VIC

(11/02/2026) **Vượt kỳ vọng tại VHM, lỗ của VFS thu hẹp**

- Lợi nhuận thuần Q4/2025 của VIC đạt 6,8 nghìn tỷ đồng (tăng gấp 3,3 lần so với cùng kỳ và gấp 10,6 lần so với quý trước), trên doanh thu 163 nghìn tỷ đồng, tăng gấp 2,5 lần so với cùng kỳ và 4,2 lần so với quý trước, nhờ doanh số BĐS cải thiện và số lượng bàn giao xe điện tăng mạnh.

- Nhìn chung, KQKD cao hơn kỳ vọng của HSC nhờ thu nhập từ BĐS cao hơn dự báo và mức lỗ tại VinFast thu hẹp nhẹ. Số lượng xe điện bàn giao trong Q4/2025 tăng 63% so với cùng kỳ, nhìn chung sát với dự báo của HSC.

- Giá cổ phiếu VIC giảm 22,9% trong 1 tháng qua (dù vẫn tăng 547% trong 12 tháng qua) do tâm lý thị trường suy yếu sau khi Công ty công bố rút khỏi dự án Đường sắt cao tốc Bắc-Nam. Thị giá VIC đang cao hơn 91% so với ước tính RNAV của HSC. HSC duy trì khuyến nghị Bán ra.

---------------------------------------------------------------

(03/02/2026) **Lợi nhuận mảng BĐS cao, dẫn dắt lợi nhuận cả năm cao hơn nhẹ so với dự báo - Báo cáo KQKD & Gặp gỡ NĐT**

- Tập đoàn VINGROUP (VIC) công bố LNST sau lợi ích CĐTS quý 4/2025 đạt 6,8 nghìn tỷ đồng (gấp 11 lần QoQ và gấp 3 lần YoY), chủ yếu được thúc đẩy bởi lợi nhuận mảng BĐS tích cực từ ghi nhận bán lô lớn tại Green Paradise và bàn giao tại Ocean Park 2 & 3, bù đắp cho mức tăng trong khoản lỗ từ mảng công nghiệp và chi phí tài chính.

- Trong năm 2025, LNST sau lợi ích CĐTS của VIC đạt 13,4 nghìn tỷ đồng (+13% YoY), chủ yếu được dẫn dắt bởi: (1) mảng BĐS, (2) khoản lãi từ giao dịch chuyển nhượng Novatech trong quý 3/2025, (3) khoản tài trợ của Chủ tịch HĐQT cho VinFast trị giá 23 nghìn tỷ đồng trong quý 1 và quý 2, và (4) chuyển nhượng dự án Global Gate trong quý 1/2025 với lợi nhuận trước thuế đạt 16,7 nghìn tỷ đồng, bù đắp cho mức lỗ từ mảng công nghiệp, mảng khách sạn nghỉ dưỡng và chi phí tài chính.

- LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VIC cao hơn 7% so với dự báo của VCSC, chủ yếu do ghi nhận lợi nhuận BĐS trong quý 4 mạnh hơn dự kiến. VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS trong năm 2026 (13,7 nghìn tỷ đồng; +2% YoY), dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Mảng BĐS: Tham khảo chi tiết trong Báo cáo KQKD của VHM ngày 30/01.

- Mảng khách sạn nghỉ dưỡng: Ghi nhận lỗ từ HĐKD là 285 tỷ đồng trong quý 4/2025, cải thiện so với mức lỗ 473 tỷ đồng trong quý 4/2024, nhưng đảo chiều so với lợi nhuận từ HĐKD trung bình là 148 tỷ đồng mỗi quý trong giai đoạn quý 2 - quý 3/2025, chủ yếu do ảnh hưởng của thiên tai tại các tỉnh miền Trung. Trong cả năm 2025, mảng khách sạn nghỉ dưỡng ghi nhận 220 tỷ đồng lỗ từ HĐKD, cải thiện so với mức lỗ 1,3 nghìn tỷ đồng trong năm 2024, dù chưa đạt như kỳ vọng của VCSC.

- Mảng công nghiệp:

- Kết quả bàn giao: Trong quý 4/2025, VinFast bàn giao 86.557 xe ô tô điện trên toàn cầu (+127% QoQ và +63% YoY) và 171.917 xe máy điện (+43% QoQ và +452% YoY).

- Trong năm 2025, lượng bàn giao ô tô điện toàn cầu của VinFast đạt 196.919 xe (so với 97.400 xe trong năm tài chính 2024; hoàn thành 102% dự báo cả năm của VCSC), trong đó Việt Nam chiếm 89% sản lượng bàn giao. Lượng bàn giao xe máy điện đạt 406.453 xe (so với 71.000 xe trong năm tài chính 2024; vượt dự báo cả năm của VCSC). - Biên lỗ từ HĐKD của mảng này trong quý 4/2025 ở mức -53%, cải thiện so với -103% trong quý 3/2025 và -57% trong quý 4/2024.

- Dư nợ vay: Vào cuối năm 2025, tổng nợ vay của VIC đạt 338 nghìn tỷ đồng (+49% YoY và +4% QoQ), trong đó nợ vay bằng USD chưa được phòng vệ rủi ro tỷ giá chiếm 19,1% tổng dư nợ vay. Đối với kỳ hạn nợ vay, ngoại trừ các khoản vay hạn mức tín dụng, tổng nợ vay đáo hạn trong năm 2026 đạt 45,8 nghìn tỷ đồng, trong đó khoảng 73% là nợ vay trong nước (trái phiếu và khoản vay ngân hàng) và 27% là các khoản vay hợp vốn quốc tế. Ban lãnh đạo bày tỏ sự tự tin về khả năng tái cấp vốn đối với phần nợ vay trong nước. Trong khi đó, do phần lớn các khoản vay hợp vốn quốc tế sẽ đáo hạn trong nửa cuối năm 2026, công ty dự kiến sẽ thảo luận các phương án tái cấp vốn với các bên cho vay trong các quý tới

**Cập nhật KQKD Q4/2025**

- Trong Q4/2025, VIC ghi nhận doanh thu thuần đạt 163,2 nghìn tỷ đồng (+317% so với quý trước, +163% svck) và lợi nhuận ròng thuộc cổ đông công ty mẹ (NPATMI) đạt 6,8 nghìn tỷ đồng (gấp 11 lần so với quý trước, +210% svck), được hỗ trợ từ việc ghi nhận doanh thu chuyển nhượng bất động sản tại các dự án Green Paradise và Vinhomes Ocean Park 2 & 3.

- Lũy kế năm 2025, VIC ghi nhận doanh thu thuần đạt 332,8 nghìn tỷ đồng (+76% svck), lợi nhuận sau thuế đạt 11,1 nghìn tỷ đồng (+110% svck) và NPATMI đạt 13,4 nghìn tỷ đồng (+13% svck), hoàn thành 111% kế hoạch lợi nhuận sau thuế của công ty. Kết quả này được đóng góp bởi (i) hoạt động chuyển nhượng một phần dự án Vinhomes Global Gate trong Q1/2025, mang lại 16,7 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế; (ii) thoái 65% vốn tại Movian AI trong Q1/2025, đóng góp 1,8 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế; (iii) khoản tài trợ 23 nghìn tỷ đồng từ Chủ tịch trong nửa đầu năm 2025; (iv) thu nhập tài chính từ việc thoái vốn Novatech và (v) ghi nhận doanh thu chuyển nhượng bất động sản tăng mạnh trong Q4/2025.

**Một số điểm chính:**

**Mảng bất động sản:** Xem chi tiết tại báo cáo KQKD Q4/2025 của VHM

**Mảng công nghiệp:**

- Trong Q4/2025, mảng công nghiệp ghi nhận doanh thu đạt 40,9 nghìn tỷ đồng (+131% so với quý trước, +89% svck) và lỗ gộp là 7,3 nghìn tỷ đồng, so với khoản lỗ 12,7 nghìn tỷ đồng trong Q3/2025 và khoản lỗ 6,3 nghìn tỷ đồng trong Q4/2024. Biên lợi nhuận gộp đạt -18%, cải thiện từ mức -72% trong Q3/2025 và -29% trong Q4/2024.

- Trong Q4/2025, VinFast đã bàn giao 86.557 xe điện (EV) (+127% so với quý trước, +63% svck) và 171.962 xe máy điện (+43% so với quý trước, gấp 6 lần svck). Lũy kế năm 2025, VinFast đã bàn giao 196.919 xe điện trên toàn cầu (+102% svck) và 406.498 xe máy điện (+473% svck).

