:**

STB đã nhận khoản thanh toán còn lại là 6,3 nghìn tỷ đồng vào tháng 8/2025. Toàn bộ khoản thu này đã được ghi nhận trong Q3/25.

**Rủi ro:**

Chi phí tín dụng cao hơn kỳ vọng. NHNN chậm phê duyệt đối với phương án xử lý số lượng cổ phần tại VAMC, ảnh hưởng đến tiến độ hoàn tất tái cấu trúc và hạn chế khả năng tăng trưởng của ngân hàng.

------------------------------------------------------------------

(24/11/2025)

- ACBS nâng 12% giá mục tiêu lên 57.000 đồng/cp nhưng hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN do giá cổ phiếu đã tăng 27% kể từ báo cáo trước.¬ Giá mục tiêu của ACBS dựa trên P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 7,5x và 1,1x, cộng với lợi nhuận tiềm năng từ việc thu hồi khoản nợ đang được đảm bảo bằng 32,1% cp STB.

- LNTT Q3/25 đi ngang sv quý trước ở mức 3.657 tỷ đồng và tăng 33% svck. STB đã thu hồi xong khoản nợ KCN Phong Phú trong Q3/25 nhưng đồng thời trích lập trước hơn 4.000 tỷ đồng dự phòng cụ thể khiến lợi nhuận chỉ tương đương quý trước.

- Tăng trưởng tín dụng ở mức vừa phải (+3,1% sv quý trước, +12,4% svđn và +15,3% svck) - thấp hơn mức tăng trưởng 13,4% svđn của toàn ngành. NIM cải thiện (+46 bps sv quý trước, +19 bps svck) lên 4% chủ yếu nhờ hoàn nhập lãi dự thu khoản nợ KCN Phong Phú. Do đó, NIM dự báo sẽ quay trở lại quanh mức 3,5% trong những quý tới khi không còn các khoản hoàn nhập vào thu nhập lãi.

- Các khoản thu ngoài lãi kém tích cực trong Q3/25 do sự suy yếu ở mảng dịch vụ (-10,9% svck) và kinh doanh ngoại hối (-11% svck).

- Chất lượng tài sản bất ngờ suy giảm trong Q3/25. Tỷ lệ nợ xấu tăng 29 bps sv quý trước lên 2,75%. Đáng chú ý, nợ nhóm 2 tăng mạnh 91 bps sv quý trước lên 1,64%. Nguyên nhân đến từ nhóm khách hàng xuất khẩu sang Mỹ bị ảnh hưởng bởi thuế quan như sắt, thép và các ngành phụ trợ khác, trong bối cảnh ngân hàng chủ động xử lý dứt điểm các khoản nợ yếu kém thay vì tiếp tục cơ cấu.

- Trong Q4/25, áp lực trích lập dự phòng dự kiến vẫn sẽ ở mức cao khi khoản nợ Bamboo Airways (hơn 3.000 tỷ đồng) chuyển thành nợ nhóm 4. Tuy nhiên, với việc TSĐB của khoản nợ này là các BĐS có giá trị cao hơn khoản nợ và một số ngân hàng khác quan tâm thay thế STB tái cơ cấu Bamboo Airways, ngân hàng cho rằng khả năng thu hồi khoản nợ này là tương đối chắc chắn.

- Cho cả năm 2025, ACBS dự báo LNTT đạt 13.627 tỷ đồng, tăng 7,1% svck và chỉ hoàn thành 93% kế hoạch do áp lực trích lập dự phòng khoản nợ Bamboo Airways. Cho năm 2026, ACBS dự báo LNTT tăng trưởng 15,8% svck, đạt 15.786 tỷ đồng, chủ yếu nhờ tăng trưởng tín dụng 16% và chi phí hoạt động được kiểm soát tốt hơn.

- Tiềm năng lợi nhuận lớn từ việc thu hồi khoản nợ được đảm bảo bằng 32,1% cp STB

- Đến thời điểm hiện tại, vẫn chưa có thông tin cập nhật về việc STB bán đấu giá lô 32,1% cp STB (tương đương 604,94 triệu cp) để thu hồi nợ. Điều này khiến đề án tái cơ cấu của STB nhiều khả năng sẽ không thể hoàn thành đúng lộ trình (đến hạn vào cuối năm 2025) và kéo dài sang năm tiếp theo. Dù vậy, ngân hàng kỳ vọng có thể được phê duyệt vào giữa năm 2026.

- Trong trường hợp được chấp thuận triển khai đấu giá, giá khởi điểm nhiều khả năng sẽ được xác định không thấp hơn giá thị trường, trong khi mức giá trúng thầu sẽ phụ thuộc vào mức giá các bên tham gia mua tại thời điểm đó.

