VEA

(12/03/2026) **Doanh số xe du lịch và VFS tăng mạnh 27% YoY trong 2T 2026**

* Dựa trên dữ liệu từ Hiệp hội các nhà sản xuất ô tô Việt Nam (VAMA) và Hyundai Thành Công, tổng doanh số xe du lịch và VinFast (VFS) đã tăng 27% YoY trong 2T 2026, mặc dù sụt giảm mạnh so với cùng kỳ và so với tháng trước (MoM) trong tháng 2 chủ yếu do hiệu ứng thời điểm của kỳ nghỉ Tết.

* Xét trên các hãng xe lớn, Toyota (+33% YoY), Ford (+92% YoY) và Mitsubishi (+107% YoY) tiếp tục ghi nhận kết quả kinh doanh vững chắc trong 2T 2026, với mức tăng trưởng so với cùng kỳ được duy trì trong cả tháng 1 và tháng 2 nhờ các đợt ra mắt xe mới và lực cầu mạnh mẽ đối với dòng xe SUV/MPV cùng xe bán tải. Các hãng xe sử dụng động cơ đốt trong (ICE) khác cũng ghi nhận mức tăng mạnh so với cùng kỳ, mặc dù động lực chủ yếu được thúc đẩy bởi khối lượng bán hàng cao hơn trong tháng 1\. Lượng xe giao của VFS tăng 14% YoY trong 2T 2026, tiếp tục dẫn đầu thị trường xe điện (EV) bất chấp mức giảm mang tính mùa vụ trong tháng 2.

* Doanh số xe máy của Honda giảm 6% YoY trong 2T 2026 giữa bối cảnh xu hướng người tiêu dùng chuyển dịch sang xe máy điện đang tăng tốc trước thềm triển khai các vùng phát thải thấp (LEZ).

* VCSC nhận thấy một thách thức đang gia tăng đối với xe máy ICE trong thời gian tới do giá nhiên liệu trong nước tăng mạnh vào đầu và giữa tháng 3 sau ba đợt tăng giá liên tiếp trong một tuần, thúc đẩy sự chuyển dịch rõ rệt sang các giải pháp thay thế là xe điện. Theo đó, VCSC dự báo doanh số xe máy ICE của Honda sẽ chịu thêm áp lực từ tháng 3 đến tháng 4 khi ngày càng nhiều người mua chuyển sang dùng xe điện, đặc biệt là từ VFS, để ứng phó với chi phí nhiên liệu leo thang.

---------------------------------------------------------------------

(13/02/2026) **Doanh số xe động cơ đốt trong (ICE) tăng mạnh 87% YoY trong tháng 1/2026, được hỗ trợ bởi Tết Nguyên đán đến muộn**

Dựa trên dữ liệu từ Hiệp hội Các nhà Sản xuất Ô tô Việt Nam (VAMA) và Hyundai Thành Công, doanh số bán lẻ xe du lịch động cơ đốt trong (ICE) tăng mạnh 87% YoY trong tháng 1/2026, hưởng lợi từ việc Tết Nguyên đán đến muộn, tạo mức cơ sở cao hơn so với thời điểm Tết đến sớm của năm trước.

Sau mùa cao điểm trong quý 4, thể hiện qua mức giảm MoM, VCSC vẫn ghi nhận tăng trưởng YoY tích cực ở các hãng xe lớn. Trong số các công ty liên kết của VEA, Ford ghi nhận kết quả nổi bật (+179% YoY), được hỗ trợ bởi doanh số dẫn đầu tiếp tục từ mẫu Ford Ranger, tiếp theo là mức tăng trưởng vững chắc của Toyota (+52% YoY) và Honda (+49% YoY). Các hãng xe khác cũng ghi nhận mức phục hồi đáng kể sau doanh số kém khả quan năm 2025, bao gồm Hyundai (+108% YoY) và Thaco (+78% YoY), trong khi Mitsubishi ghi nhận mức tăng trưởng YoY cao nhất (+213% YoY), nhờ doanh số vượt trội của các mẫu SUV chủ lực (Xpander và Xforce) cùng với nhiều chương trình khuyến mãi và ưu đãi trước Tết. Đáng chú ý, các mẫu SUV chiếm ưu thế trong top 10 xe ICE bán chạy nhất tháng này, cho thấy nhu cầu đối với dòng xe phục vụ mục đích sử dụng hàng ngày vẫn duy trì vững chắc ngay cả trong giai đoạn thấp điểm.

Tuy nhiên, VCSC tiếp tục ghi nhận những thách thức đối với xe ICE từ năm 2026 trở đi trong bối cảnh chuyển dịch nhu cầu mạnh mẽ sang xe điện và quá trình chuyển đổi xanh dự kiến bắt đầu từ năm nay tại các thành phố lớn. Đáng chú ý, lượng xe bàn giao của VinFast tăng mạnh +55% YoY trong tháng 1/2026, gần tương đương tổng doanh số của ba hãng xe ICE dẫn đầu, qua đó nhấn mạnh xu hướng điện hóa trên thị trường ô tô đang tăng tốc nhanh chóng. Trong bối cảnh đó, các hãng xe ICE truyền thống ngày càng ưu tiên xe hybrid như một giải pháp chuyển tiếp, đồng thời được hỗ trợ thêm bởi chính sách của Chính phủ khi Nghị định 360/2025 (có hiệu lực từ tháng 1/2026) quy định giảm 30% thuế tiêu thụ đặc biệt đối với xe điện hybrid (HEV) với xăng chiếm không quá 70% tổng mức sử dụng năng lượng.

Doanh số xe máy của Honda cũng tăng 8% YoY trong tháng 1/2026 nhờ việc Tết Nguyên đán đến muộn. Tuy nhiên, VCSC cũngnhận thấy những động thái gần đây về việc tái cấu trúc mạng lưới phân phối hệ thống HEAD của Honda, phản ánh những thách thức mang tính cấu trúc của thị trường xe máy. VCSC cho rằng diễn biến này xuất phát từ (1) xu hướng chuyển đổi đáng kể sang điện hóa xe máy trước việc siết chặt từ các quy định Vùng Phát thải Thấp (LEZ), và (2) xu hướng người tiêu dùng nâng cấp lên ô tô điện mini trong bối cảnh thu nhập khả dụng hộ gia đình gia tăng.

---------------------------------------------------------------------

(03/02/2026) **Q4/2025: Lợi nhuận thuần giảm 13% so với cùng kỳ, vượt dự báo 17%**

- Lợi nhuận thuần Q4/2025 của VEA đạt 2.152 tỷ đồng (giảm 13% so với cùng kỳ, tăng 20% so với quý trước), cao hơn 17% so với dự báo thận trọng của HSC là 1.835 tỷ đồng. Lợi nhuận từ các liên doanh trong Q4/2025 giảm 17% so với cùng kỳ xuống 1.965 tỷ đồng (tăng 24% so với quý trước), phản ánh sản lượng tiêu thụ xe máy Honda yếu hơn (giảm 7% so với cùng kỳ và đi ngang so với quý trước) trong bối cảnh cơ cấu sản phẩm kém thuận lợi do các yếu tố chính sách bất lợi.

- Lợi nhuận thuần năm 2025 đạt 7.325 tỷ đồng, đi ngang so với năm trước và bằng 105% dự báo cho cả năm 2025 của HSC, vượt 5% nhờ lợi nhuận từ các liên doanh cao hơn kỳ vọng.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 7% trong 1 tháng qua, VEA đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm ở mức 7,7 lần, so với bình quân từ năm 2019 ở mức 8,0 lần. HSC đang xem xét lại dự báo của mình.

---------------------------------------------------------------------

(02/02/2026) **Lợi nhuận năm 2025 đi ngang, chịu áp lực từ sự dịch chuyển mang tính cấu trúc của thị trường sang giao thông xanh - Báo cáo KQKD**

Tổng Công ty Máy động lực và Máy nông nghiệp Việt Nam (VEA) đã công bố KQKD năm 2025 với doanh thu đạt 4,5 nghìn tỷ đồng (+9% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 7,3 nghìn tỷ đồng (đi ngang YoY), lần lượt hoàn thành 104% và 95% dự báo cả năm của VCSC. Lợi nhuận từ các công ty liên kết giảm 2% YoY, do chịu áp lực từ Honda (-5% YoY) nhưng được bù đắp bởi Toyota, Ford và các đơn vị khác (cùng tăng mạnh 29% YoY). Kết quả này phản ánh sự sụt giảm đối với doanh số của các hãng xe sử dụng động cơ chạy xăng trong bối cảnh phải đối mặt với sự bất định đến từ quy định mới về Vùng Phát thải Thấp (LEZ) và sự cạnh tranh ngày càng gay gắt từ các dòng xe điện. Dù vậy, Ford (+20% YoY) và Toyota (+9% YoY) vẫn sẽ duy trì đà tăng trưởng doanh số tích cực trong năm 2025 nhờ các mẫu xe hybrid và danh mục sản phẩm mới phù hợp hơn với thị hiếu người tiêu dùng.

