VPB

(03/03/2026) **Định giá hấp dẫn so với triển vọng tăng trưởng**

**QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ**

BSC tiếp tục đưa ra khuyến nghị MUA cho VPB với giá mục tiêu cập nhật là 36,500 đồng/cp (upside 30% so với giá đóng cửa gần nhất). Với phương pháp ngắn hạn, P/B và P/E mục tiêu 1 năm được kì vọng lần lượt ở mức 1.5x và 9.5x (đều xấp xỉ trung bình 5 năm), chỉ điều chỉnh giảm nhẹ so với báo cáo trước đó do môi trường tiền tệ bớt nới lỏng hơn. Về phương pháp dài hạn, CAGR LNST giai đoạn 5 năm tiếp theo được dự báo ở mức 23%/năm.

**LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ**

Hạn mức tín dụng vượt trội đi cùng khát vọng tăng trưởng mạnh mẽ. Trong bối cảnh NHNN có chính sách thận trọng hơn về tín dụng trong 2026, lợi thế của VPB (có được sau khi nhận CGBB) sẽ ngày càng rõ ràng trong các quý cuối năm nếu ngân hàng được cấp 35% như BLĐ dự kiến.

Lợi thế cạnh tranh trong việc huy động vốn từ các định chế tài chính quốc tế. VPB huy động USD mạnh mẽ nhất ngành trong 2025 (gần 2.4 tỷ USD nguồn vốn dài hạn từ nước ngoài) nhờ sự kết nối của SMBC. Xu hướng này được kì vọng tiếp diễn trong 2026\. Bên cạnh đó, VPB vẫn còn dư địa để phát hành thêm 5% cho SMBC, chưa kể đến việc được phép nới FOL lên đến 49%, tạo ra lợi thế cạnh tranh dài hạn cho ngân hàng khi CAR luôn là yếu tố quan trọng nhất của ngành.

Định giá hấp dẫn so với các ngân hàng cạnh tranh. Tại thời điểm báo cáo, VPB đang có P/B TTM = 1.3x và P/B 2026F = 1.1x, thuộc mức thấp nhất trong tập so sánh bao gồm các ngân hàng lớn như TCB, MBB, ACB, HDB, STB. Vì vậy, BSC cho rằng đây là cơ hội để tích lũy cổ phiếu trước khi có những thông tin tích cực ví dụ như KQKD Q1/2026.

**DỰ BÁO KQKD 2026F-2027F**

BSC điều chỉnh tăng 9.5% dự báo LNTT 2026F của VPB lên 38.3 nghìn tỷ (+25% YoY) và đưa ra dự báo lần đầu LNTT 2027F đạt 46.0 nghìn tỷ (+20% YoY). Dự báo 2026 của BSC hiện đang thận trọng hơn so với những định hướng sơ bộ của BLĐ với mục tiêu LNTT tăng trưởng 30% trong năm nay.

**RỦI RO**

Tăng trưởng tín dụng thấp hơn kì vọng nếu NHNN thận trọng hơn với hạn mức tín dụng cấp cho các TCTD nhận CGBB. NIM thấp hơn dự kiến do chi phí vốn tăng cao. Tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến trong môi trường lãi suất duy trì xu hướng tăng. Kế hoạch tăng vốn bị trì hoãn.

----------------------------------------------------------------

(10/02/2026) **Năm 2026: Kế hoạch LNTT tăng trưởng 35%, cao hơn đáng kể so với dự báo**

- VPB đã công bố kế hoạch kinh doanh năm 2026 đầy tham vọng, tái khẳng định kế hoạch 5 năm tăng trưởng mạnh mẽ đã đặt ra tại ĐHCĐ năm 2025.

- Theo kế hoạch sơ bộ năm 2026, VPB kỳ vọng tăng trưởng sẽ đến từ cả Ngân hàng mẹ và các công ty con. Ngân hàng đặt kế hoạch LNTT hợp nhất đạt 41,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 35%), trong đó đóng góp chính bởi Ngân hàng mẹ và VPX. Kế hoạch này dựa trên việc tiếp tục mở rộng quy mô bảng CĐKT với động lực từ tăng trưởng thu nhập ngoài lãi (phí và thu nhập từ thu hồi nợ xấu).

- HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu.

----------------------------------------------------------------

(22/01/2026) **Lợi nhuận thuần Q4 tăng 72%, vượt dự báo**

- VPB đã công bố lợi nhuận thuần hợp nhất Q4/2025 đạt 8 nghìn tỷ đồng (tăng 72,3%), cao hơn đáng kể so với dự báo của HSC (5,1 nghìn tỷ đồng). Lợi nhuận thuần cả năm 2025 đạt khoảng 24 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 52%), hoàn thành 121% kế hoạch cả năm.

- Những động lực tăng trưởng chính: Kết quả vượt kỳ vọng trên được hỗ trợ bởi các yếu tố (1) tỷ lệ NIM hồi phục 25 điểm cơ bản so với quý trước lên 5,7% (so với giả định của HSC là đi ngang), (2) thu nhập phí vượt dự báo, (3) chất lượng tài sản cải thiện và (4) chi phí dự phòng thấp hơn kỳ vọng, cùng với tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ 35%, sát với dự báo của HSC.

- HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo sau KQKD cả năm 2025 vượt kỳ vọng và diễn biến giá cổ phiếu gần đây.

----------------------------------------------------------------

(21/01/2026) **Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB: HOSE): Lợi nhuận Q4/2025 vượt kỳ vọng**

VPB ghi nhận lợi nhuận trước thuế (LNTT) Q4/2025 đạt 10,2 nghìn tỷ đồng (+66% svck), vượt dự báo của chúng tôi là 9,3 nghìn tỷ đồng. Kết quả tích cực này chủ yếu đến từ sự phục hồi mạnh mẽ của ngân hàng mẹ, ghi nhận 9,3 nghìn tỷ đồng LNTT (+78% svck) nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh, chất lượng tài sản cải thiện, NIM cao hơn dự kiến, và tăng trưởng thu nhập ngoài lãi tốt. Lũy kế cả năm 2025, LNTT hợp nhất đạt 30,6 nghìn tỷ đồng (+53% svck) - hoàn thành 121% kế hoạch Đại hội Cổ đông (ĐHCĐ) và 103% dự báo của chúng tôi.

Chúng tôi đánh giá hoạt động của VPB trong năm 2025 nhìn chung tích cực, với sự cải thiện tại hầu hết các mảng kinh doanh cốt lõi - bao gồm cho vay, môi giới chứng khoán, thu phí dịch vụ, và thu từ nợ xấu đã xử lý. Nốt trầm trong kết quả Q4/2025 là FE Credit, khi dư nợ tăng trưởng khoảng +4% tính từ đầu năm, và lợi nhuận giảm so với quý trước do chi phí dự phòng tăng cao. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng quá trình xử lý nợ xấu này sẽ tạo nền tảng tốt hơn cho tăng trưởng trong năm 2026.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với VPB, với giá mục tiêu 12 tháng là 35.800 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi đang điều chỉnh dự báo năm 2026 sau kết quả Q4/2025 công bố gần đây.

Một số điểm chính:

- **Bảng cân đối mở rộng mạnh mẽ**. Tăng trưởng tín dụng đạt +35% svck tính đến cuối năm 2025. Q4/2025 ghi nhận động lực tăng trưởng có sự thay đổi, trong đó cho vay bán lẻ (đặc biệt là cho vay mua nhà và hộ kinh doanh) tăng +11% so với quý trước. Để huy động nguồn vốn cho tăng trưởng tín dụng, ngân hàng đã thu hút và duy trì nguồn tiền gửi khách hàng và chứng chỉ tiền gửi (tăng +33% svck). Ngoài ra, trong năm 2025, VPB cũng huy động thành công 2,36 tỷ USD từ các tổ chức tài chính quốc tế. Chúng tôi cho rằng đây sẽ tiếp tục là một kênh huy động vốn quan trọng hỗ trợ kế hoạch mở rộng của ngân hàng trong năm 2026.

