VHC

(04/03/2026) **Cập nhật KQKD Q4/2025**

**LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ:**

1. Trong 2026, BSC cho rằng VHC sẽ ghi nhận mức tăng trưởng chậm +8% dựa trên quan điểm (1) sản lượng chưa có sự cải thiện rõ rệt trong 1H.2026 do nhu cầu chưa có sự hồi phục rõ rệt (2) đối với triển vọng về giá xuất khẩu, BSC cho rằng sẽ ghi nhận tăng nhẹ +3% yoy do áp lực giảm giá hiện tại là thấp khi lượng tồn thấp tại khu vực.

2. Ngoài ra, BSC duy trì khuyến nghị THEO DÕI đối với VHC dựa trên quan điểm định giá P/E FW = 9.4 đã ớ mức tiệm cận trung bình 5 năm và chu kỳ cá tra đi lên = 10 lần trong khi KQKD năm 2026 dự báo ghi nhận tăng trưởng chậm (chi tiết NĐT tham khảo trong Slide 3). Mức giá mục tiêu thay đổi do thay đổi năm định giá cơ sở từ 2025 sang 2026.

3. Tuy nhiên, BSC sẽ xem xét thay đổi khuyến nghị nếu sản lượng xuất khẩu của VHC tốt hơn kỳ vọng, đặc biệt, khi các đối thủ cạnh tranh chính với VHC đang phải chịu mức thuế CBPG cao từ 0.07 – 0.29 USD/kg theo kỳ POR gần nhất.

**CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH**

**KQKD Q4.2025: VHC ghi nhận DTT và LNST-CĐTS lần lượt 2,715 tỷ đồng (-15% yoy) và 222 tỷ đồng (-48% yoy).**

1. DTT -15% yoy do mảng cá tra = 1,464 tỷ đồng (-21% yoy) trong bối cảnh nhu cầu tại thị trường Mỹ chưa hồi phục dẫn đến (1) sản lượng xuất khẩu = 18.74 nghìn tấn (-31.1% yoy) (2) giá xuất khẩu = 3.08 nghìn USD (+10% yoy). Tuy nhiên, tăng trưởng tích cực tại mảng C&G = 173 tỷ đồng (+22% yoy) và

2. LNST-CĐTS giảm mạnh -48% yoy do biên lợi nhuận gộp = 15.8% thu hẹp 2.2% so với cùng kỳ khi mảng cá tra suy giảm mạnh và thu nhập tài chính = 46 tỷ đồng (-69% yoy) khi ghi nhận lãi tỷ giá giảm svck.

**BSC đánh giá: KQKD của VHC là phù hợp với quan điểm và dự phóng của BSC trong báo cáo gần nhất khi lũy kế KQKD 2025 hoàn thành lần lượt 100%/101% dự phóng của BSC.**

**Cập nhật khác:** T1.2026, VHC ghi nhận sản lượng xuất khẩu = 4.5 nghìn tấn (-16% yoy, hoàn thành 5% dự phóng của BSC), giá xuất khẩu bình quân = 3.01 nghìn USD/tấn (+10% yoy).

------------------------------------------------------------

(02/03/2026) **Kết quả sơ bộ đợt xem xét chống bán phá giá của Mỹ giúp tăng cường khả năng cạnh tranh tại thị trường trọng điểm**

* Bộ Thương mại Mỹ (DOC) công bố kết quả sơ bộ của đợt xem xét hành chính thuế chống bán phá giá (AD) lần thứ 21 (POR21) đối với sản phẩm phi lê cá tra đông lạnh nhập khẩu từ Việt Nam cho giai đoạn từ ngày 01/08/2023 đến ngày 31/07/2024\. DOC xác định sơ bộ rằng Biển Đông và NTSF đã bán sản phẩm với giá thấp hơn giá trị thông thường. Bốn công ty đủ điều kiện nhận mức thuế riêng biệt bao gồm Biển Đông, NTSF, CASEAMEX và ANV — với mức thuế sơ bộ lần lượt là 0,29 USD/kg đối với Biển Đông, 0,07 USD/kg đối với NTSF, và 0,23 USD/kg đối với CASEAMEX và ANV. Trong khi đó, mức thuế toàn quốc đối với Việt Nam vẫn duy trì ở mức 2.39 USD/kg.

* Ngược lại, VHC vẫn nằm ngoài lệnh áp thuế chống bán phá giá sau khi được DOC bãi bỏ vào tháng 1/2025, cho phép công ty duy trì mức thuế 0% — một vị thế mà chưa có đối thủ cạnh tranh lớn nào duy trì được. Kết quả này chứng minh lợi thế pháp lý của VHC, khi các đối thủ cùng ngành phải quay lại trả thuế sau giai đoạn hưởng mức AD 0% trước đó, trong khi cấu trúc chi phí và khả năng tiếp cận thị trường của VHC không bị ảnh hưởng.

* Với việc các công ty đối thủ hiện phải đối mặt với các mức thuế mới, VHC đã củng cố thêm lợi thế cạnh tranh của công ty tại thị trường Mỹ. Mặc dù dữ liệu tháng 1 gần đây cho thấy Biển Đông đang bắt kịp VHC về sản lượng và các nhà xuất khẩu khác trong top 5 đang thu hẹp khoảng cách (theo Agromonitor), VCSC tin rằng những xu hướng này khó có thể duy trì một khi mức chênh lệch thuế AD này chính thức có hiệu lực. Ngoài ra, bề dày uy tín về chất lượng, mối quan hệ chặt chẽ với khách hàng và khả năng duy trì giá bán trung bình cao hơn so với các đối thủ sẽ giúp VHC giữ vững vị thế dẫn đầu thị trường và hỗ trợ triển vọng trung hạn vững chắc.

* VCSC hiện có khuyến nghị MUA dành cho VHC với giá mục tiêu 71.600 đồng/cổ phiếu.

------------------------------------------------------------

(26/02/2026) **Doanh thu thuần tháng 1 phục hồi nhờ giá bán trung bình tăng mạnh và hiệu ứng Tết Nguyên đán muộn**

CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) công bố KQKD tháng 1/2026 với doanh thu tăng 13% YoY đạt 958 tỷ đồng, được hỗ trợ bởi mức tăng 13% YoY của mảng phi lê đông lạnh & các sản phẩm liên quan và mức tăng trưởng 10% YoY của mảng collagen & gelatin. Bên cạnh giá bán trung bình tăng 10% YoY, VCSC lưu ý rằng sự cải thiện so với cùng kỳ còn nhờ hiệu ứng Tết Nguyên đán diễn ra muộn hơn so với hầu hết các năm, tạo ra mức nền so sánh thuận lợi hơn so với kỳ nghỉ Tết sớm của năm ngoái.

So với tháng trước, doanh thu tháng 1 tăng 7% MoM. Sự phục hồi mạnh mẽ của mảng phi lê đông lạnh (+37% MoM) được củng cố bởi sự phục hồi của thị trường Mỹ (+50% MoM) cùng với sự tăng trưởng mạnh từ Trung Quốc (+72% MoM) và các thị trường khác (+14% MoM; dẫn đầu là Mexico với +35% MoM). VCSC cũng ghi nhận mức tăng giá bán trung bình 5% MoM trong bối cảnh tình trạng thiếu hụt cá nguyên liệu vẫn đang tiếp diễn (theo Agromonitor). Trong thời gian tới, VCSC nhận thấy hai tín hiệu tích cực: (1) Giá cá giống đang hạ nhiệt trong khi tồn kho của cá nguyên liệu và cá giống đang dần hồi phục, hỗ trợ đáp ứng nhu cầu xuất khẩu trong những tháng tới; và (2) mức thuế đối ứng trước đây của Mỹ đã bị Tòa án Tối cao Mỹ bác bỏ, quay trở lại mức thuế phổ quát toàn cầu 10%, tạo động lực hỗ trợ cho thị trường Mỹ chiến lược của VHC.

VCSC hiện có khuyến nghị MUA cho VHC với giá mục tiêu 71.600 đồng/cổ phiếu.

