TCB

(09/03/2026) **Bước vào giai đoạn tăng trưởng bền vững trước những thách thức của ngành BĐS**

* Ưu thế về chi phí vốn thấp dựa trên nền tảng CASA cao sẽ giúp TCB có lợi thế trong việc duy trì TTTD và bảo vệ NIM trong năm 2026;

* Chi phí tín dụng trong năm 2026 được dự báo sẽ duy trì tương đương năm 2025 nhằm đảm bảo NPL dưới 1,3% và tăng trưởng lợi nhuận trên 15%;

* MBS duy trì khuyến nghị **KHẢ QUAN** với giá mục tiêu mới 41.800 VND/cp do điều chỉnh tỷ suất chiết khấu trong phương pháp Thu nhập thặng dư. MBS giữ nguyên dự báo LN cho năm 2026 và P/B mục tiêu 1,7x áp dụng cho giá trị sổ sách cuối năm 2026.

---------------------------------------------------------------------

(05/03/2026) **Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận tích cực dù lãi suất tăng - Cập nhật**

VCSC duy trì khuyến nghị MUA nhưng điều chỉnh giảm 7,4% giá mục tiêu xuống 41.500 đồng/cổ phiếu khi VCSC điều chỉnh giảm 5,3% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026–2030 (lần lượt thay đổi -3,1%/-2,9%/-5,1%/-7,1%/-6,4% trong năm 2026/2027/2028/2029/2030).

Hiện cổ phiếu của ngân hàng đang giao dịch ở mức P/B trượt 1,40 lần, nhìn chung phù hợp với mức trung bình 5 năm là 1,39 lần. Tuy nhiên, VCSC kỳ vọng TCB sẽ được tái định giá ở mức cao hơn nhờ triển vọng tăng trưởng lợi nhuận và cải thiện ROE hết sức khả quan.

Rủi ro: NIM thấp hơn dự kiến, tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến.

Yếu tố hỗ trợ: Tăng trưởng tín dụng cao hơn dự kiến.

---------------------------------------------------------------------

(27/01/2026) **LNTT Q4 tăng 95%, khởi sắc đúng như dự báo**

- TCB đã công bố KQKD Q4/2025 mạnh mẽ với LNTT đạt 9.153 tỷ đồng (tăng 95% so với cùng kỳ trên nền thấp và tăng 11% so với quý trước). Theo đó, LNTT cả năm 2025 đạt 32,5 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 18% và cao hơn 1% so với dự báo của HSC.

- Động lực bao gồm: Tín dụng tăng trưởng mạnh mẽ 20,6% cùng với danh mục cho vay tiếp tục được đa dạng hóa, tỷ lệ NIM cải thiện nhẹ so với quý trước, thu nhập phí vững chắc và chất lượng tài sản cải thiện ổn định. Tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 1,07% với đệm dự phòng được củng cố thể hiện qua tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR tăng lên 128%.

- Giá cổ phiếu TCB nhìn chung đi ngang trong 1 tháng qua và hiện đang giao dịch với P/B dự phóng năm là 1,37 lần, chỉ cao hơn một chút so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,31 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu (tiềm năng tăng giá 28%).

---------------------------------------------------------------------

(26/01/2026) **Cập nhật KQKD Q4/2025**

- Trong Q4/2025, TCB ghi nhận lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt gần 9,2 nghìn tỷ đồng (+95% svck, hay 11% so với quý trước). Nếu không tính phí bồi thường hợp đồng bancassurance trong Q4/2024, LNTT cốt lõi tăng 41% svck. Nhìn chung, lợi nhuận được thúc đẩy bởi NIM phục hồi tốt, thu nhập ngoài lãi tăng 76% svck, và lãi từ kinh doanh chứng khoán đầu tư tăng gấp ba lần. Kết quả khả quan này phản ánh mức lợi nhuận ổn định và cơ cấu nguồn thu đa dạng của TCB.

- Tính riêng mảng ngân hàng, TCB ghi nhận KQKD Q4/2025 tích cực với LNTT đạt 7,3 nghìn tỷ đồng (+95% svck, +19,4% so với quý trước), phản ánh hoạt động cốt lõi hiệu quả. Ngoài ra, lợi nhuận từ công ty con TCX đạt 2 nghìn tỷ đồng (+120% svck, đi ngang so với quý trước), đóng góp đáng kể vào lợi nhuận của TCB, chiếm 17,5% lợi nhuận trước thuế hợp nhất. Lũy kế cả năm 2025, LNTT của TCB đạt 32,5 nghìn tỷ đồng, vượt kế hoạch cả năm và cao hơn 3% dự báo của chúng tôi.

- Chúng tôi hiện khuyến nghị KHẢ QUAN đối với TCB với giá mục tiêu 12 tháng là 43.000 đồng/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá là 19,4%. Cổ phiếu hiện đang giao dịch P/B dự phóng 2026 ở mức 1,28x, thấp hơn một chút so với mức trung bình 5 năm là 1,3x.

---------------------------------------------------------------------

(22/01/2026) **Kế hoạch NIM sơ bộ năm 2026 thấp hơn kỳ vọng, nhưng triển vọng tăng trưởng dài hạn vẫn hấp dẫn - Báo cáo Gặp gỡ NĐT**

**Quan điểm của VCSC**

- Kế hoạch sơ bộ của Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (TCB) cho năm tài chính 2026 bao gồm hạn mức tăng trưởng tín dụng ban đầu tại ngân hàng mẹ ở mức 12% và NIM dự kiến đạt 3,6-3,8% (so với mức 3,8% của năm 2025), thấp hơn so với dự báo hiện tại của VCSC là tăng trưởng tín dụng hợp nhất đạt 20% và NIM đạt 4,0%. Tuy nhiên, VCSC cho rằng áp lực lên hạn mức tín dụng và NIM là vấn đề mang tính toàn ngành, không riêng đối với TCB. Theo đánh giá của VCSC, TCB vẫn sở hữu các lợi thế cạnh tranh nổi trội, bao gồm tỷ lệ CASA thuộc nhóm dẫn đầu ngành và vị thế số 1 trong mảng kinh doanh trái phiếu doanh nghiệp, qua đó giúp ngân hàng ứng phó tốt hơn trong bối cảnh nhiều thách thức hiện nay. Đối với tiềm năng tăng trưởng dài hạn, VCSC tiếp tục đánh giá cao chiến lược đa dạng hóa danh mục tín dụng của TCB, tập trung vào các dự án hạ tầng (nơi TCB có thể tận dụng thế mạnh của Masterise) và mảng bán lẻ (bao gồm cho vay tín chấp và cho vay hộ kinh doanh). Nhìn chung, dù VCSC ghi nhận khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận hiện tại khi VCSC có thể sẽ cần điều chỉnh giảm giả định tăng trưởng tín dụng, cổ phiếu TCB vẫn khá hấp dẫn nhờ định giá tương đối hợp lý cùng triển vọng tăng trưởng dài hạn tích cực.