- **Chất lượng tài sản cải thiện** với tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 3,3% (từ 4,2% trong cuối năm 2024). Nợ Nhóm 2 giảm xuống 3,3% (từ 6,3%), trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu duy trì ở mức tương đối ổn định khoảng 55%. Chất lượng tín dụng cải thiện cũng góp phần giảm chi phí tín dụng năm 2025 xuống còn 3,1% (so với 4,4% năm 2024).

- **NIM tăng lên 5,65%** trong Q4/2025 (+26 điểm cơ bản so với quý trước), cao hơn dự báo của chúng tôi, phản ánh khả năng định giá rủi ro tốt hơn và chất lượng danh mục cho vay được cải thiện.

- **Chi phí hoạt động tăng mạnh** do chi phí lương nhân viên tăng mạnh. Đồng thời, VPB đẩy mạnh nhận diện thương hiệu và mở rộng tập khách hàng thông qua tài trợ các sự kiện âm nhạc lớn trong năm 2025. OPEX tăng 56% svck trong Q4/2025 và tăng 30% trong cả năm, đẩy CIR lên 25% (so với 23% năm 2024). Các chiến dịch này đóng góp đáng kể vào tăng trưởng thu phí thẻ và thanh toán, giúp thu nhập từ hoạt động dịch vụ tăng 61% svck. Trong thời gian tới, khả năng khai thác hiệu quả tập khách hàng mới sẽ là yếu tố then chốt giúp VPB mở ra dư địa tăng trưởng doanh thu trong trung và dài hạn.

- **KQKD của các công ty con:** Trong khi VPBankS và OPES đạt kết quả tích cực, đều vượt kế hoạch ĐHCĐ với LNTT năm 2025 lần lượt đạt 4,4 nghìn tỷ đồng và 638 tỷ đồng, thì FE Credit ghi nhận kết quả kém khả quan hơn. LNTT cả năm 2025 của FE Credit đạt hơn 600 tỷ đồng - tăng 60% svck nhưng chỉ hoàn thành 56% kế hoạch ĐHCĐ và 65% dự báo của chúng tôi. Nguyên nhân chủ yếu đến từ quá trình đẩy mạnh xử lý danh mục tín dụng,. Điểm sáng đến từ tỷ lệ nợ xấu của Công ty đã giảm về khoảng 14% tại thời điểm cuối năm 2025. Mặc dù kết quả năm 2025 chưa đạt kỳ vọng, chúng tôi cho rằng dư địa phục hồi sẽ rõ nét hơn trong năm 2026 đối với FeCredit.

---------------------------------------------------------------

(20/01/2026) **Lợi nhuận vượt kỳ vọng với tăng trưởng tín dụng cao; chất lượng tài sản tiếp tục cải thiện - Báo cáo KQKD**

- Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB) công bố KQKD năm 2025 với tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 74,7 nghìn tỷ đồng (+20% YoY) và LNTT hợp nhất đạt 30,6 nghìn tỷ đồng (+53% YoY), lần lượt hoàn thành 103% và 108% dự báo cả năm của VCSC. Kết quả này tương ứng với LNTT hợp nhất quý 4/2025 đạt 10,2 nghìn tỷ đồng (+66% YoY; +12% QoQ). Nhìn chung, lợi nhuận năm 2025 vượt dự báo cả năm của VCSC, được thúc đẩy bởi tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ với tăng trưởng tín dụng thuộc nhóm dẫn đầu ngành (như MBB) và chi phí tín dụng được kiểm soát tốt hơn kỳ vọng. Do đó, VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự báo hiện tại cho lợi nhuận năm 2026 của VCSC.

- Tăng trưởng tín dụng của ngân hàng mẹ trong năm 2025 đạt 35,0% YoY (tăng trưởng cho vay 36,2%), trong đó trái phiếu doanh nghiệp giảm 62% YoY và chỉ chiếm 0,3% tổng dư nợ tín dụng. Mức tăng trưởng tín dụng mạnh này chủ yếu được dẫn dắt bởi cho vay phân khúc doanh nghiệp, cho vay doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME) tăng 38% YoY. Trong khi đó, phân khúc cho vay bán lẻ tăng 25% YoY, được hỗ trợ bởi các sản phẩm có tài sản đảm bảo như cho vay mua nhà, vay mua ô tô, cùng với sự phục hồi của cho vay tín chấp. Dư nợ cho vay đối với chủ đầu tư BĐS/cho vay mua nhà lần lượt tăng 19% YoY/39% YoY và chiếm 24%/15% danh mục cho vay của ngân hàng mẹ tại thời điểm quý 4/2025.

- Tăng trưởng tiền gửi hợp nhất năm 2025 đạt 29,3% YoY; tuy nhiên, tỷ lệ CASA duy trì ổn định ở mức 14,4% (gần như đi ngang QoQ & YoY), khẳng định khả năng thu hút CASA mạnh mẽ của ngân hàng. Trong cùng giai đoạn, giấy tờ có giá tăng 60%, cho thấy năng lực đa dạng huy động vốn tốt của VPB nhằm hỗ trợ tăng trưởng tín dụng cao.

- Tỷ lệ cho vay/tổng tiền gửi (LDR) và nguồn vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn của VPB trong quý 4/2025 lần lượt đạt 82,8% (-1,1 điểm % QoQ) và 27,5% (+1 điểm % QoQ; thấp hơn nhiều so với mức trần quy định 30%). Hệ số an toàn vốn (CAR) hợp nhất quý 4/2025 đạt trên 14%. Trong quý 4/2025, VPX (công ty chứng khoán của VPB) đã IPO thành công, huy động 12,7 nghìn tỷ đồng.

- NIM tiếp tục cải thiện trong quý thứ 3 liên tiếp: NIM hợp nhất năm 2025 đạt 5,47% (-36 điểm cơ bản YoY), thấp hơn nhẹ so với dự báo cả năm của VCSC là 5,69%. Tuy nhiên, NIM quý 4/2025 đạt 5,62% (+25 điểm cơ bản QoQ; -1 điểm cơ bản YoY). VCSC tin rằng việc cải thiện NIM được thúc đẩy bởi việc tối ưu hóa LDR và sử dụng nguồn vốn ngắn hạn cùng với sự cải thiện chất lượng tài sản. Ngoài ra, định giá cho vay hợp lý hơn trong bối cảnh hạn mức tín dụng còn lại ở mức hạn chế trong tháng 11-12/2025 cũng đã hỗ trợ lợi suất tài sản sinh lãi và bù đắp một phần áp lực tăng trong chi phí vốn.

- Thu nhập ngoài lãi (NOII) năm 2025 vượt kỳ vọng (hoàn thành 106% dự báo cả năm của VCSC), chủ yếu nhờ thu nhập phí thuần tăng mạnh (+42% YoY) và lãi từ các khoản tự doanh chứng khoán tăng cao (+334% YoY). VCSC cho rằng kết quả khả quan này là do sự đóng góp tăng mạnh từ Chứng khoán VPBank (VPBankS). Bên cạnh đó, thu nhập từ thu hồi nợ xấu đã xử lý duy trì đà tích cực, với thu nhập thu hồi quý 4/2025 tăng 147% QoQ và 22% YoY, được thúc đẩy bởi cả ngân hàng mẹ và FE Credit (FEC).

- Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) năm 2025 đạt 25,0% (+1,9 điểm % YoY), vẫn thuộc nhóm thấp trong danh mục theo dõi của VCSC.

- Các chỉ số nợ xấu tiếp tục cải thiện: Tỷ lệ nợ xấu (NPL) hợp nhất quý 4/2025 đạt 3,33% (-18 điểm cơ bản QoQ; -83 điểm cơ bản YoY). Tỷ lệ nợ nhóm 2/tổng dư nợ quý 4/2025 đạt 3,28% (-33 điểm cơ bản QoQ; -294 điểm cơ bản YoY), chủ yếu là do ngân hàng mẹ. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) hợp nhất quý 4/2025 đạt 55,4% (+0,3 điểm % QoQ; -0,9 điểm % YoY). Tỷ lệ nợ xấu thấp hơn kỳ vọng cũng khiến chi phí trích lập dự phòng thấp hơn dự báo của VCSC.

