Khuyến Nghị Đầu Tư
(27/02/2026) **Tăng tốc trở lại**
Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VCB với giá mục tiêu 12 tháng là 84.900 đồng dựa trên mức P/B dự phóng 2026 là 2,7x (-1 độ lệch chuẩn so với mức trung bình 5 năm). Sau 2 năm chững lại, chúng tôi kỳ vọng năm 2026 sẽ đánh dấu giai đoạn tăng tốc trở lại với tăng trưởng lợi nhuận đạt 15,6%, nhờ tăng trưởng tín dụng duy trì và NIM dần phục hồi.
**Luận điểm đầu tư**
* **Tăng trưởng lợi nhuận dự kiến đã tạo đáy.** Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2024–2025 chịu áp lực từ NIM thu hẹp và thu nhập từ phí giảm tốc. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng sẽ trở về mức bình thường trong năm 2026 với tăng trưởng tín dụng đạt 14% và NIM cải thiện nhẹ lên 2,69% (+6 điểm cơ bản svck).
* **Chất lượng tài sản dẫn đầu ngành.** Tỷ lệ nợ xấu đạt 0,58% và tỷ lệ bao phủ nợ xấu cao nhất toàn ngành đạt 259%, giúp giảm thiểu rủi ro về áp lực gia tăng trích lập dự phòng. Tỷ lệ nợ xấu mảng bán lẻ giảm xuống 0,7% cuối năm 2025, phản ánh sự hồi phục về khả năng trả nợ của khách hàng.
* **Duy trì vị thế đặc biệt trong ngành.** VCB có lợi thế trong mảng khách hàng hàng FDI, tài trợ thương mại và giao dịch ngoại hối. Tiền gửi doanh nghiệp tăng trưởng ổn định (+14% svck trong năm 2025), góp phần củng cố nền tảng thanh khoản.
* **Thu nhập từ phí là** **động lực tăng trưởng tiềm năng.** Chúng tôi dự báo tăng trưởng sẽ dần cải thiện trong năm 2026, đạt 13% svck. Quy mô và mức độ gắn kết của khách hàng có thể tạo dư địa tăng trưởng trong trung hạn.
**Điểm nhấn KQKD**
Trong năm 2025, VCB ghi nhận KQKD khả quan (lợi nhuận trước thuế đạt 44 nghìn tỷ đồng, +4% svck) mặc dù NIM chịu áp lực (-23 điểm cơ bản svck) và thu nhập từ phí giảm (-32% svck). Tăng trưởng tín dụng vẫn tích cực (+15,4% svck), trong khi NIM dần ổn định về cuối năm (+14 điểm cơ bản so với quý trước trong Q4/2025). Chúng tôi dự kiến NIM sẽ tiếp tục chịu áp lực trong nửa đầu năm 2026 do đà tăng của chi phí vốn, nhưng sẽ phục hồi rõ nét hơn trong nửa cuối năm 2026\. Chất lượng tài sản tiếp tục cải thiện, củng cố vị thế hàng đầu về kiểm soát rủi ro. Ngân hàng cũng siết chặt kiểm soát chi phí (tỷ lệ chi phí trên doanh thu đạt 34,8%) và trích lập thận trọng, tạo nền tảng vững chắc cho tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2026.
**Yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu:** (1) NIM phục hồi rõ nét, (2) FTSE nâng hạng thị trường (dự kiến tháng 9/2026), (3) Kế hoạch phát hành riêng lẻ 6,5% vốn có tiến triển thuận lợi.
**Rủi ro:** (1) Chi phí vốn tăng trong thời gian dài hơn dự kiến, (2) Tăng trưởng tín dụng chậm hơn kỳ vọng.
-------------------------------------------------------------------------------
(13/02/2026) **Cập nhật KQKD Q4/2025 và Định hướng 2026**
VCB ghi nhận LNTT Q4/2025 đạt 10.9 nghìn tỷ (+2% YoY), đưa lũy kế 2025 đạt hơn 44.0 nghìn tỷ (+4% YoY), tương đương với dự báo trước đó của BSC và hoàn thành 101% kế hoạch của ngân hàng. Tổng thu nhập hoạt động Q4 của ngân hàng đạt 19.2 nghìn tỷ (+8% YoY), lũy kế cả năm đạt 72.4 nghìn tỷ (+6% YoY) và hoàn thành 98% dự báo của BSC.
Điểm nhấn trong Q4 của VCB là việc hoàn nhập khoảng 2.7 nghìn tỷ dự phòng cụ thể, đến từ 1 số khoản dư nợ từ giai đoạn COVID-19\. Trong 4 năm trở lại đây, việc hoàn nhập có xu hướng lặp lại vào Q4 mỗi năm.
**ĐỊNH HƯỚNG KINH DOANH 2026:**
Tăng trưởng tín dụng của VCB dự kiến tối thiểu 13% đến tối đa 20% (hiện chưa có hạn mức chính thức từ NHNN). Tăng trưởng huy động dự kiến cao hơn tín dụng. Việc bán nợ cho VCBNeo về cơ bản mang tính một lần. Chi phí tín dụng dự kiến đi ngang ở 0.2-0.3%. LLCR duy trì trong ngưỡng 150-200%. Thu hồi nợ xấu tiếp tục duy trì động lực. LNTT tăng trưởng tương đương 2025, dự kiến trong khoảng 5-10%. Cân đối giữa tăng trưởng lợi nhuận và chất lượng của tăng trưởng.
**QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ:**
Nhìn chung, KQKD của VCB không có nhiều sự bùng nổ, tập trung vào yếu tố ổn định, tăng trưởng bền vững. Do đó, việc đầu tư VCB sẽ phụ thuộc vào khẩu vị của nhà đầu tư. Trong môi trường có nhiều biến động trên thị trường, VCB có thể là lựa chọn phòng thủ hợp lý.
Sau khi điều chỉnh gần 20% từ đỉnh, VCB đang có hệ số định giá tương đối dễ chịu ở P/B TTM = 2.4x và P/B 2026F = 2.0x. Dự báo gần nhất của BSC rằng LNTT 2026F của VCB đạt 48.5 nghìn tỷ (+10% YoY), tương đối phù hợp với định hướng sơ bộ của ngân hàng. BSC khuyến nghị MUA với VCB dựa trên giá mục tiêu gần nhất là 75,800 đồng/cp. Catalyst lớn nhất để tái định giá cổ phiếu sẽ là việc phát hành riêng lẻ cũng như giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước theo lộ trình xuống 65%.
-------------------------------------------------------------------------------
(05/02/2026) **Kết quả quý 4 khả quan với NIM cải thiện đáng kể - Báo cáo KQKD**
- Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB) công bố KQKD năm 2025 với tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 72,4 nghìn tỷ đồng (+5,5% YoY) và LNTT đạt 44,0 nghìn tỷ đồng (+4,2% YoY), hoàn thành 100% các dự báo năm 2025 tương ứng của VCSC. Kết quả này tương ứng với LNTT quý 4/2025 đạt 10,9 nghìn tỷ đồng (-3,1% QoQ, +1,7% YoY) và ROE năm 2025 đạt 16,5%. Nhìn chung, kết quả của ngân hàng phần lớn phù hợp với kỳ vọng của VCSC. VCSC giữ nguyên các dự báo hiện tại, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC duy trì quan điểm rằng tăng trưởng lợi nhuận của VCB sẽ tăng tốc trong giai đoạn 2026-27, thúc đẩy bởi nhiều yếu tố thuận lợi bao gồm tăng trưởng tín dụng mạnh, NIM dần phục hồi, chất lượng tài sản vững chắc và thu nhập phí ròng (NFI) tăng trưởng trở lại. Tuy nhiên, với đà tăng giá mạnh từ đầu năm (YTD), VCSC hiện thấy các cơ hội khác trong ngành hấp dẫn hơn.
- Tăng trưởng tín dụng năm 2025 đạt 15,3%, thấp hơn mức kỳ vọng 16,0% của VCSC và mức tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống là 19,0%. Đáng chú ý, nếu cộng lại khoản vay 51 nghìn tỷ đồng mà VCB đã bán cho VCB Neo trong quý 1/2025, tăng trưởng tín dụng của VCB năm 2025 sẽ đạt 18,8%, mức cao nhất trong số các ngân hàng quốc doanh.
- Tăng trưởng tín dụng năm 2025 được thúc đẩy bởi mảng bán lẻ (+18,5% YTD) cao hơn so với mảng khách hàng doanh nghiệp (+12,8% YTD). Xét theo ngành kinh tế, các ngành đóng góp lớn nhất vào tăng trưởng bao gồm xây dựng (+71,6% YTD, chiếm 9% tổng dư nợ), thương mại & dịch vụ (+12,0% YTD, chiếm 14% tổng dư nợ), sản xuất, chế biến & chế tạo (+6,0% YTD, chiếm 22% tổng dư nợ), và các ngành "khác" (+18,2%, chiếm 43% tổng dư nợ).