- Đến cuối năm 2024, dư nợ gốc và lãi của khoản nợ này là 20.061 tỷ đồng, chưa kể lãi và lãi phạt của các khoản nợ khác tổng cộng 57.605 tỷ đồng. Tuy nhiên, với việc STB đã trích lập dự phòng (trừ hoàn nhập khoản nợ KCN Phong Phú) tổng cộng gần 30.000 tỷ đồng theo đề án trong giai đoạn 2016-Q3/25, do đó, STB có thể sẽ cần phải thu hồi được tối thiểu 30.000 tỷ đồng trở lên để hoàn tất nghĩa vụ của các bên liên quan.

- Dựa trên mức định giá của các thương vụ mua bán cổ phần ngân hàng tại Việt Nam trong những năm gần đây rơi vào khoảng 1,6 - 3,1 lần BVPS post-money, ACBS cho rằng mức giá các bên tham gia có thể chấp nhận cũng sẽ từ 1,6 lần BVPS post-money trở lên, tương đương với giá trúng thầu khoảng 73.000 đồng/cp và giá trị thương vụ khoảng 44.000 tỷ đồng, cao hơn số tiền mà ACBS giả định STB cần thu hồi. Do đó, ACBS đánh giá việc STB thu hồi đầy đủ các khoản nợ và lãi đã trích lập dự phòng trên là hoàn toàn khả thi. Lợi nhuận từ các khoản thu hồi trên ước tính sẽ làm BVPS tăng thêm 12.374 đồng/cp.

- ACBS ước tính giá mục tiêu 1 năm trong trường hợp không có các khoản thu hồi trên là 44.612 đồng/cp, tương ứng với P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 7,5 lần và 1,1 lần. Trong trường hợp thu hồi các khoản nợ và lãi trên, lợi nhuận từ hoàn nhập sẽ làm tăng giá trị BVPS thêm 12.374 đồng/cp và giá mục tiêu tăng lên 57.000 đồng/cp.

-------------------------------------------------------------------------

(03/11/2025) **Cập nhật KQKD Q3/2025**

**Lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng mặc dù hoạt động cốt lõi tăng trưởng đều**

- STB ghi nhận lợi nhuận trước thuế (LNTT) Q3/2025 đạt 3,7 nghìn tỷ đồng (+33% svck), thấp hơn dự báo của chúng tôi là 5,8 nghìn tỷ đồng, do chi phí dự phòng tín dụng cho danh mục cho vay cao hơn dự kiến. Kết quả này được hỗ trợ bởi thu nhập lãi thuần tăng mạnh 23,7% svck (+19,6% so với quý trước), lãi từ hoạt động kinh doanh chứng khoán tăng 103% svck và chi phí dự phòng (sau khoản hoàn nhập dự phòng trái phiếu VAMC) giảm 13% svck. Lũy kế 9T2025, STB đã hoàn thành 75% kế hoạch lợi nhuận cả năm, phù hợp với dự báo của chúng tôi.

- **Cập nhật dự án Khu công nghiệp Phong Phú:** Trong tháng 8/2025, STB đã nhận được số tiền còn lại liên quan đến KCN Phong Phú là 6,3 nghìn tỷ đồng. Toàn bộ số tiền thu được đã được ghi nhận trong kết quả Q3/2025.

**Các điểm chính về KQKD Quý 3 như sau:**

**1\. Bảng cân đối tăng trưởng ổn định**

- STB ghi nhận tăng trưởng tín dụng ở mức vừa phải, với dư nợ cho vay đạt 606 nghìn tỷ đồng (+12,4% so với đầu năm, +3,1% so với quý trước). Tiền gửi khách hàng tăng +12,6% so với đầu năm lên 680 nghìn tỷ đồng, phản ánh nền tảng huy động vốn ổn định.

**2\. Chất lượng tài sản suy giảm**

- Nợ nhóm 2 và nợ xấu tăng lần lượt +132% và +29% so với đầu năm (+15% so với quý trước). Theo đó, tỷ lệ nợ quá hạn và tỷ lệ nợ xấu tang lần lượt lên 4,39% (+120 điểm cơ bản so với quý trước) và 2,75% (+29 điểm cơ bản so với quý trước). Trong Q3/2025, STB trích lập dự phòng rất mạnh ở mức 4,6 nghìn tỷ đồng đối với danh mục cho vay khách hàng, được bù đắp một phần bởi khoản hoàn nhập dự phòng 3,5 nghìn tỷ đồng từ thương vụ liên quan đến KCN Phong Phú. Tỷ lệ bao nợ xấu cải thiện đáng kể lên 93,3% (so với 75,4% trong Q2/25).

**3\. Biên lãi ròng cải thiện nhờ thu nhập bất thường**

- Thu nhập lãi thuần tăng mạnh +19,6% so với quý trước, giúp NIM mở rộng thêm 46 điểm cơ bản so với quý trước lên 4,0%, chủ yếu nhờ ghi nhận khoản thu nhập lãi liên quan đến KCN Phong Phú. Lợi suất sinh lời trên tài sản, do đó, tăng 65 điểm cơ bản so với quý trước, bù đắp cho chi phí vốn tăng 20 điểm cơ bản so với quý trước.