KQKD quý 4/2025 chịu tác động đáng kể từ các yếu tố bất lợi gia tăng của thị trường, với lợi nhuận từ công ty liên kết giảm 17% YoY. Honda tiếp tục là yếu tố kéo giảm chính (-21% YoY), trong khi Toyota (+15% YoY) và Ford & các đơn vị khác (+10% YoY) vẫn cho thấy khả năng chống chịu tốt. Sự sụt giảm doanh số xe máy của Honda (-2% YoY) trong quý 4 tiếp tục cho thấy phân khúc xe máy đang bước vào giai đoạn chuyển đổi, khi quá trình chuyển đổi sang xe điện đang dần tăng tốc trước lộ trình siết chặt chính sách LEZ tại các đô thị lớn, nơi áp lực quy định đối với xe máy sẽ nghiêm ngặt hơn. Trong khi đó, sản lượng ô tô du lịch của Honda (+3% YoY) và Ford (+19% YoY lại ghi nhận đà tăng trưởng dương YoY, nhờ nhu cầu tăng mạnh trong mùa cao điểm cuối năm, đồng thời lộ trình thực hiện chính sách LEZ đã trở nên rõ ràng hơn và hướng chuyển đổi đã được xác định là ít quyết liệt hơn so với các bản dự thảo trước đó.

Về doanh số bán hàng, doanh số bán lẻ ô tô du lịch không bao gồm VinFast (VFS) đã giảm 2% YoY trong năm 2025 (hoàn thành 103% dự báo cả năm của VCSC). Tuy nhiên, đa số các công ty liên kết của VEA đều có kết quả doanh số bán phù hợp hoặc cao hơn kỳ vọng, chỉ có Toyota là thấp hơn do kết quả doanh số yếu trong tháng 10 và 11 trong bối cảnh các đối thủ ra mắt các mẫu xe mới và đẩy mạnh hoạt động khuyến mãi. VCSC tiếp tục nhận thấy tiềm năng tăng trưởng nhờ dòng xe hybrid đối với các hãng xe ngoài VFS, do doanh số xe hybrid đã ghi nhận mức tăng trưởng 44% YoY trong năm 2025, nhờ được hỗ trợ bởi (1) mức giảm thuế tiêu thụ đặc biệt 30% đối với các mẫu xe hybrid đủ điều kiện từ năm 2026 trở đi và (2) rào cản pháp lý thấp hơn so với xe động cơ đốt trong truyền thống (theo kế hoạch triển khai LEZ sắp tới). Doanh số bán xe máy của Honda đã tăng 5% YoY trong năm 2025, cao hơn nhẹ so với dự báo của VCSC bất chấp các áp lực sắp tới, do lộ trình chuyển đổi đã nhẹ hơn so với dự kiến trước đây của khung pháp lý LEZ chính thức (chỉ áp dụng hạn chế trong giờ cao điểm thay vì cấm toàn thời gian như các đề xuất ban đầu).

---------------------------------------------------------------------

(16/01/2026) **Doanh số xe du lịch không bao gồm VinFast (VFS) giảm 2% YoY trong năm 2025, nhỉnh hơn kỳ vọng trong bối cảnh lộ trình chuyển đổi sang vùng phát thải thấp (LEZ) diễn ra chậm hơn**

- Dựa trên dữ liệu từ Hiệp hội Các nhà Sản xuất Ô tô Việt Nam (VAMA) và Hyundai Thành Công, doanh số bán lẻ xe du lịch không bao gồm VinFast (VFS) giảm 2% YoY trong năm 2025 và nhìn chung hoàn thành 103% dự báo cả năm của VCSC. Nhu cầu tiêu dùng phục hồi mạnh về cuối năm, với doanh số tháng 12 tăng 29% YoY, nhờ những tín hiệu rõ ràng hơn về quy định chuyển đổi sang vùng phát thải thấp (LEZ) đối với xe động cơ đốt trong (ICE), cùng với việc các hãng xe không thuộc VinFast chuyển dịch dần sang các mẫu xe hybrid.

- Quá trình điện hóa của ngành xe đã tăng tốc mạnh mẽ trong năm 2025, với các mẫu xe điện của VinFast tiếp tục giữ vị thế dẫn đầu rõ rệt và chiếm 4 vị trí dẫn đầu về doanh số toàn quốc trong cả năm. Dưới áp lực cạnh tranh gia tăng, kết quả giữa các hãng xe không thuộc VinFast có sự phân hóa rõ rệt. Ford và Toyota là những điểm sáng với mức tăng trưởng cả năm khả quan lần lượt là 32% và 7% YoY, trong khi Honda và Mitsubishi ghi nhận mức tăng khiêm tốn hơn là 1% và 3% YoY. Ngược lại, Thaco và Hyundai ghi nhận doanh số giảm 12% và 28% YoY, phản ánh áp lực cạnh tranh ngày càng tăng từ xe điện.

- Các quy định về giao thông xanh đang dần hình thành rõ ràng hơn trước thềm năm 2026 tại Hà Nội và TP. HCM. Hà Nội đã chính thức thông qua các chi tiết cho kế hoạch LEZ, với việc thí điểm bắt đầu từ tháng 7/2026 bên trong Vành đai 1. Trong bản cập nhật gần đây của Nghị quyết 57/2025/NQ-HĐND, kế hoạch LEZ của Hà Nội dự kiến mở rộng sang các khu vực bổ sung từ năm 2031, bao gồm (1) các khu vực hạn chế được chỉ định và vùng hạn chế phát thải, (2) các địa điểm có ùn tắc giao thông tái diễn được xếp hạng từ mức D đến F theo TCVN 13592:2022, và (3) các khu vực ghi nhận chất lượng không khí (AQI) thấp hơn mức trung bình trong năm gần nhất dựa trên các trạm quan trắc quốc gia và của thành phố. Trong khi đó, TP. HCM đã lùi thời điểm thí điểm LEZ sang tháng 1/2027, bắt đầu với lộ trình phạt theo giai đoạn đối với ô tô dưới tiêu chuẩn khí thải Euro 4, và hạn chế xe máy dưới Euro 2 trong giờ cao điểm (6:00-9:00 AM và 4:00-7:00 PM) bắt đầu từ tháng 9/2027. Đến năm 2028, thành phố đặt mục tiêu cấm hoàn toàn xe máy ICE và cấm một phần ô tô dưới Euro 4 trong giờ cao điểm.

- Trong bối cảnh đó, các hãng xe không thuộc VinFast ngày càng ưu tiên xe hybrid như một giải pháp chuyển tiếp, được phản ánh qua doanh số xe hybrid tăng 44% YoY trong năm 2025. Xu hướng này còn được hỗ trợ bởi chính sách của Chính phủ khi Nghị định 360/2025 (có hiệu lực từ tháng 1/2026) quy định giảm 30% thuế tiêu thụ đặc biệt đối với xe điện hybrid (HEV) với xăng chiếm không quá 70% tổng mức sử dụng năng lượng. Trong năm 2026, Toyota dự kiến mở rộng danh mục sản phẩm hybrid với mẫu xe Vios Hybrid 2026, trong khi Honda chuẩn bị ra mắt xe CRV Hybrid vào đầu năm 2026. Hyundai đã bắt đầu củng cố thị phần tại mảng hybrid với việc ra mắt xe Santa Fe Hybrid vào cuối tháng 12/2025, đồng thời có kế hoạch ra mắt xe Palisade Hybrid trong quý 1/2026. Bên cạnh xe hybrid, nhu cầu đối với xe điện mini và siêu nhỏ (nano EV) tiếp tục tăng, minh chứng là doanh số mini-EV của VinFast (VF3) là mẫu xe bán chạy nhất toàn quốc trong năm 2025 (tổng hợp từ VAMA, Hyundai Thành Công và VinFast). Xu hướng trên đang thúc đẩy các hãng xe không thuộc VFS tham gia vào phân khúc mini và nano EV, với các mẫu xe dự kiến ra mắt trong năm 2026 bao gồm Honda Super-ONE và Kia Ray EV.