Các nội dung chính như sau:

**1\. Triển vọng vĩ mô**

Tăng trưởng GDP năm 2025 dự kiến đạt 8,0%, với các động lực chính bao gồm:

- Chính sách tài khóa mở rộng hơn, với kế hoạch giải ngân đầu tư công năm 2026 tăng 42% YoY (1,12 triệu tỷ đồng).

- Tiêu dùng trong nước tiếp tục được củng cố, nhờ các chính sách hỗ trợ của Chính phủ (luật thuế thu nhập cá nhân sửa đổi, điều chỉnh tăng lương tối thiểu, gia hạn chính sách giảm 2% VAT, mở rộng danh sách các quốc gia được miễn thị thực…).

- Dòng vốn FDI duy trì tích cực, được hỗ trợ bởi môi trường kinh tế vĩ mô ổn định, rủi ro địa chính trị ở mức thấp, cơ hội nâng cao vị thế trong chuỗi giá trị giữa bối cảnh căng thẳng thương mại toàn cầu, cùng các sáng kiến chính sách của Chính phủ (trung tâm tài chính quốc tế tại TP. HCM và Đà Nẵng, các khu thương mại tự do tại Hải Phòng và Đà Nẵng…).

- Triển vọng xuất khẩu được đánh giá tương đối tích cực, khi Việt Nam hưởng lợi từ các thỏa thuận thuế quan thuận lợi với Mỹ, dù rủi ro áp thuế cao đối với hàng hóa trung chuyển vẫn cần được theo dõi chặt chẽ.

Tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống năm 2025 đạt 19,0%, vượt mức tăng trưởng tiền gửi 13,7%, qua đó tạo áp lực thanh khoản lên hệ thống ngân hàng. Theo chia sẻ của Giám đốc Tài chính, các thay đổi gần đây trong chính sách thuế đối với hộ kinh doanh là một trong những nguyên nhân khiến tăng trưởng tiền gửi chững lại; tuy nhiên, khi người dân dần thích nghi với quy định mới, áp lực này được kỳ vọng sẽ giảm bớt.

Theo Tổng Giám đốc, chính sách tiền tệ trong năm 2026 sẽ tiếp tục theo hướng hỗ trợ, song mức độ nới lỏng sẽ hạn chế hơn so với chính sách tài khóa. NHNN có xu hướng thận trọng hơn khi áp dụng cơ chế cấp hạn mức tín dụng theo quý. TCB dự báo lãi suất huy động có thể tăng thêm 50-60 điểm cơ bản trong năm nay.

**2\. Kế hoạch cho năm tài chính 2026**

- Tăng trưởng tín dụng: Hạn mức tín dụng được kỳ vọng ở mức tích cực (dựa trên KQKD và chất lượng tài sản của ngân hàng), dù mức phân bổ cuối cùng vẫn phụ thuộc vào chính sách của NHNN. Hạn mức tín dụng ban đầu là 12%; tuy nhiên, TCB kỳ vọng hạn mức cho cả năm sẽ cao hơn.

- Chi phí vốn (COF): dự kiến tăng trong năm 2026. TCB đặt mục tiêu kiểm soát COF hợp lý trong bối cảnh môi trường thanh khoản ngày càng cạnh tranh.

- Tỷ lệ CASA: Nền tảng Tự động sinh lời 2.0 cùng với việc mở rộng năng lực ngân hàng giao dịch và phục vụ hộ kinh doanh giúp TCB có dư địa cải thiện thêm tỷ lệ CASA trong năm 2026.

- NIM dự kiến duy trì ổn định thông qua việc kiểm soát áp lực COF, đồng thời mở rộng sang các tài sản có lợi suất cao hơn (mục tiêu NIM đạt khoảng 3,6-3,8%).

- Tăng trưởng NII: Thu nhập lãi thuần (NII) được kỳ vọng cải thiện nhờ tái phân bổ danh mục một cách thận trọng sang các khoản cho vay tín chấp và SME có lợi suất cao hơn.

- Tăng trưởng NFI: Thúc đẩy tăng trưởng thu nhập phí thông qua đẩy mạnh bán chéo và mở rộng hệ sinh thái trong các mảng bảo hiểm và ngân hàng đầu tư.

- Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) CIR dự kiến duy trì trong vùng 30-35%.

- Tỷ lệ nợ xấu (NPL) được kiểm soát dưới 1,5%, với mục tiêu duy trì ổn định quanh mức ~1,2%.

- Chi phí tín dụng (LTM): Chi phí tín dụng duy trì dưới 1% (mục tiêu chi phí tín dụng đi ngang ở mức 0,6%, và 0,4% sau thu hồi nợ xấu).

**3\. Mảng khách hàng thu nhập cao**

- Tiếp tục ghi nhận kết quả tích cực trong quý 4 với tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 5,2 nghìn tỷ đồng (+45% YoY, +7% QoQ), đóng góp khoảng 1/3 tổng TOI hợp nhất của ngân hàng.

- Lượng khách hàng thu nhập cao tiếp tục tăng trưởng nhanh, đạt 281 nghìn khách hàng tại thời điểm cuối quý 4 (+19% QoQ, +74% YoY), với tổng tài sản quản lý (AUM) đạt 645 nghìn tỷ đồng (+25% QoQ, +86% YoY).