**4\. Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) duy trì ở mức cao**

- CIR đạt 46,6%, do chi phí nhân sự tăng +21% svck, chi phí tài sản tăng +29% svck, và chi phí bảo hiểm tiền gửi tăng gấp hơn 12 lần so với cùng kỳ.

---------------------------------------------------

(31/10/2025) **Đã ghi nhận phần lớn khoản thu từ việc bán nợ tại dự án Phong Phú; tỷ lệ nợ nhóm 2 tăng mạnh - Báo cáo KQKD**

- Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB) đã công bố KQKD 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025) với thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 24,4 nghìn tỷ đồng (+14,6% YoY) và LNTT đạt 11,0 nghìn tỷ đồng (+35,8% YoY), lần lượt hoàn thành 70% và 68% dự báo cả năm của VCSC. So với cùng kỳ quý trước, LNTT quý 3/2025 gần như đi ngang do chi phí hoạt động (OPEX) và chi phí dự phòng tăng mạnh, từ đó bù đắp cho mức tăng mạnh của thu nhập lãi ròng (NII). VCSC cho rằng STB đã ghi nhận phần lớn khoản thu từ việc bán nợ tại dự án Phong Phú trong quý 3/2025; tuy nhiên, mức tăng mạnh của dư nợ nhóm 2 và tỷ lệ bao phủ nợ (LLR) trong quý 3 đã khiến kết quả 9T 2025 thấp hơn so với dự báo. VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận của STB, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Tăng trưởng tín dụng 9T 2025 đạt 12,4%, thấp hơn nhẹ so với mức tăng trưởng toàn hệ thống là 13,4%. Tuy nhiên, VCSC đánh giá đây là kết quả tích cực, do hoạt động cốt lõi của STB tập trung chủ yếu tại khu vực phía Nam - nơi tăng trưởng tín dụng chậm hơn khu vực phía Bắc - và ngân hàng không ưu tiên việc đạt mức tăng trưởng tín dụng mạnh như các ngân hàng khác.

- Tăng trưởng tiền gửi khách hàng 9T 2025 đạt 13,1%, trong khi tổng nguồn vốn huy động (bao gồm tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá) tăng trưởng ở mức 12,6%, nhìn chung phù hợp với tốc độ tăng trưởng tín dụng. Ngoài ra, tỷ lệ CASA của STB đã giảm nhẹ 2 điểm % QoQ xuống còn 15,7% trong quý 3/2025.

- NIM 9T 2025 giảm 17 điểm cơ bản YoY xuống mức 3,69%, thấp hơn so với dự báo cả năm của VCSC là 3,81%. Tuy nhiên, so với cùng kỳ quý trước, NIM của STB đã tăng mạnh 43 điểm cơ bản lên mức 3,93%, nhờ được hỗ trợ bởi mức tăng 59 điểm cơ bản của lợi suất tài sản sinh lãi, qua đó bù đắp cho mức tăng 19 điểm cơ bản của chi phí huy động do tỷ lệ CASA giảm. VCSC cho rằng sự cải thiện mạnh của lợi suất tài sản sinh lãi trong quý 3 chủ yếu đến từ việc ghi nhận khoản thu nhập lãi từ khoản nợ tại dự án Phong Phú, mà VCSC ước tính rơi vào khoảng 2 nghìn tỷ đồng.

- Thu nhập ngoài lãi (NOII) 9T 2025 đạt 3,0 nghìn tỷ đồng (+7,4% YoY). Mặc dù tổng thu nhập phí ròng (NFI) thuần 9T 2025 của STB tăng trưởng mạnh ở mức 15,2% YoY, nhưng ngân hàng đã ghi nhận khoản lỗ ròng 25 tỷ đồng trong mục thu nhập khác, đồng thời, ghi nhận mức lợi nhuận yếu từ hoạt động đầu tư và kinh doanh ngoại hối.

- Chất lượng tài sản suy giảm trong quý 3/2025 với tỷ lệ nợ xấu tăng 29 điểm cơ bản QoQ lên mức 2,75%. Tỷ lệ nợ nhóm 2 đã tăng mạnh lên mức 1,64% (+91 điểm cơ bản QoQ) trong quý 3/2025. VCSC ước tính STB đã ghi nhận khoản hoàn nhập dự phòng xấp xỉ 3,6 nghìn tỷ đồng từ việc xử lý nợ tại dự án Phong Phú cho VAMC trong quý. Tuy nhiên, bộ đệm dự phòng của ngân hàng đã tăng thêm 4,6 nghìn tỷ đồng QoQ. Do đó, LLR đã tăng lên mức 93,3% trong quý 3/2025 (+18,2 điểm % YoY; +17,8 điểm % QoQ).