**Mảng khách sạn lưu trú:**

- Trong Q4/2025, doanh thu đạt 3,1 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với quý trước, +43% svck). Biên lợi nhuận gộp được cải thiện lên 11%, từ 2% trong Q4/2024. Kết quả kinh doanh khả quan nhờ các chỉ số hoạt động cải thiện, cụ thể (i) số đêm phòng bán tăng 14% svck, doanh thu trên phòng (RevPAR) tăng 15% svck, và tỷ lệ lấp đầy đạt 49% (+3 điểm % svck); và (ii) Lượng khách tham quan VinWonders tăng 4% svck và doanh thu trên lượng khách tăng 13%.

- So với quý trước, biên lợi nhuận gộp giảm 13 điểm phần trăm. EBIT trong Q4/2025 âm 285 tỷ đồng, so với mức dương 112 tỷ đồng trong Q3/2025, phần lớn do yếu tố mùa vụ và ảnh hưởng bão tại miền Trung.

- Lũy kế năm 2025, doanh thu đạt 11.476 tỷ đồng (+33% svck). EBIT âm 220 tỷ đồng, cải thiện so với khoản lỗ 1.294 tỷ đồng trong năm 2024.

**Cơ cấu nợ:**

- Tính đến cuối Q4/2025, tổng dư nợ của VIC đạt 338,4 nghìn tỷ đồng, tăng 48,5% so với đầu năm do Vingroup đẩy mạnh vay nợ để hoàn thành nghĩa vụ tiền sử dụng đất. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tăng lên 2,2x (từ 1,5x trong cuối năm 2024), phản ánh các khoản tiền sử dụng đất cho các dự án của Vinhomes và vốn đầu tư cho VinFast. Mức đòn bẩy tài chính này dự kiến sẽ giảm khi ghi nhận doanh số bán hàng từ các dự án mới. Chi phí lãi vay bình quân năm 2025 ở mức 10,6%, giảm nhẹ từ 11,1% trong năm 2024. Ngoài 68,2 nghìn tỷ đồng khoản vay hạn mức tín dụng, có khoảng 45,8 nghìn tỷ đồng sẽ đáo hạn trong 12 tháng tới.

- Đáng chú ý, chi phí tài chính trong năm 2025 tăng mạnh lên 47,8 nghìn tỷ đồng (+53,2% svck). Diễn biến này cần được tiếp tục theo dõi trong bối cảnh lãi suất duy trì ở mặt bằng cao. Trong thời gian tới, Vingroup cũng có thể mở rộng huy động vốn từ thị trường quốc tế với điều kiện tài chính linh hoạt hơn, hỗ trợ cho chiến lược tăng trưởng dài hạn.

- VIC hiện đang giao dịch P/B trượt ở mức 7,4x, cao hơn đáng kể so với trung bình 5 năm là 2,5x. Dựa trên KQKD Q4/2025 mới đây, chúng tôi đang đánh giá lại ước tính năm 2026.

---------------------------------------------------------------

(26/12/2025) **VIC rút đăng ký đầu tư dự án Đường sắt tốc độ cao Bắc Nam**

- Theo báo chí trong nước đưa tin, tại Công văn số 764/2025 ngày 25/12/2025, Tập đoàn Vingroup (VIC) đề nghị rút đăng ký đầu tư dự án Đường sắt tốc độ cao Bắc - Nam đã trình Chính phủ vào tháng 5/2025.

- Quyết định rút khỏi dự án của VIC được đưa ra sau khi cân nhắc kỹ lưỡng nhằm đảm bảo phân bổ nguồn lực tối ưu cho các dự án trọng điểm khác trong các lĩnh vực bất động sản, năng lượng, hạ tầng và công nghiệp. Các dự án đáng chú ý trong mảng năng lượng và hạ tầng bao gồm: Nhà máy nhiệt điện khí LNG Hải Phòng, dự án Điện gió Kỳ Anh và Eco Wind Kỳ Anh của VIC/VinEnergo - cả 3 dự án này đã nhận được phê duyệt chủ trương đầu tư và tổ chức lễ khởi công; tuyến metro Bến Thành - Cần Giờ (đã nhận được phê duyệt đầu tư và tổ chức lễ khởi công vào ngày 19/12/2025) và đề xuất đường sắt tốc độ cao Hà Nội - Quảng Ninh của VIC/VinSpeed (đang chờ phê duyệt đầu tư).

- Đường sắt tốc độ cao Bắc - Nam là dự án đầu tư lớn nhất từ trước đến nay của Việt Nam, với tổng mức đầu tư sơ bộ là 1.713 nghìn tỷ đồng (bao gồm chi phí giải phóng mặt bằng). Dự án này đang chờ phê duyệt thủ tục đầu tư và đã nhận được sự quan tâm và đề xuất đầu tư của nhiều doanh nghiệp như: THACO Trường Hải, Công ty CP Vận tải đường sắt Việt Nam, Tập đoàn Đầu tư và Phát triển Việt Nam (Vietnam 3000), theo báo chí.

- VCSC chưa đưa đề xuất dự án Đường sắt tốc độ cao Bắc - Nam vào trong mô hình định giá của VCSC trong Báo cáo Cập nhật VIC ngày 05/12/2025. Vì vậy, việc rút đăng ký dự án này được đánh giá là không có tác động đến các dự báo về dòng tiền và lợi nhuận trung hạn của VCSC đối với VIC.

---------------------------------------------------------------

(09/12/2025) **VIC phát hành 325 triệu USD trái phiếu hoán đổi quốc tế (EB) lãi suất 5,5%, đáo hạn năm 2030**

- Theo VIC, công ty đã hoàn tất phát hành tổng cộng 325 triệu USD trái phiếu hoán đổi quốc tế (EB), đáo hạn năm 2030.

- Khoản EB này có quyền chọn hoán đổi sang cổ phiếu VPL (Vinpearl) hiện hữu do VIC sở hữu. Trái phiếu trên có lãi suất coupon là 5,5%/năm, thấp hơn so với hai đợt phát hành trái phiếu quốc tế trước của VIC và Vinpearl vào giai đoạn 2023-2024, tại mức lãi suất coupon là 9,5%-10%. Giá hoán đổi ban đầu là 124.800 đồng/cổ phiếu VPL (cao hơn 20% so với giá tham chiếu ngày 08/12 là 104.000 đồng).

- Nguồn thu huy động từ EB này sẽ dùng để tái cơ cấu các khoản nợ vay nước ngoài và tài trợ cho các dự án đầu tư.

**VIC/VinSpeed được chấp thuận chủ trương đầu tư tuyến metro Bến Thành - Cần Giờ**

- VinSpeed đã nhận được quyết định của UBND TP. HCM chấp thuận chủ trương đầu tư cho tuyến metro Bến Thành - Cần Giờ. Đây là sự phê duyệt chính thức và củng cố cho kế hoạch của TP.HCM trong việc tổ chức lễ khởi công tuyến metro Bến Thành - Cần Giờ vào ngày 19/12.

- Tổng mức đầu tư sơ bộ: Khoảng 102,43 nghìn tỷ đồng (không bao gồm chi phí giải phóng mặt bằng do nguồn Ngân sách Nhà nước đảm bảo), với cơ cấu vốn gồm 15% vốn góp chủ sở hữu từ VinSpeed và 85% từ vốn vay ngân hàng và các hình thức hợp pháp khác.

- Nhận định của VCSC: Khi tuyến metro đi vào vận hành, thời gian di chuyển từ Quận 1 đến Cần Giờ dự kiến sẽ rút ngắn đáng kể từ mức hiện tại là khoảng 2 giờ. Việc kết nối giao thông cải thiện sẽ gia tăng sức hấp dẫn của dự án Vinhomes Green Paradise, qua đó hỗ trợ cho triển vọng về doanh số bán hàng của dự án.

-----------------------------------------------------------------

(08/12/2025) **VIC, VHM, VRE: Lợi nhuận bất động sản duy trì vững chắc; doanh số bàn giao xe ổn định; hỗ trợ tài chính từ Chủ tịch tiếp tục được thực hiện; đóng góp của các mảng mới vào lợi nhuận trung hạn chưa đáng kể - Cập nhật**

**Những thay đổi chính trong dự báo**

Đối với Tập đoàn Vingroup (VIC), VCSC nâng dự báo LNTT năm 2025/26/27 thêm 38%/21%/24% do doanh số BĐS dự kiến mạnh hơn. Đối với CTCP Vinhomes (VHM), VCSC nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025/26/27 thêm 10%/12%/15%, chủ yếu được thúc đẩy bởi triển vọng doanh số bán BĐS tích cực hơn cho dự án Green Paradise. VCSC nâng tổng dự báo doanh số bán BĐS giai đoạn 2025-27 của VHM thêm 31% dựa trên dự phóng tốc độ bán hàng nhanh hơn tại Green Paradise và Apollo City, cũng như dự kiến mở bán sớm hơn dự án Phước Vĩnh Tây vào năm 2027. Đối với CTCP Vincom Retail (VRE), VCSC tăng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 thêm 41% do có giao dịch chuyển nhượng Vincom Center Nguyễn Chí Thanh trong tháng 10/2025, và tăng năm 2026/27 thêm 9%/4% do thu nhập tài chính và thu nhập khác cao hơn.