**4\. Tăng trưởng tín dụng**

- Đối với mảng khách hàng cá nhân, tăng trưởng cho vay mua nhà tăng tăng tốc trong quý 4 (+9% QoQ, so với +6% trong quý 3), với giá trị giải ngân mới đạt mức cao kỷ lục 40,8 nghìn tỷ đồng trong quý (so với 31,0 nghìn tỷ đồng trong quý 3), trong khi giá trị trả nợ trước hạn duy trì ở mức tương đối thấp, đạt 16,4 nghìn tỷ đồng trong quý 4 (so với 17,0 nghìn tỷ đồng trong quý 3).

- Các sản phẩm cho vay bán lẻ khác cũng ghi nhận mức tăng trưởng tích cực trong quý 4, bao gồm cho vay ký quỹ (+5% QoQ), cho vay tín chấp (+24% QoQ) và nhóm "Khác" (+11% QoQ, bao gồm cho vay thế chấp nhà ở, cho vay mua ô tô và các khoản cho vay bán lẻ khác).

- Tính trên tổng dư nợ tín dụng, tỷ trọng cho vay đối với các chủ đầu tư BĐS đạt 31% trong quý 4/2025, giảm từ mức 33% trong quý 4/2024. Ngân hàng tiếp tục cam kết đưa tỷ trọng này về mức 20-25% vào năm 2030.

- Đối với định hướng tăng trưởng tín dụng, ngân hàng đặt kế hoạch tăng tỷ trọng tín dụng bán lẻ và giảm tỷ trọng tín dụng doanh nghiệp. Trong mảng bán lẻ, TCB nhận thấy dư địa tăng trưởng tích cực ở các phân khúc cho vay mua nhà, cho vay tín chấp và cho vay SME. Đối với mảng khách hàng doanh nghiệp, lĩnh vực hạ tầng, y tế, FMCG và tiện ích sẽ là các trọng tâm cho vay trong thời gian tới.

- Theo chia sẻ của Giám đốc Tài chính, TCB đang có vị thế thuận lợi để cạnh tranh trong mảng cho vay hạ tầng nhờ nền tảng vốn và huy động vốn vững mạnh, cùng với vị thế dẫn đầu thị trường trong mảng trái phiếu doanh nghiệp. Khi TCB quyết định tài trợ một dự án, ngân hàng thường tham gia từ giai đoạn sớm nhằm nắm bắt cơ hội cho vay; tuy nhiên, ở các giai đoạn sau, ngân hàng sẽ chủ động giảm bớt mức độ tập trung rủi ro thông qua việc phân bổ lại một phần khoản dư nợ thông qua hình thức hợp vốn cho các ngân hàng khác và/hoặc phân phối cho nhà đầu tư cá nhân. Trong suốt quá trình này, ngân hàng sẽ tối đa hóa các cơ hội bán chéo, ví dụ như quản lý dòng tiền, tài trợ thương mại và các giải pháp ngoại hối.

**5\. Cập nhật thị trường BĐS**

- Nguồn cung căn hộ mới đạt mức cao nhất theo chu kỳ tại cả hai khu vực trong năm 2025, với 36.000 căn tại miền Bắc và 24.400 căn tại miền Nam.

- Tỷ lệ hấp thụ tại khu vực miền Nam duy trì tích cực, được hỗ trợ bởi các khu vực tăng trưởng mới nổi như Bình Dương và Bà Rịa - Vũng Tàu, cho thấy nhu cầu tiếp tục dịch chuyển về các khu vực mở rộng ngoài trung tâm.

**6\. NIM**

- TCB dự báo chi phí vốn (COF) sẽ tiếp tục tăng trong quý 1, qua đó khiến NIM có thể chịu áp lực trong ngắn hạn trước khi phục hồi trở lại vào nửa cuối năm. Trong cả năm 2026, TCB kỳ vọng NIM duy trì tương đối ổn định YoY trong khoảng 3,6-3,8%.

- Theo chia sẻ của Giám đốc Tài chính, lợi suất tài sản đã cải thiện rõ rệt trong quý 4. Đà cải thiện này được kỳ vọng sẽ tiếp diễn trong năm 2026, khi hạn mức tín dụng chặt chẽ hơn từ NHNN sẽ khiến các ngân hàng phải chọn lọc kỹ hơn trong hoạt động cấp tín dụng.

- Theo TCB, tỷ lệ CASA giảm QoQ chủ yếu do thanh khoản toàn hệ thống ngân hàng suy giảm. Tuy nhiên, trong cả năm, TCB vẫn ghi nhận tăng trưởng CASA ở mức cao, được thúc đẩy bởi tăng trưởng mạnh trong số lượng khách hàng mới và chương trình sinh lời tự động .

**7\. Chất lượng tài sản**

- Xu hướng chất lượng tài sản tiếp tục cải thiện tích cực. Tỷ lệ nợ xấu mảng bán lẻ ở mức 2,14% (-23 điểm cơ bản QoQ), trong đó nợ xấu cho vay mua nhà là 1,84% (-18 điểm cơ bản QoQ). Tỷ lệ nợ xấu khách hàng doanh nghiệp ở mức 0,30% (-13 điểm cơ bản QoQ).

- Tỷ trọng các khoản vay có tài sản bảo đảm trên tổng dư nợ tiếp tục giảm xuống 84,7% (so với 87,1% trong quý 3), phản ánh chiến lược mở rộng cho vay tín chấp của ngân hàng.

- Theo Tổng Giám đốc, các ngành cần theo dõi sát sao về rủi ro chất lượng tài sản bao gồm: (1) BĐS, (2) hạ tầng và (3) xuất nhập khẩu, thương mại.

- Đối với mảng cho vay tín chấp, TCB quản trị rủi ro thông qua việc ứng dụng machine learning/AI, dữ liệu phi truyền thống và phân tích hành vi trong mô hình chấm điểm tín dụng. Đồng thời, ngân hàng áp dụng các chỉ báo cảnh báo nhằm sớm phát hiện dấu hiệu suy giảm chất lượng tài sản để kịp thời áp dụng các biện pháp phòng ngừa.