---------------------------------------------------

(03/10/2025) **Nâng dự báo LNTT và giá mục tiêu; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng**

- HSC tăng 16% giá mục tiêu lên 58.200đ sau khi nâng dự báo lợi nhuận và hạ giả định phần bù rủi ro vốn CSH điều chỉnh, nhưng duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây.

- HSC tăng bình quân 13% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027 chủ yếu sau khi hạ giả định chi phí dự phòng. Theo dự báo mới, LNTT sẽ tăng trưởng trung bình 26% trong 3 năm tới với hệ số ROE bình quân đạt 20%.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 19% trong 3 tháng qua, STB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,36 lần. Tại giá mục tiêu của HSC, tiềm năng tăng giá là 5% và P/B dự phóng năm 2025 là 1,64 lần, nhưng thương vụ đấu giá 32% cổ phần có thể thúc đẩy định giá vượt giá mục tiêu của HSC.

--------------------------------------------------------

(26/08/2025) **Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ trong chu kỳ tăng trưởng mới - Cập nhật**

- VCSC điều chỉnh tăng 22,6% giá mục tiêu cho Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB) lên 62.400 đồng/CP nhưng hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN do giá cổ phiếu STB đã tăng 48,9% trong 3 tháng qua.

- Giá mục tiêu cao hơn là do (1) mức tăng 6,4% trong dự báo LNST giai đoạn 2025–2029 (lần lượt thay đổi +9,2%/+13,5%/+6,3%/-9,4%/+14,3% trong năm 2025/26/27/28/29), (2) tác động tích cực từ việc ghi nhận sớm hơn khoản thu từ thương vụ bán nợ Phong Phú, chuyển từ giai đoạn 2025–2026 sang nửa cuối 2025, và (3) VCSC điều chỉnh tăng P/B mục tiêu cho STB từ 1,0x lên 1,3x.

- Theo STB, ngân hàng đã thu hồi toàn bộ tiền từ thương vụ bán nợ Phong Phú trong giai đoạn tháng 7–8/2025. Tổng số tiền đạt 6,3 nghìn tỷ đồng, sớm hơn so với giả định trước đó của VCSC rằng STB sẽ thu hồi 40% trong năm 2025 và thêm 40% nữa trong năm 2026. Ngân hàng cũng dự kiến ghi nhận toàn bộ khoản thanh toán trong năm nay, do đó VCSC dự báo LNST năm 2025 có thể đạt 14 nghìn tỷ đồng (+39,1% YoY).

- Đối với tiến độ bán cổ phần, ngân hàng cho biết rằng đang chờ phản hồi từ NHNN liên quan đến kế hoạch bán 32,5% cổ phần trong tháng 8. Tuy nhiên, việc có nhận được chấp thuận cuối cùng hay không vẫn phụ thuộc vào NHNN. Với sự can thiệp nhanh chóng của Chính phủ trong việc tháo gỡ khó khăn và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, VCSC kỳ vọng NHNN có thể sẽ sớm phê duyệt, giúp STB thu về từ thương vụ bán cổ phần trong giai đoạn 2026–2027.

- Rủi ro: Tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến; NIM thấp hơn dự kiến; tiến trình xử lý 32,5% cổ phần thế chấp tại VAMC kéo dài hơn dự kiến.

-------------------------------------------------------------------------

(07/08/2025) **Q2/2025: LNTT tăng 36%, sát với dự báo**

- LNTT Q2/2025 của STB đạt 3,6 nghìn tỷ đồng (tăng 36% so với cùng kỳ và đi ngang so với quý trước) nhờ tổng thu nhập hoạt động vững chắc (tăng 8% so với cùng kỳ) và chi phí hoạt động giảm xuống (giảm 20% so với cùng kỳ), trong khi chi phí dự phòng tăng 96% so với cùng kỳ. LNTT 6 tháng đầu năm 2025 đạt 7,3 nghìn tỷ đồng (tăng 37% so với cùng kỳ), hoàn thành 50% dự báo cả năm và sát với dự báo 6 tháng của HSC.

- Tín dụng tăng trưởng vững chắc 9% so với đầu năm trong khi tỷ lệ NIM giảm nhẹ xuống 3,63%. Trong khi đó, tỷ lệ nợ xấu vẫn duy trì ở mức 2,46%.

- STB đang giao dịch với P/B dự phóng năm 2025 là 1,41 lần, cao hơn 8% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,31 lần. HSC đang xem xét lại giá mục tiêu và khuyến nghị.

---------------------------------------------------------------

(02/07/2025) **Hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh**

- HSC hạ khuyến nghị đối với STB xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) sau khi giá cổ phiếu tăng 12% trong 1 tháng qua; HSC giữ nguyên giá mục tiêu ở mức 50.100đ, tương đương tiềm năng tăng giá 7%.

- HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận cho giai đoạn 2025-2027 với LNTT tăng trưởng trung bình 20% trong 3 năm qua và hệ số ROE bình quân ở mức 18,5% nhờ HĐKD cốt lõi vững chắc.

- STB đang giao dịch với P/B dự phóng năm 2025 là 1,33 lần, cao hơn 17% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,13 lần nhưng thấp hơn định giá điều chỉnh cho thương vụ đấu giá ở mức 1,09 lần

---------------------------------------------------------------

(10/06/2025) **HĐKD cốt lõi ổn định, kỳ vọng định giá cao hơn; nâng khuyến nghị lên Mua vào**

- HSC tăng 16% giá mục tiêu cho STB lên 50.100đ sau khi chuyển thời điểm định giá và nâng giả định hệ số ROE dài hạn. Từ đó, HSC nâng khuyến nghị lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng).

- HSC giữ nguyên dự báo cho năm 2025 nhưng giảm 3% dự báo cho năm 2026-2027. Theo dự báo mới, LNTT sẽ tăng trưởng trung bình 20% trong 3 năm tới nhờ thu nhập lãi thuần tăng trưởng mạnh và chi phí tín dụng giảm xuống. Hệ số ROE bình quân trong kỳ dự báo đạt 20%.

- STB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,11 lần. Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 20% và P/B dự phóng mục tiêu năm 2025 là 1,44 lần. Kết quả xử lý nợ tồn đọng của ông Trầm Bê sẽ là động lực tăng trưởng chính.

---------------------------------------------------------------

(06/06/2025) **Khoản thu Phong Phú củng cố lợi nhuận**

- **Lợi nhuận bật tăng nhờ chi phí dự phòng giảm mạnh:** Trong Q1/2025, LNTT đạt 3.674 tỷ đồng (+38,4% svck), hoàn thành 25% kế hoạch năm (14.650 tỷ). Trích lập dự phòng trong kỳ giảm còn 195 tỷ (-71,2% svck), phản ánh kỳ vọng chất lượng tín dụng vẫn trong tầm kiểm soát. Thu nhập lãi thuần (NII) tăng 15% svck lên 6.863 tỷ đồng. Thu nhập phí thuần tăng 26% svck, đạt gần 728 tỷ, dẫn dắt bởi mảng bảo hiểm và dịch vụ. Lãi từ kinh doanh ngoại hối ổn định ở mức 308 tỷ, trong khi thu nhập khác (NOI) ghi nhận âm 103 tỷ (Q1/2024: lãi 16,3 tỷ đồng).

- **Tài sản tăng ổn định; nợ xấu tăng trở lại:** Tại thời điểm cuối Q1/2025, tổng tài sản đạt 757.093 tỷ (+1% sv.2024). Trong đó, dư nợ cho vay khách hàng tăng 5% lên 564.327 tỷ, trong khi huy động khách hàng tăng 3% lên 585.569 tỷ. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) tăng từ 2,4% cuối 2024 lên 2,51%, với tổng nợ xấu tăng 24% svck lên 14.150 tỷ. Tỷ lệ nợ dưới tiêu chuẩn giữ ổn định ở mức 0,5%, nợ có khả năng mất vốn tăng lên 1,8% (+50bps svck), trong khi nợ cần chú ý giảm nhẹ còn 0,8%.

- **Tái cơ cấu gần hoàn tất:** Sacombank (STB) gần hoàn tất tái cơ cấu, đã xử lý 13/14 hạng mục, chỉ còn lại dư nợ gốc của ông Trầm Bê.

- Tại cuối 2016, nợ gốc ông Trầm Bê và các bên liên quan là 35.400 tỷ đồng. Từ 2017 đến cuối 2024, STB đã thu hồi 25.612 tỷ đồng (23.363 tỷ nợ gốc, 2.249 tỷ lãi). Dư nợ còn lại là 12.037 tỷ đồng, trong đó 10.538 tỷ đồng nợ bán cho VAMC và 1.454 tỷ đồng repo/khoản phải thu. STB cũng đã trích lập 100% nợ gốc và repo.

- Tại ĐHCĐ 2025, ngân hàng đã đề xuất mua lại trái phiếu VAMC rồi đem khoản nợ và tài sản thế chấp ra đấu giá công khai.

- **Riêng khoản nợ liên quan KCN Phong Phú**, trong năm 2024 đã thu hồi hơn 1.587 tỷ đồng, trong đó đã sử dụng hạch toán trực tiếp giảm nợ xấu và trích lập dự phòng. Ngân hàng kỳ vọng sẽ thu hồi thêm 30–40% (2.380 tỷ - 3.173 tỷ) trong năm 2025 và xử lý dứt điểm trong 2026.