- LNTT năm 2025 của FEC đạt hơn 600 tỷ đồng (~+20% YoY), thấp hơn so với dự báo của VCSC là 970 tỷ đồng do đà phục hồi doanh thu chậm hơn kỳ vọng. VCSC ước tính dư nợ cho vay của FEC giảm 11% YoY (+4% QoQ) và tỷ lệ nợ xấu (NPL) của FEC tại quý 4/2025 ở mức khoảng 15% (gần như đi ngang YoY; -1 điểm % QoQ). OPES cũng ghi nhận lợi nhuận đạt 638 tỷ đồng, vượt kế hoạch kinh doanh cả năm.

- VPBankS báo cáo KQKD năm 2025 tích cực với LNTT đạt 4.476 tỷ đồng (+267% YoY), phù hợp với kỳ vọng của VCSC. Dư nợ cho vay ký quỹ quý 4/2025 đạt 34,1 nghìn tỷ đồng (+26% QoQ; +258% YoY), được hỗ trợ bởi các gói cho vay cạnh tranh nhờ lợi thế chi phí vốn thấp và nguồn vốn mới từ đợt IPO gần đây. Dư nợ cho vay ký quỹ/vốn chủ sở hữu đạt 101% tại quý 4/2025, cho thấy dư địa tăng trưởng lớn.

---------------------------------------------------------------

(15/12/2025) **Động lực tăng trưởng mạnh mẽ với tiềm năng tăng giá hấp dẫn; nâng khuyến nghị lên Mua vào**

HSC nâng khuyến nghị lên Mua vào và tăng 3,5% giá mục tiêu lên 35.200đ sau khi điều chỉnh nhẹ dự báo và chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2026.

Tăng 5,8% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025 (nhờ VPX vượt mạnh dự báo) trong khi giảm lần lượt 1% và 2,2% cho năm 2026-2027 do lợi ích cổ đông thiểu số tăng lên sau khi IPO VPX.

Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 21% và P/B dự phóng năm 2026 là 1,48 lần với hệ số ROE bình quân 3 năm ở mức 14,4% và P/E 11 lần với EPS tăng trưởng 25%, được hỗ trợ bởi triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ của VPB.

----------------------------------------------------------------

(12/12/2025) **Động lực tăng trưởng mạnh mẽ với tiềm năng tăng giá hấp dẫn; nâng khuyến nghị lên Mua vào**

- HSC nâng khuyến nghị lên Mua vào và tăng 3,5% giá mục tiêu lên 35.200đ sau khi điều chỉnh nhẹ dự báo và chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2026.

- Tăng 5,8% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025 (nhờ VPX vượt mạnh dự báo) trong khi giảm lần lượt 1% và 2,2% cho năm 2026-2027 do lợi ích cổ đông thiểu số tăng lên sau khi IPO VPX.

- Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 21% và P/B dự phóng năm 2026 là 1,48 lần với hệ số ROE bình quân 3 năm ở mức 14,4% và P/E 11 lần với EPS tăng trưởng 25%, được hỗ trợ bởi triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ của VPB.

----------------------------------------------------------------

(08/12/2025) **Tăng vốn, Tăng tốc, Tăng trưởng**

Chúng tôi duy trì khuyến nghị **KHẢ QUAN** đối với VPB với giá mục tiêu 12 tháng điều chỉnh là **35.800 đồng/cổ phiếu**, dựa trên quan điểm tích cực về triển vọng tăng trưởng dài hạn của ngân hàng. VPB tiếp tục cho thấy mức độ mở rộng bảng cân đối, cơ cấu lợi nhuận đa dạng, và những cải thiện bước đầu về chất lượng tài sản. Mặc dù áp lực về vốn và chi phí dự phòng trong ngắn hạn vẫn còn hiện hữu, chúng tôi đánh giá dư địa tăng giá đến từ việc đẩy mạnh xử lý nợ xấu và các thương vụ hợp tác chiến lược.

**Luận điểm đầu tư**

**Tăng trưởng nhanh với nhiều động lực.** Đến cuối Q3/2025, VPB ghi nhận tăng trưởng tín dụng 29% so với đầu năm, được dẫn dắt bởi hoạt động cho vay đối với mảng bất động sản và chứng khoán. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tín dụng tiếp tục duy trì ở mức cao trong năm 2026, với đà tăng mạnh từ ngân hàng mẹ và các công ty con.

**Nâng dự báo lợi nhuận nhờ nguồn thu đa dạng hơn và chất lượng tài sản cải thiện.** Chúng tôi điều chỉnh dự báo LNTT năm 2025 và 2026 lên lần lượt là 29,7 nghìn tỷ đồng (+49% svck) và 36,3 nghìn tỷ đồng (+22% svck), được hỗ trợ bởi chi phí tín dụng giảm (3,1% so với 3,4% năm 2025) và thu nhập phí duy trì ổn định.

**Kế hoạch tăng vốn.** Tỷ lệ CAR giảm từ 17% năm 2023 xuống 13,6% do mở rộng bảng cân đối nhanh chóng. Chúng tôi kỳ vọng VPB sẽ có phương án tăng vốn trong năm 2026, có thể thông qua phát hành riêng lẻ cho đối tác chiến lược, đây là chất xúc tác hỗ trợ tăng giá cổ phiếu.

**Điểm nhấn KQKD**

VPB công bố LNTT hợp nhất đạt 9,2 nghìn tỷ đồng (+77% svck, +48% so với quý trước) trong Q3/2025, vượt dự báo của chúng tôi. Lũy kế 9T2025, LNTT đạt 20,4 nghìn tỷ đồng (+47% svck), tương đương ~80% dự báo cả năm 2025. Chúng tôi cho rằng, kết quả này khá tích cực cùng với sự cải thiện trên tất cả các chỉ tiêu cốt lõi: tăng trưởng tín dụng mạnh, NIM mở rộng nhẹ, chất lượng tài sản ổn định, thu nhập ngoài lãi tăng đột biến.

Trong Q4/2025, chúng tôi kỳ vọng LNTT đạt 9,3 nghìn tỷ đồng (+52% svck), nhờ bảng cân đối tiếp tục mở rộng và đẩy nhanh xử lý nợ xấu.

**Rủi ro đầu tư:** Thị trường bất động sản phục hồi chậm hơn dự kiến có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng tín dụng, thu hẹp biên lợi nhuận, và gây áp lực trở lại lên chất lượng tài sản.

-------------------------------------------------------

(20/11/2025) **Tăng trưởng dẫn đầu ngành hỗ trợ định giá hấp dẫn - Cập nhật**

- VCSC điều chỉnh tăng 3% giá mục tiêu lên mức 38.000 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên MUA đối với Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB), sau khi giá cổ phiếu giảm 23% trong ba tháng gần nhất.

- Mức tăng đối với giá mục tiêu chủ yếu xuất phát từ (1) tác động tích cực từ việc cập nhật mô hình định giá đến cuối năm 2026 và (2) mức tăng 12% đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2029 (với các mức thay đổi lần lượt là +17%/+23%/+17%/+10%/+4% cho các năm 2025/26/27/28/29); qua đó bù đắp cho tác động tiêu cực của mức P/B mục tiêu thấp hơn và chi phí vốn chủ sở hữu cao hơn.

- VPB hiện đang ghi nhận những bước tiến mạnh mẽ để nâng ROE lên mức 18,0% vào năm 2027 (từ mức 11,0% ghi nhận trong năm 2024).

- VPBankS đã hoàn tất phát hành lần đầu ra công chúng (IPO) thành công và dự kiến sẽ niêm yết trên sàn HOSE vào tháng 12/2025, qua đó đánh dấu cột mốc quan trọng trong việc mở rộng hệ sinh thái tài chính của VPB và tận dụng thị trường vốn nhằm thúc đẩy đà tăng trưởng dài hạn của ngân hàng mẹ.

- VCSC giả định VPB sẽ chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 500 đồng/cổ phiếu cho các năm tài chính 2025-2026 và 1.000 đồng/cổ phiếu cho các năm tài chính 2027-2029. Ban lãnh đạo kỳ vọng chính sách chi trả cổ tức tiền mặt hàng năm sẽ được duy trì ổn định trong giai đoạn 2025-2027.

- Yếu tố hỗ trợ: Các kế hoạch tăng vốn tiềm năng. Rủi ro: NIM thấp hơn kỳ vọng; khó khăn trong việc kiểm soát chi phí tín dụng; chi phí chấm dứt hợp đồng độc quyền bancassurance nếu VPB sở hữu công ty bảo hiểm nhân thọ.