- Doanh số xe máy của Honda tăng 5% YoY trong năm 2025, đạt 102% dự báo năm 2025 của VCSC. Trong năm 2026, mảng xe máy đang bước vào giai đoạn tăng tốc chuyển đổi sang xe điện, trước việc siết chặt quy định LEZ tại các thành phố lớn. Honda đã phác thảo định hướng chiến lược với kế hoạch ra mắt xe máy điện UC3 trong năm 2026, sau đó là 2 mẫu xe điện độc quyền cho thị trường Việt Nam trong năm 2027, cùng với lộ trình triển khai hạ tầng sạc và đổi pin theo giai đoạn trên toàn bộ mạng lưới đại lý.

- VCSC duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với VEA với giá mục tiêu 30.800 đồng/CP.

---------------------------------------------------------------------

(17/12/2025) **Giảm 10% giá mục tiêu; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng dựa trên lợi suất cổ tức vững chắc**

- HSC giảm 10% giá mục tiêu xuống 39.300đ dựa trên tác động tiêu cực từ việc dự báo lợi suất cổ tức giảm (do triển vọng xe 2 bánh yếu đi trung hạn và lợi nhuận đóng góp từ các công ty liên doanh thấp hơn) lớn hơn tác động tích cực từ việc dự báo lợi nhuận trong ngắn hạn tăng nhẹ và chuyển cơ sở định giá đến cuối năm 2026.

- HSC tăng bình quân 3% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027 nhờ doanh thu từ Toyota và lợi nhuận tài chính tăng cao, nhưng cũng giảm dự báo tỷ lệ chi trả cổ tức của liên doanh cho VEA xuống 95% (từ 98%) khi Toyota bước vào chu kỳ đầu tư dây chuyền lắp ráp xe hybrid mới.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 4% trong 3 tháng qua, VEA đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 7,7 lần, thấp hơn so với bình quân 5 năm ở mức 8 lần và lợi suất cổ tức dự kiến đạt mức cao 10,9-13,3%. HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với tiềm năng tăng giá 10% tại giá mục tiêu mới.

---------------------------------------------------------------------

(11/12/2025) **Doanh số xe du lịch giảm 6% YoY trong 11T 2025 trong bối cảnh lộ trình chuyển đổi sang vùng phát thải thấp (LEZ) ngày càng rõ ràng**

- Dựa trên dữ liệu từ Hiệp hội Các nhà Sản xuất Ô tô Việt Nam (VAMA) và Hyundai Thành Công, doanh số bán lẻ xe du lịch giảm 6% YoY trong 11T 2025, hoàn thành 89% dự báo cả năm của VCSC và nhìn chung phù hợp với kỳ vọng. Mặc dù có yếu tố mua sắm mang tính mùa vụ cuối năm, động lực cơ bản vẫn yếu với doanh số giảm 26% YoY trong tháng 11/2025, cho thấy áp lực tiếp diễn đối với các mẫu xe động cơ đốt trong (ICE) truyền thống giữa bối cảnh rủi ro chính sách và đà tăng tốc của xe điện.

- Trong số các nhà sản xuất lớn, VinFast tiếp tục duy trì vị thế thống lĩnh thị trường, với các mẫu xe điện chiếm giữ 4 vị trí dẫn đầu về doanh số toàn quốc trong tháng 11/2025. Dưới áp lực này, nhiều thương hiệu xe ICE truyền thống đã ghi nhận sụt giảm doanh số trong 11T 2025-doanh số của Honda giảm 3% YoY từ mức nền cao cuối năm 2024, trong khi cả Thaco và Mitsubishi đều giảm 6% YoY và Hyundai giảm 21% YoY. Ngược lại, Ford và Toyota là những điểm sáng với mức tăng trưởng khả quan lần lượt là 15% và 8% YoY bất chấp bối cảnh cạnh tranh ngày càng gay gắt.

- Các quy định về giao thông xanh đang dần hình thành rõ ràng hơn trước thềm năm 2026 tại Hà Nội và TP.HCM. Hà Nội đã chính thức thông qua nghị quyết mới về việc thiết lập vùng phát thải thấp (LEZ), hạn chế xe máy động cơ đốt trong đi vào khu vực LEZ trong các khung giờ nhất định, với việc thí điểm bắt đầu từ tháng 7/2026 bên trong Vành đai 1. Trong khi đó, TP.HCM vẫn đang trong quá trình xây dựng và đánh giá kế hoạch LEZ, dự kiến sẽ được hoàn thiện vào quý 1/2026 và thí điểm vào cuối năm 2026 tại các quận trung tâm. Kế hoạch đề xuất hiện tại bao gồm lộ trình xử phạt theo giai đoạn đối với ô tô dưới chuẩn Euro 4 và xe máy dưới chuẩn Euro 2, bắt đầu bằng hình thức nhắc nhở, sau đó phạt tiền từ 100.000-200.000 đồng, và tăng lên từ 200.000-400.000 đồng sau 6 tháng. Cả hai thành phố đang chuẩn bị hạ tầng thực thi và hỗ trợ tài chính cho quá trình chuyển đổi, bao gồm camera nhận diện biển số tự động và các gói ưu đãi để chuyển đổi sang phương tiện xanh. Cập nhật chính thức từ Hà Nội và kế hoạch LEZ bị lùi lại của TP.HCM so với các đề xuất trước đây cho thấy một quá trình chuyển đổi nhẹ nhàng hơn cho xe ICE, tuy nhiên áp lực cạnh tranh từ xe điện, đặc biệt là VinFast, vẫn rất gay gắt.

- Xe hybrid tiếp tục thu hút sự quan tâm như một phương án chuyển tiếp trước các tiêu chuẩn chuyển đổi xanh nghiêm ngặt hơn và việc triển khai LEZ sắp tới, tăng 49% YoY trong 11T 2025. Bên cạnh Toyota dẫn đầu với danh mục xe hybrid đa dạng từ xe đô thị cỡ nhỏ đến MPV, Honda đang củng cố định hướng tập trung vào xe hybrid - gần đây đã ra mắt HR-V hybrid, tái ra mắt Civic hybrid và chuẩn bị tung ra phiên bản lắp ráp trong nước (CKD) của CR-V Hybrid vào đầu năm 2026. Ford cũng đang có kế hoạch chuẩn bị mẫu Territory hybrid cho năm 2026 để bổ sung cho danh mục xe ICE tại Việt Nam. Song song với xe hybrid, nhu cầu đối với xe điện mini và siêu nhỏ (nano EV) đang tăng mạnh, minh chứng là doanh số VinFast VF 3 đạt hơn 40.660 chiếc trong 11T 2025, trở thành một trong ba mẫu xe bán chạy nhất từ tháng 6 đến tháng 11/2025. Nhiều mẫu xe điện mini hơn dự kiến sẽ gia nhập thị trường vào năm 2026, như Honda Super-ONE, Nano S05 EV và Kia Ray EV, nhằm phong phú thêm lựa chọn xe điện đô thị.

- Doanh số xe máy của Honda tăng 5% YoY trong 11T 2025, đạt 92% dự báo năm 2025 của VCSC, phù hợp với kỳ vọng.

- VCSC duy trì khuyến nghị **PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG** đối với VEA với giá mục tiêu là **30.800 đồng/cổ phiếu**.

-------------------------------------------------------------------------------

(04/12/2025) **Thách thức từ xu hướng điện hoá**

- Chúng tôi hạ khuyến nghị xuống **TRUNG LẬP** và giảm giá mục tiêu xuống **34.000 đồng/cp** (từ 43.300 đồng/cp, đã điều chỉnh cổ tức). Động thái này phản ánh các rào cản pháp lý ngày càng lớn và tốc độ xu hướng điện hóa tăng nhanh, dự báo sẽ ảnh hưởng đến sản lượng và biên lợi nhuận mảng xe máy của Honda, mặc dù lợi nhuận 2025 vẫn duy trì khả quan. Giá mục tiêu mới tương ứng mức P/E ở mức 7,3x, thấp hơn 1 độ lệch chuẩn so với trung bình 5 năm, phản ánh triển vọng lợi nhuận 2026-2027 kém khả quan hơn.

**Luận điểm đầu tư**

- Lợi nhuận 2025 duy trì tốt: LNST tăng 6% svck trong 9T2025, hoàn thành 82% dự báo 2025 của SSI Research. Tuy nhiên, những thách thức mang tính cấu trúc, đặc biệt lộ trình cấm xe máy xăng đòi hỏi cách nhìn thận trọng hơn trong trung hạn.

- Áp lực sản lượng: Việc Honda điều chỉnh giảm 200 nghìn xe trong dự báo tiêu thụ, cùng với đà mở rộng mạnh của xe máy điện (VinFast, Yadea…), gây rủi ro giảm nguồn thu từ công ty liên kết của VEA vốn vẫn luôn ổn định.