- Tăng trưởng tiền gửi khách hàng năm 2025 đạt 10,4%, tiếp tục thấp hơn đáng kể so với tăng trưởng tín dụng. Tỷ lệ CASA trong quý 4/2025 đạt 35,4% (-0,1 điểm % QoQ, -1,3 điểm % YoY), vẫn duy trì ở mức cao nhất trong ngành.
- Thu nhập lãi thuần (NII) & NIM: NII năm 2025 của VCB tăng 5,9% YoY, do tăng trưởng tín dụng mạnh bù đắp một phần cho mức giảm lớn của NIM. NIM năm 2025 đạt 2,63% (-23 điểm cơ bản YoY) so với dự báo cả năm của VCSC là 2,60%.
- Tính theo quý, NIM cải thiện lên 2,71% (+14 điểm cơ bản QoQ, -7 điểm cơ bản YoY), nhờ lợi suất tài sản sinh lãi tăng (+11 điểm cơ bản QoQ, +5 điểm cơ bản YoY) và chi phí vốn giảm (-4 điểm cơ bản QoQ, +13 điểm cơ bản YoY). VCSC cho rằng sự cải thiện NIM của ngân hàng đến từ (1) tăng trưởng cho vay bán lẻ mạnh mẽ và (2) giải ngân tốt các khoản vay trung và dài hạn, và VCSC kỳ vọng xu hướng này sẽ tiếp tục trong năm 2026.
- Chất lượng tài sản vẫn duy trì vị thế tốt nhất ngành với tỷ lệ nợ xấu ở mức 0,58% (-46 điểm cơ bản QoQ, -39 điểm cơ bản YoY) trong quý 4/2025 so với dự báo cuối năm 2025 của VCSC là 0,95%. Tỷ lệ nợ Nhóm 2 là 0,16% (-11 điểm cơ bản QoQ, -11 điểm cơ bản YoY) trong quý 4/2025. VCB đã thực hiện xử lý nợ 7,3 nghìn tỷ đồng trong năm 2025 - tương đương tỷ lệ xử lý nợ trên tổng dư nợ gộp là 0,44%.
- Chi phí tín dụng quy năm 2025 là 0,20% so với 0,25% năm 2024. VCSC ước tính VCB đã hoàn nhập 1,0 nghìn tỷ đồng chi phí dự phòng cho các khoản vay liên ngân hàng trong năm 2025 (năm 2024 có khoản hoàn nhập tương tự là 4,7 nghìn tỷ đồng). Chi phí dự phòng năm 2025 bao gồm khoản trích lập 3,1 nghìn tỷ đồng cho trái phiếu doanh nghiệp được ghi nhận trong quý 4, mà VCSC cho rằng có liên quan đến việc tái cơ cấu trái phiếu cho dự án điện gió Trung Nam tại Đắk Lắk. Ngoài ra, tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) quý 4/2025 của VCB cải thiện lên 259% so với 202% trong quý trước và tiếp tục là mức cao nhất trong ngành.
- Thu nhập ngoài lãi (NOII) năm 2025 đạt 13,7 nghìn tỷ đồng (+3,9% YoY), hoàn thành 98% dự báo cả năm. Lãi từ kinh doanh ngoại hối tăng trưởng mạnh 16,5% YoY đạt 6,2 nghìn tỷ đồng trong năm 2025, khẳng định vị thế dẫn đầu thị trường của VCB trong mảng ngoại hối nhờ thế mạnh trong phân khúc FDI. Thu nhập ròng khác tăng mạnh 51,4% YoY lên 3,6 nghìn tỷ đồng, được thúc đẩy bởi thu nhập từ thu hồi nợ xấu tăng mạnh. Trong khi đó, thu nhập phí thuần (NFI) vẫn yếu với mức giảm 32,4% YoY xuống 3,5 nghìn tỷ đồng.
- Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) năm 2025 tăng 1,2 điểm % YoY lên 34,8% so với dự báo cả năm 33,7% của VCSC, do chi phí HĐKD (OPEX) tăng 9,2% YoY trong khi TOI chỉ tăng 5,5%
**LNTT Q4 đi ngang, thấp hơn một chút so với dự báo**
- VCB đã công bố LNTT Q4/2025, tăng 1,7% so với cùng kỳ nhưng giảm 3,1% so với quý trước, do thu nhập lãi thuần tăng trưởng mạnh mẽ bị bù trừ bởi thu nhập ngoài lãi sụt giảm và chi phí dự phòng gia tăng. LNTT cả năm 2025 đạt 44 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 97,8% dự báo cả năm của HSC, không đạt kỳ vọng
- Tín dụng tăng 15,3%, dẫn dắt bởi các khoản vay trung và dài hạn, trong khi huy động tăng 10,5%, nâng hệ số LDR tăng lên 100,1%. Tỷ lệ NIM cải thiện so với quý trước lên 2,71% (tăng 14 điểm cơ bản). Tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 0,58% và tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR tăng lên 259% mặc dù chất lượng TPDN suy yếu.
- Sau khi giá cổ phiếu tăng 23% trong 1 tháng qua, VCB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 2,07 lần, vẫn thấp hơn so với bình quân quá khứ. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.
-------------------------------------------------------------------------------
(31/12/2025) **Sự trở lại của người khổng lồ - Cập nhật**
- VNDS duy trì khuyến nghị khả quan với mức tiềm năng tăng giá khoảng 18%.
- VNDS duy trì khuyến nghị mức giá mục tiêu quanh vùng 67.100 VND, nhờ kỳ vọng về tăng trưởng tín dụng và thu nhập ngoài lãi năm 2026.
- Tỷ lệ P/B hiện tại chỉ ở mức 2.2x thấp hơn rất nhiều so với trung bình 5 năm trước đây (3x).
-------------------------------------------------------------------------------
(10/11/2025) **Định giá hấp dẫn hơn; nâng khuyến nghị lên Mua vào**
- HSC nâng khuyến nghị cho VCB lên Mua vào và tăng 3,8% giá mục tiêu do tác động tích cực từ việc chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2026 lớn hơn tác động tiêu cực từ việc hạ dự báo lợi nhuận.
- HSC giữ nguyên dự báo LNTT năm 2025 nhưng giảm bình quân 2,8% dự báo cho năm 2026-2027 sau khi hạ giả định tỷ lệ NIM & hoạt động bancassurance hồi phục chậm hơn kỳ vọng nhưng được bù đắp một phần nhờ tín dụng tăng trưởng mạnh mẽ và chất lượng tài sản vững chắc. HSC hiện dự báo LNTT tăng trưởng lần lượt 6,5%, 18,5% và 17% trong giai đoạn 2025- 2027.
- Sau khi giá cổ phiếu giảm 8,3% trong 3 tháng qua, VCB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,83 lần, thấp hơn 0,39 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ và thặng dư thấp kỷ lục so với ngành - định giá hấp dẫn đối với một ngân hàng có lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ.
-------------------------------------------------------------------------------
(01/12/2025) **Chậm nhưng chắc**
**Tăng trưởng bảng cân đối bình ổn**
- Tín dụng tiếp tục mở rộng tích cực trong Q3/25. Sau 9T25, tín dụng VCB tăng 12,3% sv.2024 (Q2/25:7.2%), tuy vẫn thấp hơn sv. diễn biến ngành, nhưng xu hướng này không quá bất thường khi lợi nhuận của ngân hàng khá đa dang. Cho cả năm 2025, tín dụng ngân hàng ước tăng 15,6% (+1.2%p sv. dự phóng trước) lên khoảng 1,7 triệu tỷ, kỳ vọng giảm tốc mở rộng trong 2026 với 12,2%, không đổi sv. dự phóng trước.
**Lợi nhuận tăng trưởng nhẹ**
- LNTT tăng trưởng khá đều trong kỳ (Q3/25: +5% svck.; 9T25: +5.1%), nhờ linh động trong thu chi. Đáng chú ý, thu lãi thuần (NII) tăng khá tích cực +8% trong Q3 svck. (9T25: +2.3%, 2025F: +5.5%), trong khi thu thuần dịch vụ (NSI) giảm 26.2% (9T25: -38.2%; 2025F: -15.5%). Thu không chủ đạo (NOI) duy trì xu hướng tăng tốt với +23.7% svck. trong Q3 hay +58.6% 9T25 (2025F: +36.2%), trong đó thu khác (hỗ trợ chính có thể từ nỗ lực thu hồi nợ xấu) tăng lần lượt 68% và 152.8%. Mặc dù, xu hướng tối ưu nhân sự của VCB đang đi đúng kỳ vọng (9T25: -2% sv.2024/-0.7% svck.), chi phí nhân sự vẫn tăng mạnh 10.3%/12.7% trong Q3/9T25. Vì vậy, MASVN điều chỉnh tăng chi phí CPHĐ cả năm tăng 2.7% sv. dự phóng trước. Ngược lại, nhờ chất lượng tài sản ổn định, CPDP giảm 30.2% trong 9T25, dự chi khoảng 4.4 nghìn tỷ cho chi phí này trong năm 2025 (+31.6% svck., - 28.6% sv. dự phóng trước). Cho kỳ vọng lợi nhuận, MASVN điều chỉnh giảm nhẹ LNTT mục tiêu cho năm 2025/2026 xuống 44/47 nghìn tỷ.