**Định giá và khuyến nghị**

VCSC hạ khuyến nghị đối với VIC từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG xuống BÁN, nâng khuyến nghị cho VHM từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN, và duy trì PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho VRE.

VCSC nâng giá mục tiêu cho VIC, VHM và VRE lần lượt thêm 64%, 20% và 2%. Giá mục tiêu cao hơn của VCSC chủ yếu được thúc đẩy bởi 1) Định giá cao hơn của VHM cho Green Paradise, Apollo City và Cam Lâm, và đưa các dự án KCN vào định giá, 2) Định giá cao hơn của VIC cho mảng bán BĐS và đưa mảng năng lượng vào định giá, 3) Tác động tích cực tổng thể của việc cập nhật mô hình định giá đến cuối năm 2026.

VCSC kỳ vọng triển vọng cơ sở hạ tầng đang ngày càng được đầu tư ở Việt Nam sẽ hỗ trợ đà tăng trưởng doanh số bán BĐS của các dự án đại đô thị của VHM. Lợi nhuận cốt lõi của VRE sẽ tiếp tục được hỗ trợ bởi mảng cho thuê bán lẻ ổn định và sự đóng góp gia tăng từ doanh số bán BĐS mới.

Đối với VIC, VCSC tiếp tục kỳ vọng khả năng triển khai các dự án BĐS mới, lượng bàn giao xe điện tích cực và sự hỗ trợ tài chính từ Chủ tịch. Mặc dù việc mở rộng của tập đoàn sang các lĩnh vực mới - bao gồm một số đề xuất dự án quy mô lớn trong lĩnh vực năng lượng và cơ sở hạ tầng - có thể củng cố triển vọng dài hạn, VCSC cho rằng đóng góp lợi nhuận trung hạn của các mảng này sẽ còn hạn chế. Xét các yếu tố này, VCSC cho rằng giá cổ phiếu hiện tại (đã tăng gấp đôi trong ba tháng qua), có thể đã vượt khá xa so với triển vọng lợi nhuận trong trung hạn.

----------------------------------------------------------------

(28/11/2025) **CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH**

KQKD Q3/2025: DTT = 39,135 tỷ VND (-38%YoY, -16%QoQ), LNST = 3,025 tỷ VND (+50% YoY, +34% QoQ), LNST-CĐTS = 640 tỷ VND (-88% YoY) . Trong đó:

- Doanh thu sụt giảm mạnh do mảng Chuyển nhượng bất động sản giảm mạnh (-80% YoY), chủ yếu do VHM (-51% YoY doanh thu) chưa vào thời điểm bàn giao các dự án bất động sản lớn.

- Doanh thu mảng Sản xuất (chủ yếu là Xe điện) tăng trưởng 26% YoY, Doanh thu mảng Dịch vụ khách sạn, du lịch tăng trưởng 22% YoY.

- Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 640 tỷ VND (-88% YoY) do:

- Lợi nhuận gộp ghi nhận mức lỗ 7,290 tỷ VND, do mảng Sản xuất (chủ yếu là VinFast) lỗ gộp 12,663 tỷ VND (+210% YoY).

- Doanh thu tài chính đạt 33,505 tỷ VND (+290% YoY), trong đó, 30,920 tỷ VND đến từ thanh lý các khoản đầu tư tài chính và chuyển nhượng công ty con (chủ yếu là Novatech)

- Chi phí SG&A ghi nhận mức 9,816 tỷ VND (+13% YoY)

- LNST-CĐTS ghi nhận mức giảm mạnh do lãi từ thoái vốn Novatech đến từ VinFast (Vingroup sở hữu 50.6%)

- Lũy kế 9T/2025: DTT = 169,610 tỷ VND (+34% YoY), LNST = 7,565 tỷ VND (+86% YoY), LNST-CĐTS = 6,678 tỷ VND (-31% YoY)

- Cơ cấu doanh thu 9T/2025: Chuyển nhượng BĐS 46%, Sản xuất 30%, Du lịch 5%, Khác 19%,

- Cơ cấu lợi nhuận gộp 9T/2025: Chuyển nhượng BĐS 201% (bù đắp Hoạt động sản xuất lỗ), Du lịch 13%, Khác 48%,

- Vay và nợ của Tập đoàn: Cuối Q3/2025, VIC đang vay nợ 325,340 tỷ VND, tăng 43% YTD: 36% vay ngắn hạn, 64% vay dài hạn. Tỷ trọng hình thức vay: Tín dụng (65%), Trái phiếu (35%).

---------------------------------------------------

(27/11/2025) **Ngày 5/12 là ngày giao dịch không hưởng quyền cho đợt phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 1:1**

- - Tập đoàn Vingroup (VIC) thông báo ngày giao dịch không hưởng quyền cho đợt phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 1:1 là ngày 5/12/2025, và ngày đăng ký cuối cùng vào ngày 8/12/2025. Kế hoạch phát hành cổ phiếu thưởng này đã được cổ đông thông qua bằng văn bản. Sau đợt phát hành, vốn điều lệ của công ty sẽ tăng lên khoảng 77 nghìn tỷ đồng.

-------------------------------------------------------------------

(18/11/2025) **Cập nhập thông tin từ Hội nghị nhà đầu tư Vingroup 2025**

- MASVN tham dự Vingroup Investor Day 2025. Nội dung chính xoay quanh chiến lược 5 năm tới của tập đoàn và cập nhật triển vọng tại các mảng chính, gồm Vinhomes, Vincom Retail, Vinpearl và VinFast

- Bối cảnh tăng trưởng: Dựa trên định hướng phát triển của Chính phủ, Vingroup đánh giá môi trường vĩ mô đang thuận lợi hơn khi Việt Nam bước vào một giai đoạn chuyển đổi quan trọng. Các mục tiêu lớn gồm (1) duy trì tăng trưởng GDP hai chữ số; (2) nâng GDP bình quân đầu người lên 8.500 USD vào 2030; và (3) đưa tỷ lệ đô thị hóa lên 50%.

- Để tiến tới các mục tiêu này, một trong các giải pháp quan trọng là tiếp tục đẩy mạnh đầu tư vào hạ tầng giao thông, năng lượng tái tạo và công nghệ, đồng thời hoàn thiện khung pháp lý nhằm tạo môi trường cạnh tranh minh bạch và thuận lợi hơn cho khu vực kinh tế tư nhân.

- Qua việc nhìn lại quá trình phát triển của Hàn Quốc, Đài Loan và Trung Quốc, Vingroup nhận định rằng các nền kinh tế thường bước vào giai đoạn tiêu dùng tăng tốc sau khi đã trải qua chu kỳ đầu tư lớn vào hạ tầng và đô thị hóa. Từ quan sát này, tập đoàn định hướng chiến lược theo hướng tăng đầu tư vào các lĩnh vực gắn liền với hạ tầng như dự án giao thông, điện LNG và khu công nghiệp. Các mảng liên quan như bất động sản cũng sẽ được hưởng lợi khi hạ tầng mở rộng. Vingroup kỳ vọng giai đoạn đầu tư này sẽ tạo nền tảng cho nhu cầu tiêu dùng tăng lên trong những năm tiếp theo, qua đó hỗ trợ cho hệ sinh thái các "cụm đô thị khép kín" gồm Vinhomes, Vincom Retail, Vinpearl và các dịch vụ đi kèm.

- Kế hoạch 5 năm: Ban lãnh đạo Vingroup tiếp tục khẳng định mục tiêu xây dựng tập đoàn trở thành doanh nghiệp tư nhân tiêu biểu của Việt Nam, đóng góp vào quá trình hiện đại hóa nền kinh tế. Chủ đề chính được thỏa luận trong Hội nghị là vai trò dẫn dắt của Vingroup trong các mảng kinh doanh cốt lõi và chiến lược mở rộng sang những lĩnh vực mới. Bằng cách định hướng đầu tư theo các xu hướng lớn của Việt Nam như (1) đô thị hóa, (2) đầu tư vào hạ tầng di chuyển và (3) chuyển dịch năng lượng xanh. Các thông tin chính bao gồm:

- VIC đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu trong giai đoạn 2025-2030, với động lực chính đến từ Vinhomes và VinFast.

- Mở rộng danh mục dự án: Hệ sinh thái sẽ tiếp tục mở rộng đồng bộ, với các dự án tích hợp quy mô lớn, tạo thêm nhiều cơ hội tăng trưởng cho các công ty con

- VinFast hướng tới mục tiêu hòa vốn, với một số dòng xe đã gần hoặc đạt mức này.