**8\. TCX**

- Giá trị phát hành trái phiếu doanh nghiệp năm 2025 đạt 86 nghìn tỷ đồng (+15% YoY), với thị phần 38% (so với 47% trong năm 2024).

- Giá trị phân phối trái phiếu doanh nghiệp trong năm 2025 đạt 92 nghìn tỷ đồng (+5% YoY), trong đó 71 nghìn tỷ đồng là thông qua nền tảng iBond và 21 nghìn tỷ đồng thông qua iConnect.

- Giá trị phân phối quỹ và sản phẩm cấu trúc trong năm 2025 đạt 25 nghìn tỷ đồng (+34% YoY).

- Thị phần môi giới trên HOSE của TCX đạt 9,0% trong quý 4/2025 (vị trí số 3 toàn thị trường).

- Dư nợ cho vay ký quỹ tiếp tục duy trì vị trí số 1 trên thị trường.

- Tỷ lệ CIR trong năm 2025 đạt 14%, thấp nhất trong nhóm các công ty cùng ngành.

- TCX kỳ vọng hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp sẽ tăng trưởng mạnh trong bối cảnh NHNN dự kiến áp dụng hạn mức tín dụng thận trọng trong năm 2026.

- Theo chia sẻ của Chủ tịch TCX, công ty sẽ duy trì cơ cấu nguồn vốn đa dạng, với khoảng 1/3 đến từ các khoản vay nước ngoài, 1/3 từ các ngân hàng trong nước và 1/3 từ nhà đầu tư cá nhân, bao gồm trái phiếu.

- TCX đã nộp hồ sơ xin cấp phép hoạt động liên quan đến crypto và kỳ vọng sẽ được cấp phép trong khoảng 3 tháng tới hoặc sớm hơn.

- Đối với mảng vàng, TCB và TCX đang phối hợp chặt chẽ để triển khai cơ hội kinh doanh này. Hiện TCB đang chờ cấp phép cho hoạt động kinh doanh vàng và dự kiến sẽ sớm triển khai, có thể ngay trong tháng tới.

---------------------------------------------------------------------

(21/01/2026) **KQKD phù hợp kỳ vọng; tiến triển tích cực trong việc đa dạng hóa danh mục tín dụng - Báo cáo KQKD**

- Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (TCB) công bố KQKD năm 2025 với tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 53,4 nghìn tỷ đồng (+13,6% YoY) và LNTT đạt 32,5 nghìn tỷ đồng (+18,2% YoY), hoàn thành 100% các dự báo của VCSC cho năm tài chính 2025. Kết quả LNTT năm 2025 vượt 3% so với kế hoạch cả năm của ngân hàng là 31,5 nghìn tỷ đồng (+14,4% YoY). Nhìn chung, KQKD của ngân hàng sát với kỳ vọng của VCSC với hiệu quả hoạt động vững chắc trên các chỉ số chính. Đáng chú ý, TCB đã đạt được tiến triển tốt trong việc giảm tỷ trọng tín dụng đối với các chủ đầu tư BĐS, phản ánh cam kết nhất quán của ngân hàng đối với chiến lược đa dạng hóa danh mục tín dụng. Tuy nhiên, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026-2030 do VCSC có thể sẽ cần hạ giả định tăng trưởng tín dụng trong bối cảnh hạn mức tín dụng ban đầu từ NHNN cho ngành ngân hàng năm 2026 là thấp hơn, trong khi chờ đánh giá chi tiết hơn. VCSC lưu ý rằng mảng kinh doanh trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) dẫn đầu thị trường của TCX có thể giúp bù đắp phần nào trong trường hợp tăng trưởng tín dụng tại ngân hàng mẹ thấp hơn.

- Tăng trưởng tín dụng năm 2025 đạt 20,7%, phù hợp với kỳ vọng của VCSC và cao hơn một chút so với mức tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống là 19,0%. Tăng trưởng năm 2025 chủ yếu đến từ tăng trưởng cho vay mạnh mẽ đạt 21,5%, trong khi dư nợ TPDN tăng trưởng khiêm tốn hơn ở mức 10,1% (chiếm 6,9% tổng dư nợ tín dụng).

- Tăng trưởng tín dụng năm 2025 được dẫn dắt bởi mảng cho vay khách hàng cá nhân (+30,8% so với đầu năm - YTD) nhiều hơn so với mảng cho vay khách hàng doanh nghiệp (+13,4% YTD). Đối với mảng khách hàng cá nhân, động lực tăng trưởng chính là cho vay mua nhà (+24,7% YTD) và cho vay ký quỹ (+69,3% YTD). Theo TCB, cho vay tín chấp (nằm trong mảng khách hàng cá nhân) đã ghi nhận mức tăng trưởng vượt bậc gấp 3,5 lần YTD và tăng 24,2% QoQ từ mức nền thấp, được hỗ trợ bởi chiến lược mở rộng của TCB sang các sản phẩm có lợi suất cao hơn.

- Trong khi đó, đối với mảng khách hàng doanh nghiệp, các lĩnh vực BĐS, xây dựng và tài chính là những động lực đóng góp chính vào tăng trưởng cho vay trong năm 2025. Đáng chú ý, dư nợ tín dụng cấp cho các chủ đầu tư BĐS giảm 6,0% QoQ và chiếm 30,7% tổng dư nợ tín dụng của TCB, giảm khá đáng kể so với mức 33,2% một năm trước đó.

- Tăng trưởng tiền gửi khách hàng năm 2025 đạt 16,0%, thấp hơn tăng trưởng tín dụng. Tỷ lệ LDR theo quy định của ngân hàng giảm mạnh xuống 76,5% trong quý 4/2025 từ mức 81,2% trong quý trước và duy trì thấp hơn nhiều so với mức trần 85%. Tỷ lệ CASA của TCB tiếp tục nằm trong nhóm cao nhất ngành ở mức 35,9% (-1,5 điểm % YoY, -2,5 điểm % QoQ). Nếu tính cả số dư tiền gửi tự động sinh lời, tỷ lệ CASA đạt 40,4% tại thời điểm cuối quý 4/2025 (-0,4 điểm % QoQ, -2,2 điểm % YoY).