**Điểm nhấn đầu tư**
- VCB là ngân hàng dẫn đầu trong ngành ở mặt chất lượng tài sản và độ ổn định cao trong hiệu quả hoạt động. Vì chiến lược hoạt động có phần cẩn trọng, VCB có phần thiếu những triển vọng tăng trưởng tương quan với các NH trong cùng phân khúc ở mảng tín dụng. Tuy nhiên, VCB nhờ vậy, là một trong những NH có cơ cấu thu nhập rất đa dạng (ít phụ thuộc vào tín dụng) với trung bình khoảng 20% đến từ các nguồn thu ngoài lãi (~9% đến từ lợi nhuận giao dịch ngoại hối). Tuy việc gia tăng gia tăng bảo hộ thương mại, khơi mào bởi Mỹ, Việt Nam cũng đang nỗ lực đa dạng nguồn khách hàng, MASVN VCB vẫn duy trì tăng trưởng từ nguồn này trong 2025/2026 với +25%/+16,2%. Nhìn chung, VCB vẫn có câu chuyện đầu tư ngắn hạn nhưng cũng là lựa chọn an toàn trong dài hạn. Hiện ngân hàng đang có kế hoạch phát hành riêng lẻ khoảng 6.5%, tuy giá phát hành chưa cụ thể, tham chiếu từ lần phát hành 2019 - VCB được bán với giá khoảng 2.7x GTSS, cao hơn so với mức định giá thị trường hiện tại của ngân hàng 2.2x.
**Nâng khuyến nghị lên Mua với GMT 70,800VNĐ**
- Cho năm 2026, MASVN nâng định giá của VCB từ mức 69,600 VNĐ lên mức (70,800), tương đương với 2.0x GTSS dự phóng. Rủi ro chính đối với VCB là các chỉ số hiệu quả giảm khiến NĐT có thể đánh giá lại mặt bằng định giá của ngân hàng (hiện đang giao dịch với mức chênh lệch khá cao so với mặt bằng chung khoảng 1.5-1.7x).
-------------------------------------------------------------------------------
(11/11/2025) **Tăng trưởng EPS dự kiến sẽ cải thiện trong giai đoạn 2026-2027; định giá hấp dẫn - Cập nhật**
- VCSC duy trì khuyến nghị MUA, nhưng điều chỉnh giảm 5,3% giá mục tiêu xuống mức 73.500 đồng/cổ phiếu đối với Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB). Trong đó, mức giảm đối với giá mục tiêu chủ yếu được thúc đẩy bởi: (1) mức giảm 7,1% đối với tổng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2029 (với các mức thay đổi lần lượt là -3,4%/-8,5%/-5,5%/-7,1%/-9,1% cho các năm 2025/26/27/28/29), (2)giả định chi phí vốn chủ sở hữu tăng do cập nhật hệ số beta, cùng với (3) giả định P/B mục tiêu giảm. Những yếu tố này được bù đắp một phần bởi tác động tích cực từ việc VCSC dời thời điểm định giá sang cuối năm 2026.
- Mức điều chỉnh giảm của VCSC đối với dự báo lợi nhuận chủ yếu đến từ mức giảm 5,0% đối với tổng dự báo thu nhập lãi thuần (NII) giai đoạn 2025-2029, do giả định NIM thận trọng hơn.
- VCSC tiếp tục giữ giả định về kế hoạch phát hành riêng lẻ 543,1 triệu cổ phiếu, dự kiến thực hiện vào giữa năm 2026. Đồng thời, VCSC cũng duy trì giả định về giá phát hành riêng lẻ ở mức 66.900 đồng/cổ phiếu, tương ứng tổng giá trị huy động dự kiến là 36,3 nghìn tỷ đồng.
- Hiện tại, VCB đang giao dịch ở mức P/B trượt là 2,22x, thấp hơn 2,0 độ lệch chuẩn so với mức trung bình 5 năm của ngân hàng là 3,11x.
- Rủi ro: (1) Kế hoạch tăng vốn không được triển khai như kỳ vọng, (2) Tăng trưởng tín dụng thấp hơn dự kiến, (3) NIM thấp hơn kỳ vọng.
-----------------------------------------------------------------------
(04/11/2025) **Tăng trưởng lợi nhuận sẽ tăng tốc nhưng thời điểm tăng trưởng bứt phá vẫn khó đoán - Họp gặp gỡ NĐT**
**1\. Tín dụng**
- Tăng trưởng tín dụng 9T 2025 theo phân khúc:
\+ Cho vay khách hàng cá nhân +15% (45% tổng dư nợ), được thúc đẩy bởi cho vay mua nhà +16% (41% danh mục cho vay bán lẻ), cho vay kinh doanh +9% (38% danh mục cho vay bán lẻ), và cho vay tiêu dùng +30% (20% danh mục cho vay bán lẻ). Đáng chú ý, cho vay kinh doanh giảm 0,4% QoQ do nhu cầu tạm thời chững lại bởi các quy định mới về hộ kinh doanh vào tháng 7.
\+ Cho vay khách hàng doanh nghiệp +11% (sau khi trừ đi các khoản cho vay đã bán cho VCB Neo trong quý 1/2025, chiếm 49% tổng dư nợ), được thúc đẩy bởi FDI +27% (22% danh mục cho vay doanh nghiệp) với tăng trưởng tập trung vào các lĩnh vực như sản phẩm điện tử, chăn nuôi, lọc dầu và dệt may. Đối với các doanh nghiệp lớn (72% danh mục doanh nghiệp), tăng trưởng tín dụng 9T 2025 so với đầu năm đạt 6%, được thúc đẩy bởi các lĩnh vực thương mại (xăng dầu, hàng tiêu dùng, máy móc, nguyên vật liệu), sản xuất (sản phẩm cơ khí, hàng tiêu dùng) và bất động sản.
\- Trong quý 3/2025, lĩnh vực bất động sản và xây dựng chiếm 7% tổng dư nợ của VCB. Theo VCB, thị trường bất động sản tiếp tục phục hồi trong quý 3, và ngân hàng tiếp tục tìm kiếm các dự án chất lượng cao để cho vay. Liên quan đến các dự án đầu tư công, chúng chủ yếu thuộc các lĩnh vực xây dựng, giao thông vận tải và điện lực. Đáng chú ý, VCB gần đây đã ký thỏa thuận tín dụng trị giá 1 tỷ USD cho dự án khí Lô B - Ô Môn.
- Triển vọng tăng trưởng tín dụng 2026:
\+ VCB kỳ vọng tăng trưởng tín dụng trong năm tới sẽ tương tự hoặc ở mức xấp xỉ mức của năm nay.
\+ Về phía khách hàng doanh nghiệp, phân khúc khách hàng FDI, các lĩnh vực được Chính phủ ưu tiên và các dự án trọng điểm quốc gia về cơ sở hạ tầng, giao thông vận tải, cảng biển, năng lượng và bất động sản sẽ là những động lực tăng trưởng chính.
\+ Về phía khách hàng cá nhân, ngân hàng kỳ vọng nhu cầu cho vay mua nhà sẽ tiếp tục tăng trong những tháng tới.
\+ Ở cấp độ ngành, VCB cho rằng để đạt tăng trưởng GDP 10% vào năm tới không nhất thiết phải cần tăng trưởng tín dụng đạt 20%.
**2\. Nguồn vốn**
- Theo VCB, tiền gửi đã tăng trưởng chậm hơn đáng kể so với tín dụng do (1) giải ngân đầu tư công chậm hơn dự kiến và (2) phần "Lỗi và Sai sót" cao trong cán cân thanh toán quốc tế do một số hoạt động như buôn lậu vàng và mua bitcoin. Các yếu tố này đã tạo áp lực lên tỷ giá USD/VND và thanh khoản hệ thống.
- VCB cho vọng rằng lãi suất có thể tăng. Một số ngân hàng TMCP tư nhân đã tăng lãi suất huy động. Nếu VCB thấy áp lực cạnh tranh đáng kể, ngân hàng cũng có thể tăng lãi suất huy động.
- Tuy nhiên, ngân hàng đề cập rằng thành phần "Lỗi và Sai sót" trong cán cân thanh toán quốc tế đã giảm trong năm nay so với giai đoạn 2023-2024. Ngoài ra, Fed đã cắt giảm lãi suất 2 lần trong năm nay và thị trường kỳ vọng sẽ cắt giảm thêm một lần nữa. Hai yếu tố này sẽ giúp giảm bớt áp lực lên tỷ giá và thanh khoản hệ thống. VCB kỳ vọng tỷ giá USD/VND sẽ tăng 3-5% trong năm nay.