---------------------------------------------------------------

(19/05/2025) *Tăng trưởng mạnh nhờ xử lý tài sản thế chấp - Cập nhật**

- **VCSC tăng 1,8% giá mục tiêu cho Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB) lên 50.900 đồng/cổ phiếu và giữ nguyên khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu cao hơn của VCSC chủ yếu đến từ (1) tác động tích cực của việc VCSC cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026, và (2) mức tăng 4,5% trong dự báo tổng lợi nhuận sau thuế (LNST) giai đoạn 2025–2029 (với các mức thay đổi lần lượt là -8,6%/+30,3%/-1,5%/+17,0%/-9,6% đối với dự báo các năm 2025/26/27/28/29), bù đắp cho tác động tiêu cực từ việc trì hoãn ghi nhận khoản thu từ thương vụ Phong Phú sang năm 2026 thay vì 2025 như trước đây.**

- **Trong báo cáo cập nhật này, VCSC vẫn giữ kỳ vọng rằng Ngân hàng Nhà nước (NHNN) sẽ phê duyệt kế hoạch bán 32,5% cổ phần của ông Trầm Bê – tài sản thế chấp tại VAMC – trong năm 2025. Đồng thời, VCSC dự báo STB sẽ hoàn nhập dự phòng liên quan đến tài sản thế chấp này vào năm 2026, tương ứng với phần gốc của khoản nợ vay xấu, trị giá 6,6 nghìn tỷ đồng. Giả định này được củng cố bởi đề xuất gần đây của STB về việc chia cổ tức cổ phiếu cho cổ đông, cho thấy quá trình tái cơ cấu đang dần hoàn tất. Theo chia sẻ của Tổng Giám đốc STB tại ĐHCĐ năm 2024, ngân hàng không thể chia cổ tức tiền mặt hoặc cổ phiếu cho đến khi xác định được chủ sở hữu thực sự của 32,5% cổ phần này.**

- **Trước đây, VCSC cho rằng STB sẽ xử lý khoản vay tại VAMC và ghi nhận thu nhập từ thu hồi nợ xấu vào mục thu nhập ròng khác sau khi thu được tiền từ thương vụ bán Phong Phú và 32,5% cổ phần. Tuy nhiên, sau khi ngân hàng quyết định hoàn nhập chi phí dự phòng tại VAMC thay vì xử lý nợ, VCSC đã điều chỉnh giảm 72,8% dự báo tổng chi phí dự phòng giai đoạn 2025–2029. Thay đổi này chủ yếu do thu nhập từ thu hồi nợ xấu được chuyển sang hoàn nhập dự phòng và thu nhập lãi ròng (NII). Đặc biệt, vào năm 2026 – khi STB bán 32,5% cổ phần – VCSC kỳ vọng chi phí dự phòng có thể dương, đạt 4,6 nghìn tỷ đồng.**

- **Rủi ro: Tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến; NIM thấp hơn kỳ vọng; tiến độ xử lý 32,5% cổ phần thế chấp tại VAMC chậm hơn kỳ vọng của VCSC.**

---------------------------------------------------------------

(19/05/2025) **Tên tuổi cũ, Giá trị mới**

- **Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu STB, với giá mục tiêu 1 năm là 47.600 đồng/cổ phiếu (tăng từ mức 41.900 đồng). Chúng tôi đã tính đến khả năng hoàn nhập dự phòng liên quan đến khoản thu hồi nợ tại KCN Phong Phú, cũng như việc bán thành công 32,5% cổ phần đang bị phong tỏa tại VAMC. Điều này sẽ là các yếu tố hỗ trợ chính cho đà tăng giá cổ phiếu trong thời gian tới.**

- **Hoàn tất tái cơ cấu: Năm 2025 được kỳ vọng sẽ là cột mốc quan trọng đối với STB khi ngân hàng có thể hoàn tất chương trình tái cấu trúc. Việc xử lý 32,5% cổ phần phong tỏa tại VAMC dự kiến sẽ hoàn tất trong nửa cuối năm 2025, qua đó mở ra dư địa tăng trưởng mới, bao gồm khả năng tiếp cận nhà đầu tư chiến lược và chi trả cổ tức.**

- **Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận: LNTT ước đạt 14,6 nghìn tỷ đồng (+15% svck) trong năm 2025 và 17,8 nghìn tỷ đồng trong năm 2026 (+21,5% svck), tuy nhiên, chúng tôi cho rằng lợi nhuận có thể sẽ còn cao hơn đến từ quá trình thu hồi các khoản nợ xấu tồn đọng.**

- **Sang năm 2026, LNTT được kỳ vọng tăng lên 17,8 nghìn tỷ đồng (+21,5% svck), nhờ tăng trưởng tín dụng 14%, chi phí tín dụng tiếp tục cải thiện xuống 0,23%, và NIM phục hồi nhẹ lên 3,6%. Chất lượng tài sản dự báo sẽ được cải thiện rõ rệt, với tỷ lệ nợ xấu giảm còn 2,1% sau quá trình đẩy mạnh xử lý nợ xấu.**