- Tỷ lệ nợ vay dự kiến đạt đỉnh 2025-2026 do nhu cầu nộp tiền sử dụng đất để triển khai dự án, nhưng dự kiến sẽ giảm dần về mức ổn định hơn sau đó.

**Tiếp tục nắm bắt cơ hội tăng trưởng**

Vingroup (VIC:HOSE) tổ chức Hội nghị Nhà đầu tư từ ngày 10-12/11/2025. Trong sự kiện, Ban lãnh đạo đã chia sẻ chiến lược trung hạn và cập nhật tình hình kinh doanh hiện tại của Tập đoàn với một số điểm chính như sau:

**Vingroup:**

- **Chiến lược kinh doanh trung hạn tập trung vào ba trụ cột** (1) Đẩy mạnh phát triển các đại đô thị, dựa trên triết lý thông minh - bền vững - xanh, kỳ vọng được hưởng lợi từ tăng trưởng kinh tế và tốc độ đô thị hóa cao. (2) Cung cấp giải pháp giao thông xanh toàn diện, dẫn đầu quá trình chuyển đổi từ xe xăng sang xe điện tại Việt Nam và trong khu vực, đồng thời thúc đẩy phát triển hệ sinh thái trạm sạc. (3) Mở rộng sang lĩnh vực hạ tầng và năng lượng nhằm bảo đảm tăng trưởng bền vững và chuẩn bị cho giai đoạn phát triển tiếp theo, góp phần hình thành cơ sở hạ tầng quốc gia cũng như phát triển các cụm công nghiệp để tăng cường chuỗi giá trị, thúc đẩy nội địa hóa và công nghiệp hóa. Việc mở rộng sang các lĩnh vực cốt lõi mới phù hợp với định hướng của Chính phủ trong việc khuyến khích phát triển khu vực kinh tế tư nhân.

- **Mục tiêu kết quả kinh doanh:** Ban lãnh đạo đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu vững chắc, chủ yếu từ VinFast và Vinhomes; đồng thời tiếp tục nâng cao khả năng cạnh tranh về mặt chi phí, một lần nữa nhấn mạnh mục tiêu hòa vốn của mảng xe điện.

- **Cơ cấu vốn:** Tỷ lệ đòn bẩy dự kiến đạt đỉnh giai đoạn 2025-2026 do đẩy mạnh triển khai các dự án của Vinhomes, và giảm dần trong giai đoạn sau đó.

- **Chiến lược huy động vốn:** Vingroup đa dạng hóa kênh huy động vốn trong và ngoài nước, tận dụng dòng tiền hoạt động, lợi nhuận được chia từ công ty con, huy động vốn mới, thoái vốn tài sản và hợp tác chiến lược.

**CTCP Vinhomes**

- Định hướng phát triển các đại đô thị tích hợp, theo mô hình TOD (Transit-Oriented Development) và tuân thủ ESG. VHM không có kế hoạch phát hành thêm cổ phiếu trong ngắn hạn.

- Đối với dự án được quan tâm nhất - Vinhomes Green Paradise (Cần Giờ, cách TP.HCM 1,5-2 giờ di chuyển bằng ô tô di chuyển bằng ô tô kết hợp vs phà/tàu), tiến độ thi công đang được đẩy nhanh. Trong Q3/2025, VHM đã ghi nhận doanh số bán hàng từ giao dịch bán buôn, dự kiến hạch toán trong Q4/2025. Giai đoạn mở bán lẻ dự kiến bắt đầu cuối tháng 11/2025, với khoảng 2.000-3.000 căn thấp tầng.

**VinFast:**

- Công ty tái cấu trúc danh mục sản phẩm để duy trì phổ giá rộng, phục vụ nhiều phân khúc khách hàng. Ban lãnh đạo giới thiệu việc thành lập ba thương hiệu: VinFast, Green, Lạc Hồng và những cải tiến công nghệ: Common Platform, EE2.0, ADAS L2+/L2++ và Robotaxi.

- Ban lãnh đạo tái khẳng định mục tiêu bán được tối thiểu 200.000 xe EV trong năm 2025 (gấp 2 lần svck). Các mục tiêu và chiến lược không thay đổi so với các cập nhật trước đó của chúng tôi. Chúng tôi sẽ cung cấp thêm thông tin sau khi tham dự cuộc họp cập nhật KQKD Q3/2025 của VFS ngày 21/11 và sẽ cập nhật về KQKD quý 3/25 và các thay đổi trong hoạt động và chiến lược (nếu có).

**Các mảng kinh doanh khác:**

- **Vincom Retail:** (1) Tối ưu hóa hiệu quả hoạt động của 89 trung tâm thương mại (TTTM) hiện hữu thông qua cải thiện cơ cấu mặt bằng và tăng tỷ lệ lấp đầy. (2) Phát triển thêm 1,5-1,6 triệu m² GFA sau 2025 bằng cách hợp tác với Vingroup/Vinhomes để tiếp cận quỹ đất chiến lược, ưu tiên phát triển megamall. (3) Tận dụng mô hình TOD trong phát triển dự án.

- **Hệ sinh thái Green Mobility được giới thiệu, gồm:** (1) V-Green - quản lý 150 điểm sạc và 40.000 tủ đổi pin tại Việt Nam, Indonesia và Philippines. (2) GSM - vận hành 60.000 ô tô EV và 40.000 xe máy điện. (3) Green Future - cung cấp dịch vụ cho thuê và bán lại xe EV đã qua sử dụng.

- **Hạ tầng:** Tuyến metro Bến Thành - Cần Giờ và đường sắt cao tốc Hà Nội - Quảng Ninh đang chờ phê duyệt đầu tư.

------------------------------------------------------------

(07/11/2025) **VIC công bố nội dung chi tiết về phương án phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 100% và bổ sung ngành nghề kinh doanh để trình xin ý kiến cổ đông bằng văn bản**

- Tiếp theo thông báo vào tháng 10 về kế hoạch xin ý kiến cổ đông bằng văn bản vào tháng 11/2025, Tập đoàn Vingroup (VIC) đã công bố chi tiết các vấn đề sẽ được trình phê duyệt như sau:

- Phương án phát hành cổ phiếu thưởng: Đề xuất phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 100% (mỗi cổ đông sở hữu 1 cổ phiếu hiện hữu sẽ được nhận thêm 1 cổ phiếu mới), tương đương với 3,85 tỷ cổ phiếu mới sẽ được phát hành. Sau phát hành, vốn điều lệ của VIC dự kiến tăng lên khoảng 77 nghìn tỷ đồng. Thời gian thực hiện dự kiến trong quý 4/2025, với thời điểm cụ thể do HĐQT quyết định.

- Bổ sung ngành nghề kinh doanh: Đề xuất bổ sung các ngành nghề liên quan đến sản xuất sắt/thép và dịch vụ chăm sóc sức khỏe.

- Thời gian lấy ý kiến cổ đông sẽ kết thúc trước ngày 17/11/2025.

-------------------------------------------------------------------------

(04/11/2025) **Tổng quan KQKD Q3/2025**

- Trong Q3/2025, VIC ghi nhận doanh thu thuần đạt 39,1 nghìn tỷ đồng (-16% so với quý trước, -38% svck), do doanh thu từ mảng bất động sản giảm chủ yếu liên quan đến thời điểm bàn giao. Lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) đạt 0,6 nghìn tỷ đồng (cải thiện so với mức lỗ 0,9 nghìn tỷ đồng trong quý 2/2025 nhưng vẫn giảm 88% svck), do tỷ trọng đóng góp cao hơn từ mảng công nghiệp có biên lợi gộp âm.

- Lũy kế 9 tháng đầu năm 2025, VIC ghi nhận 169,6 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (+34% svck) và lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt 7,6 nghìn tỷ đồng (+90% svck), NPATMI đạt 6,7 nghìn tỷ đồng (-31% svck), hoàn thành 76% kế hoạch lợi nhuận năm và 79% dự báo của SSI Research. Kết quả trên chủ yếu được hỗ trợ bởi: (i) hoạt động chuyển nhượng một phần dự án Vinhomes Global Gate trong Q1/2025, mang lại 44,5 nghìn tỷ đồng doanh thu và 16,7 nghìn tỷ đồng LNTT; (ii) Thoái 65% vốn tại Movian AI trong quý 1, đóng góp 1,8 nghìn tỷ đồng LNTT; (iii) Khoản tài trợ 23 nghìn tỷ đồng từ Chủ tịch trong nửa đầu năm 2025, được ghi nhận vào thu nhập khác; và (iv) 30,9 nghìn tỷ đồng thu nhập từ hoạt động đầu tư, bao gồm khoản thoái vốn Novatech.