- NIM tiếp tục phục hồi trong quý 4/2025 lên 3,93% (+10 điểm cơ bản QoQ, +9 điểm cơ bản YoY), được thúc đẩy bởi sự cải thiện của lợi suất tài sản sinh lãi (+19 điểm cơ bản QoQ, +26 điểm cơ bản YoY) bù đắp một phần bởi chi phí huy động (COF) tăng (+7 điểm cơ bản QoQ, +22 điểm cơ bản YoY). Kết quả này phù hợp với kỳ vọng trước đó của VCSC rằng NIM của TCB đã tạo đáy trong nửa đầu năm 2025 và đang trên đà phục hồi. NIM năm 2025 đạt 3,73% (-47 điểm cơ bản YoY) so với dự báo cả năm của VCSC là 3,80%.

- Chất lượng tài sản tiếp tục được củng cố trong quý 4/2025 với tỷ lệ nợ xấu là 1,13% (-10 điểm cơ bản QoQ, -4 điểm cơ bản YoY) so với dự báo cuối năm 2025 của VCSC là 1,20%. Theo TCB, tỷ lệ nợ trước CIC là 0,98% (+2 điểm cơ bản QoQ). Tỷ lệ nợ Nhóm 2 cũng cải thiện trong quý 4/2025 xuống 0,53% (-9 điểm cơ bản QoQ, -20 điểm cơ bản YoY). TCB đã xử lý nợ 2,1 nghìn tỷ đồng trong năm 2025 - tương đương tỷ lệ xử lý nợ trên tổng dư nợ cho vay là 0,27%.

- Chi phí tín dụng quy năm 2025 là 0,62% so với 0,70% năm 2024. Ngoài ra, tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) quý 4/2025 của TCB vẫn duy trì ở mức cao là 128% so với 119% trong quý trước.

- Thu nhập ngoài lãi (NOII) năm 2025 đạt 15,2 nghìn tỷ đồng (+32,7% YoY), hoàn thành 105% dự báo cả năm của VCSC. Trong đó, thu nhập phí thuần (NFI) tăng 7,8% YoY lên 11,5 nghìn tỷ đồng, chủ yếu nhờ thế mạnh trong mảng phí ngân hàng đầu tư (IB) (+20,7% YoY), kinh doanh ngoại hối (+36,9% YoY), và hoạt động banca (+91,8% YoY), trong khi mảng LC, kiều hối và các dịch vụ tiền mặt & thanh toán khác (-14,0% YoY) cùng mảng thẻ (-15,1% YoY) còn yếu. Mảng LC và mảng thẻ ghi nhận sự cải thiện tích cực trong quý 4/2025 với mức tăng trưởng QoQ lần lượt là 33,8% và 20,7%. Thu hồi nợ xấu tăng trưởng vững chắc 19,0% YoY đạt 1,4 nghìn tỷ đồng.

- Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) năm 2025 được kiểm soát tốt ở mức 30,8% (-1,9 điểm % YoY) so với dự báo cả năm của VCSC là 31,0%, nhờ chi phí hoạt động (OPEX) chỉ tăng 6,9% YoY so với mức tăng 13,6% YoY của TOI.

---------------------------------------------------------------------

(17/12/2025) **Nâng khuyến nghị lên Mua vào nhờ triển vọng tích cực & định giá hấp dẫn**

- HSC nâng khuyến nghị cho TCB lên Mua vào và tăng 3% giá mục tiêu lên 46.000đ do tác động tiêu cực từ việc giảm nhẹ dự báo lợi nhuận yếu hơn tác động tích cực từ việc chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2026.

- HSC giảm bình quân 2% dự báo lợi nhuận năm 2025-2026 do thận trọng hơn đối với triển vọng tỷ lệ NIM, được bù đắp một phần nhờ nâng dự báo tăng trưởng tín dụng, nhưng tăng 3,7% dự báo năm 2027. Theo đó, lợi nhuận thuần giai đoạn 2025-2027 dự báo tăng trưởng lần lượt 16,8%, 23,4% và 25%.

- Sau khi tăng mạnh cho đến tháng 10/2025, giá cổ phiếu đã điều chỉnh mạnh trong 1 tháng qua, TCB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,3 lần, định giá hấp dẫn nhờ triển vọng lợi nhuận vững chắc và tiềm năng tăng giá hấp dẫn.

---------------------------------------------------------------------

(12/12/2025) **QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ**

BSC khuyến nghị **MUA** trở lại với **TCB** theo giá mục tiêu cập nhật là **41,100 đồng/cp** (upside **16%** so với giá đóng cửa gần nhất). Giá mục tiêu được điều chỉnh giảm nhẹ khoảng 6% so với trước đó chủ yếu do cập nhật hệ số định giá mục tiêu. Với phương pháp ngắn hạn, P/B và P/E mục tiêu 1 năm được kì vọng lần lượt ở mức 1.6x và 10.5x. Về phương pháp dài hạn, CAGR LNST giai đoạn 2025F-2030F về cơ bản vẫn được giữ nguyên ở mức 19.5%/năm.

**LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ**

- **Câu chuyện riêng NIM phục hồi, bất chấp bối cảnh ngành còn nhiều khó khăn trong cân đối cho vay - huy động.** Với kế hoạch tăng tốc quá trình thu hồi lãi tạm hoãn, NIM của TCB về lý thuyết có dư địa cải thiện thêm tới 50bps so với mức gần 4% ở hiện tại. Điểm rơi được kì vọng sẽ tập trung vào giai đoạn 2027-2028.

- **Ngân hàng năng động nhất Việt Nam, liên tục hoàn thiện hệ sinh thái sản phẩm và làm chủ chuỗi giá trị.** TCB đang đẩy mạnh việc đa dạng hóa nguồn thu và khai thác tiềm năng của các mảng ngoài lãi qua việc thành lập TCLife, góp vốn thành lập MDP, và niêm yết TCBS. Chưa kể đến tiềm năng đóng góp từ lĩnh vực tài sản số và vàng, TCB có vị thế thuận lợi nhất để nắm bắt toàn bộ các xu hướng lớn của ngành trong dài hạn.