------------------------------------------------------------

(25/02/2026) * Sử dụng mức trần thuế 10% làm cơ sở, HSC kỳ vọng thuế nhập khẩu của Mỹ đối với thủy sản Việt Nam sẽ giảm từ 20% xuống 10% trong 5 tháng tới, là diễn biến tích cực đối với các doanh nghiệp xuất khẩu thủy sản như VHC, FMC và ANV nhờ mức thuế danh nghĩa thấp hơn và năng lực cạnh tranh cải thiện. Đối với tôm, mức thuế hiệu lực của Việt Nam giảm xuống 17,42% (10% thuế nhập khẩu + 4,58% thuế chống bán phá giá + 2,84% thuế chống trợ cấp) từ 27,42%, thu hẹp khoảng cách với Ecuador (13,78%) và Ấn Độ (18,26%); đối với cá tra, thuế giảm xuống 10% từ 20%, giúp cải thiện tính linh hoạt về giá và biên lợi nhuận; và đối với cá rô phi, mức thuế của Việt Nam giảm xuống 10%, trong khi Trung Quốc vẫn cao hơn nhiều ở mức 34,3%, Đài Loan ở mức 10% và Honduras cùng Costa Rica giữ nguyên ở mức 10%.

* Với mức thuế giảm cả về tuyệt đối và tương đối HSC kỳ vọng triển vọng xuất khẩu tích cực cho năm 2026.

* Đối với **VHC**, cá tra vẫn là loại cá thịt trắng có tính cạnh tranh về giá cao nhất tại Mỹ và việc giảm thuế sẽ hỗ trợ tăng trưởng doanh thu năm 2026\. Với tỷ trọng thị trường Mỹ chiếm 30%, VHC có đòn bẩy tăng trưởng mạnh. Cổ phiếu hiện giao dịch ở mức P/E dự phóng là 8,8 lần, thấp hơn bình quân quá khứ.

------------------------------------------------------------

(10/02/2026) **Q4/2025: Kém tích cực và thấp hơn dự báo**

- Lợi nhuận thuần Q4/2025 giảm 48% so với cùng kỳ xuống 222 tỷ đồng, trên doanh thu thuần 2.715 tỷ đồng, giảm 15% so với cùng kỳ, chủ yếu do xuất khẩu cá tra sang Mỹ suy yếu.

- Theo đó, doanh thu thuần năm 2025 giảm nhẹ 4% xuống 12.027 tỷ đồng trong khi lợi nhuận thuần tăng trưởng 9% đạt 1.347 tỷ đồng. Các kết quả này thấp hơn lần lượt 4% và 8% so với dự báo cho cả năm của HSC.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 22% trong 1 tháng qua, VHC đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 12 tháng tới là 10,1 lần (theo dự báo hiện tại của HSC), sát với bình quân từ tháng 1/2022 ở mức 10,1 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

------------------------------------------------------------

(09/02/2026) **Kết quả quý 4 thấp hơn kỳ vọng và sự sụt giảm thu nhập tài chính gây áp lực lên lợi nhuận năm 2025 - Báo cáo KQKD**

- CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) đã công bố KQKD năm 2025 với doanh thu đạt 12,0 nghìn tỷ đồng (-4% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,4 nghìn tỷ đồng (+10% YoY), lần lượt hoàn thành 100% và 90% dự báo cả năm của VCSC. Mặc dù kết quả doanh thu nhìn chung phù hợp với kỳ vọng, nhưng kết quả lợi nhuận lại thấp hơn chủ yếu do thu nhập tài chính thuần và thu nhập khác thuần thấp hơn dự kiến. Trong năm 2025, thu nhập tài chính đã giảm 14% YoY, chủ yếu do (1) mức giảm 18% YoY của lãi tỷ giá thực hiện, và (2) mức giảm mạnh 94% YoY của thu nhập lãi từ các khoản ứng trước để mua nguyên liệu. Trong khi đó, thu nhập khác thuần giảm 63% YoY, chủ yếu do doanh thu từ hoạt động bán cá nguyên liệu và phế phẩm giảm 24% YoY.

- Trong quý 4/2025, doanh thu của VHC đã giảm mạnh 15% YoY, do mức giảm 10% YoY của mảng phi lê cá tra đông lạnh và các sản phẩm liên quan (ví dụ: cá tẩm bột, mỡ cá, bột cá và thức ăn chăn nuôi). Mức giảm này được bù đắp một phần bởi mức giá bán trung bình khả quan trong bối cảnh sản lượng xuất khẩu giảm 31% YoY (theo Agromonitor). VCSC cho rằng nguyên nhân của mức giảm này chủ yếu đến từ (1) tác động sau hiện tượng đẩy mạnh xuất khẩu sớm (hậu front-loading) và (2) nguồn cung cá nguyên liệu thắt chặt, kết hợp với chi phí thu mua cao làm hạn chế sản lượng sản xuất; điều này khiến sản lượng xuất khẩu sang Mỹ giảm mạnh (-22% YoY) và đơn hàng từ Trung Quốc tiếp tục suy yếu (-36% YoY). Các yếu tố trên được bù đắp một phần bởi mức tăng mạnh 7% YoY của thị trường EU. Do giá cá nguyên liệu tăng 12% YoY trong suốt năm 2025, nên VCSC đã ghi nhận sự sụt giảm của biên lợi nhuận gộp trong quý 4/2025 (-1,0 điểm % QoQ) vì công ty phải tăng cường thuê ngoài cá nguyên liệu với giá cao do lượng tồn kho thấp.

- Trong năm 2025, doanh thu của VHC đã giảm 4% YoY trong bối cảnh nhu cầu toàn cầu gặp nhiều thách thức. Thị trường Mỹ (-7% YoY) chịu áp lực từ tác động thuế quan và cạnh tranh gia tăng khi nhiều doanh nghiệp xuất khẩu Việt Nam được hưởng thuế chống bán phá giá 0%. Doanh số tại Trung Quốc (-34% YoY) cũng phải đối mặt với tình trạng nhu cầu yếu kéo dài, đồng thời phản ánh chiến lược chuyển dịch dần khỏi thị trường này của VHC. Những khó khăn trên được bù đắp một phần bởi thị trường châu Âu (+10% YoY), nhờ nhu cầu thay thế tăng cao trong bối cảnh nguồn cung cá thịt trắng toàn cầu thắt chặt. Bước sang năm 2026, VCSC kỳ vọng sự phục hồi mạnh mẽ sẽ hỗ trợ doanh thu tăng mạnh trở lại, khi hiệu ứng tích trữ hàng (front-loading) trước đó dần được hấp thụ và nguồn cung cá nguyên liệu phục hồi, kết hợp với nhu cầu ổn định tại các thị trường chủ lực của VHC.

------------------------------------------------------------

(27/01/2026) **Doanh thu năm 2025 giảm 4% YoY trong bối cảnh nhu cầu toàn cầu đầy thách thức**

- CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) công bố KQKD sơ bộ năm 2025 với doanh thu đạt 12,0 nghìn tỷ đồng, giảm 4% YoY, do mức giảm 8% YoY của mảng cá tra phile đông lạnh.

- Trong tháng 12/2025, doanh thu của VHC giảm 13% YoY, do mức giảm mạnh của mảng cá tra phile đông lạnh (-33% YoY) và phụ phẩm (-29% YoY). Điều này chủ yếu do nguồn cung cá nguyên liệu khan hiếm và giá cá nguyên liệu ở mức cao, làm hạn chế sản lượng sản xuất. Mức giảm này được một phần bù đắp bởi mức tăng trưởng mạnh ở mảng collagen & gelatin (+48% YoY) và các sản phẩm khác (+35% YoY).

- Trong năm 2025, doanh thu của VHC giảm 4% YoY trong bối cảnh nhu cầu toàn cầu đầy thách thức. Thị trường Mỹ (-7% YoY) chịu áp lực từ tác động của thuế quan và sự cạnh tranh gia tăng khi một số nhà xuất khẩu Việt Nam được hưởng mức thuế chống bán phá giá 0%. Doanh thu tại Trung Quốc (-34% YoY) cũng đối mặt với nhu cầu yếu kéo dài cùng với việc VHC chuyển dịch khỏi thị trường này. Những khó khăn này được bù đắp bởi thị trường Châu Âu (+10% YoY), nhờ nhu cầu thay thế gia tăng trong bối cảnh nguồn cung cá thịt trắng biển toàn cầu khan hiếm.

**Triển vọng mảng xuất khẩu cải thiện trong năm 2026 khi nhu cầu phục hồi-Cập nhật**

- VCSC nâng khuyến nghị đối với CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) lên **MUA** và điều chỉnh tăng 13% giá mục tiêu lên **71.600 đồng/cổ phiếu**. Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu đến từ việc VCSC cập nhật giá mục tiêu từ cuối năm 2025 sang cuối năm 2026, đồng thời phản ánh dự báo LNST sau lợi ích CĐTS gộp giai đoạn 2025-29 sẽ tăng 17%, với mức điều chỉnh lần lượt +14%/+18%/+37%/+14%/+6% trong năm 2025/26/27/28/29.