**Điểm nhấn chính:**

**Mảng Bất động sản:**

- Trong Q3/2025, doanh thu của Vinhomes đạt 7,8 nghìn tỷ đồng (-49% so với quý trước, -80% svck), chủ yếu đến từ hoạt động bàn giao tại dự án Ocean Park 2, Ocean Park 3 và Royal Island. Sự sụt giảm mạnh này do thời điểm bàn giao và ghi nhận doanh thu.

- Doanh số bán hàng duy trì đà tăng mạnh, đạt 95,1 nghìn tỷ đồng trong Q3/2025 (tăng hơn 3 lần so với quý trước và cùng kỳ). Lũy kế 9T2025, doanh số bán hàng đạt 162,6 nghìn tỷ đồng (+96% svck), vượt 18% so với dự báo của chúng tôi, chủ yếu đến từ các dự án Green Paradise, Wonder City, Royal Island và Green City. Tính đến cuối Q3/2025, doanh thu chưa ghi nhận đạt 223,9 nghìn tỷ đồng (+93% svck). Vinhomes dự kiến sẽ ghi nhận khoảng 1/3 giá trị này trong Q4/2025, đảm bảo tăng trưởng lợi nhuận cho Q4/2025 và năm 2026.

**Mảng công nghiệp:**

- Doanh thu Q3/2025 đạt 17,7 nghìn tỷ đồng (+2% so với quý trước, +26% svck) và ghi nhận lỗ gộp 12,7 nghìn tỷ đồng, so với lỗ 5,3 nghìn tỷ đồng trong Q2/2025 và khoản lỗ 4,2 nghìn tỷ đồng trong Q3/2024. Biên lợi nhuận gộp giảm xuống -72%, so với -31% trong Q2/2025 và -30% trong Q3/2024. Biên lợi nhuận gộp điều chỉnh 9T2025 (loại trừ các chi phí liên quan đến xe đã bán ra nhưng chưa ghi nhận doanh thu) đạt -38,5%.

- Trong cùng kỳ, VinFast (VFS) đã bàn giao 38.195 xe điện (EV) (+7% so với quý trước, +74% svck) và 120.052 xe máy điện (+73% so với quý trước, gấp 6 lần svck). Lũy kế 9T2025, VinFast đã bàn giao 110.362 xe điện trên toàn cầu (+149% svck), trong đó 94% sản lượng tiêu thụ tại Việt Nam. Sản lượng xe máy điện đạt 234.536 chiếc, tăng 489% svck.

**Mảng khách sạn lưu trú:**

- Doanh thu đạt 3,1 nghìn tỷ đồng (+11% so với quý trước, +19% svck). Biên lợi nhuận gộp được cải thiện lên 23%, so với 19% trong Q2/2025 và 12% trong Q3/2024. Kết quả khả quan trong quý này được hỗ trợ nhờ (i) Tỷ lệ lấp đầy tăng lên 59% (+10 điểm % svck) cùng doanh thu trên phòng (RevPAR) tăng 24% svck; (ii) Lượng khách tham quan VinWonders tăng 6% svck.

**Cơ cấu nợ:**

- Tính đến cuối Q3/2025, tổng dư nợ của VIC đạt 325,3 nghìn tỷ đồng, +42,7% so với đầu năm, trong đó 17,2% là khoản vay bằng USD. Chi phí vay bình quân 12 tháng gần nhất ở mức 10,9%, giảm nhẹ so với 11,1% năm 2024. Ngoài 76 nghìn tỷ đồng khoản vay hạn mức tín dụng, có khoảng 44 nghìn tỷ đồng sẽ đáo hạn trong 12 tháng tới. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tăng lên 2,0 lần, so với 1,5 lần vào cuối năm 2024.

**Ước tính lợi nhuận**

- Trong báo cáo trước đó, chúng tôi dự báo VIC sẽ ghi nhận NPATMI năm 2025 đạt 12,8 nghìn tỷ đồng (+7,3% svck) và năm 2026 đạt 13,4 nghìn tỷ đồng (+5,1% svck). Tuy nhiên, chúng tôi sẽ điều chỉnh lại các ước tính này và sẽ cập nhật trong báo cáo sắp tới, do doanh số bán hàng của Vinhomes trong Q3/2025 cao hơn kỳ vọng và thu nhập tài chính trong Q3/2025 cũng tăng mạnh hơn dự kiến.

------------------------------------------------------------------------

(03/11/2025) **Lợi nhuận mảng BĐS và khách sạn nghỉ dưỡng phù hợp kỳ vọng; khoản lãi từ chuyển nhượng vốn Novatech bù đắp cho khoản lỗ HĐKD cao hơn dự kiến của mảng công nghiệp trong quý 3/2025 - Báo cáo KQKD & Gặp gỡ NĐT**

- Tập đoàn VINGROUP (VIC) công bố LNST sau lợi ích CĐTS quý 3/2025 đạt 640 tỷ đồng (-88% YoY, và so với khoản lỗ ròng 941 tỷ đồng ghi nhận trong quý 2/2025), nhờ được hỗ trợ bởi (1) hoạt động bàn giao và ghi nhận giao dịch bán lô lớn, (2) mảng khách sạn nghỉ dưỡng duy trì lợi nhuận từ HĐKD dương, và (3) ghi nhận lãi từ thanh lý các khoản đầu tư tài chính/chuyển nhượng công ty con 30,9 nghìn tỷ đồng, chủ yếu đến từ việc hoàn tất chuyển nhượng Novatech cho Chủ tịch HĐQT (được công bố ngày 14/08/2025), qua đó giúp bù đắp khoản lỗ lớn hơn từ mảng công nghiệp.

- Trong 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025), LNST sau lợi ích CĐTS của VIC đạt 6,7 nghìn tỷ đồng (-31% YoY), chủ yếu được thúc đẩy bởi (1) hoạt động bàn giao BĐS, (2) mức lợi nhuận từ HĐKD dương của mảng khách sạn nghỉ dưỡng trong 9T, (3) khoản lãi từ việc chuyển nhượng vốn Novatech trong quý 3/2025, (4) khoản tài trợ 23 nghìn tỷ đồng từ Chủ tịch HĐQT cho VinFast trong 9T 2025, và (5) chuyển nhượng dự án Global Gate trong quý 1/2025 với khoản lãi trước thuế là 16,7 nghìn tỷ đồng, qua đó bù đắp cho (6) khoản lỗ từ mảng công nghiệp và chi phí tài chính.

- LNST sau lợi ích CĐTS 9T 2025 của VIC hoàn thành 52% dự báo cả năm của VCSC. VCSC nhận thấy sẽ không có sự thay đổi đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

---------------------------------------------------

(21/10/2025) **Công bố kế hoạch phát hành trái phiếu quốc tế tối đa 325 triệu USD (kỳ hạn 5 năm, lãi suất 5,5%/năm)**

Các điều khoản chính dự kiến:

- Loại hình: không chuyển đổi, không có bảo đảm, và xác định nghĩa vụ trả nợ trực tiếp của VIC. Trái phiếu có quyền chọn nhận cổ phiếu VPL do VIC sở hữu.

- Tổng giá trị phát hành: dự kiến tối đa 325 triệu USD, tương đương tối đa 1.625 trái phiếu, mệnh giá 200.000 USD/trái phiếu.

- Giá chào bán dự kiến: 200.000 USD/trái phiếu.

- Lãi suất dự kiến: 5,5%/năm.

- Kỳ hạn: 5 năm.

- Niêm yết: Trái phiếu dự kiến được phát hành và niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Vienna (Vienna MTF), Áo. Trái phiếu sẽ không được chào bán và niêm yết tại Việt Nam.

- Thời gian phát hành dự kiến: Quý 4/2025, tùy thuộc vào phê duyệt của cơ quan nhà nước.

-------------------------------------------------------------------

(15/10/2025) **Mở rộng kinh doanh sang lĩnh vực sản xuất thép**

- Ngày 6/10/2025, Vingroup công bố thành lập CTCP Sản xuất và Kinh doanh VinMetal, đánh dấu sự tham gia của tập đoàn vào ngành công nghiệp sản xuất thép.

- Dự án có tổng công suất 5 triệu tấn với vốn đầu tư 10 nghìn tỷ đồng và dự kiến sẽ cung cấp nguyên liệu cho hệ sinh thái của tập đoàn - chủ yếu phục vụ cho hoạt động sản xuất xe điện và phát triển các dự án hạ tầng trong tương lai. Thông tin chi tiết về thời gian đầu tư, công nghệ sản xuất và cơ cấu vốn vẫn chưa được công bố.

- HSC đang xem xét lại các dự báo lợi nhuận, khuyến nghị và giá mục tiêu đối với VIC.