---------------------------------------------------------

(14/11/2025) **Cập nhật ngành ngân hàng: LNTT Q3 tăng 23%; thấp hơn dự báo**

- Lợi nhuận của các NHTM trong phạm vi phân tích của HSC tăng mạnh 23% trong Q3, nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ, thu nhập ngoài lãi cải thiện và chi phí được kiểm soát tốt, nhưng vẫn thấp hơn một chút so với dự báo do tỷ lệ NIM không đạt kỳ vọng. Chất lượng tài sản cải thiện khiêm tốn với tỷ lệ nợ xấu bình quân ngành ở mức 1,87% và tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR là 93%.

- Tỷ lệ NIM ổn định ở mức 3,2% và nhiều khả năng đã chạm đáy, trong đó lợi suất gộp cải thiện bù trừ chi phí huy động tăng lên. Thanh khoản tiếp tục căng thẳng, với hệ số LDR ở mức kỷ lục 112%, khiến các NHTM phải nâng lãi suất tiền gửi trong tháng 10/2025.

- Sau khi giá cổ phiếu của ngành giảm bình quân 12%, định giá đã trở nên hấp dẫn hơn - những lựa chọn cổ phiếu hàng đầu bao gồm: ACB, CTG, TCB và VPB.

----------------------------------------------------------------------

(23/10/2025) **Tái định giá với thương vụ IPO VPBankS**

- Lợi nhuận trước thuế của VPB dự kiến tăng 43,6%/31,8% svck, nhờ tăng trưởng tín dụng top đầu ngành và chi phí tín dụng giảm đáng kể.

- Tỷ lệ nợ xấu được kỳ vọng cải thiện đáng kể so với đầu năm;

----------------------------------------------------------------------

(21/10/2025) **Những ghi nhận chính tại buổi hợp gặp gỡ nhà đầu tư quý 3/2025**

- Nhìn chung, VCSC nhận thấy Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB) đang đạt được tăng trưởng mạnh mẽ trên các mảng kinh doanh, điều này có thể giúp ngân hàng đạt được mục tiêu LNTT cao và chất lượng tài sản vẫn được kiểm soát. Gần đây, ban lãnh đạo kỳ vọng LNTT hợp nhất năm 2025 sẽ đạt 28 nghìn tỷ đồng (+40% YoY), cao hơn mục tiêu đặt ra tại ĐHCĐ là 25,3 nghìn tỷ đồng (+26% YoY) và dự báo hiện tại của VCSC là 24,4 nghìn tỷ đồng (+21% YoY). Ngoài ra, ngân hàng còn kỳ vọng tăng trưởng LNTT năm 2026 có thể đạt 50% YoY.

**1\. Bối cảnh vĩ mô & bối cảnh ngành:**

- Ban lãnh đạo nhận định đà tăng trưởng kinh tế tiếp tục được duy trì, được củng cố bởi đầu tư cơ sở hạ tầng (sân bay, đường vành đai) với các tác động lan tỏa đến tiêu dùng và sản xuất. Lạm phát đang tăng và cần được theo dõi chặt chẽ.

**2\. Tăng trưởng tín dụng:**

- Tăng trưởng tín dụng của ngân hàng được dự báo đạt khoảng 35% trong năm 2025, do đó cũng tạo một phần áp lực lên hệ số an toàn vốn (CAR). Trọng tâm vẫn là mảng cho vay khách hàng doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME) và cho vay có tài sản đảm bảo, với mảng cho vay doanh nghiệp lớn cũng đóng góp tích cực. Cho vay tín chấp cũng phục hồi nhưng chưa tăng tỷ trọng đóng góp.

**3\. Tiền gửi & nguồn vốn:**

- Môi trường lãi suất thấp đang gây áp lực lên tăng trưởng tiền gửi; CASA chịu áp lực tạm thời do nhà đầu tư chuyển sang các kênh đầu tư thay thế khác (ví dụ: vàng, cổ phiếu). Ngân hàng đặt mục tiêu phục hồi CASA trong quý 4 thông qua các sản phẩm mới (ví dụ: "Super Savings", chứng chỉ tiền gửi số, private banking). Thanh khoản đủ để nắm bắt đà tăng trưởng mạnh mẽ.

- Việc phát hành trái phiếu xanh quốc tế (300 triệu USD) hỗ trợ nguồn vốn trong bối cảnh Fed dự kiến cắt giảm lãi suất.

**4\. NIM:**

- NIM được kỳ vọng duy trì ổn định trong quý 4 và năm 2026 do lợi suất tài sản sinh lãi (IEA) cải thiện và cơ cấu cho vay chuyển dịch sang các phân khúc có lợi suất cao hơn. Chi phí vốn có áp lực tăng, nhưng lợi nhuận chung được hỗ trợ bởi chất lượng tài sản và sự cải thiện về lợi suất. 5. Thu nhập ngoài lãi:

- Phí POS chịu áp lực từ sự cạnh tranh của QR và chi tiêu trên thẻ giảm. Ngân hàng đang đẩy mạnh các chiến dịch marketing tích cực hơn để hỗ trợ nhận diện thương hiệu và cải thiện hiệu suất mảng thẻ.

- Thu nhập từ bảo hiểm và phí dịch vụ đang hoạt động tốt, được hỗ trợ bởi đổi mới sản phẩm và chiến lược bán chéo, cùng với sự đóng góp mạnh mẽ từ VPBankS. 6. Chất lượng tài sản:

- Tỷ lệ nợ xấu vẫn ở mức thấp (chủ yếu từ phân khúc bán lẻ, đặc biệt là trước năm 2023); nợ nhóm 2 tăng nhẹ do tác động mùa vụ từ thiên tai được kỳ vọng sẽ trở lại mức bình thường.

**7\. Các công ty con:**

- VPBankS: KQKD tích cực từ đầu năm đến nay; LNTT năm 2025 đang trên đà vượt 4,5 nghìn tỷ đồng (+265% YoY). Kế hoạch IPO vào tháng 12/2025 đang được tiến hành theo kế hoạch (375 triệu cổ phiếu với giá 33.900 đồng/cổ phiếu); định giá ước tính khoảng 2,5 tỷ USD. Mục tiêu chiến lược: lợi nhuận 17,5 nghìn tỷ đồng vào năm 2030 (CAGR 32%).

- FE Credit (FEC) và OPES tiếp tục mở rộng, cung cấp sự hỗ trợ gia tăng cho lợi nhuận hợp nhất. Tỷ lệ nợ xấu của FEC quý 3/2025 là 14% so với mức trên 18% tính đến năm 2024.

------------------------------------------------------------------

(20/10/2025) **Khuyến nghị và KQKD Q3/ 2025 của VPB**

- ACBS khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VPB với giá mục tiêu 1 năm là 37.000 đồng/cp. Giá mục tiêu của ACBS dựa trên (1) P/E mục tiêu 9,6x và (2) tiềm năng tái định giá từ việc IPO CTCK VPBS. Triển vọng lợi nhuận tăng trưởng mạnh (2025F: +40,0% svck và 2026F: +32,2% svck) nhờ tăng trưởng tín dụng ở mức cao và chất lượng tài sản ổn định.

- KQKD Q3/25 tăng trưởng mạnh mẽ với LNTT đạt 9.166 tỷ đồng (+76,7% svck và +47,5% sv quý trước), được dẫn dắt bởi tăng trưởng tín dụng tốt, chất lượng tài sản ổn định và lợi nhuận đột biến của CTCK con VPBS.

- Tín dụng tăng mạnh (+39,3% svck và +28,5% svđn) đến từ các mảng cho vay mua nhà, BĐS, xây dựng, sản xuất, thương mại, nhà hàng khách sạn và dịch vụ tài chính. Lãi suất cho vay ở cả VPB mẹ và Fe Credit ổn định giúp NIM đi ngang ở mức 5,7%. Thu nhập ngoài lãi tăng mạnh 74,6% svck nhờ mảng tự doanh (cổ phiếu và TPDN) của CTCK con VPBS.