- Giá mục tiêu của VCSC tương ứng với P/E dự phóng trong năm 2025/26 của VHC lần lượt là 10,6 lần/9,3 lần, so với P/E trượt trung bình 5 năm là 11,9 lần và CAGR EPS dự phóng giai đoạn 2025-30 của VCSC ở mức 13%.

- Mặc dù sản lượng xuất khẩu năm 2025 chịu áp lực từ thuế quan của Mỹ và tình trạng thiếu hụt nguồn cung cá nguyên liệu, VCSC kỳ vọng nhu cầu sẽ phục hồi mạnh trong năm 2026 khi tác động sau hiện tượng đẩy mạnh xuất khẩu sớm (hậu front-loading) dần chấm dứt và nguồn cung cá với kích thước đạt chuẩn xuất khẩu được cải thiện, cùng với nhu cầu tại các thị trường trọng điểm của VHC duy trì ổn định. Trong trung hạn, vị thế dẫn đầu của VHC tại thị trường Mỹ và Châu Âu, lợi thế về giá so với cá rô phi Trung Quốc và Brazil, cũng như các rào cản đối với cá đánh bắt tự nhiên, được kỳ vọng sẽ là nền tảng hỗ trợ CAGR doanh thu cá phi lê đông lạnh đạt 16% trong giai đoạn 2025-30. Bên cạnh đó, VCSC ghi nhận các tín hiệu tích cực từ ban lãnh đạo VHC, bao gồm (1) con gái Chủ tịch HĐQT gia tăng tỷ lệ sở hữu cổ phần và (2) kế hoạch xin ý kiến cổ đông trong giai đoạn tháng 1-2/2026 về việc mua lại cổ phiếu, qua đó hỗ trợ cho tâm lý thị trường trong ngắn hạn và có thể mang lại tác động tích cực đến EPS thông qua việc giảm số lượng cổ phiếu lưu hành.

- Rủi ro: Giá bán trung bình thấp hơn kỳ vọng và nhu cầu tiêu thụ cá tra toàn cầu suy yếu.

------------------------------------------------------------

(26/12/2025) **Doanh thu tháng 11 đi ngang so với cùng kỳ, sát với dự báo**

- Doanh thu tháng 11/2025 giảm 0,5% so với cùng kỳ (giảm 10,5% so với tháng trước) xuống còn 963 tỷ đồng, đánh dấu tháng sụt giảm thứ 4 liên tiếp kể từ tháng 8/2025.

- Doanh thu tại các thị trường quan trọng khá ảm đạm, trong đó thị trường Mỹ ghi nhận mức sụt giảm mạnh nhất - giảm 9,1% so với cùng kỳ và giảm 24,7% so với tháng trước.

- Sau khi giá cổ phiếu giảm 6% trong 1 tháng/3 tháng qua, VHC đang giao dịch với P/E dự phóng 12 tháng tới là 8 lần, thấp hơn nhiều so với bình quân từ tháng 1/2022 ở mức 10,3 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giữ nguyên giá mục tiêu và dự báo lợi nhuận.

--------------------------------------------------------------

(23/12/2025) **Doanh thu 11/2025 giảm 3% YoY do áp lực xuất khẩu và thiếu hụt cá nguyên liệu**

- CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) công bố kết quả doanh thu sơ bộ 11T 2025 đạt 11,1 nghìn tỷ đồng, giảm 3% YoY, chủ yếu do mức giảm 6% và 1% YoY ở mảng phi lê đông lạnh và collagen & gelatin (C&G). Kết quả này hoàn thành 81% dự báo năm 2025 của VCSC và thấp hơn một chút so với kỳ vọng.

- Trong tháng 11/2025, doanh thu giảm 1% YoY, do mảng phi lê đông lạnh giảm 10% YoY nhưng được bù đắp bởi sự phục hồi mạnh của mảng C&G (+78% YoY) và sản phẩm giá trị gia tăng (+150% YoY). Bất chấp các tín hiệu phục hồi nhu cầu, thể hiện qua việc giá cá nguyên liệu quay trở lại mức giá của giai đoạn nhập khẩu trước thuế quan từ giữa năm nay và giá bán bình quân của VHC tăng 9% YoY, sản lượng xuất khẩu vẫn yếu (-19% YoY) do thiếu hụt nguồn cung làm hạn chế năng lực sản xuất.

- Trong 11T 2025, doanh thu tại Mỹ giảm 4% YoY, với xuất khẩu phi lê đông lạnh chịu áp lực từ bối cảnh cạnh tranh gay gắt hơn và hệ quả của đợt nhập khẩu tránh thuế kể từ tháng 7. Thị trường EU tiếp tục đà tăng trưởng mạnh mẽ, tăng 9% YoY, được hỗ trợ bởi nhu cầu thay thế trong bối cảnh nguồn cung cá thịt trắng biển khan hiếm. Ngược lại, doanh thu tại Trung Quốc giảm 32% YoY, phản ánh nhu cầu yếu kéo dài và áp lực cạnh tranh.

------------------------------------------------------------

(01/12/2025) **Định giá hấp dẫn cho doanh nghiệp đầu ngành**

**KQKD quý 3 cải thiện nhờ các mảng kinh doanh khác ngoài cá tra**

- Doanh thu và LNST CĐ công ty mẹ trong quý 3 đạt lần lượt 3,471 tỷ VNĐ (+6%YoY) và 433 tỷ VNĐ (+35%YoY). Động lực chính đến từ thoái vốn chứng khoán đầu tư và sự phục hồi tốt của doanh thu C&G/Sa Giang/Phụ phẩm với tăng trưởng lần lượt 20%/12%/29% YoY nhờ tâm lý và nhu cầu phục hồi. Trái lại, doanh thu từ cá tra (phi lê và GTGT) tăng trưởng âm (-9% YoY) do tác động của nhu cầu nhập trước từ quý 2.

**Nhu cầu mảng cá tra dự kiến ổn định trong 2026**

- KBSV kì vọng Châu Âu và Mỹ tiếp tục là thị trường tiêu thụ chính với sự ổn định cao nhờ chuỗi giá trị đã được thiết lập sẵn và nhu cầu đối với cá thịt trắng nuôi trồng sẽ tiếp tục tăng trong bối cảnh sản lượng cá hoang dã được dự báo tiếp tục cắt giảm mạnh ở cả phân khúc cao cấp và bình dân. Dù vậy, cạnh tranh với cá rô phi dự kiến sẽ tiếp tục tăng cao, phần nào được hạn chế bởi mức thuế cao của Mỹ đối với các nhà cung cấp chính.

**Động lực trong dài hạn sẽ đến từ các mảng ngoài cá tra**

- Với mảng phi lê cá tra đã đến giới hạn về tăng trưởng, VHC đang chủ động đầu tư kĩ lưỡng hơn vào C&G và Sa Giang (thương hiệu thực phẩm từ gạo và bánh phồng), kì vọng tạo động lực tăng trưởng dài hạn. Với hệ thống phân phối và kinh nghiệm lâu năm, KBSV kì vọng doanh thu từ 2 mảng này sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng hai chữ số với biên lợi nhuận ròng cao ở quanh mức 20%.

**Khuyến nghị: MUA - Giá mục tiêu 68,000 VND/cổ phiếu**

- KBSV xác định giá hợp lý cho cổ phiếu VHC trong 1 năm tới là 68,000 VNĐ/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá là 18%. Cổ phiếu VHC hiện giao dịch với mức PE và PB lần lượt thấp hơn 30% và 25% so với mức trung bình 5 năm quá khứ, cho thấy triển vọng đầu tư hấp dẫn.

-------------------------------------------------------------------------------

(21/11/2025) **Cập nhật Ngành Thủy sản**

- Theo các nguồn tin, Trung Quốc đã thông báo tới Nhật Bản về việc tạm dừng toàn bộ hoạt động nhập khẩu thủy sản từ nước này, trong bối cảnh căng thẳng giữa hai nền kinh tế lớn nhất châu Á đang leo thang trở lại.

- Trước đó vào tháng 6, Trung Quốc từng phát tín hiệu về khả năng dỡ bỏ lệnh cấm nhập khẩu thủy sản Nhật Bản vốn đã kéo dài 2 năm, qua đó làm dấy lên kỳ vọng về quá trình bình thường hóa hoạt động xuất khẩu thủy sản. Diễn biến mới lần này tạo ra trở ngại lớn đối với các doanh nghiệp Nhật Bản, những đơn vị đang mong chờ quay trở lại thị trường từng chiếm hơn 20% kim ngạch xuất khẩu thủy sản của nước này. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng ngay cả trước khi các biện pháp hạn chế được áp dụng vào năm 2023, giá trị xuất khẩu thủy sản của Nhật Bản cũng chỉ chiếm dưới 5% tổng kim ngạch nhập khẩu thủy sản của Trung Quốc, trong đó mặt hàng sò điệp là nhóm có sản lượng lớn nhất.