-------------------------------------------------------------------

(13/10/2025) **VIC dự kiến lấy ý kiến cổ đông bằng văn bản về kế hoạch phát hành cổ phiếu thưởng**

- Tập đoàn Vingroup (VIC) thông báo sẽ thực hiện lấy ý kiến cổ đông bằng văn bản, dự kiến trong tháng 11/2025, liên quan đến (i) việc phát hành cổ phiếu để tăng vốn cổ phần từ nguồn vốn chủ sở hữu (kế hoạch phát hành cổ phiếu thưởng), và (ii) các vấn đề khác thuộc thẩm quyền của HĐQT (nếu có). Nội dung chi tiết để lấy ý kiến cổ đông sẽ được HĐQT quyết định tại thời điểm chính thức thực hiện.

-------------------------------------------------------------------

(03/09/2025) **Kế hoạch mở bán các dự án BĐS mới, hoạt động bàn giao xe điện tích cực; Chủ tịch HĐQT duy trì các khoản hỗ trợ tài chính; nghiên cứu thêm các mảng kinh doanh mới - Cập nhật**

- Tóm tắt 6T 2025 - VHM ghi nhận mức tăng trưởng doanh số bán hàng YoY mạnh mẽ trong giai đoạn nửa đầu năm 2025 (6T 2025), với 3 dự án mới mở bán, trong khi LNST sau lợi ích CĐTS được hỗ trợ bởi việc bàn giao theo tiến độ. VRE ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận YoY của mảng cho thuê bán lẻ. Lợi nhuận của VIC được thúc đẩy bởi doanh thu mảng BĐS (bao gồm giao dịch chuyển nhượng Global Gate), mảng khách sạn nghỉ dưỡng ghi nhận mức lợi nhuận từ HĐKD dương trong quý 2/2025, và các khoản tài trợ từ Chủ tịch HĐQT, bù đắp cho khoản lỗ từ HĐKD của mảng công nghiệp. Vui lòng tham khảo thêm các Báo cáo KQKD của VIC, VHM và VRE.

- Các thay đổi chính trong dự báo - VCSC nâng dự báo tổng doanh số bán giai đoạn 2025–27 của VHM lên thêm 17%, đến từ dự báo doanh số bán hàng nhanh hơn của dự án Golden City và Green Paradise, cũng như dự báo về việc dự án Làng Vân sẽ được mở bán sớm hơn vào nửa cuối năm 2025 (so với dự báo trước đây là năm 2028). VCSC lần lượt điều chỉnh tăng +10%/+18%/+27% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2025/26/27 của VHM do dự báo rằng công ty sẽ ghi nhận mức doanh thu cao hơn từ doanh số bán mới và thu nhập tài chính. Đối với VRE, VCSC nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 lên thêm 5% do mức tăng dự kiến của thu nhập tài chính, trong khi dự báo các năm 2026/27 nhìn chung không thay đổi. Đối với VIC, VCSC lần lượt điều chỉnh tăng +8%/+25%/+118% đối với dự báo LNTT các năm 2025/26/27, nhờ mức tăng trưởng mạnh dự kiến của doanh số bán BĐS (Green Paradise, Golden City, Làng Vân).

- Định giá và khuyến nghị - VCSC duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho VIC và VHM, trong khi hạ khuyến nghị của VRE từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. VCSC lần lượt điều chỉnh tăng 42%, +46% và +7% đối với giá mục tiêu của VIC, VHM và VRE. Mức tăng đối với giá mục tiêu của VRE và VHM phản ánh tiềm năng của VRE trong việc mở rộng danh mục phát triển của mảng kinh doanh bán BĐS, và đưa dự án Cam Lâm (10.360 ha, Khánh Hòa) của VHM vào định giá; trong khi đó, mức tăng đối với giá mục tiêu của VIC chủ yếu đến từ (1) mức tăng đối với định giá của mảng kinh doanh BĐS và (2) mức giảm của nợ vay ròng trung bình tại cuối năm 2025–26 nhờ việc Chủ tịch HĐQT dự kiến sẽ hỗ trợ thêm vốn cho VinFast.

-------------------------------------------------------------------------

(20/08/2025) **Chi tiết mới về giao dịch của VFS**

- Ngày 14/8, VinFast (VFS, mảng sản xuất xe điện do VIC sở hữu 51,5% cổ phần và niêm yết trên NASDAQ) đã công bố kế hoạch tách các tài sản mảng nghiên cứu & phát triển đã hoàn thành sang một pháp nhân mới thành lập (CTCP Nghiên cứu và Phát triển Novatech). VFS sẽ nắm giữ 100% cổ phần phổ thông tại Novatech và sau đó bán lại cho nhà sáng lập kiêm CEO của VIC/VFS, ông Phạm Nhật Vượng.

- BLĐ cho biết sẽ không ghi nhận lợi nhuận trong giao dịch này. HSC cho rằng theo chuẩn GAAP, VFS sẽ không ghi nhận lợi nhuận trong báo cáo KQKD. Tuy nhiên, theo chuẩn mực kế toán Việt Nam, VIC có thể ghi nhận khoản lợi nhuận không thường xuyên khoảng 9,2 nghìn tỷ đồng (phụ thuộc vào sự chấp thuận của kiểm toán). Kết quả HĐKD cốt lõi sẽ biến động trái chiều, do chi phí thuê quyền sở hữu trí tuệ tăng nhưng được bù đắp bởi chi phí khấu hao giảm.

- HSC duy trì khuyến nghị Giảm tỷ trọng và giá mục tiêu theo phương pháp SoTP là 105.000đ. VIC hiện đang giao dịch với mức chiết khấu 5% so với ước tính RNAV, nhỏ hơn bình quân 3 năm ở mức 26%.

-------------------------------------------------------------------------

(15/08/2025) **Q2/2025: Khoản tài trợ lớn giúp hạn chế lỗ thuần**

- Mặc dù nhận được khoản tài trợ trị giá 18 nghìn tỷ đồng từ Chủ tịch HĐQT giúp cải thiện lợi nhuận, VIC vẫn ghi nhận khoản lỗ thuần 581 tỷ đồng trong Q2/2025. Kết quả này đã cải thiện so với mức lỗ 3,5 nghìn tỷ đồng trong Q2/2024 nhưng thấp hơn nhiều so với lợi nhuận 7 nghìn tỷ đồng trong Q1/2025 và không đạt dự báo lợi nhuận 500 tỷ đồng của HSC.

- Nếu không tính đến các khoản mục không thường xuyên ước tính, lỗ HĐKD cốt lõi của VIC trong Q2/2025 là 12,3 nghìn tỷ đồng – cao hơn một chút so với lỗ HĐKD cốt lõi 12,2 nghìn tỷ đồng trong Q2/2024 và suy giảm mạnh so với lợi nhuận HĐKD cốt lõi 4,7 nghìn tỷ đồng trong Q1/2025.

-------------------------------------------------------------------------

(07/08/2025) **Rủi ro từ khoản lỗ tại VFS vẫn hiện hữu**

- HSC duy trì khuyến nghị Giảm tỷ trọng đối với VIC dù tăng 22,3% giá mục tiêu lên 105.000đ (rủi ro giảm giá 10,6%), phản ánh mức định giá cao hơn cho các công ty thành viên gồm VHM, VinFast (VFS) và VRE.

- Mặc dù các chính sách hỗ trợ gần đây là yếu tố tích cực, nhưng khoản lỗ lớn dự kiến tiếp diễn tại VinFast vẫn là mối lo ngại chính. Trên cơ sở đó, HSC dự báo VIC sẽ tiếp tục ghi nhận lỗ HĐKD cốt lõi trong các năm 2025–2026 và chỉ đạt lợi nhuận HĐKD cốt lõi vào năm 2027.

- Sau khi giá cổ phiếu gần như tăng gấp đôi trong 3 tháng qua nhờ các thông tin tích cực liên quan đến VHM, VinFast và một số dự án đề xuất nhưng chưa được xác nhận, VIC đang giao dịch với mức chiết khấu 8% so với ước tính RNAV, nhỏ hơn so với chiết khấu bình quân 3 năm ở mức 26%.