- Tỷ suất cổ tức và tăng trưởng lợi nhuận giảm: Mặc dù tỷ suất cổ tức có thể vẫn hấp dẫn (khoảng 15% trong 2026-2027 nếu chính sách cổ tức được duy trì), LNST dự kiến giảm 14% trong 2026, hạn chế dư địa tăng giá cổ phiếu.

**Điểm nhấn KQKD**

- Tăng trưởng doanh thu & lợi nhuận: Trong Q3/2025, doanh thu đạt 1,09 nghìn tỷ đồng (tăng 4% svck); lợi nhuận hoạt động đạt 1,63 nghìn tỷ đồng (tăng 8% svck), nhờ đóng góp từ công ty liên kết tăng 6% svck.

- Doanh số bán xe máy giảm: Doanh số bán xe máy giảm 7% svck trong Q3/2025 (trong quá khứ trung bình tăng +2% svck), do nhu cầu bị gián đoạn.

- Mảng ô tô tăng trưởng tốt: Doanh số 9T2025 của Toyota, Ford và Honda tăng lần lượt 19%, 20% và 1%. Lũy kế 10T2025, tổng doanh số ô tô tăng 9,5% svck, tăng mạnh mảng xe hybrid (+58%) và EV (+65%).

**Yếu tố hỗ trợ tăng giá:** (1) Sản lượng xe máy Honda hồi phục mạnh hơn dự kiến. (2) Thời điểm áp dụng cấm xe máy xăng tại Hà Nội bị lùi lại.

--------------------------------------------------------------------------

(05/11/2025) **Q3/2025: Lợi nhuận thuần tăng 9% so với cùng kỳ, sát với dự báo**

- Lợi nhuận thuần Q3/2025 đạt 1.799 tỷ đồng (tăng 9% so với cùng kỳ nhưng giảm 15% so với quý trước), sát với dự báo của HSC. Lợi nhuận từ các công ty liên doanh trong quý tăng 6% so với cùng kỳ (giảm 19% so với quý trước) đạt 1.590 tỷ đồng nhờ doanh thu ô tô của các liên doanh ổn định (tổng sản lượng tiêu thụ của các công ty liên doanh tăng 5% so với cùng kỳ và tăng 9% so với quý trước) trong khi sản lượng tiêu thụ xe máy có vẻ yếu (giảm 7% so với cùng kỳ và đi ngang so với quý trước).

- 9 tháng đầu năm 2025, lợi nhuận thuần đạt 5.172 tỷ đồng, tăng 6% so với cùng kỳ và hoàn thành 75% dự báo cho năm 2025 của HSC, sát với dự báo.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 5%/7% trong 1 tháng/3 tháng qua, VEA đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 8,7 lần, sát với bình quân từ năm 2019 cũng ở mức 8,7 lần. HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giữ nguyên giá mục tiêu đối với VEA.

---------------------------------------------------

(04/11/2025) **Duy trì tăng trưởng lợi nhuận giữa bối cảnh thách thức gia tăng - Báo cáo KQKD**

- Tổng Công ty Máy động lực và máy nông nghiệp Việt Nam (VEA) công bố KQKD trong 9T 2025 với doanh thu đạt 3,2 nghìn tỷ đồng (+7% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 5,2 nghìn tỷ đồng +6% YoY), hoàn thành lần lượt 74% và 67% dự báo cả năm, phù hợp với kỳ vọng của VCSC. Lợi nhuận từ các công ty liên kết tăng 7% YoY, được dẫn dắt bởi Toyota (+36% YoY), Ford (+49% YoY) và Honda tăng trưởng nhẹ (+4% YoY), qua đó bù đắp cho lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi thấp (-27% YoY). Kết quả này phản ánh đà tăng trưởng doanh số vững chắc của Toyota và Ford trong 9T 2025, lần lượt đạt +16% và +20% YoY, trong khi phần lớn các hãng xe khác ghi nhận doanh số đi ngang hoặc giảm nhẹ.

- Kết quả quý 3/2025 bắt đầu cho thấy tác động của việc gặp thách thức trên thị trường, khi lợi nhuận từ hầu hết các công ty liên kết giảm YoY, với Ford và các công ty liên kết khác -29% YoY, Toyota -8% YoY, trong khi chỉ Honda duy trì mức tăng khiêm tốn +8% YoY. Nguyên nhân chủ yếu đến từ (1) cạnh tranh ngày càng gay gắt từ các dòng xe điện (EV), dẫn đầu bởi VinFast, và (2) áp lực ngày càng lớn từ chính sách trong quá trình chuyển đổi sang phương tiện xanh, khiến người tiêu dùng trở nên thận trọng hơn với xe sử dụng động cơ đốt trong (ICE). Ngoài ra, doanh số xe máy Honda giảm 7% YoY, phản ánh tác động từ Chỉ thị của Thủ tướng Chính phủ về việc cấm xe máy chạy xăng trong khu vực bên trong Vành đai 1 Hà Nội từ năm 2026, qua đó thúc đẩy xu hướng chuyển dịch sang xe điện khi người tiêu dùng chủ động thích ứng với các quy định đô thị sắp tới.

- Trong 9T 2025, doanh số bán lẻ ô tô du lịch giảm 1% YoY, hoàn thành 68% dự báo cả năm của VCSC. VCSC kỳ vọng nhu cầu tiêu dùng đối với mặt hàng không thiết yếu sẽ phục hồi theo mùa trong quý 4/2025, giúp doanh số ô tô cả năm đạt dự báo của VCSC, dù ở mức cơ sở thấp hơn so với năm 2024 trong bối cảnh thị trường ngày càng nhiều thách thức. Trong khi đó, mảng xe máy của Honda tăng 7% YoY trong 9T 2025, giảm tốc đáng kể so với +16% YoY trong 6T 2025, hoàn thành 74% dự báo cả năm 2025 và vẫn phù hợp với kỳ vọng của VCSC.

-----------------------------------------------------------------------

(29/10/2025) **Lợi nhuận từ các công ty liên kết chịu áp lực bởi các yếu tố bất lợi sắp tới của thị trường - Cập nhật**

- VCSC điều chỉnh giảm 14% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29 (với các mức thay đổi lần lượt là +5%/0%/-14%/-24%/-29% cho các năm 2025/26/27/28/29).

- VCSC dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) của doanh số bán xe du lịch và xe máy sử dụng động cơ đốt trong (ICE) tại Việt Nam trong giai đoạn 2025F-29F sẽ lần lượt ở mức 2%/-9%, đồng thời VCSC cũng cập nhật thời gian định giá sang cuối năm 2026 và giảm giả định tăng trưởng cuối từ 5% xuống 1,5%, từ đó phản ánh các thách thức sắp tới từ chính sách chuyển đổi xanh chặt chẽ hơn và sự cạnh tranh ngày càng gay gắt từ xe điện (EV) do VinFast dẫn đầu.

- VEA hiện đang giao dịch ở mức P/E trượt 6,8x, thấp hơn mức trung bình 10 năm của công ty là 8,6x, đồng thời, mức chi trả cổ tức của công ty cũng ở khá hấp dẫn. Mức giá mục tiêu mà VCSC đưa ra cho VEA tương ứng với mức P/E dự phóng các năm 2025/26 lần lượt là 5,4x/5,8x, và lợi suất cổ tức năm tài chính 2024 là 12,2%, dự kiến sẽ được chi trả trong năm 2025.

- Yếu tố hỗ trợ/rủi ro: Đà phục hồi tiêu dùng mạnh hơn dự kiến; quy định về chuyển đổi xanh đối với ngành xe được nới lỏng hơn/cạnh tranh gay gắt hơn trong thị trường xe 2 bánh và 4 bánh; chính sách chuyển đổi xanh sắp tới được triển khai quyết liệt hơn dự kiến.