- Chúng tôi cho rằng diễn biến này không gây tác động trực tiếp đến các doanh nghiệp xuất khẩu Việt Nam. Việt Nam hiện đã trở thành một trong những nguồn cung thủy sản chủ lực của Trung Quốc, dẫn đầu là tôm (+64% svck) và cá tra (+1% svck). Trong 10 tháng đầu năm 2025, giá trị xuất khẩu thủy sản của Việt Nam sang Trung Quốc tăng 25% svck.

- Trong số các doanh nghiệp thủy sản niêm yết trong nước, IDI, ANV và VHC vẫn duy trì tỷ trọng xuất khẩu với thị trường Trung Quốc. Theo ước tính của chúng tôi, doanh thu từ thị trường Trung Quốc lần lượt chiếm 22%, 30% và 5% trong tổng doanh thu của IDI, ANV và VHC.

**Ngành Thủy sản: Cơ hội giữa bối cảnh áp thuế**

- Ngành thủy sản thể hiện khả năng thích ứng tốt trong Q3/2025 với ANV và FMC ghi nhận KQKD tích cực bất chấp thách thức từ thuế quan.

- Cho năm 2026, sự thay đổi trong cơ cấu nhập khẩu thủy sản của Mỹ cùng khả năng giá cá tra phục hồi được kỳ vọng sẽ duy trì đà tăng trưởng, đặc biệt đối với ANV và VHC. Tuy nhiên, áp lực chi phí và biến động thị trường vẫn là rủi ro chính, nhất là với FMC.

- HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với ANV (lựa chọn hàng đầu, tiềm năng tăng giá 33%) nhờ triển vọng xuất khẩu tích cực, với cá rô phi trở thành động lực lợi nhuận mới. HSC cũng ưa thích VHC (Mua vào, tiềm năng tăng giá 27%) nhờ định giá hấp dẫn và doanh thu tiếp tục tăng, trong khi hạ khuyến nghị FMC xuống Tăng tỷ trọng (tiềm năng tăng giá 11%) do áp lực thuế quan.

-------------------------------------------------------------------------

(03/11/2025) **Tăng trưởng xuất khẩu phi lê đông lạnh đi ngang trong quý 3 do doanh thu thị trường EU tăng bù đắp cho đà giảm tại thị trường Mỹ - Báo cáo KQKD**

- CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) công bố KQKD 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025) với doanh thu đạt 9,3 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,1 nghìn tỷ đồng (+41% YoY), lần lượt hoàn thành 68% và 85% dự báo cả năm của VCSC. Lợi nhuận cao hơn một chút so với kỳ vọng, được thúc đẩy bởi lãi tài chính ròng tăng mạnh (+116% YoY) đóng góp bởi khoản lãi tỷ giá, hoàn nhập dự phòng đầu tư chứng khoán, và chi phí lãi vay thấp hơn.

- Trong quý 3/2025, doanh thu của VHC tăng 6% YoY, dẫn dắt bởi collagen & gelatin (C&G) tăng 20% YoY và hiệu ứng chuyển đổi tỷ giá từ việc đồng VND mất giá so với các đồng tiền xuất khẩu chính. Tuy nhiên, phi lê cá tra đông lạnh và các sản phẩm liên quan (ví dụ: cá tẩm bột, mỡ cá, bột cá và thức ăn chăn nuôi) đi ngang so với cùng kỳ do sản lượng xuất khẩu giảm 18% YoY và giá trị giảm 19% YoY (theo Agromonitor). VCSC cho rằng điều này là do hệ quả của việc nhập hàng trước khi áp thuế, gây ra sự sụt giảm mạnh trong xuất khẩu sang Mỹ (-11% YoY) và các đơn hàng tiếp tục yếu từ Trung Quốc (-23% YoY). Ngược lại, doanh thu thị trường EU duy trì đà tăng mạnh với tăng trưởng 23% YoY, giúp bù đắp cho hoạt động xuất khẩu sang Mỹ và Trung Quốc chững lại. VCSC cũng quan sát thấy biên lợi nhuận gộp giảm trong quý 3/2025 do VHC phải bổ sung tồn kho cá nguyên liệu với giá cao hơn vì hàng tồn kho thấp.

- Doanh thu thuần 9T 2025 đi ngang chủ yếu do doanh số tại Mỹ giảm 2% YoY - thị trường xuất khẩu chính của VHC - điều mà VCSC tin là do cạnh tranh cao hơn sau kết luận POR20 áp dụng thuế chống bán phá giá 0% cho nhiều nhà xuất khẩu hơn, một phần ảnh hưởng đến đà tăng trưởng của VHC. Xuất khẩu sang Trung Quốc cũng giảm đáng kể -33% YoY do Trung Quốc thúc đẩy tiêu thụ sản phẩm nội địa giữa bối cảnh thuế quan cao của Mỹ nhắm vào các sản phẩm thủy sản của Trung Quốc. Mặc dù doanh thu xuất khẩu sang EU và các thị trường có giá trị cao khác tích cực, tổng sản lượng xuất khẩu vẫn giảm 8% YoY do VHC duy trì lập trường giữ vị thế dẫn đầu tại các thị trường chính thay vì đa dạng hóa sang các thị trường có giá bán trung bình thấp hơn.

---------------------------------------------------

(31/10/2025) **Q3/2025: KQKD vững chắc nhờ lợi nhuận tài chính**

- Lợi nhuận thuần Q3/2025 tăng 35% so với cùng kỳ đạt 433 tỷ đồng, được thúc đẩy bởi 94 tỷ đồng doanh thu HĐ tài chính (chủ yếu đến từ lãi tỷ giá thuần và thu nhập lãi thuần). Trong khi đó, doanh thu thuần tăng nhẹ 5,9% so với cùng kỳ.

- Doanh thu thuần 9 tháng đầu năm 2025 đi ngang ở mức 9.312 tỷ đồng trong khi lợi nhuận thuần tăng 39,8% so với cùng kỳ đạt 1.125 tỷ đồng nhờ chi phí nuôi trồng giảm. Tất cả các kết quả đều sát với kỳ vọng của HSC.

- HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu 71.000đ. Cổ phiếu đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 8,4 lần, thấp hơn 1,2 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2022 ở mức 10,3 lần.

---------------------------------------------------

(24/10/2025) **Tháng 9/2025: Doanh thu yếu, nhưng sát với dự báo**

- Doanh thu tháng 9/2025 giảm nhẹ 2% so với cùng kỳ (giảm 15% so với tháng trước) xuống 915 tỷ đồng. Mức giảm này phù hợp với yếu tố mùa vụ vì tháng 9 thường là tháng có doanh thu thấp nhất của quý 3 trong suốt 5 năm qua.

- Doanh thu xuất khẩu sang Mỹ giảm mạnh 26,7% so với cùng kỳ (giảm 8,9% so với tháng trước). Kết quả này trái ngược với mức tăng 25% so với cùng kỳ ở thị trường EU (mặc dù vẫn giảm 28,3% so với tháng trước).

- VHC đang giao dịch với P/E dự phóng 12 tháng tới là 8,1 lần, thấp hơn so với mức bình quân 10,3 lần kể từ tháng 1/2022. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, giữ nguyên giá mục tiêu 71.000đ và dự báo lợi nhuận.

---------------------------------------------------------

(23/10/2025) **Doanh thu 9T 2025 giảm 2% YoY, do xuất khẩu phi lê đông lạnh sang Mỹ sụt giảm**

- CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) công bố KQKD sơ bộ 9T 2025 với doanh thu giảm 2% YoY, đạt 9,1 nghìn tỷ đồng do doanh số phi lê đông lạnh và collagen & gelatin (C&G) đều giảm 4% YoY. Kết quả doanh thu hoàn thành 66% dự báo năm 2025 đã điều chỉnh của VCSC và nhìn chung phù hợp với kỳ vọng.

