VCG

(29/09/2025) **Dự báo kết quả kinh doanh quý 3/2025**

- LNST Q3/2025 dự kiến đạt ~2.445 tỷ đồng, tăng 1563% svck và 585% so với quý trước.

- Biến động đột biến nhờ thu nhập bất thường từ việc thoái vốn khỏi VCR (Cát Bà Amatina). Mảng xây dựng truyền thống duy trì ổn định, backlog EPC lớn.

- Dòng tiền tài chính cải thiện mạnh, giúp Vinaconex có thể tái cơ cấu danh mục đầu tư. Mảng xây dựng tiếp tục đóng góp ổn định.

----------------------------------------------------------------------------------

(26/09/2025) **Chuyển nhượng VCR đem lại lợi nhuận vượt trội; tiếp tục hưởng lợi từ đầu tư công - Báo cáo Công ty**

- VCSC cập nhật thông tin về VCG sau báo cáo gần nhất vào ngày 6/3/2025.

- Năm 2025-2026, VCSC dự báo doanh thu gộp tăng trưởng lần lượt 17% và 24% svck - tiếp tục dẫn dắt bởi mảng xây lắp. Trong bối cảnh tăng tốc đầu tư công, VCG đã liên tiếp trúng các gói thầu xây lắp trong thời gian gần đây, qua đó backlog hiện tại ước vào khoảng 27 nghìn tỷ đồng và thời gian triển khai đến 2027.

- Tháng 8/2025, VCG đã hoàn tất giao dịch chuyển nhượng toàn bộ 107,1 triệu cổ phiếu tại Vinaconex ITC (UPCoM: VCR).

- VCSC dự báo VCG sẽ ghi nhận lợi nhuận chuyển nhượng 3,7 nghìn tỷ đồng trong 6T cuối 2025 - qua đó LNST đạt 3,7 nghìn tỷ đồng (+236% svck) trong 2025, trước khi giảm từ mức nền cao về khoảng 832 tỷ đồng trong 2026

- VCG hiện đang giao dịch ở mức P/E trượt 12T là 22,9 lần - thấp hơn so với trung vị của các công ty cùng ngành. VCSC tin rằng định giá của VCG sẽ tiếp tục được hưởng lợi từ việc đẩy mạnh đầu tư công trong thời gian tới

- Rủi ro đầu tư: (1) Tiến độ triển khai dự án BĐS chậm hơn dự kiến, (2) Chậm trễ trong giải ngân vốn đầu tư công; (3) Giá vật liệu xây dựng biến động bất lợi hơn dự kiến.

---------------------------------------------------------------------------

(25/06/2025) **Xây dựng tăng, bất động sản dẫn dắt**

- Vinaconex (VCG) là một trong những doanh nghiệp xây dựng và đầu tư hạ tầng lớn, uy tín hàng đầu tại Việt Nam. Công ty hoạt động chính trong các lĩnh vực xây lắp, bất động sản và phát triển hạ tầng kỹ thuật, trong đó mảng xây lắp là cốt lõi, đóng góp phần lớn doanh thu và lợi nhuận. Với năng lực thi công mạnh và kinh nghiệm lâu năm, Vinaconex thường xuyên trúng thầu các dự án hạ tầng trọng điểm quốc gia, điển hình hiện tại với sân bay Long Thành, cao tốc Bắc – Nam, vành đai 3 TP.HCM và vành đai 4 Hà Nội.

- Quý 1/2025, VCG ghi nhận doanh thu đạt 2.596 tỷ đồng (-2% YoY). Trong đó, doanh thu mảng xây lắp tăng trưởng mạnh 46,5% lên 1.990 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp của mảng xây lắp cải thiện từ 4,0% lên 4,4%, cho thấy phần nào nỗ lực kiểm soát chi phí mặc dù giá vốn hàng bán tăng gần 46% YoY (nguyên nhân do giá nguyên vật liệu tăng 1-4% tùy loại). LNST đạt 150 tỷ đồng (-69% YoY), lợi nhuận giảm do không còn khoản đóng góp đột biến từ mảng bất động sản như trong quý I/2024, khi công ty hạch toán doanh thu lớn từ các dự án như Green Diamond.