**3\. NIM**
- Lợi suất cho vay tăng nhẹ trong quý 3 nhưng chi phí vốn (COF) cũng cao hơn.
- VCB tiếp tục tin rằng NIM đã chạm đáy và sẽ cải thiện nhẹ vào năm tới nhờ sự dịch chuyển trong cơ cấu cho vay sang các khoản vay dài hạn hơn, bao gồm cho vay mua nhà và cho vay tài trợ dự án.
**4\. Chất lượng tài sản**
- Tỷ lệ nợ xấu bán lẻ: 0,9% (đi ngang QoQ). Tỷ lệ nợ xấu doanh nghiệp: 1,2% (+10 điểm cơ bản QoQ).
- Ngân hàng đặt mục tiêu thu hồi nợ xấu 3,0-3,5 nghìn tỷ đồng cho năm 2025. Trong 9T 2025, ngân hàng đã thu hồi 2,8 nghìn tỷ đồng (+34% YoY).
- VCB kỳ vọng tác động không đáng kể từ bão trong năm nay.
**5\. Các nội dung khác**
- VCB kỳ vọng đạt tăng trưởng thu nhập phí ròng (NFI) dương vào năm tới, được thúc đẩy bởi hoạt động tài trợ thương mại và thanh toán/quản lý dòng tiền ổn định. Đối với mảng bancassurance, VCB cần thêm thời gian để cải tổ mô hình bán hàng. Doanh số banca có thể mất thêm thời gian để phục hồi. Theo đó, ngân hàng kỳ vọng doanh số banca sẽ cải thiện rõ nét hơn vào nửa cuối năm 2026.
- Đối với cơ hội kinh doanh vàng, VCB cho rằng biên lợi nhuận kinh doanh vàng sẽ giảm do có nhiều bên tham gia thị trường, điều này sẽ mang lại lợi ích cho người tiêu dùng. Kể từ khi Nghị định 24 được ban hành khoảng mười một năm trước, Việt Nam đã không nhập khẩu vàng, dẫn đến khoảng cách khá đáng kể giữa giá vàng trong nước và giá vàng thế giới. Theo các quy định mới, NHNN sẽ cung cấp giấy phép nhập khẩu vàng, điều này sẽ giúp tăng nguồn cung và giảm chênh lệch. VCB cho rằng sẽ xuất hiện nhiều cơ hội kinh doanh cho các ngân hàng ở thị trường vàng.
- Về phương án phát hành riêng lẻ 6,5% cổ phần, VCB vẫn đang trong giai đoạn trao đổi với các nhà đầu tư, và ngân hàng kỳ vọng sẽ hoàn tất giao dịch vào năm tới. Mối quan tâm phổ biến nhất từ các nhà đầu tư là quy định về thời gian hạn chế giao dịch trong vòng một năm theo quy định.
- **Quan điểm của VCSC:** Mặc dù VCSC tiếp tục kỳ vọng VCB sẽ đạt được tăng trưởng lợi nhuận mạnh hơn vào năm 2026 nhờ tăng trưởng tín dụng tăng tốc cũng như sự phục hồi dần của NIM, VCSC nhận thấy thời điểm tăng trưởng bứt phá của VCB vẫn rất khó đoán. Vì vậy, trong nhóm các ngân hàng thương mại quốc doanh, VCSC vẫn ưu tiên CTG khi ngân hàng này đã đạt được kết quả tăng trưởng tín dụng và chất lượng tài sản hết sức khả quan trong 9T25 và cổ phiếu vẫn giao dịch ở mức định giá thấp.
**Tăng trưởng tín dụng tốt trong quý 3 nhưng NIM vẫn chịu áp lực - Báo cáo KQKD**
- Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB) đã công bố KQKD 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025) với thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 53,2 nghìn tỷ đồng (+4,6% YoY) và LNTT đạt 33,1 nghìn tỷ đồng (+5,1% YoY), hoàn thành lần lượt 71% và 73% dự báo năm 2025 của VCSC. LNTT quý 3/2025 đạt 11,2 nghìn tỷ đồng (+1,9% QoQ, +5,0% YoY). Nhìn chung, kết quả lợi nhuận của ngân hàng thấp hơn nhẹ so với kỳ vọng của VCSC do NIM không được tốt như dự báo. VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo lợi nhuận hiện tại của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
- Tăng trưởng tín dụng 9T 2025 đạt 12,4%, thấp hơn so với mức tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống là 13,4%. Tăng trưởng tín dụng riêng trong quý 3 đạt mức tốt 4,7%. Đáng chú ý, nếu cộng lại 51 nghìn tỷ đồng dư nợ mà VCB đã bán cho VCB Neo trong quý 1/2025, tăng trưởng tín dụng của VCB trong 9T 2025 sẽ đạt 15,9%, tức cao hơn mức tăng trưởng toàn ngành.
- Tăng trưởng tiền gửi khách hàng 9T 2025 đạt 6,4%, tiếp tục thấp hơn tăng trưởng tín dụng. Tỷ lệ CASA quý 3/2025 đạt 35,6% (-1,4 điểm % QoQ, +0,8 điểm % YoY), vẫn thuộc nhóm cao nhất trong ngành.
- Thu nhập lãi thuần (NII) 9T 2025 của VCB tăng 2,3% YoY, nhờ mức tăng trưởng tín dụng mạnh, nhưng bị ảnh hưởng một phần bởi sự sụt giảm mạnh của NIM. NIM 9T 2025 đạt 2,57% (-41 điểm cơ bản YoY), thấp hơn so với dự báo cả năm của VCSC là 2,70%.
- So với quý trước, NIM giảm nhẹ xuống còn 2,57% (-7 điểm cơ bản QoQ, -28 điểm cơ bản YoY), chủ yếu do chi phí huy động tăng (+6 điểm cơ bản QoQ, +10 điểm cơ bản YoY) trong khi lợi suất tài sản sinh lãi gần như đi ngang (-1 điểm cơ bản QoQ, -19 điểm cơ bản YoY).
- Chất lượng tài sản được duy trì ở mức tốt nhất ngành với tỷ lệ nợ xấu đạt 1,03% (+3 điểm cơ bản QoQ, -19 điểm cơ bản YoY) trong quý 3/2025, cao hơn so với dự báo cuối năm 2025 của VCSC là 0,95%. Tỷ lệ nợ nhóm 2 đạt 0,27% (+2 điểm cơ bản QoQ, -7 điểm cơ bản YoY) trong quý 3/2025. VCB đã xử lý 520 tỷ đồng nợ xấu trong 9T 2025 - tương đương với mức tỷ lệ xử lý nợ trên tổng dư nợ là 0,03%.
- Chi phí tín dụng quy năm 9T 2025 đạt 0,20% thấp hơn so với mức 0,34% ghi nhận trong 9T 2024. VCSC ước tính VCB đã hoàn nhập 1,0 nghìn tỷ đồng chi phí dự phòng cho các khoản cho vay liên ngân hàng trong 9T 2025 (so với mức hoàn nhập tương tự 4,7 nghìn tỷ đồng ghi nhận trong 9T 2024). Ngoài ra, tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) của VCB trong quý 3/2025 đã giảm nhẹ từ mức 214% của quý trước xuống 202%, nhưng tỷ lệ này vẫn được duy trì ở mức cao nhất toàn ngành.
- Tổng thu nhập ngoài lãi (NOII) 9T 2025 đạt 10,7 nghìn tỷ đồng (+14,8% YoY), hoàn thành 75% dự báo cả năm của VCSC. Lãi từ HĐKD ngoại hối tăng mạnh 33,3% YoY, đạt 4,9 nghìn tỷ đồng trong 9T 2025, qua đó cho thấy vị thế dẫn đầu thị trường ngoại hối của VCB nhờ thế mạnh trong mảng khách hàng FDI. Thu nhập khác ròng tăng mạnh 152,8% YoY lên mức 2,7 nghìn tỷ đồng, khả năng cao là nhờ mức tăng mạnh của thu hồi nợ xấu. Trong khi đó, thu nhập phí dịch vụ thuần (NFI) tiếp tục ghi nhận diễn biến kém khả quan với mức giảm 38,2% YoY xuống còn 2,6 nghìn tỷ đồng.
- Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) 9T 2025 tăng 1,9 điểm % YoY lên mức 33,3%, cao hơn so với dự báo cả năm của VCSC là 32,9%, khi chi phí hoạt động (OPEX) tăng 10,8% YoY trong khi TOI chỉ tăng 4,6%.