- **Định giá đã về mức hợp lý để tích lũy cho chu kỳ tiếp theo.** Sau khi điều chỉnh gần 20% từ đỉnh, TCB đang giao dịch tại P/B TTM = 1.5x (trung bình lịch sử 1.35x) và P/B FY+1 = 1.3x (trung bình tập so sánh 1.4x).

**DỰ BÁO KQKD 2025F-2026F**

So với dự báo được cập nhật gần nhất, BSC điều chỉnh giảm lần lượt 1.2% và 2.9% đối với dự báo LNTT 2025F và 2026F của TCB xuống 31.5 nghìn tỷ (+14% YoY) và 37.2 nghìn tỷ (+18% YoY).

**RỦI RO**

NIM thấp hơn dự kiến do tình trạng cạnh tranh và việc thu hồi lãi tạm hoàn chậm hơn kì vọng. Nợ xấu hình thành và chi phí tín dụng cao hơn dự kiến do các khoản vay mua nhà.

----------------------------------------------------------------

(10/11/2025) **Giữ vững vị thế trong nhóm dẫn đầu; nâng khuyến nghị lên MUA sau nhịp điều chỉnh - Cập nhật**

- VCSC nâng khuyến nghị đối với Ngân hàng TMCP Kỹ Thương Việt Nam (TCB) từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên MUA, đồng thời điều chỉnh tăng 9,8% giá mục tiêu lên mức 44.800 đồng/CP, trong bối cảnh giá cổ phiếu đã giảm 9,7% trong 3 tháng gần đây.

- Mức tăng của giá mục tiêu được thúc đẩy bởi (1) Tác động tích cực từ việc cập nhật giá mục tiêu sang cuối năm 2026, và (2) mức tăng 2,4% trong tổng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2029 (lần lượt thay đổi +1,9%/+1,4%/+1,6%/+2,3%/+4,0% cho các năm 2025/26/27/28/29).

- Hiện cổ phiếu của ngân hàng đang giao dịch ở mức P/B trượt 1,45 lần, cao hơn so với mức trung bình 5 năm là 1,39 lần. Tuy nhiên, VCSC kỳ vọng TCB sẽ được định giá ở mức cao hơn, nhờ triển vọng tăng trưởng lợi nhuận và ROE hết sức khả quan.

- Rủi ro: NIM thấp hơn dự kiến, tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến.

- Yếu tố hỗ trợ: Phát hành riêng lẻ cho cổ đông chiến lược.

-------------------------------------------------------------------------

(24/10/2025) **KQKD quý 3/2025 vượt ước tính nhờ tín dụng và thu nhập ngoài lãi tăng trưởng mạnh**

**Tổng quan KQKD quý 3/2025**

**TCB đã ghi nhận cột mốc lợi nhuận mới trong quý 3/2025 với lợi nhuận trước thuế đạt 8,25 nghìn tỷ đồng (+14,4% svck), vượt 2,6% so với dự báo của chúng tôi.** Kết quả này chủ yếu nhờ thu nhập lãi thuần (NII) tăng 11,2% svck cùng với đà tăng mạnh của thu nhập ngoài lãi, bao gồm:

- Thu nhập phí dịch vụ (NFI): +16,4% svck

- Kinh doanh ngoại hối: tăng 8,2 lần svck

- Thu từ mua/bán chứng khoán: tăng 2,3 lần svck

**KQKD từng mảng hoạt động**

- CTCP Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS) đóng góp 24,5% vào lợi nhuận trước thuế hợp nhất của TCB, vượt mốc 2 nghìn tỷ đồng (+84,5% svck) trong Quý 3/2025.

- Lợi nhuận trước thuế của ngân hàng mẹ tăng nhẹ 2,3% svck lên 6,1 nghìn tỷ đồng (nhưng giảm 0,8% so với quý trước)

Tính đến hết Quý 3/2025, ngân hàng đã hoàn thành 74% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Tăng trưởng lợi nhuận trước thuế trong quý 4/2025 được kỳ vọng sẽ ở mức cao, chủ yếu do mức nền thấp của quý 4/2024.

**Các điểm nổi bật**

**1\. Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ**

Tổng dư nợ tín dụng đạt **805 nghìn tỷ đồng (+17,9% từ đầu năm, +6,1% so với quý trước)**, chủ yếu đến từ các lĩnh vực:

- Bán buôn và bán lẻ; sửa chữa ô tô, xe máy: +11,2 nghìn tỷ đồng so với quý trước

- Bất động sản: +10,4 nghìn tỷ đồng so với quý trước

- Cho vay ký quỹ: +7,9 nghìn tỷ đồng so với quý trước

- Hoạt động tài chính, ngân hàng và bảo hiểm: +3,9 nghìn tỷ đồng so với quý trước

- Sản xuất chế biến: +3,8 nghìn tỷ đồng so với quý trước

Trong tương lai, TCB đặt mục tiêu đa dạng hóa danh mục cho vay, từng bước chuyển dịch từ cho vay kinh doanh bất động sản sang các lĩnh vực hạ tầng và hàng tiêu dùng nhanh (FMCG). Trong vòng 3-5 năm tới, ngân hàng đặt mục tiêu giảm tỷ trọng cho vay doanh nghiệp bất động sản xuống còn 20-25% tổng dư nợ doanh nghiệp (từ khoảng 30%) và mở rộng tỷ trọng cho vay bán lẻ lên 50-55% (từ mức 43% tại thời điểm cuối quý 3/2025).

**2\. Chất lượng tài sản cải thiện:**

Do nợ xấu giữ ổn định ở mức 8,9 nghìn tỷ đồng cùng với tăng trưởng tín dụng tốt, tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 1,16% (-10 điểm cơ bản so với quý trước) trong quý 3/2025.

- Nợ xấu phân khúc bán lẻ: giảm còn 2,37% (so với 2,59% trong quý 2/2025)

- Nợ xấu phân khúc doanh nghiệp: tăng nhẹ lên 0,43% (+2 điểm cơ bản so với quý trước)

Chi phí tín dụng tăng lên 0,81% trong quý 3/2025 (so với 0,59% trong quý 2/2025), cùng với 373 tỷ đồng nợ xấu được xử lý. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu cải thiện lên 119%.