- Chất lượng tài sản ổn định dù rủi ro tiềm ẩn đang gia tăng. Tỷ lệ nợ xấu giảm 46 bps sv quý trước về mức 3,51%. Tuy nhiên, ACBS nhận thấy rủi ro tiềm ẩn lại tăng lên khi tỷ lệ nợ nhóm 2 nhích tăng 58 bps lên 3,61% và số ngày dự thu lãi tăng lên 47 ngày so với những quý trước đó là 35-40 ngày. Bên cạnh đó, dư nợ cho vay BĐS-XD của VPB gia tăng nhanh chóng (+33% svck và +10,3% sv quý trước) khiến rủi ro tập trung của VPB tại lĩnh vực này cao hơn, do đó, diễn biến thị trường BĐS trong thời gian tới cần được quan sát chặt chẽ.

- Chi phí dự phòng tăng chậm lại (+6,8% svck và +10,6% sv quý trước) nhờ chất lượng tài sản ổn định. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu cải thiện nhẹ lên mức 55%.

- Cho năm 2025, ACBS dự báo LNTT của VPB đạt 28.003 tỷ đồng, tăng trưởng 40,0% svck (kế hoạch ĐHCĐ: 25%). Dự báo năm 2026, LNTT sẽ tiếp tục tăng 32,2% svck nhờ (1) tăng trưởng tín dụng 29,5% svck, (2) NIM ổn định ở mức 5,8%, và (3) chi phí trích lập dự phòng tăng 20,8% svck.

- Trong tháng 10, CTCK con VPBS sẽ IPO (tỷ lệ 20% sau phát hành) với giá 33.900 đồng/cp và niêm yết vào tháng 12 sau đó. ACBS cho rằng đây mức định giá hợp lý trong bối cảnh TTCK hiện tại và kỳ vọng VPBS sẽ IPO thành công 100% slcp. Theo đó, giá mục tiêu của VPB được nâng thêm 3.854 đồng/cp, lên 37.000 đồng/cp.

---------------------------------------------------------

(16/10/2025) **Bứt Phá Vững**

- VPBank (VPB) ghi nhận lợi nhuận trước thuế (LNTT) hợp nhất đạt 9,2 nghìn tỷ đồng (+77% svck và 48% so với quý trước, vượt kỳ vọng của chúng tôi). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2025, LNTT đạt 20,4 nghìn tỷ đồng (+29% svck), hoàn thành khoảng 80% LNTT cả năm theo dự báo của chúng tôi.

- Kết quả này phản ánh sự cải thiện toàn diện trên các mảng kinh doanh cốt lõi của VPBank. Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ, biên lãi ròng (NIM) mở rộng nhẹ, chất lượng tài sản ổn định hơn, và thu nhập ngoài lãi tăng mạnh. Những diễn biến này củng cố quan điểm tích cực của chúng tôi về triển vọng lợi nhuận của ngân hàng trong ngắn và trung hạn.

- Chúng tôi kỳ vọng VPB sẽ tiếp tục hưởng lợi từ các chính sách của Chính phủ nhằm tháo gỡ các nút thắt pháp lý trong lĩnh vực bất động sản, qua đó hỗ trợ cải thiện thêm chất lượng tài sản. Song song đó, đà tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ được dự báo sẽ tiếp tục thúc đẩy thu nhập hoạt động, tạo dư địa tăng trưởng bền vững trong trung hạn.

- Yếu tố hỗ trợ ngắn hạn đáng chú ý là kế hoạch IPO của VPBankS, dự kiến sẽ mở khóa giá trị tiềm năng và tăng sức hút đối với nhà đầu tư nếu được triển khai thuận lợi.

- Về định giá, cổ phiếu VPB hiện giao dịch ở mức P/B và P/E dự phóng 2026 là 1,4x và 10,9x, so với trung bình ngành lần lượt là 1,3x và 8,6x. Chúng tôi hiện đang xem xét lại dự báo lợi nhuận, giá mục tiêu và sẽ cập nhật trong báo cáo đầy đủ sắp tới sau buổi họp công bố kết quả kinh doanh diễn ra vào ngày 17/10.

**Một số điểm đáng chú ý:**

**Động lực tăng trưởng LNTT đến từ cả ba mảng chính:**

- Ngân hàng mẹ: 6,4 nghìn tỷ đồng (+40% svck, +11% so với quý trước)

- Công ty chứng khoán VPBankS: 2,36 nghìn tỷ đồng (~gấp 7 lần svck)

- FE Credit: 216 tỷ đồng (-20% svck, +15% so với quý trước)

- **Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ** (+29% so với đầu năm, tang +70 nghìn tỷ đồng so với quý trước), chủ yếu đến từ: Bất động sản, xây dựng & dịch vụ (+34 nghìn tỷ đồng); Cho vay công ty chứng khoán (+25 nghìn tỷ đồng); Cho vay mua nhà (+9 nghìn tỷ đồng); Cho vay ký quỹ tại VPBankS (+9,2 nghìn tỷ đồng); Sản xuất & thương mại (+7,3 nghìn tỷ đồng). Diễn biến này phản ánh vị thế thị trường vững chắc và khẩu vị tăng trưởng cao của VPB. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng việc đẩy mạnh cho vay vào các ngành mang tính chu kỳ đòi hỏi phải được giám sát chặt chẽ, đặc biệt cần theo dõi nếu có sự thay đổi về các chính sách hỗ trợ hiện hành.

- **NIM cải thiện** 10 điểm cơ bản so với quý trước lên 5,39%, nhờ kéo giãn tỷ lệ cho vay trên tiền gửi (LDR) (tín dụng tăng +29% so với đầu năm, trong khi huy động tăng +25%) và việc kiểm soát chi phí vốn tương đối tốt (+10 điểm cơ bản so với quý trước), trong bối cảnh lợi suất tài sản cải thiện (+16 điểm cơ bản so với quý trước).

- **Chất lượng tài sản ổn định hơn.** Tỷ lệ nợ quá hạn trên tổng dư nợ đạt 7,1% (so với 7,0% vào cuối quý 2), trong khi tỷ lệ nợ xấu giảm xuống còn 3,5% (so với 3,97% vào cuối quý 2). Tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu tăng nhẹ lên 55%, cho thấy sự cải thiện dần của các khoản vay từng gặp khó khăn.

- **Thu nhập từ phí là điểm sáng,** tăng mạnh +108% svck, được thúc đẩy bởi hoạt động ngân hàng đầu tư tại VPBankS và tăng trưởng doanh thu phí bảo hiểm tốt tại công ty bảo hiểm phi nhân thọ OPES.

------------------------------------------------------------

(15/10/2025) **Lợi nhuận vượt kỳ vọng của VCSC nhờ tăng trưởng tín dụng cao và đóng góp tích cực từ VPBankS - Báo cáo KQKD**

- Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB) công bố KQKD 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025) với tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 52,2 nghìn tỷ đồng (+17% YoY) và LNTT hợp nhất đạt 20,4 nghìn tỷ đồng (+47% YoY), lần lượt hoàn thành 77% và 84% dự báo cả năm của VCSC. Kết quả này tương ứng với LNTT hợp nhất quý 3/2025 đạt 9,2 nghìn tỷ đồng (+76% YoY; +47% QoQ). Nhìn chung, lợi nhuận 9T 2025 vượt kỳ vọng của VCSC, được thúc đẩy bởi tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ với tăng trưởng tín dụng vượt trội và chi phí tín dụng được kiểm soát tốt, trong khi tỷ lệ nợ xấu tiếp tục cải thiện. Bên cạnh đó, KQKD khả quan của VPBankS cũng cho thấy tiềm năng tăng trưởng đối với dự báo lợi nhuận hiện tại của VCSC cho VPB. Dựa trên kế hoạch kinh doanh của VPBankS và các dự báo hiện tại của VCSC cho VPB, VCSC ước tính lợi nhuận của VPBankS tương đương khoảng 22%-27% LNTT hợp nhất của VPB trong giai đoạn 2025-2030-cao hơn kỳ vọng hiện tại của VCSC.