-------------------------------------------------------------
(01/10/2025) **Tăng 5,9% giá mục tiêu nhờ triển vọng năm 2026- 2027 khởi sắc**
- HSC tăng 5,9% giá mục tiêu lên 70.200đ và giữ nguyên khuyến nghị Tăng tỷ trọng sau khi nâng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027.
- Mặc dù giữ nguyên dự báo LNTT cho năm 2025, HSC tăng bình quân 4,6% dự báo cho năm 2026-2027 sau khi nâng dự báo tăng trưởng tín dụng và hạ dự báo chi phí tín dụng. HSC dự báo LNTT tăng trưởng 6,6% trong năm 2025 sau đó tăng tốc lên lần lượt 22% và 17% trong năm 2026-2027.
- Sau khi giá cổ phiếu tăng 9% trong 3 tháng qua, VCB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,9 lần - thấp hơn 1,6 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ - và thặng dư định giá so với ngành đã giảm xuống. Điều này giúp cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn nhờ nền tảng cơ bản mạnh mẽ và tiềm năng cải thiện hệ số ROE dài hạn.
--------------------------------------------------------------
(26/08/2025) **EPS dự kiến tăng tốc nhờ tín dụng tăng trưởng mạnh, NIM phục hồi - Cập nhật**
- Mức tăng dự báo lợi nhuận của VCSC chủ yếu đến từ (1) mức tăng 0,7% trong dự báo tổng thu nhập lãi thuần (NII) giai đoạn 2025-2029 do giả định tăng trưởng tín dụng cao hơn một chút trong khi VCSC giả định NIM thận trọng hơn một chút, và (2) mức tăng 9,1% trong dự báo tổng thu nhập ngoài lãi (NOII) giai đoạn 2025-2029 dựa theo kết quả kinh doanh ngoại hối khả quan hơn kỳ vọng trong 6T 2025.
- VCSC lùi giả định phát hành 543,1 triệu cổ phiếu thông qua chào bán riêng lẻ sang giữa năm 2026 thay vì cuối năm 2025 như trong dự báo trước đây. Ngoài ra, VCSC duy trì giả định về giá chào bán riêng lẻ ở mức 66.900 đồng/cổ phiếu, tương ứng tổng số tiền thu được dự kiến là 36,3 nghìn tỷ đồng.
- VCB hiện đang giao dịch ở mức P/B trượt là 2,53 lần, thấp hơn 1,5 độ lệch chuẩn so với mức P/B bình quân 5 năm là 3,15 lần.
- Rủi ro đối với quan điểm tích cực của VCSC: (1) việc tăng vốn không được triển khai như dự kiến; (2) tăng trưởng tín dụng thấp hơn kỳ vọng; (3) NIM thấp hơn kỳ vọng.
-------------------------------------------------------------------------
(25/08/2025)
- **ACBS nâng 12,8% giá mục tiêu 1 năm lên 75.100 đồng/cp, chủ yếu nhờ nâng P/E mục tiêu từ 16,5x lên 18x nhằm phản ánh bối cảnh vĩ mô thuận lợi và triển vọng cổ phiếu VCB sẽ thu hút mạnh dòng vốn ngoại khi TTCK Việt Nam được nâng hạng. Trên cơ sở đó, ACBS nâng khuyến nghị từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN.**
- **KQKD Q2/25 ổn định** với LNTT đạt 11.034 tỷ đồng (+9,1% svck và +1,6% sv quý trước).
- **Tăng trưởng tín dụng vẫn còn khá thấp** **so với bình quân ngành** (+13,4% svck và +7,3% sv đầu năm) và NIM chỉ đạt 2,67% (-42 bps svck và đi ngang sv quý trước) do lợi suất cho vay đang ở mức thấp nhất lịch sử (5,5%), khiến **thu nhập lãi thuần chỉ tăng nhẹ** (+1,8% svck và +3,5% sv quý trước).
- **Thu nhập ngoài lãi tăng tốt** (+30,4% svck và +3,6% sv quý trước) với điểm sáng đến từ kinh doanh ngoại hối (+40,9% svck) và thu hồi nợ ngoại bảng (+81,1% svck).
- **Chất lượng tài sản duy trì ở mức rất tốt** nhờ việc kiểm soát tăng trưởng tín dụng và cho vay một cách có chọn lọc. Tỷ lệ nợ xấu đi ngang ở mức 1%, tỷ lệ nợ nhóm 2 tiếp tục giảm (-4 bps sv quý trước) về mức rất thấp 0,25%.
- **Chi phí dự phòng ở mức thấp** (-46,5% svck và +7,6% sv quý trước) nhờ chất lượng tài sản ổn định. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu được giữ vững ở mức 214%.
**Cho năm 2025, ACBS dự báo LNTT của VCB đạt 44.677 tỷ đồng, tăng trưởng 5,8% svck** (kế hoạch ĐHCĐ: 3,5%). Trong đó:
- Thu nhập lãi thuần dự báo tăng nhẹ 5,5% svck do NIM giảm 21 bps svck xuống 2,68%, trong khi tăng trưởng tín dụng cải thiện nhờ nguồn cung BĐS tăng lên và đầu tư công mở rộng, đạt 16,2%.
- Thu nhập ngoài lãi dự báo tăng 12,8% svck chủ yếu nhờ mảng ngoại hối (+16,3% svck) và thu nợ ngoại bảng (+16,1% svck) được kỳ vọng sẽ tiếp tục tích cực.
- Chi phí hoạt động dự báo tăng 15% svck. Tỷ lệ CIR dự báo tăng lên 36,1% từ mức 33,6% của năm ngoái.
- Chi phí dự phòng dự báo giảm mạnh 35,6% svck nhờ tỷ lệ chuyển quá hạn duy trì ở mức thấp. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu 211%.
-------------------------------------------------------------------------
(12/08/2025) **KQKD quý 2 vững chắc với tăng trưởng tín dụng tăng tốc - Báo cáo KQKD**
- Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB) công bố KQKD 6T 2025 với tổng thu nhập từHĐKD (TOI) đạt 35,1 nghìn tỷ đồng (+3,2% YoY) và LNTT đạt 21.9 nghìn tỷ đồng (+5,1% YoY), lần lượt hoàn thành 47% và 48% dự báo cả năm 2025 của VCSC. LNTT quý 2/2025 đạt 11,0 nghìn tỷ đồng (+1,6% QoQ, +9,1% YoY). Nhìn chung, KQKD của ngân hàng phù hợp với kỳ vọng của VCSC. Xét đến các yếu tố tăng trưởng tín dụng tăng tốc trong quý 2 (đặc biệt ở cho vay trung và dài hạn), tiềm năng NIM cải thiện trong nửa cuối năm, và chất lượng tài sản hàng đầu của ngân hàng, VCSC duy trì quan điểm tích cực về triển vọng tăng trưởng lợi nhuận của VCB trong các quý tới. VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với các dự báo hiện tại của cho VCB, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
- Tăng trưởng tín dụng 6T 2025 đạt 7,3%, thấp hơn mức tăng trưởng toàn hệ thống là 9,9%. Chỉ riêng trong riêng quý 2, tăng trưởng tín dụng đạt 6,0%. Đáng chú ý, nếu tính thêm 51 nghìn tỷ đồng dư nợ mà VCB đã bán cho VCB Neo trong quý 1/2025, tăng trưởng tín dụng của VCB trong 6T 2025 sẽ là 10,8%, cao hơn tăng trưởng ngành.
- Tăng trưởng tiền gửi khách hàng 6T 2025 đạt 4,8%, tiếp tục thấp hơn tăng trưởng tín dụng. Tỷ lệ CASA quý 2/2025 đạt 37,0% (+1,6 điểm % QoQ, +1,4 điểm % YoY), tiếp tục nằm ở nhóm cao nhất ngành.
- Thu nhập lãi thuần (NII) 6T 2025 của VCB gần như đi ngang so với cùng kỳ do NIM giảm đáng kể đã được bù đắp bởi tăng trưởng tín dụng khá tốt. NIM 6T 2025 là 2,62% (-40 điểm cơ bản YoY) so với dự báo cả năm của VCSC là 2,75%.
- Theo quý, NIM duy trì ổn định ở mức 2,64% (đi ngang QoQ, -40 điểm cơ bản YoY) khi lợi suất tài sản sinh lời giảm nhẹ (-3 điểm cơ bản QoQ, -30 điểm cơ bản YoY) được bù đắp bởi chi phí huy động vốn cải thiện nhẹ (-4 điểm cơ bản QoQ, +9 điểm cơ bản YoY).
- Chất lượng tài sản được duy trì ở mức tốt nhất ngành với tỷ lệ nợ xấu là 1,00% (-2 điểm cơ bản QoQ, -20 điểm cơ bản YoY) trong quý 2/2025 so với dự báo cuối năm 2025 của VCSC là 0,95%. Tỷ lệ nợ nhóm 2 là 0,25% (-4 điểm cơ bản QoQ, -11 điểm cơ bản YoY) trong quý 2/2025. VCB đã xử lý rủi ro bằng dự phòng 443 tỷ đồng nợ xấu trong 6T 2025 - tương đương tỷ lệ xử lý nợ trên tổng dư nợ là 0,03%.