---------------------------------------------------

(20/10/2025) **Doanh số xe du lịch giảm 1% YoY trong 9 tháng đầu năm 2025**

- Dựa trên dữ liệu từ Hiệp hội các nhà sản xuất ô tô Việt Nam (VAMA) và Hyundai Thành Công, doanh số bán lẻ xe du lịch đã giảm 1% YoY trong giai đoạn 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025), hoàn thành 55% dự báo cả năm của VCSC. Mặc dù doanh số tháng 9 phục hồi 20% MoM sau mùa thấp điểm, nhưng động lực của xe sử dụng động cơ đốt trong (ICE) đang ngày càng bị hạn chế bởi rủi ro chính sách giao thông xanh sắp tới và sự gia tăng nhanh chóng của lượng tiêu thụ xe điện (EV). Thaco và Honda lần lượt tăng +3% và +1% YoY, trong khi Hyundai và Mitsubishi giảm -13% và -10% YoY trong 9T 2025. Đáng chú ý, bốn mẫu xe bán chạy nhất tháng 9 đều là xe điện của VinFast (bao gồm các mẫu mới Herio Green và Limo Green), qua đó làm giảm tốc độ tăng trưởng doanh số của các phiên bản mới ra mắt gần đây như Mitsubishi Xpander, Mitsubishi Xpander Cross, KIA Sorento và KIA Morning. VCSC tiếp tục kỳ vọng nhu cầu tiêu dùng sẽ phục hồi theo mùa trong quý 4/2025, giúp doanh số xe du lịch cả năm hoàn thành dự báo năm 2025 của VCSC; tuy nhiên, sản lượng xe chạy xăng sẽ ngày càng khó đạt được mức nền năm 2024 do sức ép cạnh tranh ngày càng mạnh mẽ hơn từ xe điện.

- Do xe hybrid tiếp tục thu hút sự quan tâm mạnh mẽ với mức tăng +73% YoY trong 9T 2025, nên Toyota vẫn đang duy trì vị thế dẫn đầu, từ đó hỗ trợ mức tăng trưởng +16% YoY trong 9T 2025, nhờ mẫu xe Toyota Yaris Cross (CBU, SUV) lọt vào top 5 mẫu xe bán chạy nhất, cùng với các mẫu xe điện của VinFast. Với dự thảo mục tiêu mức tiêu hao nhiên liệu trung bình của doanh nghiệp đến năm 2030 là 4,83 lít/100km, cơ cấu xe hybrid hiện tại giúp Toyota đáp ứng tốt tiêu chuẩn này, với Yaris Cross đạt 3,8 lít/100km và Corolla Cross (CBU, SUV) đạt 3,67 lít/100km. Trong khi đó, Ford vẫn duy trì đà tăng trưởng mạnh trong 9T 2025 (+20% YoY), nhờ được dẫn dắt bởi các mẫu xe chủ lực bao gồm Ford Ranger (CBU/CKD, bán tải), Ford Everest (CBU, SUV) và Ford Territory (CKD, SUV).

- Doanh số xe máy của Honda tăng +7% YoY trong 9T 2025, hoàn thành 72% dự báo năm 2025 của VCSC và nhìn chung vẫn phù hợp với kỳ vọng của VCSC.

- VCSC hiện có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với VEA với giá mục tiêu là 42.200 đồng/cổ phiếu.

---------------------------------------------------------

(30/09/2025)

**Ngành ô tô: Lợi nhuận của các công ty trong danh sách khuyến nghị dự kiến giảm**

- **Sản lượng tiêu thụ ô tô trong Q3/2025 dường như chậm lại ở mức 8% so với cùng kỳ và giảm 3% so với quý trước xuống 132.825 chiếc. VinFast giữ vững vị trí dẫn đầu trong khi các hãng xe truyền thống khác chậm đi do áp lực ngày càng gia tăng từ chính sách chuyển đổi sang xe điện. Sản lượng tiêu thụ xe máy Honda trong Q3/2025 dự kiến sẽ giảm 5% so với cùng kỳ (tăng 3% so với quý trước), sát dự báo của HSC.**

- **HSC kỳ vọng lợi nhuận Q3/2025 của DRC vẫn thấp do chi phí đầu vào cao, và động lực phục hồi đối với HAX còn hạn chế. Lợi nhuận của VEA tăng ở mức trung bình của một chữ số khi sản lượng tiêu thụ ô tô tăng chậm lại và sản lượng tiêu thụ xe máy tiếp tục giảm.**

- **HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với VEA, nhưng đang xem xét lại khuyến nghị đối với HAX và DRC.**

-------------------------------------------------------------------------------

(23/09/2025) **Doanh số xe du lịch tăng 6% YoY trong 8T 2025.**

- Doanh số xe du lịch tăng 6% YoY trong 8T 2025. Dựa trên dữ liệu từ Hiệp hội các nhà sản xuất ô tô Việt Nam (VAMA) và Hyundai Thành Công, doanh số bán lẻ xe du lịch đã tăng nhẹ 6% trong 8T 2025, hoàn thành 49% dự báo cả năm của VCSC. Sản lượng bán hàng tháng 8 của các nhà sản xuất ô tô giảm so với tháng trước, phù hợp với mùa thấp điểm. Chỉ riêng Hyundai ghi nhận mức tăng nhẹ, nhưng VCSC kỳ vọng tiêu dùng không thiết yếu sẽ mạnh hơn trong quý 4/2025, giúp doanh số bán lẻ xe du lịch đạt được dự phóng năm 2025 của VCSC. Điều này được củng cố bởi (1) các nhà sản xuất xe hơi lớn vẫn đang trợ giá 50-100% phí trước bạ (khoảng 10-12% giá bán của một chiếc xe), và (2) Quyết định 1891/QĐ-TTg tiếp tục cắt giảm 30% phí cấp biển số xe đối với hồ sơ nộp trực tuyến (tiết kiệm 6 triệu đồng/xe tại Hà Nội và TP.HCM) và đẩy nhanh thời gian thủ tục cấp phép.

- Ford, Toyota, và Honda đạt KQKD vượt trội trong 8T 2025 với mức tăng trưởng doanh thu lần lượt là 22%, 20%, và 15% YoY. Các mẫu xe chủ chốt đóng góp vào mức tăng này bao gồm Ford Ranger (CBU/CKD, bán tải), Ford Everest (CBU, SUV), Toyota Yaris Cross (CBU, SUV), Toyota Vios (CKD, Sedan B), Toyota Corolla Cross (CBU, SUV), Toyota Veloz Cross (CBU, MPV), và Honda City (CKD, Sedan B). Ngược lại, Mitsubishi có kết quả kém hơn so với các đối thủ, với doanh số giảm 47% YoY trong tháng 8 và 6% YoY trong 8T 2025, do sự sụt giảm của các mẫu xe Xpander và Xforce. Mức giảm đến từ việc (1) khách hàng trì hoãn mua hàng trước thời điểm ra mắt mẫu Xpander mới vào tháng 9/2025 và (2) sự cạnh tranh gay gắt trong các phân khúc MPV và SUV.

- Sự chuyển đổi nhanh sang xe điện tiếp tục định hình lại ngành ô tô, với VF 5 và VF 3 của VinFast hiện là hai mẫu xe bán chạy nhất thị trường và đang chiếm thị phần từ các dòng xe đô thị động cơ xăng phân khúc A/B và C cũ. Sự thay đổi này thể hiện rõ qua các mẫu xe giảm doanh số mạnh nhất trong tháng 8 như Kia Morning và Kia Soluto, đồng thời cũng phản ánh qua kết quả kém khả quan của các mẫu xe i10, Accent, và Elantra của Hyundai. Điều này đã khiến doanh số của Hyundai giảm 21% YoY trong tháng 8 và 8% YoY trong 8T 2025.

- Xe hybrid đang ngày càng được ưa chuộng như một lựa chọn thay thế xanh hơn. Mặc dù vẫn còn khiêm tốn về tổng sản lượng xe du lịch, doanh số của loại xe này đã tăng mạnh 82% YoY trong 8T 2025, cho thấy sức hấp dẫn ngày càng tăng.

- Doanh số xe máy của Honda tăng 10% YoY trong 8T 2025, hoàn thành 65% dự phóng năm 2025 của VCSC và phù hợp với kỳ vọng.

-----------------------------------------------------------------------

(08/09/2025) **Giữa ngã ba đường**

- **Thị trường xe máy Việt Nam một lần nữa đối mặt với những thay đổi lớn.** Sau Chỉ thị số 20 của Thủ tướng ban hành vào tháng 7/2025, Hà Nội và TP. Hồ Chí Minh đang thúc đẩy kế hoạch hạn chế xe máy chạy xăng tại các khu vực phát thải thấp, sớm nhất vào giữa năm 2026, và áp dụng với xe ô tô vào tháng 1/2028. Thực tế năm 2017, đề xuất tương tự đã được đưa ra nhưng chưa thành hiện thực do còn hạn chế về hạ tầng cũng như các phương tiện công cộng. Tuy nhiên, việc triển khai lần này có vẻ khẩn trương hơn khi các chính sách được lồng ghép vào mục tiêu lớn hơn về giảm phát thải và ô nhiễm. Với khoảng 14,5 triệu xe máy đang lưu hành và khoảng 200.000 xe mới mỗi năm cho cả hai thành phố lớn (khoảng 10% doanh số xe máy hàng năm của Honda), tác động của quy định này sẽ rất lớn.