**3\. NIM tiếp tục phục hồi**

Tiếp nối đà phục hồi từ quý 2/2025, NIM tăng nhẹ 4 điểm cơ bản so với quý trước lên 3,77% trong quý 3/2025. Lãi suất cho vay bình quân tăng 24 điểm cơ bản so với quý trước, cao hơn mức tăng 21 điểm cơ bản của lãi suất huy động bình quân. Ban lãnh đạo cho biết tác động của các khoản vay với lãi suất linh hoạt đối với NIM hiện khoảng 50 điểm cơ bản và kỳ vọng có thể thu hồi được phần chênh lệch lãi suất vào giai đoạn 2027-2028 .

**4\. Thu nhập từ phí dịch vụ phục hồi (+16,4% svck)**

Sau 4 quý suy giảm liên tiếp, thu nhập từ phí đã phục hồi và được hỗ trợ bởi:

- Dịch vụ ngân hàng đầu tư: +40% svck

- Phân phối bảo hiểm (Bancassurance): +66% svck

Điều này giúp bù đắp cho sự sụt giảm của phí dịch vụ thẻ (-15% svck) và phí LC (-7% svck).

**5\. Thu từ giao dịch chứng khoán tăng mạnh**

Thu từ giao dịch chứng khoán tăng lên mức 2,27 nghìn tỷ đồng (+16,4% svck), nhờ hoạt động kinh doanh nguồn và phân phối trái phiếu (+103% svck) tại TCBS.

**6\. Chi phí hoạt động cao hơn nhưng hiệu quả vẫn được duy trì**

Tỷ lệ chi phí/thu nhập hoạt động (CIR) tăng lên 31,5% (so với 30% trong quý 2/2025) dù tổng thu nhập hoạt động tăng 21,2% svck, chủ yếu do chi phí nhân sự tăng (+37% svck) và chi phí marketing tăng (+69% svck) liên quan đến việc mở rộng hoạt động kinh doanh.

**Luận điểm đầu tư**

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với TCB lên **KHẢ QUAN**, với **giá mục tiêu 12 tháng là 45.000 đồng/cổ phiếu**, tương ứng tiềm năng tăng giá 20,8%.

Tại mức định giá hiện tại, TCB đang giao dịch với P/B trượt là 1,64x (nhưng P/B dự phóng 2026 là 1,3x), cao hơn so với mức trung bình 5 năm (1,33x) nhưng thấp hơn mức +1 độ lệch chuẩn là 1,75x.

Chúng tôi đánh giá cổ phiếu đang có định giá hấp dẫn với nền tảng cơ bản đang cải thiện, được hỗ trợ bởi:

- Tăng trưởng tín dụng bền vững.

- NIM tiếp tục phục hồi.

- Chất lượng tài sản được củng cố.

- Thu nhập ngoài lãi phục hồi.

---------------------------------------------------------

(23/10/2025) **Ghi nhận chính từ cuộc họp NĐT quý 3/2025**

**Nhận định của VCSC**

- Sau khi tham dự cuộc họp NĐT của Ngân hàng TMCP Kỹ Thương (TCB), VCSC tiếp tục giữ quan điểm tích cực đối với khả năng thực hiện chiến lược tăng trưởng dài hạn của ngân hàng. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, vẫn còn rủi ro tiềm ẩn xoay quanh NIM do áp lực chi phí vốn (COF) đang gia tăng và sự cạnh tranh lãi suất cho vay giữa các ngân hàng vẫn còn tiếp diễn, theo ban lãnh đạo TCB. Tuy nhiên, việc thu hồi thu nhập lãi theo các chương trình lãi suất linh hoạt dự kiến bắt đầu từ năm sau sẽ giúp TCB giảm bớt một phần áp lực NIM. Nhìn chung, KQKD quý 3 phần lớn phù hợp với kỳ vọng của VCSC, và hiện tại VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo lợi nhuận cho TCB, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

**Các ghi nhận chính**

**1\. Triển vọng vĩ mô**

- Tăng trưởng GDP 2025 đạt 7,7%. Các động lực chính bao gồm:

\+ Tiêu dùng trong nước được củng cố, được hỗ trợ bởi các chính sách của Chính phủ (gia hạn giảm thuế GTGT 2%, mở rộng danh sách các nước được miễn thị thực, v.v.).

\+ Dòng vốn FDI duy trì, nhờ (i) kinh tế vĩ mô ổn định , (ii) rủi ro địa chính trị thấp, (iii) cơ hội nâng cao vị thế trong chuỗi giá trị với bối cảnh căng thẳng thương mại đang diễn ra, (iv) các sáng kiến của chính phủ (Trung tâm Tài chính Quốc tế - IFC tại TP.HCM và Đà Nẵng, và Khu thương mại tự do tại Đà Nẵng).

\+ Triển vọng xuất khẩu lạc quan một cách thận trọng khi Việt Nam hưởng lợi từ các thỏa thuận thuế quan thuận lợi với Mỹ, mặc dù cần theo dõi chặt chẽ các rủi ro liên quan đến thuế đối với hàng trung chuyển.

- Về tỷ giá, ngân hàng kỳ vọng tỷ giá USD/VND sẽ tăng 3,0-3,5% trong năm 2025, đồng nghĩa với việc tỷ giá sẽ ổn định cho đến cuối năm, trong bối cảnh FED tiếp tục thực hiện các đợt cắt giảm lãi suất.

- Về lãi suất, do tăng trưởng tiền gửi toàn hệ thống (9,7% trong 9T 2025) tiếp tục thấp hơn tăng trưởng tín dụng (13,4% trong 9T 2025), chi phí huy động có thể trở nên đắt đỏ hơn trong tương lai gần do nhu cầu tín dụng vẫn mạnh.

**2\. Kế hoạch năm tài chính 2025**

- Theo ban lãnh đạo, kế hoạch năm tài chính 2025 cơ bản không đổi do KQKD 9T 2025 phù hợp kỳ vọng.