- Trong tháng 9/2025, doanh thu tiếp tục giảm 2% YoY, do doanh số phi lê đông lạnh tại Mỹ giảm 27% YoY do hiệu ứng sau giai đoạn hoạt động đẩy mạnh bổ sung tồn kho trước khi áp thuế trong quý 2/2025. Trong khi đó, thị trường EU tiếp tục xu hướng tích cực với tăng trưởng doanh thu đạt 25% YoY. Doanh số tại Trung Quốc tăng 12% YoY, phản ánh việc bổ sung hàng tồn kho ngắn hạn. Các thị trường khác ghi nhận mức tăng đáng kể 17% YoY, được thúc đẩy bởi tăng thị phần sản lượng tại các khu vực có giá trị cao như Úc, Canada và Nhật Bản.

- Trong 9T 2025, doanh số tại Hoa Kỳ giảm 2% YoY, do mức giảm mạnh trong xuất khẩu phi lê đông lạnh bắt đầu từ tháng 7. Bên cạnh đó, thị trường EU tiếp tục đà tăng trưởng mạnh mẽ, với doanh số tăng 11% YoY, được hỗ trợ bởi nhu cầu thay thế giữa bối cảnh nguồn cung cá biển thịt trắng khan hiếm. Ngược lại, doanh số tại Trung Quốc giảm 33% YoY do nhu cầu yếu và cạnh tranh gay gắt từ thị trường nội địa.

----------------------------------------------------------------------

(14/10/2025) **Lợi nhuận tăng trưởng nhẹ trong năm 2025; triển vọng vững chắc trong trung hạn - Cập nhật**

- VCSC hạ khuyến nghị đối với CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) từ MUA xuống KHẢ QUAN. Dù cho lợi nhuận trong năm 2025 đã phải chịu sức ép từ những tác động của thuế quan Mỹ và việc tái tích trữ cá nguyên liệu với chi phí cao, VCSC kỳ vọng nhu cầu sẽ phục hồi nhờ nguồn cung cá đạt chuẩn kích thước xuất khẩu trở lại mức bình thường, và xu hướng dịch chuyển ra khỏi Trung Quốc sang các thị trường giá trị cao hơn. Trong trung hạn, vị thế dẫn đầu của VHC tại Mỹ và Châu Âu, lợi thế giá so với cá rô phi (tilapia) của Trung Quốc và Brazil, cùng việc cắt giảm hạn ngạch đối với cá biển thịt trắng, sẽ giúp tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) doanh thu phi-lê đông lạnh đạt 10% trong giai đoạn 2024-29.

- VCSC điều chỉnh giảm 22% giá mục tiêu xuống mức 63.500 đồng/CP, chủ yếu do điều chỉnh giảm 35% tổng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS trong giai đoạn 2025-29, thay đổi lần lượt -10%/-26%/-42%/-41%/-38% trong năm 2025/26/27/28/29.

- Với mức giá mục tiêu này, P/E dự phóng năm 2025/26 lần lượt ở mức 10.7x/9.6x so với P/E trượt trung bình 5 năm 11,6x và CAGR EPS giai đoạn 2024-29 là 14%.

- Yếu tố hỗ trợ/rủi ro: Khối lượng xuất khẩu cao hơn kỳ vọng/tiêu thụ cá tra toàn cầu và ASP thấp hơn kỳ vọng.

-----------------------------------------------------------------------

(02/10/2025) **Doanh thu tháng 8/2025: Yếu do sụt giảm tại thị trường Mỹ & Trung Quốc**

- Doanh thu tháng 8/2025 giảm 8,2% so với cùng kỳ và giảm 15,3% so với tháng trước, nhiều khả năng do doanh số tại Mỹ - thị trường chủ lực - giảm sút sau ba tháng liên tiếp khách hàng đẩy mạnh hoạt động tích trữ hàng trước khi thuế đối ứng được áp dụng.

- Doanh thu xuất khẩu sang Mỹ và Trung Quốc trong tháng 8/2025 giảm lần lượt 36,1% và 30,5% so với cùng kỳ, trong khi doanh thu xuất khẩu sang EU tăng 20,2% so với cùng kỳ.

- HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 71.000đ. VHC đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 8,3 lần, cao hơn bình quân từ tháng 1/2022 ở mức 10,3 lần.

-----------------------------------------------------------------------

(18/09/2025) **VHC công bố tạm ứng cổ tức tiền mặt năm 2025 ở mức 2.000 đồng/cp**

- CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) đã thông qua việc tạm ứng cổ tức tiền mặt năm 2025 ở mức 2.000 đồng/cp (tương đương 20% mệnh giá). Ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày 29/09/2025 và ngày thanh toán là ngày 15/10/2025.

- VCSC hiện đưa ra giá mục tiêu cho VHC ở mức 81.700 đồng/cổ phiếu.

------------------------------------------------------------------------

(04/09/2025) **Tăng 9% giá mục tiêu; duy trì khuyến nghị Mua vào**

- HSC tăng 9% giá mục tiêu của VHC lên 71.000đ sau khi điều chỉnh dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027 và cập nhật giả định WACC. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, với tiềm năng tăng giá 28% tại giá mục tiêu mới.

- HSC điều chỉnh tăng bình quân 5,7% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2025–2027, phản ánh KQKD nửa đầu năm 2025 tích cực và các bất định về thuế đối ứng được giải quyết. Dự báo mới cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 3 năm đạt 12%.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 5% trong 3 tháng qua, VHC đang giao dịch ở mức giá rẻ với P/E trượt dự phóng 1 năm là 8,4 lần, thấp hơn 1,6 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2022 ở mức 10,8 lần.

-------------------------------------------------------------------------

(26/08/2025) **Cập nhật KQKD Q2.2025.**

**KQKD Q2.2025:** VHC ghi nhận DTT và LNST-CĐTS lần lượt đạt 3,194 tỷ đồng (+0% yoy) và 499 tỷ đồng (+57% yoy)

**DTT đi ngang svck do:**

- Mảng cá tra xuất khẩu: Sản lượng cá tra xuất khẩu = 26.41 nghìn tấn (+18% yoy) nhờ hiệu ứng “Front loading” khi các doanh nghiệp dồn xuất trước thời điểm hoãn thuế kết thúc. Giá xuất khẩu trung bình = 2,860 USD/tấn (-0.4% yoy) đi ngang svck do nhu cầu không quá mạnh tại thị trường Mỹ.

- Doanh số phụ phẩm = 449 tỷ đồng (+0% yoy) do nhu cầu thấp tại thị trường Trung Quốc và EU.

- Doanh số khác (bánh phồng, bánh gạo,…) = 723 tỷ đồng (-16% yoy) do tình hình tiêu thụ chưa có dấu hiệu ấm lại trong Q2.2025 tại thị trường nội địa.

**LNST-CĐTS +57% yoy nhờ:**

- Biên gộp = 19.5% cải thiện 4.8% so với cùng kỳ chủ yếu đến từ giá TACN ước tính giảm -7-8% yoy khi giá xuất khẩu bình quân đi ngang.

- Chi phí tài chình = 27 tỷ đồng (-52% yoy) do (1) giảm lỗ tỷ giá (2) giảm lãi vay và lãi suất neo ở mức thấp svck

-------------------------------------------------------------------------

(15/08/2025) **Biên lợi nhuận phục hồi giữa áp lực thuế quan**

- Lợi nhuận Q2/2025 ấn tượng: Lợi nhuận ròng tăng 54% svck, doanh thu đi ngang svck.

- Biên lợi nhuận cải thiện: nhờ chi phí đầu vào và vận chuyển giảm; tỷ giá thuận lợi.

**Luận điểm đầu tư:**

- VHC ghi nhận KQKD Q2/2025 ấn tượng, với lợi nhuận ròng tăng mạnh lên 523 tỷ đồng (+54% svck, +147% so với quý trước), trong khi doanh thu đi ngang ở mức 3,19 nghìn tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp tăng lên 19,5% (từ 15,0% cùng kỳ năm ngoái), nhờ chi phí đầu vào thấp hơn, cước vận chuyển giảm, giá cá nguyên liệu và cá giống về mức bình thường (giá cá giống đã giảm 35% từ đầu năm), biến động tỷ giá thuận lợi và khoản hoàn nhập dự phòng giá vốn. Xuất khẩu cá tra tăng 4% svck và 32% so với quý trước, dẫn đầu bởi thị trường Mỹ (+10% svck) và Châu Âu (+8% svck), góp phần bù đắp cho nhu cầu yếu từ Trung Quốc. Nhìn chung, thị trường Mỹ vẫn ổn định bất chấp mức thuế quan tăng 10% trong Q2/2025, cá tra vẫn duy trì lợi thế cạnh tranh về giá so với các loại cá trắng khác. Tồn kho cá da trơn tại Mỹ ở mức thấp có thể tăng nhu cầu nhập khẩu cá tra.