- Mảng xây dựng: Từ đầu năm 2025 đến nay, VCG đã ký 3 hợp đồng lớn với tổng giá trị khoảng 26.819 tỷ đồng, gồm: 1) Thủy điện tích năng Bác Ái (gói 02XL-BA) – Ký ngày 13/02/2025, trị giá ~4.334 tỷ đồng. VCG tham gia liên danh 7 nhà thầu; 2) Cao tốc Ninh Bình – Hải Phòng (đoạn Nam Định – Thái Bình) – Ký đầu tháng 5/2025, trị giá ~19.785 tỷ đồng theo hình thức PPP/BOT. VCG là 1 trong 5 nhà đầu tư; 3) Mở rộng cao tốc La Sơn – Hòa Liên (gói XL01) – Khởi công 29/05/2025, trị giá ~2.700 tỷ đồng. VCG thi công theo liên danh 7 nhà thầu.

- Mảng bất động sản: Được kỳ vọng là mảng đóng góp trên 50% vào lợi nhuận gộp 2025 khi mảng này có biên lợi nhuận gộp khoảng 66% trong năm 2024. Hai dự án đóng góp chính 2025 bao gồm dự án Chợ Mơ hiện tại đã hoàn tất xây dựng, đã bán 9/21 sàn trong đợt mở bán đầu tiên và dự kiến sẽ tiếp tục mở bán và bàn giao trong năm 2025. Dự án Green Diamond: hạch toán phần còn lại khoảng 20%. Trong năm 2026, MASVN kỳ vọng dự án Cát Bà Amatina sẽ sớm được chuyển nhượng một phần dự án, nếu thành công sẽ ghi về một khoảng lớn doanh thu cho VCG.

- Triển vọng 2025, MASVN dự báo doanh thu thuần đạt 14.581 tỷ đồng (+13% YoY) và lãi ròng đạt 1.301 tỷ đồng (+40% YoY): 1) Mảng xây dựng đạt 10.044 tỷ đồng (+8,3% YoY) với đóng góp chính là dự án Cao tốc Bắc Nam và sân bay Long Thành; 2) Mảng bất động sản đạt 2.257 tỷ đồng (+111% YoY) nhờ bàn giao dự án Trung tâm thương mại Chợ Mơ và phần còn lại của dự án Green Diamond.

- MASVN ước tính EPS dự kiến cho năm 2025 đạt 2.012 đồng/cp, tương ứng với mức P/E forward ở mức 10,3 lần. MASVN đánh giá tích cực cho VCG: 1) Nguồn lợi nhuận dồi dào từ bất động sản; 2) Hưởng lợi trực tiếp từ làn sóng giải ngân vốn đầu tư công; 3) Doanh nghiệp đầu ngành xây dựng.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(19/05/2025) **Thiên thời địa lợi nhân hòa**

**Hưởng lợi từ kế hoạch giải ngân vốn đầu tư công kỷ lục**

- **VCG là doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực đầu tư công với năng lực xây dựng đã được kiểm chứng và tỷ lệ đấu thầu thành công vượt trội so với các đối thủ trong ngành.**

**Động lực tăng trưởng trong trung hạn từ các dự án Bất động sản**

- **VCG có thể ghi nhận lợi nhuận đột biến từ việc chuyển nhượng dự án Cát Bà Amatina trong 2025. Cùng với đó, theo chia sẽ của Ban lãnh đạo, Vinaconex Diamond Tower và KĐT Đại lộ Hòa Bình dự kiến sẽ đóng góp 200/500 tỷ VND lợi nhuận cho VCG trong kỳ.**

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(16/01/2025) **Cập nhật kết quả kinh doanh**

**“Bệ phóng” từ nền lợi nhuận thấp**

- Quý 3 vừa qua, VCG ghi nhận doanh thu đạt 2675 tỷ đồng, tăng 12,3% so với cùng kỳ năm ngoái và lãi sau thuế đạt 147 tỷ đồng, tăng hơn 5 lần so với nền thấp năm 2023.

- Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu đạt 8.139 tỷ đồng (-8,7% yoy) và lãi sau thuế đạt 766 tỷ đồng (gấp 3,7 lần cùng kỳ 2023). Theo đó, VCG đã hoàn thành 54% kế hoạch doanh thu và 81% kế hoạch lợi nhuận năm 2024.

- Trong Q3/2024, VCG tiếp tục trúng thầu các phân khu mới trong siêu dự án sân bay Long Thành.

**Trúng thêm thầu tại siêu dự án sân bay Long Thành**

- Trong quý 3/2024 VCG trúng 3 gói thầu thuộc Dự án thành phần 3 – nằm trong khuân khổ Dự án Xây dựng Sân bay Long Thành; bao gồm: gói thầu 4.6 (trị giá 8.100 tỷ), gói thầu 4.7 (trị giá 6.300 tỷ), gói thầu 4.8 (trị giá 11.067 tỷ). Với khối lượng công việc dồi dào và tiềm năng trúng thầu các dự án lớn giai đoạn 2024 - 2026, AAS kỳ vọng mảng xây dựng vẫn là phân khúc đóng góp doanh thu chính và động lực tăng trưởng lợi nhuận cho VCG các quý tới.

**Mảng bất động sản dân dụng “ấm dần”**

- AAS cho rằng, mảng kinh doanh này sẽ tiếp đà tăng trưởng trong quý 4, nhờ đóng góp từ dự án Vinaconex Diamond Tower; ngoài ra đang có 2 dự án Green Diamond và KĐT Đại lộ Hòa Bình.

**Hưởng lợi nhờ kế hoạch đẩy mạnh giải ngân đầu tư công của Chính Phủ**

- Theo kế hoạch năm 2024 của Chính phủ, giải ngân vốn đầu tư công dự kiến tăng trưởng 12% svck lên mức 638,000 tỷ, đóng góp chính từ các dự án chiến lược như Cao tốc Bắc – Nam, sân bay Long Thành và đường Vành đai 3 (TP.HCM)**

- Luật đất đai mới được áp dụng từ T8/2024 với những quy định cụ thể sẽ giúp giải quyết vướng mắc trong quá trình đền bù, GPMB và chuyển đổi mục đich sử dụng đất của chủ đầu tư trong triển khai đầu tư công.

- Chính phủ quyết liệt giải ngân đầu tư công: Thủ tướng Chính phủ đang yêu cầu các bộ, cơ quan TW và địa phương triển khai việc lập kế hoạch đầu tư công trung hạn giai đoạn 2026-2030.

**Luận điểm đầu tư:**

- Với khối lượng công việc dồi dào và tiềm năng trúng thầu các dự án lớn giai đoạn 2024- 2026, mảng xây dựng vẫn được kỳ vọng là động lực tăng trưởng lợi nhuận cho VCG các quý tới

- Chúng tôi cho rằng giai đoạn 2025 – 2026 là lúc điểm rơi lợi nhuận của VCG nhờ các dự án thành phần của cao tốc Bắc – Nam được nghiệm thu

- Kế hoạch thúc đẩy xây dựng cơ sở hạ tầng ngắn và dài hạn sẽ là “đòn bẩy” cho VCG.

**Rủi ro:**

- Các khoản nợ vay thu hẹp cho thấy năng lực quản lý tài chính của VCG rất tốt.

- Thủ tục đấu thầu đang làm chậm tiến độ tại các dự án.