- Chi phí tín dụng 6T 2025 là 0,21% so với 0,46% trong 6T 2024. VCSC ước tính VCB đã hoàn nhập 1,0 nghìn tỷ đồng chi phí dự phòng cho các khoản cho vay liên ngân hàng trong 6T 2025 (6T 2024 bao gồm một khoản hoàn nhập tương tự là 4,7 nghìn tỷ đồng). Ngoài ra, tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) quý 2/2025 của VCB được duy trì ổn định ở mức 214% so với 216% trong quý trước và đây tiếp tục là mức cao nhất ngành.
- Thu nhập ngoài lãi (NOII) 6T 2025 đạt 7,3 nghìn tỷ đồng (+20,5% YoY), hoàn thành 57% dự báo cả năm của VCSC. Thu nhập từ hoạt động kinh doanh ngoại hối tăng trưởng mạnh 55,1% YoY đạt 3.7 nghìn tỷ đồng trong 6T 2025, cho thấy vị thế dẫn đầu thị trường của VCB trong lĩnh vực này nhờ thế mạnh ở mảng FDI. Thu nhập ròng khác tăng mạnh 241,0% YoY lên 1,8 nghìn tỷ đồng, khả năng cao được thúc đẩy bởi hoạt động thu hồi nợ xấu cải thiện. Trong khi đó, thu nhập phí dịch vụ (NFI) vẫn yếu với mức giảm 43,3% YoY xuống 1,7 nghìn tỷ đồng
- Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) 6T 2025 tăng 3,3 điểm % YoY lên 33,2% so với dự báo cả năm của VCSC là 33,0% do chi phí hoạt động (OPEX) tăng 14,8% YoY so với tăng trưởng 3,2% của TOI.
-------------------------------------------------------------------------
(08/08/2025) **Q2/2025: LNTT tăng 9,1%, ổn định và sát với dự báo**
- VCB công bố LNTT Q2/2025 đạt 11 nghìn tỷ đồng (tăng 9,1%), và LNTT 6 tháng đầu năm 2025 tăng 5,1%, sát với dự báo của HSC. Lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối, thu nhập từ thu hồi nợ ngoại bảng tăng trưởng tốt cùng với chi phí dự phòng giảm xuống giúp giảm thiểu tác động từ sự thu hẹp của tỷ lệ NIM và lãi thuần HĐ dịch vụ.
- Tín dụng tăng trưởng 7,3% kể từ đầu năm trong khi tiền gửi tăng trưởng 4,7% kể từ đầu năm. Tỷ lệ NIM đi ngang so với quý trước ở mức 2,64% trong khi lãi thuần HĐ dịch vụ giảm 43% so với cùng kỳ, bù trừ với lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối tăng mạnh 41% so với cùng kỳ.
- Chất lượng tài sản tốt với tỷ lệ nợ xấu ở mức 1% và tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR là 214%.
-------------------------------------------------------------------------
(02/07/2025) **Chính sách thuế quan ít ảnh hưởng đến tăng trưởng - Cập nhật**
- VNDS duy trì khuyến nghị Khả quan với tiềm năng tăng giá 22,2%, nhưng điều chỉnh giảm giá mục tiêu 0,4%.
- Nguyên nhân chính dẫn đến việc điều chỉnh giá mục tiêu là do VNDS giảm dự báo NIM và thu nhập ngoài lãi cho giai đoạn 2025–2026.
- Hệ số P/B hiện tại ở mức 2,5 lần đang chưa phản ánh đúng triển vọng của VCB với ROE dự phóng của VNDS cho năm 2025.
-------------------------------------------------------------------------
(18/06/2025) **Nội lực vững vàng, định giá hấp dẫn**
- MBS kỳ vọng lợi nhuận ròng của VCB sẽ tăng 5.3%/11.6% svck trong năm 2025/2026 do tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ đạt 16%/15% svck, NIM giảm nhẹ và sự cải thiện của thu nhập ngoài lãi.
- Chất lượng tài sản bị ảnh hưởng nhẹ bởi các rủi ro ngoại sinh, có thể kể đến thuế áp bởi Mỹ.
-------------------------------------------------------------------------
(03/06/2025) **Giá đã phản ánh việc giảm dự báo; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng**
- HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng nhưng giảm 9,4% giá mục tiêu xuống 66.300đ sau khi hạ dự báo lợi nhuận và nâng giả định phần bù rủi ro vốn CSH (tăng 1,25 điểm phần trăm do rủi ro tiềm ẩn về chính sách thuế quan). HSC cũng chuyển thời điểm định giá sang giữa năm 2026 từ cuối năm 2025.
- HSC giảm bình quân 7,1% dự báo LNTT giai đoạn 2025-2027 sau khi hạ giả định tỷ lệ NIM và dự báo lãi thuần HĐ dịch vụ. Tỷ lệ NIM Q1 thấp hơn dự báo và kế hoạch lợi nhuận năm 2025 khiêm tốn là nguyên nhân đằng sau điều chỉnh này của HSC.
- Sau khi giá cổ phiếu giảm 8,8% trong 3 tháng qua, VCB đang giao dịch với P/B thấp kỷ lục là 1,82 lần, thấp hơn 2,05 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 2,62 lần và là mức định giá hấp dẫn. Tuy nhiên, cổ phiếu không có nhiều động lực ngắn hạn để mặt bằng định giá thay đổi.
-------------------------------------------------------------------------
(30/05/2025) **Cập nhật KQKD Q1/2025 và ĐHCĐ 2025**
**CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH**
**Tổng quan KQKD Q1/25:**
- VCB công bố LNTT Q1/25 đạt gần 10.9 nghìn tỷ (+1.3% YoY), tương đương 24% dự báo trước đó của BSC và 25% kế hoạch của ngân hàng. Đây tiếp tục là một khởi đầu chậm của VCB về mặt lợi nhuận. Động lực chính cho tăng trưởng trong quý đầu năm đến từ các mảng thu ngoài lãi bao gồm kinh doanh FX đạt hơn 2.0 nghìn tỷ (+69% YoY), thu nhập khác đạt 0.7 nghìn tỷ (+30% YoY) và ước tính hoàn nhập 1.0 nghìn tỷ từ cho vay liên ngân hàng, vốn thường xuyên được ngân hàng thực hiện từ 2022 đến nay nhằm đảm bảo lợi nhuận.
**Kế hoạch kinh doanh 2025:**
- Tăng trưởng tín dụng theo hạn mức 16.28% (bao gồm cả dư nợ bán cho VCBNeo), phân bổ đều giữa bán lẻ và bán buôn.
- Tăng trưởng huy động thị trường 1 đạt 8%, điều chỉnh phù hợp với tình hình tăng trưởng tín dụng.
- Tỷ lệ nợ xấu theo TT11 kiểm soát <1.5%. Kiểm soát chi phí tín dụng ở mức 0.3%.
- Tăng trưởng LNTT hợp nhất dự kiến 3.5% YoY.
- Kế hoạch phát hành riêng lẻ 6.5% vốn cổ phần: Sau khi bị trì hoãn bởi việc trả cổ tức cổ phiếu, VCB đã tiếp tục thúc đẩy kế hoạch phát hành riêng lẻ 6.5%, dự kiến chào bán tối đa 543.1 triệu cổ phiếu cho tối đa 55 nhà đầu tư chuyên nghiệp, có thể được thực hiện theo 1 hoặc nhiều đợt trong 2025-2026. Trong bối cảnh thị trường biến động, BSC cho rằng sẽ mất thêm thời gian để VCB thực hiện kế hoạch này, có thể ít nhất là đến cuối năm nay.
-------------------------------------------------------------------------
(27/05/2025) **Tăng trưởng tín dụng cải thiện sẽ hỗ trợ lợi nhuận trong bối cảnh còn nhiều lo ngại về thuế quan - Cập nhật**
- VCSC tiếp tục duy trì khuyến nghị **MUA** đối với Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB) nhưng điều chỉnh giảm 4,4% giá mục tiêu của VCSC xuống mức **73.200 đồng/cổ phiếu** do VCSC giảm 9% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025–2029 (lần lượt giảm 5,4%/7,3%/11,2%/11,1%/8,3% cho các năm 2025/26/27/28/29), trong đó tác động tiêu cực của việc này được bù đắp một phần bởi việc VCSC cập nhật định giá của VCSC sang giữa năm 2026.