- Tăng trưởng tín dụng của ngân hàng mẹ 9T 2025 đạt 29,2% (tăng trưởng cho vay 30,1%), trong đó trái phiếu doanh nghiệp giảm 44% so với cuối năm 2024 và chiếm 0,5% tổng dư nợ tín dụng. Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ này được thúc đẩy bởi nhiều ngành khác nhau bao gồm thương mại bán buôn và bán lẻ, sửa chữa ô tô, bất động sản (cả cho vay chủ đầu tư BĐS và cho vay mua nhà), dịch vụ lưu trú, sản xuất & chế biến, tổ chức tài chính. Ngân hàng cho biết cho vay phân khúc doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME) và cho vay mua nhà lần lượt tăng 29% và 28% so với cuối năm 2024.

- Tăng trưởng tiền gửi hợp nhất 9T 2025 tích cực, đạt 20,6% so với năm 2024 (tiền gửi khách hàng quý 3/2025 giảm 2,5% QoQ); tuy nhiên tỷ lệ CASA vẫn ổn định ở mức 14,3% (gần như đi ngang so với quý trước & so với cùng kỳ), cho thấy khả năng thu hút CASA mạnh mẽ.

- Tỷ lệ cho vay/tổng tiền gửi (LDR) và nguồn vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn quý 3/2025 của VPB lần lượt là 82,8% (+3 điểm % QoQ) và 26,5% (+1 điểm % QoQ; thấp hơn nhiều so với mức trần quy định 30%). Hệ số an toàn vốn (CAR) hợp nhất quý 2/2025 đạt hơn 13%. Ngân hàng đã chính thức đăng ký với NHNN để áp dụng Phương pháp Xếp hạng Nội bộ (IRB) theo Thông tư 14, tiến tới triển khai Basel III trong quản lý vốn.

- NIM được cải thiện trong quý 3/2025. NIM hợp nhất 9T 2025 là 5,40% (-67 điểm cơ bản YoY) so với dự báo cả năm của VCSC là 5,52%. NIM quý 3/2025 là 5,37% (+9 điểm cơ bản QoQ; -90 điểm cơ bản YoY). VCSC tin rằng việc cải thiện NIM được thúc đẩy bởi việc tối ưu hóa LDR và sử dụng nguồn vốn ngắn hạn cùng với sự cải thiện chất lượng tài sản. Tuy nhiên, việc cải thiện NIM 9T 2025 vẫn thấp hơn một chút so với kỳ vọng của VCSC, mà VCSC cho là do ngân hàng đưa ra lãi suất cho vay cạnh tranh và tăng trưởng tín dụng mạnh hơn kỳ vọng.

- TOI 9T 2025 vượt kỳ vọng của VCSC (hoàn thành 80% dự báo cả năm) chủ yếu nhờ thu nhập phí mạnh (+32% YoY) và lãi từ các khoản tự doanh chứng khoán mạnh (+1342% YoY). VCSC cho rằng kết quả khả quan này là do sự đóng góp tăng mạnh từ Chứng khoán VPBank (VPBankS). Ngoài ra, thu nhập từ thu hồi nợ xấu đã xử lý duy trì tích cực với thu nhập thu hồi quý 3/2025 tăng 30% QoQ, được thúc đẩy bởi cả ngân hàng mẹ và FE Credit (FEC).

- Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) 9T 2025 là 24,3% (+0,7 điểm % YoY) vẫn nằm trong nhóm thấp trong danh mục theo dõi của VCSC.

- Tỷ lệ nợ xấu cải thiện, đạt mức thấp mới trong 4 năm, nhưng mức nợ nhóm 2 tăng nhẹ so với quý trước. Tỷ lệ nợ xấu hợp nhất quý 3/2025 là 3,51% (-46 điểm cơ bản QoQ; -129 điểm cơ bản YoY). Tỷ lệ nợ nhóm 2/tổng dư nợ quý 3/2025 là 3,61% (+58 điểm cơ bản QoQ; -345 điểm cơ bản YoY), chủ yếu hình thành ở ngân hàng mẹ; tuy nhiên, mức này vẫn là mức thấp trong nhiều năm. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) hợp nhất quý 3/2025 là 55,1% (+2,9 điểm % QoQ; +4,4 điểm % YoY).

- LNTT 9T 2025 của FEC đạt hơn 500 tỷ đồng (gần như tương đương với năm 2024), khẳng định đà phục hồi. VCSC ước tính dư nợ cho vay của FEC giảm 14% so với cuối năm 2024 (gần như đi ngang so với quý trước) và tỷ lệ nợ xấu quý 3/2025 của FEC là khoảng 16% (đi ngang so với cùng kỳ; -3 điểm % QoQ). VCSC tin rằng dự báo LNTT cả năm của VCSC là 825 tỷ đồng vẫn có thể đạt được do kỳ vọng của VCSC về mức đóng góp theo mùa vụ cao trong quý 4.

- VPBankS báo cáo kết quả 9T 2025 tích cực với LNTT đạt 3.260 tỷ đồng (+288% YoY) và doanh thu 5.457 tỷ đồng (+201% YoY). Ngoài ra, dư nợ cho vay ký quỹ quý 3/2025 đạt 26,7 nghìn tỷ đồng (+51% QoQ; +182% so với quý 4/2024), được hỗ trợ bởi các gói cho vay cạnh tranh với lợi thế chi phí vốn thấp. Nhìn chung, kết quả 9T của VPBankS được thúc đẩy bởi sự đóng góp từ tất cả các mảng kinh doanh (dịch vụ ngân hàng đầu tư, đầu tư tự doanh và cho vay ký quỹ).

-------------------------------------------------------------------------

(09/10/2025) **Tăng trưởng mạnh mẽ nhưng dư địa tăng giá vừa phải; hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng**

- HSC tăng 48% giá mục tiêu lên 34.000đ sau khi nâng dự báo lợi nhuận và hạ giả định chi phí vốn CSH. Tuy nhiên, do giá cổ phiếu đã tăng 68% trong 3 tháng qua, HSC hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng từ Mua vào.

- HSC nâng dự báo lợi nhuận ròng giai đoạn 2025-27 trung bình khoảng 6,5%, chủ yếu nhờ tăng trưởng tín dụng cao hơn. Theo dự báo mới, tốc độ tăng trưởng kép lợi nhuận ròng 3 năm (CAGR) đạt 25,9% (so với 21,9% trước đây).

- VPB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,36 lần, cao hơn 1,1 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ và cao hơn 2,3% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân. Dù ROE vẫn thấp hơn trung bình ngành (14,8% so với 18%), triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh hơn (25,9% so với 17,4%) có thể giúp cổ phiếu tiếp tục được định giá lại ở mặt bằng cao hơn.

-----------------------------------------------------------------

(02/10/2025) **VPBankS: Tăng trưởng vượt bậc nhờ hậu thuẫn từ ngân hàng mẹ và đẩy mạnh ứng dụng công nghệ - Báo cáo Công ty**

- Được hậu thuẫn bởi ngân hàng tư nhân lớn thứ hai về tổng tài sản tại quý 2/2025, CTCP Chứng khoán VPBank (VPBankS) đã nhanh chóng vươn lên trở thành một trong bốn công ty chứng khoán hàng đầu về vốn chủ sở hữu tính đến quý 2/2025. Cùng với chiến lược tăng trưởng dựa trên công nghệ và tập trung đẩy mạnh mảng ngân hàng đầu tư, công ty đã công bố kết quả 6 tháng đầu năm 2025 (6T 2025) khả quan với doanh thu đạt 1.894 tỷ đồng (+54% YoY) và LNTT đạt 900 tỷ đồng (+80% YoY).

- Ban lãnh đạo đặt mục tiêu LNTT năm 2025 là 4.450 tỷ đồng (+265% YoY). Ban lãnh đạo cũng ước tính KQKD 9T 2025 đã hoàn thành khoảng 70% mục tiêu cả năm và đang trên đà hoàn thành kế hoạch đã đặt ra. Bên cạnh đó, công ty cũng đưa ra kế hoạch doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng kép (CAGR) ở mức 32% trong giai đoạn 2025-2030.

- VPBankS đặt mục tiêu tiến hành IPO vào quý 3/2025-quý 2/2026, chào bán 25% số cổ phiếu đang lưu hành (375 triệu cổ phiếu) với giá chào bán là 33.900 đồng/cổ phiếu.