**3\. Ngân hàng Ưu tiên (Wealth bank)**

- KQKD tiếp tục tích cực trong quý 3 với tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 4,8 nghìn tỷ đồng (+41% YoY, +15% QoQ), chiếm khoảng 1/3 TOI hợp nhất của ngân hàng.

- Số lượng khách hàng ưu tiên tiếp tục tục tăng trưởng với tốc độ nhanh và đạt 236 nghìn vào cuối quý 3 (+66% YoY, +13% QoQ) với tổng tài sản quản lý (AUM) đạt 510 nghìn tỷ đồng (+57% YoY, +19% QoQ).

**4\. Tăng trưởng tín dụng**

 Ngân hàng ghi nhận thêm tiến triển trong việc đa dạng hóa danh mục tín dụng, giảm sự phụ thuộc vào lĩnh vực BĐS trong quý 3. Tín dụng cho các DN BĐS chiếm 58% tổng dư nợ khách hàng doanh nghiệp vào cuối quý 3/2025, giảm từ mức 59% vào cuối quý 2/2025.

 Tính theo tỷ lệ phần trăm trên tổng dư nợ tín dụng, tín dụng cho các DN BĐS đạt 33% trong quý 3/2025. Ngân hàng đặt mục tiêu giảm tỷ lệnày xuống 20-25% trong 3-5 năm tới vì nhận thấy nhiều cơ hội tăng trưởng trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng và các lĩnh vực khác như hàng tiêu dùng nhanh (FMCG).

 Ở mảng cho vay bán lẻ, tăng trưởng cho vay mua nhà duy trì đà tăng trưởng vững chắc (tăng 6% QoQ trong quý 3, tốc độ tương tự quý 2) với giải ngân cho vay mua nhà mới đạt hơn 31 nghìn tỷ đồng trong quý (so với 30 nghìn tỷ đồng trong quý 2) trong khi các khoản trả nợ trước hạn vẫn tương đối khiêm tốn ở mức 17 nghìn tỷ đồng trong quý 3 (so với 15 nghìn tỷ đồng trong quý 2).

 Các sản phẩm cho vay bán lẻ khác cũng ghi nhận tăng trưởng tốt trong quý 3, bao gồm cho vay ký quỹ (+23% QoQ), cho vay không có tài sản bảo đảm (+37% QoQ), và "Các khoản khác" (+11% QoQ, bao gồm cho vay dựa trên giá trị nhà, cho vay mua ô tô, và các khoản cho vay bán lẻ khác).

 Ngân hàng đặt mục tiêu nâng tỷ trọng dư nợ cho vay bán lẻ lên 50-55% trong 5 năm, từ mức 42% hiện tại.

 Ngân hàng đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng 20-25%/năm cho một vài năm tới.

**5\. Cập nhật thị trường BĐS**

- Theo ngân hàng, thị trường BĐS đã tiếp tục phục hồi mạnh mẽ trong quý 3 với nguồn cung căn hộ mới tại thị trường miền Bắc vượt 10.000 căn lần thứ 2 trong 5 năm (+20% YoY) với tỷ lệ hấp thụ cao, trong khi nguồn cung miền Nam được dự phóng tăng gấp đôi trong năm 2025 so với năm 2024, được hỗ trợ bởi các dự án mới tại Bình Dương và Bà Rịa - Vũng Tàu.

- Theo CFO, giá tại Hà Nội đã bắt kịp hoàn toàn với TP.HCM ở thị trường sơ cấp.

**6\. NIM**

- TCB nhận thấy diễn biến NIM đang gặp nhiều thách thức do chi phí vốn (COF) chịu áp lực vì sự khan hiếm tiền gửi. Trong khi đó, lợi suất tài sản đã ổn định nhưng thị trường cho vay vẫn hết sức cạnh tranh, do đó ngân hàng kỳ vọng sẽ khó để lợi suất cho vay có thể tăng đáng kể.

- TCB kỳ vọng NIM sẽ duy trì tương đối ổn định ở mức 3,8% trong quý 4 và NIM cả năm 2025 sẽ thấp hơn một chút so với mức 4%.

- Đối với năm 2026, TCB nhận thấy ngành có thể tiếp tục chứng kiến sự gia tăng COF khi chi phí tiền gửi tăng và ngân hàng đã ghi nhận những tín hiệu cho xu hướng này. Trong khi đó, triển vọng lợi suất tài sản sinh lời vẫn không chắc chắn. Đối với riêng TCB, ngân hàng nhận thấy một số yếu tố có thể giúp hỗ trợ NIM của ngân hàng bao gồm: (i) việc tiếp tục thúc đẩy cho vay không có tài sản bảo đảm, và (ii) thu hồi thu nhập lãi từ chương trình lãi suất linh hoạt. TCB kỳ vọng NIM có thể trở lại trên 4% vào năm 2026.

- TCB ước tính tác động của chương trình lãi suất linh hoạt là khoảng 50 điểm cơ bản lên NIM, và ngân hàng kỳ vọng sẽ thu hồi lại khoản này dần dần theo thời gian, kỳ vọng một phần trong năm 2026, và nhiều hơn trong 2027-2028.

**7\. Chất lượng tài sản**

 Xu hướng chất lượng tài sản tích cực. Tỷ lệ nợ xấu cho vay bán lẻ là 2,37% (-22 điểm cơ bản QoQ) với nợ xấu cho vay mua nhà là 2,02% (-22 điểm cơ bản QoQ). Tỷ lệ nợ xấu khách hàng doanh nghiệp là 0,43% (+2 điểm cơ bản QoQ). Các khoản cho vay có bảo đảm trên tổng dư nợ đạt 87,1% (so với 89,4% trong quý 2).

 Tỷ lệ nợ quá hạn mới đang dần ổn định về mức thấp, và ngân hàng kỳ vọng cũng sẽ khó để tỷ lệ nợ quá hạn có thể giảm thêm nữa.

 TCB cho rằng tỷ lệ nợ xấu cho vay mua nhà hiện tại ở mức 2% là phù hợp với với phân khúc này và việc cố gắng giảm tỷ lệ này hơn nữa sẽ đồng nghĩa với việc áp đặt một khẩu vị rủi ro quá thận trọng.