- Mức giảm của VCSC đối với dự báo lợi nhuận chủ yếu đến từ (1) mức giảm 3,8% đối với dự báo thu nhập lãi ròng (NII) giai đoạn 2025–2029 do NIM được giả định ở mức thấp hơn và (2) mức giảm 16,0% đối với dự báo tổng thu nhập ngoài lãi (NOII) giai đoạn 2025-2029, dựa theo kết quả tổng thu nhập phí ròng (NFI) thấp hơn kỳ vọng ghi nhận trong quý 1/2025.
- VCSC tiếp tục duy trì giả định về về việc ngân hàng sẽ phát hành 543,1 triệu cổ phiếu thông qua hình thức phát hành riêng lẻ vào cuối năm 2025. Đồng thời, VCSC cũng giữ nguyên giả định về giá phát hành riêng lẻ là 66.900 đồng/cổ phiếu, tương ứng tổng số tiền thu được dự kiến sẽ ở mức 36,3 nghìn tỷ đồng.
- Rủi ro: (1) Không phát hành riêng lẻ được như dự kiến; (2) tăng trưởng tín dụng thấp hơn dự kiến; (3) tỷ lệ hình thành nợ xấu cao hơn dự kiến.
-------------------------------------------------------------------------
(26/05/2025) **Cuộc họp Chuyên viên phân tích Q1/25: Bình Tâm Bước Tiếp**
- **Triển vọng lợi nhuận 2025 ở mức vừa phải trong bối cảnh nhiều biến động:** VCB đặt kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận trước thuế (LNTT) năm 2025 ở mức khiêm tốn 3,5% svck, phản ánh việc không còn ghi nhận các khoản hoàn nhập dự phòng hay khoản phí trả trước từ hợp đồng bancassurance như trong năm 2024 cũng như rủi ro tiềm ẩn nếu tình hình căng thẳng thương mại leo thang.
- **NIM cải thiện, chất lượng tài sản duy trì ổn định:** Ban lãnh đạo kỳ vọng NIM sẽ phục hồi về khoảng 3% vào cuối năm (so với mức 2,64% trong Q1/2025), thông qua những nỗ lực cơ cấu danh mục tín dụng dịch chuyển sang các khoản vay trung dài hạn có lợi suất cao hơn. Cho vay bán lẻ kỳ vọng cũng sẽ có sự khởi sắc sau khoảng thời gian khó khăn trong 2 năm vừa qua. Chất lượng tài sản sẽ được kiểm soát với tỷ lệ nợ xấu dưới 1,5% và chi phí tín dụng dự kiến dao động trong khoảng 0,2–0,3% tổng dư nợ.
- **Định giá hợp lý, duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN**: Với P/B dự phóng 2025 ở mức 2,09x – thấp hơn trung bình lịch sử, và giá mục tiêu 12 tháng là 69.000 đồng/cổ phiếu (tương đương tiềm năng tăng giá là 21%), chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VCB.
- KQKD Q1/2025 của VCB không có nhiều điểm nhấn nhưng nhìn chung phù hợp với kỳ vọng, với LNTT đạt 10,9 nghìn tỷ đồng (+1,3% svck). Mặc dù triển vọng ngắn hạn có nhiều thách thức, ngân hàng vẫn thể hiện khả năng quản trị rủi ro tốt và nền tảng tài chính vững chắc trong bối cảnh bất ổn bên ngoài gia tăng. Chúng tôi cho rằng với cách tiếp cận thận trọng đối với rủi ro thuế quan và việc chủ động giám sát chất lượng tài sản, triển vọng tăng trưởng trong trung hạn của ngân hàng vẫn được duy trì.
- Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với VCB, nhưng vẫn cần lưu ý một số rủi ro trong trung hạn, bao gồm: thu nhập từ tài trợ thương mại có thể giảm tốc, áp lực đối với chất lượng sản, và NIM có thể bị thu hẹp nhẹ nếu ngân hàng tiếp tục hỗ trợ khách hàng trong môi trường vĩ mô còn nhiều thách thức. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng những rủi ro này có khả năng sẽ thể hiện rõ rệt hơn từ năm 2026, thay vì ảnh hưởng ngay đến kết quả 2025. Chúng tôi dự báo LNTT năm 2025 đạt 44,7 nghìn tỷ đồng (+5,9% svck), được hỗ trợ bởi tăng trưởng tín dụng 13% và NIM giảm nhẹ 4 điểm cơ bản, về mức 2,82%.
- Cổ phiếu VCB hiện đang giao dịch ở mức P/B trượt 12 tháng là 2,56x – thấp hơn mức trung bình lịch sử 3,2x và ngưỡng -1 độ lệch chuẩn là 2,82x. Mức định giá này có thể phản ánh chiến lược cho vay thận trọng của VCB trong 2 năm qua, dẫn đến việc mất một phần thị phần so với các ngân hàng tư nhân hàng đầu. Tuy nhiên, với P/B dự phóng 2025 chỉ 2,09x, chúng tôi cho rằng định giá hiện tại khá hợp lý, đặc biệt xét đến vai trò trọng yếu trong toàn hệ thống và chất lượng tài sản thuộc nhóm dẫn đầu ngành. Với giá mục tiêu 12 tháng là 69.000 đồng/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá 21%, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VCB.
**Yếu tố tác động tích cực**
- Trong trường hợp thị trường chứng khoán Việt Nam được nâng hạng, VCB có khả năng được đưa vào rổ chỉ số MSCI hoặc FTSE Russell Emerging Markets, từ đó có thể thúc đẩy lực cầu từ nhà đầu tư nước ngoài đối với cổ phiếu VCB.
- Việc hoàn tất phát hành riêng lẻ sớm hơn dự kiến có thể tăng cường vốn và củng cố nền tảng tài chính của ngân hàng.
**Rủi ro giảm đối với khuyến nghị:**
- Kế hoạch phát hành riêng lẻ diễn ra chậm hơn dự kiến có thể ảnh hưởng kém tích cực đến tâm lý nhà đầu tư.
- Việc Mỹ áp mức thuế đối ứng cao hơn dự kiến có thể tác động bất lợi hơn tới VCB so với các ngân hàng tư nhân khác, do ngân hàng có tỷ trọng khách hàng FDI cao hơn.
-------------------------------------------------------------------------
(12/05/2025) **LNTT Q1 tăng 1,3%, sát với dự báo**
- **LNTT Q1/2025 tăng 1,3% so với cùng kỳ, sát với dự báo của HSC. Tuy nhiên, tổng thu nhập hoạt động thấp hơn so với dự báo do tỷ lệ NIM giảm 15 điểm cơ bản so với quý trước.**
- **Tăng trưởng tín dụng đạt 1,2% so với đầu năm, vốn huy động giảm 1% so với đầu năm, được bù đắp với tiền gửi từ Kho bạc Nhà nước tăng 56% so với quý trước. Thu nhập ngoài lãi tăng 11,7% so với cùng kỳ nhờ lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối tăng trưởng mạnh, trong khi thu nhập phí thấp hơn so với dự báo.**
- **Chất lượng tài sản ổn định với tỷ lệ nợ xấu ở mức 1% và chi phí dự phòng giảm 44%. Rủi ro từ chính sách thuế quan của Mỹ đối với Ngân hàng nhiều khả năng sẽ cao hơn trung bình ngành.**
- **HSC đang xem xét lại giá mục tiêu và khuyến nghị.**
-------------------------------------------------------------------------
(08/05/2025) **NIM tiếp tục chịu áp lực trong khi chất lượng tài sản vẫn vững chắc - Báo cáo KQKD**
- Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB) công bố KQKD quý 1/2025 với tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 17,3 nghìn tỷ đồng (-0,1% YoY) và lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 10,9 nghìn tỷ đồng (+1,3% YoY), lần lượt hoàn thành 22% dự báo cả năm của VCSC. Nhìn chung, KQKD quý 1/2025 của VCB thấp hơn kỳ vọng của VCSC chủ yếu do NIM yếu hơn dự kiến, phù hợp với xu hướng tại hầu hết các ngân hàng đã công bố KQKD. VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo lợi nhuận của VCSC cho VCB, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Dù khởi đầu năm khá chậm, VCSC vẫn tin rằng các lợi thế cạnh tranh vượt trội của VCB như tỷ lệ CASA cao/chi phí huy động vốn thấp, tập khách hàng chất lượng và bộ đệm vốn mạnh sẽ giúp ngân hàng vượt qua các bất ổn về thuế quan và tăng trưởng mạnh cũng như duy trì vị thế đầu ngành trong năm nay.
- Tăng trưởng tín dụng quý 1/2025 đạt 1,2%, thấp hơn mức tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống là 3,9%. VCB nhiều khả năng đã bán dư nợ cho VCB Neo trong quý để theo đề án chuyển giao bắt buộc. Theo các nguồn truyền thông trong nước, VCB đã bán 51 nghìn tỷ đồng dư nợ cho VCB Neo, tương đương 3,5% dư nợ tín dụng cuối năm 2024. VCSC cho rằng nếu cộng lại khoản vay đã bán cho VCB Neo, tăng trưởng tín dụng của VCB trong quý 1/2025 sẽ vượt mức trung bình ngành, cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ.