-------------------------------------------------------------------------------------

(04/08/2025) **Tiếp tục ghi nhận các khoản tài trợ từ Chủ tịch HĐQT; mảng khách sạn nghỉ dưỡng ghi nhận lợi nhuận từ HĐKD dương trong quý 2 - Báo cáo KQKD & Báo cáo Gặp gỡ NĐT**

- Tập đoàn VINGROUP (VIC) đã công bố KQKD nửa đầu năm 2025 (6T 2025) với LNST sau lợi ích CĐTS đạt 6,4 nghìn tỷ đồng (+45% YoY), chủ yếu nhờ (1) hoạt động bàn giao BĐS, (2) mảng khách sạn nghỉ dưỡng ghi nhận lợi nhuận từ HĐKD dương trong quý 2/2025, (3) các khoản tài trợ trị giá 23 nghìn tỷ đồng từ Chủ tịch HĐQT cho VinFast (Nasdaq: VFS) trong 6T 2025, và (4) giao dịch chuyển nhượng dự án Global Gate trong quý 1/2025 với LNTT là 16,7 nghìn tỷ đồng, qua đó bù đắp cho (5) khoản lỗ từ mảng công nghiệp. Do LNST sau lợi ích CĐTS 6T 2025 của VIC đã hoàn thành 49% dự báo cả năm của VCSC, nên VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

- Khoản tài trợ từ Chủ tịch HĐQT cho VinFast: Sau thông báo vào tháng 11/2024 về thỏa thuận hỗ trợ tài chính mới – bao gồm khoản tài trợ tối đa 50 nghìn tỷ đồng từ Chủ tịch HĐQT của VIC cho VinFast đến năm 2026 – tính đến cuối quý 2/2025, Chủ tịch HĐQT của VIC đã giải ngân tổng cộng 28 nghìn tỷ đồng cho VinFast. Các khoản giải ngân này bao gồm 5,2 nghìn tỷ đồng trong quý 4/2024, 5,0 nghìn tỷ đồng trong quý 1/2025, và 18 nghìn tỷ đồng trong quý 2/2025.

- **Mảng BĐS**: Xem thêm chi tiết trong Báo cáo KQKD VHM, ngày 30/7 của VCSC.

- **Mảng khách sạn nghỉ dưỡng**: Đã ghi nhận lợi nhuận từ HĐKD dương trong quý 2/2025 (nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của VCSC), đạt 199 tỷ đồng, so với mức lỗ từ HĐKD trung bình là 288 tỷ đồng/quý trong 4 quý trước. Sự cải thiện này chủ yếu đến từ mức tăng trưởng QoQ của tỷ lệ lấp đầy phòng khách sạn và doanh thu từ các công viên giải trí VinWonders, do bắt đầu bước vào mùa cao điểm hè. Mức lỗ từ HĐKD trong 6T 2025 của mảng này đã giảm xuống còn 32 tỷ đồng, thấp hơn nhiều so với mức lỗ từ HĐKD 6T đầu 2024 là 572 tỷ đồng và 722 tỷ đồng trong 6T cuối 2024. Ban lãnh đạo kỳ vọng lợi nhuận từHĐKD trong nửa cuối năm 2025 của mảng này sẽ khả quan hơn so với 6T đầu 2025, nhờ vào các tháng hè và các dịp lễ cuối năm.

- **Mảng công nghiệp**:- Kết quả bàn giao: Trong quý 2/2025, VinFast đã bàn giao 35.840 xe ô tô điện trên toàn cầu(đi ngang QoQ) và 69.580 xe máy điện (+55% QoQ). Trong 6T 2025, tổng lượng bàn giao xe ô tô điện toàn cầu đạt 72.170 xe (so với cả năm 2024 là 97.000 xe) - với thị trường Việt Nam chiếm 94% sản lượng – tương đương 53% dự báo cả năm của VCSC; lượng bàn giao xe máy điện đạt 114.484 xe (so với cả năm 2024 là 71.000 xe), hoàn thành 75% dự báo năm 2025 của VCSC. Ban lãnh đạo chưa cung cấp chi tiết về tỷ trọng bàn giao cho các bên liên quan và khách hàng B2B. VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo lượng bàn giao xe ô tô điện và xe máy điện toàn cầu của VinFast trong năm 2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết. - Ban lãnh đạo kỳ vọng VinFast sẽ đóng vai trò dẫn đầu trong quá trình chuyển đổi sang phương tiện di chuyển xanh tại Việt Nam, phù hợp với các định hướng của Chính phủ nhằm đẩy nhanh tỷ lệ sử dụng phương tiện xanh, đặc biệt là tại trung tâm các thành phố lớn, bao gồm Hà Nội và TP.HCM. Trong khi đó, doanh số bàn giao ô tô điện tại các thị trường quốc tế ở châu Á dự kiến sẽ dần dần tăng trưởng từ nửa cuối năm 2025.

- **Dư nợ vay**: Tính đến cuối quý 2/2025, tổng dư nợ vay của VIC đạt 283 nghìn tỷ đồng (+24% so với cuối năm 2024 và +12% QoQ), trong đó các khoản nợ vay bằng USD không được phòng ngừa rủi ro tỷ giá chiếm 20,4% tổng dư nợ vay. Các khoản nợ vay dự kiến đáo hạn trong vòng 12 tháng tới bao gồm (1) các khoản vay hạn mức tín dụng trị giá 71,9 nghìn tỷ đồng, (2) các khoản nợ vay đáo hạn trong giai đoạn nửa cuối năm 2025 trị giá 16,1 nghìn tỷ đồng (trong đó trái phiếu trong nước chiếm 8,8 nghìn tỷ đồng, các khoản vay hợp vốn và trái phiếu quốc tế chiếm 6,4 nghìn tỷ đồng), và (3) các khoản nợ vay khác đáo hạn trong nửa đầu năm 2026, trị giá 37,3 nghìn tỷ đồng

-------------------------------------------------------------------

(24/06/2025) **VFS Q1/2025: Thua lỗ gia tăng dù đạt kỷ lục doanh số giao xe**

- Vào ngày 9/6/2025, tập đoàn ô tô niêm yết trên sàn NASDAQ, VinFast (VFS; chưa khuyến nghị, VIC sở hữu 51% cổ phần), đã tổ chức cuộc họp công bố KQKD Q1/2025. EBITDA ghi nhận mức lỗ 396 triệu USD, tăng 15% so với cùng kỳ, trên doanh thu 657 triệu USD (tăng 150% so với cùng kỳ). Lỗ thuần (theo chuẩn US GAAP) ở mức 712 triệu USD, tăng 20% so với cùng kỳ.

- Doanh số giao xe kỷ lục hơn 36.330 xe điện trong quý giúp doanh thu tăng mạnh nhưng cũng kéo theo mức lỗ tuyệt đối cao hơn. Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện so với quý trước lên mức -35% nhờ không còn ghi nhận các chi phí không thường xuyên liên quan đến chương trình sạc miễn phí.

- HSC duy trì khuyến nghị Giảm tỷ trọng đối với VIC với giá mục tiêu 85.900đ (rủi ro giảm giá 5%). VIC đang giao dịch ở mức chiết khấu 10% so với ước tính RNAV, nhỏ hơn bình quân 3 năm ở mức 27%.

-------------------------------------------------------------------------------------

(11/06/2025) **Hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng do định giá**

- HSC hạ khuyến nghị đối với VIC xuống Giảm tỷ trọng (từ Nắm giữ) dù tăng 55% giá mục tiêu lên 85.900đ nhờ tăng định giá cho VHM, VPL và VRE. Đà tăng giá gần đây dường như được thúc đẩy bởi kỳ vọng đầu cơ vào các dự án tương lai tiềm năng nhưng chưa được xác nhận, trong khi rủi ro từ VinFast vẫn hiện hữu.

- HSC tăng 43-55% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025-2026 chủ yếu nhờ lợi nhuận cải thiện từ VHM và VPL: Dự báo lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi của HSC vẫn cho thấy VIC tiếp tục ghi nhận lỗ trong năm 2025-2026. HSC kỳ vọng VIC sẽ có lãi từ HĐKD cốt lõi bắt đầu từ năm 2027.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 66% và 139% trong 1 tháng & 3 tháng qua, chủ yếu nhờ thông tin tích cực tại VHM, VPL và đặc biệt là các dự án đề xuất nhưng chưa xác nhận. VIC đang giao dịch ở mức chiết khấu 3,9% so với ước tính RNAV, nhỏ hơn nhiều so với bình quân 3 năm ở mức 27%.