----------------------------------------------------------------

(17/09/2025) **CTCP Chứng khoán VPBank (VPBankS) công bố mục tiêu kinh doanh tích cực cho giai đoạn 2026–2030; VPB chuyển nhượng 9,71% cổ phần của OPES cho VPBankS**

**1\. Chiến lược kinh doanh của VPBankS giai đoạn 2026–2030**

- Công ty đã công bố các mục tiêu tăng trưởng mạnh mẽ cho giai đoạn 2026–2030, bao gồm mục tiêu LNTT năm 2030 đạt 17,5 nghìn tỷ đồng và ROE đạt 19,0%. Điều này cho thấy tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) về lợi nhuận là 32% trong giai đoạn 2025–2030.

- Mục tiêu thị phần đến năm 2030 bao gồm: môi giới: 10% (năm 2025: 2,9%); phái sinh: 20% (năm 2025: 3,5%); phát hành trái phiếu doanh nghiệp không phải là tổ chức tín dụng: 18,5% (năm 2025: 10,2%); cho vay ký quỹ: 15,0% (năm 2025: 10,0%).

- Trước đó, công ty cũng đã công bố điều chỉnh tăng 122% mục tiêu lợi nhuận năm 2025, nâng lên 4,5 nghìn tỷ đồng, chủ yếu được thúc đẩy bởi dự báo doanh thu cao hơn từ hoạt động môi giới trái phiếu và tự doanh. Công ty cũng đặt mục tiêu IPO (25% cổ phiếu đang lưu hành) vào quý 2/2026.

- Tóm tắt chiến lược phát triển trung hạn của công ty:

\- Nền tảng giao dịch tích hợp AI để nâng cao trải nghiệm người dùng và hiệu quả giao dịch.

\- Thị trường vốn nợ (DCM) tích hợp Blockchain để tạo ra một cơ sở hạ tầng thị trường trái phiếu minh bạch, liền mạch.

\- Các giải pháp Thị trường vốn cổ phần (ECM) toàn diện cho khách hàng tổ chức, từ nghiên cứu phân tích đến thực hiện các giao dịch lô lớn. - Hệ thống cho vay ký quỹ tự động sử dụng AI để kiểm soát rủi ro liền mạch và nâng cao hiệu quả hoạt động.

\- Tích hợp WealthTech với ngân hàng mẹ để cung cấp dịch vụ quản lý danh mục đầu tư cá nhân hóa cho hơn 30 triệu khách hàng.

\- Huy động vốn và kinh doanh chênh lệch lãi suất, tận dụng các mối quan hệ với VPBank/SMBC để tiếp cận nguồn vốn với chi phí cạnh tranh. - Mở rộng mảng quản lý quỹ thông qua M&A hoặc thành lập mới để đa dạng hóa nguồn thu nhập.

\- Phát triển tài sản số và blockchain, bao gồm nền tảng giao dịch tiền mã hóa, cho vay ngang hàng (P2P lending) và sàn giao dịch hàng hóa và vàng tương lai.

\- Hợp tác toàn cầu về công nghệ và tài chính để thúc đẩy đổi mới và mở rộng quy mô phân phối.

\- Các chiến lược tự doanh dựa trên AI, tập trung vào M&A, chiến lược đầu tư cổ phiếu phát hành riêng lẻ trong công ty đại chúng (PIPE) và giao dịch định lượng để nâng cao hiệu quả. Nhận định của VCSC: Tận dụng lượng khách hàng lớn, nguồn hỗ trợ vốn vững chắc và chuyên môn quản lý mạnh mẽ của ngân hàng mẹ, VCSC tin rằng những lợi thế cạnh tranh này sẽ tạo nền tảng vững chắc cho VPBankS đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng thông qua chiến lược tập trung vào công nghệ. Dựa trên kế hoạch kinh doanh này và các dự báo hiện tại của VCSC cho VPB, VCSC ước tính lợi nhuận của VPBankS sẽ tương đương khoảng 22%–27% LNTT hợp nhất của VPB trong giai đoạn 2025–2030 - cao hơn kỳ vọng hiện tại của VCSC và cho thấy tiềm năng tăng trưởng đối với dự báo của VCSC.

**2\. VPB chuyển nhượng 9,71% cổ phần của OPES cho VPBankS**

- VPB đã phê duyệt việc chuyển nhượng 18,45 triệu cổ phiếu (tương đương 9,71% vốn điều lệ) tại Bảo hiểm OPES cho công ty con là VPBankS.

- Sau giao dịch, tỷ lệ sở hữu của VPBank tại OPES sẽ giảm từ 99,42% xuống còn 89,71%.

- Giá chuyển nhượng sẽ do Chủ tịch HĐQT của VPB quyết định.

- Thời gian dự kiến: Quý 3/2025 và Quý 1/2026.

- Đây là một phần trong chiến lược đa dạng hóa danh mục đầu tư của VPBankS.

- Hiện tại, OPES có vốn điều lệ 1,9 nghìn tỷ đồng (khoảng 2,4% vốn điều lệ hiện tại của VPB). Trong 6 tháng đầu năm 2025, OPES ghi nhận tổng doanh thu phí bảo hiểm gốc đạt 2,2 nghìn tỷ đồng, vượt 15% so với mục tiêu và tăng 113% YoY. LNTT đạt 109% so với kế hoạch lũy kế 6 tháng đầu năm 2025. Công ty đã phát hành khoảng 139 triệu hợp đồng bảo hiểm (+40% YoY). Đáng chú ý, OPES đã lọt vào top 7 công ty bảo hiểm theo thị phần tính đến giữa năm 2025.

- Nhận định của VCSC: Với đà tăng trưởng mạnh mẽ của OPES và tiềm năng dài hạn đáng kể của ngành bảo hiểm, VCSC tin rằng khoản đầu tư này sẽ hỗ trợ VPBankS trong việc đa dạng hóa danh mục đầu tư, đồng thời phù hợp với các mục tiêu kinh doanh đầy tham vọng của công ty trong giai đoạn 2026–2030.

----------------------------------------------------------------------------------

(10/09/2025) **Tham vọng lớn liệu có thành hiện thực**

**QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ**

- BSC khuyến nghị **NẮM GIỮ** với **VPB** dựa trên giá mục tiêu mới nhất là **35,600 đồng/cp** (upside **14%** so với giá đóng cửa 08/09/2025) trong kịch bản cơ sở với CAGR 2025F-2029F được dự báo ở mức 27%/năm, điều chỉnh tăng so với mức 21%/năm trước đó chủ yếu nhờ dự báo tăng trưởng tín dụng (riêng lẻ) được đẩy lên trung bình 28%/năm trong khi chi phí tín dụng lẫn tỷ lệ xử lý nợ được kỳ vọng giảm xuống 1 mặt bằng mới.

**LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ**

- VPB sở hữu điều kiện quan trọng nhất (CAR) để tận dụng hạn mức tín dụng cao vượt trội trong trung dài hạn, song hành với sự cải thiện trước mắt về chất lượng tài sản và thu hồi nợ xấu. **Tất cả đều chỉ về tương lai đưa ROE trở lại ngưỡng >20% trong 5 năm tới, dù BSC vẫn đưa ra dự báo thận trọng hơn định hướng của BLĐ.**

- **Một số catalyst được kỳ vọng trong thời gian tới có thể sẽ tiếp tục thúc đẩy giá cổ phiếu trong ngắn hạn** – như thực hiện IPO VPBankS, thành lập sàn giao dịch tài sản số và mở rộng sang mảng kinh doanh mới, nới FOL cũng như để ngỏ khả năng rót thêm vốn từ cổ đông chiến lược SMBC.

- **Khuyến nghị NẮM GIỮ trong giai đoạn nới lỏng tiền tệ hiện tại, và cần để ý hơn về phía rủi ro.** Mặc dù mức định giá P/B hiện tại đã phần nào phản ánh các kỳ vọng trên, bài học lịch sử đã dạy BSC rằng hệ số định giá cao thường là không đủ để gây ra “sự đảo chiều”, mà yếu tố kích hoạt phải đến từ những sự kiện mang tính thay đổi chính sách (ví dụ thắt chặt tiền tệ, khủng hoảng BĐS, xung đột chính trị, ...). Trong chu kỳ tăng nhờ “dư thừa thanh khoản” của thị trường, phần lớn upside của cổ phiếu sẽ đến từ sự thay đổi về chấp nhận định giá (ví dụ nâng hệ số P/B), nhiều hơn là thay đổi về triển vọng lợi nhuận.