- Chúng tôi nâng dự báo năm 2025 - 2026 để phản ánh tình hình biên lợi nhuận cải thiện và triển vọng nhu cầu tích cực hơn. Trong năm 2025, doanh thu thuần dự báo đạt 13,5 nghìn tỷ đồng (+7,7% svck), lợi nhuận ròng đạt 1,45 nghìn tỷ đồng (+11,0% svck), nhờ biên lợi nhuận gộp mở rộng và điều kiện tỷ giá thuận lợi. Sang năm 2026, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 14,9 nghìn tỷ đồng (+10,3% svck), và lợi nhuận ròng đạt 1,58 nghìn tỷ đồng (+9,3% svck).

**Rủi ro:** (1) Tăng trưởng đơn hàng từ Mỹ chậm hơn dự kiến. (2) Biến động tỷ giá kém thuận lợi.

-------------------------------------------------------------------------

(11/08/2025) **LNST sau lợi ích CĐTS tăng 42% trong 6T 2025 nhờ khả năng sinh lời cải thiện - Báo cáo KQKD**

- **CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) công bố KQKD 6 tháng đầu năm 2025 (6T 2025) với doanh thu đạt 5,8 nghìn tỷ đồng (-3% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 692 tỷ đồng (+42% YoY),** lần lượt hoàn thành 40% và 46% dự báo cả năm của VCSC. Mặc dù doanh thu giảm nhẹ -3% YoY, LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh cho thấy khả(14/08/2025) năng sinh lời đã cải thiện đáng kể. Mặc dù lợi nhuận hơi thấp hơn kỳ vọng, VCSC vẫn duy trì triển vọng năm 2025, hỗ trợ bởi vị thế thị trường vững chắc của VHC và sự chuyển dịch liên tục sang các sản phẩm giá trị gia tăng.

- **Đóng góp mạnh mẽ hơn từ thị trường Mỹ có biên lợi nhuận cao hơn.** VCSC cho rằng biên lợi nhuận gộp cao hơn, đạt 16,4% trong 6T 2025 (so với 12,1% trong 6T 2024), là nhờ biên lợi nhuận xuất khẩu sang Mỹ cao hơn và chi phí sản xuất thấp hơn do VHC đã đẩy mạnh mua nguyên liệu thô trong đợt giảm giá 6T 2025. Doanh thu từ thị trường Mỹ tăng 4% YoY do khách mua nhập hàng trước khi thuế quan được áp dụng. Trong khi đó, mức giảm đáng kể tại thị trường Trung Quốc (- 37% YoY) đã thúc đẩy VHC chuyển hướng các lô hàng sang EU, ngoài Mỹ, trong tháng 5 và tháng 6, góp phần vào mức tăng 6% YoY về doanh thu từ EU.

- **Lợi nhuận khả quan nhờ mức tăng mạnh trong lợi nhuận từ các sản phẩm fillet đông lạnh, Collagen & Gelatin và các sản phẩm giá trị gia tăng khác.** Lợi nhuận đã cải thiện đáng kể trong quý 2/2025, với lợi nhuận tăng 158% QoQ, nhờ (1) sự thay đổi cơ cấu doanh thu theo hướng tích cực, do doanh số bán collagen & gelatin có biên lợi nhuận cao tăng mạnh 45% QoQ, phản ánh sự tập trung ngày càng tăng của công ty vào các sản phẩm giá trị gia tăng, (2) phân khúc fillets đông lạnh — động lực doanh thu cốt lõi của VHC — ghi nhận mức tăng 23% QoQ, được hỗ trợ bởi nhu cầu mạnh mẽ tại Mỹ.

-------------------------------------------------------------------------

(02/07/2025) **Tóm tắt từ Hội nghị Emerging Vietnam: Tỷ suất lợi nhuận cải thiện nhờ nguồn cung nguyên liệu tăng**

- Nguồn cung cá tra nguyên liệu đã cải thiện trong những tuần gần đây, có thể hỗ trợ doanh thu và tỷ suất lợi nhuận của VHC trong nửa cuối năm 2025.

- Thuế đối ứng (nếu có) sẽ được cộng lên trên giá bán của VHC và do bên mua chịu. Ngay cả với mức thuế 46%, cá tra Việt Nam vẫn có tính cạnh tranh về giá tại thị trường Mỹ. Dù người tiêu dùng cuối có thể cần thời gian để thích nghi, họ dự kiến sẽ chấp nhận mức giá cao hơn.

- HSC đang xem xét lại giá mục tiêu và khuyến nghị sau khi giá cổ phiếu tăng 6% trong 1 tháng qua. VHC đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 9 lần, thấp hơn 0,1 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 9,3 lần.

-------------------------------------------------------------------------

(02/06/2025) **CHUYỂN HƯỚNG KINH DOANH SANG THỊ TRƯỜNG NỘI ĐỊA VÀ EU ĐỂ GIẢM THIỂU RỦI RO.**

- **ĐÁNH GIÁ: TRUNG LẬP VCBS khuyến nghị TRUNG LẬP với mức giá mục tiêu là 56.855 đồng/cp, tương ứng P/E 9,3x trong bối cảnh thị trường xuất khẩu cá tra sang thị trường trọng điểm Mỹ đang đối mặt với những rủi ro thuế quan.**

- **CẬP NHẬT KQKD: Trong quý I/2025, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của VHC đạt lần lượt là 2.647 tỷ VND (giảm 7% yoy) và 211 tỷ VND (tăng 11% yoy). Nguyên nhân chính giúp LNST tăng trưởng trong khi DTT giảm là do chi phí thức ăn cho cá giảm 11% yoy. Doanh thu xuất khẩu của VHC sang thị trường Mỹ và Trung Quốc giảm lần lượt là 5% và 36% yoy, trong khi tăng lần lượt là 4% và 1% ở thị trường EU và Việt Nam. Nguyên nhân là do tiêu dùng ở thị trường TQ vẫn đang yếu, đồng thời doanh nghiệp cũng đang chuyển hướng xuất khẩu sang các thị trường khác ngoài Mỹ để giảm thiểu rủi ro về thuế quan. Đáng chú ý, tỷ trọng doanh thu thị trường nội địa trong quý 1 chiếm 31% vượt qua thị trường Mỹ (vốn là thị trường trọng điểm hàng năm).**

**LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ**

- **Cá tra VN có thể vẫn giữ được lợi thế cạnh tranh ở thị trường Mỹ và EU, do hạn ngạch đánh bắt cá tuyết ở các vùng biển Thái Bình Dương và Đại Tây Dương giảm từ 9-25% yoy. Đồng thời, cá minh thái Nga vẫn chịu lệnh cấm vận vào thị trường Mỹ và mức thuế cao (13,7%) khi nhập khẩu vào thị trường EU.**

- **Tiêu dùng ở thị trường EU cũng được dự báo sẽ cải thiện trong năm nay nhờ lạm phát thấp ở mức 2,2% và NHTW EU hạ lãi suất điều hành xuống 2,25% trong tháng 4/2025.**

- **Cá tra có xu hướng được tiêu thụ nhiều hơn ở thị trường nội địa, sản lượng tiêu thụ cá tra ở Việt Nam có thể đạt khoảng 121 nghìn tấn (tăng 0,56% yoy) trong năm nay. Điều này tạo điều kiện cho VHC chuyển hướng sang thị trường nội địa trước những rủi ro thuế quan ở thị trường truyền thống Mỹ.**

- **Tích cực đầu tư vào các sản phẩm khác ngoài cá tra giúp VHC đa dạng hóa nguồn thu và giảm thiểu rủi ro. Trong năm 2025, VHC sẽ tập trung đầu tư nâng công suất nhà máy C&G, Sa Giang và hoàn thiện thêm dây truyền sản xuất rau cho nhà máy Thành Ngọc. Dự phóng doanh thu và lợi nhuận thuần từ các sản phẩm này sẽ tăng trưởng trên 20% trong năm 2025.**

-------------------------------------------------------------------------

(30/05/2025) **Ứng biến theo chiều thuế quan - Cập nhật**

- VNDS hạ khuyến nghị xuống **TRUNG LẬP** với tiềm năng tăng giá 3,2% và tỷ suất cổ tức 3,8%. VNDS điều chỉnh giá mục tiêu 35,1% sau khi giá cổ phiếu đã giảm 27% kể từ báo cáo gần nhất.

- Động lực thay đổi giá mục tiêu đến từ điều chỉnh LNST năm 2025-26 trong bối cảnh bất ổn toàn cầu và thay đổi giả định WACC.

- P/E năm 2025 là 11,6x thể hiện kỳ vọng về tăng trưởng của VHC trong kịch bản cơ sở là 15-25% thuế.