- **Thông tin được đưa ra trong bối cảnh VEAM - công ty sở hữu cổ phần tại Honda Việt Nam - mới ghi nhận kết quả kinh doanh cao kỷ lục.** Lợi nhuận sau thuế hợp nhất tăng 14% svck, đạt 2.130 tỷ đồng trong Q2/2025, đưa lợi nhuận sau thuế nửa đầu năm 2025 lên mức cao nhất từ trước đến nay. Doanh thu xe máy nội địa của Honda vẫn duy trì ổn định trong tháng 7/2025 (+3,6% svck), trong khi Toyota, Ford và Honda đều ghi nhận mức tăng trưởng ở mảng ô tô (lần lượt +3%, +31% và +9%). Theo đó, lợi nhuận của công ty mẹ hoàn thành khoảng 97% kế hoạch năm 2025. Chúng tôi dự báo cổ tức năm 2026 sẽ đạt 5.300 đồng/cổ phiếu (tương đương tỷ suất cổ tức là 14%). Mức chi trả cổ tức cho 2025 là 5.100 đồng/cổ phiếu dự kiến sẽ được công bố vào tháng 10/2025 và chi trả vào tháng 12/2025. Chúng tôi kỳ vọng mức cổ tức cao sẽ được duy trì ít nhất đến năm 2027.

- Tuy nhiên, **nhà đầu tư đang lo ngại về lợi thế trong dài hạn của VEAM**. Ngay cả khi quá trình chuyển đổi diễn ra chậm, tâm lý thị trường vẫn có thể bị ảnh hưởng, đặc biệt khi các doanh nghiệp sản xuất Trung Quốc đang mở rộng dòng xe điện với mức giá hấp dẫn. Trong khi đó, đề xuất của Bộ Công Thương về việc bắt buộc sử dụng nhiên liệu sinh học E10 trên toàn quốc từ năm 2026 cũng tạo ra lo ngại về khả năng tương thích giữa xăng E10 và các xe máy cũ và có thể thúc đẩy nhu cầu chuyển sang xe điện sớm hơn.

- Mặc dù vậy, sự thay đổi cũng mang đến cơ hội. Honda đã giới thiệu hai mẫu xe điện tại Việt Nam trong chiến lược điện hóa toàn cầu (Honda đã ra mắt 13 mẫu xe ở các thị trường nước ngoài và hướng tới 30 mẫu vào năm 2030). Với 80% thị phần xe máy tại Việt Nam, Honda có thể là lựa chọn của phần lớn người dân khi quy định được siết chặt. Các mẫu xe ô tô hybrid của Toyota cũng đang ghi nhận mức tăng trưởng mạnh (+72% từ đầu năm, dù số lượng còn thấp). Những thay đổi này có thể giúp VEAM có thêm nguồn thu, nhưng chưa chắc bù đắp hoàn toàn rủi ro liên quan đến việc cấm xe máy chạy xăng.

- Đối với nhà đầu tư, câu hỏi là liệu Honda có thể thích ứng với môi trường chính sách hay không. Mặc dù rủi ro từ quy định mới hiện hữu, chúng tôi duy trì **quan điểm rủi ro này chưa quá ảnh hưởng tới kết quả kinh doanh của VEA. Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 48.000 đồng/cổ phiếu**, và sẽ cập nhật chi tiết trong thời gian tới.

-------------------------------------------------------------------------

(26/08/2025) **Hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng do phân khúc xe 2 bánh gặp khó khăn; cổ phiếu đầu tư giá trị**

- HSC hạ khuyến nghị đối với VEA do giảm dự báo lợi nhuận (đặc biệt liên quan đến phân khúc xe 2 bánh).

- Dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2025-2027 được điều chỉnh giảm bình quân 14%. HSC dự báo lợi nhuận thuần giảm liên tiếp lần lượt là 6%/11%/8% so với cùng kỳ, phản ánh mức đóng góp vào lợi nhuận thấp hơn của phân khúc xe máy trong trung hạn, do các chỉ thị mới của Chính phủ trong thời gian gần đây.

- Sau khi giá cổ phiếu đi ngang trong 3 tháng qua và diễn biến kém tích cực hơn nhiều so với chỉ số VN-Index, VEA hiện đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 8 lần, thấp hơn so với bình quân từ năm 2019 ở mức 8,8 lần. Cổ phiếu dự kiến có lợi suất cổ tức hấp dẫn từ 11-13% trong 3 năm tới.

-------------------------------------------------------------------------

(15/08/2025) **Q2/2025: Lợi nhuận thuần tăng 18% nhờ lợi nhuận vững chắc của các công ty liên doanh**

- Lợi nhuận thuần Q2/2025 đạt 2.113 tỷ đồng (tăng 18% so với cùng kỳ, tăng 68% so với quý trước và cao hơn kỳ vọng của HSC) nhờ nhu cầu ô tô vững chắc của các các công ty liên doanh (tổng sản lượng tiêu thụ tăng 19% so với cùng kỳ và tăng 27% so với quý trước) và nhu cầu xe máy tăng 8% so với cùng kỳ nhưng giảm 14% so với quý trước. Lợi nhuận trong quý của các công ty liên doanh tăng 21% so với cùng kỳ (tăng 79% so với quý trước) đạt 1.969 tỷ đồng nhờ sản lượng tiêu thụ tăng mạnh và cơ cấu sản phẩm tốt hơn.

- Trong nửa đầu năm 2025, lợi nhuận thuần hợp nhất của VEA đạt 3.373 tỷ đồng, tăng 5% so với cùng kỳ và hoàn thành 48% dự báo năm 2025 của HSC.

- Mặc dù sản lượng tiêu thụ tăng mạnh trong Q2/2025, nhưng trong trung hạn, nhu cầu xe máy được dự báo sẽ giảm do chính sách loại bỏ dần xe máy động cơ đốt trong (ICE-2W) tại Việt Nam.

-------------------------------------------------------------------------

(04/07/2025) **Cập nhật ĐHCĐ 2025**

**Kế** **hoạch 2025**

- **Doanh** **thu:** 4,586 tỷ VND (+12% YoY), cao hơn 13% so với dự báo BSC.

- **Lợi** **nhuận** **trước** **thuế:** 6,765 tỷ VND (-9% YoY), cao hơn 1% so với dự báo BSC.

- **Chi trả** **cổ** **tức 2024:** đề xuất chia cổ tức tiền mặt 4,658 VND/CP, tương đương 6,190 tỷ VND (tỷ suất cổ tức tiền mặt 12% tại ngày 30/06). Tuy nhiên, Bộ Công Thương chưa có ý kiến chính thức về việc chấp thuận phương án phân phối lợi nhuận năm 2024. Hội đồng quản trị đề nghị Đại hội đồng cổ đông ủy quyền cho Hội đồng quản trị quyết định phân phối lợi nhuận theo ý kiến của Bộ Công Thương và Bộ Tài chính, đảm bảo chi trả bằng tiền mặt trong vòng 6 tháng kể từ ngày kết thúc Đại hội.

- Mức cổ tức này tương đương với 5 năm trước đó và công ty có lượng tiền mặt tại thời điểm Q1/2025 là 16,500 tỷ VND, do đó, việc chi trả cổ tức 6,190 tỷ VND không phải là vấn đề khó khăn.

**Hoạt** **động** **kinh** **doanh**

- Tích cực tiết giảm chi phí, xây dựng lô trình tái cơ cấu các công ty con, công ty liên kết.

- Công ty tiếp tục nâng cao công tác quản trị và đang tìm đơn vị tư vấn chiến lược cho kế hoạch 2030 – 2045. Hưởng ứng nghị quyết 57 (đột phá phát triển khoa học, đổi mới công nghê quốc gia), công ty đã liên kết với các viện nghiên cứu, đại học Bách Khoa Hà Nội và TP.HCM để khai thác tiềm năng cơ sở nghiên cứu, giải phóng nguồn lực lao động.

- Nghiên cứu tham gia ngành công nghiệp đường sắt và sau đó sẽ là các dự án năng lượng tái tạo.

**ĐÁNH GIÁ CỦA BSC KẾ HOẠCH KINH DOANH 2025 CỦA VEA**

- Kế hoạch lợi nhuận và kế hoạch kinh doanh (tập trung công tác quản trị, tiết kiệm chi phí) của công ty vẫn nằm trong kỳ vọng của BSC.