- Tiền gửi khách hàng quý 1/2025 giảm 0,4%. Tỷ lệ CASA quý 1/2025 đạt 35,4% (+0,7 điểm phần trăm YoY; -1,3 điểm phần trăm QoQ), tiếp tục thuộc nhóm cao nhất trong ngành.
- Thu nhập lãi thuần (NII) quý 1/2025 giảm 2,8% YoY do NIM giảm mạnh mặc dù tăng trưởng tín dụng tốt. NIM quý 1/2025 giảm so với cùng kỳ năm trước đạt 2,63% (-51 điểm cơ bản YoY; -15 điểm cơ bản QoQ), chủ yếu do lợi suất tài sản sinh lãi (IEA) giảm đáng kể (-63 điểm cơ bản YoY; -2 điểm cơ bản QoQ), chỉ được bù đắp một phần bởi chi phí huy động vốn cải thiện (-16 điểm cơ bản YoY; +15 điểm cơ bản QoQ). VCSC cho rằng NIM giảm do (1) cạnh tranh lãi suất cho vay gay gắt (2) tỷ trọng khoản vay ngắn hạn tăng trong cơ cấu tín dụng của ngân hàng.
- Chất lượng tài sản vẫn vững chắc, với tỷ lệ nợ xấu ở mức 1,03% (-17 điểm cơ bản YoY; +6 điểm cơ bản QoQ), so với dự báo cuối năm 2025 của VCSC là 0,92%. Tỷ lệ nợ nhóm 2 là 0,29% (-26 điểm cơ bản YoY; +2 điểm cơ bản QoQ) trong quý 1/2025. VCB đã xử lý 443 tỷ đồng nợ xấu trong quý 1/2025 tương đương với tỷ lệ xử lý nợ trên tổng dư nợ là 0,03%.
- Chi phí tín dụng quy năm quý 1/2025 đạt 0,21%, so với mức 0,48% trong quý 1/2024. VCSC ước tính VCB đã hoàn nhập 1 nghìn tỷ đồng dự phòng cho các khoản cho vay liên ngân hàng trong quý 1/2025 (so với mức hoàn nhập 728 tỷ đồng trong quý 1/2024). Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) giảm nhẹ so với quý trước, từ 223% còn 216%, nhưng vẫn cao nhất ngành.
- Thu nhập ngoài lãi (NOII) quý 1/2025 đạt 3,6 nghìn tỷ đồng (+11,7% YoY), hoàn thành 25% dự báo cả năm của VCSC. Mảng kinh doanh ngoại hối ghi nhận mức tăng trưởng mạnh 69% YoY. Tuy nhiên, thu nhập phí dịch vụ ròng giảm mạnh 44,1% YoY.
- Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) quý 1/2025 tăng 3,5 điểm phần trăm YoY đạt 32,7%, cao hơn dự báo cả năm của VCSC là 31,9%, do chi phí từ HĐKD (OPEX) tăng 11,8% YoY trong khi TOI đi ngang.
-------------------------------------------------------------------------
(28/03/2025) **Hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng sau khi giá cổ phiếu tăng gần đây**
- **HSC hạ khuyến nghị đối với VCB xuống Tăng tỷ trọng và giảm 3% giá mục tiêu xuống 73.200đ sau khi giảm nhẹ dự báo lợi nhuận.**
- **HSC giảm bình quân 4% dự báo lợi nhuận năm 2025-2026 sau khi hạ giả định tỷ lệ NIM và nâng dự báo chi phí hoạt động; HSC cũng đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2027. Theo dự báo mới, LNTT tăng trưởng lần lượt 16,7%, 14,3% và 16,6% trong giai đoạn 2025-2027.**
- **Sau khi giá cổ phiếu tăng 8% và diễn biến tích cực hơn so với chỉ số VN30 trong 1 tháng qua, VCB vẫn đang giao dịch sát mức đáy P/B trượt dự phóng 1 năm trong 5 năm qua, từ đó khiến cổ phiếu hấp dẫn hơn nhờ nền tảng cơ bản vững chắc và triển vọng tăng trưởng cải thiện trong năm 2025.**
---------------------------------------------------------------------------------
(14/02/2025) **Hoàn nhập dự phòng hỗ trợ lợi nhuận [Phù hợp dự phóng]- Báo cáo KQKD**
- TOI trong Q4/24 tăng 11% svck, đạt 17,7 tỷ đồng, được thúc đẩy bởi tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ ở mức 13,8% kể từ đầu năm.
- Chi phí trích lập dự phòng trong Q4/24 giảm mạnh 98% svck, do VCB ghi nhận khoản hoàn nhập dự phòng 32 tỷ đồng, giúp bù đắp cho chi phí hoạt động gia tăng.
- VNDS nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với giá mục tiêu hiện tại là 109.600 đồng, và sẽ cập nhật sau khi xem xét thêm.
---------------------------------------------------------------------------------
(12/02/2025) **Kết quả Q4 không đạt kỳ vọng do tổng thu nhập hoạt động khiêm tốn**
- VCB đã công bố KQKD Q4 khiêm tốn với LNTT đạt 10,7 nghìn tỷ đồng, giảm 9,1% từ mức nền cao cùng kỳ và đi ngang so với quý trước, thấp hơn 15% so với dự báo của HSC, chủ yếu do tổng thu nhập hoạt động thấp hơn kỳ vọng. LNTT cả năm 2024 đạt 42,2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 2,2%) và chỉ hoàn thành 95,4% dự báo của HSC.
- Các điểm nổi bật trong Q4 bao gồm tín dụng tăng trưởng ổn định 2,8% so với quý trước và 13,2% so với đầu năm, tỷ lệ NIM giảm nhẹ 6 điểm cơ bản so với quý trước và giảm 20 điểm cơ bản so với cùng kỳ xuống 3%. Chất lượng tài sản vẫn tốt với tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 0,96% và tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR tăng lên 223%, từ lần lượt 1,22% và 205% tại thời điểm cuối Q3/2024.
- HSC duy trì khuyến nghị và giá mục tiêu.
-----------------------------------------------------------------------------------------
(04/02/2025) **SSI-RS: Cập nhật KQKD Q4/2024**
- Mặc dù VCB gây ấn tượng với mức **lãi từ kinh doanh ngoại hối đạt 77,7% svck (hoặc +17,8% so với quý trước), thu nhập từ nợ xấu đã xóa tăng (+114% svck, hoặc +116% so với quý trước), và hoàn nhập dự phòng 32 tỷ đồng, chi phí hoạt động tăng đáng kể (+22% svck, hoặc +21% so với quý trước) đã khiến lợi nhuận trước thuế (LNTT) Q4/2024 giảm 8,5% svck xuống 10,7 nghìn tỷ đồng.** Theo đó, LNTT năm 2024 của VCB đạt 42,2 nghìn tỷ đồng (+2,4% svck), thấp hơn một chút so với kế hoạch lợi nhuận của công ty, và thấp hơn ước tính của chúng tôi là 44,1 nghìn tỷ đồng. Một số điểm chính như sau:
> **Nỗ lực lớn trong việc mở rộng tín dụng** (+13,9% tính từ đầu năm, hoặc +3,4% so với quý trước) đạt 1,46 triệu tỷ đồng tính đến Q4/2024, trong khi vẫn thận trọng cho các khoản giải ngân mới.
> **LDR (Tỷ lệ cho vay trên tiền gửi)** giảm xuống 94,8% trong Q4/2024 sau khi đạt đỉnh tại 98,4% trong Q2/2024 do tổng huy động tăng tốt trong Q4/2024 đạt 5,6% so với quý trước (hoặc +8,7% tính từ đầu năm).
> Nhờ 3,9 nghìn tỷ đồng **nợ xấu** đã xóa trong Q4/2024, tỷ lệ nợ xấu giảm còn 0,96% (so với 1,22% trong Q3/2024). **Tỷ lệ bao phủ nợ xấu** cải thiện lên 223,3% tính đến cuối năm 2024.
> **NIM** giảm 7 điểm cơ bản so với quý trước xuống 2,79%, đánh dấu quý thứ 3 liên tiếp chứng kiến NIM điều chỉnh. Lợi suất tài sản đang giảm với tốc độ nhanh hơn chi phí huy động vốn.
> **Chi phí hoạt động** tăng bất ngờ do việc ghi nhận thêm 1,1 nghìn tỷ đồng cho chi phí quản lý trong Q4/2024.
Chúng tôi hiện khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VCB, với giá mục tiêu 1 năm là 120.000 đồng/cổ phiếu, dựa trên giả định việc phát hành riêng lẻ diễn ra thành công. VCB hiện đang giao dịch ở mức P/B là 2,60x, thấp hơn mức trung bình lịch sử là 3,31x từ năm 2017.