GIÁ MỤC TIÊU theo AAS: 22,450 VNĐ/CP

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(29/11/2024) **Kế hoạch thách thức thể hiện quyết tâm cao**

- Tổng CTCP Xuất nhập khẩu và Xây dựng Việt Nam (VINACONEX – MCK: VCG) xác định mục tiêu trở thành Tập đoàn kinh tế hàng đầu Việt Nam trong lĩnh xây dựng và đầu tư kinh doanh bất động sản. Hiện nay VCG cũng đang có vị thế top đầu ngành trong lĩnh vực xây lắp với hồ sơ năng lực thực hiện các dự án lớn, trọng điểm quốc gia, ngoài ra trong lĩnh vực Bất động sản công ty cũng đang triển khai nhiều dự án với quỹ đất tiềm năng được công ty chia sẻ lên đến 2.000 ha.

**Backlog mảng xây lắp đạt gần 20.000 tỷ đồng.**

- Trong năm 2023, VCG đã liên tiếp trúng các gói thầu của nhiều dự án đầu tư công trọng điểm, đem về lượng công việc trị giá hơn 13.200 tỷ đồng, trong đó gói thầu số 5.10 xây dựng nhà ga hành khách – Sân bay Long Thành của VCG có GTHĐ là 3.924 tỷ đồng. Trong nửa đầu năm 2024, VCG tiếp tục trúng nhiều gói thầu với tổng giá trị hơn 6.000 tỷ đồng, lớn nhất là gói thầu nhà ga T2 sân bay Nội Bài có giá trị 4.600 tỷ đồng. **Mảng xây lắp là động lực chính để tăng trưởng về doanh thu cho VCG tuy nhiên hoạt động này có biên lãi gộp rất thấp (mục tiêu năm 2024 là 2%), chủ yếu tạo dòng tiền cho doanh nghiệp.**

**Mảng kinh doanh bất động sản kỳ vọng khởi sắc.**

- Tính riêng các dự án VCG đang thực hiện, tổng diện tích đạt gần 1.000 ha, trong đó bao gồm:

**1. Bất động sản dân cư, thương mại và nghỉ dưỡng:** Tổng quy mô 330 ha, trong 2 dự án được công ty đánh giá có thể mang lại lợi nhuận trong giai đoạn 2024 – 2025 là: (1) Dự án Green Diamond: Dự kiến 2024 ghi nhận doanh thu 906 tỷ đồng, LNTT 275 tỷ đồng và (2) Cát Bà Amatina (172 ha) có thể bán buôn/ bán 1 phần dự án nếu tìm được đối tác.

**2. Bất động sản công nghiệp:** Sau khi được chấp thuận chủ trương đầu tư dự án KCN Đông Anh – Hà Nội vào tháng 4/2024, VCG hiện đang triển khai 3 dự án KCN bao gồm: (1) Khu CNC 2 Hòa Lạc (270 ha) đã cho thuê 58,48 ha và 2 KCN đang triển khai đầu tư là Sơn Đông (Hà Nội) và Đông Anh (300 ha).

- Tự tin hoàn thành kế hoạch 2024: Năm 2024 VCG đặt kế hoạch thử thách với doanh thu và LNST hợp nhất lần lượt đạt 15.000 tỷ đồng và 950 tỷ đồng, bằng 115% và 240% so với thực hiện năm 2023. Tuy nhiên chỉ sau quý đầu năm, VCG cũng đã hoàn thành gần 50% kế hoạch LNST đề ra khi ghi nhận 463 tỷ đồng LNST. Nguyên nhân được phía công ty chia sẻ đến từ hoạt động Bất động sản và theo MASVN nhiều khả năng là mảng BĐS cho thuê như Khu công nghiệp. Như vậy với tiềm năng lớn từ mảng xây lắp cũng như kế hoạch kinh doanh mảng bất động sản, kỳ vọng VCG có thể hoàn thành kế hoạch năm 2024.

- Định giá: lấy mức P/E trung bình của năm 2023 của VCG là 14,8 lần là mức mục tiêu, giả định VCG hoàn thành kế hoạch lợi nhuận năm 2024 mức EPS sẽ đạt 1.580 đ/cp. Theo đó mức giá mục tiêu của VCG đạt 23.300 đ/cp