-------------------------------------------------------------------------

(13/05/2025) **Q1/2025: Lợi nhuận thuần giảm 11% so với cùng kỳ, thấp hơn một chút so với dự báo**

- Lợi nhuận thuần Q1/2025 đạt 1.259 tỷ đồng (giảm 11% so với cùng kỳ) bất chấp nhu cầu của các các công ty liên doanh khá vững chắc, tăng 28% so với cùng kỳ nhưng giảm 47% so với quý trước đối với ô tô và tăng 24% so với cùng kỳ nhưng giảm 6% so với quý trước đối với xe máy.

- Lợi nhuận từ các công ty liên doanh – đa phần đến từ xe máy Honda – giảm 11% so với cùng kỳ xuống 1.101 tỷ đồng do đẩy mạnh hoạt động tiếp thị trong quý. Ngoài ra, lợi nhuận HĐ tài chính giảm 18% so với cùng kỳ do lãi suất giảm.

- KQKD Q1/2025 thấp hơn một chút so với dự báo (hoàn thành 18% dự báo cho cả năm 2025 của HSC). Tuy nhiên, với kỳ vọng nhu cầu vững chắc trong các quý tiếp theo, HSC nhận thấy không có rủi ro đáng kể đối với dự báo hiện tại. Duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 51.900đ.

-------------------------------------------------------------------------

(12/05/2025) **Lợi nhuận quý 1 giảm 11% YoY do lợi nhuận từ các công ty liên kết sụt giảm - Báo cáo KQKD**

- **Tổng Công ty Máy động lực và Máy nông nghiệp Việt Nam (VEA) đã công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu đạt 1 nghìn tỷ đồng (+16% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (-11% YoY), hoàn thành lần lượt 24% và 18% dự báo cả năm của VCSC. Do LNST sau lợi ích CĐTS thấp hơn kỳ vọng, nên VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo hiện tại của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.**

- **Trong quý 1/2025, lợi nhuận từ các công ty liên kết giảm 11% YoY, trong khi thu nhập ngoài HĐKD (chủ yếu là thu nhập lãi) giảm 15% YoY, khiến LNTT giảm 11% YoY. Tính đến quý 1/2025, tiền mặt ròng của VEA chiếm 57% tổng tài sản.**

- **Trong quý 1/2025, sự sụt giảm của lợi nhuận từ các công ty liên kết chủ yếu đến từ Honda Việt Nam, với lợi nhuận (chiếm khoảng 79% LNST sau lợi ích CĐTS quý 1/2025 của VEA) giảm 15% YoY, bất chấp sản lượng bán xe máy tăng mạnh và sản lượng bán ô tô du lịch tương đối đi ngang. Lợi nhuận của Ford Việt Nam đi ngang, dù sản lượng bán ghi nhận mức tăng trưởng. VCSC cho rằng nguyên nhân chính của kết quả trên đến từ các áp lực lên giá bán do cạnh tranh gay gắt của cả 2 thương hiệu, qua đó lấn át các đóng góp từ các mẫu xe mới hoặc các mẫu xe nâng cấp. Ngược lại, lợi nhuận của Toyota Việt Nam đã tăng mạnh 1178% YoY từ mức cơ sở thấp trong quý 1/2024, nhờ sự phục hồi mạnh mẽ của sản lượng bán.**

- **Xét về doanh số bán hàng, sản lượng bán xe máy Honda đã ghi nhận mức phục hồi mạnh 24% YoY, và hoàn thành 27 dự báo năm 2025 của VCSC. Sản lượng bán xe ô tô du lịch có sự phân hóa giữa các công ty liên kết: Toyota ghi nhận đà phục hồi mạnh (+57% YoY, 18% dự báo năm 2025 của VCSC), Ford tăng trưởng tốt (+18% YoY, 38% dự báo năm 2025), trong khi sản lượng bán của Honda vẫn duy trì ổn định (-1% YoY, 20% dự báo năm 2025), mà nguyên nhân có thể là do được hỗ trợ bởi các mẫu nâng cấp như CR-V (CKD, SUV) và HR-V (CBU, SUV).**

------------------------------------------------------------------

(29/04/2025) **Ngành ô tô: Dự báo KQKD Q1/2025 - VEA tăng trưởng mạnh, HAX kém khả quan**

- Sản lượng tiêu thụ ô tô của Việt Nam tăng 51% trong Q1/2025, nhờ số lượng xe VinFast bàn giao tăng đột biến. Sản lượng tiêu thụ từ các công ty liên doanh của VEA trong Q1/2025 đạt tổng cộng 27.396 chiếc (tăng 28% so với cùng kỳ), dẫn đầu là Toyota. Trong khi đó, phân khúc xe gắn máy của Honda đã bàn giao 596.345 chiếc trong Q1/2025, tăng 24% so với cùng kỳ, với 88,5% thị phần.

- HSC dự báo VEA sẽ ghi nhận KQKD tích cực trong Q1/2025 với lợi nhuận thuần đạt 1.865 tỷ đồng (tăng 31% so với cùng kỳ nhưng giảm 25% so với quý trước). Đối với nhà phân phối xe HAX, HSC dự báo lợi nhuận Q1/2025 đi ngang so với cùng kỳ ở mức 22 tỷ đồng (giảm 35% so với quý trước).

--------------------------------------------------------------------------------------------

(14/03/2025) **Doanh số bán xe du lịch tăng mạnh 22% YoY trong giai đoạn 2 tháng đầu năm 2025**

- Dựa trên dữ liệu từ Hiệp hội Các nhà sản xuất ô tô Việt Nam (VAMA) và Hyundai Thành Công, VCSC ước tính doanh số bán lẻ xe du lịch trong giai đoạn 2 tháng đầu năm 2025 (2T 2025) sẽ tăng mạnh 22% YoY, hoàn thành 9% dự báo cả năm 2025 của VCSC, và nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của VCSC.

- Giai đoạn 2T 2025 ghi nhận mức tăng trưởng sản lượng bán hàng mạnh mẽ tại các nhà sản xuất ô tô lớn, từ đó cho thấy sự phục hồi của nhu cầu tiêu dùng không thiết yếu. Toyota dẫn đầu với mức tăng trưởng 80% YoY từ mức cơ sở thấp, trong khi Mitsubishi (+34% YoY) và Thaco (+25% YoY) cũng ghi nhận mức tăng trưởng khả quan hơn so với thị trường. Đáng chú ý, chiến lược giá cạnh tranh, thiết kế bắt mắt và các chương trình khuyến mãi của VinFast đã giúp các mẫu VF 3, VF 5 và VF 6 đứng đầu bảng xếp hạng doanh số trong giai đoạn 2T 2025, đặc biệt thu hút nhóm khách hàng trẻ và các tài xế taxi. Mức tăng mạnh đối với doanh số của VinFast phản ánh tốc độ gia tăng nhanh chóng của các dòng xe điện tại Việt Nam và mức độ cạnh tranh ngày càng gay gắt trong ngành ô tô.

- Doanh số xe máy của Honda đã hoàn thành 18% dự báo cả năm 2025 của VCSC, cao hơn nhẹ so với kỳ vọng, qua đó phản ánh sự phục hồi dần của nhu cầu tiêu dùng đại chúng.

--------------------------------------------------------------------------------------------

(19/02/2025) **Doanh số bán xe du lịch giảm 6% YoY vào tháng 1 do kỳ nghỉ Tết Nguyên đán**

- Dựa trên dữ liệu từ Hiệp hội các nhà sản xuất ô tô Việt Nam (VAMA) và Hyundai Thành Công, VCSC ước tính doanh số bán lẻ xe du lịch giảm 6% YoY vào tháng 1/2025, đạt 5% dự báo cả năm của VCSC về doanh số bán lẻ xe du lịch – nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của VCSC. Doanh số thấp là do sự khác biệt về thời gian bắt đầu kỳ nghỉ Tết Nguyên đán (rơi vào tháng 1/2025 so với tháng 2/2024) và quý 1 thường là mùa thấp điểm của doanh số ô tô.

- Trong số các nhà sản xuất ô tô lớn, Toyota ghi nhận mức tăng trưởng doanh số cao nhất, phục hồi từ mức cơ sở thấp của hãng vào tháng 1/2024, trong khi các công ty khác ghi nhận mức giảm vào tháng 1/2025. Sau mùa cao điểm trong quý 4 đối với doanh số bán lẻ xe du lịch do chính sách giảm giá cuối năm và giảm lệ phí trước bạ của các nhà sản xuất vào tháng 9 - tháng 11/2024, doanh số của các thương hiệu chính đã giảm MoM vào tháng 1/2025.

-----------------------------------------------------------------------------------------

(13/02/2025) **Cập nhật KQKD 2024**

- KQKD Q4/2024: Doanh thu đạt 1,149 tỷ VND (+18% YoY, +9% QoQ), LNST-CĐTS đạt 2,486 tỷ VND (+59% YoY, +50% QoQ).