**DỰ BÁO KQKD 2025F-2026F**

- BSC điều chỉnh tăng 6.4% và 11.1% với dự báo LNTT 2025F và 2026F hợp nhất của VPB lên lần lượt 24.8 nghìn tỷ (+24% YoY) và 31.3 nghìn tỷ (+26% YoY). Các giả định chính được điều chỉnh xoay quanh tăng trưởng tín dụng, tăng trưởng huy động, NIM, chất lượng tài sản, và trích lập dự phòng.

**RỦI RO**

- Những áp lực về tỷ giá, lãi suất có dấu hiệu trở nên rõ ràng hơn trong thời gian gần đây, có thể gây thách thức đến chính sách tiền tệ tổng thể về cuối năm. Tăng trưởng tín dụng thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng. Thị trường BĐS phục hồi chậm hơn dự kiến. NIM còn có thể giảm mạnh hơn khi tình trạng phục hồi của mảng bán lẻ tiếp tục gây thất vọng. Nợ xấu gia tăng trở lại gây áp lực lên trích lập dự phòng và tỷ lệ bao phủ nợ xấu.

----------------------------------------------------------------------------------

(22/08/2025) **Định giá phản ánh triển vọng tăng trưởng khả quan hơn nhờ chính sách thuế quan rõ ràng hơn - Cập nhật**

- VCSC tăng giá mục tiêu thêm 48% lên **37.000 đồng/cổ phiếu**, nhưng hạ khuyến nghị từ MUA xuống **PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG** cho Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB) do giá cổ phiếu đã tăng 88% trong 3 tháng qua.

- Giá mục tiêu cao hơn của VCSC chủ yếu do (1) VCSC tăng dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2029F thêm 20,1% (tương ứng +1%/+13%/+24%/+25%/+27% trong dự báo các năm 2025/26/27/28/29) và (2) điều chỉnh tăng P/B mục tiêu từ 1,20 lần lên 1,85 lần, phản ánh triển vọng tích cực của VPB trong bối cảnh các điều kiện vĩ mô thuận lợi hơn và lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ để nắm bắt đà tăng trưởng.

- VPB đang trên đà cải thiện ROE, với dự phóng của VCSC cho thấy mức tăng lên 16,3% vào năm 2027 (so với 11,0% năm 2024), được củng cố bởi (1) NIM cải thiện và tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ, (2) sự phục hồi của thu nhập ngoài lãi (NOII), đặc biệt là từ việc thu hồi các khoản nợ đã xử lý, và (3) đóng góp lợi nhuận mạnh mẽ hơn từ FE Credit (FEC) và các công ty con khác (VPBankS, OPES).

- Ngân hàng sẽ hưởng lợi từ sự phục hồi tiếp diễn của ngành BĐS. Tính đến quý 2/2025, các khoản vay cho các chủ đầu tư phát triển BĐS và các khoản vay mua nhà lần lượt chiếm 23% và 13% tổng danh mục cho vay của VPB.

- VCSC dự báo VPB sẽ trả cổ tức tiền mặt 500 đồng/cổ phiếu cho các năm tài chính 2025- 2026 và 1.000 đồng/cổ phiếu cho giai đoạn 2027-2029. Ban lãnh đạo dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt hàng năm ổn định trong giai đoạn 2025-2027.

- Yếu tố hỗ trợ: Tăng trưởng trong bảng cân đối kế toán mạnh hơn dự kiến; các kế hoạch huy động vốn mới tiềm năng tại cả ngân hàng mẹ và VPBankS ( khả năng PO).

- Rủi ro: NIM thấp hơn dự kiến; những thách thức trong việc kiểm soát chi phí tín dụng; rủi ro về phí chấm dứt hợp đồng với đối tác bancassurance độc quyền nếu VPB sở hữu một công ty bảo hiểm nhân thọ.

**Thành viên HĐQT đăng ký mua 10 triệu cổ phiếu (0,13% cổ phiếu đang lưu hành)**

- Vào ngày 21/08/2025, Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB) thông báo bà Phạm Thị Nhung (thành viên HĐQT) đã đăng ký mua 10 triệu cổ phiếu (0,13% cổ phiếu đang lưu hành) thông qua khớp lệnh/thỏa thuận từ ngày 26/08/2025 đến ngày 24/09/2025. Bà Nhung sẽ nâng tỷ lệ sở hữu lên 0,58% sau giao dịch.

- VCSC lưu ý rằng vào ngày 20/08, VPB cũng đã thông báo rằng 2 con gái của Phó Chủ tịch VPB (ông Bùi Hải Quân) đã đăng ký mua 40 triệu cổ phiếu (0,5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) thông qua khớp lệnh/thỏa thuận từ ngày 25/08 đến ngày 23/09/2025. Hai người đăng ký mua này chưa sở hữu bất kỳ cổ phiếu nào trước giao dịch. Trong khi đó, ông Quân hiện đang nắm giữ 156,3 triệu cổ phiếu (1,97% cổ phiếu đang lưu hành).

----------------------------------------------------------------------------------

(21/08/2025) **Người có liên quan người nội bộ đăng ký mua 40 triệu cổ phiếu (0,5% cổ phiếu đang lưu hành)**

- Hai con gái của ông Bùi Hải Quân, Phó Chủ tịch Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB), đã đăng ký mua 40 triệu cổ phiếu (0,5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) thông qua khớp lệnh/thỏa thuận từ ngày 25/08 đến ngày 23/09/2025. Hai người mua này chưa sở hữu bất kỳ cổ phiếu nào trước giao dịch. Trong khi đó, ông Quân hiện đang nắm giữ 156,3 triệu cổ phiếu (1,97% cổ phiếu đang lưu hành).

----------------------------------------------------------------------------------

(01/08/2025) **VPB ký kết khoản vay hợp vốn quốc tế thời hạn 5 năm trị giá 350 triệu USD**

- Vào ngày 29/7, Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB) thông báo ký kết thành công khoản vay hợp vốn trị giá 350 triệu USD (9,1 nghìn tỷ đồng), được thu xếp bởi đối tác chiến lược Sumitomo Mitsui Banking Corporation (SMBC) và các tổ chức khác bao gồm British International Investment (BII), Export Finance Australia (EFA), FinDev Canada và Japan International Cooperation Agency (JICA).

- Khoản vay có thời hạn 5 năm và VPB cho biết sẽ phân bổ vào tài chính xanh, cho vay xã hội (như chiến dịch phát thải ròng bằng 0 vào năm 2050, SME do phụ nữ làm chủ hoặc lãnh đạo) và các dự án phát triển hạ tầng tại các khu vực còn thiếu thốn giúp tăng cường tiếp cận nước sạch, nhà ở giá cả phải chăng và các dịch vụ thiết yếu khác. Thỏa thuận này cho phép VPB tiếp cận nguồn vốn ổn định, dài hạn và mở đường cho hợp tác chiến lược rộng lớn hơn.

- Quan điểm của VCSC: Mặc dù khoản vay này (tương đương gần 1% tổng nguồn vốn của VPB tính đến quý 2/2025) chưa đủ điều kiện là vốn cấp 2, nhưng khoản vay này vẫn củng cố cơ cấu nguồn vốn của VPB, cho thấy khả năng huy động vốn quốc tế và mở ra cơ hội hợp tác chiến lược rộng lớn hơn. VPB duy trì bộ đệm vốn tương đối mạnh so với các ngân hàng cùng ngành, với hệ số an toàn vốn (CAR) gần 14% tính đến quý 2/2025. Đáng chú ý, ngân hàng ghi nhận tăng trưởng tín dụng 21% trong 6 tháng đầu năm 2025—mức cao nhất trong số các ngân hàng mà VCSC theo dõi, trong khi tổng tiền gửi và giấy tờ có giá riêng lẻ tăng 27,5% trong cùng kỳ. VCSC tin rằng vị thế vốn vững chắc và các lợi thế chiến lược về hệ sinh thái của VPB mang lại cho ngân hàng lợi thế cạnh tranh vượt trội trong ngành.