(20/05/2025) **Cá tra chưa thể hóa rồng**

**Cập nhật kết quả kinh doanh**

- **KQKD Q1/2025: DTT = 2,648 tỷ đồng (-7% yoy), LNST- CĐTS = 193 tỷ đồng (+14% yoy)**

- **DTT -7% yoy do:**

- **DT cá tra xuất khầu = 1,354 tỷ đồng (-7% yoy) do (i) sản lượng xuất khẩu = 17.5 nghìn tấn (-21.7% yoy), mức giảm phản ánh nhu cầu tiêu thụ thấp tại thị trường Mỹ trong Q1.2025 (ii) giá xuất khẩu bình quân = 2.95 nghìn USD/tấn (+7.6% yoy) nhờ lượng tồn kho thấp, doanh nghiệp xuất khẩu không phải neo giá thấp để đẩy hàng và mức nền thấp của cùng kỳ năm 2024.**

- **DT Collagen & Gellatin = 163 tỷ đồng (-32% yoy) do nhu cầu yếu tại thị trường Châu Âu trong Q1.2025**

- **LNST-CĐTS +14% yoy nhờ: Biên lợi nhuận gộp = 12.7% cải thiện 3.4% so với cùng kỳ do (1) giá xuất khẩu bình quân +7.6% yoy (2) giá TACN ước tính giảm -3% yoy do giá nhập khẩu khô đậu tương và bã đậu nành giảm.**

- **BSC đánh giá KQKD Q1.2025 là thấp hơn -30% so với kỳ vọng do sản lượng xuất khẩu thấp hơn -24% so với ước tính ban đầu trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ tại thị trường Mỹ trước thuế đối ứng chưa có sự hồi phục, việc giá cá tra xuất khẩu cải thiện so với cùng kỳ chủ yếu đến từ lượng tồn kho thấp tại các tỉnh nuôi cá tra chính và mức nền thấp của năm 2024.**

-------------------------------------------------------------------------

(20/05/2025) **Cơ hội nổi lên giữa các lo ngại về thuế quan**

- **HSC giảm 29,5% giá mục tiêu đối với VHC xuống 65.000đ do giảm dự báo lợi nhuận và đưa ra các giả định định giá mới nhằm phản ánh tác động từ chính sách thuế của Mỹ. Tuy nhiên, HSC vẫn duy trì khuyến nghị Mua vào sau khi giá cổ phiếu giảm 26% trong 3 tháng qua.**

- **Dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2025-2027 được điều chỉnh giảm bình quân 16,8%, đa phần do điều chỉnh giảm bình quân 13,3% dự báo doanh thu dựa trên tác động tiềm năng từ chính sách thuế của Mỹ. Dự báo mới cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm ở mức 10,4%.**

- **VHC đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 8,4 lần, thấp hơn 0,3 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2021 ở mức 9,4 lần.**

-------------------------------------------------------------------------

(19/05/2025)

**Triển vọng khó lường tại các thị trường**

**Doanh thu 1Q2025 giảm nhưng lợi nhuận cải thiện 14%**

- **Trong 1Q2025, doanh thu và lợi nhuận ròng thuộc cổ đông mẹ của VHC đạt lần lượt 2,648 đồng (-7.3% YoY) chủ yếu do quý 1 là giai đoạn thấp điểm nhập khẩu cá tra và thủy sản. Lợi nhuận tăng 14% YoY, đạt 193 tỷ đồng nhờ chi phí nguyên liệu thức ăn chăn nuôi thấp hơn so với giai đoạn 1Q2024.**

**Các thị trường ghi nhận nhu thấp trong quý đầu năm**

- **Sản lượng xuất khẩu cá Tra của VHC giảm 16% YoY, đặc biệt tại Mỹ và Trung Quốc, nhưng giá bán chung cải thiện 7.8% YoY. Điều này đến từ việc tồn kho tại Mỹ còn cao do sản lượng nhập tăng mạnh trong nửa cuối 2024, trong khi nhu cầu từ Trung Quốc ảm đạm do lo ngại từ căng thẳng thương mại với Mỹ và VHC mất thị phần. Thị trường Châu Âu cho thấy có dấu hiệu cải thiện nhẹ, với doanh thu chung tăng 4%.**

**Thuế quan sẽ có tác động đa chiều đến các thị trường**

- **KBSV cho rằng cạnh tranh nội địa Mỹ sẽ gay gắt hơn do chính phủ Mỹ thúc đẩy sản xuất nội địa để tăng việc làm. Điều này sẽ thúc đẩy doanh nghiệp thủy sản Trung Quốc quay lại tập trung hơn vào thị trường nội địa khiến triển vọng xuất khẩu của cá tra Việt Nam không khả quan tại Trung Quốc. Ngược lại, Châu Âu dự kiến là điểm sáng của VHC nhờ kì vọng đà tăng trưởng kinh tế cao hơn nhờ chính sách kích thích từ tài khóa và tiền tệ trong khi lạm phát đã giảm mạnh giúp cải thiện sức tiêu dùng.**

**Khuyến nghị: TRUNG LẬP - Giá mục tiêu 54,500 VND/cổ phiếu**

- **KBSV điều chỉnh giảm lợi nhuận dự phóng 2025 từ 1,550 tỷ VNĐ xuống 1,224 tỷ VNĐ, tương đương mức giảm 1% so với 2024. KBSV khuyến nghị TRUNG LẬP với định giá mục tiêu cho năm 2025 là 54,500 VNĐ/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá là 3%.**

-------------------------------------------------------------------------

(12/05/2025) **LNST sau lợi ích CĐTS tăng 14% nhờ khả năng sinh lời cải thiện - Báo cáo KQKD**

- **CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) đã công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (-7% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 193 tỷ đồng (+14% YoY), lần lượt hoàn thành 18% và 13% dự báo cả năm của VCSC. Mặc dù doanh thu giảm, tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS phản ánh sự cải thiện trong khả năng sinh lời cốt lõi. Do kết quả lợi nhuận thấp hơn dự báo, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo của VCSC cho VHC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.**

- **Trong quý 1/2025, doanh thu của VHC giảm 7% YoY, chủ yếu do doanh số collagen và gelatin (C&G) giảm 32% YoY cùng với doanh số cá tra phi lê đông lạnh và các sản phẩm liên quan (ví dụ: cá tẩm bột, mỡ cá, bột cá và thức ăn chăn nuôi) giảm 4% YoY. VCSC cho rằng doanh thu giảm chủ yếu do sản lượng bán cá tra phi lê giảm mạnh (-22% YoY), theo dữ liệu từ AgroMonitor. Tuy nhiên, sự cải thiện trong khả năng sinh lời chủ yếu đến từ giá bán trung bình (ASP) của cá tra phi lê tăng 8% YoY.**

- **Đối với thị trường xuất khẩu, doanh số của VHC giảm tại các thị trường chủ chốt, bao gồm Mỹ (-5% YoY), Trung Quốc (-36% YoY) và các thị trường khác (-11% YoY). Trong khi đó, thị trường nội địa đóng góp lớn nhất vào doanh thu quý 1/2025 (chiếm 31% tổng doanh thu quý).**

-------------------------------------------------------------------------

(28/04/2025) **Mảng phi lê cá tra đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu trong bối cảnh bất ổn thuế quan từ Mỹ - Báo cáo ĐHCĐ**

- VCSC đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) vào ngày 24/04/2025. Cuộc họp tập trung vào triển vọng kinh doanh năm 2025 và định hướng chiến lược của công ty.

- Đối với năm 2025, ban lãnh đạo đặt kế hoạch với 2 kịch bản, bao gồm (1) kịch bản cơ sở với doanh thu đạt 10,9 nghìn tỷ đồng (13% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1 nghìn tỷ đồng (18% YoY), lần lượt tương đương 74% và 68% dự báo cả năm của VCSC; và (2) kịch bản khả quan với doanh thu đạt 12,35 nghìn tỷ đồng (1% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (+6% YoY), lần lượt tương đương 84% và 88% dự báo cả năm của VCSC. VCSC đánh giá nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo năm 2025 hiện tại của VCSC cho VHC do ảnh hưởng tiềm năng từ chính sách thuế đối ứng của Mỹ, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Cổ tức tiền mặt năm tài chính 2025: 2.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 4,4%), phù hợp với dự báo của VCSC. Ngày thanh toán sẽ được HĐQT quyết định.