---------------------------------------------------------------

(12/05/2025) **ĐHCĐ: Q1 vững chắc & các bước cuối cùng trong kế hoạch tái cấu trúc**

- **STB đã công bố kế hoạch tài chính cho năm 2025, bao gồm LNTT tăng trưởng 15%, kế hoạch mua lại một CTCK và tăng vốn thông qua phát hành ESOP/cổ phiếu thưởng – điều này cho thấy Ngân hàng dự kiến đang đạt những bước tiếp theo trong quá trình tái cấu trúc. Ngân hàng cũng chia sẻ những thông tin mới về tình hình tài sản tồn đọng liên quan tới ông Trầm Bê.**

- **STB đã công bố KQKD Q1 vững chắc với lợi nhuận thuần đạt 3.674 tỷ đồng, tăng 38%, hoàn thành 25% dự báo cả năm và sát với dự báo Q1 của HSC.**

- **STB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,09 lần, cao hơn 8% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,01 lần. HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và dự báo.**

---------------------------------------------------------------

(05/05/2025) **Tăng trưởng lợi nhuận vượt trội nhờ chi phí dự phòng thấp hơn và NIM giảm vừa phải - Báo cáo KQKD**

- **STB công bố KQKD trong quý 1/2025 với tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 7,8 nghìn tỷ đồng (+13,4% YoY) và LNTT đạt 3,7 nghìn tỷ đồng (+38,4% YoY), hoàn thành 20% và 21% dự báo cả năm của VCSC. So với quý trước (QoQ), TOI trong quý 1/2025 tăng 5,2% trong khi LNTT giảm 20,6% do STB đã hoàn nhập khoản dự phòng liên quan đến nợ của Phong Phú, trị giá khoảng 1,6 nghìn tỷ đồng, trong quý 4 năm ngoái. VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận cho năm 2025 của VCSC, do việc thanh toán đối với thương vụ bán nợ của Phong Phú chậm hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết.**

- **Tăng trưởng tín dụng trong quý 1/2025 đạt 4,6%, cao hơn nhẹ so với mức tăng trưởng toàn hệ thống là 3,9%. Diễn biến này có thể được thúc đẩy bởi mảng cho vay doanh nghiệp, đặc biệt là khi khoản vay cho các nhà đầu tư BĐS tăng 2,6 lần YoY và các khoản cho vay doanh nghiệp sản xuất tăng 44,7% YoY trong năm 2024. Tăng trưởng tiền gửi khách hàng quý 1/2025 đạt 3,3%, trong khi tổng tăng trưởng vốn huy động (bao gồm tiền gửi khách hàng và các giấy tờ có giá) đạt 2,6%, chậm hơn so với tăng trưởng tín dụng. Tuy nhiên, như ACB, tỷ lệ CASA của STB đã giảm nhẹ so với quý trước và năm trước, xuống mức 17,5%.**

- **NIM trong quý 1/2025 giảm 5 điểm cơ bản YoY xuống 3,80% so với dự báo cả năm của VCSC là 3,63%. So với quý trước, VCSC nhận thấy NIM của STB đã cải thiện nhẹ 28 điểm cơ bản QoQ. Điều này chủ yếu là nhờ vào mức tăng trong lợi suất tài sản sinh lãi (+29 điểm cơ bản QoQ) lấn át mức tăng nhẹ trong chi phí huy động vốn. Diễn biến này đi ngược lại với các ngân hàng khác đã công bố KQKD quý 1/2025 trong danh mục theo dõi của VCSC. VCSC cho rằng lợi suất trên tài sản sinh lãi cao hơn là do STB thu hồi thành công các khoản nợ xấu.**

- **Thu nhập ngoài lãi (NOII) trong quý 1/2025 đạt 933 tỷ đồng (đi ngàn YoY). Trong khi thu nhập thuần phí ròng (NFI) của STB trong quý 1/2025 ghi nhận tăng trưởng mạnh ở mức +25,9% YoY, ngân hàng ghi nhận khoản lỗ 104 tỷ đồng trong thu nhập khác.**

- **Chất lượng tài sản suy giảm nhẹ trong quý 1/2025 khi tỷ lệ nợ xấu tăng so với quý trước và năm trước, lên mức 2,51%. Tỷ lệ nợ nhóm 2 là 0,79% (-6 điểm cơ bản YoY, +2 điểm cơ bản QoQ) trong quý 1/2025. Tuy nhiên, chi phí dự phòng của STB trong quý 1/2025 giảm 71,2% YoY, cho thấy ngân hàng có thể đã hoàn nhập dự phòng cho nợ xấu trong quý.**

- **Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) trong quý 1/2025 đạt 50,4%, gần như đi ngang đổi so với năm trước và VCSC dự báo tỷ lệ này sẽ giảm trong quý 2/2025 sau khi ngân hàng tiến hành tái cấu trúc để giảm chi phí vào cuối năm 2024.**

---------------------------------------------------------------

(29/04/2025) **Chờ phê duyệt cuối cùng từ NHNN cho kế hoạch bán 32,5% cổ phần - Báo cáo ĐHCĐ**

- VCSC đã tham dự ĐHCĐ thường niên của Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB) tổ chức tại TP.HCM vào ngày 25/04. Nội dung chính của cuộc họp bao gồm (1) tổng kết kết quả kinh doanh năm 2024, (2) thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2025, và (3) thông qua phương án trả cổ tức cổ phiếu sau khi hoàn tất phương án tái cơ cấu ngân hàng.