-------------------------------------------------------------------------------------

(06/05/2025) **Chuyển nhượng dự án Global Gate (như đã công bố trước đó) hỗ trợ lợi nhuận ròng quý 1 – Báo cáo KQKD & Họp NĐT**

- **VIC công bố KQKD trong quý 1/2025 với LNST đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (+68% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 7,0 nghìn tỷ đồng (-12% YoY), chủ yếu nhờ: 1) ghi nhận chuyển nhượng dự án Global Gate, 2) thoái vốn một phần mảng kinh doanh VinAI, 3) khoản tài trợ mới từ Chủ tịch, giúp bù đắp cho 4) khoản lỗ từ mảng công nghiệp. VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo LNST và LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết.**

- **VEFAC (UPCoM: VEF, VIC sở hữu trực tiếp 83,3%) đã hoàn tất chuyển nhượng cấu phần nhà ở, hỗn hợp và thương mại của dự án Global Gate (còn gọi là Cổ Loa, tại Hà Nội) cho một đối tác trong nước, ghi nhận doanh thu đạt 43,5 nghìn tỷ đồng và LNTT đạt 16,7 nghìn tỷ đồng trong quý 1/2025. Giao dịch này phù hợp với kế hoạch đã được cổ đông VEF thông qua vào cuối năm 2024, và nhìn chung phù hợp với dự báo của VCSC.**

- **Tài trợ từ Chủ tịch cho VinFast: Sau CBTT vào tháng 11/2024 về thỏa thuận hỗ trợ vốn mới lên đén 2 tỷ USD từ Chủ tịch dành cho VinFast cho đến năm 2026, Chủ tịch đã hoàn tất các đợt giải ngân trị giá 5,2 nghìn tỷ đồng trong quý 4/2024 và 5,0 nghìn tỷ đồng trong quý 1/2025.**

- **Mảng khách sạn nghỉ dưỡng: Nếu sử dụng cùng một cơ sở thông số, doanh thu từ khách sạn và VinWonders tăng khoảng 29% YoY trong quý 1/2025, được hỗ trợ bởi lượng khách trong nước và quốc tế tăng.**

- **Mảng công nghiệp: VinFast công bố tổng số xe điện bàn giao sơ bộ trên toàn cầu trong quý 1/2025 đạt 36.330 xe ô tô (với hơn 35.100 chiếc được bàn giao tại thị trường Việt Nam), so với 53.140 xe trong quý 4/2024. Kết quả quý 1/2025 hoàn thành 29% dự báo năm 2025 của VCSC.**

- **Mở rộng sang ngành năng lượng và hạ tầng: Theo chia sẻ từ ban lãnh đạo, VIC đang bước đầu thực hiện các nghiên cứu khả thi, với kế hoạch sơ bộ bao gồm hợp tác với đối tác có kinh nghiệm trong lĩnh vực liên quan. Các đối tác này sẽ hỗ trợ chuyên môn vận hành, kỹ thuật, cũng như kế hoạch huy động vốn. Việc mở rộng sang các lĩnh vực mới này được kỳ vọng sẽ tạo ra dòng thu nhập ổn định cho VIC trong dài hạn, với một số dự án cụ thể dự kiến sẽ mang lại lợi ích trực tiếp cho các dự án bất động sản VIC/VHM sắp tới.**

- **Dư nợ vay: Tính đến cuối quý 1/2025, tổng dư nợ vay của VIC là 252 nghìn tỷ đồng (+10% so với cuối năm 2024), trong đó 22,9% tổng dư nợ là nợ vay bằng USD (chưa được phòng vệ tỷ giá). Các khoản nợ vay đáo hạn trong vòng 12 tháng bao gồm: (1) khoản vay hạn mức tín dụng 61,3 nghìn tỷ đồng, (2) khoản nợ vay đáo hạn trong các quý tiếp theo trong năm 2025 là 27,6 nghìn tỷ đồng (trong đó trái phiếu trong nước là 12,3 nghìn tỷ đồng, khoản vay hợp vốn và trái phiếu quốc tế là 14,0 nghìn tỷ đồng, (3) khoản nợ vay đáo hạn trong quý 1/2026 là 9,4 nghìn tỷ đồng.**

-------------------------------------------------------------------------------------

(29/04/2025) **ĐHCĐ: Kế hoạch LNST tăng trưởng 90% từ mức nền thấp**

- VIC đã tổ chức ĐHCĐ năm 2025 vào ngày 24/4. Cổ đông đã thông qua kế hoạch HĐKD năm 2025 với LNST đạt 10 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 90%) trên doanh thu 300 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 59%).

- Kế hoạch doanh thu năm 2025 của BLĐ cao hơn 46% so với dự báo của HSC trong khi kế hoạch LNST trái ngược hoàn toàn với dự báo lỗ 3,1 nghìn tỷ đồng mà HSC đưa ra. HSC cho rằng sự chênh lệch này đến từ đóng góp của VHM, VinFast và các khoản lợi nhuận tài chính không thường xuyên. VIC cũng đề xuất không chi trả cổ tức, đúng với dự báo của HSC.

- Sau khi giá cổ phiếu tăng 3% trong 1 tháng qua, VIC đang giao dịch với mức chiết khấu 10% so với ước tính RNAV, nhỏ hơn chiết khấu bình quân 3 năm ở mức 28%. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

-------------------------------------------------------------------------------------

(08/04/2025) **Triển vọng cải thiện; tăng giá mục tiêu và dự báo**

- HSC tăng 30% giá mục tiêu của VIC lên 55.400đ nhờ điều chỉnh tăng định giá của toàn bộ các mảng Vinhomes, VinFast, Vinpearl và VRE. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Nắm giữ với rủi ro giảm giá 3% tại giá mục tiêu mới.

- HSC tăng 12-55% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025-2026 chủ yếu nhờ lợi nhuận cải thiện từ Vinhomes và Vinpearl. Dự báo lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi của chúng tôi vẫn ghi nhận lỗ trong năm 2025-2026 nhưng hiện kỳ vọng VIC sẽ có lãi từ năm 2027.

- Giá cổ phiếu đã tăng 39% trong 1 tháng qua, diễn biến tích cực hơn 38% so với VN Index nhờ các thông tin tích cực liên quan đến Vinhomes, Vinpearl và VinFast. VIC đang giao dịch ở mức chiết khấu 12,3% so với ước tính RNAV, nhỏ hơn bình quân 3 năm ở mức 28,4%.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

(27/03/2025) **Vingroup tham gia ngành Năng lượng với danh mục tham vọng về điện tái tạo và dự án điện khí LNG**

- **Gần đây, VIC đã đề xuất với Chính phủ về việc phát triển: 1) 13.900 MW năng lượng mặt trời (bao gồm năng lượng mặt trời nổi & trang trại năng lượng mặt trời) và 6.600 MW điện gió vào năm 2030 (tổng vốn đầu tư vào khoảng 20–25 tỷ USD) và 2) Dự án điện khí LNG (5.500 MW, vốn đầu tư vào khoảng 5,5 tỷ USD) trong giai đoạn 2025-2030.**

- **VCSC đánh giá đây là một đề xuất tham vọng, khi chúng chiếm 32% và 24% công suất năng lượng mặt trời và điện gió bổ sung được lên kế hoạch trong dự thảo mới nhất của Quy hoạch Điện VIII sửa đổi. Ngoài ra, quy mô dự án này tương đương với 61%–76% tổng tài sản năm 2024 của VIC và gấp 4–5 lần dư nợ dài hạn năm 2024 của công ty - dấy lên câu hỏi về tính khả thi xét trên khả năng huy động vốn.**

- **Dù vậy, VCSC kỳ vọng đề xuất của VIC sẽ được phê duyệt do nhu cầu vốn của ngành năng lượng Việt Nam và tham vọng của Việt Nam đối với năng lượng mặt trời (công suất quy hoạch trong bản dự thảo Quy hoạch Điện VIII đã được điều chỉnh tăng gấp 3 lần so với kế hoạch trước) cũng như khả năng thiếu điện. Ngoài ra, mặc dù Vingroup (VIC) không có kinh nghiệm trực tiếp trong mảng phát điện, nhưng công ty có thành tích mạnh trong việc triển khai các dự án lớn và đòi hỏi vốn đầu tư cao. Năng lực thực thi đã được kiểm chứng của VIC, kết hợp với sự phù hợp với các mục tiêu chuyển đổi năng lượng quốc gia, có thể củng cố niềm tin của Chính phủ vào khả năng thực hiện các dự án điện tái tạo và điện khí LNG đầy tham vọng này.**

- **VCSC cho rằng VIC có thể triển khai các công suất trên theo từng giai đoạn vì sẽ khả thi hơn, đặc biệt là đối với năng lượng tái tạo do các hướng dẫn mua bán điện trực tiếp (DPPA) sắp tới (có thể cung cấp điện cho khu phức hợp công nghiệp và đô thị của VIC) cũng như mức giá cạnh tranh của điện tái tạo. Ngoài ra, dự án LNG được đề xuất tại Hải Phòng cũng có thể giúp cung cấp điện cho nhà máy Vinfast của công ty.**

- **Nhìn chung, VCSC đánh giá đây là một diễn biến tích cực cho ngành Điện. VCSC nhận thấy tác động không đáng kể đối với các cổ phiếu điện trong danh mục theo dõi của VCSC, khi các công ty này đã có kế hoạch mở rộng công suất rõ ràng với quy mô dự án ở mức có thể quản lý được, khoảng 100–200 MW mỗi năm.**