- VHC đặt kế hoạch vốn đầu tư XDCB năm 2025 đạt 830 tỷ đồng, chủ yếu phân bổ cho nhà máy bột cá và phi lê, nâng cấp máy móc của nhà máy collagen, Kho Feedone, và mở rộng vùng nuôi cá tra.

-------------------------------------------------------------------------

(25/04/2025) **Tài liệu ĐHCĐ của VHC: Ban lãnh đạo điều chỉnh giảm 18% YoY kế hoạch lợi nhuận trong năm 2025**

- **Trong năm 2025, VHC đặt kế hoạch: (1) Trong trường hợp cơ sở, doanh thu đạt 10,9 nghìn tỷ đồng (-13% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,0 nghìn tỷ đồng (-18% YoY), lần lượt hoàn thành 74% và 68% dự báo của VCSC; (2) Trong trường hợp tích cực, doanh thu đạt 12,35 nghìn tỷ đồng (-1% YoY) và LNST đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (+6% YoY), lần lượt hoàn thành 84% và 88% dự báo của VCSC. VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh giảm đối với dự phóng hiện tại, dù cần thêm đánh giá chi tiết. LNST sau lợi ích CĐTS thực tế trong năm 2024 của VHC cao hơn 23% so với kế hoạch năm 2024.**

- **Vốn đầu tư XDCB: Ở mức 830 tỷ đồng trong năm 2025, nhằm mở rộng nhà máy sản xuất bột cá và phi lê cá, nâng cấp máy móc sản xuất collagen, xây dựng kho Feedone mới và phát triển trang trại nuôi cá tra.**

- **Cổ tức tiền mặt trong năm 2025: 2.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 4,4%), phù hợp với dự báo của VCSC.**

- **VCSC hiện có khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 81.700 đồng/cổ phiếu cho VHC.**

-------------------------------------------------------------------------

(23/04/2025) **Doanh thu quý 1/2025 giảm 6% YoY do phi lê cá tra đông lạnh và mảng Collagen & Gelatin (C&G)**

- CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) công bố kết quả doanh thu quý 1/2025 sơ bộ với doanh thu giảm 6% YoY, đạt 2,6 nghìn tỷ đồng, chủ yếu do doanh số phi lê cá tra đông lạnh và các sản phẩm liên quan (như cá tẩm bột, mỡ cá, bột cá và thức ăn chăn nuôi) giảm 4% YoY, cùng với doanh số của mảng collagen và gelatin (C&G) giảm mạnh 32% YoY. Kết quả doanh thu này hoàn thành 18% dự báo cả năm 2025 của VCSC. VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo của VCSC cho VHC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Trong tháng 3/2025, doanh thu giảm 6% YoY, chủ yếu do phi lê cá tra đông lạnh (-14% YoY) theo cơ cấu sản phẩm, và thị trường Mỹ (-24% YoY) theo cơ cấu thị trường. Theo dữ liệu từ AgroMonitor, VCSC ước tính doanh thu phi lê cá tra của VHC trong quý 1/2025 bị ảnh hưởng chính bởi sản lượng giảm mạnh (-22% YoY), trong khi giá bán trung bình (ASP) tăng 8% YoY.

- Xét theo thị trường xuất khẩu, trong quý 1/2025, doanh thu của VHC ghi nhận tăng trưởng âm tại các thị trường chính như Mỹ (-5% YoY) và Trung Quốc (-36% YoY), trong khi doanh thu tại thị trường châu Âu tăng nhẹ 4% YoY.

----------------------------------------------------------------------------------

(26/03/2025) **Tháng 2/2025: Doanh thu thấp hơn dự báo**

- **Doanh thu tháng 2/2025 giảm 3,4% so với cùng kỳ và giảm 8,6% so với tháng trước, thấp hơn so với dự báo của HSC, có thể do sản lượng tiêu thụ giảm trong khi giá bán bình quân tăng lên hơn 3 USD/kg so với mức 2,7 USD/kg vào tháng 2/2024.**

- **Điểm tích cực là xuất khẩu sang thị trường Mỹ vẫn vững chắc, tăng 12,2% so với cùng kỳ và tăng 25,9% so với tháng trước.**

--------------------------------------------------------------------------

(25/03/2025) **CHỜ ĐỢI TÍN HIỆU TÍCH CỰC TỪ THỊ TRƯỜNG MỸ**

**CẬP NHẬT KQKD:**

- **Trong năm 2024, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của VHC đạt lần lượt là 12.535 tỷ VND (tăng 25% yoy) và 1.311 tỷ VND (tăng 35% yoy). Trong đó, đóng góp nhiều nhất là sản phẩm cá tra với DTT đạt 6.949 tỷ VND (tăng 26% yoy). Nguyên nhân là do năm vừa qua nhu cầu nhập khẩu cá tra của thị trường Mỹ lớn đồng thời sức cạnh tranh của sản phẩm cá tra được cải thiện đáng kể khi cá minh thái bị cấm xuất khẩu ở Mỹ, khiến doanh thu xuất khẩu sang Mỹ của VHC tăng trưởng 33% yoy. Ngoài ra, giá nguyên liệu đầu vào TACN giảm khoảng 17% yoy giúp lợi nhuận của doanh nghiệp tăng trưởng tốt.**

**LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ**

- **Tiêu dùng được dự báo sẽ tiếp tục cải thiện đáng kể ở Mỹ. Tồn kho cá da trơn ở Mỹ tại thời điểm T1/2025 giảm từ 18-19% yoy. Lợi thế cạnh tranh của cá tra Việt Nam được cải thiện nhờ hưởng mức thuế chống bán phá giá 0% khi nhập khẩu vào thị trường Mỹ, trong khi các loại cá khác từ Canada, Mexico và TQ sẽ phải chịu mức thuế nhập khẩu lần lượt 25% và 20% khi đưa vào thị trường Mỹ.**

- **Tiêu dùng tại thị trường EU được dự báo sẽ tăng trưởng nhẹ. Các tín hiệu vĩ mô có nhiều dấu hiệu hồi phục, bên cạnh đó EU tiếp tục áp dụng lệnh trừng phạt lên Nga sẽ tạo lợi thế cho cá tra VN xuất khẩu vào thị trường này.**

- **Nhu cầu tiêu thụ cá tra ở TQ có thể vẫn tiếp tục giảm. Chỉ số tiêu dùng ở TQ được cải thiện nhưng vẫn ở mức thấp. Bên cạnh đó, cá minh thái Nga chuyển hướng sang thị trường TQ, tạo áp lực cạnh tranh lớn cho cá tra Việt Nam khi nhập khẩu vào thị trường này.**

- **Giá các loại ngũ cốc tăng có thể làm tăng giá vốn bán hàng của các doanh nghiệp ngành thủy sản. Theo USDA, sản lượng các loại hạt thô toàn cầu được dự báo sẽ giảm từ 0,8-1,3% yoy trong niên vụ 2024/2025. Nguồn cung thiếu hụt sẽ khiến giá các loại ngũ cốc đảo chiều và tăng trong thời gian tới, gây áp lực về chi phí TACN cho các doanh nghiệp thủy sản.**

-----------------------------------------------------------------------------------------

(24/03/2025) **Cập nhật nhanh KQKD 2T2025**

- **Trong 2 tháng đầu năm 2025, doanh thu sơ bộ của VHC đạt 1,6 nghìn tỷ đồng (-6% svck), với hầu hết các mảng đều ghi nhận sự sụt giảm. Trong đó, mảng kinh doanh cốt lõi (cá tra) giảm nhẹ 3% svck. Khi chia theo khu vực, nhiều thị trường cũng ghi nhận mức doanh thu giảm svck, trừ thị trường Mỹ (+9% svck) và Châu Âu (+15% svck). Thị trường Trung Quốc (-50% svck) bị ảnh hưởng nhiều nhất do năm ngoái thị trường này có doanh thu cao hơn bình thường. Thị trường nội địa (-5% svck) vẫn là thị trường lớn nhất của VHC, hiện chiếm khoảng 30% doanh thu.**

- **Tổng quan ngành: Triển vọng ngành nhìn chung tích cực hơn so với VHC. Kim ngạch xuất khẩu cá tra (tính đến ngày 15/2/2025) đã tăng 5% svck lên 208 triệu USD, mặc dù nhu cầu từ Trung Quốc suy giảm 8% svck. Giá bán bình quân cá tra thương phẩm tăng (1,24 – 1,28 USD/kg, +30% svck), nhưng nguồn cung thấp và điều kiện thời tiết kém thuận lợi đã đẩy giá cá giống lên 2,20 – 2,28 USD/kg (+50% svck). Điều này có thể gây ảnh hưởng kém tích cực đến biên lợi nhuận.**