- Phiên hỏi đáp tập trung vào các nội dung chính bao gồm (1) tiến trình xử lý khoản nợ liên quan đến Phong Phú, (2) 32,5% cổ phần thế chấp cho VAMC, và (3) kế hoạch mua lại 1 công ty chứng khoán.

- Kế hoạch năm 2025 bao gòm (1) tăng trưởng tổng tài sản đạt 10% YoY, so với dự báo cả năm của VCSC là 15%, (2) tăng trưởng tín dụng đạt 14% YoY, phù hợp với kỳ vọng của VCSC, (3) tăng trưởng huy động đạt 9%,thấp hơn dự báo của VCSC là 14%, (4) tỷ lệ nợ xấu dưới 2,0%, so với dự báo của VCSC là 2,0% và (5) lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 14,7 nghìn tỷ đồng (+15% YoY), so với dự báo cả năm của VCSC là 17,6 nghìn tỷ đồng (+39,3% YoY).

---------------------------------------------------------------

(11/04/2025) **Bứt tốc trong năm then chốt của đề án tái cơ cấu.**

- **VCBS ước tính mức giá hợp lý cho cổ phiếu STB là 46.136 đồng/cổ phiếu dựa trên 2 phương pháp định giá So sánh P/B và Residual Income với mức định giá 1,3x. VCBS duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu STB.**

- **Thu nhập lãi duy trì tích cực: Tăng trưởng tín dụng kỳ vọng đạt 14% với động lực tăng trưởng đến từ 2 phân khúc cho vay chính (bán lẻ phục vụ sản xuất kinh doanh và doanh nghiệp SME) đang trên đà hồi phục tốt. NIM dự kiến duy trì mức 3,7% trong năm 2025.**

- **Thu nhập ngoài lãi khả quan hơn: Thu nhập từ phí của STB đã có sự hồi phục tích cực trong 2024 và dự báo sẽ nối tiếp đà tăng trong thời gian tới với động lực từ hoạt động thanh toán, thẻ, bảo hiểm. Thu nhập từ thu hồi nợ cũng kỳ vọng sẽ tăng trưởng tốt khi thị trường bất động sản khởi sắc và được tăng cường hỗ trợ về mặt pháp lý.**

- **Áp lực trích lập dự phòng ở mức thấp trong 2025 nhờ: (1) STB đã trích lập hầu hết cho trái phiếu VAMC ; (2) Chất lượng danh mục cho vay ổn định với các khoản nợ quá hạn và nợ tái cơ cấu giảm dần, rủi ro tập trung và nợ liên đới qua CIC ở mức thấp.**

--------------------------------------------------------------------------

(06/03/2025) **Thương vụ đấu giá cổ phần vẫn là động lực chính; hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng**

- HSC hạ khuyến nghị cho STB xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) nhưng tăng 10% giá mục tiêu lên 45.000đ sau khi điều chỉnh dự báo lợi nhuận và giả định định giá.

- HSC tăng bình quân 2,5%/năm dự báo lợi nhuận năm 2025-2026 sau khi hạ dự báo chi phí tín dụng nhờ hoàn tất xử lý tài sản tồn đọng. Theo dự báo mới, lợi nhuận sẽ tăng trưởng trung bình 21% trong 3 năm và hệ số ROE đạt 20% trong giai đoạn 2025-2027.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 6% trong 1 tháng qua, STB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,05 lần, thấp hơn 7% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,13 lần. Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là **15%** và P/B dự phóng năm 2025 là 1,29 lần.

--------------------------------------------------------------------------

(27/02/2025) **Đón chờ cú hích định giá - Cập nhật**

- VNDS duy trì khuyến nghị Khả quan với tiềm năng tăng giá 17,9%. VNDS nâng giá mục tiêu 10,1%, trong khi giá cổ phiếu đã tăng 13,6% kể từ báo cáo trước.

- VNDS nâng giá mục tiêu dựa trên P/B mục tiêu áp dụng cho giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu cuối 2025, dự kiến tăng 25,7% svck nhờ LNST tăng ~53% và không chia cổ tức.

- P/B trượt 12T đạt 1,3x, thấp hơn mức trung bình 1,5x, dù ROAE ~20% của STB cao hơn mức trung bình 18,8% trong danh mục theo dõi của VNDS.