> Lũy kế năm 2024: Doanh thu đạt 4,131 tỷ VND (+7% YoY), LNST-CĐTS đạt 7,356 tỷ VND (+18% YoY).

- KQKD Q4/2024 có một số điểm nổi bật sau:

> Biên lợi nhuận gộp đạt 15%, tăng 12 điểm % nhờ hoạt động sản xuất công nghiệp phụ trợ của VEA phục hồi theo các công ty liên doanh sản xuất ô tô, xe máy.

> Lợi nhuận từ các công ty liên doanh đạt 2,363 tỷ VND (+47% YoY) nhờ 1) doanh số ô tô và xe máy tăng lần lượt 29% YoY (ảnh hưởng của giảm 50% lệ phí trước bạ) và 3% > > YoY và 2) BSC cho rằngnhà máy xe máy Honda số 3 đã hết khấu hao.

> Tỷ lệ chi phíSGA/doanh thu đạt 17%, giảm mạnh 13 điểm % do trong kỳ chỉ trích lập dự phòng 3 tỷ VND (cùng kỳ trích lập 116 tỷ VND).

> Bù đắp doanh thu tài chính giảm 34% YoY, đạt 211 tỷ VND do môi trường lãi suất giảm.

----------------------------------------------------------------------------

(03/02/2025) **Lợi nhuận từ công ty liên kết tăng mạnh 19%, dẫn dắt bởi lợi nhuận từ Honda - Báo cáo KQKD**

- Tổng Công ty Máy động lực và Máy nông nghiệp Việt Nam (VEA) công bố KQKD năm 2024 với doanh thu đạt 4,1 nghìn tỷ đồng (+7% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 7,4 nghìn tỷ đồng (+18% YoY), hoàn thành 110% và 116% dự báo cả năm của VCSC. Doanh thu và lợi nhuận vượt kỳ vọng của VCSC và VCSC nhận thấy tiềm năng tăng đối với dự báo hiện tại của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Năm 2024, **lợi nhuận từ các công ty liên kết tăng** 19% YoY, bù đắp cho mức giảm 25% YoY của thu nhập ngoài HĐKD (chủ yếu là thu nhập lãi), dẫn đến LNTT tăng 17% YoY. Honda Việt Nam, đóng góp 83% LNST sau lợi ích CĐTS của VEA, ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ 24% YoY. Ngược lại, lợi nhuận của Toyota và Ford lần lượt giảm 22% YoY và 7% YoY, nhưng vượt kỳ vọng của VCSC do sản lượng bán hàng phục hồi tốt hơn dự kiến và biên lợi nhuận ròng cải thiện trong quý 4/2024.

- **Doanh số bán lẻ xe du lịch** tăng 9% YoY, hoàn thành 99% dự báo năm 2024 của VCSC, phù hợp với kỳ vọng của VCSC về đà phục hồi tiêu thụ ô tô, được hỗ trợ bởi chính sách giảm 50% lệ phí trước bạ của Chính phủ trong giai đoạn tháng 9-11/2024. Trong số các nhà sản xuất ô tô chủ lực, Honda đạt mức tăng trưởng sản lượng bán hàng 19% YoY, trở thành nhà sản xuất ô tô hoạt động tốt thứ hai sau Mitsubishi. Doanh số bán xe máy Honda tăng 3% YoY, hoàn thành 100% dự báo doanh số bán xe máy Honda năm 2024 của VCSC.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(13/01/2025) **Tăng trưởng sản lượng bán ô tô và xe máy năm 2024 phù hợp với kỳ vọng của VCSC**

- Dựa trên dữ liệu từ Hiệp hội các nhà sản xuất ô tô Việt Nam (VAMA) và Hyundai Thành Công, VCSC ước tính doanh số bán lẻ xe du lịch giảm 24% so với cùng kỳ năm trước (YoY) và 27% so với tháng trước (MoM) trong tháng 12/2024. Trong năm 2024, doanh số bán lẻ xe du lịch tăng 9% YoY, hoàn thành 99% dự báo năm 2024 của VCSC và phù hợp với kỳ vọng của VCSC.

- Khi mức giảm 50% lệ phí trước bạ đối với phương tiện sản xuất và lắp ráp trong nước kết thúc vào ngày 30/11/2024, doanh số tháng 12/2024 chững lại nhưng vẫn cao hơn 53% so với doanh số trung bình hàng tháng trong 8 tháng đầu năm 2024. Trong số các thương hiệu dẫn đầu, Mitsubishi đạt được mức tăng trưởng sản lượng bán mạnh nhất trong năm 2024, chủ yếu nhờ Mitsubishi Xpander (CBU, MPV), đây là mẫu xe bán chạy nhất từ tháng 9 đến tháng 12. Trong khi VinFast bị loại khỏi ước tính của ngành do thiếu dữ liệu để so sánh tương đương và không có cơ cấu chi tiết giữa sản lượng B2B và bán lẻ, VinFast nổi lên là thương hiệu xe du lịch lớn nhất tại Việt Nam trong 11 tháng đầu năm 2024 với khoảng 67.000 xe được bàn giao. Gần đây, VinFast đã công bố giảm giá 100% phí sạc cho tất cả người dùng từ ngày 24/12/2024 đến ngày 30/06/2027 và ra mắt 4 mẫu xe mới vào đầu tháng 1/2025, làm gia tăng sự cạnh tranh giữa xe động cơ đốt trong (ICE) và xe điện (EV) tại Việt Nam.

- Doanh số xe máy của Honda tăng 3% YoY trong năm 2024, hoàn thành 100% dự báo của VCSC về doanh số xe máy của Honda trong năm 2024 và phù hợp với kỳ vọng của VCSC.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(06/01/2025) **Kết quả kinh doanh sơ bộ năm 2024**

- Ban lãnh đạo VEAM đã công bố lợi nhuận sơ bộ của công ty mẹ vượt 16% kế hoạch đặt ra cho năm 2024, nhờ kết quả tốt của các công ty con và sự phục hồi của mảng phụ tùng ô tô.

- Mặc dù kết quả này giảm so với mức cao của năm ngoái (-6% svck), nhưng vẫn cao hơn 4% so với ước tính của chúng tôi. Với mức giá hiện tại là 40.000 đồng/cổ phiếu, chúng tôi kỳ vọng lợi suất cổ tức sẽ duy trì ở mức hấp dẫn 11,8% vào năm 2025. Một số nhiệm vụ cho 2025 là tăng doanh thu 8%, giải quyết vướng mắc trong quá khứ và thoái vốn tại các đơn vị không hiệu quả. Lãnh đạo Bộ Công Thương cũng lưu ý VEAM nghiên cứu khả năng tham gia các dự án liên quan tới chủ trương đầu tư đường sắt tốc độ cao.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

**#SSIRS Kết quả kinh doanh quý 3 năm 2024 của VEA**

- VEA báo cáo doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế hợp nhất là 1,04 nghìn tỷ đồng (+19% so với cùng kỳ năm trước) và 1,66 nghìn tỷ đồng (+8% so với cùng kỳ năm trước) (phần lớn lợi nhuận của công ty đến từ thu nhập lãi và lợi nhuận từ các công ty liên kết Honda VN, Toyota Motors VN, Ford VN). VEA ghi nhận 205 tỷ đồng thu nhập tài chính (-39% so với cùng kỳ năm trước, không đổi theo quý) do thu nhập lãi tiền gửi thấp hơn (lãi suất thấp hơn).

- Lợi nhuận từ các công ty con phục hồi về mức bình thường: công ty ghi nhận 1,5 nghìn tỷ đồng (+17% so với cùng kỳ năm trước, -7,8% so với quý trước) phù hợp với xu hướng phục hồi từ dữ liệu doanh số bán ô tô và xe máy (từ VAMA và VAMM). Lượng tiêu thụ ô tô tốt hơn và doanh số xuất khẩu xe máy Honda cao hơn khiến chúng tôi tin rằng VEA có thể ghi nhận một quý 4 mạnh mẽ.

- Đối với công ty mẹ, VEA báo cáo doanh thu và LNST quý 3 năm 2024 là 77 tỷ đồng (+10% so với cùng kỳ năm trước) và 385 tỷ đồng (-65% so với cùng kỳ năm trước) do cả thu nhập lãi và cổ tức nhận được đều thấp hơn. Trong 9 tháng 2024, 106% mục tiêu LNST của công ty mẹ (5,5 nghìn tỷ đồng) và 93% mục tiêu nội bộ của chúng tôi (6,2 nghìn tỷ đồng) đã hoàn thành.